公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 沙坦原料药行业周期见底企稳，看好公司在基本面业务企稳，横纵拓展打通非沙坦原料药、制剂等第二曲线业务利润高速释放带来的底部反转 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司当前基本盘业务进入底部价格周期，业务多维度外延寻求业务增长 - 公司基本面目前处于底部周期，未来有望企稳反转。2021年以来，受到沙坦原料药行业的竞争加剧影响，公司业绩有所波动。面向未来，公司基本盘业务沙坦原料药有望在底部企稳，增量业务有望进一步打开成长空间 [3] 沙坦原料药 - 行业量增有望抵消价减冲击，公司规模效应提升&技改降本推进有望实现利润率企稳。销量：高血压疾病患病率和新兴国家用药渗透率都处于增长区间，未来沙坦原料药消耗量有望跟随基础患者全体扩容和疾病治疗率提升而维持稳步增长；价格：产品价格接近五年内绝对低位（二线厂商毛利率已低于20.0%），鉴于行业资本开支的机会成本属性大于沉默成本，预期未来产品价格将随行业平均成本下降而呈现缓步下探趋势。公司作为龙头厂商之一，有望在价格底部企稳之际在规模效应提升和技改持续推进带来的收率提高促进下实现利润率的企稳。预期2024-2026年公司沙坦产品收入端CAGR为-1.1% [4] 非沙坦原料药 - 重磅品种专利悬崖临近，公司储备产品即将进入放量阶段。从具体品种的竞争格局和专利到期时间分布上看，认为公司非沙坦业务在未来的1-3年内将在1）部分品种专利到期带来的增量市场（替格瑞洛、阿哌沙班等大空间单品的法规市场密集到期），以及2）制剂进口替代贡献的爬坡订单（磷酸西格列汀、达格列净），两个维度的促进下，在短中期内保持相对较快的业绩增速。预期非沙坦产品2023-2026年内收入端CAGR为34.2% [5] 制剂业务 - 多产品续约&第十批国采在即，看好公司制剂业务在短中期内的业绩成长性。定性角度看：公司具备借助集采实现业绩增长的三大核心要求1）基数小（2020年制剂收入四百万）；2）成本低（原料药制剂一体化带来的成本优势可超25.0%）；3）快速形成制剂产品梯队（批件获取速度呈现边际加速）；定量角度看：公司通过集采实现业绩放量商业模式已经跑通，在多产品续约&第十批国采临近的当下时点，仅以公司当前获批的制剂产品进行保守测算，预期制剂业务在2026年可实现近8亿元收入，2023-2026年收入端CAGR达到96.2% [5] 投资建议 - 沙坦原料药行业周期见底企稳，看好公司在基本面业务企稳，横纵拓展打通非沙坦原料药、制剂等第二曲线业务利润高速释放带来的底部反转。预测2024-2026年公司分别实现营业收入26.7、31.4和37.5亿元，分别同比增长5.8%、17.3%和19.6%；归母净利润分别为1.2、2.2和3.4亿元，分别同比增长340.3%、83.2%和55.4%。对应2024-2026年PE倍数分别为49、27和17倍，首次覆盖，给予公司"推荐"评级 [6]

股东持股 - 控股股东林洁持股122,028,474股，占比35.07%[2] - 屠勇军持股5,710.9409万股，持股比例16.41%[7] - 瞭望1号持股2,154.4945万股，持股比例6.19%[7] 股份质押 - 林洁累计质押3,363.6万股，占其持股27.56%，占总股本9.67%[2][7] - 屠勇军累计质押2,450万股，占其持股42.90%，占总股本7.04%[7] - 全体股东累计质押5,813.6万股，占所持股份27.53%，占总股本16.71%[7]

报告投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q1-Q3营收19.32亿元,同比增长3.61%,归母净利润8511万元,同比增长23.72%,扣非归母净利润9130万元,同比下降30.67% [3] - Q3单季度营收6.67亿元,同比增长28.59%,归母净利润3190万元,同比增长4570.27%,扣非归母净利润2853万元,同比增长51.32%,利润略低于预期,主要系汇兑损失影响 [3] - 考虑原料药业务价格竞争及CDMO订单交付节奏影响,下调2024-2026年EPS预测为0.38/0.65/0.91元 [3] - 毛利率短期承压,2024Q1-Q3毛利率35.47%,同比下降4.6pct,主要系2023年同期原料药价格相对高基数影响,Q3单季度毛利率35.55%,同比持平,环比下降5.24pct,盈利能力有望改善 [3] - 2024Q1-Q3销售费用率4.65%,同比增长1.37pct;管理费用率12.08%,同比增长0.79pct;研发费用率9.34%,同比下降0.37pct;净利率4.41%,同比增长0.67pct [3] 原料药制剂一体化及CDMO业务进展 - 原料药业务加快新产品市场开拓,2024H1开拓8个原研客户13个新项目的合作机会,新立项项目27个 [3] - 非沙坦原料药中间体业务持续拓展,2024H1营收达2.49亿元 [3] - CDMO业务受客户供货节奏影响,2024H1营收1.74亿元,同比下滑25%,2024Q3交付节奏正常后预计营收环比增长 [3] - 截至2023年,CDMO在研项目达20个,2024年持续推进恒瑞医药合作项目 [3] - 制剂业务截至2024H1,累计获得批件46个,2024H1营收9703万元,同比增长126.82%,产品陆续获批叠加销售渠道建设下有望推动长期增长 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：21元 [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，国内制剂进入放量期 [1] - 沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期 [1] - 制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱 [1] - CDMO业务稳健，项目管线丰厚 [1] 根据相关目录分别进行总结 沙坦类业务 - 沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期 [1] - 预计随着下游客户去库存进入尾声，公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势 [1] 非沙坦类原料药 - 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富 [1] - 预计明年非沙坦原料药有望放量的品种有依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等 [1] 制剂业务 - 制剂业务在上半年爆发式增长的基础上再实现亮眼表现，24Q3制剂收入达到0.75亿元 [1] - 公司预计未来两年每年获批15-20个批文，制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎 [1] CDMO业务 - 2024年单三季度公司CDMO业务实现收入8532万元，环比实现较快恢复 [1] - 公司有望在原有商业化品种规模稳定、与恒瑞医药的合作项目带来增量、研发和业务团队扩张带来增量客户和订单的共同拉动下，持续实现增长状态 [1] 财务预测 - 2024-2026年公司归母净利润预测为1.25、2.45和3.26亿元，同比增长实现357.0%、95.7%和33.2% [1] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为47、24、18倍 [1] - 参考可比公司估值，给予公司2025年30倍PE，对应目标价21元 [1] 主要财务指标 - 2024年前三季度实现营收19.32亿元（+3.61%），归母净利润0.85亿元（+23.72%），扣非归母净利润0.91亿元（-30.67%） [1] - 2024Q3实现营收6.67亿元（+28.59%），归母净利润0.32亿元，扣非归母净利润0.29亿元 [1] - 2024年单三季度公司CDMO业务实现收入8532万元 [1] - 2024年制剂收入达到0.75亿元 [1] 财务预测表 - 2024-2026年营业总收入预测为2668、3272、3970百万元，同比增速分别为5.6%、22.6%、21.3% [2] - 2024-2026年归母净利润预测为125、245、326百万元，同比增速分别为357.0%、95.7%、33.2% [2] - 2024-2026年每股盈利预测为0.36、0.70、0.94元 [2] - 2024-2026年市盈率预测为47、24、18倍 [2] - 2024-2026年市净率预测为1.6、1.5、1.5倍 [2] 公司基本数据 - 总股本：34,797.72万股 [3] - 已上市流通股：21,116.45万股 [3] - 总市值：58.15亿元 [3] - 流通市值：35.29亿元 [3] - 资产负债率：45.02% [3] - 每股净资产：10.16元 [3] - 12个月内最高/最低价：24.00/13.74元 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司经营趋势环比向好,收入快速增长,利润改善显著 [2][3] - 沙坦原料药筑底企稳,CDMO稳中有升,非沙坦原料药和制剂业务持续带动核心增长,业绩有望重回快速增长轨道 [4] - 制剂业务发展迅速,API新产品和CDMO业务有望陆续迎来收获,业绩有望恢复快速增长 [5] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,考虑公司制剂业务发展迅速,API新产品和CDMO业务有望陆续迎来收获,业绩有望恢复快速增长 [5] 公司财务数据分析 - 2024-2026年预计公司收入分别为26.50、30.30、34.65亿元,同比增长4.86%、14.35%和14.33% [5] - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为1.28、2.20、3.22亿元,同比增长367.16%、71.79%和46.66% [5] - 当前股价对应2024-2026年PE为55/32/22倍 [5] 公司业务发展情况 - 制剂业务发展迅速,未来两年内将保持每年收获15-20个制剂批文的节奏,部分品种有望依托集采实现迅速放量 [4] - 非沙坦类原料药产品快速发展,2024年新增4个国际注册证书、6个国内注册品种转A,产能利用率有望快速提升 [4] - CDMO业务持续加深与原研客户合作,积极拓展新项目,在研项目数不断增长,有望扩大收入 [4]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况: - 公司名称:天宇股份 - 主营业务:原料药、CDMO等 - 行业环境:整体行业竞争激烈,价格压力较大[1][2][10][11] 2. 三季度业绩表现: - 三季度营业收入6.67亿元,同比增长28.59%[2] - 三季度归属于上市公司股东的净利润3189.89万元,同比增长51.32%[2] - 前三季度营业收入9.32亿元,同比增长3.61%[2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润8511.41万元,同比增长23.72%[2] 3. 业务板块情况: - CDMO业务: - 二季度收入3000多万,三季度收入8000多万,呈现恢复态势[3][6][7] - 未来四季度CDMO收入有望保持三季度水平[7] - 仿制药原料药中间体业务: - 非沙产类业务增长较快,沙产类业务相对稳定[5][6][8] - 未来非沙产类业务有望继续增长,沙产类业务竞争激烈[8][9][10][11] - 自制药业务: - 未来有望保持较快增长[7][8] 4. 产能利用率和未来规划: - 老厂产能利用率较高,新建厂区产能利用率较低[18][19] - 未来将优化生产计划,提高产能利用率[19] - 未来两年原料药新品注册获批有望保持15-20个/年的速度[23] - 自制药业务未来两到三年有望快速发展[23] 5. 其他: - 第十批集采预计明年一季度开始执行,有5个品种纳入[12][13][14] - FDA现场检查申请已提交,尚未收到通知[14][15] - 汇兑损益三季度为7.00亿元收益[24] 综上所述,天宇股份三季度业绩保持增长,CDMO和自制药业务有望成为未来增长点,但整体行业竞争激烈,给毛利率带来压力。公司正在优化产能布局,加快新品注册,为未来发展奠定基础。

公司经营情况 - 公司2024年前三季度营业收入19.32亿元，较上年同期增长3.61% [2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润8,511.41万元，较上年同期增长23.72% [2] - 公司2024年第三季度营业收入6.67亿元，较上年同期增长28.59%；归属于上市公司股东的净利润3,189.89万元，较上年同期增长4,570.27% [2] - 公司2024年第三季度CDMO业务收入8,532万元，较第二季度有快速恢复；制剂业务收入7,490万元，环比第二季度增长较快 [2][3] 业务发展规划 - 公司预计未来两年每年新获批15-20个制剂批文，制剂业务处于快速发展过程 [3] - 公司有5个品种可参与国家第十批集采，具体参加将根据集采规则申报 [3] - 公司预计明年非沙坦原料药如依折麦布、替格瑞洛等有望放量 [3] - 公司各生产基地产能利用率不同，总体将在2025年有明显提升 [3] 行业竞争情况 - 公司沙坦类产品价格处于底部震荡状态，行业竞争依然激烈 [3]

营业收入与净利润情况 - 本报告期营业收入666,805,568.78元，同比增长28.59%；年初至报告期末营业收入1,932,209,385.98元，同比增长3.61%[6] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润31,898,907.94元，同比增长4,570.27%；年初至报告期末为85,114,143.58元，同比增长23.72%[6] - 营业总收入本期为19.32亿元，上期为18.65亿元[25] - 营业总成本本期为17.87亿元，上期为16.11亿元[25] - 营业利润本期为1.07亿元，上期为1.01亿元[28] - 净利润本期为8511.41万元，上期为6879.54万元[28] - 综合收益总额本期为8511.41万元，上期为6879.54万元[32] 现金流量情况 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额未披露，年初至报告期末为331,963,901.34元，同比增长342.16%[6] - 经营活动现金流入小计本期为20.9623621741亿美元，上期为19.2802167611亿美元[36] - 经营活动现金流出小计本期为17.6427231607亿美元，上期为20.6510406588亿美元[36] - 经营活动产生的现金流量净额本期为3.3196390134亿美元，上期为 - 1.3708238977亿美元[36] - 投资活动现金流入小计本期为657.101476万美元，上期为1088.755807万美元[36] - 投资活动现金流出小计本期为17392.112251万美元，上期为27891.848305万美元[36] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 16735.010775万美元，上期为 - 26803.092498万美元[36] - 筹资活动现金流入小计本期为15.5410549558亿美元，上期为15.78235亿美元[36] - 筹资活动现金流出小计本期为16.4229004962亿美元，上期为11.4964271433亿美元[36] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 8818.455404万美元，上期为42859.228567万美元[36] - 现金及现金等价物净增加额本期为8738.910136万美元，上期为2809.525713万美元[36] 财务科目余额变动情况 - 预付款项期末余额38,290,182.35元，较年初增长97.56%，主要系预付货款增加[11] - 应付票据期末余额557,219,063.99元，较年初增长61.36%，系承兑业务增加[11] - 销售费用期末余额89,831,781.02元，较上年同期增长46.77%，主要系职工薪酬增加[11] - 公允价值变动收益期末余额15,104,793.00元，较上年同期增长131.58%，主要系外汇衍生品公允价值变动[11] - 投资支付的现金期末余额26,550,000.00元，较上年同期增长254.00%，系对外投资增加[11] - 偿还债务支付的现金期末余额1,546,823,172.00元，较上年同期增长40.05%，系本期偿还到期借款金额增加[11] - 期末货币资金为495,195,776.02元，期初为426,152,929.86元[19] - 期末应收账款为475,454,759.62元，期初为492,470,789.40元[19] - 期末存货为1,884,377,823.69元，期初为1,889,680,544.33元[22] - 期末流动资产合计2,998,711,826.12元，期初为2,951,299,469.71元[22] - 期末非流动资产合计3,431,217,227.83元，期初为3,386,824,297.33元[22] - 期末资产总计6,429,929,053.95元，期初为6,338,123,767.04元[22] - 期末短期借款为1,487,759,326.58元，期初为1,524,881,369.72元[22] - 期末应付票据为557,219,063.99元，期初为345,333,668.10元[22] - 流动负债合计本期为26.09亿元，上期为25.63亿元[25] - 非流动负债合计本期为2.86亿元，上期为2.87亿元[25] - 负债合计本期为28.95亿元，上期为28.50亿元[25] 股东情况 - 公司控股股东、实际控制人为林洁女士和屠勇军先生，二者系夫妻关系，分别直接持有公司股票57,109,409股[15] - 报告期末普通股股东总数为15,624名[17] - 前10名股东中，林洁持股比例35.07%，持股数量122,028,474股；屠勇军持股比例16.41%，持股数量57,109,409股[17] 每股收益情况 - 基本每股收益本期为0.24元，上期为0.20元[32] - 稀释每股收益本期为0.24元，上期为0.20元[32]

募集资金情况 - 2020年向特定对象发行股票，募集资金净额89405.81万元[1] - 2021年4月用19845.67万元募集资金置换自筹资金[3] - 2021年10月项目节余3080.01元用于永久补充流动资金[4] 项目投资进度 - 截至2024年9月30日，年产3550吨原料药等项目投资进度100.64%[7] - 年产1000吨沙坦主环等项目投资进度58.87%[7] - 年产670吨艾瑞昔布呋喃酮等项目投资进度99.09%[7] - 补充流动资金投资进度100.00%[7] 资金使用安排 - 2023年11月用不超10000万元闲置资金补流，2024年10月提前归还[8] - 拟用不超8000万元闲置资金补流，期限不超12个月[10] - 使用闲置资金补流预计最高节约财务费用184万元[12] 决策审议情况 - 2024年10月25日独董会议通过使用闲置资金补流议案[14] - 2024年10月28日董事会和监事会通过该议案[14] - 监事会、保荐机构对使用闲置资金补流无异议[15][16]

会议情况 - 第五届监事会第九次会议于2024年10月28日10:30召开，应出席3人，实际出席3人[1] 议案审议 - 审议通过《关于2024年第三季度报告的议案》，表决全票同意[2] - 审议通过《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，表决全票同意[3][4] 资金安排 - 拟用不超8000万元闲置募集资金补充流动资金，期限不超12个月[3] - 资金来自“年产1000吨沙坦主环等项目”募集资金专户[3]