限制性股票数据 - 限制性股票拟归属数量（调整后）为9.8626万股，占目前公司总股本的0.0274%[2] - 归属价格（调整后）为23.79元/股[2] - 授予数量（调整前）为470.00万股，占激励计划草案公告日公司股本总额的1.98%[4] - 首次授予限制性股票377.80万股，占激励计划草案公告日公司股本总额的1.59%，占本次授予数量总额的80.38%[4] - 预留授予限制性股票92.20万股，占激励计划草案公告日公司股本总额的0.39%，占本次授予权益总额的19.62%[4] - 第一批预留授予价格（调整前）为34.24元/股[4] 激励对象数据 - 首次授予激励对象总人数为171人[5] - 第一批预留授予部分激励对象总人数为5人[5] - 第二批预留授予部分激励对象总人数为2人[5] 归属比例数据 - 第一期归属权益数量占授予权益总量的比例为40%，第二期为30%，第三期为30%[7] - 2022年限制性股票激励计划第一批预留授予部分第二个归属期归属权益数量占授予权益总量的比例为30%[19] - 本次归属限制性股票数量占获授的限制性股票数量的比例为30%[24] 价格与数量调整 - 2023年7月19日，第二批预留部分授予数量调整为8.5763万股，授予价格由34.24元/股调整为23.89元/股[13] - 2023年9月14日，作废处理不得归属的限制性股票48.3131万股及2859股[14] - 2024年8月28日，授予价格由23.89元/股调整为23.79元/股[15] - 2024年9月18日，作废部分已授予尚未归属的限制性股票8576股[16] 归属相关事项 - 2024年12月13日，董事会同意为第一批预留授予部分第二个归属期4名激励对象办理归属事宜[18] - 第一批预留授予部分第二个归属期为2024年12月13日至2025年12月12日[19] - 第一批预留授予部分第二个归属期可归属数量（调整后）为9.8626万股，占目前公司总股本的0.0274%[23] - 第一批预留授予部分归属人数为4人[23] - 第一批预留授予部分授予价格（调整后）为23.79元/股[23] 业绩数据 - 2023年度营业收入为49.326631447亿元，较2021年增长351.55%[22] - 以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率目标不低于100%[21] - 以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率目标不低于60%[22] 考核数据 - 公司层面归属比例达100%[22] - 第一批预留授予部分4名激励对象考核中，2人为A，2人为B，本期个人层面归属比例均为100%[22] 其他数据 - 第一批预留授予部分授予日为2022年12月12日[23]

激励计划 - 公司监事会核查2022年限制性股票激励计划第一批预留授予部分第二个归属期归属名单[1] - 4名激励对象符合相关条件[1] - 监事会同意归属名单并为4人办理9.8626万股第二类限制性股票归属事宜[2]

激励计划会议 - 2022年9月8日召开临时股东大会审议通过激励计划议案[5] - 2024年12月13日召开董事会、监事会、独立董事会议同意归属事项[5][6] 业绩考核要求 - 2022 - 2024年分三个归属期，各有营收或净利润增长要求[13] 业绩数据 - 2021年度营收1092374265.79元，2023年度为4932663144.70元[17] - 2023年度营收增长率为351.55%[17] 归属情况 - 4名激励对象可归属9.8626万股，归属比例100%[17] - 公司本次归属条件已成就，尚需办手续和披露信息[18]

证券代码：300827 证券简称：上能电气 公告编号：2024-070 上能电气股份有限公司 第四届董事会第八次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 上能电气股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第八次会议通知 已于 2024 年 12 月 10 日通过邮件的方式送达。会议于 2024 年 12 月 13 日以现场 结合通讯的方式召开。本次会议应出席董事 9 人，实际出席董事 9 人，公司监事 及高级管理人员列席了会议。会议由公司董事长吴强先生主持，本次会议的召开 符合有关法律、法规及《公司章程》的相关规定。 二、董事会会议审议情况 1、审议通过了《关于公司 2022 年限制性股票激励计划第一批预留授予部 分第二个归属期符合归属条件的议案》 上述议案已经公司第四届董事会独立董事专门会议第三次会议及公司第四 届董事会薪酬与考核委员会第三次会议审议通过。 经表决，同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 具体内容详见同日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露的《关于公司 2022 年限制性股票 ...

上能电气供货协议相关 - 11月20日上能电气正式签署沙特PIF四期2.6GW光伏逆变器供货协议项目是沙特阿拉伯国家可再生能源计划中的大型光伏项目[1] - 供货协议涵盖哈登和阿勒胡沙比两个子项目总供货量2.6GW哈登项目供货1GW阿勒胡沙比项目供货1.6GW[1] - 项目将采用上能电气8.8MW集中式逆变升压一体机可适应恶劣环境保障电站发电收益[1] 中东光储市场及上能电气布局相关 - 中东光储市场自2016年沙特提出“2030愿景”后周围邻国制定相关计划迎来爆发式增长[2] - 上能电气是我国光伏逆变器老将2018年首个海外逆变器工厂在印度班加罗尔投产并布局全球主要光伏市场[2] 上能电气业绩相关 - 2023年公司逆变器出货量达23.47GW同比增长133%全球出货量排名第四出货量连续11年保持全球前十[2] - 2022年2023年公司营业收入分别为23.39亿元49.33亿元同比增长114% 111%连续两年翻倍增长[2] - 2024年前三季度公司营业收入30.69亿元同比下降7.3%归母净利润3.02亿元同比增长44.82%[2] 中东光伏逆变器出口及上能电气市场份额相关 - 2024年1 - 7月对沙特逆变器出口额1.16亿美元增速694%[3] - 沙特大型光伏电站招投标加速上能电气地面电站经验丰富有价格优势有望提升市场份额[3]

公司动态 - 上能电气正式签署沙特PIF四期光伏电站2.6GW光伏逆变器供货协议 [1] - 供货协议涵盖哈登和阿勒胡沙比两个子项目 [1] - 总供货量高达2.6GW [1] 行业合作 - 沙特国际电力和水务公司、沙特公共投资基金和沙特阿美电力公司共同投资建设该项目 [1]

分组1：报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[1][5] 分组2：报告的核心观点 - 光伏逆变器老将，光储业务起量促增长。2012年公司成立，2014年收购世界500强艾默生的光伏逆变器业务并吸纳核心研发团队。2017年进军储能市场，2020年于深交所上市。光伏逆变器为公司第一大业务，储能次之[2] 分组3：公司背景 - 2012年设立无锡上能新能源有限公司，主要从事光伏逆变器的研发及生产。2014年收购艾默生光伏逆变器业务，并吸纳核心研发团队。2017年进军储能市场，以储能PCS为核心，并对下游系统集成业务进行理性拓展。2018年首个海外逆变器工厂在印度班加罗尔投产，2020年在深圳证券交易所挂牌上市[142] - 公司股权集中，截至2024Q3末，公司控股股东、实际控制人为公司创始人吴强，直接持有公司20.24%股份，通过朔弘投资、华峰投资和大昕投资公司间接持有公司2.93%股份，公司前十大股东合计持股50.98%[143][144] - 过去2年，公司业绩呈现跨越式增长。2022/2023年公司分别实现营收23.39/49.33亿元，同增114%/111%，连续两年实现翻倍增长。2024Q1 - 3公司实现营收/归母净利润30.69/3.02亿元，同比-7.3%/+44.82%。Q4美国储能集中交付，有望带来较大业绩增长[148][149] - 分板块营收看，光伏逆变器为第一大业务，储能业务贡献猛增。2022/2023年，光伏逆变器占比分别为52%/58%，储能业务占比44%/39%，2024H1光伏逆变器和储能业务营收占比分别为71.83%/26.34%[151] - 分板块盈利能力看，传统业务光伏逆变器毛利率较为稳定，储能毛利率大幅提升。光伏逆变器23/24H1毛利率分别为20.25%/22.46%,同比+0.6pct/+2.6pct；储能业务2022年毛利率12.36%，23/24H1毛利率分别为16.17%/22.67%,同比+3.8pct/+10.85pct[153][154][155] 分组4：逆变器 4.1逆变器行业情况 - 全球能源绿色转型持续推进，光伏行业进入稳定增长期，需求持续增长，预计24/25年全球新增装机490/590GW，未来保持15%+增速。中国、美国、欧洲等传统市场持续稳定增长，印度、中东等新兴市场光伏需求爆发[165][166][167] - 逆变器赛道好，轻资产高ROE高周转。横向对比逆变器行业、硅片行业、硅料行业、组件行业，逆变器行业商业模式轻资产高周转，ROE、资产周转更高[174] 4.2公司逆变器业务情况 - 公司光伏逆变器产品全品类布局，下游应用场景覆盖面广，拥有3kW - 8.8MW全功率段产品。组串式逆变器可提供3~350kW全功率段产品，集中式逆变器可提供2500~8800kW功率段产品[178] - 光伏逆变器出货量持续增长，2023年全球出货市占率排名第四，出货量达23.47GW，同比增长133%。2019 - 2023年CAGR达48%[181] - 逆变器业务营收高增，毛利率稳中有升。2023年公司逆变器业务实现营业收入28.79亿元，同比增长135%，毛利率20.25%；2024H1实现营业收入13.83亿元，同增6.2%，毛利率22.46%[184][185] 4.3国内市场 - 国内地面电站占据半壁江山，未来需求有望持续。2023年地面电站市场需求再次爆发，新增装机占比55%，24H1装机占比48%[186] - 国内地面市场格局稳定，公司深度绑定五大四小、地面市场地位稳固。2023年光伏逆变器合计中标6.38GW，中标量排名第五。公司凭借先进技术+优质服务，与多家央国企发电集团建立稳固合作关系[190] - 地面集中式技术壁垒更高，盈利性更好。国内地面集中式逆变器较组串式价值量更高，截至24Q3公司国内地面集中式逆变器价格在0.15元/W，国内地面组串式价格逆变器价格在0.12元/W；24Q1 - 3国内集中式毛利率维持在20%，而国内组串式逆变器毛利率维持在15%[193] - 公司2024年国内地面市场预计出货16 - 18GW，25年保持稳增，毛利率约20%[194] 4.4海外市场 - 印度电价上涨，光伏电站经济性提升，24/25年印度光伏装机预计超20/30GW。公司自2017年进入印度市场，2023年光伏逆变器实现出货约4GW，预计24年出货约6GW，毛利率维持20%，市占率排名第二接近30%[198][202] - 中东大型电站招标起量，经济性+政策助推，本地需求高增，24/25年预计装机10/20GW。2024年1 - 7月对沙特/阿联酋逆变器出口额分别为1.16/1.11亿美元，分别同增694%/62%。公司24年中东市场出货预计2GW，市占率约20%，在手订单3 - 4GW，25年出货有望翻倍，毛利率25 - 30%[203][208] - 分布式全线产品完成欧洲认证，海外及分布式市场拓展再下一城。2024年，公司国内分布式预计出货6GW，海外分布式市场预计出货1GW+，24年分布式出货占逆变器总出货约20%[214] - 公司坚持推进全球化战略布局，海外出货明显起量。19 - 23年，公司海外营收从2.7亿元增长到6.9亿元，营收占比从22年的14%提升至24H1的25%。24年海外逆变器预计出货11GW+，海外出货占比30%+，有望增厚利润[217][218][219] 分组5：储能 5.1储能行业情况 - 我们预计2024年全球大储装机增长48%至104GWh，2025年增长45%至150GWh，未来有望持续保持30%+增长。预计2024年全球储能新增装机增长126GWh，其中大储装机达到104GWh，同比增约48%，其中中国59GWh，美国30GWh，欧洲5GWh，其他市场9GWh。2025年预计150GWh，同比增45%[224] 5.2公司储能业务情况 - 公司储能产品线全面，适用多种应用场景。目前储能产品包括集中式储能变流器、组串式储能变流器及储能集成系统，具有125~8000kW全功率段范围产品以及适应微网的并离网储能系统解决方案[244] - 近年来公司储能业务营收高速增长，24H1公司减少低毛利的系统集成业务，营收同比减少，但毛利率大幅提升。2019 - 2023年，公司储能业务营收从0.19亿元增长到19.27亿元，CAGR达到215.6%，24H1储能毛利率22.67%[249][250] - 国内PCS独立供应商龙头，中国市场PCS出货量排名连续三年保持前二，公司预计24年国内PCS出货6 - 8GW，同比接近翻倍[251] - 公司组串式及集中式储能PCS均已获得美国市场认证，提前布局静待放量。北美服务中心开业，针对性大功率新产品发布。公司对美出货以组串式PCS为主，预计24年出货达1GW，40%+高毛利增厚利润[254][255][256][257][262] - 中东非市场与龙头集成商绑定供货，25年开始出货，毛利率大约在35 - 40%[265] 分组6：盈利预测与估值 - 我们预计公司2024 - 2026年营业总收入分别为72.89/103.89/139.65亿元，收入增长主要由量增驱动。其中光伏逆变器2024 - 2026年出货分别为34/47/62GW，毛利率分别为23%/24%/24%；储能业务2024 - 2026年收入分别为28.45/41.95/60.05亿元，毛利率分别为17%/20%/20%；电能质量治理产品2024 - 2026年收入分别为1.14/1.43/1.79亿元，毛利率为30%/31%/32%；备件及技术服务2024 - 2026年收入分别为0.38/0.44/0.51亿元，毛利率分别为68%/68%/68%[270] - 我们预计公司2024 - 2026年归母净利润为：5.15/9.35/12.84亿元，同比+80%/+81%/+37%，对应PE为33x/18x/13x。考虑全球光储市场高景气，公司光伏逆变器及储能PCS海外持续布局，全球市场多点开花，已进入加速放量阶段，预计明后年出货持续高增，盈利能力随海外市场拓展有望继续提升，我们给予公司2025年25xPE，对应目标价65元[274]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 2024年前三季度实现营收30.69亿，同比+27%，归母净利润3.02亿，同比 +44.8%，毛利率25.3%，同比+8.0pct；24Q3实现营收11.43亿，同比 +0.8%，利率29.3%，同比+12.6pct，归母净利润1.41亿，同比+92.6%，环比 +28.8%[2] - 光伏逆变器国内地面电站地位稳固，新市场放量加速渗透，海外市场拓展顺利，产品通过相关认证，为拓展全球业务提供支撑[2] - 储能逆变器海外高价市场开始出货，需求有望提升，带动公司量利齐升[2] 盈利预测及估值 营业收入 - 2022A为23.39亿元，2023A为49.33亿元，2024E为56.92亿元，2025E为72.20亿元，2026E为88.78亿元，2023年增长率为111%，2024年增长率为15%，2025年增长率为27%，2026年增长率为23%[2] 归母净利润 - 2022A为8200万元，2023A为2.86亿元，2024E为5.64亿元，2025E为9.54亿元，2026E为12.55亿元，2022年增长率为38%，2023年增长率为250%，2024年增长率为97%，2025年增长率为69%，2026年增长率为31%[2] 每股收益 - 2022A为0.23元，2023A为0.80元，2024E为1.57元，2025E为2.65元，2026E为3.49元[2] 每股现金流量 - 2022A为0.42元，2023A为-0.10元，2024E为1.13元，2025E为2.18元，2026E为3.13元[2] 净资产收益率 - 2022A为8%，2023A为16%，2024E为25%，2025E为30%，2026E为29%[2] P/E - 2022A为206.5，2023A为58.9，2024E为29.9，2025E为17.6，2026E为13.4[2] P/B - 2022A为16.4，2023A为9.6，2024E为7.5，2025E为5.3，2026E为3.8[2]

报告投资评级 - 上能电气评级为增持[2][5][8] 报告核心观点 - 上能电气为全球领先的光储解决方案供应商，2024年前三季度，公司实现营收31亿元，同比 -7%；归母净利润3.0亿元，同比 +45%；扣非归母净利润3.0亿元，同比 +51%；销售毛利率25.3%，同比 +5.8pct；销售净利率9.8%，同比 +3.5pct。2024Q3，营收11.4亿元，同比 +1%，环比 -6%；归母净利润1.4亿元，同比 +93%，环比 +29%；扣非归母净利润1.4亿元，同比 +105%，环比 +30%；销售毛利率29.3%，同比 +5.6pct，环比 +6.6pct；销售净利率12.3%，同比 +5.9pct，环比 +3.3pct，利润端表现亮眼，盈利能力大幅提升[3] - 全球化布局按下加速键，2024年9月公司首个美国储能项目顺利发货，当前已经完成包括美国、欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场的布局，2024H1海外业务收入较去年同期增长了115.46%，海外市场业绩逐步放量，公司在印度、中东市场的业务取得较为明显的增长[2] - 在建工程及经营性现金流同比高增，经营景气向好，前三季度在建工程同比实现大幅增长，截至2024Q3末，公司在建工程为1.7亿元，相较年初提升841%，2023Q3期末为0.01亿元，单季度看，公司2024Q3经营性现金流1.2亿元，同比 +119%，环比 +148%[3] - 预计2024 - 2026年公司有望实现营业收入69.0/92.3/111.5亿元，同比增速分别为 +40%、+34%、+21%；归母净利润为5.5/8.3/10.2亿元，同比增速分别为 +92%、+52%、+22%；EPS为1.5/2.3/2.8元，当前股价对应PE分别为31X、20X、17X，公司业绩稳健增长[5] 财务数据总结 - 2024年前三季度，营收31亿元，同比 -7%，归母净利润3.0亿元，同比 +45%，扣非归母净利润3.0亿元，同比 +51%，销售毛利率25.3%，同比 +5.8pct，销售净利率9.8%，同比 +3.5pct；2024Q3营收11.4亿元，同比 +1%，环比 -6%，归母净利润1.4亿元，同比 +93%，环比 +29%，扣非归母净利润1.4亿元，同比 +105%，环比 +30%，销售毛利率29.3%，同比 +5.6pct，环比 +6.6pct，销售净利率12.3%，同比 +5.9pct，环比 +3.3pct[3] - 预计2024 - 2026年营业收入69.0/92.3/111.5亿元，同比增速 +40%、+34%、+21%，归母净利润5.5/8.3/10.2亿元，同比增速 +92%、+52%、+22%，EPS为1.5/2.3/2.8元，当前股价对应PE分别为31X、20X、17X[5] - 截至2024Q3末，在建工程1.7亿元，相较年初提升841%，2023Q3期末为0.01亿元，2024Q3经营性现金流1.2亿元，同比 +119%，环比 +148%[3] 市场布局总结 - 全球化布局逐步深化，已经完成包括美国、欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场的布局，2024H1海外业务收入较去年同期增长115.46%，在印度、中东市场业务增长明显，2024年9月首个美国储能项目顺利发货，美国德克萨斯州的北美服务中心正式开业，向美国市场供货的首个储能项目140.8MW储能电站位于美国德克萨斯州南部[2]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 盈利能力提升 - 2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 25.3%/9.8%，同比+5.8/+3.5pct [3] - 2024Q3 毛利率/净利率分别为 29.3%/12.3%，同比+5.62/+5.85pct [3] - 毛利率提升主要源于产品持续降本以及公司出货结构优化 [3] 经营规模持续扩大 - 2024Q3 末预付账款 1.2 亿，相较年初增长 233.8%，主要系备货增加 [3] - 2024Q3 末短期借款 15.1 亿，相较年初增长 181.9%，预计公司考虑四季度交付多，增加了现金储备 [3] - 2024Q3 末在建工程 1.7 亿，相较年初增长 840.9%，预计公司"年产 5GW 储能变流器及储能系统集成建设项目"可转债募投项目正加速推进 [3] 产品研发持续推进，出海加速 - 公司在 2024RE+展发布 400KW 组串式储能逆变器，引领组串式变流升压一体机迈入 6.25MW 时代 [4] - 2024 年 9 月，公司美国市场供货的首批 22 台组串式储能变流升压一体机顺利发货 [4] - 2024 年 7 月，公司成功向沙特阿拉伯 Al Kahfah 太阳能电站项目供货 1.016GW 高效集中式逆变升压一体机 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 60.7/80.9/102.3 亿，同比增长 23.1%/33.3%/26.5% [5] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.69/8.36/10.41 亿，同比增长 99.1/46.9%/24.5% [5][7] - 当前股价对应 PE 30/20/16 倍 [5][7]