智慧环卫应用 - 在全市累计投用70余台GS1无人驾驶清扫车，覆盖六大体育场馆等区域 [2] - GS1无人驾驶清扫车累计作业时长超900小时，完成清扫作业面积约222万平方米 [2] - 采用AI扫描路况自动规划路线和0mm贴边清扫技术 [1] 资源循环利用 - 在奥体中心内布设15台资源智能回收柜，以100米为服务半径对人流密集区域实行全覆盖 [2] - 智能回收柜为运动员和观众提供便捷投递和回收服务，显著提升场馆再生资源循环利用水平 [2] - 全市有50余座资源集运中心完成提质改造 [3] 环卫设备低碳化 - 赛事主力清运车辆全部采用零排放、低噪音的纯电动12吨压缩式垃圾车 [2] - 全市范围内已投用电能、氢能等新能源环卫车辆280余台，服务覆盖九个区 [2] - 500余辆环卫车完成"木棉花"涂装升级 [3] 城市绿色治理升级 - 通过全运会机遇构建绿色高效的收运体系，优化市容环境 [3] - 举措全面提升城市环境服务的精细化能力和城市治理的现代化水平 [3] - 赛事留下的绿色设施与治理经验为城市绿色低碳转型注入持续动能 [3]

投资评级 - 报告给予劲旅环境"买入"评级，且为首次覆盖 [2][9] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长，2025年前三季度营收11.76亿元，同比增长2.53%，归母净利润1.25亿元，同比增长9.36% [5] - 公司主营业务为环卫服务与装备制造双轮驱动，提供智慧解决方案 [6] - 盈利能力提升，2025年前三季度毛利率同比增加1.23个百分点至27.32%，期间费用率同比下降0.25个百分点至12.84% [6] - 公司在无人环卫领域布局积极，新产品持续推出，设备订单快速放量，行业迈向小批量商业化落地 [7] - 公司发布股权激励方案，设定2025-2027年收入与净利润增长考核目标，彰显长期发展信心 [7] 公司基本情况 - 公司总市值为32亿元，流通市值为12亿元，总股本为1.34亿股 [4] - 最新收盘价为23.48元，市盈率为22.15，资产负债率为38.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为16.72亿元、18.62亿元、20.46亿元，同比增速分别为8.65%、11.36%、9.90% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68亿元、1.90亿元、2.15亿元，同比增速分别为19.49%、13.24%、13.02% [8] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为18.75倍、16.56倍、14.65倍 [8][11] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收为3.94亿元，同比增长4.23%，归母净利润为0.46亿元，同比增长2.63% [5] - 财务预测显示公司获利能力稳步提升，预计净利率从2024年的9.1%升至2027年的10.5%，ROE从7.6%升至9.7% [14]

财务业绩与利润率 - 第三季度环卫运营服务收入占比94%，装备收入占比6% [3] - 营业毛利率为27.32%，较上年同期提升1.28个百分点 [3] - 报表利润率为12.13% [3] - 研发费用较上年同期增幅约24.63% [7] - 当期所得税费用增加，主要因部分项目适用的税收优惠期陆续结束 [8] 业务战略与市场拓展 - 2025年下半年拿单成效显著，得益于全国性市场布局策略 [6] - 对2026年市场增速持乐观态度，但需结合市场环境、政府支付能力及项目选择策略综合评估 [6] - 海外业务优先装备出口，重点开拓东南亚、俄罗斯等市场，目前处于拓展初期 [8] 无人环卫与智能化进展 - 近期连续中标多个亿元级项目，规模化推进无人驾驶设备应用 [3][4] - 行业从技术验证和示范阶段迈向小批量商业化落地 [4] - 自研第三代智驾算法已到上车验证阶段，具备成本降低、设备灵活性提升及场景适配度高等优势 [4] - 第三代产品正在自有项目上进行小批量验证，预计2026年对外部客户销售 [6] - 年内将推出1.5吨改进版及0.5吨无人驾驶产品，重点研发捡拾机器人 [6] 技术研发与竞争优势 - 自研算法壁垒包括核心技术掌控与迭代速度、数据积累与闭环、成本控制与定制化能力、责任界定清晰 [4][5] - 代工/联合开发模式启动快、前期投入规模小，但核心算法可能掌握在供应商手中 [5] 电动化趋势与新场景拓展 - 传统环卫装备电动化是中长期确定性趋势，中长期预计电动化水平可达60%到80% [4] - 已开发适配背街小巷及物业场景的0.5吨无人驾驶产品，可在养老院、社区园区等场景开展试点 [8]

深圳无人环卫行业发展现状 - 深圳无人驾驶环卫车正从“试点示范”迈向“规模化应用”的关键转型，截至2025年7月底应用规模已突破400辆 [2] - 智能化与科技化已成为深圳环卫项目的标配，推动市场步入高速发展期 [3] - 市场形成传统环卫企业转型布局、新能源车企跨界入场、科技公司提供技术支持的三元竞争格局 [2] 市场规模与增长数据 - 2025年上半年国内自动驾驶领域新中标项目超过290个，同比增长67%，总金额超过69亿元，同比增长64% [4] - 其中无人清洁环卫项目数量超过90个（占比约31%），总金额超过55亿元（占比约81%） [4] - 据预测2025年中国无人环卫服务市场规模将达到2800亿元 [5] 主要参与者与商业模式 - 企业类型包括专注L4级算法研发的科技公司（如城市之光）、传统环卫巨头（如盈峰环境）以及跨界企业 [2][5][6] - 商业模式涵盖设备销售、租赁以及直接中标环卫项目提供运营服务 [5] - 城市之光公司已在全国投放超过700台设备，并实现关键零部件及整车的自主研发与生产 [5] 技术进展与效率提升 - 盈峰环境发布“小精灵系统作业群”与“蜂群无人作业群”，宣称将作业效率提升300% [3] - 城市之光第三代产品每天可连续作业6至9小时，清扫面积超过8000平方米，具备垃圾识别、贴边清扫功能 [5] - 盈峰环境第三代“小蜜蜂”智慧清洁机器人主打全流程无人化作业，具备自动充电、加水、倾倒垃圾功能 [6] 经济效益与成本优势 - 无人环卫运营总成本相比传统模式可降低约50% [6] - 人机协同模式可节省23%至53.57%成本，纯无人作业模式节省幅度达48.21%至78.57%，远程控制模式节省15%至56% [6] 行业挑战 - 复杂场景（如人车混流狭窄街道）下的作业效率、恶劣天气下系统稳定性是技术层面主要挑战 [7] - 如何实现可持续盈利的商业模式是商业层面亟待攻克的难题 [7] - 早期仅依靠设备销售的科技公司因难以形成商业闭环而退出市场 [7]

融资计划与项目概况 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过15亿元[1] - 募集资金将投入环卫设备配置中心项目并补充流动资金[1] - 环卫设备配置中心项目投资总额16.72亿元，拟使用募集资金11.47亿元[1] - 项目主要用于购置洗扫车、清洗车、雾炮车、除雪车等各类环卫作业车辆及设备[1] 项目财务影响与业务增长 - 募投项目建成后，运营期各期折旧金额最大约为2.29亿元，占对应期间收入比重约为3.47%[1] - 2024年度城市运营业务新签合同总金额83.4亿元，新增年化金额为20.71亿元，较上年同期增长43.1%[1] - 2022年至2024年公司城市运营业务收入分别为43.24亿元、50.67亿元和61.09亿元，年均复合增长率18.87%[2] 行业市场前景 - 2023年我国环卫市场规模为2971亿元[2] - 预计2029年我国环卫市场规模将发展至6442亿元，其间年复合增长率超13%[2] - 行业增长驱动因素包括人均垃圾产量和清运量增长、市场化程度提高、城镇化率持续提升[2] 战略目标与资金用途 - 本次募投项目旨在实现环卫设备的集中采购、统一配置，提供集约化、个性化的智慧环卫装备配置方案[3] - 项目有助于公司把握市场增长机遇，深化战略布局，提升综合竞争力和市场地位[3] - 部分募集资金将用于补充流动资金，以满足项目投标及日常经营需求，提高抗风险能力和财务灵活性[3]

融资方案与资金用途 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过15亿元[1] - 募集资金将投入总投资额16.72亿元的环卫设备配置中心项目，其中11.47亿元拟使用募集资金，主要用于购置各类环卫作业车辆及设备[1] - 部分募集资金将用于补充流动资金，以满足业务规模扩大带来的营运资金需求[3] 募投项目财务影响 - 募投项目建成后，公司资产规模将出现较大幅度增长，但折旧规模相应提升，运营期各期折旧金额最大约为2.29亿元，占对应期间收入比重约为3.47%[1] - 项目旨在通过集中采购和统一配置实现环卫设备的科学高效管理，为地方运营公司提供集约化、个性化的智慧环卫装备配置方案[3] 公司业务增长表现 - 公司2024年度城市运营业务新签合同总金额83.4亿元，新增年化金额为20.71亿元，较上年同期增长43.1%[1] - 2022年至2024年公司城市运营业务收入分别为43.24亿元、50.67亿元和61.09亿元，年均复合增长率达18.87%[2] 行业发展前景 - 2023年我国环卫市场规模为2971亿元，预计到2029年将发展至6442亿元，其间年复合增长率超13%[2] - 市场规模增长主要受人均垃圾产量和清运量增长、市场化程度提高、城镇化率持续提升等因素驱动[2] - 国家推进美丽中国建设、深入开展爱国卫生运动等政策为行业稳定发展提供支持[2] 战略目标与竞争优势 - 公司致力于提升服务品质和智慧化、信息化水平，扩大业务规模和市场占有率，以打造核心竞争力[2] - 未来公司将在巩固现有市场份额的基础上，继续推进全国性业务布局，结合机械化、信息化等现代技术手段提升管理效率和经营效益[2] - 募投项目有助于公司把握市场快速增长机遇，深化战略布局，提升综合竞争力和盈利水平[3]

智慧环卫系统运作模式 - 采用集尘负荷走航监测技术对道路洁净度进行实时移动监测 轨迹线以绿色代表洁净度高 黄色代表积尘超标[1][3] - 监测数据实时回传至智慧环卫MES管理平台 该平台作为调度中心对异常路段进行标记并生成处置指令[5][6] - 系统根据指令自动规划最优路线 调度洒水车、高压冲洗车和洗扫车等作业车辆精准前往污染点进行处理[6] 人机协同与效率提升 - 系统整合自动监测与人工巡查 一线人员通过对讲机上报问题后 数字化专员通过MES平台指令附近车辆前往打扫 实现人机协同闭环管理[8] - 从问题上报到处置完毕的全流程可在30分钟内形成闭环 相比过去依靠人力和经验调度的模式 效率提升超过60%[9] 技术应用带来的变革 - 城市治理从依赖经验判断转变为以数据为依据 管理思维从模糊管理走向科学决策[9][10] - AI技术充当环卫人员的千里眼和顺风耳 使城市治理能够主动发现并处理问题 而非被动响应[9][10] - 通过分析积尘高发地段和时段的数据 系统能够探究原因并实现长效治理 构建智能发现、高效处置、科学预防的良性循环[10]

市值管理策略 - 专注主业稳健经营 积极开拓市场 提升营运能力 强化成本控制 加大研发力度 以新质生产力推动经营水平提升 [2] - 根据实际情况积极实施现金分红 条件允许时适当提升分红次数和比例 [2] - 通过集中竞价方式回购公司股份1,000,040股 占总股本比例0.75% 用于股权激励 [2] - 主动开展分析师会议、业绩说明会和路演等投资者关系活动 加强与投资者交流互动 [2] 应收账款与现金流状况 - 应收账款期末余额12.6亿元 较年初增加13% [3] - 应收账款/营业收入比值升至150.03% [3] - 经营活动净现金流同比下降171.14%至-1216.66万元 [3] - 强化应收账款管理 建立客户资信与履约能力动态评估机制 [3] - 建立月度应收账款专题会议制度 开展账龄分析与风险分级 [3] - 制定应收回款专项考核激励措施 压实业务团队催收责任 [3] - 积极对接化债政策 把握政策机遇 [3] 业务发展与盈利能力 - 2025年上半年营收同比仅增1.7% [4] - 毛利率同比提升5.05% 净利率提升10.96% [4] - 整体毛利率较上年同期增加1.30个百分点 毛利增加约1,350万元 [4] - 盈利能力改善主要源于新获取订单盈利质量较高及成本管控 [4] - 期间费用较同期增加0.44个百分点 主要系加大研发投入所致 [4] - 运营服务、设备制造与销售毛利均不同程度增长 [4] 智慧环卫系统建设 - 智慧环卫系统在95%以上项目成功应用 [4] - 通过智能调度与能耗监控降低水、电、油等生产能耗 [5] - 借助数据协同与流程优化减少中间环节及相关管理成本 [5] - 通过数据驱动的人力资源配置和工作量优化提升人效 降低劳动力成本 [5] - 依托物联网与人工智能技术实现作业路径动态优化和垃圾回收效率提升 [5] 新业务与投资项目 - 无人环卫车业务处于内部存量项目小批量投放阶段 未对业绩产生重大影响 [3] - 常州新能源特种车辆及智能装备产业基地项目于2025年5月落户 [5] - 常州项目进展情况需关注相关公告 [6]

公司业务布局 - 集团旗下深圳玉树智能机器人有限公司以科技加服务为导向 [1] - 主要通过应用智能化无人清扫装备打造集群化智慧环卫作业场景 [1] 人形机器人应用现状 - 目前人形机器人仅应用于物业清洁、公共区域垃圾捡拾等特定场景的示范运营 [1] - 正在进行数据采集工作 为未来商业化落地积累数据基础与运营经验 [1]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入7.82亿元 同比增长1.7% 第二季度营收4.02亿元 同比增长2.77% [1] - 归母净利润7868.65万元 同比增长13.73% 第二季度净利润3991.67万元 同比增长7.26% [1] - 扣非净利润7984.21万元 同比增长21.43% [1] - 毛利率27.05% 同比增长5.05个百分点 净利率11.61% 同比增长10.96个百分点 [1] - 三费占营收比11.5% 同比下降7.32% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金3.54亿元 同比下降13.08% [1] - 应收账款11.74亿元 同比增长25.25% [1] - 有息负债4亿元 同比增长12.26% [1] - 每股经营性现金流-0.09元 同比下降171.14% [1] - 每股净资产14.11元 同比增长6.09% 每股收益0.59元 同比增长13.46% [1] 投资回报与盈利能力 - 2024年ROIC为7.89% 净利率10.67% [3] - 上市以来ROIC中位数9.48% 2023年最低为7.23% [3] - 证券研究员普遍预期2025年净利润1.72亿元 每股收益1.29元 [3] 业务模式与战略 - 最初以环卫装备制造为核心业务 覆盖垃圾压缩设备、转运车和清扫车 [4] - 拓展环卫投资运营业务 形成"装备制造+投资运营"双核业务结构 [4] - 实施"一芯双核"战略 构建智慧环卫管理平台和六大产品矩阵 [4][5] - 业务发展依赖资本开支驱动 需关注资本支出效益和资金压力 [3] 运营风险提示 - 应收账款占利润比例达834.47% 需重点关注应收账款质量 [3] - 商业模式对资本开支依赖性较强 存在资金压力潜在风险 [3]