北京大成律师事务所 关 于 中山华利实业集团股份有限公司 2024 年度股东会的 法 律 意 见 书 北 京 大 成 律 师 事 务 所 www.dentons.cn 北京市朝阳区朝阳门南大街 10 号兆泰国际中心 B 座 16-21 层 16-21F, Tower B, ZT INTERNATIONAL CENTER, No.10, Chaoyangmen Nandajie, Chaoyang District, Beijing Tel:+8610-58137799 Fax:+8610-58137788 北京大成律师事务所 关于中山华利实业集团股份有限公司 2024 年度股东会的 法律意见书 致：中山华利实业集团股份有限公司 北京大成律师事务所（以下简称"本所"）接受中山华利实业集团股份有限 公司（以下简称"公司"）的委托，指派律师出席公司 2024 年度股东会（以下 简称"本次股东会"），并根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司 法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股 东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）、《深圳证券交易所上市公司股东会 网络投票实施细则》（ ...

事件评论 展望：2025 年基本面筑底，期待2026 年起的基本面弹性回升+估值改善。短期，新客高增、老客相对 稳定下预计2025 年仍可维持较优增速。中期，老客调整企稳叠加（次)新客户持续放量有望驱动新一轮 成长，积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上，行业格局优化叠加利润率恢复下，估值有望提升。预计 2025-2027 年归母净利润为40.3、46.7、54.8亿元，同比+5%、+16%、+17%，现价对应PE 为16、14、 12X，按70%分红比例下，2025 年对应股息率为4.3%，维持"买入"评级。 风险提示 1、海外宏观经济波动； 2、品牌库存去化不及预期； 3、产能投放进度不及预期。 收入：销量延续增长，产品结构调整下单价提升。2025Q1 人民币口径，公司营收为53.5亿元（人民币 同比+12.3%/美元同比+11.2%），次新&新客归母净利润7.6 亿元（人民币同比-3.2%/美元同比-4.2%）， 归母净利率同比-2.3pct/环比-1.1pct 至14.2%。量价拆分来看，Q1 销量0.49 亿双（同比+8.2%），新（次 新）客户放量下销量延续增长，部分老客户预计承压；单价约108.4 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 2025年基本面筑底，期待2026年起基本面弹性回升与估值改善 短期新客高增、老客稳定，2025年预计维持较优增速 中期老客调整企稳、（次)新客户放量驱动成长，产能扩张保障业绩弹性，行业格局优化与利润率恢复下估值有望提升 预计2025 - 2027年归母净利润为40.3、46.7、54.8亿元，同比+5%、+16%、+17%，现价对应PE为16、14、12X，按70%分红比例，2025年对应股息率为4.3% [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025Q1实现营收53.5亿元、归母净利润7.6亿元、扣非净利润7.5亿元，同比变动+12%、-3%、-3% [4] 事件评论 - 收入方面，销量延续增长，产品结构调整下单价提升 2025Q1人民币口径营收53.5亿元（人民币同比+12.3%/美元同比+11.2%），归母净利润7.6亿元（人民币同比-3.2%/美元同比-4.2%），归母净利率同比-2.3pct/环比-1.1pct至14.2% Q1销量0.49亿双（同比+8.2%），新（次新）客户放量使销量延续增长，部分老客户预计承压；单价约108.4元/双（同比+3.8%），美元asp同比+2.7%因高单价品牌占比提升 [9] - 新厂爬坡下毛利率环比下滑，拖累净利率表现 2025Q1毛利率同比-5.5pct/环比-3.9pct至22.9%，主因新工厂爬坡影响 费用端公司控费能力强，期间费用率同比-2pct（管理费用率/财务费用率同比-1.5 pct /-0.6pct) 预计部分越南工厂盈利较弱，Q1所得税费用同比-3221万元增益利润 综合来看，Q1归母净利率同比-2.3pct至14.2% [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5588|24006|26731|30802| |营业成本（百万元）|17572|20069|23092|26536| |毛利（百万元）|6434|6662|7710|8959| |营业税金及附加（百万元）|4|5|6|6| |销售费用（百万元）|76|80|92|106| |管理费用（百万元）|1074|989|1170|1313| |研发费用（百万元）|375|388|447|515| |财务费用（百万元）|-84|-70|-87|-91| |加：资产减值损失（百万元）|-113|-120|-110|-110| |信用减值损失（百万元）|-6|-5|-5|-5| |公允价值变动收益（百万元）|10|0|0|0| |投资收益（百万元）|78|53|62|71| |营业利润（百万元）|4967|5208|6041|7079| |营业外收支（百万元）|-19|-20|-20|-20| |利润总额（百万元）|4948|5188|6021|7059| |所得税费用（百万元）|1112|1162|1349|1581| |净利润（百万元）|3836|4026|4673|5478| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3840|4026|4673|5478| |少数股东损益（百万元）|-4|0|0|0| |EPS（元）|3.29|3.45|4.00|4.69| |经营活动现金流净额（百万元）|4617|4144|5310|5742| |取得投资收益收回现金（百万元）|168|53|62|71| |资本性支出（百万元）|-1037|-750|-850|-850| |其他（百万元）|-1296|-218|-217|-217| |投资活动现金流净额（百万元）|-2165|-914|-1005|-996| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|8|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-445|-88|300|0| |筹资成本（百万元）|-1427|-2023|-2350|-2759| |其他（百万元）|-73|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1937|-2111|-2050|-2759| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|515|1119|2255|1987| |货币资金（百万元）|/|6707|8962|10950| |交易性金融资产（百万元）|1775|1775|1775|1775| |应收账款（百万元）|4378|4939|5655|6537| |存货（百万元）|3121|3620|4133|4768| |预付账款（百万元）|89|94|113|127| |其他流动资产（百万元）|438|420|442|444| |流动资产合计（百万元）|15389|17556|21080|24602| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |投资性房地产（百万元）|0|0|1|3| |固定资产合计（百万元）|4738|4671|4644|4557| |无形资产（百万元）|671|668|662|653| |商誉（百万元）|130|130|130|130| |递延所得税资产（百万元）|90|90|90|90| |其他非流动资产（百万元）|1747|1947|2147|2347| |资产总计（百万元）|22765|25062|28755|32383| |短期贷款（百万元）|288|200|500|500| |应付款项（百万元）|2410|2578|3066|3466| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|1351|1480|1739|1978| |应交税费（百万元）|766|736|916|1017| |其他流动负债（百万元）|121|130|143|157| |流动负债合计（百万元）|4935|5124|6365|7118| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|28|28|28|28| |其他非流动负债（百万元）|358|358|358|358| |负债合计（百万元）|5321|5510|6751|7504| |归属于母公司所有者权益（百万元）|17432|19540|21992|24867| |少数股东权益（百万元）|11|11|11|11| |股东权益（百万元）|17443|19552|22004|24878| |负债及股东权益（百万元）|22765|25062|28755|32383| |每股收益（元）|3.29|3.45|4.00|4.69| |每股经营现金流（元）|3.96|3.55|4.55|4.92| |市盈率|23.90|16.25|14.00|11.94| |市净率|5.27|3.35|2.97|2.63| |EV/EBITDA|15.01|9.67|8.18|6.81| |总资产收益率|16.9%|16.1%|16.2%|16.9%| |净资产收益率|22.0%|20.6%|21.2%|22.0%| |净利率|16.0%|15.1%|15.2%|15.4%| |资产负债率|23.4%|22.0%|23.5%|23.2%| |总资产周转率|1.05|1.07|1.07|1.10| [16]

关税政策影响 - 美国与越南等国关税政策落地待观察，目前未出现客户因关税大幅取消或减少订单情况，公司出货节奏无大变化，生产旺季订单饱满 [2] - 以往关税由品牌客户承担，多数客户未与公司商讨关税成本问题，不同盈利能力制造商压力有差异 [2] - 公司针对美国对越南、印尼关税加征拟定应对方案，与客户密切沟通，短期内不做大的产能建设改动，越南、印尼新工厂按既定节奏建设，投产节奏依订单调节 [2] - 美国暂缓关税90天，部分客户要求出美国订单优先生产、出货，部分未调整，公司整体出货节奏无大变化 [2] 订单与业绩展望 - 公司客户多元，多数为上市公司，多数客户业绩保持成长，少数终端销售增速不佳，公司会根据订单增长调配资源，目前实际订单与预计差异不大，对2025年业绩有信心，但会关注关税政策影响并调整策略 [3] 平均单价影响因素 - 平均单价变化与客户组合、产品组合变化有关，不同品牌占比及不同价格区间产品占比波动会影响平均单价 [4] 产能布局规划 - 目前主要生产基地在越南，今年越南有新成品鞋工厂投产 [5] - 印尼生产基地预计产能6000万双以上，2024年上半年投产，建设完毕约需3年 [5] - 公司在四川租赁厂房建成成品鞋工厂，2025年第一季度投产 [5] 毛利率预期 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产初期影响整体毛利率，公司将采取措施提升运营效率，第二季度新员工招聘放缓，预计集团运营效率逐步提升 [6] 产品单价与毛利率关系 - 公司合作品牌定价模式为成本加成，理论上不同单价订单毛利率、净利率差异不大，但实际运营中因订单规模、生产工艺、生产效率不同，各品牌毛利率、净利率有差异 [7][8] 工厂差异对比 - 印尼是制鞋业大国，公司对印尼环境不陌生，新工厂投产初期未盈利，管理团队经验丰富，投产进度和前期运营符合预估 [9] - 印尼工厂和越南工厂用工成本预计差别不大，利润率预计运转成熟后差异也不大 [9] 产能利用率情况 - 公司产能主要在越南，印尼、四川新工厂投产初期，产能有弹性，根据订单情况调整，目前抓紧投建新产能 [10] 新工厂产能爬坡时间 - 新工厂投产后约需一年半到两年实现产能爬坡，工人熟练度和部门配合度需运营几年达到较好状态 [11] 行业上下游一体化情况 - 运动鞋行业原材料供应链成熟，直接采购成本控制和交付便捷，公司会对重要新材料投入研发，未来会顺应行业趋势 [12] 资本开支水平 - 2022 - 2024年公司资本开支每年约11 - 17亿人民币，预计未来几年保持在区间平均或偏高水平，将在印尼及越南新建工厂并加快自动化改造 [13]

证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2025-030 表决结果：同意 13 票、反对 0 票、弃权 0 票。 《关于增加 2025 年度外汇套期保值业务额度预计的公告》《开展外汇套期保值 业务的可行性分析报告》详见深圳证券交易所网站（www.szse.cn）、巨潮资讯网 （www.cninfo.com.cn）等监管部门规定的创业板上市公司信息披露网站。 中山华利实业集团股份有限公司 第二届董事会第十五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 2025 年 5 月 13 日，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华利 集团"）第二届董事会第十五次会议在广东省中山市南朗街道佳朗路华利集团园区 F 栋二楼会议室召开。会议通知等会议资料于 2025 年 5 月 9 日以专人送达或电子邮件 的方式送达各位董事。本次会议以现场结合通讯表决的方式召开。本次会议应到董 事 13 人，实到董事 13 人，其中张聪渊先生、张志邦先生、徐敬宗先生、刘淑绢女 士、林以晧先生、张育维先生、陈荣先生、郭明鉴先生、许馨云女士、陈嘉修先生、 ...

中山华利实业集团股份有限公司 开展外汇套期保值业务的可行性分析报告 一、开展外汇套期保值业务的目的 公司开展的外汇套期保值业务与公司及下属子公司生产经营业务紧密相关。 公司采购、销售主要以美元计价结算；公司主要生产基地位于越南，印度尼西亚 的成品鞋工厂已于 2024 年上半年开始投产，越南工厂、印尼工厂分别以越南盾、 印尼盾支付工人薪酬以及当地开支；公司总部位于境内，以人民币支付境内员工 薪酬和境内开支，同时以人民币为本位币出具合并报表。为管控外汇汇率、利率 波动风险，公司第二届董事会第十次会议审议通过了《关于 2025 年度外汇套期 保值业务额度预计的议案》，同意公司及其子公司 2025 年度使用自有资金与银行 等金融机构开展外汇套期保值业务，预计动用的交易保证金和权利金上限不超过 0.2 亿美元（或等值人民币、越南盾、印尼盾等日常经营使用币种），预计任一交 易日持有的最高合约价值不超过 2 亿美元（或等值人民币、越南盾、印尼盾等日 常经营使用币种）。 鉴于目前国际宏观经济环境复杂，外汇市场波动性较大，如果人民币、越南 盾、印尼盾等公司日常经营使用币种对美元的汇率发生较大波动，则将会对公司 经营业绩产生一定 ...

重要内容提示： (一) 为更好地规避和防范外汇汇率、利率波动风险，增强财务稳健性，中山 华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华利集团"）拟增加公司及子公 司与银行等金融机构开展的外汇套期保值业务额度，本次增加额度后，预计动用 的交易保证金和权利金上限（包括为交易而提供的担保物价值、预计占用的金融 机构授信额度、为应急措施所预留的保证金等）不超过 19 亿人民币（或等值美 元、越南盾、印尼盾等日常经营使用币种），预计任一交易日持有的最高合约价 值不超过 87 亿人民币（或等值美元、越南盾、印尼盾等日常经营使用币种）。拟 开展的外汇套期保值业务包括远期结售汇、外汇掉期、外汇期权、利率掉期、利 率期权、货币掉期等业务或业务的组合。 (二) 2025 年 5 月 13 日，公司召开第二届董事会第十五次会议，审议通过了 《关于增加 2025 年度外汇套期保值业务额度预计的议案》。本次事项无需提交股 东会审议。 (三) 风险提示：在外汇套期保值业务开展过程中主要存在汇率波动风险、内 部控制风险、履约风险、政策风险，敬请投资者注意投资风险。 为有效规避外汇市场的风险，减少汇率波动对公司的影响，公司拟增加公司 及其子 ...

关税政策影响 - 美国对等关税政策落地待观察，目前未出现客户因关税大幅取消或减少订单情况，公司出货节奏未变，生产旺季订单饱满 [2] - 以往关税由品牌客户承担，多数客户未与公司商讨关税成本问题，不同盈利能力制造商面临压力有差异 [2] - 公司针对美国对越南、印尼关税加征假定不同情况拟定应对方案，并与客户密切沟通 [2] - 短期内公司不对整体产能建设做大改动，越南、印尼新工厂建设按既定节奏推进，投产节奏根据订单调节 [2] - 2024 年度越南工厂从当地采购原材料金额超采购总额 50%，来自中国大陆原材料占比降至约 30%，越南工厂来料加工模式进口原材料免税 [2][3] 产能布局规划 - 公司主要生产基地在越南，今年越南有新成品鞋工厂投产 [4] - 印尼生产基地预计产能 6000 万双以上，2024 年上半年开始投产，工厂建设完毕还需约 3 年 [4] - 公司在四川租赁厂房的成品鞋工厂于 2025 年第一季度投产 [4] 工厂差异情况 - 印尼对公司不陌生，新工厂处于投产初期未盈利，管理团队经验丰富，投产进度和前期运营符合预估 [5] - 综合考虑工作时长和工资水平，印尼和越南工厂用工成本预计差别不大；根据属地化报价原则，印尼工厂运转成熟后与越南工厂利润率预计差异不大 [5] 应对劳动力成本提升 - 越南劳动力成本提升不可避免，但投资环境对制鞋业仍有吸引力 [6] - 公司采用成本加成定价模式，会随人工工资调整销售价格 [6] - 公司已在印尼建设新工厂分散风险并把握成本优势 [6] 自动化发展情况 - 运动鞋生产全自动化有难度，自动化水平提升是不断完善的过程 [7] - 2024 年公司引进超 500 台龙门式智能裁切机和 4 条自动化成型线，推进产线自动化升级 [7] 分红情况 - 2021 年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约 89%；2022 年年度现金分红占净利润 43%；2023 年年度现金分红占净利润约 44%；2024 年现金分红占净利润约 70% [8] - 公司利润分配兼顾股东利益和发展需要，未来几年资金开支处于高峰期，但积累较高未分配利润（2024 年末约 104 亿人民币），现金流好，满足开支后会尽可能多分红 [8]

理财金额 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[2] - 闲置募集资金现金管理不超20亿元[2] - 截至公告披露日，最近十二个月累计使用闲置募集资金委托理财未到期余额157400万元[9] - 公司购买产品合计金额为157400元[14] 赎回情况 - 公司近期赎回闲置募集资金理财产品本金17100万元，收益189.21万元[3] 产品收益 - 中国银行产品年化收益率0.2%，收益1.9万元[4] - 富邦华一银行产品年化收益率2.38%，收益31.6万元[4] - 广发银行产品年化收益率2.5%，收益155.71万元[4] 产品购买 - 公司购买兴业银行产品金额12000万元，预期年化收益率1.3%或2.45%[6] - 2024年5月8日购买富邦华一银行5笔单位大额存单，每笔2000万元，预期年化收益率3.35%，到期日2026年2月6日[10] - 2024年5月29日购买兴业银行中山分行单位大额存单3000万元，预期年化收益率3.30%，到期日2025年9月29日[10] - 2024年7月5日购买兴业银行中山分行单位大额存单25000万元，预期年化收益率2.9%，到期日2026年9月26日[10] - 2024年11月20日购买中国银行人民币结构性存款5000万元，预期年化收益率0.2%或2.53%，到期日2025年5月13日[10] - 2024年11月21日购买广发银行“薪加薪16号”G款定制版人民币结构性存款10000万元，预期年化收益率0.3%或2.55%，到期日2025年5月20日[10] - 2024年12月5日购买中国银行人民币结构性存款500万元，预期年化收益率0.2%或2.51%，到期日2025年5月27日[11] - 2024年12月5日购买玉山银行（中国）对公保本型结构性存款500万元，预期年化收益率1.1%或2.45%，到期日2025年6月10日[11] - 2024年12月13日购买广发银行“物华添宝”G款定制版人民币结构性存款4000万元，预期年化收益率2.65%，到期日2025年7月7日[11] - 2024年12月20日购买广发银行“薪加薪16号”定制版人民币结构性存款6000万元，预期年化收益率0.3%或2.43%[11] - 2024年12月27日购买广发银行“物华添宝”G款定制版人民币结构性存款4800万元，预期年化收益率2.65%，到期日2025年7月29日[11] - 购买广发银行“物华添宝”G2025年第84期定制版人民币结构性存款金额5500，预期年化收益率0.3%或2.35%[12] - 购买广发银行“薪加薪16号”G款2025年第55期定制版人民币结构性存款金额6000，预期年化收益率0.3%-2.35%[12] - 购买广发银行“薪加薪16号”W款2025年第66期定制版人民币结构性存款金额4000，预期年化收益率0.3%-2.35%[12] - 购买广发银行“薪加薪16号”W款2025年第76期定制版人民币结构性存款金额4000，预期年化收益率0.3%-2.35%[12] - 购买广发银行“薪加薪16号”W款2025年第114期定制版人民币结构性存款金额7000，预期年化收益率0.3%或2.32%[12] - 购买中国银行股份有限公司人民币结构性存款金额5000，预期年化收益率0.2%或2.52%[13] - 购买玉山银行（中国）有限公司对公保本型结构性存款第202503004期金额3000，预期年化收益率0.3%-2.4%[13] - 购买广发银行“薪加薪16号”W款2025年第162期定制版人民币结构性存款金额4500，预期年化收益率0.5%-2.25%[13] - 购买玉山银行（中国）有限公司对公保本型结构性存款第202503014期金额3900，预期年化收益率0.3%-2.4%[13] - 购买广发银行“物华添宝”W款2025年第356期定制版人民币结构性存款金额6000，预期年化收益率0.3%或2.33%[13] - 购买广发银行“薪加薪16号”W款2025年第235期定制版人民币结构性存款金额为6000元，预期年化收益率为0.3%或2.33%，起始日期2025 - 4 - 21，到期日期2025 - 11 - 11[14] - 购买兴业银行企业金融人民币结构性存款金额为12000元，预期年化收益率为1.3%或2.45%，起始日期2025 - 5 - 6，到期日期2025 - 5 - 30[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收端符合预期，利润端低于预期，订单延续量价齐升趋势 [7] - 新工厂投产初期影响利润率，随着运转成熟毛利率将企稳回升 [7] - 新品牌订单快速放量，与Adidas合作空间大 [7] - 公司核心竞争力增强，多元产地扩张且本地化采购配套完善，中底技术有突破并推行自动化升级 [7] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年营收预测，下调毛利率和盈利预测 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为240.06亿、276.08亿、317.62亿、363.01亿元，同比增长率分别为19.4%、15.0%、15.0%、14.3% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为38.4亿、41.48亿、48.16亿、55.28亿元，同比增长率分别为20.0%、8.0%、16.1%、14.8% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为3.29、3.55、4.13、4.74元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为26.8%、25.7%、25.9%、26.0% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为22.0%、22.0%、23.6%、25.0% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为16、14、12、11 [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为201.14亿、240.06亿、276.08亿、317.62亿、363.01亿元 [18] - 各年营业成本、税金及附加、各项费用、利润等有相应数据体现 [18] 公司经营情况 - 25Q1营收53.5亿元（同比+12.3%），归母净利润7.6亿元（同比 - 3.25%） [7] - 25Q1销量0.49亿双（同比+8.2%），人民币均价108.4元（同比+3.8%） [7] - 25Q1毛利率22.9%（同比 - 5.5pct），期间费用率5.4%（同比 - 2pct），归母净利率14.2%（同比 - 2.3pct） [7] - 24年前五大客户营收合计贡献占比79%，同比下降3.2pct [7] - 24年与Adidas开始合作，9月启动量产出货 [7] - 24年在越南投产3家新工厂，24H1首个印尼工厂投产，25年2月在中国新设首个工厂，印尼基地另一厂区投产 [7] - 印尼未来预计总产能达5000 - 6000万双/年，有条件重启多米尼加基地 [7] - 24年度越南工厂原材料本地采购金额比重超50% [7] - 首次披露超临界物理发泡中底实现量产，推行自动化裁剪设备，引进4条自动化成型线 [7]