| | | 债券代码：123039 债券简称：开润转债 安徽开润股份有限公司 关于对外担保的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 注：本次新增担保为已用担保的续做，续做前后最高保证额均为 1,200 万美元，因汇率 差异，前次担保折合人民币 8,247.72 万元，本次担保折合人民币 8,647.92 万元。 根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自 律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等相关文件的规定，本次担保 在预计担保额度内，无需提交公司董事会或股东大会审议。 安徽开润股份有限公司（以下简称 "公司""本公司"）于 2024 年 12 月 6 日召开第四届董事会第二十一次会议，并于 2024 年 12 月 23 日召开 2024 年第 四次临时股东大会，审议通过了《关于对外担保额度预计的议案》，预计公司及 控股子公司为子公司提供担保的总额度为人民币 373,600 万元（含等值外币）， 其中为 Korrun International Pte.Ltd（以下简称"开润国际""债务人 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 开润股份2024年业绩高增长，2025年随着嘉乐全年并表及原有2B业务稳健增长，预计收入端增速仍较高；期待公司整合提升嘉乐盈利能力，逐步提升总体净利率；美国加征关税对公司影响有限；长期来看行业集中度或向头部制造商集中，公司将受益 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.40亿股，总市值47.81亿元，一年最低/最高股价为15.20/30.99元，近3月换手率为96.69% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-7.48%、-20.49%、-3.24%，绝对收益分别为-11.18%、-21.28%、1.26% [4] 事件 - 2024年公司实现营业收入42.4亿元、同比增长36.6%，归母净利润3.8亿元、同比增长229.5%，扣非归母净利2.9亿元、同比增长109.7%；EPS为1.59元，拟每股派发现金红利0.191元（含税），24年内两次分红合计派息率为21% [5] - 2024年归母净利润增速高于收入，主要因24年并表上海嘉乐带来一次性大额投资收益而23年为投资损失；24Q1 - 24Q4单季度收入分别同比增长22.9%/12.8%/64.4%/47.9%，24年下半年以来收入增幅提升主要为上海嘉乐自24年7月开始并表贡献；单季度归母净利润分别同比增长103.0%/341.1%/57.5%/扭亏 [6] - 2025Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比增长35.6%，归母净利润8536万元，同比增长20.1%，扣非归母净利润8334万元，同比增长6.6% [6] 点评 - 2024年2B业务收入为35.3亿元、收入占比为83%、同比增长44.6%，2C业务收入为6.6亿元、收入占比为16%、同比增长5.1%；2B业务中上海嘉乐自24年7月开始纳入合并报表，24年下半年嘉乐贡献营业收入8.5亿元、净利润2786万元，净利率为3.3% [7] - 2024年旅行箱、包袋、服装、其他收入占比分别为19%/52%/27%/1%，收入分别同比增长21.6%/16.7%/146.2%/-22.8%，其中服装收入大增主要为嘉乐并表贡献 [7] - 2024年国内、国外销售收入占比分别为24%/76%，收入分别同比增长20.1%/42.9% [7] - 2024年公司箱包、服装产能分别为4182万件、3001万件（服装为新增，系嘉乐并表贡献），产能利用率分别为91.2%/53.4% [7] 财务指标 - 毛利率：2024年毛利率同比下降1.5PCT至22.9%，主要为毛利率更低的上海嘉乐并表影响；分品类旅行箱、包袋、服装毛利率分别为26.7%/30.4%/6.6%，分别同比 +1.8/+1.3/+1.2PCT；分地区国内、国外销售毛利率分别为20.1%/23.8%，分别同比-4.5/-0.5PCT；分季度24Q1 - 25Q1单季度毛利率分别同比+2.4/+2.1/-3.2/-6.6/+0.5PCT [8] - 费用率：2024年期间费用率为14.5%、同比下降1.4PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别5.3%/6.0%/2.3%/1.0%，分别同比-1.2/-0.4/+0.1/+0.1PCT；分季度24Q1 - 24Q4单季度期间费用率分别同比-3.0/+1.9/-2.4/-2.6PCT；2025Q1期间费用率为15.0%、同比提升1.9PCT，主要为财务费用率和管理费用率各提升1.7/1.2PCT影响 [8] - 其他财务指标：存货24年末同比增加76.0%至8.7亿元，25年3月末同比增加97.8%、较年初减少3.2%至8.4亿元，24年、25Q1存货周转天数分别为75/83天，分别同比-9/+23天；应收账款24年末同比增加77.6%至10.5亿元，25年3月末同比增加49.7%、较年初减少1.4%至10.4亿元，24年、25Q1应收账款周转天数分别为70/76天，分别同比+8/+13天；投资收益24年为1.2亿元、较23年的-8624万元大幅增加，主要为确认上海嘉乐并表时原有股权按公允价值重新计量产生利得9631万元所贡献；经营净现金流24年同比减少47.2%至2.3亿元，25Q1同比增加80.5%至675万元 [9] 盈利预测与估值 - 暂维持公司2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元，EPS分别为1.62/2.01/2.40元，对应2025年PE为12倍 [11] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [15][16] 主要指标 - 盈利能力：展示了2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标数据 [17] - 偿债能力：展示了2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标数据 [17] - 费用率：展示了2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标数据 [18] - 每股指标：展示了2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标数据 [18] - 估值指标：展示了2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [18]

公司业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 42.40 亿元，同比增长 36.56%；归母净利润 3.81 亿元，同比增长 229.52%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比增长 109.67% [2] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 12.34 亿元，同比增长 35.57%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 20.12%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比增长 6.64% [3] 业务板块亮点 代工制造业务 - 2024 年实现收入 353,362.78 万元，同比增长 44.61%，客户成品采购需求回升，运动领域赛事带来业务契机 [3] - 发挥全球化布局和先进制造能力，巩固箱包品类竞争力，拓展服装品类代工业务，提升市场份额，优化生产效率 [3] 品牌经营业务 - 2024 年实现收入 65,800.79 万元，同比增长 5.07%，聚焦“小米”及“90 分”品牌和出行核心品类产品 [4] - 推出创新产品、IP 联名和跨界合作，构建多渠道差异化产品矩阵，提升精细化运营能力，拓展“90 分”品牌国内外渠道 [4] 美国关税事件影响 - 公司美国市场业务主要为箱包及服装代工制造，占收入比重约 15%，由印尼基地生产出口，采用 FOB 合作模式，关税税率提升不直接增加成本 [4] - 东南亚人力成本优势明显，美国关税政策难改变全球纺织制造格局，印尼优势凸显，公司海外产能占比超 70% [4][5] - 美国“对等关税”政策在印尼暂缓执行，公司密切关注进展，与客户沟通，采取扩展产能布局等举措应对 [5] 上海嘉乐并购整合情况 - 2024 年 6 月收购上海嘉乐，切入面料和服装制造领域，开润生产管理优势可在嘉乐复制 [5] - 帮助嘉乐在优衣库外拓展 Adidas、PUMA 和 MUJI 三个重要客户，不同品类间客户协同优势有望扩大 [5] 上海嘉乐面料研发能力 - 拥有出色产品研发、设计及制造能力，设有“院士工作站”和“上海市企业技术中心” [5] - 2024 年多款研发面料获多项行业奖项，依托创新面料与客户合作加深 [5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司业绩大幅增长，主要源于2B箱包代工行业补库存、产能利用率提升、小米盈利模式变化及嘉乐并表；25Q1收入和利润增长来自嘉乐并表及箱包代工稳健增长，虽含汇兑亏损但业绩仍符合预期；考虑贸易环境等因素，2B箱包代工业务有利润弹性，嘉乐成长性开启，2C端运营主导权变化带来盈利提升空间，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入42.40亿元、归母净利3.81亿元、扣非归母净利2.91亿元、经营性现金流2.32亿元，同比增长36.56%、229.52%、109.67%、 - 47.16%；2024Q4收入12.15亿元、净利0.60亿元、扣非净利0.66亿元，同比增长47.91%、1198.61%、7846.95%；2025Q1收入12.34亿元、净利0.85亿元、扣非净利0.83亿元，同比增长35.57%、20.12%、6.64%，加回汇兑亏损后归母净利1.03亿元、同比增长45% [2][3] - 公司拟每10股派发现金红利1.91元，24年每股派发0.34元，分红率21%，股息率1.88%；截止25Q1，剩余可转换公司债券221.6万张，剩余票面总金额2.2亿元，转股价29.5元/股 [3] 业务分析 2B箱包代工业务 - 24年收入35.34亿元、同比增长44.61%，箱包/服装代工收入分别为23.72/11.62亿元，同比增长20.27%/146.43%；24年箱包总产能4182.45万件、同比增长10.95%，产能利用率同比上升5.06PCT至91.16%，国内/海外产能占比分别为29%/71%，产能利用率分别为94%/90%，同比增加 - 3.37/9.98PCT；2B毛利率为22.55%，同比下降1.33PCT [4] 嘉乐业务 - 24年6月并表、25Q1存在并表效应，24年扭亏；24年收入14.89亿元，同比增长15.81%，净利润0.49亿元，对应净利率3.29%，并表贡献收入/净利8.48/0.14亿元；服装国内/海外产能占比分别为20%/80%，产能利用率分别为68%/50% [5] 2C业务 - 收入为6.58亿元、同比增长5.07%，线上（90分品牌）/分销（小米渠道）收入分别为1.60/4.98亿元、同比增长 - 25.19%/20.79%；2C毛利率为25.52%，同比下降1.03PCT，线上/分销毛利率分别为33.77%/22.87%，同比增加 - 0.11/0.13PCT [6] 费用及收益情况 - 24年毛利率为22.86%、同比下降1.49PCT，归母净利率/扣非归母净利率为8.99%/6.86%、同比增长5.27/2.38PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.26%/5.99%/2.3%/0.98%、同比增加 - 1.18/-0.44/0.1/0.09PCT，投资净收益/收入为2.75%，同比增加5.53PCT，资产减值损失计提占比增加0.44PCT，信用减值损失冲回占比增加0.98PCT，所得税/收入同比增加0.61PCT [6][7] - 24Q4毛利率/归母净利率为22.12%/4.97%、同比提升 - 6.6/5.64PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.44%/5.96%/2.57%/0.79%，分别同比1.53/0.27/0.05/0.71PCT；投资收益/收入同比增加6.4PCT；公允价值变动净收益/收入同比增加1.47PCT；资产减值损失计提占比增加1.59PCT；信用减值损失冲回占比增加4.06PCT；所得税/收入同比增加0.8PCT [7] - 25Q1毛利率/归母净利率为24.71%/6.92%、同比提升0.55/-0.89PCT ；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.95%/6.47%/2.1%/2.43%，分别同比增加 - 0.95/1.17/0.04/1.68PCT，剔除汇兑损失影响25Q1净利率8.2%、同比提升0.4PCT；公允价值变动净收益/收入同比增加0.7PCT；信用减值损失冲回占比增加0.53PCT；所得税占比增加0.09PCT [7] 库存及周转情况 - 24年末存货金额为8.68亿元，同比增加76%，存货周转天数75天，同比减少9天；应收账款为10.51亿元，同比增加78%，应收账款周转天数为70天，同比增加8天；应付账款为6.34亿元，同比增加47%，应付账款周转天数59天，同比下降2天 [8] 投资建议及预测 - 考虑贸易环境，2B箱包代工业务有利润弹性，嘉乐成长性开启，2C端运营主导权变化带来盈利提升空间；下调25/26年收入预测65.85/75.70亿元至60.69/69.70亿元，新增27年收入预测79.19亿元；维持25/26年归母净利预测4.61/5.65亿元，新增27年归母净利预测6.66亿元；维持25/26年EPS1.92/2.36元，新增27年EPS2.78元；2025年4月25日收盘价19.94元对应25/26/27年PE为10/8/7X，维持买入评级 [9] 财务摘要及报表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,105|4,240|6,069|6,970|7,919| |YoY（%）|13.3%|36.6%|43.1%|14.8%|13.6%| |归母净利润(百万元)|116|381|461|565|666| |YoY（%）|146.5%|229.5%|21.0%|22.6%|17.8%| |毛利率（%）|24.4%|22.9%|22.8%|23.0%|23.2%| |每股收益（元）|0.48|1.59|1.92|2.36|2.78| |ROE|6.2%|17.8%|17.9%|18.2%|17.8%| |市盈率|41.35|12.55|10.37|8.46|7.18|[11] - 详细财务报表包含利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务指标等内容，展示了各年度的营收、成本、费用、利润、现金流、资产、负债等情况及相关比率 [13]

财务表现 - 2024年收入42.4亿元（同比+36.56%），归母净利润3.8亿元（+229.5%），扣非归母净利润2.9亿元（+110%），非经常损益增加系并表的一次性收益0.98亿元 [1] - 2025Q1收入12.3亿元（+35.6%），归母净利润0.85亿元（+20.1%），并表导致收入增速快于利润 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为3.66/4.59/5.55亿元，当前股价对应PE为13.1/10.4/8.6倍 [1] - 2024年毛利率22.9%（-1.5pct），期间费用率14.5%（-1.4pct），归母净利率9%（+5.3pct），扣非归母净利率6.9%（+2.4pct） [2] 代工业务 - 2024年代工收入35.3亿元（+45%），占比83%，毛利率22.6%（-1.3pct），降低系嘉乐并表影响 [1] - 箱包代工：2024年收入23.7亿元（+20.3%），产能利用率91.16%（+5pct），印尼及印度产能占比70.8%，预计2025-2026年印尼箱包产能扩张50-60% [1] - 服装代工：2024H2嘉乐并表带动表观收入11.6亿元（+146%），上海嘉乐收入14.9亿元（+15.8%），净利润扭亏至4892万元，净利率3.3%，Q4净利率回升至3.9% [1] - 预计2025年服装代工收入有望实现25%+增长，净利率随新客户订单规模化及管理提效有望提至中单，印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40-50% [1] 品牌业务 - 2024年品牌业务收入6.6亿元（+5%），毛利率25.5%（-1pct），主要系产品及渠道结构调整 [2] - 小米品牌：2024年推出十余款箱包新品并开设天猫旗舰店，2025Q1收入增长30%+ [2] - 90分品牌：国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，海外入驻美亚平台，与菲律宾分销商建立线下门店 [2] 营运能力 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2/-0.4/+0.1/+0.1pct，资产减值损失3683万元，所得税率16.4%（-8.7pct） [2]

事件概述 - 公司24年收入42.40亿元，同比增长36.56%，归母净利3.81亿元，同比增长229.52%，扣非归母净利2.91亿元，同比增长109.67%，经营性现金流2.32亿元，同比下降47.16% [1] - 业绩大幅增长主要来自：1）2B箱包代工行业补库存、产能利用率提升带来净利率修复；2）小米盈利模式变化带来净利率提升；3）嘉乐6月开始并表 [1] - 非经常性收益主要来自取得上海嘉乐控制权时股权按照公允价值计量产生的收益0.98亿元 [1] - 2024Q4收入12.15亿元，同比增长47.91%，净利0.60亿元，同比增长1198.61%，扣非净利0.66亿元，同比增长7846.95% [1] - 2025Q1收入12.34亿元，同比增长35.57%，净利0.85亿元，同比增长20.12%，扣非净利0.83亿元，同比增长6.64% [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利1.91元，24年每股派发0.34元，分红率21%，股息率1.88% [2] 可转换债券 - 截止25Q1，公司剩余可转换公司债券221.6万张，剩余票面总金额2.2亿元，转股价29.5元/股 [3] 2B箱包代工业务 - 24年2B收入35.34亿元，同比增长44.61%，其中箱包/服装代工收入分别为23.72/11.62亿元，同比增长20.27%/146.43% [4] - 24年箱包总产能4182.45万件，同比增长10.95%，产能利用率同比上升5.06PCT至91.16% [4] - 箱包国内/海外产能占比分别为29%/71%，产能利用率分别为94%/90%，同比增加-3.37/9.98PCT [4] - 2B毛利率22.55%，同比下降1.33PCT，主要受嘉乐印尼产能爬坡影响 [4] 上海嘉乐业务 - 上海嘉乐24年收入14.89亿元，同比增长15.81%，净利润0.49亿元，净利率3.29%，同比大幅扭亏 [5] - 嘉乐并表贡献收入8.48亿元，净利0.14亿元 [5] - 服装国内/海外产能占比分别为20%/80%，产能利用率分别为68%/50% [5] 2C业务 - 2C业务收入6.58亿元，同比增长5.07%，其中线上（90分品牌）/分销（小米渠道）收入分别为1.60/4.98亿元，同比增长-25.19%/20.79% [6] - 2C毛利率25.52%，同比下降1.03PCT，其中线上/分销毛利率分别为33.77%/22.87%，同比增加-0.11/0.13PCT [6] 财务指标 - 24年毛利率22.86%，同比下降1.49PCT，归母净利率8.99%，同比增长5.27PCT [7] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.26%/5.99%/2.3%/0.98%，同比增加-1.18/-0.44/0.1/0.09PCT [7] - 25Q1毛利率24.71%，同比提升0.55PCT，归母净利率6.92%，同比下降0.89PCT [8] - 25Q1财务费用率2.43%，同比增加1.68PCT，主要由于汇兑损失1800万元影响 [8] 运营指标 - 24年末存货金额8.68亿元，同比增加76%，存货周转天数75天，同比减少9天 [9] - 应收账款10.51亿元，同比增加78%，应收账款周转天数70天，同比增加8天 [9] - 应付账款6.34亿元，同比增加47%，应付账款周转天数59天，同比下降2天 [9] 投资建议 - 25年2B箱包业务有望实现双位数增长，净利率存在修复空间 [10] - 2C业务核心驱动在于小米业务分成模式变化带来的利润率提升 [10] - 收购上海嘉乐打开公司第二增长曲线 [10] - 下调25/26年收入预测至60.69/69.70亿元，维持25/26年归母净利预测4.61/5.65亿元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][26] 报告的核心观点 - 2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期，公司代工品类从箱包扩展到服装，凭借差异化印尼产能布局，订单成长可持续，叠加订单优化、效率提升，预计箱包稳健增长、服装规模及盈利快速提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024年上海嘉乐并表带动表观收入高增，扣非净利率提升 - 2024年收入42.4亿元（同比+36.56%），归母净利润3.8亿元（+229.5%），扣非归母净利润2.9亿元（+110%），非经常损益增加系并表的一次性收益0.98亿元 [5][12] - 2024Q4/2025Q1收入12.2亿元（+47.9%）/12.3亿元（+35.6%），归母净利润0.6/0.85亿元，同比扭亏/+20.1% [12] 2024年扣非净利率提升，营运能力基本稳健 盈利能力 - 2024年毛利率22.9%（-1.5pct）主要系上海嘉乐并表影响，期间费用率14.5%（-1.4pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2/-0.4/+0.1/+0.1pct，财务费用明显增长系利息支出增加 [18] - 2024年资产减值损失3683万元，占收入比-0.4pct，主要系存货跌价准备计提增加，调整信用损失率会计处理致信用减值损失计提减少，信用减值回拨2932万元（同期为损失899万元） [18] - 2024年所得税率16.4%（-8.7pct），归母净利率9%（+5.3pct），扣非归母净利率6.9%（+2.4pct） [18] - 2024Q4/2025Q1毛利率分别为22.1%/24.7%，同比-6.6/+0.5pct；2024Q4/2025Q1期间费用率分别为14.8%/15.0%，同比-2.6/+1.9pct [18] - 2024Q4销售/管理/财务/研发费用率分别-1.5/-0.3/-0.7/-0.1pct，2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别-1.0/+1.2/+1.7pct/持平，2025Q1管理及财务费用率提升 [18][19] - 2024Q4/2025Q1归母净利率5%/6.9%，同比+5.6/-0.9pct，扣非归母净利率为5.4%/6.8%，同比+5.3/-1.8pct [19] 营运能力 - 截至2024年存货8.7亿元（+76%）主要系嘉乐并表，存货周转天数同比-9天至75天，应收账款周转天数同比+7.6天至69.7天，应付账款周转天数同比-2.2天至58.6天 [19] - 现金及等价物5.3亿元，经营现金流净额2.3亿元（-47%）主要系备货增加 [19] 盈利预测与投资建议 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.66/4.59/5.55亿元，当前股价对应PE为13.1/10.4/8.6倍，维持“买入”评级 [5][26] 附：财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为1918、2697、3162、3915、4355百万元等多项数据 [27] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为3105、4240、5311、6196、7184百万元等多项数据 [27] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为440、232、723、86、990百万元等多项数据 [27] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多项指标有相应数据 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][26] 报告的核心观点 - 2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期，公司代工品类从箱包扩展到服装，凭借差异化印尼产能布局，订单成长可持续，叠加订单优化、效率提升，预计箱包稳健增长、服装规模及盈利快速提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024年上海嘉乐并表带动表观收入高增，扣非净利率提升 - 2024年收入42.4亿元（同比+36.56%），归母净利润3.8亿元（+229.5%），扣非归母净利润2.9亿元（+110%），非经常损益增加系并表的一次性收益0.98亿元 [5][12] - 2024Q4/2025Q1收入12.2亿元（+47.9%）/12.3亿元（+35.6%），归母净利润0.6/0.85亿元，同比扭亏/+20.1% [12] 2024年扣非净利率提升，营运能力基本稳健 盈利能力 - 2024年毛利率22.9%（-1.5pct）主要系上海嘉乐并表影响，期间费用率14.5%（-1.4pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2/-0.4/+0.1/+0.1pct，财务费用明显增长系利息支出增加 [18] - 2024年资产减值损失3683万元，占收入比-0.4pct，主要系存货跌价准备计提增加，调整信用损失率会计处理致信用减值损失计提减少，信用减值回拨2932万元（同期为损失899万元） [18] - 2024年所得税率16.4%（-8.7pct），归母净利率9%（+5.3pct），扣非归母净利率6.9%（+2.4pct） [18] - 2024Q4/2025Q1毛利率分别为22.1%/24.7%，同比-6.6/+0.5pct；期间费用率分别为14.8%/15.0%，同比-2.6/+1.9pct [18] - 2024Q4销售/管理/财务/研发费用率分别-1.5/-0.3/-0.7/-0.1pct，2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别-1.0/+1.2/+1.7pct/持平，2025Q1管理及财务费用率提升 [18][19] - 2024Q4/2025Q1归母净利率5%/6.9%，同比+5.6/-0.9pct，扣非归母净利率为5.4%/6.8%，同比+5.3/-1.8pct [19] 营运能力 - 截至2024年存货8.7亿元（+76%）主要系嘉乐并表，存货周转天数同比-9天至75天，应收账款周转天数同比+7.6天至69.7天，应付账款周转天数同比-2.2天至58.6天 [19] - 现金及等价物5.3亿元，经营现金流净额2.3亿元（-47%）主要系备货增加 [19] 盈利预测与投资建议 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.66/4.59/5.55亿元，当前股价对应PE为13.1/10.4/8.6倍，维持“买入”评级 [5][26] 附：财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为1918、2697、3162、3915、4355百万元等多项数据 [27] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为3105、4240、5311、6196、7184百万元等多项数据 [27] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为440、232、723、86、990百万元等多项数据 [27] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等有相应数据 [27]

财务表现 - 2024年公司实现主营业务收入41.92亿元，同比增长36.54%，归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，同比增长229.52%，扣非净利润2.91亿元，同比增长109.67，均创历史新高 [2] - 2025年一季度营业收入12.34亿元，同比增长35.57%，归属于上市公司股东的净利润8535.78万元，同比增长20.12%，扣非净利润8333.87万元，同比增长6.64% [2] - 箱包代工收入23.72亿元，同比增长20.27%，服装代工收入11.62亿元，同比增长146.43%，主要受嘉乐股份并表影响 [3] 业务战略与布局 - 代工制造业务深耕Nike、迪卡侬、VF集团、PUMA等优质客户，通过印尼、中国、印度的全球化产能布局巩固箱包制造优势，并把握巴黎奥运会等国际赛事增量机遇 [2] - 通过收购嘉乐股份切入优衣库服装供应链，原有客户Adidas、PUMA、MUJI保持高增长，但嘉乐因印尼生产效率爬坡导致毛利率暂时较低，未来有望提升 [3] - 品牌经营业务优化小米合作产品矩阵，推出米家侧翻盖旅行箱等新品，开设天猫旗舰店，"90分"品牌入驻苹果APR门店及美国亚马逊等海外平台，海外销售初具规模 [4] 市场与行业分析 - 美国市场业务占比约15%，采用FOB模式，关税税率提升不直接影响公司成本 [5] - 东南亚国家因人口基数与人力成本优势成为纺织制造主要产地，美国关税政策难以改变全球纺织制造格局，印尼在东南亚中优势显著 [6] - 公司海外产能占比超70%，全球化布局具备差异化特征，有效构建供应链组织能力与贸易风险抵抗能力 [6] 毛利率与未来展望 - 代工制造业务毛利率下滑1.33%，品牌经营业务毛利率下滑1.03%，主要受产品结构、渠道调整及嘉乐并表影响，未来随着订单规模提升和供应链优化，毛利率有望持续改善 [3][4] - 公司将持续深化全球头部客户合作，优化订单结构，并通过新产品上市与渠道优化推动品牌经营毛利率恢复 [3][4][6]

公司基本情况 - 公司主要从事休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件的研发、设计、生产和销售，业务模式分为代工制造和品牌经营[5] - 代工制造业务客户包括耐克、迪卡侬、VF集团、优衣库、PUMA等知名品牌，产品涵盖运动休闲包袋、商务包袋等[5] - 品牌经营业务聚焦"90分"和"小米"品牌，提供拉杆箱、包袋等出行消费品[7][8] 业务发展 - 2024年6月通过收购上海嘉乐15.9040%股份进入纺织服装及面料生产制造领域，交易金额达20,039.01万元[28][29] - 上海嘉乐是优衣库核心供应商，具备从面料研发到成衣的垂直一体化生产能力，客户还包括Adidas、PUMA等[23] - 生产基地全球化布局于印尼、中国、印度等人力成本或关税优势区域[6][19] 财务与股东 - 董事会通过利润分配预案：以237,671,145股为基数，每10股派发现金红利1.91元[4] - 会计师事务所出具标准无保留意见审计报告，本年度未变更会计师事务所[3] - 公司债券"开润转债"信用等级维持A+，主体信用等级为A+[26] 行业与市场 - 预计2025年全球箱包市场规模同比增长6.1%，中国箱包市场增长5.9%[18] - 全球服装市场规模预计增长4.1%，运动鞋服市场增长5.9%[18] - 纺织服装行业具备规模效应，客户认证壁垒强，合作粘性高[23] 研发与生产 - 研发设计模式包括自主研发和对外合作研发，注重产品创新和科技融入[9] - 生产模式分为自主生产、委外生产和直接采购三种[13][16][17] - 通过自动化、智能化、数字化持续改善生产效率，巩固行业地位[5][18]