近日，盈康生命宣布以3.57亿元现金收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，标的整体估值约7亿元。这一交 易对应长沙珂信2024年9月末净资产4614万元，溢价率高达1429.99%，远超医疗行业平均并购溢价率。 尽管公司宣称此举旨在强化肿瘤专科布局，但结合2024年财报与历史并购表现，此次收购的风险仍不容 忽视。 溢价1429.99%收购、商誉减值风险或激增 盈康生命曾多次因高溢价收购"踩雷" 其次，核心业务资源或被稀释，盈康生命的主业本应聚焦于肿瘤医疗器械创新与全球化布局，但此次收 购可能迫使其分散资源：高额现金收购消耗企业流动性，可能影响高端影像设备、AI诊疗算法等核心 项目的研发进度，削弱技术护城河；整合区域性医院需投入大量人力解决属地化运营问题（如医保对 接、医患纠纷），导致管理层偏离战略主线，陷入"琐碎管理陷阱"。 最后，市场竞争激烈。区域性肿瘤医疗市场已呈"红海"态势。公立医院虹吸效应，三甲医院凭借技术、 口碑与医保报销优势，持续分流民营医院患者，长沙珂信的属地化壁垒难以长期维持。同类并购后遗 症，同业竞争者同步加速扩张（如海吉亚医疗收购多地肿瘤医院），导致市场过度饱和，价格战与人才 争夺战一触即发。 ...

费用率情况 - 2024 年公司费用结构持续优化，管理费用率同比下降 0.1 个百分点，销售费用率同比下降 0.6 个百分点，财务费用率同比下降 0.1 个百分点 [2] - 2024 年研发费用金额为 5452.25 万元，占医疗器械营业收入比重为 14.86%，研发投入预计保持合理水平，2025 年费用管控将更精细，整体费用率进一步优化 [2][3] 医疗服务板块战略布局 - 积极拥抱医保改革及政策，发挥社会办医集团优势，提供“及时发现、精准治疗、快速康复”的差异化整合医疗方案，涵盖医保、自费、高端定制方案 [3] - 稳步推进物理床位扩张，持续推进 1 + N 战略落地，从传统医疗集团向健康管理科技公司转型，通过 AI 赋能突破物理空间限制，提升服务效率和质量 [3] - 坚持“3/3/3”战略，三分之一资源服务社会医疗及医保体系，三分之一满足差异化需求，三分之一专注院外患者伴随健康管理 [4] 长沙珂信肿瘤医院情况 - 2015 年 9 月开业，是三级肿瘤专科医院，有多项资质和荣誉，占地面积 27 亩，一期编制床位 420 张，在职职工 500 余人，开设 30 余个临床医技科室 [4][5] - 2024 年 1 - 9 月营业收入 2.73 亿元，净利润 3342.87 万元，珂信集团承诺 2025 - 2027 年净利润分别不低于 5700 万元、5800 万元和 6000 万元 [6] - 微创业务是特色，开展多种微创手术，2024 年新增 1 台 DSA，两台设备共进行微创手术 8793 台，微创业务收入增长迅速 [9] - 自建院初期开展 MDT 会诊，采用“1 + N”模式，初诊患者近 100%参与会诊，提升患者满意度和康复几率，减少医疗差错率 [10] AI 应用情况 - 秉持“三全”概念探索 AI 创新应用，经历数字化 1.0、2.0 和 AI 应用 3.0 阶段，形成 AI + 医疗三层布局 [7] - 上线五类数智员工，2024 年人均创收 71 万元，同比增长 8.9%；人均创利 5.26 万元，同比增长 20.2%，员工数稳定情况下费用率持续优化 [8] 财务盈利表现 - 2024 年盈康生命实现收入 15.59 亿元，同比增长 6.01%，其中医疗服务板块收入 11.92 亿元，同比增长 3.76%；医疗器械收入 3.67 亿元，同比增长 14.05% [9] - 2024 年实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 14.92%，费用提效显著，整体费用率优化 [9] 并购影响 - 提升公司业务规模和盈利能力，增强可持续盈利能力和市场竞争力，夯实医疗服务领域肿瘤特色 [11] - 长沙珂信与体系内其他医院协同，探索创新整合医学模式，提供多选择整合诊疗方案 [11] - 盈康生命依托 AI + 医疗探索，提升长沙珂信数字化基础，为患者和医护技提供服务和支持 [11] 医疗器械产品竞争优势 - 高端产品升级，2024 年对标国际一流的 CT 高压注射器 Discovery - D 系列上市，多款产品加速研发落地 [12] - 严格把控质量关，优尼器械为国家级高新技术企业和深圳市专精特新企业，产品合格率达 99.9997%以上，圣诺医疗获多项荣誉 [13] - 高端渠道升级，构建精细化渠道管理体系，2024 年全国三甲医院合作方提升至 617 家（渗透率超 35%），同比提升 107%，基层市场通过新模式加速耗材覆盖率 [13] 行业发展前景 - 银发经济快速发展，我国老年人口基数庞大，消费观念和能力变化推动其发展 [13] - 肿瘤医疗服务市场广阔，民营肿瘤医院收入增速高于公立，预计 2025 年民营肿瘤医院收入达 1067 亿元，肿瘤医疗服务市场总体增至 7003 亿元 [13] - 医疗器械行业发展迅速，2024 年我国医疗器械工业市场规模将突破 1.2 万亿元，未来有望保持高速增长 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.97 元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 15.59 亿元（+6.01%yoy），归母净利润 1.15 亿元（+14.92%yoy），略低于 Wind 2024 年 1.2 亿元净利润一致预测 [1] - 医院业务受四川友谊肿瘤优势学科驱动，医疗器械业务深耕高端化与国际化策略，公司拟收购长沙珂信肿瘤医院 51%股权巩固肿瘤业务布局 [1] - 考虑长沙珂信财务并表和医疗器械稳定增长，看好公司 2025 年净利润 22%yoy [1] 根据相关目录分别进行总结 医院业务 - 2024 年医院业务收入 11.9 亿元（+3.76%yoy），因四川友谊医院肿瘤业务收入稳健增长 [2] - 看好 2025 年该板块收入提速增长，原因包括四川友谊医院深化肿瘤优势学科建设、重庆友方医院深耕放疗业务、苏州广慈医院受益床位利用率提升与学科建设、长沙珂信肿瘤医院并表 [2] 托管医院 - 山西运城医院 2024 年贡献托管收入 1420 万元（3%托管费率），看好过评三甲综合医院后收入稳健增长；上海永慈 2024 年贡献托管收入 1182 万元（5%托管费率） [3] - 2024 年公司新增 3 家托管医院，以抓住银发经济机遇，构建全场景医疗服务产业闭环 [3] 医疗器械 - 2024 年医疗器械板块收入 3.67 亿元（+14%yoy），得益于产品渠道高端升级、海外空白市场突破及本地化建设 [4] - 看好 2025 年该板块收入稳健增长，内生业务经销服务维持稳健，伽玛刀订单有望修复；圣诺和深圳优尼麦迪克依托战略深耕发展和整合后收入增长 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.19/0.23/0.26 元（25/26 年前值：0.27/0.35 元），给予 2025 年 63 倍 PE，目标价 11.97 元（前值：9.60 元，24 年 48 倍 PE） [5] 基本数据 - 目标价 11.97 元，截至 4 月 3 日收盘价 10.21 元，市值 76.52 亿元，6 个月平均日成交额 1.0247 亿元，52 周价格范围 6.93 - 10.99 元，BVPS 3.24 元 [7] 可比公司估值表 - 普瑞眼科、通策医疗、联影医疗 2025 年 PE 均值 44 倍，国际医学数据仅作估值参考未纳入均值计算 [11] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入15.59亿元（同比+6.01%），归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非归母净利润0.83亿元（-19.46%）；2024Q4实现收入3.32亿元（-9.76%），归母净利润0.33亿元（+415.24%），扣非归母净利润0.07亿元（-41.23%）[7] - 考虑行业环境严峻、旗下医院消化政策影响及收并购项目摊销费用等，将2025 - 2026年归母净利润预期从1.92/2.32亿元下调至1.16/1.74亿元，预计2027年为2.15亿元，对应当前市值的PE分别为67/45/36倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 医疗服务 - 2024年医疗服务收入11.9亿元，同比增长3.76%；门诊49.7万人次，同比增长4%，入院4.9万人次，同比增长6%[7] - 截至2024年末经营及管理10家医院及养老机构，3家体内运营，7家托管；2024年肿瘤收入3.8亿元，占医疗服务收入比重31.9%；四川友谊医院收入5.8亿元，肿瘤收入占比25.6%；苏州广慈医院收入5.3亿元，肿瘤收入占比37%[7] - 肿瘤专科不断增强，AI + 医疗升级打造医疗新生态[7] 医疗器械 - 2024年医疗器械业务收入3.7亿元，同比提升14.05%[7] - 海外渠道拓展，外销收入同比增长22.22%，在多个市场空白国家实现突破；收入场景化发展，经销收入同比增长26.32%[7] 收购情况 - 2025年3月31日公告以3.57亿元现金收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，该医院2015年9月开业，是三级肿瘤专科医院，一期编制床位420张，开设30余个临床医技科室；2023年/2024年前三季度营业收入分别为2.6/2.7亿元，净利润为3293/3343万元[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1471|1559|1865|2233|2412| |同比（%）|27.20|6.01|19.59|19.75|8.02| |归母净利润（百万元）|100.44|115.42|115.96|173.72|215.15| |同比（%）|116.85|14.92|0.47|49.81|23.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.13|0.15|0.15|0.23|0.29| |P/E（现价&最新摊薄）|77.31|67.27|66.95|44.69|36.09|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1775|1908|2114|2413| |非流动资产（百万元）|1762|1851|1933|1881| |资产总计（百万元）|3537|3760|4048|4294| |流动负债（百万元）|739|845|958|988| |非流动负债（百万元）|320|320|320|320| |负债合计（百万元）|1058|1164|1277|1307| |归属母公司股东权益（百万元）|2431|2547|2721|2936| |所有者权益合计（百万元）|2478|2596|2770|2986| |营业总收入（百万元）|1559|1865|2233|2412| |营业成本(含金融类)（百万元）|1156|1382|1655|1776| |营业利润（百万元）|128|178|235|290| |利润总额（百万元）|149|153|230|285| |净利润（百万元）|116|117|175|216| |归属母公司净利润（百万元）|115|116|174|215| |经营活动现金流（百万元）|259|206|273|270| |投资活动现金流（百万元）|-443|-174|-154|-15| |筹资活动现金流（百万元）|938|-11|-11|-11| |现金净增加额（百万元）|755|21|108|244|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望持续增长，医疗服务板块叠加并购表观有望增厚，预计2025 - 2027年公司将实现营业收入18.21/21.14/23.08亿元，同比+16.8%/16.1%/9.2%；将实现归母净利润1.36/1.61/1.88亿元，同比+18.1%/18.4%/16.5%，维持“买入”评级[7][22] 根据相关目录分别进行总结 业绩符合预期，医院并购再下一城 - 2024全年公司实现营业收入15.59亿元（+6.01%），归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非净利润0.83亿元（-19.46%），经营现金流净额2.59亿元（+36.44%）；24单Q4公司实现营业收入3.2亿元，同比下滑9.76%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长415.24%[14] - 24全年公司销售毛利率25.86%，同比-2.71pct；销售净利率7.44%，同比+0.7%[14] - 24全年公司医疗服务收入11.92亿元，同比+3.76%，五年CAGR 27%，其中肿瘤业务收入3.80亿元，同比+17%；医疗器械收入3.67亿元，同比+14.05%，五年CAGR 16%[14] - 24年公司器械海外营收8617万元，同比+22%，三年CAGR 150%；南美新增进入16个国家，突破7个空白国家市场[14] - 公司体内四川友谊医院24年营收5.79亿元，同比+10.11%；苏州广慈医院营收5.24亿元，同比-2.67%，24年内广慈医院二期投用，床位爬坡有望在业绩上兑现[15] - 3月30日公司拟以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，交易附带业绩承诺，25 - 27年度分别实现净利润5700/5800/6000万元，若累计净利润未达17500万元则需补偿盈康；长沙珂信肿瘤医院是三级肿瘤专科医院，2023全年、2024Q1 - Q3分别实现营业收入2.63/2.73亿元，分别实现净利润3293/3343万元，分别实现净利率12.5%/12.3%[17] AI医疗场景升级，赋能公司发展 - 公司已基本形成AI + 医疗三层布局，第一层是盈康大脑（IncGPT）+算力+数据湖；第二层是能力组件，包括业务能力和技术能力；第三层是覆盖院前、院中、院后的智能交互引擎；在用户端提供智能客服等服务，在员工端拥有数智影像师等辅助功能[18] 投资建议 - 看好公司双板块驱动战略，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级[7][22] 财务报表与盈利预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据[24][25]

估值对价合理。根据公司公告，2023 全年、2024Q1-Q3 长沙珂信肿瘤医院分别实现营业收入 2.63/2.73 亿元人民币，分别实现净利润3293/3343 千万人民币，分别实现净利率12.5%/12.3%，标的资产质量优 秀。同时交易附带业绩承诺，25-27 年度分别实现净利润5700/5800/6000 万元，若累计净利润未达到 17500 万元则需补偿盈康。 投资建议 3 月28 日公司发布2024 年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入15.59 亿元，同比增长6.01%，实现 归母净利润1.15 亿元，同比增长14.92%。 事件二： 3 月30 日公司发布公告，拟以3.57 亿元人民币对价收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，医疗服务业务版图 持续扩张。 点评： 业绩符合预期。24 单Q4 公司实现营业收入3.32 亿元，同比下滑9.76%；实现归母净利润0.33 亿元，同 比+415.24%。拆分看，公司24 全年实现医疗服务收入11.92 亿元，同比增长3.76%，五年CAGR27%； 实现器械收入3.67 亿元，同比增长14.05%，五年CAGR16%，增长稳健。 事件一： 我们看好公司医疗 ...

业绩符合预期，收入、利润稳健增长 长沙珂信于2015 年9 月正式开业，是由长沙市卫健委批准设立的一家集医疗、科研，预防、康复于一体 的三级肿瘤专科医院。本次并购将实质性提升公司在肿瘤专科领域的技术深度和服务广度，进一步夯实 公司肿瘤特色，长沙珂信将和盈康生命体系内四川友谊医院、苏州广慈医院、重庆友方医院高效协同， 并为公司业绩带来一定增厚。 长沙珂信2023 年及2024 年1-9 月分别实现营收2.63、2.73 亿元，分别实现净利润3292.72、3342.87 万 元。业绩承诺方面，长沙珂信2025 年度、2026 年度和2027 年度实现的净利润（指经审计的扣除非经常 性损益前后孰低的净利润）分别不低于5700 万元、5800万元和6000 万元。 公司发布2024 年年报：2024 年营业收入15.59 亿元（+6.01%），归母净利润1.15 亿元（+14.92%），扣 非净利润0.83 亿元（-19.46%），经营现金流净额2.59 亿元（+36.44%）。公司业绩符合我们的预期。 从盈利能力来看，2024 年毛利率为25.86%（-2.71pct），其中医疗服务板块毛利率19.65% （-5 ...

文章核心观点 - 盈康生命2024年财报业绩指标稳步提升，其在AI＋医疗、并购、价值链方面的新进展构成未来增长逻辑和发展新动能，三大增长新动能将驱动公司步入高质量发展新周期 [1][10][11] 分组1：AI重塑行业，两大差异化优势构建竞争壁垒 - AI能弥合医疗资源结构性矛盾，让专家可及性提高，患者就诊体验提升，“AI+医疗”行业成长空间巨大，全球市场规模预计从2022年的137亿美元增至2030年的1553亿美元，复合年增长率35.5% [2] - 盈康生命在AI变革中有先发和生态布局两大差异化优势，先发优势体现在2021年启动AI工作，生态布局优势体现在依托海尔算力基础，接入算法模型，形成AI+医疗三层布局 [3] - AI助力盈康生命就诊医疗体验和服务能力升级，影像阅片时间从15分钟提至3秒，靶区勾画从2小时缩至3分钟，乳腺图像分析病灶检出率和良恶性判断准确率达93%以上 [3] - 2024年盈康生命人均创收同比提升9%，人均创利同比增长20%，期间费用率同比下降0.8pct，未来利润有望持续释放 [4] 分组2：并购强化业务基本盘，打造多学科业务矩阵 - 盈康生命肿瘤业务稳中有进，肿瘤收入达3.8亿元，同比增长17%，拟3.57亿元现金收购长沙珂信51%股权 [5] - 长沙珂信是三级肿瘤专科医院，2024年前三季度收入2.73亿元，净利润3342.87万元，协议要求2025 - 2027年净利润不低于5700万元、5800万元和6000万元，放疗和微创技术优势明显 [6] - 盈康生命在医疗服务上实现多学科差异化发展，引入多项行业领先技术，构建“多点开花”业务矩阵，降低单一病种市场风险，形成差异化竞争力 [7] 分组3：高端化与全球化并进，实现价值链升维 - 盈康生命医疗器械向高端化迈进，CT高压注射器Discovery - D系列上市，多款高端产品在加速研发落地 [8] - 公司医疗器械产品加速出海，实现七个空白国家市场业务突破，海外业务收入同比增长22%，三年CAGR增速达150% [8] - 公司产品渗透率提升，全国三甲医院合作方提升至617家，渗透率超35%，同比提升107%，基层市场加速耗材产品在县域医院覆盖率 [8] - 公司从单一设备供应商转型为场景解决方案提供商，重塑医疗器械产业价值链结构 [9] 分组4：结语：在医疗价值重构中打开业绩增长空间 - 盈康生命通过三大战略支点勾勒第二增长曲线，2024年财报是公司从“规模扩张”向“价值跃迁”转型的里程碑 [10] - AI医疗领域诊疗辅助系统有望升级，医疗服务多学科战略抗周期，医疗器械若技术迁移将打开智慧医疗设备市场 [10][11]

文章核心观点 - 盈康生命拟3.57亿元现金收购长沙珂信51%股权，是推进区域医疗中心布局和“1+n”战略落地重要一步，有望增厚业绩、协同发展并带来增长动力 [1] 收购情况 - 3月30日晚间盈康生命发布公告，拟以3.57亿元现金收购长沙珂信51%股权，交易完成后长沙珂信将成其控股子公司并纳入合并报表 [1] - 盈康生命与湖南珂信健康产业集团有限公司、长沙珂信签署协议，以支付现金方式直接收购珂信集团持有的长沙珂信51%股权 [1] 长沙珂信情况 - 长沙珂信于2015年9月开业，是集医疗、科研、预防、康复于一体的三级肿瘤专科医院，占地27亩，一期编制床位420张，开设30余个临床医技科室，是中部地区有示范意义的区域肿瘤防治机构 [2] - 2024年前三季度长沙珂信收入达2.73亿元，净利润3342.87万元，协议规定2025 - 2027年度净利润分别不低于5700万元、5800万元和6000万元 [2] - 长沙珂信放疗和微创优势明显，配备放疗及影像设备，组建肿瘤MDT会诊平台，可开展常态化肿瘤MDT会诊 [2] 盈康生命战略 - 盈康生命借助政策红利推进外延式发展战略，持续推进区域医疗中心布局和“1+n”战略实施 [2] - 盈康生命通过“外延式并购+托管运营”形成标准化流程及体系，完善医院布局，打造肿瘤全产业链生态平台 [2] 公司发展信心体现 - 2024年公司大股东定增完成并增持，上市公司进行股票回购和注销，显示对公司发展信心和战略坚定态度，有望加快战略落地和带来增长动力 [1]

文章核心观点 盈康生命拟3.57亿元现金收购长沙珂信51%股权，推进区域医疗中心布局和“1+n”战略落地，有望增厚业绩、实现协同发展和持续增长，且借助政策红利稳步推进外延式发展战略 [1][2][5] 收购情况 - 公司以3.57亿元现金收购珂信集团持有的长沙珂信51%股权，交易完成后长沙珂信将成公司下属控股子公司并纳入合并报表范围 [2] - 长沙珂信2015年9月开业，是三级肿瘤专科医院，2024年前三季度收入2.73亿元、净利润3342.87万元，协议要求2025 - 2027年度净利润不低于5700万元、5800万元和6000万元 [2] - 长沙珂信放疗和微创优势明显，配备多种放疗及影像设备，组建肿瘤MDT会诊平台 [2] 医疗服务板块 - 公司坚持“大专科、强综合”医疗服务特色，以肿瘤全病程、全周期综合治疗为竞争力，2024年聚焦高质量发展带来增长新动能 [3] - 2024年公司营收15.59亿元，医疗服务营收11.92亿元，肿瘤收入在医疗服务收入占比提升至31.9%达3.8亿元，三、四级手术量同比提升2% [3] - 公司旗下有3家自有医院、7家托管医院和养老机构 [3] - 本次并购使公司旗下医院扩员，利于提升业务规模和竞争力，实现协同发展和业绩持续增长 [4] 发展战略 - 2024年以来上市公司并购重组政策出台，新“国九条”鼓励聚焦主业，公司借助政策红利推进外延式发展战略 [5] - 公司持续推进区域医疗中心布局和“1+n”战略，通过“外延式并购+托管运营”完善医院布局，打造全产业链生态平台 [5] 控股股东支持 - 海尔集团在大健康领域布局三大赛道，公司作为临床医学赛道载体公司，此次并购体现海尔集团深入布局 [6] - 2024年控股股东定增认购款9.60亿元到账，增强公司资金实力，助力战略落地 [6]