业绩相关 - 报告期各期公司营业收入分别为233,854.18万元、493,266.31万元、477,340.38万元和218,446.77万元[9] - 报告期各期扣非归母净利润分别为6,978.03万元、27,574.77万元、41,240.42万元和19,376.86万元[9] - 报告期各期公司境外主营业务收入分别为33,492.47万元、68,966.56万元、116,288.35万元和97,692.40万元，占比分别为14.33%、13.99%、24.39%和44.78%[9] - 报告期各期公司汇兑净损失分别为 -304.22万元、 -1,176.29万元、 -689.51万元和 -897.31万元[11] - 报告期各期公司研发费用分别为14,428.10万元、26,856.56万元、28,994.00万元和13,168.82万元[14] 财务状况 - 截至2025年6月30日，公司短期借款余额为200,427.68万元，占流动负债比例为33.79%，资产负债率为73.27%[15] - 截至2025年6月末，公司存货账面价值为169,499.47万元，占当期流动资产比例为24.04%[16] - 报告期各期末存货中原材料占比分别为46.56%、52.86%、58.82%和67.32%[16] 募投项目 - 公司本次募集资金将用于“年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目”[17] - 募投项目完全达产后将新增25GW组串式光伏逆变器、15GW储能变流器生产能力，大功率组串式光伏逆变器、分布式光伏逆变器、储能变流器扩产倍数分别为2.78、10.00、2.73[18] - 本次发行拟募集资金总额不超过164,860.00万元，扣除相关发行费用后净额用于三个项目[21] 产能利用率 - 2024年、2025年1 - 6月公司光伏逆变器产能利用率分别为203.59%、286.92%，分布式光伏逆变器产能利用率分别达370.53%、536.55%，储能变流器产能利用率分别为666.26%、272.79%[18] 股东情况 - 截至2025年6月30日公司总股本为359,555,234股，有限售条件股份85,001,762股，占比23.64%，无限售条件股份274,553,472股，占比76.36%[34] - 截至2025年6月30日公司前十名股东合计持股168,858,628股，占比46.96%，其中限售股84,818,885股[34][35] - 截至2025年6月30日吴强直接持股20.16%，吴超通过朔弘投资间接控制8.37%，父子共同控制28.53%，吴强为控股股东，父子为实际控制人[35] 产品情况 - 公司光伏逆变器拥有3kW - 8.8MW全功率段产品，储能产品具有100kW到12.5MW全功率段范围产品[96] - 组串式逆变器可提供3 - 350kW全功率段产品，集中式逆变器可提供2500 - 8800kW功率段产品，且集中式产品转换效率大于99%[106] - 储能变流器可提供100 - 2000kW全功率段范围产品，可集成设计最大至12.5MW变流器产品[111] 销售情况 - 2025年1 - 6月光伏逆变器销售额157,710.58万元，占比72.28%；储能双向变流器及系统集成产品销售额56,015.00万元，占比25.67%[123] - 2025年1 - 6月光伏逆变器产能6.00GW，产量17.22GW，产能利用率286.92%，销量16.33GW，产销率94.83%[128] - 2025年1 - 6月储能双向变流器产能1.75GW，产量4.77GW，产能利用率272.79%，销量4.24GW，产销率88.91%[128] 公司荣誉 - 公司2024年入选国家智能光伏试点示范企业、国家绿色供应链管理企业、江苏省制造业领航企业[98] - 公司是工信部认定的第一批绿色制造示范工厂，国家智能光伏试点示范企业，国家绿色供应链管理企业[200] - 公司建立了CNAS实验室、国家企业技术中心，获得“国家知识产权优势企业”资质[200] 市场与战略 - 公司积极推进出海业务，在中东、印度等传统光储市场有竞争优势，积极布局非洲、东南亚等新兴市场[199] - 公司建立了完善的质量管理体系，配备质量检验机构和专职质检人员[200] - 公司建立了标准化的售后体系和产品可追溯制度，进行碳足迹、温室气体排放核证[200]

融资相关 - 公司收到中国证监会同意向特定对象发行股票注册的批复[2] - 批复自同意注册之日起12个月内有效[3] - 董事会将在规定期限内办理发行事宜并履行信披义务[3]

文章核心观点 - 分布式储能是新型电力系统的核心组成，行业在政策与需求驱动下呈现爆发式增长，正从政策驱动转向市场化与经济性驱动 [1] - 随着分布式光伏装机激增带来消纳压力，强制性配储政策推动光储协同深化，行业将向场景多元化、技术智能化、驱动市场化方向发展 [1][7] - 2024年中国新型储能累计装机占全球40%以上，磷酸铁锂电池占据近九成市占率，产业链层级分明，竞争格局呈现头部企业主导核心环节 [1][5][6][8] 行业定义与分类 - 分布式储能指靠近用能端、部署于配电网侧、工业园区、商业建筑等场景的储能系统，核心特征是电能本地生产、存储与消纳 [2] - 主要从技术类型和应用场景两个维度划分：技术类型包括电化学储能、机械储能和电磁储能；应用场景可分为用户侧、电网侧和电源侧储能 [2] - 与集中式储能相比，分布式储能贴近用户侧，以模块化部署为特点，收益依赖用户侧峰谷套利及电费节省 [4] 政策环境 - 国家层面密集出台纲领性文件，包括《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》等顶层设计，为行业提供强有力的政策保障 [5] - 政策从强化调峰能力、优化系统调节、推动产业升级与促进规模化建设等多维度描绘了清晰的发展蓝图 [5] 产业链分析 - 产业链层级分明：上游涵盖核心材料与部件，中游聚焦系统集成及EPC服务，下游覆盖源、网、荷三侧应用场景 [1][5] - 产业链发展动力正由政策驱动加速转向市场化和经济性驱动 [5] 行业发展现状 - 2024年中国新型储能累计装机达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，年度增速超130%，占全球总量的40%以上 [6] - 2025年上半年，全国新型储能装机进一步突破94.91GW/222GWh，半年内增长近三成 [6] - 技术路线上，磷酸铁锂电池储能占据绝对主导地位，市占率接近九成 [6] - 新型储能下游应用场景形成三足鼎立格局：2024年电网侧储能成为新增装机主力占比达60%，电源侧储能占比32.3%，用户侧储能占比7.7% [7] 分布式光伏发展现状 - 截至2024年底，全国分布式光伏累计装机规模达3.7亿千瓦，是2013年底的121倍，占全部光伏装机比例的42% [7] - 2024年分布式光伏新增装机达1.2亿千瓦，占当年光伏新增装机的43%，发电量达3462亿千瓦时，占光伏总发电量的41% [7] - 装机规模激增带来接网与消纳压力，多地出台光伏配储强制性要求，推动光储协同深化 [1][7] 企业竞争格局 - 行业呈现头部企业主导核心环节、细分赛道中小企业差异化突围的竞争格局 [8] - 宁德时代、比亚迪等凭借电芯技术与产能优势领跑制造端，阳光电源、华为在PCS领域技术领先 [8] - 重点企业多集中于长三角与珠三角产业集群，构成多区域协同、多梯队竞争的产业布局 [8] 未来发展趋势 - 应用场景加速从单一消纳向多元融合演进，深度融入工业园区、算力设施、光储充一体化站等终端用能场景 [9] - 技术路线向差异化与主动支撑转变，构网型储能技术崛起，液流电池等长时储能技术将获得更多应用空间 [10] - 核心驱动力从政策要求全面转向市场化机制，通过电力现货市场、辅助服务市场及虚拟电厂等商业模式实现价值回报 [11]

光伏主产业链 - 2025年第三季度国内光伏需求因抢装结束有所走弱，但反内卷助力硅料、硅片环节业绩大幅修复 [1][2] - 组件环节顺价尚不明显，后续重点关注组件涨价及第四季度硅料企业利润的进一步释放 [1][2][5] - 第四季度硅料成交均价有望环比继续上行，组件有望逐步实现涨价 [5] 辅材环节 - 浆料在第三季度出货环比略增，毛利率整体保持稳定，关注贱金属浆料量产导入节奏及龙头公司第二增长曲线 [3] - 玻璃和胶膜龙头公司优势增强，主要得益于海外出货占比较高及成本端持续下降，盈利改善 [1][3] 储能与逆变器 - 第三季度因欧洲淡季，逆变器出口一定程度走弱，但储能国内招标同比大增，拉动集中式逆变器及储能系统需求 [4] - 国内、美国及非美海外大储需求持续超预期，欧洲工商储及澳洲户储表现强劲，新兴市场澳洲、东南亚地区表现亮眼 [1][4] - 储能环节出货因地区和功率段不同表现分化，但盈利能力稳健，看好第四季度国内大储装机高增及欧洲需求修复 [4][5] 投资标的 - 推荐硅料环节通威股份、大全能源，高效组件龙头晶科能源、爱旭股份 [6] - 推荐铜浆料及第二增长曲线公司帝科股份、聚和材料，玻璃环节信义光能、福莱特 [6] - 推荐储能环节德业股份、通润装备、锦浪科技、上能电气、昱能科技、阿特斯 [6]

储能板块市场表现与资金动向 - 储能板块拥挤度已接近2022年7月高点，对上涨逻辑提出更高要求，任何风吹草动易引发波动 [1] - 11月19日储能板块主力资金净流出67.25亿元，市场分歧显现，反映部分投资者短期兑现需求 [1][2] - 同日锂电池板块主力资金净流出50.49亿元，固态电池板块净流出37.39亿元 [2] 储能行业长期增长驱动力 - 全球储能高景气延续，申万宏源预测2026年欧洲大型储能新增装机增速达40%，美国达45%，中东等其他区域达100% [3] - 全球大型储能合计装机增速预测达54%，延续高增长趋势 [3] - 中国新能源装机规模已历史性超越火电，新能源发展伴随严峻消纳压力，电力系统向“源网荷储”变革，储能需求空间广阔确定 [3] - 政策引导“系统友好型”新能源电站成为趋势，构网型技术成为破解新能源消纳难题的关键 [3] 构网型储能技术与PCS投资价值 - 构网型储能可主动为电网提供惯量支撑、调频调压，提升电网稳定性和可再生能源渗透率 [4] - 配置构网型储能系统可帮助新能源场站满足接入条件，并将可再生能源渗透率提升15%至20% [4] - 储能变流器（PCS）是连接储能电池与电网的关键桥梁，承担电能交直流转换核心功能，是系统的“智能调度官” [4] - PCS通过精准功率控制与智能调度，保障电网稳定并提升新能源消纳能力 [4] 机构建议关注的投资方向 - PCS市场格局趋于稳定，头部企业凭借品牌与渠道占据主导，组串式PCS在大型储能中渗透率提升 [4] - 部分企业在户用等细分领域形成差异化优势，例如阳光电源、科华数据、上能电气 [4] - 国内大储市场地位领先、能把握独立储能增长机遇的企业，例如海博思创 [4] - 海外大储领军者及全球市场竞争力强的企业，例如阳光电源 [4] - 海外市场拓展顺利、重视欧洲和中东新兴市场的企业，例如上能电气 [4]

光伏设备板块市场表现 - 2023年11月18日，光伏设备板块整体下跌2.81%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股表现分化，上能电气领跌，微导纳米逆势上涨6.42%，*ST沐邦上涨4.99%，快可电子上涨2.23% [1] - 部分个股成交活跃，晶科能源成交额达12.67亿元，钧达股份成交额达7.35亿元，迈为股份成交额达5.71亿元 [1] 光伏设备板块资金流向 - 当日光伏设备板块整体呈现主力资金大幅净流出态势，净流出金额达65.03亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金呈现净流入，游资净流入13.26亿元，散户净流入51.77亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，天合光能主力资金净流入2.03亿元，净占比12.28%，晶科能源主力资金净流入1.01亿元，净占比8.01% [2] - 赛伍技术、微导纳米、钧达股份、迈为股份等个股也获得主力资金净流入，金额在3391.99万元至6035.06万元之间 [2] - 在获得主力资金流入的个股中，天合光能、晶科能源、赛伍技术同时出现散户资金净流出，金额分别为1.68亿元、8511.06万元和6276.98万元 [2]

储能行业近期表现与催化因素 - 近一周储能板块在多重利好催化下走强，宁德时代单日大涨近8%，孚日股份走出七连板，上能电气涨超30% [2] - 行业供需格局显著改善，海外订单激增叠加产能利用率爆棚，部分环节出现供给紧张 [2] 储能技术路线与特点 - 储能技术主要包括电化学储能和抽水蓄能等五大路线，其中锂离子电池和抽水蓄能为主流 [3] - 锂离子电池（磷酸铁锂为主）响应快、能量转换效率超90%、能量密度高，适用于发电侧/电网侧/用户侧 [4] - 钠离子电池耐低温（-40℃可工作）、成本潜力优，对锂电池形成补充 [4] - 液流电池（如全钒）具有超长寿命（循环>15000次）和本征安全特点，适用于大规模、长时调峰储能 [4] - 抽水蓄能技术成熟、容量大、成本低，但受地理条件限制且建设周期长 [4] - 压缩空气储能容量大（单机组可达300MW级）、寿命长，处于商业化关键阶段 [4] - 新型储能（除抽水蓄能外）如同电力系统“超级充电宝”，有效提升新能源消纳能力和电网安全 [4] 国家政策支持 - 《国家能源局关于促进新能源集成融合发展的指导意见》发布，统筹推进新能源大规模开发和高水平消纳 [2][9] - 政策优化“沙戈荒”新能源基地储能配置比例，支持光热、抽水蓄能和新型储能发挥支撑调节作用 [9] - 鼓励新能源与配建储能一体化调用，探索新能源与其他电源实质性联营 [9] - 引导重点产业通过配置储能设施提升负荷调节能力，实现用能成本降低和新能源高效消纳 [9] - 设定总体规模目标：到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，三年内新增装机容量超过1亿千瓦，带动项目直接投资约2500亿元 [10] - 政策核心在于推动“新型水风光一体化”开发模式，将储能定位从补充性技术转向支撑新型电力系统建设的核心要素 [10] 行业驱动因素转变与需求爆发 - 储能行业经历从政策驱动向市场化驱动的深刻转型，风光项目与储能的“强制捆绑”成为历史 [11] - 今年1-9月全国储能招标规模冲高至92GW/305GWh，同比增幅分别达118%和178% [11] - 盈利模式逐步清晰，多个省份推出容量补偿机制，项目内部收益率可达到8%以上 [13] - AI算力需求井喷式增长，彭博新能源财经预计到2035年全球数据中心耗电将占全球电力使用的4%以上 [13] - 高盛预测到2030年全球AI数据中心电力需求将增长175% [13] - 电力约束成为AI发展最大瓶颈，微软CEO表示该问题可能比芯片短缺更严重 [16] - 2025年上半年中国储能企业新增海外订单163GWh，同比增长246%，业务覆盖全球50余个国家和地区 [16] 相关上市公司表现与业务布局 - 部分A股公司在储能领域有深入布局，涉及电池连接电缆、固态电池储能、锂盐、液流电池离子交换膜、电池铝箔坯料、磷酸铁锂材料等多个环节 [7][8] - 2025年前三季度，194家储能概念A股公司营收和扣非净利润均实现增长，其中106家扣非净利润超过1亿元 [18] - 同洲电子扣非净利润增长率达54.77倍，华银电力增长1422.71%，杉杉股份增长512.94% [19][20] - 宁德时代前三季度扣非净利润为436.19亿元，同比增长35.56% [21]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对高景气度方向、供给侧改革受益龙头及新技术龙头的重点推荐，整体态度偏向积极 [2] 核心观点 - 新能源行业整体呈现分化态势，光伏板块在反内卷政策推动下，上游盈利显著修复，25Q3实现强劲反弹；风电板块发展稳健，毛利率出现拐点，出海业务盈利领先 [2][5] - 反内卷政策成效显现，硅料、硅片等上游环节价格逐步上行，盈利修复明显，行业生态有望重塑 [2] - 储能需求呈现结构性高增长，欧洲户储库存去化后需求恢复，国内大储在经济性驱动下及美国大储在抢装潮下需求旺盛 [2] - 风电板块受益于此前投标涨价，部分公司风机毛利率已现拐点，叠加规模效应，业绩弹性较大，预计26年全面展现 [2] 新能源板块整体财务表现 - 2025年前三季度新能源板块实现营业收入11722亿元，同比小幅下降1%；实现归母净利润242亿元，同比下降19% [7] - 单季度看，2025年第三季度营收4138亿元，同比增长2%，环比下降3%；归母净利润118亿元，同比大幅增长41%，环比增长68%，盈利强劲修复 [7][11] - 行业盈利能力方面，2025Q3毛利率为15.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点；归母净利率为2.9%，同比上升0.8个百分点，环比上升1.2个百分点 [17] - 2025Q3行业经营活动现金流净额为497亿元，同比微降5%，环比增长24%；期间费用率为11.1%，同比下降0.6个百分点 [24] 光伏板块分析 - 2025年前三季度光伏板块收入6640亿元，同比下降12%；归母净利润为-43亿元，同比大幅下降212% [2][37] - 2025年第三季度光伏板块收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；但归母净利润为28.4亿元，同比暴增1495%，环比大增181%，亏损大幅收窄 [2][37] - 分环节看，25Q3归母净利润环比增速排名为：金刚线(301%) > 石英坩埚(193%) > 玻璃(150%) > 硅料(95%) > 硅片(58%)；同比增速排名为：金刚线(170%) > 石英坩埚(137%) > 玻璃(125%) > 硅料(79%) > 电池(66%) [2] - 盈利能力方面，2025Q3光伏行业归母净利率为1.2%，同比提升1.2个百分点，环比大幅提升2.7个百分点 [47] 风电板块分析 - 2025年前三季度风电板块营收3002亿元，同比增长27%；归母净利润155亿元，同比增长20% [2] - 2025年第三季度风电板块营收1135亿元，同比增长22%，环比微增1%；归母净利润50亿元，同比增长33%，环比下降22% [2] - 风机业务受益于24年下半年反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点 [2] 储能市场分析 - 欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发 [2] - 国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同比增长40%+，26年有望装机超220GWh，同比增长50%+ [2] - 美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60% [2] 重点子行业及公司表现 - **逆变器**：25Q3收入353.3亿元，同比增长16%；归母净利润57亿元，同比增长26%；毛利率34.8%，同比提升3个百分点 [87][89][90] - **组件**：25Q3收入853.2亿元，同比下降17%；毛利率4.7%，同比下降6个百分点；龙头企业如隆基绿能25Q3毛利率为4.9% [75][76] - **玻璃**：25Q3收入108.8亿元，同比增长8%，环比增长19%；毛利率10.6%，同比提升5个百分点；福莱特25Q3毛利率为16.8% [112][114] - **胶膜**：25Q3营收126.5亿元，同比下降7%，环比下降11%；毛利率13.7%，同比提升1个百分点；龙头福斯特25Q1-3毛利率为11.1% [132] - **支架**：25Q3收入37.3亿元，同比下降19%，环比下降25%；毛利率18.4%，同比下降2个百分点，环比提升1个百分点 [152][153] 投资建议 - 重点推荐三个方向：高景气度的逆变器及支架企业；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头及渠道优势强的组件龙头；新技术龙头 [2]

创业板市场整体表现 - 创业板指数下跌2.82%，报收3111.51点 [1] - 全日成交额为4943.27亿元，较上个交易日减少343.45亿元 [1] - 可交易个股中505只上涨，856只下跌，其中17只涨幅超过10%，5只跌幅超过10% [1] 个股涨跌与活跃度 - 创业板市场平均换手率为4.12% [1] - 换手率超过20%的个股有41只，换手率在10%至20%之间的有115只 [1] - 换手率最高的个股为中能电气，换手率达51.59%，成交额22.42亿元 [1] - 高换手率个股中27只上涨，康芝药业、中富通、首华燃气等涨停 [2] 行业分布特征 - 换手率超过20%的个股中，电力设备行业和医药生物行业上榜数量最多，均有9只 [2] 机构资金动向 - 9只高换手率创业板股登上龙虎榜，其中8只出现机构席位交易 [3] - 康芝药业获4家机构合计净买入9185.37万元，值得买获5家机构净买入3457.69万元 [3] - 深股通现身3只个股龙虎榜，富祥药业获深股通净买入1406.21万元 [3] 主力资金流向 - 高换手率个股中20只获主力资金净流入 [4] - 海辰药业、中富通、康芝药业主力资金净流入金额居前，分别为2.99亿元、2.87亿元、2.58亿元 [4] - 富祥药业、上能电气、值得买主力资金净流出金额居前，分别为5.32亿元、4.54亿元、2.35亿元 [4]

光伏板块市场表现 - 11月14日光伏板块午后短线拉升，光伏精选指数上涨171.59点至5396.57点，涨幅达3.28% [1][2] - 板块内多只个股大幅上涨，其中中信博涨幅最高达12.46%，昱能科技涨8.75%，上能电气涨8.62% [1][2] - 行业龙头股表现强劲，隆基绿能一度涨超8%，收盘涨6.38%，TCL中环涨6.55% [1][2] 隆基绿能战略收购 - 隆基绿能通过收购股权、增资入股及表决权委托方式取得精控能源约61.9998%的表决权，交易完成后将单独控制精控能源 [2] - 此次收购标的精控能源主要从事锂离子电池储能系统业务 [2] - 在光伏组件出货排名前四的企业中，隆基绿能此前是唯一未布局储能业务的公司 [3]