投资评级 - 维持"买入-A"评级 [6][13] 核心观点 - 2025H1营收126.61亿元同比增长10.36% 但归母净利润16.71亿元同比下降11.06% 主要因老工厂订单承压及新工厂效率爬坡影响毛利率 [7][8] - 客户结构持续优化 前五大客户收入占比从76.61%降至71.88% 欧洲市场营收同比大增88.94%至23.98亿元 [9] - 产能利用率保持95.78%高位 新工厂按计划投产 境外产能占比达99.42% [10] - 预计2025-2027年归母净利润为35.4/40.7/46.5亿元 对应PE为18/16/14倍 [13][15] 财务表现 - 2025H1运动鞋业务毛利率21.8% 同比下降6.38个百分点 [10] - 期间费用率4.2% 同比下降2.6个百分点 其中管理费用率降2.3个百分点至2.78% [10] - 存货周转天数55天 较去年同期减少8天 [12] - 经营活动现金流净额15.64亿元 同比下降9.18% [12] 业务运营 - 鞋履销售量1.15亿双 同比增长6.14% [8] - 运动休闲鞋营收113.36亿元同比增长10.78% 运动凉拖品类营收10.52亿元同比高增74.35% [9] - 越南新工厂出货373万双 印尼199万双 中国67万双 [10] - 总产能1.17亿双 产量1.12亿双 [10] 未来展望 - 将继续在印尼新建工厂 并在越南扩建或新建工厂以分散风险 [10] - 预计2025年营业收入263.25亿元同比增长9.7% [15] - 净资产收益率预计从2024年22.0%逐步恢复至2027年20.0% [15]

板块整体表现 - 纺织制造板块当日上涨0.64%，领先个股为南山智尚（涨10.02%）和兴业科技（涨6.16%）[1] - 板块主力资金净流出1202万元，游资资金净流出4225.92万元，散户资金净流入5427.92万元[2] 个股涨幅表现 - 南山智尚收盘价22.4元，成交量58.02万手，成交额12.73亿元，涨幅10.02%[1] - 兴业科技收盘价14.64元，成交量37.4万手，成交额5.34亿元，涨幅6.16%[1] - 华升股份收盘价9.5元，成交量87.29万手，成交额7.9亿元，涨幅5.2%[1] 个股跌幅表现 - 迎丰股份收盘价7.75元，跌幅3.12%，成交额1.33亿元[2] - 诺邦股份收盘价20.24元，跌幅1.99%，成交额7468.23万元[2] - 浔兴股份收盘价9.81元，跌幅1.8%，成交额1.31亿元[2] 资金流向特征 - 南山智尚主力净流入8594.69万元（占比6.75%），游资净流出8012.1万元[3] - 兴业科技主力净流入7345.09万元（占比13.74%），散户净流出5781.38万元[3] - 华茂股份主力净流入2842.03万元（占比20.7%），散户净流出2277.79万元[3] - 健盛集团主力净流入1970.63万元（占比26.29%），游资净流出622.11万元[3]

券商评级总体情况 - 8月22日券商共给予近100家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于食品饮料、半导体、装修建材、电网设备、纺织服装、贵金属、农牧饲渔等行业 [1] 安琪酵母(600298) - 获天风证券"买入"评级 近一个月获11份券商研报关注 位居券商力推股榜首 [2][3] - 收入增速环比提速 利润持续兑现 在需求恢复和海外高增背景下业绩向好 糖蜜等成本红利兑现凸显利润弹性 [2][3] 海光信息(688041) - 获华安证券关注 近一个月获8份券商研报关注 位居券商力推榜第二 [2][3] - 2025年上半年业绩持续成长 构建算力领域全栈能力 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为139.15亿元、198.10亿元和257.7亿元 较此前预期有所提升 [3] 北新建材(000786) - 获东吴证券关注 近一个月获8份券商研报关注 [2][3] - 石膏板业务承压 期待"两翼"和海外业务发力 [2] - 在"一体两翼、全球布局"战略下 石膏板主业全球市占率有望提升 防水和涂料业务将通过内生外延贡献快速增量 [3] 东方电缆(603606) - 获诚通证券和华金证券"买入"评级 近一个月获6份研报关注 [2][4] - 前瞻经营指标大幅增长 海缆业务交付节奏有望加快 [2] - 产能订单饱满 三维战略推进 业绩释放可期 [2] 其他受关注个股 - 华利集团(300979)获国金证券"买入"评级 H1新工厂影响盈利 期待改善趋势 [2][4] - 山金国际(000975)获东吴证券关注 贵金属价格趋势上行 公司业绩具备弹性 [2][4] - 牧原股份(002714)获华安证券"买入"评级 上半年归母净利105.3亿元 出栏和成本目标达成 [2][4] - 吉比特(603444)获太平洋"增持"评级 新游驱动增长 持续分红回馈投资者 [2][4] - 应流股份(603308)获天风证券关注 2025年利润高增 两机叶片订单开启加速放量 [2][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 华利集团作为全球领先运动鞋制造商 持续拓展优质客户 2025年PE为18倍 [5][8] 财务表现 - 2025H1收入126.6亿元 同比+10% 其中量增6% 价增4% [1] - 2025H1归母净利润16.7亿元 同比-11% 扣非归母净利润16.8亿元 同比-9% [1] - 毛利率同比-6.4pct至21.8% 主要因新工厂处于爬坡阶段影响效率 [1] - 净利率同比-3.2pct至13.2% 销售费用率0.3%(-0.1pct) 管理费用率2.8%(-2.3pct) 财务费用率-0.6%(-0.5pct) [1] - 2025Q2收入73.1亿元 同比+9% 归母净利润9.1亿元 同比-17% 毛利率21.1%(-7.1pct) 净利率12.4%(-3.8pct) [2] - 预计2025年归母净利润35.5亿元 同比-7.5% 2026年43.3亿元 同比+22% [5][7] 客户结构 - 客户多元化战略见效 前五大客户占比降至72%(上年同期77%) [3] - On和New Balance跻身前五大客户 Adidas订单快速释放 [3] - 分区域收入:北美98.9亿元(-0.4%) 欧洲24.0亿元(+88.9%) 其他地区3.6亿元(+45.9%) [3] - 分区域毛利率:北美23.1%(-5.4pct) 欧洲16.9%(-9.9pct) 其他19.1%(-3.9pct) [3] 产能扩张 - 2025H1总产能1.17亿双(+7%) 产量1.12亿双(+6%) 产能利用率96% [4] - 2024年新投产4家工厂(越南3家+印尼1家) 2025Q1新投产2家(印尼1家+中国1家) [4] - 新工厂出货量:越南373万双 印尼199万双 中国67万双 [4] - 预计2025-2026年产量CAGR达10% 匹配订单需求增长 [4] 分红政策 - 2025H1派发现金红利11.67亿元(含税) 股利支付率约70% 与2024年持平 [1] 营运指标 - 存货29.0亿元(-3.4%) 存货周转天数54.8天(-8天) [5] - 应收账款周转天数65.8天(+1.6天) [5] - 经营性现金流量净额15.6亿元 为归母净利润的0.9倍 [5] 业绩展望 - 预计2025年收入同比增长10%左右 主要依靠新客户订单放量 [3][5] - 短期利润率承压 主要因老工厂产能利用率下降+新工厂效率提升阶段 [5] - 期待2026年利润率改善 中长期通过优化培训机制和智能化生产提升效率 [4]

公司评级与投资观点 - 国金证券给予华利集团买入评级 [2] 财务表现与运营状况 - 量价齐增驱动公司成长 新工厂持续爬坡 [2] - 新客户快速放量带动增长 [2] - 毛利率受新工厂爬坡影响 期待盈利拐点显现 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1营收126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.7亿元（同比-11.1%），利润端略高于业绩快报（16.6亿元）[7] - 25H1拟每股派现1元，合计派现11.67亿元，当期分红比例高达70%[7] - 新客户订单同比大增，On、New Balance新晋前五大客户名单，前五大客户收入占比从77%降至72%[7] - 25H1人民币ASP为110元（同比+4.0%），Q2均价112元/双（同比+4.2%）高于Q1的108元/双[7] - 25H1净利率13.2%（同比-3.2pct），Q1/Q2净利率分别为14.2%/12.4%[7] - 越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双，产能爬坡符合预期[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入126.61亿元（同比+10.4%），归母净利润16.71亿元（同比-11.1%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润为35.7/42.1/49.0亿元（原为38.5/45.2/52.5亿元）[7] - 2025E营业总收入265.99亿元（同比+10.8%），2026E 304.38亿元（同比+14.4%）[6] - 2025E毛利率22.4%，2026E 22.9%，2027E 23.5%[6] - 2025E ROE 19.5%，2026E 21.0%，2027E 22.3%[6] 市场数据 - 收盘价53.99元，一年内最高/最低85.00/47.77元[2] - 市净率3.5，股息率4.26%[2] - 流通A股市值630.06亿元[2] - 2025E PE 18倍，2026E 15倍，2027E 13倍[6]

机构持股概况 - 截至2025年8月21日共有21家机构投资者持有华利集团A股股份 合计持股量达10.69亿股 占总股本比例91.58% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达91.25% 较上一季度提升0.35个百分点 [1] - 前十大机构包括俊耀集团、中山浤霆鞋业、社保109组合、香港中央结算等主体 [1] 公募基金持仓变动 - 本期3只公募基金增持 包括鹏华优选价值股票A、鹏华盛世创新混合(LOF)A、华泰柏瑞沪深300ETF 增持比例0.14% [2] - 本期4只公募基金减持 包括富国天益价值混合A/B、易方达创业板ETF等 减持比例小幅下跌 [2] - 新披露5只公募基金持仓 包括贝莱德卓越远航混合A、工银添福债券A等产品 [2] - 17只公募基金未再披露持仓 包括富国天惠成长混合(LOF)A/B、南方行业精选等产品 [2] 社保基金与外资变动 - 全国社保基金109组合增持0.12% 全国社保基金503组合未再披露持仓 [2] - 外资机构出现减持 香港中央结算与俊耀集团有限公司合计减持0.40% [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约126.61亿元 同比增加10.36% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约16.71亿元 同比减少11.06% [2] - 基本每股收益1.43元 同比减少11.18% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025H1收入同比增长10.36%至126.61亿元，但归母净利同比下降11.06%至16.71亿元，主要受老客户订单下滑、新工厂产能爬坡及产能调配影响 [2] - 新客户（如On、New Balance）订单大幅增长，前五大客户占比下降4.7个百分点至71.88%，欧洲地区收入同比增长88.94%，美国地区收入同比下降0.43% [3] - 毛利率同比下降6.38个百分点至21.85%，净利率同比下降3.2个百分点至13.20%，主要因新工厂爬坡阶段效率较低及产能调配 [4] - 下调2025-2027年收入预测至260.2/289.2/324.7亿元，归母净利预测下调至35.1/42.8/52.0亿元，对应PE分别为18/15/12倍 [8] 财务表现 - 2025H1运动鞋销量/单价为1.15亿双/110元，同比增长6%/4%，剔除汇率影响单价增长2.5% [3] - 分产品收入：运动休闲鞋113.36亿元（+10.78%）、户外靴鞋2.62亿元（-57.31%）、运动凉鞋及拖鞋10.52亿元（+74.35%） [3] - 分地区收入：美国98.87亿元（-0.43%）、欧洲23.98亿元（+88.94%）、其他3.64亿元（+45.87%） [3] - 2025H1存货同比下降3.42%至29.02亿元，存货周转天数减少8天至55天 [5] 运营与产能 - 越南/印尼/中国新工厂出货量分别为373/199/67万双，越南新工厂已实现盈亏平衡 [3] - 产能利用率同比下降1.58个百分点至95.78% [3] - 2025年下半年预计2家新工厂投产，2026年新工厂数量减少至2-3家 [7] 客户与市场动态 - 主要客户Adidas/DECKERS/NIKE/ON的2025Q2收入增速分别为2.2%/16.9%/-11%/32% [7] - 美国关税政策及消费疲软对Q2销量增长造成压力，但运动鞋供应链具备税负转嫁能力 [3][7] - 越南工厂原材料本地采购占比达56%，中国进口占比低于30%，降低关税风险影响 [7] 分红与现金流 - 中期分红预案为每10股派发10元，分红率70%，年化股息率3.7% [2] - 经营性现金流同比下降9.18%至15.64亿元，低于归母净利，主要因经营性应收项目增加 [2]

公司治理 - 第二届第十六次董事会会议于2025年8月20日在广东省中山市南朗街道佳朗路华利集团园区F栋二楼会议室召开 [1] - 会议审议《关于召开2025年第二次临时股东会的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中运动鞋占比99.91% [1] - 其他业务收入占比0.09% [1] 市值信息 - 公司当前市值为630亿元 [1]