证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2025-006 中山华利实业集团股份有限公司 关于部分闲置募集资金现金管理到期赎回并继续进行 现金管理的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提高资金使用效率、增加股东回报，在保证日常经营运作资金需求、有效 控制投资风险的情况下，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）于2024年10月28日召开了第二届董事会第十次会议，审议通过了《关 于2025年度委托理财及现金管理额度预计的议案》，同意公司（含子公司）使用 自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过人 民币55亿元，其中使用闲置募集资金仅用于现金管理且交易金额不超过人民币20 亿元。上述交易额度在2025年度内有效，在上述期限内，额度可循环滚动使用， 但在期限内任一时点的交易金额（含前述投资的收益进行再投资的相关金额）不 应超过交易额度。在额度有效期和额度范围内，授权公司管理层行使相关投资决 策权并签署相关文件，具体由公司总财务部负责组织实施和管理。公司监事会、 保荐机构均发表了明确同 ...

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格67.64元 [5] 报告的核心观点 - 阿迪、昂跑财报乐观，华利集团多客户优势显现，阿迪中国重拾增长势头，昂跑快速成长，基于二者2025年指引，乐观预期其对供应链订单的贡献 [1][2][3] - 华利集团是行业内优质制造商，积极拓展新客户，产能有弹性，预计24 - 26年EPS分别为3.3/3.8/4.2元，对应PE为20x、18x、16x，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 阿迪财报情况 - FY24Q4收入60亿欧元，同比+19%，鞋/服收入分别同比+26%/+11%，北美和大中华区恢复两位数收入增长，本季OP0.57亿欧元，上年同期亏损3.8亿欧元 [1] - FY2024全年收入237亿欧元，同比+12%，鞋/服收入分别同比+17%/+6%，净利8亿欧元，OP13亿欧元，同比增长10亿欧元，出售剩余Yeezy库存贡献约2亿欧元，OPM5.6%，同比+4.4pct，截至2024年12月底，库存同比+10%至50亿欧元 [1] - 公司预计FY25收入增长高单，北美和大中华区双位数增长，预计OP将进一步增长至17 - 18亿欧元 [1] 昂跑财报情况 - FY24Q4收入6亿瑞士法郎，同比+41%，鞋/服收入分别6/0.3亿瑞士法郎，同比+39%/+83%，本季净利8950万瑞士法郎，同比+435% [2] - FY2024收入23亿瑞士法郎，同比+33%，鞋/服收入分别22/1亿瑞士法郎，同比+32%/+51%，全年净利2亿瑞士法郎，同比+205%，净利润率10.4%，同比+6pct，库存截至24年底为4亿，同比+18% [2] - 公司指引FY2025收入29亿瑞士法郎，同比+27%，预计受益于cloud6等新品带动，25H2增长更快，预计全年调后EBITDA利润率17 - 17.5% [2] 华利集团情况 - 实行多客户模式，掌握市场动态，满足多元化需求，拥有全面制鞋工艺技术和流程，开发和量产能力有优势，在客户评价中表现好，吸引新客户合作，销售收入高于行业增长，市场份额不断提升 [3] - 未来几年保持积极产能扩张，将在印尼及越南新建工厂，加快自动化改造，2021 - 2023年资本开支每年约11 - 17亿人民币，预计未来几年保持在区间平均或偏高水平 [3] - 2024年有新客户开始量产出货，已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3 - 5年将在印尼及越南新建工厂并尽快投产，产能可通过多种方式提升并保持弹性，根据订单情况调整 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569.27|20,113.74|24,007.76|27,632.93|31,031.78| |增长率(%)|17.74| - 2.21|19.36|15.10|12.30| |EBITDA(百万元)|5,349.58|5,241.11|5,848.12|6,614.59|7,333.01| |归属母公司净利润(百万元)|3,228.02|3,200.21|3,887.52|4,434.43|4,950.49| |增长率(%)|16.63| - 0.86|21.48|14.07|11.64| |EPS(元/股)|2.77|2.74|3.33|3.80|4.24| |市盈率(P/E)|24.45|24.67|20.30|17.80|15.95| |市净率(P/B)|5.98|5.22|4.61|4.01|3.51| |市销率(P/S)|3.84|3.92|3.29|2.86|2.54| |EV/EBITDA|11.37|10.52|11.89|10.67|8.93| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2022 - 2026E各项目数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的增长率变化；获利能力包括毛利率、净利率、ROE、ROIC；偿债能力有资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率；每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产；估值比率包含市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT [12]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格67.64元 [5] 报告的核心观点 - 阿迪、昂跑财报乐观，华利集团多客户优势显现，基于阿迪大中华区及昂跑的FY25指引，乐观预期其对供应链订单的贡献 [1][3] - 华利集团是行业内优质制造商，积极拓展新客户，产能有弹性，预计24 - 26年EPS分别为3.3/3.8/4.2元，对应PE为20x、18x、16x，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 阿迪财报情况 - FY24Q4收入60亿欧元，同比+19%，鞋/服收入分别同比+26%/+11%，北美和大中华区恢复两位数收入增长，本季OP0.57亿欧元，上年同期亏损3.8亿欧元 [1] - FY2024全年收入237亿欧元，同比+12%，鞋/服收入分别同比+17%/+6%，净利8亿欧元，OP13亿欧元，同比增长10亿欧元，出售剩余Yeezy库存贡献约2亿欧元，OPM5.6%，同比+4.4pct，截至2024年12月底，库存同比+10%至50亿欧元 [1] - 公司预计FY25收入增长高单，北美和大中华区双位数增长，预计OP将进一步增长至17 - 18亿欧元 [1] 昂跑财报情况 - FY24Q4收入6亿瑞士法郎，同比+41%，鞋/服收入分别6/0.3亿瑞士法郎，同比+39%/+83%，本季净利8950万瑞士法郎，同比+435% [2] - FY2024收入23亿瑞士法郎，同比+33%，鞋/服收入分别22/1亿瑞士法郎，同比+32%/+51%，全年净利2亿瑞士法郎，同比+205%，净利润率10.4%，同比+6pct，库存截至24年底为4亿，同比+18% [2] - 公司指引FY2025收入29亿瑞士法郎，同比+27%，预计受益于cloud6等新品带动，25H2增长更快，预计全年调后EBITDA利润率17 - 17.5% [2] 华利集团情况 - 实行多客户模式，掌握市场动态，满足多元化需求，拥有全面制鞋工艺技术和流程，开发和量产能力有优势，在客户评价中表现好，吸引新客户合作，销售收入高于行业增长，市场份额不断提升 [3] - 未来几年保持积极产能扩张，将在印尼及越南新建工厂，加快自动化改造，2021 - 2023年资本开支每年约11 - 17亿人民币，预计未来几年保持在区间平均或偏高水平 [3] - 2024年有新客户开始量产出货，已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3 - 5年将在印尼及越南新建工厂并尽快投产，产能可通过多种方式保持弹性，根据订单情况调整 [4] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569.27|20,113.74|24,007.76|27,632.93|31,031.78| |增长率(%)|17.74| - 2.21|19.36|15.10|12.30| |EBITDA(百万元)|5,349.58|5,241.11|5,848.12|6,614.59|7,333.01| |归属母公司净利润(百万元)|3,228.02|3,200.21|3,887.52|4,434.43|4,950.49| |增长率(%)|16.63| - 0.86|21.48|14.07|11.64| |EPS(元/股)|2.77|2.74|3.33|3.80|4.24| |市盈率(P/E)|24.45|24.67|20.30|17.80|15.95| |市净率(P/B)|5.98|5.22|4.61|4.01|3.51| |市销率(P/S)|3.84|3.92|3.29|2.86|2.54| |EV/EBITDA|11.37|10.52|11.89|10.67|8.93| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了2022 - 2026E各年情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等的增长率；获利能力包括毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标；偿债能力有资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率；还有每股指标和估值比率等数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 报告公司基本面情况良好 2025 年业绩有望持续释放 2024 全年收入及归母净利润均有望同比增长 20%左右 产量有望达 2.2 亿双 同增 10% - 20%高段 2025 年新客户合作推进顺利 产能预计加速扩张 有望带动收入/业绩同比增长 15%左右 成长性预计持续领先行业 [1] 根据相关目录分别进行总结 客户合作情况 - 与 Nike、Deckers、VF、On、Puma 等核心品牌保持深度合作 已形成可复制的客户拓展及管理体系 新合作客户 Adidas 结合老客户份额提升 预计 2025 - 2026 年收入 CAGR 达 15%左右 [2] - Adidas 2024 年营收同比增长 12% Q4 增长 19% 毛利率同比提升 3.3pcts 至 50.8% 经营利润大幅增长 预计品牌份额有望提升 华利集团与其合作 2025 年有望快速放量 [6] - On 2024Q3 收入同比增长 32% Bloomberg 预期 2025 - 2026 年收入增长 28%/24% 华利集团作为其重要供应商 2025 年相关合作订单预计同比快速增长 [6] - New Balance 2023 年全球业务销售 65 亿美元 较 2022 年增长 20% + 华利占其份额有望持续提升 2025 年相关合作订单同比快速增长 [6] - Nike FY2025Q2 营收同比 - 8% 指引 FY2025Q3 营收同比下降低双位数 华利集团在 Nike 中份额仍在提升 当下订单有望平稳 [6] - Deckers FY2025Q3 营收同增 17% 上调 FY2025 营收指引为增加约 15%至 49 亿美元 华利集团作为其重要供应商 2025 年相关订单有望稳健快速增长 [6][7] 产能情况 - 2024 年以来下游品牌商库存管理趋于正常 公司迅速打满产能 2024H1 产能利用率同比增加 11.3pct 至 97.3% 2024Q3 以来延续饱和趋势 [10] - 2023 年产能超 2 亿双 2024 年上半年 3 个新工厂投产 预计 2024 全年新投产约 4 个工厂 2025 年新建工厂速度有望加快 2025 - 2026 年产量 CAGR 有望达 15%左右 [10] - 目前产能绝大部分布局在越南北部省市 未来计划在越南 + 印尼新建生产基地 以匹配客户需求并降低政策风险 [10] - 以可持续大规模订单为主 员工成熟度高 生产管理效率领先行业 盈利质量卓越 2024Q1 - Q3 毛利率同比提升 2.5pct 至 27.8% 2025 年以来毛利率预计保持较好水平 [10] 财务情况 - 维持盈利预测 预计 2024 - 2026 年公司收入分别为 240.0/275.7/314.9 亿元 同比分别增长 19%/15%/14% 归母净利润分别为 39.0/45.3/52.2 亿元 对应 2025 年 PE 为 18 倍 [8] - 给出 2022A - 2026E 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细财务数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 报告公司基本面良好，2024年Q4收入及利润同比有望稳健增长，全年收入及归母净利润均有望同比增长20%左右，产量有望达2.2亿双，同增10%-20%高段；2025年新客户合作推进顺利，产能预计加速扩张，有望带动收入/业绩同比增长15%左右，成长性持续领先行业 [1] - 新客户合作推进顺利，2025年公司订单有望增长15%左右，与核心品牌保持深度合作，新合作客户Adidas结合老客户份额提升，有望带动2025-2026年收入CAGR达15%左右 [2] - 产能成长性领先行业，未来预计加速扩张，在越南、印尼新建工厂，增强国际化基地布局 [7] 根据相关目录分别进行总结 客户合作情况 - Adidas：2024年营收同比增长12%，毛利率同比提升3.3pcts，经营利润大幅增长；预计品牌份额有望提升，与报告公司合作顺利推进，2025年有望快速放量 [6] - On：2024Q3收入同比增长32%，据Bloomberg预期2025-2026年收入增长28%/24%；报告公司作为重要供应商，2025年相关合作订单预计同比快速增长 [6] - New Balance：2023年全球业务销售增长20%+，报告公司占其份额有望持续提升，带动2025年相关合作订单同比快速增长 [6] - Nike：FY2025Q2营收同比-8%，FY2025Q3营收预计同比下降低双位数；报告公司在Nike中份额仍在提升，当下订单有望表现平稳 [6] - Deckers：FY2025Q3营收同增17%，上调FY2025营收指引；报告公司作为重要供应商，2025年相关订单有望稳健快速增长 [6][7] 产能情况 - 产能利用率：2024年以来下游品牌商库存管理趋于正常，报告公司2024H1产能利用率同比增加11.3pct至97.3%，2024Q3以来延续饱和趋势 [10] - 产能规模：2023年产能超2亿双，2024年上半年3个新工厂投产，预计全年新投产约4个工厂；2025年新建工厂速度有望加快，2025-2026年产量CAGR有望达15%左右 [10] - 产能布局：目前产能绝大部分在越南北部省市，未来计划在越南和印尼新建生产基地 [10] - 产能优势：以可持续大规模订单为主，员工成熟度高，生产管理效率领先行业，盈利质量卓越；2024Q1-Q3毛利率同比提升2.5pct至27.8%，2025年毛利率预计基本保持较好水平 [10] 财务情况 - 预计2024-2026年公司收入分别为240.0/275.7/314.9亿元，同比分别增长19%/15%/14%；归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2025年PE为18倍 [8] - 2022-2026年公司多项财务指标呈现一定变化趋势，如营业收入增长率、归母净利润增长率等 [10][11]

订单与业绩展望 - 公司客户多元且多为上市公司，多数客户业绩保持成长，营收增速高的客户订单快速成长，在部分营收增速一般或下滑的客户供应链中竞争力强，订单份额有保障，且持续拓展新客户，对2025年业绩充满信心 [2] 关税影响 - 公司量产工厂主要在越南，未来印尼产能将增加，产品按客户指令从越南、印尼出口全球，运动鞋进口关税由客户承担，税率依进口国与越南/印尼贸易政策而定，关税政策变化影响客户供应链产能区域分布决策，制造商按要求调整产能布局 [2] 新工厂对毛利率影响 - 新工厂逐步投产，需一年半到两年实现产能爬坡，工人熟练度和部门配合度需运营几年达较好状态，新工厂投产期对毛利率有不利影响，但老工厂有改善空间，不考虑其他因素，公司整体毛利率变动较小 [2] 平均单价展望 - 平均单价变化与客户组合、产品组合有关，服务品牌销售单价差距大，不同品牌占比波动影响平均单价，未来平均单价需根据各品牌营收变动判断，与毛利率和营业收入变动相关性小 [3] 人员管理规模上限 - 公司采用总部 + 事业部（群）管理模式，一个独立客户对应一个事业部（群），下设开发业务中心和生产中心，事业部（群）负责业务拓展等，品牌订单和产量增加相应增加工厂数量和规模，新增品牌订单达一定量级单独设事业部（群），总部有采购、财务、人资等部门，该模式可容纳较高产能增加，随印尼工厂投产不断优化管理模式和运营流程 [4] 分红比例 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约89%；2022年年度现金分红占净利润达43%；2023年年度现金分红占净利润约44%，公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，随规模扩大资本开支占净利润比例将减少，满足开支和运营资金后会尽可能多分红 [5]

证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2025-005 中山华利实业集团股份有限公司 一、本次部分闲置募集资金进行委托理财（仅限现金管理）产品到期赎回 1 基本情况 公司近期赎回闲置募集资金购买的已到期理财产品，赎回本金共计人民币 7,000 万元，获得收益合计人民币 96.85 万元。前述本金及收益已全部归还至募 集资金专户，具体赎回情况如下： 二、本次使用部分闲置募集资金进行委托理财（仅限现金管理）的情况 关于部分闲置募集资金现金管理到期赎回并继续进行 现金管理的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提高资金使用效率、增加股东回报，在保证日常经营运作资金需求、有效 控制投资风险的情况下，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）于2024年10月28日召开了第二届董事会第十次会议，审议通过了《关 于2025年度委托理财及现金管理额度预计的议案》，同意公司（含子公司）使用 自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过人 民币55亿元，其中使用闲置募集资金仅用于现金管理且交易金额不超 ...

订单与业绩展望 - 公司客户多元，多数客户业绩成长，营收增速高的客户订单快速增长，在部分营收增速一般或下滑的客户供应链中竞争力强，订单份额有保障，且持续拓展新客户，对2025年业绩充满信心 [1] 产能扩张 - 2024年有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3 - 5年将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产，产能可通过新建工厂、设备更新、控制员工人数和加班时间保持弹性，每年根据订单情况调整 [1] 产能利用率 - 产能主要在越南，印尼新工厂处于投产初期，产能有弹性，正抓紧投建新产能以满足订单需求 [1] 新工厂对毛利率影响 - 新工厂投产需一年半到两年实现产能爬坡，工人熟练度和部门配合度需运营几年达较好状态，投产期对毛利率有不利影响，但老工厂有改善空间，整体毛利率变动较小 [2] 工厂利润率差异因素 - 不同工厂利润率存在差异，合作品牌定价模式为成本加成，但实际运营中订单规模、生产工艺、生产效率不同，导致毛利率和净利率有差异，与订单规模和营运效率关系大 [3] 平均单价趋势 - 平均单价变化与客户组合、产品组合有关，不同品牌占比波动影响平均单价，未来情况需根据各品牌营收变动判断，与毛利率和营业收入变动相关性小 [4] 印尼与越南工厂差异 - 印尼新工厂处于投产初期，未实现盈利，管理团队经验丰富，投产进度和前期运营符合预估，用工成本和利润率预计与越南工厂差异不大 [5] 自动化推广影响 - 运动鞋生产全自动化有难度，随着客户设计、产品开发和设备商技术改进，自动化水平不断提升，在适合标准化工序提高自动化率，减少人工工时和对熟练工依赖，提高生产效率 [6][7] 品牌收入增速关系 - 制造商收入变动受品牌终端销售收入、下单出货周期、备货计划、承接型体及份额等多种因素影响，难根据品牌终端销售倒推制造商收入变动 [8] 关税影响 - 公司量产工厂主要在越南，未来印尼产能增加，产品按客户指令从越南、印尼出口全球，运动鞋进口关税由客户承担，税率根据贸易政策确定，关税政策变化影响客户供应链产能区域分布，制造商根据客户要求调整产能布局 [9] 分红比例 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约89%；2022年年度现金分红占净利润43%；2023年年度现金分红占净利润约44%，未来几年是资金开支高峰期，随规模扩大资本开支占净利润比例将减少，满足开支和运营资金后会尽可能多分红 [10]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - Deckers上调全年指引，库存短缺拖累UGG下季销售，预计补库需求强劲，FY25Q3收入18亿美元，同比+17%，FY25收入同比+15% [1] - 从1月台企织造数据看，丰泰25年1月收入同比-6%，裕元（制造）25年1月收入同比+1%，来亿25年1月收入同比+21%，未来乐观预期Deckers对供应链订单贡献 [2] - 华利集团客户相对多元，多数客户业绩保持成长，公司持续拓展新客户，对2025年业绩充满信心 [3] - 公司积极拓展新客户，2024年有新客户量产出货，未来几年将在印尼及越南新建工厂并投产，产能配置会根据订单情况调整 [4] - 预计24 - 26年EPS分别为3.3/3.8/4.2元，对应PE为20x、18x、16x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569.27|20,113.74|24,007.76|27,632.93|31,031.78| |增长率(%)|17.74| - 2.21|19.36|15.10|12.30| |EBITDA(百万元)|5,349.58|5,241.11|5,848.12|6,614.59|7,333.01| |归属母公司净利润(百万元)|3,228.02|3,200.21|3,887.52|4,434.43|4,950.49| |增长率(%)|16.63| - 0.86|21.48|14.07|11.64| |EPS(元/股)|2.77|2.74|3.33|3.80|4.24| |市盈率(P/E)|24.31|24.52|20.19|17.70|15.85| |市净率(P/B)|5.95|5.19|4.59|3.99|3.49| |市销率(P/S)|3.82|3.90|3.27|2.84|2.53| |EV/EBITDA|11.37|10.52|11.81|10.60|8.86| [6] 基本数据 - A股总股本1,167.00百万股，流通A股股本1,166.99百万股，A股总市值78,480.75百万元，流通A股市值78,480.24百万元，每股净资产14.02元，资产负债率24.78%，一年内最高/最低85.00/55.00元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|3,620.18|3,879.43|8,201.51|6,868.96|11,669.02| |应收票据及应收账款|3,114.68|3,764.85|2,147.88|5,481.40|3,337.57| |预付账款|58.59|64.79|151.15|122.92|153.49| |存货|2,463.51|2,741.32|2,755.97|4,193.26|3,434.36| |流动资产合计|11,504.08|13,118.19|15,901.97|19,279.49|21,281.73| |固定资产|3,654.82|3,813.97|3,876.12|3,903.91|3,877.09| |在建工程|565.73|981.57|1,114.03|1,118.42|1,091.05| |无形资产|436.82|557.28|520.90|484.51|448.13| |非流动资产合计|5,606.19|6,328.64|6,184.24|6,261.03|6,192.05| |资产总计|17,110.27|19,446.82|22,086.21|25,540.52|27,473.78| |短期借款|683.01|733.30|1,646.06|1,399.15|1,119.32| |应付票据及应付账款|1,502.16|1,792.80|1,758.46|2,746.03|2,167.85| |流动负债合计|3,725.12|4,142.40|4,836.84|5,684.70|4,831.67| |非流动负债合计|171.95|161.51|130.83|158.53|155.70| |负债合计|3,914.84|4,330.73|4,967.67|5,843.23|4,987.37| |少数股东权益|0.00|7.08|7.14|7.23|7.33| |股东权益合计|13,195.43|15,116.09|17,118.55|19,697.29|22,486.41| |负债和股东权益总计|17,110.27|19,446.82|22,086.21|25,540.52|27,473.78| [11] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|20,569.27|20,113.74|24,007.76|27,632.93|31,031.78| |营业成本|15,250.33|14,967.26|17,477.65|20,241.12|22,730.78| |营业税金及附加|3.44|4.65|5.04|5.81|6.52| |销售费用|77.39|70.02|91.23|105.01|117.92| |管理费用|772.04|688.95|1,104.36|1,160.58|1,303.33| |研发费用|290.86|309.03|372.12|428.31|496.51| |财务费用| - 64.60| - 88.55| - 166.16| - 136.42| - 117.48| |资产/信用减值损失| - 232.05| - 153.79| - 136.61| - 119.26| - 119.77| |公允价值变动收益|24.11| - 6.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|68.21|52.03|40.12|51.00|50.00| |营业利润|4,104.81|4,055.96|5,027.03|5,760.26|6,424.42| |营业外收入|2.53|2.81|3.00|4.96|4.96| |营业外支出|17.31|22.65|30.00|38.00|34.00| |利润总额|4,090.03|4,036.12|5,000.03|5,727.22|6,395.39| |所得税|862.00|835.91|1,112.41|1,292.63|1,444.72| |净利润|3,228.02|3,200.21|3,887.62|4,434.59|4,950.67| |少数股东损益|0.00|0.00|0.10|0.16|0.18| |归属于母公司净利润|3,228.02|3,200.21|3,887.52|4,434.43|4,950.49| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.33|3.80|4.24| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|3,228.02|3,200.21|3,887.52|4,434.43|4,950.49| |折旧摊销|689.55|818.83|716.93|754.21|790.58| |财务费用| - 173.23| - 75.65| - 166.16| - 136.42| - 117.48| |投资损失| - 68.21| - 52.03| - 40.12| - 51.00| - 50.00| |营运资金变动| - 482.82| - 405.02|1,585.43| - 3,678.03|2,199.05| |经营活动现金流|3,503.37|3,694.39|5,983.70|1,323.34|7,772.81| |资本支出|1,557.01|1,495.93|905.83|722.30|702.83| |投资活动现金流| - 2,025.35| - 1,820.95| - 835.03| - 699.00| - 650.00| |债权融资| - 1,120.89|146.60|1,058.57| - 101.05| - 161.19| |股权融资| - 1,076.05| - 1,286.64| - 1,885.17| - 1,855.84| - 2,161.55| |筹资活动现金流| - 2,722.69| - 1,962.67| - 826.59| - 1,956.89| - 2,322.74| |现金净增加额| - 1,244.67| - 89.22|4,322.07| - 1,332.55|4,800.06| [12] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|17.74%| - 2.21%|19.36%|15.10%|12.30%| |成长能力 - 营业利润|10.89%| - 1.19%|23.94%|14.59%|11.53%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|16.63%| - 0.86%|21.48%|14.07%|11.64%| |获利能力 - 毛利率|25.86%|25.59%|27.20%|26.75%|26.75%| |获利能力 - 净利率|15.69%|15.91%|16.19%|16.05%|15.95%| |获利能力 - ROE|24.46%|21.18%|22.72%|22.52%|22.02%| |获利能力 - ROIC|53.91%|42.72%|42.76%|56.46%|43.18%| |偿债能力 - 资产负债率|22.88%|22.27%|22.49%|22.88%|18.15%| |偿债能力 - 净负债率| - 21.88%| - 20.43%| - 38.07%| - 27.53%| - 46.70%| |偿债能力 - 流动比率|3.07|3.15|3.29|3.39|4.40| |偿债能力 - 速动比率|2.42|2.49|2.72|2.65|3.69| |营运能力 - 应收账款周转率|7.34|5.85|8.12|7.24|7.04| |营运能力 - 存货周转率|8.01|7.73|8.73|7.95|8.14| |营运能力 - 总资产周转率|1.24|1.10|1.16|1.16|1.17| |每股指标 - 每股收益|2.77|2.74|3.33|3.80|4.24| |每股指标 - 每股经营现金流|3.00|3.17|5.13|1.13|6.66| |每股指标 - 每股净资产|11.31|12.95|14.66|16.87|19.26| |估值比率 - 市盈率|24.31|24.52|20.

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - Deckers上调全年指引，库存短缺拖累UGG下季销售，预计补库需求强劲，FY25Q3收入18亿美元，同比+17%，FY25收入同比+15% [1] - 从1月台企织造数据看，丰泰25年1月收入同比-6%，裕元（制造）25年1月收入同比+1%，来亿25年1月收入同比+21%，未来乐观预期Deckers对供应链订单贡献 [2] - 华利集团客户相对多元，多数客户业绩保持成长，公司持续拓展新客户，对2025年业绩充满信心 [3] - 公司积极拓展新客户，2024年有新客户开始量产出货，未来几年会保持积极的产能扩张，产能配置会根据订单情况调整 [4] - 维持盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为3.3/3.8/4.2元，对应PE为20x、18x、16x，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 营业收入 - 2022 - 2026E分别为20,569.27、20,113.74、24,007.76、27,632.93、31,031.78百万元，增长率分别为17.74%、-2.21%、19.36%、15.10%、12.30% [6] EBITDA - 2022 - 2026E分别为5,349.58、5,241.11、5,848.12、6,614.59、7,333.01百万元 [6] 归属母公司净利润 - 2022 - 2026E分别为3,228.02、3,200.21、3,887.52、4,434.43、4,950.49百万元，增长率分别为16.63%、-0.86%、21.48%、14.07%、11.64% [6] EPS - 2022 - 2026E分别为2.77、2.74、3.33、3.80、4.24元/股 [6] 市盈率 - 2022 - 2026E分别为24.31、24.52、20.19、17.70、15.85 [6] 市净率 - 2022 - 2026E分别为5.95、5.19、4.59、3.99、3.49 [6] 市销率 - 2022 - 2026E分别为3.82、3.90、3.27、2.84、2.53 [6] EV/EBITDA - 2022 - 2026E分别为11.37、10.52、11.81、10.60、8.86 [6] 基本数据 - A股总股本1,167.00百万股，流通A股股本1,166.99百万股，A股总市值78,480.75百万元，流通A股市值78,480.24百万元 [8] - 每股净资产14.02元，资产负债率24.78%，一年内最高/最低85.00/55.00元 [8]