报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年全年业绩实现稳健增长,营收和净利润均实现增长,但盈利能力略有下滑 [1] 2) 公司2024年一季度业绩实现同比和环比增长,盈利能力修复 [2] 3) 公司三梯次发展战略稳步推进,助力公司长期稳健发展 [3] 4) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.57/4.70/5.93亿元,给予合理估值区间为27.52-30.45元 [4] 公司投资评级 1) 维持"优于大市"评级 [1] 公司业绩情况 1) 2023年全年公司实现营收13.43亿元,同比增长22.42%,归母净利润2.64亿元,同比增长15.13% [1] 2) 2023年四季度公司营收和净利润环比有所下滑,主要由于研发费用等费用大幅提升 [1] 3) 2024年一季度公司营收和净利润实现同比和环比增长,盈利能力修复 [2] 公司发展战略 1) 公司三梯次发展战略稳步推进,包括持续夯实强基工程、着力做好增量业务、抢占先机加速推进第三梯次产业进程等 [3] 2) 公司利用在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势,布局直线滚动功能部件、"工业母机"、"人形机器人"等新赛道 [3] 财务预测 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.57/4.70/5.93亿元,EPS分别为1.05/1.38/1.75元 [4] 2) 给予公司2024年24-29倍PE,3-3.4倍PB,对应合理估值区间为27.52-30.45元 [4] 风险提示 1) 汽车行业景气度下行 [5] 2) 新能源汽车产销量不及预期 [5] 3) 原材料价格大幅波动 [5] 4) 新产品与新客户开发进度不达预期 [5]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 以精密制造为核心，构建清晰的三梯次成长：传统涡轮增压零部件为基本盘；内生外延向新能源零部件转型升级；基于现有能力延伸布局直线滚动功能部件新赛道 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司深度 - 专注精密制造，业务矩阵不断丰富 [18] - 营收规模持续增长，盈利水平稳居高位 [27] - 工装夹具业务起家，奠定精密制造能力基因 [33] - 聚焦涡轮增压器核心部件，收入稳步提升 [34] - 深度绑定全球头部客户，市场空间广阔 [36][37] - 混动车型渗透率提升，进一步打开市场空间 [38][39] - 产品竞争优势明显，盈利能力高于同行 [41][42][43] - 积极布局新能源汽车零部件业务，通过资本产业融合实现转型升级发展，打造第二成长级 [46] - 布局压铸件满足汽车轻量化需求 [50][51][52] - 布局高附加值精密件优化产品结构 [53][54] - 氢燃料电池核心零部件抢占先发优势 [55][56][57][58][59] - 基于精密制造能力延伸，导入“工业母机”新赛道 [60][61] - 滚珠丝杠/滚动导轨：下游应用丰富，国产替代空间广阔 [62][63][64][65] - 行星滚柱丝杠：人形机器人量产有望带来全新空间 [66] - 产品下线从0到1突破，有望进入放量阶段 [67] - 盈利预测 [68] - 估值 [69] - 风险提示 [70] 图表目录 - 贝斯特分业务线条发展历程 [71] - 贝斯特股权结构（截至24Q1） [72] - 2013-2023贝斯特营收规模持续增长 [73] - 2013-2023贝斯特归母净利润水平提升 [74] - 分产品营业收入占比变化趋势（2017-2023） [75] - 2013-2023贝斯特盈利水平维持高位 [76] - 2016-2023贝斯特各业务板块毛利率水平 [77] - 贝斯特各项费用率近年来均保持稳定 [78] - 贝斯特资产负债情况良好，债务规模下降 [79] - 贝斯特工装夹具产品图示 [80] - 贝斯特智能工装夹具产品图示 [81] - 涡轮增压器结构图示 [82] - 贝斯特涡轮增压器叶轮产品图示 [83] - 全球涡轮增压器行业市场竞争格局(2021) [84] - 贝斯特前两大客户销售额占比 [85] - 全球涡轮增压市场规模预测（单位：亿美元） [86] - 混动车型销量增长迅速（单位：万辆） [87] - 插电混动与增程式车型市场占比扩大 [88] - 涡轮增压零部件构成公司营收的基本盘 [89] - 贝斯特归母净利率水平高于同行 [90] - 贝斯特毛利率水平高于同行 [91] - 新能源汽车零部件产能与产销量（单位：万件） [92] - 新能源汽车零部件业务成为公司第二增长极 [93] - 压铸件制造流程 [94] - 压铸零部件广泛应用于新能源汽车中 [95] - 纯电动汽车车载充电机组件 [96] - 智能座舱域控制器壳体 [97] - 氢燃料电池汽车工作原理 [98] - 中国燃料电池汽车销量全球居首（单位：辆） [99] - 氢燃料电池汽车空压机压力回收和整流器 [100] - 氢燃料电池汽车空压机电机壳 [101] - 宇华精机滚动功能部件核心产品及应用领域 [102] - 宇华精机鸟瞰图 [103] - 滚珠丝杠结构图示 [104] - 滚动导轨结构图示 [105] - 工业母机是滚动功能部件最大应用领域 [106] - 工业母机领域滚动功能部件市场空间广阔 [107] - 日欧企业占据国内滚动功能部件高端市场 [108] - 中国大陆厂商占据中低端市场3成份额 [109] - 行星滚柱丝杠结构图示 [110] - Optimus机器人使用28个身体执行器 [111] - Optimus线性执行器使用行星滚柱丝杠 [112] - 公司高精度滚珠丝杠副产品图示 [113] - 公司高精度滚动导轨副产品图示 [114] 表目录 - 贝斯特产品矩阵 [115] - 贝斯特主要客户列表 [116] - 贝斯特主业主要竞争对手概况 [117] - 贝斯特新能源汽车零部件产业布局情况 [118] - 滑动丝杠、滚珠丝杠和滚柱丝杠的对比情况 [119] - 人形机器人量产后行星滚柱丝杠市场规模测算 [120] - 公司分业务收入及毛利拆分预测（单位：亿元，%） [121] - 公司与可比公司估值对比 [122]

业绩总结 - 公司2023年实现营收13.43亿，同比增长22.42%[3] - 公司2023年涡轮增压零部件销量达3173.34万件，同比增长21.65%[3] - 公司新能源汽车零部件产销同比提升，销售收入实现高增，预计将继续贡献增量[3] - 公司费用率控制进一步优化，24Q1经营表现较好，全年业绩有望继续提升[4] 未来展望 - 公司维持“买入”评级，预计24-25年实现归母净利润3.4亿、4.6亿，对应PE分别为25x、19x[5] - 2026年预计营业总收入将达到2757百万元，较2023年增长105.1%[10] - 2026年预计净利润为515百万元，较2023年增长94.3%[10] - 2026年每股收益预计为1.51元，较2023年增长81.9%[10] - 2026年预计市盈率为16.60，较2023年下降54.5%[10] - 2026年预计总资产周转率为0.58，较2023年增长52.6%[10] 风险提示 - 汽车行业需求不及预期可能影响公司业绩[7] - 丝杠业务拓展不及预期可能对公司业务发展造成影响[8]

业绩总结 - 公司2023年营收增长超预期，增长22%以上，主要得益于沃伦基金和混停车业务的爆发[2] - 公司实际经营产生的利润增速达到50%以上，虽然与收入增速相比略低，但在高基础下仍属难得[3] - 公司2024年Q1收入再创新高，增长10%左右，费用端和产品结构优化带来利润增速接近30%[7] 用户数据 - 公司目前主要客户群大部分在欧美市场，欧洲市场占比最大，美国排第二[18] 未来展望 - 公司计划在海外建立新工厂，逐步降低工程箱业务占比，提升电池板块占比，最终将板块业务占比从80%降至50%左右[16] - 东南亚是公司产能布局的首选地区，因为管理成本较低且可以拓展当地市场[18] 新产品和新技术研发 - 公司产能规划为5加5亿，主要面向汽车零部件和工业模具，第一期产能已完成，第二期规划需等待产品商机验证[12] 市场扩张和并购 - 公司持续保持较高的分红比例，预计未来分红金额可能超过IPO募集资金[8] 负面信息 - 由于审计调整和年底费用结算等原因，Q4的费用率可能会偏高一些[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [14] 报告的核心观点 - 贝斯特2024年4月19日发布2023年年报及2024年一季报，2023年归母净利润2.63亿元同比+15.13%，24年一季度归母净利润0.69亿元同比+29.4% [14] - 24Q1营收同比+11%稳健增长，公司围绕三梯次战略布局推进业务，第一梯次原有业务是稳健发展压舱石，第二梯次新能源汽车零部件业务量价齐升且产能将提升，第三梯次布局新赛道有望助力业绩增长 [14] - 24Q1盈利能力同比提升，2023年整体毛利率达34.46%同比+0.19pct，24Q1毛利率35.47%同比提升4.85pct，净利率20.24%同比提升2.8pct，2023年研发投入增加且专利成果丰富 [14] - 修改盈利预测，维持“买入”评级，考虑公司成长空间广阔、精密加工优势显著 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务报表与盈利预测 - 2024 - 2026年预测营业收入分别为17.07/21.39/26.76亿元，归母净利润分别为3.46/4.36/5.54亿元，摊薄EPS为1.02/1.29/1.63元 [7] - 2023 - 2026年流动资产分别为18.67/24.04/27.67/32.85亿元，非流动资产分别为16.90/17.46/18.95/20.43亿元，资产总计分别为35.58/41.49/46.62/53.27亿元 [4] - 2023 - 2026年流动负债分别为4.40/6.89/8.16/9.92亿元，非流动负债分别为2.44/2.89/2.89/2.89亿元，负债合计分别为6.85/9.78/1.105/1.281亿元 [4] - 2023 - 2026年营业收入分别为13.43/17.07/21.39/26.76亿元，营业利润分别为2.99/3.92/4.94/6.27亿元，归母净利润分别为2.64/3.46/4.36/5.54亿元 [4] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为4.27/4.19/5.02/5.28亿元，投资活动现金流分别为 - 3.14/2.90/ - 3.08/ - 3.16亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.77/ - 0.10/ - 0.59/ - 0.75亿元 [4] 主要财务比率 - 2023 - 2026年成长能力方面，营业收入同比分别为22.42%/27.06%/25.32%/25.10%，营业利润同比分别为44.35%/31.11%/26.04%/26.95%，归母净利润同比分别为15.13%/31.14%/26.29%/27.05% [4] - 2023 - 2026年获利能力方面，毛利率分别为34.46%/34.82%/35.19%/35.59%，净利率分别为9.20%/10.94%/12.32%/13.76%，ROE分别为9.2%/10.9%/12.3%/13.8%，ROIC分别为13.13%/13.11%/14.09%/17.69% [4] - 2023 - 2026年偿债能力方面，资产负债率分别为19.24%/23.57%/23.70%/24.05%，净负债比率分别为 - 32.10%/ - 36.18%/ - 36.07%/ - 35.09%，流动比率分别为4.24/3.49/3.39/3.31，速动比率分别为3.58/2.87/2.79/2.69 [4] - 2023 - 2026年营运能力方面，总资产周转率分别为0.38/0.44/0.49/0.54，应收账款周转率分别为3.09/3.24/3.17/3.23，应付账款周转率分别为5.11/5.64/5.18/5.21 [4] 每股指标与估值比率 - 2023 - 2026年每股收益分别为0.83/1.02/1.29/1.63元，每股经营现金流分别为1.26/1.23/1.48/1.55元，每股净资产分别为8.43/9.30/10.43/11.87元 [4] - 2023 - 2026年估值比率方面，P/E分别为29.4/24.0/19.0/15.0，P/B分别为2.9/2.6/2.3/2.1，EV/EBITDA分别为17.25/13.29/10.45/8.41 [4]

业绩总结 - 公司2023年Q3收入利润达到新高，Q4相对Q3有所下降但仍在高位[1] - 公司Q1收入创新高，稳健增长，高效增长的战略布局[5] - 公司持续高比例分红，预计分红金额可能超过IPO募集资金[6] 业务发展 - 公司在国内不会新增重大投资，主要聚焦在文件板块，提供稳定增长和并流[2] - 公司中短期的新增长点在新能源车板块，聚焦在精加工和净化能力，提高附加值和技术壁垒[3] - 公司的工业结合集成板块是重中之重，包括机床业务和基建板块，准备应对未来需求[4] 新能源车板块 - 公司预期新能源车板块持续较快增长，包括新品类生产和新工厂产能释放[7] - 公司新能源汽车零部件收入增速较快，预计与去年Q4持平[37] - 公司新能源汽车零部件产品在24年有望实现较快增长，公司计划逐步提升新能源汽车占比，降低无人机占比[55] 资本开支和产能规划 - 公司滚珠四藏产能规划5加10亿，第一次产能已全部完成，销售端拓展难度大[9] - 公司资本开支计划已基本完成，目前从销售端进行拓展[10] - 公司在安徽工厂的产能布局为5亿加5亿，主要用于静态车辆部件和工艺模具[23] 其他信息 - 公司计划在境外建立军工厂，逐步扩大涡轮电力板块的海外体，降低电子板块占比[27] - 公司的铜和铝原材料占比不大，对毛利率影响暂时不明显[32] - 公司的铝合金价格上涨对公司影响可控，客户承担一部分压力[33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司涡轮增压器零部件业务随混动发力预计保持稳健增长，中短期新能源车零部件收入提升形成第二增长曲线，未来丝杠等产品有望受益多场景需求提升带来长期增长动能 [5] - 公司做精做强主营业务，经营业绩保持稳健增长，汽车零部件业务加速向新能源转型升级，同时布局第三梯次产业拥抱新兴产业有助于长期发展 [16][20][22] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 贝斯特近1M、3M、12M相对沪深300表现分别为-14.3%、-1.5%、72.3%，沪深300对应表现为-1.0%、8.3%、-14.1% [2] - 截至2024/04/19，贝斯特当前价格25.00元，52周价格区间15.04 - 42.50元，总市值8489.01百万，流通市值7983.39百万，总股本33956.05万股，流通股本31933.58万股，日均成交额195.11百万，近一月换手2.52% [2] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年分别实现营收17.3、21.5和25.7亿元，分别实现归母净利3.5、4.2和5.1亿元，当前股价对应PE为24X、20X和17X [5] - 2024 - 2026年营收增长率分别为29%、24%、19%，归母净利润增长率分别为32%、22%、19% [6] 业务发展 - 汽车零部件业务在现有业务基础上加速向新能源转型升级，传统燃油涡轮增压器零部件持续做强并拓展至增程式、混动汽车零部件，新能源汽车零部件定位核心零部件且未来扩大产能规模，还拟推进海外投资设厂规划 [16] - 布局第三梯次产业，在高端机床领域完成高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套下线，在人形机器人领域研发出用行星滚柱丝杠样品并与下游客户对接 [22] 财务情况 - 2023年公司实现营收13.4亿元，同比+22.4%；归母净利润2.6亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+57.5%。2024年一季度，实现营收3.4亿元，同比+11.2%；归母净利润6924万元，同比+29.4%；扣非归母净利润6661万元，同比+74.7% [17] - 2023年汽车零部件业务收入12.0亿元，同比+19.5%，其中传统主业涡轮增压器零部件收入10.1亿元，同比+15.7%，新能源汽车零部件收入1.5亿元，同比高增 [20] - 2024年一季度毛利率达35.47%较2023全年有小幅提升，销售期间费用率12.75%较2023全年有所下降 [20]

业绩总结 - 公司2023年实现营收13.43亿元，同比增长22.42%[1] - 公司2023年实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长57.48%[1] - 公司24Q1营收3.43亿元，同比增长11.21%[2] - 公司24Q1净利率为20.24%，同比增长2.80%，环比增长4.30%[2] - 公司23年毛利率为34.46%，同比增长0.19%，24Q1毛利率为35.47%，同比增长4.85%，环比增长1.21%[3] 未来展望 - 公司24H1新能源产能释放支撑主业增长，24H2相关产品放量将带动新能源车收入持续快速增长[4] - 公司维持24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入分别为17.82/22.94/28.16亿元，同比增长32.63%/28.78%/22.73%，归母净利润分别为3.46/4.21/5.25亿元，同比增长31.13%/21.77%/24.69%[4] - 2026年主营业务收入预计达到281.6亿元，增长率为22.7%[6] - 2026年净利润预计为52.5亿元，净利率为18.6%[6] - 2026年每股收益预计为1.545元，每股净资产为11.033元[6] - 2026年资产负债率预计为20.97%[6] 市场趋势 - 市场中相关报告投资建议以"买入"为主，得分最高[7] - 投资评级中，买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[8] 其他 - 公司已具备证券投资咨询业务资格[9] - 报告内容为国金证券发布的研究报告，提供了关于证券和金融工具的观点和建议[10] - 报告仅限高风险评级投资者使用，不考虑个别客户的特殊状况，收件人需保持独立判断[11] - 报告包含国金证券的联系方式和地址信息，仅限中国境内使用[12]

公司发展战略 - 公司将持续快速研发新产品，加快技术创新、营销创新和管理创新[3] - 公司将密切关注宏观经济形势和政策动态，以更好应对挑战与机遇[4] - 公司将持续改进生产线，降低产品降价对盈利能力的影响[5] - 公司将加快国际化业务布局，逐步拓展国内市场[5] - 公司将全面布局直线滚动功能部件，抢占新赛道机遇[109] 公司财务数据 - 公司2023年营业收入达134.32亿元，同比增长22.42%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为26.35亿元，同比增长15.13%[18] - 公司经营活动产生的现金流量净额为42.67亿元，同比增长24.88%[18] 全球经济及汽车市场 - 全球经济增速有所下降，面临产业链调整、高通胀、地缘政治冲突等挑战[25] - 中国2023年GDP总量为17.89万亿美元，同比增长5.2%[25] - 2023年全球汽车总销量达到8,842万辆，同比增长11.3%[27] - 2023年中国汽车销量达到30,094,000辆，同比增长12.0%[27] 公司产品及业务 - 公司主要业务包括精密零部件、智能装备、工装夹具、新能源汽车零部件等领域[48][49] - 公司成功实施了“汽车精密零部件项目（一期）”建设，拓展了产品线[48] - 公司在新能源汽车零部件领域不断拓展产品线，与知名企业建立合作[60] - 公司建立了高效的研发团队，缩短新产品开发周期[61] 公司治理及社会责任 - 公司治理结构完善，内部控制体系不断加强，独立运作[133] - 公司积极履行社会责任，推动绿色智能制造[138] - 公司具备柔性生产能力，可根据市场需求调整生产线[66] 公司财务管理 - 公司2023年现金及现金等价物净增加额为3680.25万元，同比增长12.94%[89] - 公司2023年投资收益金额为1043.43万元，占利润总额比例为3.49%[91] - 公司2023年货币资金占总资产比例为5.80%，较2023年初增加1.21%[92] 公司股权激励 - 公司2022年限制性股票激励计划授予价格调整为5.87元/股，首次授予数量为288万股[187] - 公司2022年限制性股票激励计划首次授予部分已获授尚未归属限制性股票的归属股票数量为77.9130万股[188] 公司内部控制 - 公司建立了科学、简洁、有效的内部控制体系，全面反映了公司内部控制的实际情况[189] - 公司报告期内不存在内部控制重大缺陷和重要缺陷，多次开展董事、监事、高级管理人员的学习活动[189]

无锡贝斯特精机股份有限公司 独立董事 2023 年度述职报告 （汪群峰） 各位股东及股东代表： 本人作为无锡贝斯特精机股份有限公司（以下简称"公司"）的第四届董事会 独立董事、第四届董事会审计委员会主任委员，本人严格按照《中华人民共和国 公司法》（以下简称"《公司法》"）《上市公司独立董事管理办法》《上市公 司治理准则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第2号——创业板上市公 司规范运作》等相关法律、法规、规范性文件以及《无锡贝斯特精机股份有限公 司章程》（以下简称"《公司章程》"）《无锡贝斯特精机股份有限公司独立董 事工作制度》等公司制度的要求，忠实、诚信、勤勉地履行独立董事职责。本人 积极出席2023年度相关会议，认真审议董事会各项议案，并对相关事项发表独立 客观的意见，对公司的规范治理起到了积极作用，切实维护公司整体利益及全体 股东特别是中小股东的合法权益。现将2023年度本人履行独立董事职责的工作情 况汇报如下： （一）出席董事会情况 2023年度，公司共召开10次董事会，本人作为公司独立董事亲自出席董事会 会议10次，均以现场或通讯方式亲自出席，不存在委托出席或者缺席的情况。本 人积极参加公司召开 ...