草甘膦价格走势 - 草甘膦原药价格自5月初以来上涨约20%，95%含量报价2.75万元/吨，97%含量报价2.8万元/吨 [1] - 草甘膦周度产量0.86万吨，较上周增长18.71%，但库存减少0.07万吨至2.78万吨，显示供应偏紧 [1] - 南美采购季较往年延长三周，拉动出口增长 [1] 行业供需格局 - 全球草甘膦总产能118万吨/年，中国产能81万吨/年占比近70%，出口比例超60% [1] - 北美和南美合计占全球需求58%，南美大豆玉米种植面积扩大支撑需求 [1] - 新建草甘膦装置被列为限制类项目，新增产能有限 [2] 市场竞争结构 - 行业前五企业市场份额达74%，兴发集团(23万吨)、福华化学(15万吨)、新安股份(8万吨)、江山股份(7万吨)、广信股份(6万吨)为主要产能企业 [2] - A股11只草甘膦概念股8月26日平均上涨2.42%，江山股份涨5.7%、润丰股份涨3.94%、兴发集团涨3.85% [2] 企业动态与业绩影响 - 江山股份现有产能7万吨/年，贵州项目将新增5万吨产能 [3] - 草甘膦价格每上涨1000元/吨，预计为兴发集团增加约2亿元/年利润 [3] - 润丰股份上半年归母净利润5.56亿元，同比增长205.62%，生产商库存处于低位且有意推涨价格 [3] 行业前景判断 - 全球转基因作物种植面积扩大及百草枯等除草剂退出市场，支撑草甘膦长期需求增长 [2] - 海外拜耳诉讼问题短期内难以解决，叠加农药行业反内卷推进，预计价格将维持高位 [2]

板块整体表现 - 农化制品板块当日上涨2.34%，显著跑赢上证指数（下跌0.39%）和深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内多数个股上涨，涨幅最高达10.02%（百傲化学、云图控股），跌幅最大为2.33%（湖南海利）[1][2] - 板块资金呈现分化格局：主力资金净流出7811.54万元，游资资金净流入1.7亿元，散户资金净流出9158.16万元[2] 领涨个股特征 - 百傲化学（603360）以10.02%涨幅领涨，成交额7.18亿元，主力资金净流入1.54亿元（占比21.41%）[1][3] - 云图控股（002539）同步涨停10.02%，成交额6.69亿元，但主力资金仅净流入1831.88万元（占比2.74%）[1][3] - 江山股份（600389）上涨5.70%，成交额3.32亿元，主力资金净流入1219.82万元（占比3.68%）[1][3] 资金流向分化 - 头部个股资金集中效应显著：百傲化学、云天化（主力净流入5199万元）、美邦股份（主力净流入3610万元）占据主力净流入前三[3] - 游资活跃度高于主力：整体板块游资净流入1.7亿元，但个股层面呈现分歧（例如百傲化学游资净流出8584万元，而江山股份游资净流入635万元）[2][3] - 散户资金整体撤离板块：10只重点个股中8只呈现散户资金净流出，其中川恒股份散户净流出3860万元（占比-11.32%）最为显著[3] 成交活跃度 - 成交额前三位为兴发集团（8.65亿元）、亚钾国际（7.45亿元）、百傲化学（7.18亿元）[1] - 成交量前三为宏达股份（36.37万手）、新安股份（42.61万手）、云图控股（59.86万手）[1][2] - 低价股表现活跃：涨幅超5%个股中，云图控股（11.53元）、东方铁塔（10.40元）等低于15元个股占比过半[1]

Investor Presentation 2025 H1 Report 1 Rainbow Global Global Operation Center Manufacturing Base Subsidiary / Office R&D Centers 8400+ Registrations Globally 5000+ Staffs Globally 100+ Operational Countries 350+ Independent Patents Spain Manufacturing Base 110+ Overseas Subsidiaries Argentina Manufacturing Base U.S. Houston, Champaign Manufacturing Base Weifang Process Development Center Weifang, Jinan R&D Centers Jinan Global Operation Center Weifang, Qingdao, Ningxia Manufacturing Bases Crop Protection In ...

资产负债情况 - 2025年上半年末总资产164.66亿元，期初152.96亿元，增长7.65%[4] - 2025年上半年末总负债89.42亿元，期初82.47亿元，增长8.43%[4][5] - 2025年上半年末所有者权益75.25亿元，期初70.49亿元，增长6.75%[5] - 2025年上半年末母公司总资产109.10亿元，期初107.79亿元，增长1.21%[8][9] - 2025年上半年末母公司总负债63.62亿元，期初62.02亿元，增长2.59%[8][9] - 2025年上半年末母公司所有者权益45.48亿元，期初45.78亿元，下降0.65%[9] 收支情况 - 2025年上半年综合毛营业收入65.31亿元，2024年上半年56.82亿元[10] - 2025年上半年综合总营业成本55.74亿元，2024年上半年54.22亿元[10] - 2025年上半年综合投资收益831.06万元，2024年上半年2611.52万元[10] - 2025年上半年母公司营业收入41.76亿元，2024年上半年37.77亿元[13] - 2025年上半年母公司营业成本37.58亿元，2024年上半年35.07亿元[13] - 2025年上半年母公司投资收益 - 377.06万元，2024年上半年1856.20万元[14] 利润情况 - 2025年上半年综合总利润2.02亿元，2024年上半年7096.06万元[11] - 2025年上半年母公司总利润7299.68万元，2024年上半年1.10亿元[14] - 2025年上半年综合净利润6.24亿元，2024年上半年2.16亿元[11] 现金流情况 - 2025年上半年经营活动销售商品和提供劳务收到现金69.06亿元，2024年上半年60.99亿元[17] - 2025年上半年经营活动现金流入小计73.47亿元，2024年66.05亿元[18] - 2025年上半年经营活动现金流出小计64.54亿元，2024年67.43亿元[18] - 2025年上半年经营活动净现金流8.93亿元，2024年 - 1.39亿元[18] - 2025年上半年投资活动现金流入小计1220.24万元，2024年5410.54万元[19] - 2025年上半年投资活动现金流出小计3.42亿元，2024年4.09亿元[19] - 2025年上半年投资活动净现金流 - 3.29亿元，2024年 - 3.55亿元[19] - 2025年上半年融资活动现金流入小计12.65亿元，2024年28.19亿元[19] - 2025年上半年融资活动现金流出小计18.25亿元，2024年21.03亿元[19] - 2025年上半年融资活动净现金流 - 5.60亿元，2024年7.16亿元[19] - 2025年上半年现金及现金等价物净增加额3695.46万元，2024年3.30亿元[19] 权益变动情况 - 公司资本贡献及减少金额14827699.98元[25] - 公司利润分配向所有者（或股东）分配金额127546309.33元[25] - 公司特殊储备金额3225207.16元[26] - 公司当期特殊储备提取金额20094611.10元[26] - 公司当期特殊储备使用金额16869403.94元[26] - 本期末所有者权益余额7524732103.73元[26] - 上一年末所有者权益余额6839691961.72元[27] - 上一年末股本278662094.00元[27] - 上一年末资本公积2382932252.27元[27] - 上一年末盈余公积158674657.07元[27] - 上一年末所有者权益总额4577648134.43美元，股本280770974.00美元，资本公积2446699928.57美元，库存股124837079.67美元等[31] - 本期间所有者权益变动总额减少30041981.44美元[31] - 本期间综合收益总额69011454.93美元[31] - 本期间所有者投入资本14827699.98美元，均为股份支付确认金额[31][32] - 本期间利润分配金额114091941.89美元，全部分配给所有者[32] - 本期特殊储备提取20775360.08美元，使用12958404.25美元[29] - 本期所有者权益变动中资本公积减少7816955.83美元[28][29] - 本期所有者权益变动中盈余公积减少45080486.96美元[31] - 本期所有者权益变动中未分配利润减少114091941.89美元[32] - 本期所有者权益变动中其他综合收益增加210805.54美元[31] - 其他专项储备210805.54元[33] - 本期专项储备提取金额10269781.17元[33] - 本期专项储备使用金额10058975.63元[33] - 上一年度末总股本278662094元[35] - 上一年度末资本公积2389729206.17元[35] - 上一年度末专项储备13004013.98元[35] - 上一年度末未分配利润1966740756.92元[35] - 本期专项储备变动金额2074510.38元[36] - 本期专项储备提取金额10963770.14元[38] - 本期专项储备使用金额8889259.76元[38]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 行业景气持续修复 全球农药终端市场高成本库存清减 采购需求持续恢复 市场价格逐步恢复正常理性 [7] - 运营质量持续改善 25Q2销售毛利率22.92% 同环比分别+2.58pct/+3.65pct 费用管控持续加强 [7] - Model C业务渐入佳境 25H1营收占比40.14%(YoY+2.62pct) 毛利率30.21%(YoY+1.00pct) 25Q2单季度营收占比41.35%(QoQ+2.96pct) 毛利率31.54%(QoQ+3.37pct) [7] - 盈利能力持续加强 25H1归母净利润5.56亿元(YoY+206%) 25Q2单季度归母净利润2.99亿元(YoY+932% QoQ+16%) [7] - 全球登记证数量持续增长 截至2025年6月底累计获得全球登记数量8400+ 报告期内新获证数量600+ 欧洲地区登记证价值量较高 [7] 财务表现 - 2025H1营收65.31亿元(YoY+14.9%) 归母净利润5.56亿元(YoY+205.6%) [6][7] - 2025Q2单季度营收38.44亿元(YoY+29% QoQ+43%) 归母净利润2.99亿元(YoY+932% QoQ+16%) [7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为11.48/13.97/16.90亿元(原值9.29/11.16/14.19亿元) [6][7] - 毛利率持续提升 2025H1毛利率21.4% 预计2025-2027年毛利率分别为21.9%/22.6%/23.3% [6][7] - ROE显著改善 2025H1 ROE为7.8% 预计2025-2027年ROE分别为14.8%/15.6%/16.3% [6][7] 业务结构 - 区域收入结构优化 巴西占比25.56% 其他拉美地区25.55% 高附加值区域(欧盟+北美)收入占比14.08%(YoY+2.66pct) [7] - 产品结构改善 杀虫剂+杀菌剂收入占比26.59%(YoY+2.44pct) 除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率分别为19.30%/28.18%/24.61% [7] - 25Q2产品毛利率环比提升 除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率分别为20.71%/29.09%/27.25% 环比分别+3.45pct/+2.18pct/+6.15pct [7] 发展战略 - 全球营销网络持续完善 通过五大关键能力打造优化全球布局 包括全球化运营管理能力、差异化产品商业化能力、品牌业务建设能力等 [7] - 登记证区域分布均衡 亚洲(含中国)占比31.21% 拉美(除巴西)29.62% 欧洲17.83% [7] - 中长期发展前景看好 背靠中国全球农药原药核心产区 Model C业务成熟和占比提升 北美欧盟等高门槛高价值市场拓展 [7] 分红方案 - 2025年半年度拟每10股派发现金股利3.50元 派发现金分红总额约0.97亿元 占半年度归母净利润比例17.53% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入65.3亿元（同比+14.9%），归属净利润5.6亿元（同比+205.6%），归属扣非净利润5.5亿元（同比+211.9%）[2][7] - 2025Q2实现收入38.4亿元（同比+28.6%，环比+43.1%），归属净利润3.0亿元（同比+932.3%，环比+16.4%），归属扣非净利润2.9亿元（同比+1094.4%，环比+14.9%）[2][7] - 公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税）[2][7] - 2025Q2毛利率22.9%（同比+2.6 pct），净利率9.1%（同比+7.4 pct）[13] - 财务费用率同比下降10.8 pct，主要因汇兑收益大幅增加[13] 业务进展与战略 - TOC业务（自建当地团队开展自有品牌销售）营收占比从去年同期37.84%提升至41.35%，毛利率从29.32%提升至31.54%[13] - 全球已获农药登记8400余项，欧洲地区占比达7.33%[13] - 2024H1欧盟、北美业务收入占比从11.42%提升至14.08%，新市场开拓效果显著[13] - 公司通过"快速市场进入平台"模式扩张，在全球100多个国家开展业务，拥有110多个境外子公司和6处制造基地[13] - 新的五年战略聚焦四大增长方式：提升TOC业务占比、扩大北美/欧盟业务规模、增加杀虫杀菌剂业务占比、拓展生物制剂板块[13] 行业背景与竞争格局 - 2025Q2中国农药出口数量/金额同比增加22.67%/20.69%，反映全球作物保护品需求刚性[13] - 2022年全球农药销售额801.7亿美元（同比+9.2%），行业呈寡头垄断格局，前5大企业市占率达75%[13] - 农药行业通过创新药研发和渠道品牌构建护城河，公司作为国内农药制剂龙头持续提升市占率[13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为11.0亿元、15.2亿元、19.7亿元[13] - 对应每股收益分别为3.93元、5.40元、7.03元[17]

行业出口表现 - 2025年1-6月农化产品出口数量同比增长17.07% 二季度同比增长22.67% [2] - 同期出口金额同比增长13.72% 二季度同比增长20.69% 出口平均单价基本持平 行业需求旺盛 [2] 公司财务业绩 - 上半年营业收入同比增长14.94% 归属于母公司股东的净利润同比增长205.62% 经营活动现金流量金额同比增长743.73% [2] - 二季度营业收入同比增长28.64% 净利润同比增长932.30% 现金流量金额同比增长502.86% [2] 业务战略进展 - TO C业务营收占比升至40.14% 毛利率升至30.21% [3] - 欧盟及北美业务营收占比升至14.08% 杀虫杀菌剂业务营收占比升至26.59% 生物制剂业务在亚非美等区域拓展 [3] - 新获登记600余项 累计拥有登记证8400余项 [3] 运营管理措施 - 聚焦提质增效 调整组织绩效目标 提升运营质量指标考核权重 降低销售收入考核权重 [3] - 优化全球化运营团队 加强产品规划与全球登记投资 [3] - 构建全球运营管理体系为关键任务 目前处于学习探索阶段 [4] 业绩驱动因素 - 2025年业绩受汇率影响较大 此前战略规划执行问题导致业绩波动 [4] - 海外费用增幅较大因Model C业务占比提升及运营管控模式调整 [4] - 不同子公司费用率因多种因素差异较大 暂未明确成熟管理下的费用率目标 [4]

公司业绩展望 - 公司对全年业绩持谨慎乐观态度 [1] - 预计公司营收将呈现同比上升趋势 [1] - 预计毛利率及归母净利润将同比向好 [1] - 具体同比增长幅度存在不确定性 [1]

财务业绩与增长 - 2025年上半年营业收入同比增长14.94%，归母净利润同比增长205.62%，经营活动现金流量同比增长743.73% [4] - 2025年二季度营业收入同比增长28.64%，归母净利润同比增长932.30%，经营活动现金流量同比增长502.86% [4] - 业绩增长部分归因于汇率变化影响及订单交付时间推迟至二季度 [4] 战略方向与业务结构优化 - TO C业务营收占比从2024年上半年的37.52%提升至2025年上半年的40.14%，毛利率从29.21%提升至30.21% [5] - 欧盟、北美业务营收占比从2024年上半年的11.42%提升至2025年上半年的14.08% [5] - 杀虫杀菌剂业务营收占比从2024年上半年的24.15%提升至2025年上半年的26.59% [5] - 生物制剂业务新增非洲、亚洲、美洲等区域拓展 [5] - 组织绩效考核权重调整：大幅提升毛利率、净利率、逾期账款、长期库存等质量指标权重，降低销售收入权重 [5][8] 行业与市场动态 - 2025年1-6月中国海关3808项下农药出口数量同比增长17.07%，金额同比增长13.72%；二季度出口数量同比增长22.67%，金额同比增长20.69% [4] - 出口平均单价基本持平，1月为USD 2.87/Kg，4月为USD 2.85/Kg [4] - 种植者消费降级推动高性价比非专利产品需求增长，专利产品去库存缓慢 [22][30] - 印度农化上市公司2025年上半年业绩增幅显著高于中国同行，主因包括美国关税政策、供应链多元化需求及本土市场增长 [25][27] 全球化运营与登记布局 - 2025年上半年新获得农药登记600余项，截至2025年6月30日累计拥有境内外登记证8400余项 [6] - 海外Model C子公司数量增加，团队规模扩大（例如巴西团队从不足10人增至超120人），导致销售与管理费用上升 [15][16] - 全球化运营管理体系（GMS）建设聚焦流程、IT系统与团队三支柱 [21] - 海外建厂仅考虑关税或政策限制市场（如阿根廷、美国），中国供应链优势显著 [29] 产品规划与研发创新 - 原药研发聚焦专利到期或即将到期活性组分，通过打分模型确定优先级 [36] - 2025年投产罗克杀草砜和氟吡草酮两个新原药，2026年计划投产两个新原药 [36] - 登记策略分为三个阶段：1.0（覆盖所有有价值产品）、2.0（优秀产品首登）、3.0（新活性组分与生物制剂） [32][33] - 创新化合物研制规划推迟至2030-2034战略期，当前聚焦差异化产品商业化能力 [34] 风险与挑战 - 部分海外Model C子公司仍处于亏损或投资期，拖累短期业绩 [14] - 巴西市场经营风险持续，农户层面破产案件可能增加 [38] - 草甘膦价格受供需节奏影响，9月下旬至10月中旬为关键窗口期；草铵膦价格预计稳定 [43] - 美国对印度和中国加征关税政策存在不确定性，影响采购节奏 [24][25] 竞争与合作 - 公司坚持开放平台策略（Business Solution Platform），同时开展Model A/B/C业务 [30][40] - 国内同行出海策略差异显著：原药制造商聚焦自产品种、制剂品牌商方法论移植、贸易商侧重获利 [40] - 公司乐见同行拓展全球市场，愿与优秀同行合作推动中国品牌全球化 [41]

投资评级 - 维持买入评级 目标价86.10元 [2][5] 核心观点 - 结构优化推动盈利能力提升 海外经营风险控制能力进一步加强 [1] - 二季度经营性成果同比大幅改善：营收38.44亿元（同比增长28.64%） 归母净利润2.99亿元（同比增长932.30%） 收入增速快于农药制剂出口额20.69%的行业增速 [10] - 高毛利模式占比提升：Model C收入占比从37.84%升至41.35% 毛利率从29.32%升至31.54% [10] - 高毛利产品结构优化：杀虫剂收入占比从13.89%升至16.10% 毛利率从27.62%升至29.09%；杀菌剂收入占比从9.93%升至10.02% 毛利率从22.50%升至27.25% [10] - 区域结构改善：欧盟及北美市场收入占比从11.42%提升至14.08% [10] - 费用控制良好：二季度销售加管理费用率稳定在8%左右 [10] - 登记证累计获证8400余项 2025年上半年新增600余项 [10] - 现金流显著改善：二季度经营性现金流净额9.60亿元 创近两年单季度最好水平 [10] - 资产负债率稳定在54% 业务扩张未明显影响财务结构 [10] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测：4.10元/4.89元/5.94元 [2][4] - 营收增长预测：2025E为150.73亿元（+13.4%） 2026E为173.76亿元（+15.3%） 2027E为199.00亿元（+14.5%） [4] - 净利润增长预测：2025E归母净利润11.52亿元（+155.9%） 2026E为13.72亿元（+19.1%） 2027E为16.68亿元（+21.5%） [4] - 盈利能力持续改善：毛利率从2024A的19.8%升至2027E的21.9% 净利率从3.4%升至8.4% ROE从6.8%升至17.7% [4] - 估值水平：2025年预测PE为17.7倍 低于可比公司21.37倍的平均水平 [4][11] 市场表现 - 股价72.41元（2025年8月22日） 52周区间35.27-78.47元 [5] - 近期表现优异：近12个月绝对收益96.68% 显著超越沪深300指数32.14%的涨幅 [6]