股东会会议时间 - 2026年第一次临时股东会现场会议时间为1月19日14:30[2] - 网络投票时间为1月19日9:15 - 15:00[2] - 通过深交所交易系统投票时间为1月19日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[18] 股权登记与投票相关 - 会议股权登记日为2026年1月12日[4] - 登记时间为2026年1月13日9:00至11:30，14:00至17:00[9] - 网络投票代码为350979，投票简称为华利投票[16] 提案选举相关 - 提案编码1.00的议案为特别决议事项，须三分之二以上表决权通过[8] - 提案编码4.00议案应选非独立董事5名，5.00议案应选独立董事3名[7][8] - 选举非独立董事票数=股份总数×5，独立董事票数=股份总数×3[17] 会议审议情况 - 第二届董事会第十八次会议于2025年12月22日召开，审议通过召开本次股东会的议案[2]

证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2025-074 《公司章程（2025 年 12 月修订）》《公司章程修订对照表》详见深圳证券交易 所网站（www.szse.cn）、巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）等监管部门规定的创业 板上市公司信息披露网站。 中山华利实业集团股份有限公司 第二届董事会第十八次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 2025 年 12 月 22 日，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）第二届董事会第十八次会议在广东省中山市南朗街道佳朗路华利集团园区 F 栋二楼会议室召开。会议通知等会议资料于 2025 年 12 月 17 日以专人送达或电子 邮件的方式送达各位董事。本次会议以现场结合通讯表决的方式召开。本次会议应 到董事 13 人，实到董事 13 人，其中张聪渊先生、张志邦先生、刘淑绢女士、林以 晧先生、陈荣先生、郭明鉴先生、许馨云女士、陈嘉修先生、於贻勳先生以通讯表 决方式参加。会议由董事长张聪渊先生召集并主持，公司高级管理人员列席了本次 会议。本次会议的 ...

理财交易金额 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[2] - 2025年度公司闲置募集资金现金管理不超20亿元[2] 赎回与收益 - 公司赎回闲置募集资金理财产品，本金9402.82万元，收益28.88万元[4] - 印尼宇川50万美元定期存款收益约0.81万元[6] - 印尼宇川2130亿印尼盾定期存款收益约28.07万元[6] 理财产品购买 - 印尼宇川将购买两笔各1000亿印尼盾定期存款，约8437.36万元[8] - 华利集团购买兴业银行中山分行单位大额存单25,000[12] - 华利集团购买广发银行“薪加薪16号”G款结构性存款6,500[12] - 华利集团多次购买富邦华一银行单位大额存单，每次2,000[13] - 华利集团购买中国建设银行广东省分行单位人民币结构性存款4,500[13] - 华利集团购买兴业银行企业金融人民币结构性存款部分31,000[14] - 华利集团购买中国银行人民币结构性存款部分7,000[14] - 印尼宇川购买中国信托商业银行印尼子行定期存款每次约4,218.68万[14] - 华利集团购买产品合计金额为123,127[14] 风险防控 - 公司选安全性高、流动性好的产品防控风险[9] - 总财务部核对账户余额，控制投资风险并跟踪资金[9] - 内部审计机构对理财资金日常监督和定期审计[9] - 独立董事、审计委员会可监督检查资金使用情况[9] 未到期余额 - 截至公告披露日，最近十二个月闲置募集资金委托理财未到期余额123127万元[11] 备查文件 - 备查文件含中国信托商业银行印尼子行定期存款到期入账单和合同[15]

投资评级与目标价 - 报告维持华利集团“优于大市”评级 [1] - 目标价为人民币56.50元，较当前股价人民币55.21元有2.4%的上升空间 [2][6] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点为：2025年品牌订单出现分化，但2026年订单增速将明显恢复 [1][3] - 预计2025-2027年营收分别为人民币251.74亿元、271.08亿元、299.04亿元，同比增长4.9%、7.7%、10.3% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为人民币33.88亿元、38.80亿元、43.82亿元，同比增长-11.8%、14.5%、12.9% [2][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.1%、23.2%、24.0% [2][5] - 公司股东回报稳健，派息率维持在70%左右 [6] 品牌订单与客户分析 - 预计2025年公司订单增长为低个位数，主要增长动力来自Adidas、New Balance、On Running、Asics等品牌 [3][10] - 2025年，Converse、Vans、Puma等品牌因处理高库存导致订单回落，拖累整体表现 [3][10] - 展望2026年，高增长品牌预计延续亮眼表现，Nike、Hoka、UGG等品牌趋势稳健向上，但Converse和Vans可能继续制约整体订单 [3][10] - 预计2026-2027年订单增长将较2025年明显恢复，分别为高单位数和10%的增长 [3] - 公司自2022年进入Adidas供应链，预计2025年Adidas产能超过1000万双，并已签署长期协议，成为订单增长最主要动力 [3][10] - 预计On Running和New Balance的年生产量也在千万双级别以上，体量大且增速强劲 [3][10] 产能与资本开支 - 集团在越南的一家新工厂已于2025年第四季度投产 [4][11] - 由于越南劳动力与租金成本显著抬升，越南可能不再是主要的产能扩张区域，公司后续新建产能将更加审慎 [4][11] - 预计2026年公司产能投放速度将明显回落，扩产节奏放缓 [4] - 集团资本开支高峰期已过，后续资本开支将以老厂扩产与设备更新为主，进入更强调效率与回报的稳态阶段 [4][11] 盈利能力与运营效率 - 判断2026年公司毛利率环比改善的确定性有所提升 [5][12] - 新产能逐步落地并进入稳定爬坡阶段，新增产能投放强度下降，有助于缓解导入期的低效率与额外成本扰动，产能利用率及单位制造成本有改善空间 [5][12] - 2025年第三季度公司人员数量出现明显回落，叠加产线熟练度提升与组织效率优化，人均产出与费用摊销效率有提升潜力，对毛利率形成正向拉动 [5][12] - 汇率波动是毛利率改善的不确定因素 [5][12] 估值与可比公司 - 报告给予华利集团2026年17倍市盈率估值 [6] - 根据可比估值表，华利集团2025-2027年预测市盈率分别为20.2倍、17.1倍、15.2倍 [8]

公司分红政策与历史 - 公司重视股东投资回报，2021年度进行了两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89% [1] - 2022年年度现金分红金额占净利润比例达43% [1] - 2023年年度现金分红金额占净利润比例约44% [1] - 2024年年度现金分红金额占净利润比例约70% [1] - 2025年增加了中期分红，半年度现金分红金额占当期净利润比例约70% [1] 公司财务状况与未来分配计划 - 公司利润分配政策兼顾股东利益和公司发展的需要 [1] - 未来几年是公司资金开支的高峰期 [1] - 公司已积累了较高的未分配利润，截至2025年9月末合并报表未分配利润金额约90亿元人民币 [1] - 公司现金流状况非常好 [1] - 在满足资本开支和合理日常运营资金需求外，公司会尽可能多分红 [1]

公司印尼业务进展 - 公司在印尼的第一家工厂（印尼世川）已于2025年第三季度达成阶段性考核目标，内部核算口径实现盈利 [1] - 公司实控人及部分管理人员拥有印尼制鞋工厂经验，对印尼环境并不陌生 [1] - 管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力很有信心 [1] 印尼市场环境与优势 - 印尼是制鞋业大国，吸引了许多运动鞋制造商设厂 [1] - 与越南相比，印尼在劳动力供应和用工成本上具有优势 [1] - 印尼在文化、员工经验等方面与越南存在差异，公司已针对其特点调整管理细节 [1]

公司产能管理策略 - 公司产能具备弹性，每年具体产能配置将根据当年订单情况进行调整[1] - 目标产能的设定依据工厂当前所处阶段、接单型体情况等因素，例如投产初期的新工厂会根据产线数量和员工熟练度来设置[1] - 公司会根据订单情况，合理调配产线投产进度和员工人数，以将产能利用率维持在较高水平[1]

公司产能扩张战略 - 考虑到客户订单需求，未来几年公司仍会保持积极的产能扩张 [1] - 公司产能扩张主要通过新建工厂、设备更新以及控制员工人数和加班时间来保持弹性 [1] - 每年具体的产能配置将根据当年订单情况进行调整 [1] 近期工厂投产与运营表现 - 2024年投产了4家运动鞋量产工厂 [1] - 2025年1月至9月，已有3家工厂达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [1] - 达成目标的工厂中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川 [1] 未来产能布局规划 - 未来3至5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产 [1] - 具体的工厂投产进度公司将及时披露 [1]

文章核心观点 - 华利集团认为越南劳动力成本将上升但投资环境对制鞋业仍具长期吸引力 公司通过成本加成定价和产能多元化来应对成本压力并把握区域机遇 [1] 公司经营策略 - 公司采用成本加成的定价模式 会随着人工工资的调整来调整对外销售价格 [1] - 为分散风险并把握东南亚其他地区的成本优势 公司已在印度尼西亚建设新工厂 [1] - 印度尼西亚工厂已于2024年上半年开始投产 [1] 行业与投资环境 - 随着越南经济的不断发展 劳动力成本提升不可避免 [1] - 目前以及未来相当长的一段时期 越南的投资环境仍对制鞋业具有吸引力 [1]

核心观点 报告认为，展望2026年，纺织服装行业在制造与品牌两端均存在结构性机遇。制造端，短期受益于中美贸易关系阶段性缓和及全球运动品牌龙头Nike经营出现转机，与龙头深度绑定的制造商有望迎来订单与估值修复；中长期则看好产能全球化布局的龙头持续提升份额。品牌端，持续看好运动户外等高景气赛道，多层级市场空间广阔，体育赛事大年有望催化需求；同时，满足高质生活需求的新消费品类（如棉柔巾、卫生巾）也进入高质成长阶段[4][5][6][7]。 行业复盘：零售平淡，出口走弱 - **内需零售**：2025年1月至10月，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.5%，维持中低个位数增长。10月单月同比增速改善至6.3%，高于社会消费品零售总额增速（2.9%），或受季节性消费影响。线上线下渠道销售差异逐步缩小，至10月穿类商品网上零售额累计同比恢复至3.6%[4][10][11]。 - **出口表现**：2025年1月至11月，中国纺织物、服装、鞋靴出口金额累计同比下滑3.3%至3055亿美元，3月以来呈降速趋势。其中上游纺织物表现相对较好，累计出口同比微增0.9%至1300亿美元，而服装及鞋靴出口分别同比下滑4.4%和10.7%。11月单月数据有所改善，纺织物出口同比转正，服装及鞋靴出口环比降幅收窄[4][10][14]。 - **越南出口对比**：同期越南纱线、纺织品和服装、鞋类出口金额累计同比+6.2%至616亿美元，增速优于中国，但同样呈现前高后低趋势，11月各品类出口金额同比转为负增长[4][17]。 - **板块收益与持仓**：2025年1~11月，中信纺织服装指数累计增长15.1%，跑输上证指数0.9个百分点，在30个中信一级行业中排名第18位。公募基金对纺织服装板块的持仓比例持续下滑，2025年第三季度末降至0.16%，板块低配程度加深[4][23][25]。 制造端：关注Nike链，龙头全球化布局提升份额 - **全球零售与库存**：全球服装零售表现分化，英美同比温和增长，日本持续承压。美国服装零售库存保持稳定，批发库存同比降幅收窄，库销比维持在健康水平[4][32][35]。 - **品牌指引与Nike转机**：各品牌短期营收指引分化，但库存企稳趋势下，上游制造订单有望恢复。重点提及Nike集团，截至2025年8月末的FY2026Q1财季，固定汇率下收入同比降幅收窄至-1%，经营初现转机，北美与经销渠道已有复苏迹象[4][30][37][42]。 - **贸易环境改善**：中美贸易关系阶段性缓和，自2025年11月10日起，美国取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税继续暂停一年。关税政策阶段性落地有助于增强制造订单的确定性[4][30][42]。 - **中长期趋势：供应链分散与龙头集中**：受国际贸易摩擦等因素影响，品牌供应链持续向中国以外地区转移。例如，Nike从中国采购进口到美国的成品鞋占比计划从FY2025的16%降至FY2026财年末的高个位数。同时，品牌方供应商呈现集中化趋势，Nike服装和鞋类供应商的CR5从FY2014的34%提升至FY2025的51%，龙头制造商份额有望持续提升[4][44][48]。 - **产能出海持续**：主要纺服制造企业产能持续向越南、柬埔寨、印尼、印度等国家迁移，以满足国际品牌供应链风险分散的需求[4][52][54]。 品牌端：看好运动户外与新消费高质成长 - **运动户外赛道高景气**： - **市场空间广阔**：2019年至2024年，中国户外高性能服饰市场规模复合增速约13.8%，2024年市场规模约为1027亿元。其中国产品牌同期复合增速约17.8%，高于国际品牌[4][68][70]。 - **跑步与越野市场活跃**：马拉松赛事参赛人数疫后持续增长，国内越野跑赛事数量与参赛人数也处于高速增长阶段，2024年国内越野跑参赛人数约15万人[4][60][64][66]。 - **品牌表现分化**：2025年前三季度，国内运动品牌流水增速呈逐季下滑趋势，但大部分仍实现正增长，显示韧性。迪桑特、可隆、索康尼等品牌流水保持高速增长[4][57]。 - **竞争格局与营销催化**：高性能户外服饰市场集中度较低，CR5约19.7%，龙头品牌份额仅5.5%，提升空间大。2026年米兰冬奥会等重大体育赛事有望激发冰雪运动活力，成为品牌营销的重要催化剂[4][75][76]。 - **渠道店态创新**：领先品牌通过多店态模式（如安踏的作品集店、冠军店等）拓展渠道，精准满足不同层级市场需求[4][77]。 - **新消费：高质生活需求驱动**： - **棉柔巾市场**：作为毛巾、纸巾的新型替代品，棉柔巾渗透率提升空间广阔。线上渠道中，全棉时代2024年棉柔巾销售份额约22.9%，占据领先地位[4][80][82]。 - **卫生巾市场**：2024年中国月经护理市场销售额约1050亿元，2021-2024年三年复合增长2.8%，价增（年均4.4%）是主要驱动力，产品升级满足高质需求[4][83][87]。 - **代表公司增长**：以稳健医疗旗下的全棉时代为例，2025年前三季度，其卫生巾、干湿棉柔巾与成人服饰收入分别累计同比增长63.9%、15.7%和17.3%，增长动能强劲[4][87][90]。 投资建议 - **制造端**：建议关注与全球龙头品牌深度绑定、具备全球化产能布局的制造龙头，如申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份等[4][7][93]。 - **品牌端**：建议关注两条主线：1）运动户外赛道中多品牌垂直布局的安踏体育、受益奥运营销的李宁、索康尼运营优异的特步国际，以及户外高性能服饰品牌波司登、伯希和、比音勒芬等；2）个护清洁赛道中满足高质生活需求的稳健医疗、诺邦股份等[4][7][93]。