纪要涉及的行业或公司 * 公司：爱柯迪 [1][2] * 行业：汽车零部件、机器人（特别是特斯拉机器人供应链） [1][2] 核心观点和论据 * **投资逻辑**：爱柯迪是特斯拉机器人供应链中估值最低、潜力强的稀缺标的 [2] * **估值与业绩**： * 当前市盈率仅约13倍 [1] * 2025年预计利润12亿元以上（含卓尔博并表贡献3000万元） [1] * 2026年内生收入与利润保守增速为15%，对应利润13.5亿元 [1] * 卓尔博2026年预计营收14-15亿元，利润2.2亿元以上，并表增厚利润约1.5亿元 [1] * 2026年合计利润预计达15亿元 [1] * **机器人业务进展**： * 已进行多轮打样 [2] * 对接特斯拉客户，基本确认供应胸腔电池壳体，单车价值量（ASP）为1200元 [2] * 后续有品类拓展潜力 [2] * **成本传导能力**：即使2025年第四季度单季利润受铝价上涨冲击，次季度可通过成本传导和涨价来抬升2026年利润 [1] * **订单情况**：2025年新增在手订单180亿元，同比增长60% [1] * **外延发展潜力**：公司寻求通过外延获取减速器能力，结合自身已有的电机零部件和压铸能力，具备关节总成潜力 [2] * **股价催化剂**：机器人板块的超额收益可能发生在叙事改变时，建议早期底部布局 [2] * **压制因素解除**：二股东预计减持1.7%，目前已减持超过1%，预计春节前完成，减持落地后股价有望补涨 [3] 其他重要内容 * **风险提示**： * 市场需求不及预期 [4] * 原材料和海运价格波动风险 [4] * 行业竞争加剧的风险 [4]

文章核心观点 - 三菱电机计划出售其汽车零部件业务 这是其大规模业务重组战略的关键一步 旨在剥离低利润率且承压的非核心资产 并将资源集中投向功率半导体等高增长高价值赛道 [1][3][6] 剥离承压的汽车零部件业务 - 公司计划出售的汽车零部件业务涵盖混合动力和电动汽车的逆变器 电机以及车载娱乐系统等产品 [3] - 2025上半财年（2025年4-9月） 该业务营收为4228亿日元 但营业利润率仅为5% 显著低于公司整体8.2%的利润率水平 [3] - 该业务的出售价格预计为2000亿-3000亿日元（约合人民币88亿-132亿元） 公司计划于1月26日前接收潜在买家的第一轮报价 [1] - 潜在买家除其他汽车零部件供应商外 还涵盖多家私募股权基金 [1] - 全球电动汽车市场增速放缓 行业价格战以及来自中国 欧洲厂商的成本竞争 共同压缩了该业务的利润空间 使其成为需剥离的“非核心承压资产” [4] - 此次出售是公司2025年启动的大规模业务重组战略的延续 该战略计划在2025财年内完成价值8000亿日元的业务线评估 [3] 聚焦高增长赛道与业务重组 - 公司业务重组的核心逻辑是剥离低利承压业务 集中资源攻坚高价值赛道 [6] - 资源将重点布局功率半导体 暖通空调（HVAC） 数字化解决方案等赛道 其中功率半导体是战略核心 [6] - 伴随电动汽车 可再生能源等领域市场扩张 功率半导体需求呈现爆发式增长 公司希望将其打造为全球增长的核心引擎 [6] - 公司位于日本熊本县的8英寸功率半导体工厂已于2025年11月启动试生产 [6] - 此前在2025年11月12日 公司已将三相电机及内置式永磁同步电机业务 以及工业用电机 泵及压铸业务转让给荏原制作所 同样是剥离非核心资产的一部分 [6] 交易背景与行业动态 - 公司此次业务重组也承载着摆脱2021年曝光的品质造假丑闻阴影 重塑企业信任的诉求 公司2025年提出构建“自主管控”企业文化的目标 [7] - 综合电机制造商收缩车载业务并非个例 例如松下于2024年将其汽车系统公司多数股权出售给美国私募股权公司阿波罗 [4] - 对于媒体报道 三菱电机公关部门回应称正按规划推进经营效率优化与业务组合战略调整 [4] - 市场分析认为 汽车零部件供应商收购后可实现业务协同与产能互补 私募股权基金则可能通过资产重组优化业务效率 [7]

公司发展历程与转型 - 公司成立于2004年，总部位于江苏省昆山市，以模具业务起家，逐步拓展至冲压、压铸领域 [1] - 公司已成功从模具供应商转型为模块化供应商，压铸业务进入收获期 [1] 财务与增长表现 - 公司总营收从2021年的8亿元高速增长至2024年的42亿元 [1] - 公司在营收高速增长的同时，盈利能力稳步提升 [1] 产品与业务结构 - 公司冲压产品平均单价约为2000元 [1] - 通过压铸工艺拓宽产品品类后，产品平均单价有望大幅提升 [1] - 公司压铸产品目前已布局减震塔、后底板、前围板等汽车结构件 [1] 客户拓展与市场地位 - 公司压铸业务已成功拓展至理想、赛力斯、吉利、比亚迪、零跑等客户 [1] - 公司未来有望跻身国内领军汽车结构件企业行列 [1]

核心观点 - 总量研究：2025年11月中国出口同比增速由负转正至+5.9%，显示外贸韧性，核心驱动力在于中国商品的高性价比和产业升级，但12月增速可能因高基数承压[5][6][7][8][9] 债券市场方面，政治局会议定调“适度宽松的货币政策”后长端收益率下行，分析师预期在经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行[10][11][12] - 行业与公司：银行板块，巴塞尔委员会（BCBS）调整利率冲击幅度及财政部潜在注资，预计可释放大行承接长期地方债空间约1万亿元，缓解其配置约束[14][15][16][17] 建筑行业景气度分化，推荐关注建筑出海、城市更新等主线，其中“一带一路”国家对外承包工程完成额占比达83.7%[20][21][22] 汽车零部件公司博俊科技正成功转型，业绩高速增长，压铸业务成为新增长点，预计2025年净利润9.32亿元[25][26][27] 电子ODM龙头龙旗科技以“1+2+X”战略拥抱AI浪潮，在AI眼镜、AIPC等新领域布局，预计2025年营收462.08亿元[29][30][31] 总量研究：宏观经济与固定收益 - **进出口数据**：2025年11月，按美元计价，中国出口同比增速为+5.9%（前值-1.1%），环比+8.2%[5][6] 进口同比+1.9%，贸易顺差同比+14.7%[5] - **出口结构分析**：对东盟出口总值同比+8.2%，对欧盟同比+14.8%，对美国同比-28.6%[7] 2025年1-11月，机电产品出口累计同比+8.0%，高新技术产品出口累计同比+6.6%，劳动密集型商品累计同比-4.2%[8] - **出口韧性根源**：报告认为中国出口超预期的核心在于商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步共同作用的结果，且此优势预计将长期持续[8] - **未来展望**：由于2024年12月“抢出口”形成高基数，2025年12月出口增速可能放缓，但高性价比优势不变[9] - **债券市场**：政治局会议提及“适度宽松的货币政策”后，长端收益率快速下行[10] 分析师观点认为，2025年下半年经济增速或不会明显下行，债券收益率有望持续上行[11][12] 行业公司研究：银行 - **监管规则变动**：巴塞尔委员会（BCBS）将银行账簿利率风险计量中的“平行上移”冲击幅度由250BP调整为225BP（人民币），预计国内监管将跟随调整[14] - **对大型银行的影响**：静态测算显示，冲击幅度下调25BP可使六大行（ΔEVE）/一级资本净额指标改善0.92至1.57个百分点，对应释放承接30年期地方债空间约8700亿元[15] - **注资的额外影响**：假设2026年财政部为工商银行和农业银行各注资2000亿元，结合利率冲击幅度调整，预计可合计释放大行承接30年期地方债空间约1万亿元，15年期地方债空间约1.5万亿元[16] - **行业配置展望**：2026年伴随利率风险指标可能放松及息差压力减轻，大行“卖长买短”现象或边际改善，有望在合意利率点位加大配置力度[17] - **投资建议**：报告推荐大型国有银行（农业银行、工商银行）、头部综合龙头（招商银行、兴业银行、中信银行）及部分区域银行[18] 行业公司研究：地产建筑 - **行业现状**：2025年1-10月基建投资同比+1.5%，增幅环比收窄1.8个百分点[20] 1-9月建筑业新签合同额21.30万亿元，同比-4.6%，但在手订单59.95万亿元，同比-1.8%[20] 建筑装饰指数年初至12月2日上涨6.8%，弱于大市[20] - **企业表现**：八大建筑央企2025年上半年整体新签合同同比基本持平，但整体收入增速为-4.4%，归母净利润增速为-7.5%，应收账款规模提升明显[21] - **投资主线**： - **建筑出海**：1-10月对外承包工程业务完成额1341.8亿美元，同比+7.9%，其中对“一带一路”国家完成额1123.5亿美元，同比+11.4%，占比83.7%[22] - **城市更新**：2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成年度目标的86.8%[22] - **其他领域**：包括数字化建设、电力工程（雅江水电站推动水利机遇）、以及化债背景下的专项债发行加速（1-9月地方政府债发行总额6.49万亿元，同比+29.3%）[22] - **投资建议**：看好建筑央企龙头及区域龙头，推荐中国电建、中国能建、中国交建等公司[23] 行业公司研究：汽车（博俊科技） - **公司概况**：公司从模具起家，拓展至冲压、压铸领域，总营收从2021年的8亿元增长至2024年的42亿元[25] - **市场空间**：国内冲压件市场规模约3000亿元，全球约1.5万亿元，市场格局分散[26] 一体化压铸市场有望在2025年突破百亿规模[26] - **竞争优势与成长动力**：公司模具开发能力强，管理上坚持“以销定产”，盈利能力高于同行[27] 核心客户包括理想汽车、赛力斯等，未来小鹏、零跑等客户车型放量将推动持续增长[27] 产品从冲压拓展至压铸（如减震塔、后底板），带动平均销售单价（ASP）提升[27] - **业绩预测**：预计公司2025-2027年净利润分别为9.32亿元、13.34亿元、16.97亿元，对应市盈率分别为13.9倍、9.7倍、7.6倍[25] 行业公司研究：电子（龙旗科技） - **公司战略**：作为全球智能手机ODM出货量第一的龙头（2024年营收464亿元），公司推行“1+2+X”战略：以智能手机为核心，拓展智能眼镜、AIPC、汽车电子等新增长极[29] - **AI眼镜业务**：2025年第二季度全球AI眼镜销量激增222%，维深XR预计2035年出货量达14亿副[30] 龙旗科技已提前切入，2024年出货量超200万件，并计划在2026年年底投产SIP封装[30] - **其他增长曲线**：智能手机业务受益于GenAI刺激换机需求及ODM份额提升[31] 公司正凭借平台化能力切入AIPC和汽车电子赛道，有望打造长期增长曲线[31] - **业绩预测**：预计公司2025-2027年营收分别为462.08亿元、546.44亿元、663.31亿元，归母净利润分别为6.42亿元、9.04亿元、12.73亿元[29]

公司业务与产品应用 - 公司精密压铸产品应用领域众多 [2] - 公司精密压铸板块的连接器零部件产品应用于航空领域 [2] - 公司已获得小鹏汇天飞行汽车压铸产品定点 [2]

公司战略与投资 - 公司拟投资设立全资子公司“宁波雪龙铝镁科技有限公司”，注册资本1亿元，以自有资金出资 [1] - 此次投资是围绕主业进行产业链垂直整合，向压铸产品环节延伸布局 [1] 投资目的与业务整合 - 旨在自主掌控核心压铸零部件供应，减少对外协加工的依赖，提升产品生产的稳定性与时效性 [1] - 通过压铸业务自主化运营，优化生产流程与成本结构，强化公司在商用车冷却系统核心部件领域的产业链竞争力 [1] 市场拓展与增长点 - 子公司将依托公司现有技术积淀与行业资源，积极拓展铝、镁压铸产品的外部市场 [1] - 此举旨在打破单一为母公司配套的业务模式，培育新的利润增长点，实现压铸业务的市场化与规模化发展 [1]

公司战略与投资 - 公司拟投资1亿元人民币设立全资子公司宁波雪龙铝镁科技有限公司 注册资本为1亿元人民币 公司以自有资金出资 [1] - 此次对外投资的核心目的是围绕主业进行产业链垂直整合 向压铸产品环节延伸布局 [1] 投资目的与预期效益 - 此举旨在自主掌控核心压铸零部件的供应环节 减少对外协加工的依赖 以提升产品生产的稳定性与时效性 [1] - 通过压铸业务的自主化运营 优化生产流程与成本结构 进一步强化公司在商用车冷却系统核心部件领域的产业链竞争力 [1]

事故概述 - 公司全资子公司天津雄邦压铸有限公司后处理车间于2025年9月2日清晨发生火灾事故 波及立体仓库 [1] - 火情已扑灭 未造成人员伤亡 未对压铸车间 机加车间及其他库房造成影响 [1] - 事故原因初步判断为设备使用过程中接触不良产生电火花引起 具体原因有待进一步核实 [1] 资产损失与生产影响 - 事故导致部分厂房 设备和存货受损 具体损失情况正在核实评估 [1] - 初步预计事故将对公司2025年全年业绩产生一定影响 [1] - 部分需后处理产品的生产进度受到一定影响 [1] 应急响应与业务连续性措施 - 公司立即启动应急预案并成立现场应急小组 配合消防部门开展救援 [1] - 已成立工作小组处理生产经营调度事宜 [1] - 正通过调整生产流程和产能调配 全力减少或消除对客户订单交付的影响 [1]

公司概况与业绩表现 * 华达科技为汽车制造和金属冷热加工件领域企业 三大业务板块包括车身冲压件（母体业务）、电池箱壳体（江苏恒亿并表）和压铸业务（华汽新能源）[2] * 2025年上半年收入28.7亿元 同比增长22.48% 归母净利润接近2亿元 同比增长21.17%[3] * 全年收入预算58-70亿元 利润预算4.39-5.65亿元 2025年是业绩触底反弹的一年[2][3] 业务转型与客户拓展 * 积极转型适应电动化趋势 新增客户包括吉利、奇瑞、长城、小米、理想等自主品牌及新势力 累计定点金额接近100亿元[2][6] * 通过并购江苏恒亿加强电池箱壳体布局 应对电动车市场增长[2][6] * 与上汽集团合作紧密 供应冲压件、托盘及压铸产品 预计未来几年保持主供地位[5][12] 财务与成本控制 * 销售费用因新产品开发和客户转型有所提升 管理费用保持平稳甚至小幅下滑[7] * 全国布局工厂和销售点实现综合成本控制优势 管理费用控制能力是核心竞争力[7] * 二季度毛利率环比提升2-3个百分点 主因主业利润率稳定、恒益规模扩大、新投产项目折旧可控[9][10] 子公司发展与产能规划 * 华汽新能源压铸业务已开始运转 储备四五千吨及未来八千吨、一万吨级项目 关注飞行汽车、人形机器人等新兴需求[2][8] * 华汽新能源一期产能四五千吨 全部打满可实现20亿元收入 二期规划8000-10000吨产能[16] * 江苏恒亿2025年上半年净利润0.57亿元 全年业绩承诺1.25亿元 下半年增长来自新项目放量和毛利率提升[16] 投资与战略布局 * 对奇瑞投资金额4.16亿元（老股投资） 收益确认时间点取决于奇瑞上市时间[5][17] * 在机器人领域与埃夫特和飞龙战略合作 布局人形机器人本体制造、开发经验及合金材料研发[18] * 公司现金储备充足 资产负债率较低 银行授信可用 ROE水平满足发行可转债要求[18] 行业趋势与市场展望 * 冲压业务市场份额从合资转向自主品牌 2025年开始价格压力有所缓解 国家政策反对过度内卷[15] * 中长期规划向行业头部整合 通过收购恒亿及华汽能源项目应对技术路径替换挑战[15] * 2025年下半年收入预计继续保持增长 新增客户项目放量明显 冲压件单车价值量1500-2000元 托盘2000-5000元 压铸产品几百到几千元不等[11] 其他重要信息 * 2024年下半年累计定点金额124.4亿元 2025年7月达92.5亿元 客户包括一汽大众、红旗、上汽大众、通用、丰田等[14] * 公司三块业务趋势向好 自主合资业务加速 江苏恒亿客户结构调整后收入优于过去两年 华汽新能源折旧成本覆盖后带来快速边际变化[19][20]

压铸行业上市公司概况 - 广东鸿图2025年Q1营收20.99亿元，毛利率12.58%，拥有超大型压铸技术和500项铝合金专利，主要客户包括特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、广汽 [1] - 鸿特科技专注于工业机器人关节压铸，谐波减速器壳体适配特斯拉Optimus，客户包括福特、本田、奔驰、丰田、吉利 [2] - 宜安科技在液态金属压铸领域全球领先，为三星、华为供应折叠屏铰链，镁合金年产能超500万件 [3] 汽车电子与轻量化技术 - 华阳集团2025年Q1营收19.91亿元，毛利率21.56%，是汽车电子压铸件龙头，HUD壳体供应宝马、奔驰，镁合金件减重25%，新能源客户订单占比超40% [4] - 万丰奥威是轻量化镁合金压铸生产商，汽车仪表盘支架全球市占率18%，2024年Q3营收39.99亿元，客户包括宝马、通用、比亚迪 [8] - 文灿股份2025年Q1营收12.7亿元，毛利率13.43%，一体化压铸技术全球领先，蔚来ET5车身件减重15%，6000T压铸单元量产效率提升40%，客户包括特斯拉、蔚来、理想、奔驰 [9] 新能源与一体化压铸 - 宁波拓普2025年Q1营收57.68亿元，是特斯拉一体化后舱供应商，客户包括特斯拉、比亚迪、吉利 [7] - 美利信9000T压铸机量产问界M9车身件，铝合金减重30%，2023年新能源业务营收占比超70%，客户包括华为问界、蔚来、小鹏 [13] - 比亚迪e平台3.0一体化压铸技术覆盖海豹、腾势车型，2023年压铸件自供率超80%，自研设备产能提升30% [20] 材料与工艺创新 - 云海金属是镁合金材料龙头，2023年镁合金业务增长55%，客户包括特斯拉、蔚来、宝马 [14] - 立中集团2025年Q1营收59.67亿元，同比增长16.49%，拥有免热处理合金技术专利，降低后加工成本30%，客户包括文灿股份、力劲集团、蔚来 [16] - 深圳新星是铝晶粒细化剂龙头，突破高真空压铸工艺，2025年车载光学业务预期营收10亿元，客户包括特斯拉、比亚迪 [17] 全球市场与客户分布 - 嵘泰股份汽车转向系统压铸件全球市占率18%，获特斯拉Tier 1认证，2023年海外营收占比40%，客户包括特斯拉、博世、采埃孚 [11] - 无锡贝斯特是涡轮增压器压铸龙头，动平衡精度±1g·cm，2023年汽车业务营收占比超80%，客户包括盖瑞特、博格华纳、潍柴 [12] - 锡南科技2025年Q1营收2.65亿元，涡轮增压器压气机壳全球市占率15.38%，核心客户包括戴姆勒（奔驰）、奥迪、宝马、博世 [26] 多元化业务布局 - 铭利达光伏逆变器压铸件全球市占率25%，良率99.8%，2023年光伏领域营收增长60%，客户包括华为、阳光电源、特斯拉储能 [18] - 胜利精密2025年Q1营收33.23亿元，业务涵盖消费电子和汽车零部件，是特斯拉储能壳体供应商，核心客户包括特斯拉（储能）、苹果、三星 [30] - 春兴精工2025年Q1营收22.07亿元，布局通信射频器件和汽车轻量化，核心客户包括奇瑞、华为、特斯拉 [28]