报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，三大业务分梯次推进，涡轮增压器业务稳健增长、新能源汽车零部件快速增长、直线运动部件业务布局三大赛道 [2] - 毛利率环比略增，费用率整体维持稳健，受产品结构与安徽工厂爬坡影响 [3] - 人形机器人滚柱丝杠稳步推进，丝杠作为核心零部件国产替代大势所趋，公司为批量供货做好技术和设备储备 [3] - 考虑公司在新业务领域持续投入，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.5/4.0/4.6亿元，对应PE分别为37/32/28倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入13.6亿元，同比+1.03%，归母净利润2.9亿元，同比+9.6%，扣非归母净利润2.6亿元，同比+8.1%；2025Q1实现营收3.5亿元，同比+1.9%，归母净利润0.7亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润0.7亿元，同比 - 2% [1] - 2024Q4单季度，实现营收3.1亿元，同/环比分别 - 6.4%/-8.7%，归母净利润0.6亿元，同/环比+19%/-21% [2] - 2025Q1毛利率34.19%，同/环比 - 1.3/+0.2PCT，期间费用率合计14.64%，同/环比+1.9/+1.8PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.3/+3.7/-3.7/+1.5PCT [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为15.2亿、17.15亿、19.56亿元，增长率分别为12.0%、12.9%、14.1%；归母净利润分别为3.51亿、4.03亿、4.61亿元，增长率分别为21.4%、15.0%、14.3% [5] 业务情况 - 涡轮增压器业务维持稳健增长，全年销量同比+3.2%，并持续推进降本增效 [2] - 新能源汽车零部件快速增长，全年销量同比+38.7%，截至2024年底，安徽工厂已开始运营，并推进客户验厂认证等工作 [2] - 直线运动部件业务布局工业母机、机器人、智能网联汽车三大赛道，宇华精机丝杠副与导轨副产品获国内知名机床厂商验证应用，2024年小批量交付，EMB制动系统滚珠丝杠副完成客户首次交样，机器人行星滚柱丝杠批量化生产工艺不断完善 [2] 行业趋势 - 人形机器人行业方兴未艾，各主机厂加速推出产品，商业化落地不断加速，丝杠作为核心零部件国产替代大势所趋 [3] 股票信息 - 行业为汽车零部件，前次评级买入，2025年04月18日收盘价25.98元，总市值130.0413亿元，总股本5.0054亿股，自由流通股占比94.06%，30日日均成交量2090万股 [6]

核心观点 - 公司深耕精密零部件制造领域，形成"原有业务+新能源汽车零部件+直线滚动功能部件"三梯次产业战略布局，营收规模持续增长，2019-2023年营业收入CAGR为10.9%，2024Q1-Q3营业收入10.4亿元（+3.5%），归母净利润2.2亿元（+7.1%）[1] - 涡轮增压器零部件业务作为核心业务，2023年营收占比75.5%，预计2024-2026年营收分别为11.2/12.2/13.3亿元（同比+10%/9.5%/9%），受益于插电混动销量增长带来的增量空间[2][47] - 新能源汽车零部件业务成为新增长极，2023年营收1.5亿元（+64.8%），安徽贝斯特一期工厂2024年5月投产，预计年产值8.1亿元，2024-2026年营收分别为2.1/3.8/6.1亿元（同比+40%/80%/60%）[3][61] - 直线滚动功能部件业务开启第三增长曲线，工业母机领域C0级丝杠副实现突破，人形机器人行星滚柱丝杠为2025年批量供货做准备，预计2024-2026年营收0.1/0.9/2.7亿元（2025-2026年同比+800%/200%）[4][94] - 预计公司2024-2026年总营收15.0/18.8/24.1亿元（同比+12%/25%/28%），归母净利润3.1/3.8/5.2亿元（同比+19%/23%/35%）[5][105] 涡轮增压器零部件业务 - 全球涡轮增压器市场CR4超90%，主要由盖瑞特、康明斯等外资垄断，公司与头部客户深度绑定，2019-2023年前五大客户销量占比73.8%-78.8%[2][37][39] - 插电混动车型涡轮增压器配给率预计达88%（燃油车71%），2023年全球销量5000万台（+8.7%），预计2033年市场规模388亿美元（2023-2033年CAGR 8.6%）[30][35][45] - 叶轮产品竞争对手以Turbotech Precision等海外厂商为主，中间壳产品面临新伟祥、科华控股等国内厂商竞争，公司盈利能力领先同行[42][44] 新能源汽车零部件业务 - 2021-2023年新能源汽车零部件产量从76.4万件增至669.7万件，产能利用率从40.2%提升至74.4%，产品覆盖纯电动、氢燃料和混动三大领域[58][59] - 通过内生外延双重布局：内生建设安徽贝斯特（总投资20亿元），外延收购苏州赫贝斯51%股权（对价1938万元）和合资控股易通轻量化[52][56][57] - 产品包括轻量化结构件（车载充电机模组等）、氢燃料核心部件（空压机叶轮等），客户拓展至博世中国、盖瑞特等优质企业[58][59] 直线滚动功能部件业务 - 中高端滚珠丝杠外资垄断（国产份额高端5%/中端30%），直线导轨外资CR3达75%（THK、上银、NSK），机床领域应用占比21.6%[72][75][76] - 人形机器人带来增量空间：特斯拉Optimus采用10个行星滚柱丝杠，假设产量100万台时市场规模100亿元（单价1000元），500万台时350亿元（单价700元）[89][91] - 宇华精机已实现C0级丝杠副突破（最高精度等级），与北京精雕等机床厂商签订批量订单，行星滚柱丝杠完成样品研发并优化批量化工艺[94] 财务表现与估值 - 2019-2023年毛利率稳定在34%-39%区间，2024Q1-Q3毛利率34.9%，期间费用率保持10%以上，研发费用率4%-5.5%[23][24] - 可比公司2024-2026年平均PE为53/40/32倍，公司对应PE为42/34/25倍，低于行业均值[103][104] - 股权激励计划设定2022-2024年营收/净利润增长目标不低于10%/25%/45%，绑定核心团队利益[15][17]

公司概况 - 公司深耕精密零部件制造领域，形成"原有业务+新能源汽车零部件+直线滚动功能部件"三梯次产业战略布局[2] - 2019-2023年营业收入CAGR为10.9%，2024Q1-Q3实现营业收入10.4亿元，同比增长3.5%[2] - 2024Q1-Q3归母净利润2.2亿元，同比增长7.1%，盈利能力优秀[2] 涡轮增压器零部件业务 - 乘用车排放标准趋严推动涡轮增压器渗透率提升，插电混动销量增长打开增量市场空间[3] - 全球涡轮增压器市场CR4超过90%，公司与盖瑞特、康明斯等头部客户深度绑定[3][40] - 预计2024-2026年该业务收入分别为11.2/12.2/13.3亿元，同比增速10%/9.5%/9%[3] 新能源汽车零部件业务 - 通过内生+外延方式布局，安徽贝斯特一期工厂2024年5月开业，预计年产值8.1亿元[4][52][59] - 产品覆盖纯电动、氢燃料电池、混合动力汽车三大领域[56] - 预计2024-2026年收入分别为2.1/3.8/6.1亿元，同比增速40%/80%/60%[4] 直线滚动功能部件业务 - 中高端滚珠丝杠、直线导轨外资垄断，国产替代空间广阔[5][69] - 人形机器人量产将带来行星滚柱丝杠百亿级增量市场[85] - 预计2024-2026年收入分别为0.1/0.9/2.7亿元，2025-2026年增速800%/200%[5] 财务表现 - 2019-2023年归母净利润CAGR为9.4%，2024Q1-Q3归母净利润2.2亿元[2][25] - 毛利率稳定在34-35%区间，期间费用率控制在10%左右[27] - 预计2024-2026年营收15.0/18.8/24.1亿元，归母净利润3.1/3.8/5.2亿元[6] 行业趋势 - 全球涡轮增压器市场规模2025年有望达200亿美元，2033年388亿美元[37][48] - 新能源汽车渗透率持续提升，2025年2月批发渗透率达46.2%[49] - 人形机器人产业发展将为行星滚柱丝杠带来数十倍增量空间[85] 竞争优势 - 精密加工能力突出，实现从铸造到机械加工一体化供应[46] - 股权激励绑定核心团队，设定2022-2024年营收增长目标10%/25%/45%[19] - 工业母机丝杠导轨国产替代顺利，C0级丝杠副实现突破[93]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入3.5亿元 同比增长1.89% [1] - 归母净利润6939.86万元 同比微升0.23% [1] - 扣非净利润6536.63万元 同比下降1.87% [1] 盈利能力 - 毛利率34.19% 较去年同期减少3.59个百分点 [7] - 净利率19.85% 同比减少1.91个百分点 [7] - 每股收益0.14元 同比减少0.07% [7] - 盈利能力出现下滑 尤其毛利率和净利率均下降 [2] 费用控制 - 三费占营收比9.46% 同比增长3.5% [7] - 费用增长反映公司在费用管理方面面临压力 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.11元 同比减少23.29% [7] - 货币资金1.55亿元 较去年同期减少8.49% [5] - 经营性现金流减少显示现金流方面存在压力 [3] 资产质量 - 应收账款4.66亿元 占最新年报归母净利润比例高达161.22% [4] - 应收账款占比过高 需要加强应收账款管理 [4] 总体评价 - 2025年一季度表现较为平淡 营收和净利润略有增长但关键指标下滑 [6] - 应收账款占比过高和现金流减弱是需要重点关注的问题 [6]

事件概述 - 公司披露2024年年度报告和2025年第一季度报告，2024年度实现营收13.57亿元（同比+1.03%），归母净利润2.89亿元（同比+9.58%），扣非归母净利润2.63亿元（同比+8.11%）[3] - 2024Q4营收3.15亿元（同比-6.43%，环比-8.74%），归母净利润0.64亿元（同比+19.37%，环比-21.16%），扣非归母净利润0.54亿元（同比-25.53%，环比-27.42%）[3] - 2025Q1营收3.50亿元（同比+1.89%，环比+11.06%），归母净利润0.69亿元（同比+0.23%，环比+8.55%），扣非归母净利润0.65亿元（同比-1.87%，环比+21.22%）[3] 2024年业绩分析 - 收入端：2024年汽车零部件业务/其他零部件/智能装备及工装/其他收入营收分别同比+4.11%/-37.77%/-38.19%/+33.84%，汽车零部件业务实现稳步增长[4] - 利润端：2024年归母净利润2.89亿元（同比+9.58%），2024Q4归母净利润0.64亿元（同比+19.37%），2025Q1归母净利润0.69亿元（同比+0.23%）[4] - 毛利率：2024Q4毛利率33.96%（同比+0.40pct，环比-1.19pct），2025Q1毛利率34.19%（同比-1.27pct，环比+0.23pct）[4] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.20%/5.50%/8.86%/-1.72%，同比分别+0.10/-0.46/-2.74/-3.16pct[4] 第一梯次产业发展 - 涡轮增压器核心零部件、精密零部件及智能装备作为第一梯次产业，是公司稳健发展的基础[5] - 公司通过维护老客户、拓展新业务、开发新客户提升产品市场占有率，2024年荣获康明斯中国区"战略合作贡献奖"与"最佳供应商奖"[5] - 采用PDCA四级循环管理模式，巩固竞争优势并激发全产业链协同效应[5] 第二梯次产业布局 - 2022年6月设立安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司，布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件及氢燃料电池汽车核心部件[6] - 2024年5月安徽贝斯特竣工开业，产能持续爬坡，正在进行客户验厂认证[6] - 持续引进新能源汽车领域技术、生产及营销人才，为第二梯次产业发展蓄势赋能[6] 第三梯次产业推进 - 2022年1月设立无锡宇华精机，布局高精度滚珠/滚柱丝杠副、滚动导轨副等部件[7] - 工业母机领域：自主研发"高精度双端面中心孔专用磨床"和"滚珠丝杠副寿命测试机"，产品精度达行业最高C0级和UP级，2024年实现小批量订单交付[7] - 新能源汽车领域：EMB制动系统滚珠丝杠副完成首次客户交样[7] - 人形机器人领域：行星滚柱丝杠工艺持续优化，为2025年批量供货做好技术和设备储备[7] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为19.29/24.03/28.60亿元，增长率42.2%/24.6%/19.0%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.98/5.15/6.37亿元，增长率37.9%/29.4%/23.6%[8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.80/1.03/1.27元，对应PE分别为33/25/20倍[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳步增长，2025Q1营收和盈利加速向上，公司强化开源节流，归母净利加速向上，费用端降本增效成果显著 [2] - 公司通过开源节流优化工艺，推动第一梯次产业降本增效与综合竞争力跃升，安徽贝斯特竣工开业夯实第二梯次产业布局，全速推进直线运动部件业务使第三梯次产业全面开花结果 [3][6] - 预计2025 - 2027年营收19.29/24.03/28.60亿元，归母净利润3.98/5.15/6.37亿元，EPS为0.80/1.03/1.27元，对应2025年4月21日26.40元收盘价，PE分别33/25/20倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年度实现营收13.57亿元，同比+1.03%；归母净利润2.89亿元，同比+9.58%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+8.11% [1] - 2024Q4营收3.15亿元，同比 - 6.43%，环比 - 8.74%；归母净利润0.64亿元，同比+19.37%，环比 - 21.16%；扣非归母净利润0.54亿元，同比 - 25.53%，环比 - 27.42% [1] - 2025Q1营收3.50亿元，同比+1.89%，环比+11.06%；归母净利润0.69亿元，同比+0.23%，环比+8.55%；扣非归母净利润0.65亿元，同比 - 1.87%，环比+21.22% [1] 业绩情况 - 收入端：2024年度营收稳步增长，汽车零部件业务同比+4.11%，2024Q4营收同比下降，2025Q1营收同比和环比均增长 [2] - 利润端：2024年度归母净利润同比稳步增长，2024Q4同比增长迅猛，2025Q1同比稳步增长，毛利水平维持相对稳定 [2] - 费用端：2024Q4和2025Q1销售、管理、研发、财务费用率有不同变化，降本增效成果显著 [2] 产业发展 - 第一梯次产业：原有涡轮增压器核心零部件等业务是公司稳健发展基础，公司开源节流提高市场份额，2024年获康明斯相关奖项，借助管理模式提升综合竞争力 [3] - 第二梯次产业：2022年6月设立安徽贝斯特，2024年5月竣工开业，产能加速爬坡，开发新产品、开拓新客户，将引进人才为产业发展蓄势赋能 [3][5] - 第三梯次产业：2022年1月设立无锡宇华精机，在工业母机、新能源汽车、人形机器人领域发力，工业母机取得技术成果和订单，新能源汽车完成交样，人形机器人行星滚柱丝杠工艺优化 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,357|1,929|2,403|2,860| |增长率（%）|1.0|42.2|24.6|19.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|289|398|515|637| |增长率（%）|9.6|37.9|29.4|23.6| |每股收益（元）|0.58|0.80|1.03|1.27| |PE|46|33|26|21| |PB|4.3|3.9|3.4|3.0| [8]

制度修订 - 2024年重点修订《公司章程》等规章制度[6] 股权事宜 - 2024年为119名激励对象办理138.9953万股限制性股票归属事宜[8] 内控评价 - 对截至2024年12月31日内部控制有效性进行评价[14] 内控标准 - 明确财务报告内控制度重大、重要、一般缺陷定量标准[15][16][18] - 非财务报告内部控制缺陷定量标准以三指标为依据[17] 体系建设 - 建立采购、生产管理、财务管理等体系和制度[10][11] 制度制定 - 制定关联交易决策、对外担保管理制度[11][12] 内控情况 - 报告期内不存在财务、非财务报告内控重大、重要缺陷[19] 备查文件 - 包含董事会、监事会、审计委员会会议决议[21] 公告日期 - 二〇二五年四月二十一日[22]

文章核心观点 - 2024年公司净利润显著增长，新能源汽车零部件业务突出，但营收增速放缓、传统业务疲软及现金流压力等问题需重视，要保持技术创新、优化业务结构和提升运营效率应对市场竞争 [6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入13.57亿元，同比增长1.03%；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长9.58%；扣非净利润2.63亿元，同比增长8.11% [1] 业务板块表现 新能源汽车零部件业务 - 2024年该业务产销量同比增长均超30%，是公司业绩增长主要驱动力 [4] 传统业务 - 传统精密零部件和智能装备业务未显著增长，导致公司整体营收增速远低于2023年的22.42%，仅为1.03% [4] 工业母机和人形机器人领域业务 - 滚珠丝杠副、直线导轨副等产品应用于国内知名机床商机床并批量交付，C0级滚珠丝杠副取得突破 [5] - 自主研发的行星滚柱丝杠处样品阶段，未形成业务收入，未来发展受人形机器人产业影响大 [5] 全球化布局情况 - 公司在泰国投资设立“倍永华新技术有限公司”，泰国倍永华已奠基并开工建设，加速全球化布局 [6] 现金流情况 - 公司经营活动产生的现金流量净额为2.28亿元，同比下降46.59%；投资活动现金流净额为 - 8631.52万元，同比进一步扩大，面临较大现金流压力 [6]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.1386元，较2024年一季报的0.1387元减少0.07%，2023年一季报为0.1779元 [1] - 2025年一季报每股净资产6.32元，较2024年一季报的8.65元减少26.94%，2023年一季报为10.29元 [1] - 2025年一季报每股公积金2.17元，较2024年一季报的3.61元减少39.89%，2023年一季报为3.43元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润2.81元，较2024年一季报的3.63元减少22.59%，2023年一季报为5.30元 [1] - 2025年一季报营业收入3.5亿元，较2024年一季报的3.43亿元增加2.04%，2023年一季报为3.09亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.69亿元，与2024年一季报持平，2023年一季报为0.53亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率2.22%，较2024年一季报的2.39%减少7.11%，2023年一季报为2.47% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有29596.85万股，累计占流通股比62.87%，较上期增加965.23万股 [1] - 无锡贝斯特（300580）投资有限公司持有24859.96万股，占总股本比例52.80%，持股不变 [2] - 中国建设银行股份有限公司 - 永赢先进制造智选混合型发起式证券投资基金持有906.57万股，占总股本比例1.93%，增持528.16万股 [2] - 香港中央结算有限公司持有822.01万股，占总股本比例1.75%，增持571.18万股 [2] - 谢似玄持有699.54万股，占总股本比例1.49%，持股不变 [2] - 曹余华持有641.24万股，占总股本比例1.36%，持股不变 [2] - 无锡市鑫石投资合伙企业(有限合伙)持有465.43万股，占总股本比例0.99%，减持181.34万股 [2] - 招商银行股份有限公司 - 鹏华碳中和主题混合型证券投资基金持有421.57万股，占总股本比例0.90%，为新进股东 [2] - 曹逸持有349.77万股，占总股本比例0.74%，持股不变 [2] - 中国建设银行股份有限公司 - 贝莱德中国新视野混合型证券投资基金持有250.00万股，占总股本比例0.53%，持股不变 [2] - 中信证券股份有限公司持有180.76万股，占总股本比例0.38%，为新进股东 [2] - 国寿安保基金 - 中国人寿保险股份有限公司 - 分红险 - 国寿安保基金和国寿股份均衡股票型组合单一资产管理计划(可供出售)、全国社保基金四零三组合退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [3]

业绩总结 - 2024年度经营性资金占用累计发生金额（不含利息）为18472597.07元[8] - 2024年度其他关联资金往来累计发生金额（不含利息）为3399398.67元[8] - 2024年度经营性资金占用及其他关联资金往来总计累计发生金额（不含利息）为21871995.74元[8] - 2024年期初经营性资金占用和其他关联资金往来金额均为0元[8] - 2024年期末经营性资金占用金额为18472597.07元[8] - 2024年期末其他关联资金往来金额为3399398.67元[8] - 2024年度经营性资金占用及其他关联资金往来偿还累计金额为21871995.74元[8] 审计情况 - 会计师事务所于2025年4月18日出具无保留意见审计报告，审计公司2024年度财务报表[2]