行业投资评级 - 对医药生物行业给予“增持”评级，并维持此评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点是积极布局医药底部资产，并持续关注医药及医疗AI+、以及由JPM 2026等国际大会提示的创新药投资主线 [6][7][11] - 医药板块在经历调整后，部分底部资产已有所反弹，当前应布局有望看到业绩拐点的细分领域及个股，同时看好代表未来成长方向的领域 [7][11] - 在2025年报及2026年一季报披露期，应关注预期在2025年至2026年一季度有望兑现业绩拐点的标的 [7] 根据目录总结 本周市场表现与估值 - **市场表现**：本周（截至2026年2月8日）沪深300指数下跌1.33%，而医药生物行业上涨0.14%，在31个一级子行业中排名第15位 [7][26] - 子行业表现分化：中药（+2.56%）、医疗服务（+1.31%）、医药商业（+0.57%）上涨；医疗器械（-0.13%）、化学制药（-0.62%）、生物制品（-1.82%）下跌 [7][26] - 年初至今（截至报告期），医药板块收益率3.28%，跑赢沪深300指数（收益率0.29%）2.99个百分点 [8][26] - **板块估值**： - 基于2026年盈利预测，医药板块市盈率（PE）为22.8倍，全部A股（扣除金融板块）PE约为20.4倍，医药板块溢价率为11.7% [8][30] - 基于TTM估值法，医药板块PE为29.6倍，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.2% [8][30] JPM 2026大会揭示的细分领域机遇 - **IO plus（免疫联合疗法）**： - VEGF双抗广泛联用、多适应证布局已成趋势，III期临床涉及适应症愈发广泛 [6][12] - 关注研发进度靠前的国内公司，如康方生物、荣昌生物、三生制药等 [6][12] - 关注IO plus新靶点组合，包括双抗及单抗联用，涉及公司有维立致博、基石药业、华东医药、汇宇制药、上海谊众、翰思艾泰等 [6][12][13] - **ADC（抗体偶联药物）**： - 关注针对大适应症的同类首创新药及大品种新增适应症带来的海外映射机会 [6][14] - 关键催化剂：吉利德Trodelvy针对一线PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期临床数据将于2026年下半年更新；辉瑞整合素受体-6 ADC的II/III期非小细胞肺癌数据将于2026年读出，并启动一线关键临床；第一三共ENHERTU在一线HER2+乳腺癌中显示突破性疗效 [6][17] - 国内相关标的管线价值有望受益，包括科伦博泰、映恩生物、复宏汉霖等 [6][17] - 双毒素/新毒素ADC成为国产创新药领跑领域，关注康弘药业、加科思、信达生物、和黄药业等 [6][17] - **Kras抑制剂**： - 关注龙头公司临床推进及数据读出，以验证先发优势 [6][15] - 关注针对细分人群的精细化治疗及与RAS抑制剂联用可提供临床增益的相关标的，如加科思、劲方生物、亚盛医药、东北制药等 [6][15] - **HR+乳腺癌**： - 把握CDK4/6抑制剂专利悬崖带来的商业机遇，关注新一代药物 [6][16] - 诺华Kisqali在新辅助适应症上市后10周，美国市场份额超50% [16] - 关注在该领域布局的公司，如康辰药业、百济神州等 [6][18] - **血液瘤**： - 多发性骨髓瘤二线治疗格局生变，BCMA/CD3双抗等疗法打开市场天花板 [6][20] - Bcl-2抑制剂在骨髓增生异常综合征领域显现突破潜力，国内企业亚盛医药（APG-2575已在国内获批）、诺诚健华等率先破局 [6][20] - **前沿技术（小核酸与核药）**： - **小核酸**：商业化持续高速放量可期，关注双靶点、肝外靶向临床更新 [6][19] - Arrowhead治疗严重高甘油三酯血症的III期数据预计2026年第三季度读出 [19] - Ionis公司家族性乳糜微粒血症综合征药物年度销售额略超预期，达1.05亿美元，并将严重高甘油三酯血症的峰值销售预期从100亿美元上调至200亿美元 [19] - **核药**：围绕大癌种推进临床数据端的适应症拓展 [6][23] - **自身免疫性疾病**： - 新品种首次人体试验的积极数据点燃赛道希望，海外生物技术公司正积极推进新品种开发 [6][23] 重点推荐公司表现 - 2月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药-B、药石科技、天宇股份 [5][8] - 本周（截至2026年2月8日）重点推荐组合平均下跌0.03%，跑输医药行业0.17个百分点 [8][41] - 部分公司本周股价表现：药明生物(+1.84%)、泰格医药(+4.19%)、先声药业(+3.76%)、和铂医药-B(-7.31%) [42] 行业近期热点与政策 - **政策动态**： - 国家医保局2026年将加大飞行检查力度，覆盖所有省份及骨科、肿瘤等重点领域，并推进事前提醒系统建设，目标2026年底前定点医药机构接入率达70%以上 [23] - 国家药监局“十五五”期间将大力支持生物制造、AI药物研发、细胞与基因治疗等前沿领域 [23] - 2025年我国获批上市创新医疗器械76个，同比增长17% [23] - **科创板申报**：当前医药生物行业科创板申报企业共19家（不含终止），其中注册生效7家，提交注册1家，已问询10家，已受理1家 [24] - **维生素价格**：本周维生素A、维生素D3价格小幅下跌，维生素E价格小幅上涨 [45] 重点公司动态 - **石药集团**：与阿斯利康达成总额最高185亿美元的研发合作与授权协议，核心项目为长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082 [43] - **礼来**：将投资超35亿美元在美国建设生产基地，用于生产新一代减重疗法瑞他鲁肽 [43] - **先声药业**：与AbbVie就三特异性抗体SIM0500的合作再获4000万美元里程碑付款 [43] - **复星医药**：控股子公司复宏汉霖与Eisai签订许可协议，授权其在日本开发PD-1单抗斯鲁利单抗 [43] - **广生堂**：乙肝治疗一类创新药奈瑞可韦完成III期临床试验全部578例受试者入组 [43]

行业投资评级 - 对医药生物行业给予 **“增持”** 评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点是 **“积极布局医药底部资产”**，并持续关注医药及医疗AI+、以及由JPM 2026大会等国际会议提示的创新药主线 [1][7][11] - 当前医药板块估值具有吸引力，以2026年盈利预测计算，医药板块估值为 **22.8倍PE**，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为 **11.7%**；以TTM估值法计算为 **29.6倍PE**，低于历史平均水平的 **34.8倍PE** [8][30] - 2026年初至报告期，医药板块收益率 **3.28%**，跑赢同期沪深300指数 **2.99个百分点**；本周（2026.02.02-02.08）医药生物板块上涨 **0.14%**，而沪深300指数下跌 **1.33%** [7][8][26] 行业与市场表现总结 - 行业基本状况：上市公司数量为 **502家**，行业总市值为 **72,032.62亿元**，流通市值为 **66,072.37亿元** [2][5] - 本周子板块表现分化：中药、医疗服务、医药商业分别上涨 **2.56%**、**1.31%**、**0.57%**；而医疗器械、化学制药、生物制品分别下跌 **0.13%**、**0.62%**、**1.82%** [7][11][26] - 报告认为本周消费医疗（中药、医疗服务、药店）及有涨价预期的原料药等“底部资产”的反弹，主要源于市场轮动，并建议在2025年报及2026年一季报披露期关注有望兑现业绩拐点的标的 [7][11] JPM 2026大会揭示的创新药机遇总结 - **IO plus（免疫联合疗法）**：VEGF双抗与其他药物的联用及多适应症布局已成趋势，III期临床适应症愈发广泛 [7][12] - 重点关注公司：康方生物、荣昌生物、三生制药，以及布局新靶点组合的维立致博、基石药业、华东医药、汇宇制药、上海谊众、翰思艾泰等 [7][12][13] - **ADC（抗体偶联药物）**：关注针对大适应症的同类首创新药及大品种新增适应症带来的海外映射机会 [7][14][17] - 关键催化剂：吉利德Trodelvy针对一线PD-L1高表达非小细胞肺癌的III期临床数据将于 **2026年下半年** 更新；辉瑞整合素受体-6 ADC的 **二线及以上非小细胞肺癌III期数据** 将于2026年读出，并启动一线不限PD-L1表达的关键临床 [7][17] - 国内映射标的：科伦博泰、映恩生物、复宏汉霖等 [7][17] - **双毒素/新毒素ADC** 成为国产创新药领跑领域，关注康弘药业、加科思、信达生物、和黄药业等 [7][17] - **Kras抑制剂**：关注龙头公司临床推进与数据读出，以验证先发优势 [7][15] - Revolution公司计划在 **2026年下半年** 启动其pan-RAS抑制剂针对一线非小细胞肺癌的注册试验 [15] - 关注标的：加科思、劲方生物、亚盛医药、东北制药等 [7][15] - **HR+乳腺癌**：把握CDK4/6抑制剂专利悬崖带来的商业机遇，关注新一代药物 [7][16][18] - 诺华Kisqali在早期乳腺癌新适应症上市后 **10周内** 美国市场份额超 **50%** [16] - 关注在CDK4/6抑制剂前线联用及后线耐药市场中可能诞生大单品的公司，如康辰药业、百济神州等 [7][18] - **血液瘤**：多发性骨髓瘤二线治疗格局变化将打开TCE类药物天花板；骨髓增生异常综合征新药进入关键验证期 [7][20] - Bcl-2抑制剂在骨髓增生异常综合征领域展现潜力，亚盛医药的APG-2575已在国内获批用于治疗慢性淋巴细胞白血病，有望兑现商业价值 [7][20] - **前沿技术（小核酸与核药）**： - 小核酸药物商业化放量可期，双靶点、肝外靶向临床更新是主要里程碑 [7][19] - 关注标的：前沿生物、福元医药、石药集团等；产业链看好药明康德、凯莱英等CDMO公司 [19][21] - 核药围绕大癌种推进适应症拓展，如针对非小细胞肺癌、胰腺癌等的临床数据读出 [23] - **自身免疫性疾病**：海外生物科技公司积极推进新品种开发，首批人体试验的积极数据为赛道带来希望 [7][23] 重点推荐公司表现 - 2月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药-B、药石科技、天宇股份 [5][8] - 本周（截至2026.02.08）中泰医药重点推荐组合平均下跌 **0.03%**，跑输医药行业指数 **0.17个百分点** [8][41] - 重点公司给出了2025-2027年的盈利预测与估值，例如药明生物2026年预测市盈率为 **32.20倍**，泰格医药2026年预测市盈率为 **44.80倍** [5] 行业热点与政策聚焦 - **政策动态**： - 国家医保局将在2026年加大飞行检查力度，覆盖所有省份及骨科、肿瘤等重点领域，并推进事前提醒系统建设，目标在2026年底前定点医药机构接入率达 **70%以上** [23] - 国家药监局表示“十五五”期间将支持生物制造产业创新，加快AI药物研发、细胞与基因治疗等前沿领域审评审批 [23] - 2025年，我国获批上市创新医疗器械 **76个**，同比增长 **17%** [23] - **重要行业合作**： - 石药集团与阿斯利康达成总额最高 **185亿美元** 的研发合作与授权协议，涉及长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082 [43] - 礼来宣布将投资超 **35亿美元** 在美国建设生产基地，用于生产新一代减重疗法 [43]

公司动态 - 天宇股份全资子公司浙江诺得药业有限公司于2月6日收到国家药监局核准签发的卡格列净片《药品注册证书》[1] - 该药品用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制 可在二甲双胍单药控制不佳时与二甲双胍联合使用[1] - 该药品亦可在联用二甲双胍和磺脲类药物血糖控制不佳时 与二甲双胍和磺脲类药物联合使用 均需配合饮食和运动[1] 产品信息 - 卡格列净片是一种用于治疗2型糖尿病的药物[1] - 该药品适用于与二甲双胍联合治疗 或与二甲双胍及磺脲类药物联合治疗[1]

公司产品管线进展 - 天宇股份全资子公司浙江诺得药业有限公司获得国家药品监督管理局核准签发的卡格列净片《药品注册证书》[1] - 卡格列净片适应症为与二甲双胍联用或与二甲双胍和磺脲类药物联用，配合饮食和运动改善成人2型糖尿病患者的血糖控制[1] - 该药品不建议用于改善1型糖尿病患者的血糖控制[1] 行业与市场准入 - 公司通过子公司获得国家药监局药品注册证书，表明其产品符合中国药品监管要求，获准进入市场[1]

公司动态 - 天宇股份全资子公司浙江诺得药业有限公司于近日获得卡格列净片的《药品注册证书》[1] - 该药品注册证书由国家药品监督管理局核准签发[1] 产品信息 - 获批药品为卡格列净片[1] - 该药品适应症为改善成人2型糖尿病患者的血糖控制[1] - 具体适用方案包括：与二甲双胍联用，用于单独使用二甲双胍血糖控制不佳时[1]；与二甲双胍和磺脲类药物联用，用于联用这两种药物仍血糖控制不佳时[1] - 该药品需配合饮食和运动使用[1] - 本品不建议用于改善1型糖尿病患者的血糖控制[1]

新产品和新技术研发 - 公司全资子公司诺得药业获卡格列净片《药品注册证书》[1] - 截至2026年1月31日，公司及子公司对该品种累计研发投入约1320.70万元[3] 业绩相关 - 2024年卡格列净片在国内样本医院和城市实体药店销售额约3.69亿元[3] 未来展望 - 卡格列净片获批可增加公司制剂业务收入，提升市场竞争力[4] - 药品生产、销售受市场影响，盈利水平不确定[4]

公司2025年业绩表现 - 公司2025年全年归母净利润同比实现大幅增长[2] - 公司经营基本面稳健[2] - 与前三季度相比，第四季度利润减少[2] 第四季度业绩影响因素 - 第四季度利润减少受产品销售结构变化影响[2] - 第四季度利润减少受成本费用增长影响[2] - 第四季度利润减少受资产减值准备等因素影响[2] - 第四季度销售毛利下降[2]

公司信息披露与市值管理 - 公司严格履行信息披露义务 目前不存在应披露而未披露的重大信息 [2] - 公司将持续优化市值管理工作 后续如有相关计划将按规定及时披露 [2]

公司产能与项目进展 - 昌邑天宇“年产2万吨高纯溶剂项目”已正式投入运行 有效提升产能利用率 [2] 公司业务与市场地位 - 公司持续巩固沙坦类原料药龙头地位 [2] - “原料药+制剂”一体化战略成效显著 规范市场原料药收入及制剂产品营收均保持增长 [2] 产品认证与市场开拓 - 多个品种已获CEP认证或正推进FDA认证 [2] - 获证品种收入将随全球市场开拓逐步体现 [2]

公司经营与分红规划 - 公司目前经营情况稳健 [2] - 公司将根据2025年全年经营业绩并结合未来发展规划，科学制定分红方案 [2] - 公司力争为投资者创造合理回报 [2]