报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布年报及一季报，2024 年营业收入 72.03 亿元、同比增长 16.93%，归母净利润 5.75 亿元、同比增长 10.40%；2025Q1 营业收入 18.82 亿元、同比增长 10.58%，归母净利润 1.61 亿元、同比增长 9.2%，业绩略低于预期，受应收账款减值及费用增加影响 [7] - 城市运营稳健增长，2024 年该板块营业收入 61.09 亿元、同比增长 20.57%，毛利率 26.22%；新签合同总金额 83.40 亿元，新增年化金额 20.71 亿元、同比增长 43.10%；截至 2024 年底，在手合同总金额 577.20 亿元，待执行合同金额 373.80 亿元 [7] - 物业管理稳步发展，2024 年该板块营业收入 10.87 亿元，毛利率 10.08%；新签合同总金额约 14.82 亿元，截至 2024 年 12 月 31 日，在手合同总金额 16.05 亿元，待执行合同金额 8.51 亿元 [7] - 2024 年管理费用及信用减值增长明显，管理费用达 4.91 亿元（2023 年为 4.04 亿元），信用减值达 1.31 亿元（2023 年为 0.96 亿元），信用减值增加受应收款增加及账龄累积影响 [7] - 玉禾田智慧科技以 3500 万元受让坎德拉科技持有坎德拉的 65.35%股权，收购完成后坎德拉智能科技将成全资孙公司；受让坎德拉 34.65%股权对价由 8000 万元调至 5000 万元；坎德拉科技应于 2025 年 6 月 30 日前支付 1000 万元业绩补偿 [7] - 考虑减值影响，下调 2025 年归母净利润预测为 7.24 亿元（此前为 7.91 亿元），新增 2026 - 27 年归母净利润预测为 7.85/8.63 亿元，当前市值对应 PE 分别为 9/8/7，看好环卫主业稳健发展，期待化债推动及环卫机器人加速，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|7203|16.9|575|10.4|1.44|23.8|13.9|11| |2025Q1|1882|10.6|161|9.2|0.40|24.8|3.8|-| |2025E|7936|10.2|724|25.8|1.82|24.0|15.3|9| |2026E|8621|8.6|785|8.5|1.97|24.0|14.6|8| |2027E|9373|8.7|863|9.9|2.16|24.0|14.2|7| [6] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6161|7203|7936|8621|9373| |减：营业成本|4761|5487|6031|6552|7123| |减：税金及附加|29|36|40|43|47| |主营业务利润|1371|1680|1865|2026|2203| |减：销售费用|73|101|111|120|131| |减：管理费用|404|491|541|588|639| |减：研发费用|32|41|38|45|49| |减：财务费用|56|74|68|65|57| |经营性利润|806|973|1107|1208|1327| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-96|-131|-100|-100|-100| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-23|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|68|34|34|34|34| |营业利润|759|868|1041|1141|1260| |加：营业外净收入|-14|-11|0|0|0| |利润总额|745|857|1041|1141|1260| |减：所得税|162|186|218|245|269| |净利润|583|671|823|896|991| |少数股东损益|62|96|99|110|128| |归属于母公司所有者的净利润|521|575|724|785|863| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.60 元 [2][8] 报告的核心观点 - 玉禾田 2024 年营收 72.03 亿元（yoy+16.93%），归母净利 5.75 亿元（yoy+10.40%），低于预期；1Q25 营收 18.82 亿元（yoy+10.58%），归母净利 1.61 亿元（yoy+9.20%），符合预期 [2] - 公司新签合同年化金额保持增长，持续布局环卫机器人领域，完善智慧环卫生态体系 [2] - 考虑项目规模扩张、应收账款增加，上调管理费用和信用减值预测，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测 11%、15% [6] 根据相关目录分别进行总结 城市运营业务 - 2024 年城市运营收入 61.09 亿元（yoy+20.57%），毛利率 26.22%（yoy+0.87pp）；1Q25 营收同比增长 10.58%，毛利率 24.76%（yoy+1.45pp） [3] - 2024 年新签合同总金额 83.40 亿元，新签合同年化金额 20.71 亿元（yoy+43.10%）；截至 24 年末，城市运营业务在手合同总金额 577.20 亿元，待执行合同金额 373.80 亿元 [3] 环卫机器人布局 - 2024 年阳光 S200 清扫机器人等产品成功落地，2025 年成立玉树智能机器人公司，致力于打造全场景智慧环卫解决方案 [4] - 2023 年 9 月认购坎德拉智能 34.65%股权，2025 年 4 月 28 日公告拟受让 65.35%股权，收购完成后坎德拉智能将成全资孙公司 [4] 财务状况 - 2024 年管理费用 4.91 亿元（yoy+21.62%），信用减值 1.31 亿元（yoy+36.39%），应收账款 42.18 亿元（yoy+29.14%） [5] - 2024 年经营现金流净额 3.69 亿元（yoy+12.58%），资本开支 12.89 亿元（yoy+175%），2024 年 DPS 0.375 元（yoy+87.5%），静态股息率 2.4% [5] - 1Q25 应收账款 44.55 亿元（yoy+24.16%），经营现金流净额 1.01 亿元（1Q24 -0.40 亿元） [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.65、1.85、2.06 元（2025 - 2026 年下调 11%、15%） [6] - 可比公司 2025 年预期 PE 均值为 14.3 倍，给予公司 2025 年 14.3 倍 PE，目标价 23.60 元（前值 25.90 元） [6] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,161|7,203|8,043|8,800|9,557| |+/-%|14.22|16.93|11.66|9.41|8.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|521.14|575.35|656.49|737.85|820.30| |+/-%|5.43|10.40|14.10|12.39|11.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.31|1.44|1.65|1.85|2.06| |ROE (%)|14.37|14.42|14.53|14.38|14.09| |PE (倍)|12.09|10.95|9.60|8.54|7.68| |PB (倍)|1.74|1.53|1.36|1.21|1.07| |EV EBITDA (倍)|6.46|6.55|6.08|5.03|4.59|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(百万) (当地币种)|PE(倍) 2025E|PE(倍) 2026E|PB(倍) 2025E|PB(倍) 2026E|ROE(%) 2025E|ROE(%) 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603686 CH|福龙马|12.75|5296.7|25.2|20.3|1.33|1.25|7.1|8.3| |002973 CH|侨银股份|10.79|4409.5|12.9|11.2|1.46|1.30|11.7|12.1| |3718 HK|北控城市资源|0.35|1227.0|4.8|4.5|0.28|0.27|7.4|7.7| |平均| - |7.46|7452.1|14.3|12.0|1.0|0.9|8.7|9.4|[13]

市场扩张和并购 - 公司拟不超8000万元受让坎德拉智能科技34.65%股权[1][2] - 玉禾田智慧科技3500万元受让65.35%股权，收购后成全资孙公司[5] - 受让34.65%股权对价调至5000万元且已支付完毕[6] 资金支付 - 第一期战略采购金额3000万元[2] - 2023年8月和10月分别支付2500万元股权投资款[2] 其他 - 医疗事业部业务、资产转让对价505万元[7] - 坎德拉科技3500万元由玉禾田智慧科技承担[8] - 坎德拉科技2025年6月30日前补偿1000万元[9] - 标的公司经营面临多种风险[11]

欢迎广大投资者积极参与本次网上说明会。 （问题征集专题页面二维码） 如有不明事宜，敬请联系公司，联系方式如下： 电话：0755-82734788 传真：0755-82734952 证券代码：300815 证券简称：玉禾田 公告编号：2025-035 玉禾田环境发展集团股份有限公司 关于举行公司2024年度网络业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 玉禾田环境发展集团股份有限公司（以下简称"公司"或"玉禾田"）定于 2025年5月9日（星期五）15:00-17:00在全景网举办公司2024年度业绩说明会，本 次年度业绩说明会将采用网络远程的方式举行，投资者可登陆全景网"投资者关 系互动平台"（https://ir.p5w.net/）参与本次年度业绩说明会。 出席本次说明会的人员有：公司董事长周平先生、董事/财务总监华晓锋先 生、独立董事甘毅先生、董事会秘书/副总经理郭瑾女士、证券事务代表邓娜女 士。 为充分尊重投资者、提升交流的针对性，公司现就2024年度业绩和经营情况 提前向投资者公开征集问题，广泛听取投资者的意见和建议。投资者可于2 ...

业绩总结 - 期末资产总计91.08亿元，较上年年末增长23.98%[17] - 期末流动资产合计58.68亿元，较上年年末增长15.07%[17] - 期末非流动资产合计32.39亿元，较上年年末增长44.52%[17] - 期末负债总计44.51亿元，较上年年末增长35.53%[19] - 期末所有者权益总计46.57亿元，较上年年末增长14.76%[19] - 公司本期营业总收入为72.0325125015亿美元，同比增长约16.92%[26] - 本期营业总成本为62.3005407253亿美元，同比增长约16.38%[26] - 本期净利润为6.7129092438亿美元，同比增长约15.15%[26] - 公司本期基本每股收益为1.44元/股，同比增长约9.92%[26] - 公司本期归属于母公司股东的净利润为5.7534985615亿美元，同比增长约10.40%[26] - 公司本期营业利润为8.6784590082亿美元，同比增长约14.31%[26] 财务数据 - 期末货币资金7.99亿元，较上年年末减少28.64%[17] - 期末应收账款42.18亿元，较上年年末增长29.14%[17] - 期末固定资产15.43亿元，较上年年末增长44.45%[17] - 经营活动现金流入小计本期为68.22亿美元，上期为58.59亿美元[32] - 经营活动现金流出小计本期为64.52亿美元，上期为55.31亿美元[32] - 经营活动产生的现金流量净额本期为3.69亿美元，上期为3.28亿美元[32] - 投资活动现金流入小计本期为20.98亿美元，上期为21.75亿美元[32] - 投资活动现金流出小计本期为33.87亿美元，上期为23.82亿美元[32] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 12.89亿美元，上期为 - 2.07亿美元[32] - 筹资活动现金流入小计本期为23.92亿美元，上期为16.12亿美元[32] - 筹资活动现金流出小计本期为17.98亿美元，上期为16.33亿美元[32] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为5.94亿美元，上期为 - 0.20亿美元[32] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 3.26亿美元，上期为1.01亿美元[32] 子公司情况 - 截至2024年12月31日公司合并财务报表范围内子公司众多，分布多地[51] - 子公司业务涉及智慧城市运营、环境管理服务等领域[51] 会计政策 - 财务报表按企业会计准则及相关规定编制，以持续经营为基础[57][58] - 金融资产初始分类为三类，金融负债初始分类为两类[78][79] - 存货发出时按加权平均法计价，采用永续盘存制[95][96][97] - 固定资产按成本初始计量，在建工程达到预定可使用状态转入固定资产[114][118] - 无形资产取得时按成本初始计量，研究阶段支出计当期损益[124][129] 税务情况 - 增值税税率为3%、6%、9%、13%，城市维护建设税税率为5%、7%，企业所得税税率为15%、20%、25%[174] - 部分子公司有不同所得税优惠政策[183][184][185][186]

市场扩张和并购 - 公司通过现金增资和购买股权获绿源中碳51%股权，2021年5月完成过户及变更登记[10] 业绩总结 - 2021年4月至2024年3月业绩承诺数8100万元，实现数5619.18万元，完成率69.37%[15] - 实际盈利与承诺差异2480.82万元[16] 其他新策略 - 业绩承诺期为2021年4月1日至2024年3月31日，三年累计目标9000万元[11] - 若三年累计净利润不低于8100万元视同完成承诺，否则需补偿[12] - 业绩补偿优先用第三期增资款2500万元弥补，不足现金或股权补偿[13] - 双方协商以第三期应付股权增资款扣减业绩补偿金，无需支付剩余增资款[16]

玉禾田环境发展集团股份有限公司 内部控制审计报告 信会师报字[2025]第 ZI10331 号 立信会计师事务所(特殊普通合伙) CHINA SHU LUN PAN CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTAN 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn）"进行查 cc.mof.gov.cn 25DRG3 信会师报字[2025]第 ZI10331 号 玉禾田环境发展集团股份有限公司全体股东: 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相 关要求,我们审计了玉禾田环境发展集团股份有限公司(以下简称"玉 禾田")2024年12月31日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、 《企业内部控制评价指引》的规定,建立健全和有效实施内部控制, 并评价其有效性是玉禾田董事会的责任。 二、注册会计师的责任 内部控制审计报告 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的 有效性发表审计意见,并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷 进行披露。 三、内部控制的固有局限性 ...

公司治理 - 2024年召开9次董事会和4次股东大会[3] - 独立董事出席5次董事会和1次股东大会[3][4] - 2024年董事会换届，第四届董事会聘任财务负责人等[16][18] 关联交易与承诺 - 2024年公司及子公司关联交易决策合规、定价合理[10] - 2024年未发生公司及相关方变更或豁免承诺情况[11] 财务与审计 - 独立董事认为2024年财务报告信息真实准确完整[13] - 截至2024年底未审议聘用、解聘审计事务所事项[15] 未来展望 - 2025年独立董事将勤勉尽职并建言献策[19]

会议召开情况 - 2024年召开9次董事会会议，独立董事均出席并同意[3] - 2024年召开4次股东大会，独立董事出席4次[4] - 2024年召开8次审计等会议，独立董事均出席并同意[4] 人员相关 - 2024年独立董事现场工作累计15天[8] - 2024年聘任华晓锋为财务负责人[17] - 2025年独立董事将继续履职建言[22] 公司运营 - 2024年关联交易决策合规、定价合理[11] - 2024年未发生承诺变更或豁免情况[12] - 2024年未被收购[13] 财务相关 - 续聘立信为审计机构，程序合规[16] - 2024年财务报告信息真实准确完整[14][15] - 2024年无会计政策重大变更或差错更正[18] 其他事项 - 2024年7月完成董监事会换届选举[19] - 2024年7月19日董监事会首会审议多议案[20] - 2024年高管薪酬发放合规[21] - 2024年作废部分限制性股票[21]

会议与工作情况 - 2024 年独立董事出席多次董事会、股东大会等会议[3][4] - 2024 年独立董事在公司及子公司现场工作累计 15 天[7] 公司运营情况 - 2024 年公司及子公司关联交易决策程序合规、定价合理[10] - 2024 年公司未发生变更或豁免承诺、被收购情况[11][12] 财务相关情况 - 2024 年公司财务报告真实准确完整，内控无重大缺陷[13] - 2024 年公司续聘立信会计师事务所为审计机构[15] - 2024 年公司无会计政策变更等情形[16] 人员与激励情况 - 2024 年 7 月 18 日独立董事因任期届满离任[3] - 2024 年公司高管薪酬符合规定，作废部分激励计划股票[17]