报告行业投资评级 - 维持电子行业“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 中国与新兴市场引领增长，2024年全球可穿戴腕带设备出货同比增长4%，中国及新兴市场的强劲需求成为主要增长动力，弥补了美国、印度等成熟市场的下滑，市场格局进一步演变 [3] - 化合物半导体市场加速成长，预计到2030年有望达到250亿美元，汽车和移动出行等行业推动其加速增长，OEM对用于电力电子应用的GaN表现出更浓厚兴趣 [4] 市场行情回顾 - 过去一周（03.03 - 03.07），SW电子指数上涨2.74%，板块整体跑赢沪深300指数1.35个百分点，光学光电子、电子化学品Ⅱ、半导体、元件、消费电子、其他电子Ⅱ涨跌幅分别为3.51%、3.49%、2.85%、2.50%、1.96%、1.94% [3] 投资建议 - 认为电子半导体2025年或正在迎来全面复苏，产业竞争格局有望加速出清修复，产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏 [5] - 建议关注半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片关注中科蓝讯和炬芯科技；模拟芯片关注美芯晟和南芯科技；驱动芯片领域关注峰岹科技和新相微；半导体设备材料关注华海诚科和昌红科技；折叠机产业链关注统联精密及金太阳；军工电子关注紫光国微和复旦微电；华为供货商关注汇创达 [5]

公司整体情况 - 公司是专注全品类功能性涂层复合材料研发、生产、销售的膜材料供应商，是国内少数具备涂布原料自行开发、合成能力的领先厂商 [2] - 产品涵盖功能性薄膜材料、电子级胶粘材料等，除薄膜包装材料外可广泛应用于消费电子制造领域，还拓展至面板、新能源汽车等细分领域 [2] 问答环节 折叠屏技术优势 - 得益于折叠手机领域头部客户支持，实现多层柔性光学材料复合应用，打破国际垄断，多款材料成全球独家量产方案 [3] - 通过精细分子结构设计与合成工艺，解决折痕明显与易脱胶难题，使材料刚柔并济，集多种性能于一体并量产 [3] 新能源汽车材料供应 - 自主研发的极耳胶带、气凝胶封装膜和蓝膜等材料通过终端客验证，应用于动力电池，提高安全性 [4] - 与行业头部企业和电池厂商深度合作，产品线覆盖电芯、电池组、电池包等新能源汽车相关应用 [4] AR眼镜材料供应 - 在AR/VR/MR头戴显示设备领域率先取得突破性进展，凭自主研发OCA由单层交付转变为多层贴合交付，提供综合性交付方案 [5] - 与北美头部客户共同开发的光路控制核心材料已在多种机型量产并持续优化迭代 [5] 股权激励计划业绩考核目标 - 考核年度为2025 - 2027年，以2024年营业收入为基础，2025年、2026年、2027年营业收入增长率分别不低于40%、75%、120% [6] - 对应年度业绩考核目标达成率100%（含）以上，公司层面归属比例100%；95%（含） - 100%（不含），归属比例90%；90%（含） - 95%（不含），归属比例80%；小于90%，归属比例0% [6]

公司基本信息 - 证券代码为 300806，证券简称为斯迪克 [1][2] - 2025 年 3 月 5 日，东北证券等 3 家单位共 5 人对公司进行特定对象调研，地点在泗洪经济开发区双洋西路 6 号斯迪克，接待人员有董事、财务总监、董事会秘书（吴江） [2] 公司整体情况 - 公司是专注全品类功能性涂层复合材料研发、生产、销售的膜材料供应商，是国内少数具备涂布原料自行开发、合成能力的领先厂商 [2] - 产品涵盖功能性薄膜材料等五类，除薄膜包装材料外，其他产品可用于消费电子制造领域，还拓展至面板、新能源汽车等细分领域 [2] 问答环节 折叠屏技术优势 - 得益于折叠手机领域头部客户支持，实现多层柔性光学材料复合应用，打破国际垄断，多款材料成全球独家量产方案 [3] - 通过精细分子结构设计与合成工艺，解决折痕明显与易脱胶难题，使材料刚柔并济，集多种性能于一体并量产 [3] 膜材料行业竞争优势 - 有高水平技术研发、自主创新能力，2009 年起连续多年为高新技术企业，拥有省级高性能胶粘材料研发中心及专业研发队伍 [4] - 以创新“嵌入式”研发模式建立紧密终端客户关系，多部门协同，贴近市场需求，与终端客户联合研发 [4] - 有快速市场响应能力，生产上以精干团队建立灵活高效系统，研发上与下游客户联合开发新产品 [5] - 具备“一站式”综合方案解决能力，在多方面有领先优势，产品覆盖多领域，能提供全方位产品服务 [5] - 拥有领先精密涂布制造技术和先进生产设备，进口生产线经消化再创新，部分产品关键指标达国际领先水平，建有两个业内全域 100 级无尘涂布车间 [5][6] - 建立先进质量控制体系，各环节有严格标准和规范，通过多项国际认证，产品生产按国际规范进行 [6] - 有营销网络与服务优势，围绕产业聚集地在全国及海外建立销售服务网点，支撑服务、反馈信息、保障“嵌入式”研发 [6] 新能源汽车材料供应 - 自主研发的极耳胶带等材料通过终端客户验证，应用于动力电池，辅助遏制热失控等，提高安全性 [6] - 与行业头部企业和电池厂商合作，产品线覆盖新能源汽车相关应用 [6] AR 眼镜材料供应 - 在 AR/VR/MR 头戴显示设备领域率先突破，凭自主研发 OCA 从单层交付转变为多层贴合交付，提供综合性交付方案 [6] - 与北美头部客户共同开发的光路控制核心材料已量产并持续优化迭代 [6]

股权质押 - 控股股东金闯本次质押850万股，占其所持5.47%，占总股本1.88%[1] - 截至披露日，金闯累计质押占所持45.95%，占总股本15.74%[2] - 施蓉累计质押900万股，占所持37.85%，占总股本1.99%[2] - 控股股东及其一致行动人累计质押占所持44.88%，占总股本17.72%[2] 股权结构 - 公司现有总股本453,300,503股[3] - 截至披露日，金闯持股比例34.25%，施蓉持股5.24%[2] - 控股股东及其一致行动人合计持股比例39.50%[2] 风险评估 - 控股股东金闯质押风险可控，无平仓风险，不影响公司经营[3]

人员变动 - 公司副总经理潘秋君因个人原因辞职[1] - 潘秋君原定任期至2026年12月25日[1] 股权情况 - 潘秋君持有公司股份388,684股[1] - 潘秋君持股占公司目前总股本的0.09%[1] 其他情况 - 潘秋君不存在应履行而未履行的股份锁定承诺事项[1]

股权质押 - 控股股东金闯本次解除质押1899万股，占其所持12.23%，占总股本4.19%[2] - 截至披露日，控股股东及其一致行动人累计质押占合计持股40.13%[3] 股东持股 - 公司总股本453300503股[3] - 金闯持股155267033股，比例34.25%；施蓉持股23775181股，比例5.24%[6] - 控股股东及其一致行动人合计持股179042214股，比例39.50%[6]

股份质押 - 本次质押2000万股，占控股股东持股12.88%，总股本4.41%[1] - 本次解除质押1742.72万股，占比分别为11.22%、3.84%[4] 股东持股 - 控股股东及其一致行动人持股1.79042214亿股，占总股本39.50%[3] - 金闯持股1.55267033亿股，占34.25%[3] - 施蓉持股2377.5181万股，占5.24%[3] 到期情况 - 未来半年到期质押股份2196.4万股，对应融资1.01亿[8] - 未来一年到期质押股份3655万股，对应融资1.9亿[8] 其他 - 质押融资与公司生产经营无关[4] - 控股股东质押无平仓或强制过户风险[5]

公司概况 - 专注于胶粘剂、功能性涂层复合材料，是具备涂布原料自行开发、合成能力的领先厂商 [2] - 具备创新研发、精密制造和快速市场响应能力，能提供高质量、高性能产品和技术支持 [2] - 是国内少数在高分子材料聚合等方面有领先优势的高新技术企业 [2] - 产品主要应用于光学、新能源汽车、微电子等市场 [2] 参与调研信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位有南方基金管理股份有限公司等3家，共计7人 [2] - 时间为2025年2月28日，地点在太仓市青岛西路11号 [2] - 上市公司接待人员包括董事、财务总监等 [2] 业务优势 折叠屏 - 得益于头部客户支持，实现多层柔性光学材料复合应用，打破国际垄断 [3] - 多款材料成全球独家量产方案，解决折痕明显与易脱胶难题 [3] MLCC离型膜 - 以超高洁净度生产环境等优势，提供性能俱佳的产品 [4] - 与行业重要客户建立稳固合作关系 [4] 新能源汽车 - 自主研发的极耳胶带等材料通过终端客验证，应用于动力电池 [5] - 与头部企业和电池厂商深度合作，产品线覆盖新能源汽车相关应用 [5] AR眼镜 - 率先取得突破性进展，由单层交付转变为多层贴合交付 [6] - 与北美头部客户共同开发的材料已量产并持续优化迭代 [6] 股权激励计划 - 考核年度为2025 - 2027年，考核营业收入增长率 [7] - 以2024年营业收入为基础，2025 - 2027年营业收入增长率分别不低于40%、75%、120% [7] - 业绩考核目标达成率100%（含）以上，公司层面归属比例100%；95%（含） - 100%（不含），归属比例90%；90%（含） - 95%（不含），归属比例80%；小于90%，归属比例0% [7][8]

股权质押 - 控股股东施蓉解除质押546万股，占其所持22.97%，占总股本1.20%[1] - 金闯持股比例34.25%，质押比例51.05%，占总股本17.49%[2] - 施蓉持股比例5.24%，质押比例37.85%，占总股本1.99%[2] - 控股股东及其一致行动人持股39.50%，质押比例49.30%，占总股本19.47%[2] 股份限售冻结 - 金闯已质押股份限售冻结占比89.80%，未质押占比83.72%[2] - 施蓉已质押股份限售冻结占比10.20%，未质押占比16.28%[2] 其他 - 施蓉质押风险可控，无平仓风险，不影响公司经营治理[3] - 公告日期为2025年2月26日[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先功能性涂层复合材料供应商，正处高端项目投入期，随着高端产品放量业绩将提升 [1] - 国产OCA光学胶市场将扩容，公司有望获更大份额；布局感光干膜材料，有望把握发展机遇；精密离型膜国产替代空间广阔，公司功能性薄膜材料营收增长空间大 [2][3][4] - 预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润同比增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 1 功能性涂层复合材料龙头，胶&膜协同加速国产替代 1.1 深耕功能性涂层复合材料，纵向发展打开成长空间 - 公司2006年成立，2019年上市，发展历经三阶段，现大规模布局OCA光学胶膜、PET光学膜产线，实现胶&膜协同发展 [16] - 公司位于产业链上游，向产业上游扩展，有自制原材料能力；采用“嵌入式研发”模式，与终端客户合作加深 [17] - 公司产品分五大类，应用于多市场，与多家知名终端厂商建立稳定合作关系 [19] 1.2 股权结构较为集中，高管增持彰显发展信心 - 金闯、施蓉夫妇为公司实际控制人，截至2024Q3合计持有公司股份接近40% [21] 1.3 项目投产带动业绩爬坡，加大研发投入保持竞争力 - 公司多条生产线投产，产能扩大，销售量提升；多个重大建设项目完工转固，折旧等费用大幅上升 [25] - 公司营收增长，24Q1 - Q3同比增33.1%，但因项目转固费用增加，利润下滑，2023年及24Q1 - Q3扣非归母净利同比下滑 [28][30] - 公司盈利能力受转固折旧影响，毛利率和净利率下降；产品结构优化，电子级胶粘材料业务拉动业绩增长 [33][35] - 公司重视研发，有省级研发中心，研发人员多，投入占比超5%，获授权专利多，构筑较高行业壁垒 [40] 2 国产OCA光学胶领军，折叠屏+VR打开增长空间 2.1 OCA用于触摸屏模组粘接，国产替代亟待推进 - OCA是高透光特种双面胶，用于触摸屏模组粘接，分多种类型，应用广泛 [47] - OCA上游被海外厂商垄断，中游模切对下游良率至关重要；2022年全球OCA市场规模约31.48亿美元，未来有望扩容 [50][51] 2.2 折叠屏推动单机价值量大幅提升，VR带来新增量 - 智能手机市场回暖，24Q3全球出货量同比+5%，中国24Q4出货量同比+5%，AI手机渗透率将提升，带动OCA需求回升 [53] - OLED渗透率提升，2024年预计达56%，折叠屏手机对OCA要求高、单价和用量高，软硬件进步推动折叠屏市场发展，带动OCA需求提升 [58][59][62] - 平板电脑进入换机周期，2024Q3全球出货量同比增长11%，OLED出货量预计大增，推动OCA需求增长 [64][66] - 24Q4 PC市场连续5个季度增长，AI PC出货量增加，预计带动OCA需求量和价值提升 [68] - VR、AR市场后续放量将为OCA带来新增量，预计2027年VR、AR出货量分别达3000、180万台 [70] 2.3 折叠屏OCA稳定量产，VR打开新市场 - 公司OCA产品优势显著，具备品类丰富的OCA系列产品 [78] - 公司折叠OCA已稳定量产，推出客制化方案，曲屏OCA预计年底量产；相关产能释放将提升全产业链优势、优化成本 [80] - 公司与VR头部客户合作，SDK叠层结构交付方案获认可，累计贴合量超10万平方米 [83] 3 功能性薄膜材料产品丰富，高端化布局加速 3.1 3C市场回暖，功能性薄膜材料应用空间广阔 - 功能性薄膜材料具特定功能，由多种工艺制作，应用于3C产品相关制造和保护 [85] - 3C市场回暖，智能手机和PC出货量有望增长，AI设备用功能性薄膜材料量价提升，市场受益 [86] - 中国是功能性膜材料最大消费市场，高性能膜材料潜力大，PET基膜应用广但生产技术要求高 [89] 3.2 布局感光干膜，把握PCB行业发展机遇 - PCB感光干膜是印制电路板关键材料，由三部分组成，用于光刻工艺实现图形转移，我国市场以中低端产品为主 [90] - 2024年PCB市场重启增长，全球规模预计达880亿美元，中国预计达4121亿元；2028年全球感光干膜出货量预计突破20亿平方米 [93][98] - 感光干膜行业壁垒高，市场被海外企业垄断，国内高端市场前景好，斯迪克2023年推出产品，把握发展机遇 [99] 3.3 进军精密离型膜，高端化布局加速 - 离型膜是功能性涂层复合材料，具备多种特性，常见为PET离型膜，应用领域广 [100] - 精密离型膜用于MLCC、偏光片等场景，市场空间大 [102] 4 盈利预测 4.1 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入27.8/39.0/49.2亿元，同比增长41%/40%/26%，实现归母净利润0.9/1.5/2.5亿元，同比增长60%/70%/62% [5] 4.2 投资建议 - 考虑公司作为OCA光学胶龙头，绑定优质客户，前瞻建设产能，有望实现收入与利润高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [10]