市场环境与投资主线 - 10月以来低市盈率指数大涨超8%，绩优股指数大涨超6%，市场或继续聚焦绩优股，尤其是低位高股息优质股票[3] - 天风证券建议把握春季行情，投资主线分为三个方向：一是DeepSeek突破与开源引领的科技AI主线；二是内外共振带动经济修复，周期板块后半段存表现窗口；三是低估值红利股的持续崛起行情[4] 高股息高回撤股票筛选 - 根据2024年分红和最新股价计算，剔除ST股后，有12只个股股息率超3%且最新价较年内高点回调超30%[4] - 筛选出的股票包括传音控股、华利集团、爱玛科技、联美控股等细分行业龙头[4] 重点公司基本面与机构观点 - **传音控股**：市值接近800亿元，被称作“新兴市场手机王者”，在非洲手机市场占据龙头地位，太平洋证券认为新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的趋势中[4]；获险资重仓持股市值超过1亿元[5]；近三年累计分红率为214.61%[6] - **华利集团**：市值接近600亿元，是运动鞋制造龙头，方正证券认为其未来几年有望维持较快增长态势[4]；为险资重仓股[5]；近三年累计分红率为160.24%[6] - **爱玛科技**：电动两轮车行业头部企业，前三季度营收同比增长接近21%，净利同比增长接近23%[4]；为险资重仓股[5]；近三年累计分红率为120.41%[6] - **联美控股**：定位为以科技创新为动力的综合能源服务商，主要热源厂位于沈阳市新兴发展潜力区域[5]；投资业务成果显著，斥资1.048亿元投资的摩尔线程已经上市，并通过基金持有大普微2.4%的股权[5]；近三年累计分红率为199.10%[6] - **欧圣电气**：近三年累计分红率高达249.05%，已连续四年分红率均超70%[5][6] - **甘源食品**：获险资重仓持股市值超过1亿元[5]；近三年累计分红率为195.66%[6] 公司分红与股东回报 - 欧圣电气、传音控股、联美控股等近三年累计分红率均超190%[5] - 联美控股发布了三次股东回报规划，凸显对投资者回报的高度重视[5]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 人民币兑美元汇率升破7.0关口，将直接降低造纸企业以美元计价的木浆等原材料采购成本，改善行业成本结构，对造纸板块构成直接利好 [5] - 建议关注AI应用对消费品的赋能升级，特别是AI智能眼镜进入量产落地期带来的产业链机会，以及3D打印等未来核心方向 [5] - 重点关注乐舒适公司，认为其有望成长为扎根低渗透、高增长新兴市场的国际快消品集团，市场与品类扩张空间广阔 [5] - 《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道值得持续关注 [6] 市场行情与数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2025/12/22-2025/12/26），上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53% [5][10]。轻工制造指数上涨1.69%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨0.61%，排名第19 [5][10] - **子板块涨跌**：轻工制造细分行业中，造纸板块领涨4.47%，包装印刷上涨3.8%，家居用品微涨0.21%，文娱用品下跌3.64% [5][10]。纺织服装细分行业中，纺织制造上涨2.86%，饰品微涨0.02%，服装家纺下跌0.49% [5][10] - **原材料价格**： - MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比下跌2.33% [18] - TDI国内现货价为14550元/吨，周环比下跌1.02% [18] - 软泡聚醚华东市场价为8320元/吨，周环比下跌1.36% [18] - 中国棉花价格指数（328）为15145元/吨，周环比上升1.14% [22] - **行业重点数据**： - **房地产**：2025年12月21日至27日，三十大中城市商品房成交套数同比下降39.1% [31]。2025年1-11月，商品房销售面积累计同比下滑7.8% [59] - **造纸**：报告期内，箱板纸均价3776元/吨，周环比回落3.02%；阔叶浆均价4615元/吨，周环比持平；针叶浆均价5581元/吨，周环比小幅上涨0.39% [42] - **家具**：2025年11月，家具类社会零售总额同比下滑3.8% [78]。2025年1-11月，家具制造业营业收入同比下滑9.1%，利润总额同比下滑22.7% [69] - **纺服出口**：2025年11月，服装及衣着附件出口额115.9亿美元，同比下滑10.9% [89] 细分行业与公司投资建议 - **造纸板块**：人民币升值利好成本改善，建议关注木浆采购成本占比较高的**中顺洁柔**；持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业**，其第四季度旺季盈利有望改善；关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份**；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸**；以及需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [5] - **AI消费与潮玩**： - AI智能眼镜：建议持续把握**康耐特光学**的机会，并关注渠道端的**博士** [5] - 潮玩及IP衍生：建议关注具备可复制孵化IP能力和平台价值的**泡泡玛特**；Q4新品催化机会的**布鲁可**；IP转型加速的**晨光股份**；积极进军国内IP市场的**创源股份**；同时关注**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] - **家居板块**： - 软体家具：推荐估值处于低位的软体龙头**喜临门**、**顾家家居**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制家具：推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居：建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] - **品牌服饰**：建议关注：1）主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家**；2）功能性鞋服消费的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**；3）家纺龙头**罗莱家纺**、**富安娜**、**水星家纺**；4）成长性突出的**报喜鸟**、**比音勒芬** [6] - **纺织制造**：己内酰胺行业开启反内卷，建议关注**台华新材** [6]。同时低位关注份额持续提升的细分龙头：重点推荐**晶苑国际**；长线关注**华利集团**；同时关注**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**、**南山智尚**、**兴业科技**等 [6] - **宠物用品**：建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点已现，国内自有品牌（OBM）业务处于成长期，增长可期 [6]

核心观点 报告对纺织服饰行业2026年度策略评级为“同步大市-A(维持)” 核心观点是看好纺织制造板块的改善前景 并建议把握服装家纺板块的结构性机会[3] 板块行情回顾 - 2025年截至12月19日 SW纺织服饰板块累计上涨12.02% 跑输沪深300指数4.08个百分点 在31个申万一级行业中排名第18位[3][17] - 分子板块看 SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计涨幅分别为9.65%、11.31%、17.43% 其中饰品子板块涨幅领先[3][17] - 截至2025年12月19日 SW纺织服饰板块PE-TTM为20.32倍 处于近五年估值水平的76.86%分位[3][17] 行业基本面回顾 国内消费 - 2025年1-11月 社会消费品零售总额45.61万亿元 同比增长4.0%[30] - 消费者信心指数从2024年末的86.4缓慢回升至2025年10月的89.4[4][30] - 2025年1-11月 限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、4.8%、13.5%、16.4%[4][30] - 2025年1-11月 实物商品网上零售额累计同比增长5.7% 其中穿类商品增长3.5% 线上渠道增速虽放缓但表现好于线下门店[4][30] 海外消费与出口 - 2025年截至10月 美国服装及服饰店销售累计同比增长5.34% 10月单月同比增长5.72%[4][34] - 欧洲零售销售指数自2024年以来由负转正 2025年基本保持月度低单位数增长[4][34] - 美国服装库存处于2022年以来低位 零售商库销比呈下降趋势[4][36] - 2025年1-11月 我国服装、纺织品累计出口额分别为1377.87亿美元和1300.09亿美元 同比分别下降4.4%和增长0.9%[42] - 同期 越南纺织服装、制鞋累计出口额分别为359.13亿美元和219.09亿美元 同比分别增长6.7%和5.5% 出口表现好于我国[42] 纺织制造板块 - 2025年前三季度 纺织制造板块公司营收同比增长4.3% 归母净利润同比下降5.6% 营收增速逐季走弱 业绩承压[46] - 国际运动品牌库存及业绩展望分化明显 例如Puma库存问题较严重 而On库存压力较小且销售展望乐观[57][59][60] - 纺织制造企业客户集中度高但结构差异大 例如申洲国际前三大客户收入占比达71.1% 而儒鸿第一大客户占比仅14.1%[62][64] - 短期建议关注制造商客户结构差异及下游品牌库存去化进度 中长期看好龙头基于产业链完整性及海外布局优势提升份额[5][67] - 重点推荐裕元集团、申洲国际、华利集团 并建议关注新澳股份、开润股份、伟星股份、百隆东方[5][7][67] 服装家纺板块 - 2025年行业呈弱复苏态势 建议关注三条主线：经营稳健的女装公司、家纺大单品创新、IP经济[8] - 女装板块2025年前三季度营收134.23亿元 同比微增0.5% 盈利能力小幅下滑[71] - 歌力思剔除EdHardy出表影响后 2025年第三季度营收同比增长2.2% 国内市场收入同比增长8.6% 2025年前三季度单季度归母净利润同比增速分别为40.2%、50.3%、176.9%[8][78] - 江南布衣2021-2025年平均派息率达到84% 盈利质量高支撑高分红能力[8][83] - 家纺行业大单品推动扩容 罗莱生活2024年及2025年上半年枕芯产品营收分别为2.80亿元和1.51亿元 同比分别增长8.77%和56.30%[8][100] - 水星家纺人体工学枕及雪糕被等大单品带动品类增长[8][102] - 情绪消费崛起带动IP经济 锦泓集团IP授权业务2024年及2025年上半年营收分别为0.34亿元和0.23亿元 同比分别增长88.9%和62.0%[8][113][119]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 运动鞋服板块在2025年消费环境波动下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁等优质标的，并关注特步国际、361度[3][19] - 服饰制造板块2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的申洲国际、华利集团等优质个股[3][19] - 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，如波司登、海澜之家、罗莱生活[3][20] - 黄金珠宝板块2026年继续关注具有明确产品差异性和强品牌力的强α标的，如周大福、潮宏基[7][20] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Lululemon发布FY2025Q3季报 - **整体业绩**：Lululemon FY2025Q3营收同比增长7%至26亿美元，经营利润同比下降11%至4.4亿美元[1][12] - **分地区表现**： - 美洲业务营收同比下降2%，其中美国下降3%，加拿大下降1%[1][2][16] - 国际业务营收同比增长33%，其中中国大陆业务营收同比增长46%（货币中性增长47%）[1][2][16] - **盈利指标**：毛利率同比下降2.9个百分点至55.6%，经营利润率同比降低3.5个百分点至17%[1][12] - **未来展望**：公司预计FY2025全年营收增长4%（按可比52周口径计算增长5%-6%），并预计中国大陆业务营收增速可能达到甚至超过此前20%-25%增长预期的上限[1][2][16] 本周观点 - **运动鞋服**：板块在波动环境下表现预计优于鞋服大盘，标的公司库存管理能力卓越，推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 18倍）及具备反转逻辑的滔搏（FY2026PE 14倍）[3][19] - **服饰制造**：行业库存基本健康，2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 11倍）、华利集团（2026年PE 16倍）[3][19] - **品牌服饰**：推荐羽绒服龙头波司登（FY2026PE 13倍）、经营稳健的海澜之家（2026年PE 12倍）及罗莱生活（2026年PE 14倍）[3][20] - **黄金珠宝**：2026年推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福（FY2026PE 16倍）和潮宏基（2026年PE 21倍）[7][20] 本周行情 - **板块表现**：报告期内（2025年12月22日至12月26日），纺织服饰板块整体跑输大盘，其中纺织制造板块上涨1.45%，品牌服饰板块下跌0.45%，同期沪深300指数上涨1.95%[23] - **个股表现**： - A股周涨幅前三为联发股份(+16.19%)、孚日股份(+11.87%)、探路者(+5.22%)[23] - A股周跌幅前三为九牧王(-12.84%)、锦泓集团(-8.36%)、太平鸟(-6.03%)[23] - H股周涨幅前三为维珍妮(+8.73%)、天虹国际集团(+1.54%)、晶苑国际(+0.58%)[23] - H股周跌幅前三为滔搏(-4.14%)、361度(-3.65%)、裕元集团(-2.54%)[23] 近期报告（滔搏） - **季度业绩**：滔搏FY2026Q3（2025年9-11月）全渠道销售额同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4%[8][28] - **业绩分析**：线下销售承压主因渠道关店及消费环境波动，电商业务预计延续增长势头[28][29] - **业务布局**：公司深化跑步和户外赛道布局，与Norda、soar、Ciele、Norrøna等新品牌合作，并建立自有跑步生态品牌ektos[29] - **未来展望**：预计公司FY2026全年收入下降7%，归母净利润下降4%左右，中长期关注主力合作品牌Nike的库存去化及新品销售表现[8][29] 本周原材料走势 - **棉花价格**：截至2025年12月23日，国棉237价格同比上涨14%至24275元/吨；截至2025年12月26日，长绒棉328价格同比上涨4%至15317元/吨[33] - **价差情况**：截至2025年12月26日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2419元/吨[33]

理财规划 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计不超55亿元，闲置募集资金现金管理不超20亿元[1] 资金赎回 - 公司赎回闲置募集资金理财产品本金4500万元，收益15.16万元[2] 未到期余额 - 最近十二个月累计使用闲置募集资金委托理财未到期余额118627万元[3] 产品购买 - 华利集团及印尼宇川购买多种理财产品，金额合计118627万元[3][5][6]

公司治理与董事会换届 - 华利集团于2025年12月22日通过职工代表大会民主选举高丽玉女士为公司第三届董事会职工代表董事 [1] - 高丽玉女士将与2026年第一次临时股东会选举产生的8名非职工代表董事共同组成第三届董事会 [1] - 第三届董事会任期三年，自股东会审议通过之日起计算 [1]

公司公告 - 华利集团将于2026年1月19日召开2026年第一次临时股东会 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月22日召开第二届第十八次董事会会议，审议了包括《关于董事会换届选举独立董事的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为622亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入几乎全部来源于运动鞋业务，该业务占比高达99.91%，其他业务收入占比仅为0.09% [1] 行业相关新闻 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比大幅增长178%，出现供不应求、客户进厂催单的情况 [1]

董事薪酬 - 独立董事津贴每年28.2万元人民币（折合新台币120万元）税前，月发[6] - 非独立董事不参与日常经营不领薪酬津贴[6] - 兼任职务董事按岗位领薪不领津贴[6] 高管薪酬 - 结构含基本、绩效、福利补贴及中长期激励[7] - 基本薪酬月发，可年度调整[7] - 绩效薪酬次年发，依考核定[7] 其他规定 - 补贴福利按制度执行[8] - 中长期激励含股权激励[8] - 财务重述追回董事高管超额薪酬[8]

公司基本信息 - 公司于2021年4月26日在深圳证券交易所上市，发行11700万股普通股[5] - 公司注册资本为116700万元[6] - 俊耀集团持股94.31%，中山浤霆鞋业持股2.92%，深圳市永诚伍号投资持股1.54%[12] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助，累计不超已发行股本总额10%[13] - 公司收购股份，减少注册资本10日内注销，其他情形6个月内转让或注销[17] - 员工持股等情形收购股份，不超已发行股份总数10%，3年内转让或注销[17] - 董事、高管任职每年转让不超所持总数25%，上市1年及离职半年内不得转让[20] 股东权益与义务 - 连续180日以上单独或合计持有3%以上股份股东可查阅会计账簿[24] - 股东请求查阅会计账簿，公司15日内书面答复[25] - 股东对决议有异议，60日内可请求法院撤销[25] - 连续180日以上单独或合计持有1%以上股份股东可请求诉讼[27] 重大事项审议 - 一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%须经股东会审议[34] - 单笔担保额超最近一期经审计净资产10%须经股东会审议[34] - 公司与关联人交易超3000万元且占最近一期经审计净资产绝对值5%以上须股东会审议[38] 会议相关规定 - 年度股东会每年召开一次，上一会计年度结束后6个月内举行[41] - 特定情形下2个月内召开临时股东会[42] - 董事会、独立董事等可公开征集股东投票权[63] 利润分配 - 公司每年现金分红比例不少于当年可分配利润的20%[111] - 连续三年现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润的60%[111] 其他规定 - 公司在会计年度结束4个月内披露年度报告，前6个月结束2个月内披露中期报告[108] - 公司分配税后利润，提取10%列入法定公积金[109]