报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年中科江南毛利率同比提升，与华为深化合作有望打开公司新成长空间，虽公司业绩承压但业务基本盘稳固，维持买入评级 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 发行股数3.4992亿股，流通股2.0587亿股，总市值92.8688亿元，3个月日均交易额19.806亿元，主要股东广电运通集团股份有限公司持股34.5% [2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入8.25亿元，同减31.7%；归母净利1.04亿元，同减65.1%；扣非归母净利1.01亿元，同减65.1% [3] - 2024Q4公司营收3.31亿元，同减22.3%；归母净利0.98亿元，同减12.6%；扣非归母净利0.96亿元，同减13.2% [8] - 2024年公司毛利率为59.74%，同增3.34pct；归母净利率为12.66%，同减12.14pct；公司期间费用率为44.06%，同增14.12pct [8] 业务情况 - 2024年公司对主要业务再分类，支付电子化业务营收4.83亿元，同减40.0%，毛利率63.76%，同比提升1.10pct；智慧财政业务营收2.20亿元，同减20.8%，毛利率52.89%，同比提升7.52pct；政企数智服务营收1.14亿元，同增21.2%，毛利率59.14%，同比提升8.84pct [8] - 支付电子化领域上线广州市消费品以旧换新补贴资金支付校验平台；智慧财政业务领域研发新一代数字财政产品并在多省市落地；政企数智服务领域在多方面推出相关产品和解决方案 [8] 合作情况 - 2024年与华为云联合发布“财政大数据联合解决方案”，成为华为“优选级解决方案开发伙伴”；2025年3月20日与华为签署战略合作协议，涉及医疗和财政等行业 [8] 估值与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入为10.5/13.1/15.9亿元；归母净利为2.1/2.7/3.4亿元；EPS分别为0.60/0.77/0.96元；PE分别为43.7/34.3/27.4倍 [5]

文章核心观点 4月2日中科江南股价上涨，介绍其市值、股东情况、业务、技术资质及获奖情况，还提及2024年年报业绩及行业市盈率排名等信息 [1][2][3] 公司股价与市值 - 4月2日中科江南收盘26.83元，上涨1.09%，总市值93.88亿元 [1] - 滚动市盈率PE达到89.90倍，在软件开发行业市盈率排名第140位 [1][3] 股东情况 - 截至2025年3月20日，股东户数23107户，较上次减少610户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与产品 - 公司是智慧财政和数字政务综合解决方案服务商，主要产品是支付电子化、智慧财政、政企数智化 [1] 技术与资质 - 公司获得发明专利4件、计算机软件著作权登记23项，取得多项资质保持技术领先 [1] - 参加2024全国智慧医保大赛，两个项目分别获三等奖和优秀奖 [1] 业绩情况 - 2024年年报，公司实现营业收入8.25亿元，同比-31.71%；净利润1.04亿元，同比-65.14%，销售毛利率59.74% [2] 行业数据 - 软件开发行业市盈率平均114.94倍，行业中值77.88倍，行业平均总市值116.85亿，行业中值总市值56.29亿 [1][3]

会议基本信息 - 会议类型为 2024 年年度业绩交流会，42 人参加，时间为 2025 年 3 月 31 日，地点是电话会议，接待人员有董事长罗攀峰、董事会秘书张驰 [2] 2024 年度经营情况 - 主营业务再分类为支付电子化业务、智慧财政业务、政企数智服务 [2] - 实现营业收入 8.2 亿，剔除股份支付费用影响后扣非净利润 1.4 亿，主要因支付电子化和智慧财政营收下降、新业务前期拓展成本大、研发人员投入高 [2] - 研发投入 2.3 亿元，较 2023 年研发费用同比增长 5.38% [2] 各业务进展 支付电子化业务 - 2024 年营业收入超 4.8 亿元，构建财政资金全链路电子化业务处理和监督闭环系统，累计覆盖 33 个省级、455 个地市级、3481 个财政区县级、1485 个乡镇级财政区划的财政单位，服务 28000 余个银行网点 [3] - 广州市消费品以旧换新补贴资金支付校验平台累计完成补贴申请超 556 万笔、支付补贴金额超 34 亿元，资金发放速度提高 90% [3] 智慧财政业务 - 2024 年收入约 2.2 亿元，维护原有预算管理一体化客户并完成系统功能开发升级，在新地区开拓业务 [4] - “数字财政”产品体系在多省或所辖地市落地，智慧财审系统服务福建 116 家项目单位，预算管理一体化社会保障资金模块在河南、甘肃实施建设，转移支付监督模块在多省市完成升级改造 [4] 政企数智服务业务 - 2024 年营业收入超 1.1 亿元，同比增长 21.17% [5] - 医保业务方面，截至 2024 年底，医保区块链有 2.8 亿笔医疗收费电子票据上链存证，两定机构药品追溯码上链存证与实时查询超 10 亿笔，17 个省近 200 个统筹区开通医保钱包，公司深度参与建设，参与医保基金收支监测预警项目设计 [5][6] - 会计电子凭证入账标准方面，中科江南电子凭证综合服务平台服务支持和保障 10 余个省市，试点进入总结阶段，向多类企业提供相关产品与服务 [6] 未来经营策略 - 2025 年聚焦主业，巩固支付电子化及智慧财政等传统业务市场竞争地位 [6] - 支付电子化复用电子凭证库，参与全链条电子化工作；智慧财政拓展新地区新客户，深耕已有客户 [6] - 在医保、会计电子凭证等重点领域条件成熟时形成商业化、规模化 [6]

纪要涉及的公司 中科江南 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2024年受宏观环境和自身发展影响，公司整体营业收入、净利润和每股收益均下滑，全年营收8.25亿元，归属上市公司股东净利润1.04亿元，扣非后净利润约1.4亿元，同比略有下降；但经营层面有进展，业务重分类，支付电子化覆盖范围扩大，还推广新业务，政企数字服务连续增长，2025年增长率超20% [3] - **预算管理一体化业务**：建设高峰已过，2023年大部分完成，2024年主要是新增功能和运维；基于大数据的“数字财政”带来系统升级机会，公司预计业务相对稳定，2025年拿下江西项目，参与项目省份预计增多 [5] - **数字财政转型及国产化模型接入**：带来机会，财政客户态度积极，公司投入研发并达成新协议；但应用偏向分析类，直接创造价值少，未找到显著增加财政收入方法，且预算报批时间问题，不会显著增加2025年预算 [7] - **医保业务**：开展三年取得显著进展，医疗电子票据推进艰难，医保钱包已开通17个省份，被明确为统一版本产品，银行端80%业务由公司负责，预计2025年全国完成部署；医保基金监测方案基本确定，有望年内全国推广 [8] - **财政票据及支付电子化业务**：发展周期长，政策障碍已扫除，但因是改造型业务，各单位行动缓慢，预计短期内难达高峰期，信创改造带来显著增量 [3] - **研发投入与边际效应**：前期研发投入大，边际效应逐渐显现，大部分研发工作已完成，重点是推广标准件，公司与医保局达成一致，专注票据和资金管理 [11] - **支付电子化业务**：发展缓慢但趋势明确，面临协调各方资源挑战；2025年相对乐观，重新启动项目，信创改造带来显著增量，财政部认可智慧电子化，新功能促使业务持续增长 [13][15] - **医保基金监测与医保钱包业务**：份额逐步提升，商业模式不断创新，2025年医保账户管理与流水相关商业模式有望体现，实施路径明确，公司持乐观态度 [16] - **三结算方案**：具有潜力，但处于试点阶段，2025年预计不会体现较大收益，商业模式还在探讨中 [19] - **分布式账本技术**：对项目有重要意义，允许多家银行参与，方便对账和管理，增加节点数，提升项目效率和安全性 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 医院信息化建设未统一，国家医保局整合电子票据系统和资金管控难度大，个人电子结算单筹划中，新票据工作量大，2025年可能无法实现收益 [9] - 电子发票系统在政府部门实施面临挑战，2025年大规模启动可能性低，商业模式未确立，各省试点项目有不确定性 [14] - 中科江南在医保基金监管和医保电子钱包局端覆盖率约60%以上，银行端部署达80%以上，有望提升份额，目前未形成面向消费者的商业模式 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司在华为合作伙伴大会2025上签署战略合作协议，深化与华为合作，持续推动财政、医疗数字化转型，联合打造创新解决方案，开发新业务模式，还联合发布“财政大数据联合解决方案”，成为华为“优选级解决方案开发伙伴” [5] - 面向政务AI需求，公司升级多款政务AI产品，包括将DeepSeek系列大模型融入财政管理领域、与广州相关方合作构建生态、将AI融入数电票管理平台场景等，有望助力客户提升相关能力和效率 [5] - 公司作为财政IT领域主要竞争者，卡位多省预算管理一体化系统，有望依托医保和电子凭证创新业务重回增长，预计2025 - 2027年收入为9.96/11.27/12.45亿元，归母净利润为1.65/1.86/2.05亿元，PE为55.81/49.57/44.99倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年3月28日收盘价26.33元，流通股本2.06亿股，每股净资产5.01元，总股本3.50亿股 [1] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1208|825|996|1127|1245| |收入增长率(%)|32.31|-31.71|20.73|13.21|10.45| |归母净利润(百万元)|300|104|165|186|205| |净利润增长率(%)|15.92|-65.14|58.08|12.57|10.18| |EPS(元)|0.86|0.30|0.47|0.53|0.59| |PE|91.01|93.13|55.81|49.57|44.99| |ROE(%)|16.61|5.96|9.08|9.82|10.37| |PB|8.43|5.58|5.06|4.87|4.67| [4] 公司财务报表及指标预测 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为1207.82、824.84、995.82、1127.32、1245.12百万元，营业成本分别为526.60、332.11、408.07、461.22、508.79百万元等 [7] 财务指标 - 成长性方面，营业收入增长率2023 - 2027年分别为32.3%、 - 31.7%、20.7%、13.2%、10.4%，营业利润增长率分别为12.1%、 - 70.8%、106.8%、12.6%、10.2%等 [7] - 利润率方面，毛利率2023 - 2027年分别为56.4%、59.7%、59.0%、59.1%、59.1%，营业利润率分别为26.5%、11.3%、19.4%、19.3%、19.2%等 [7] - 运营效率方面，固定资产周转天数均为1天，流动营业资本周转天数2023 - 2027年分别为26、24、43、57、49天等 [7] - 投资回报率方面，ROE 2023 - 2027年分别为16.6%、6.0%、9.1%、9.8%、10.4%，ROA分别为13.2%、4.7%、7.3%、7.7%、8.0%等 [7] - 费用率方面，销售费用率2023 - 2027年分别为10.1%、13.7%、12.0%、12.0%、12.0%，管理费用率分别为4.3%、6.3%、5.0%、5.0%、5.0%等 [7] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027年分别为23.9%、23.8%、26.1%、26.8%、27.1%，负债权益比分别为31.5%、31.3%、35.2%、36.7%、37.2%等 [7] - 分红指标方面，DPS(元)2023 - 2027年分别为1.00、0.18、0.28、0.32、0.35，分红比率均为0.60等 [7] 业绩和估值指标 - EPS(元)2023 - 2027年分别为0.86、0.30、0.47、0.53、0.59，BVPS(元)分别为9.28、5.01、5.20、5.41、5.64等 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价31.90元 [8] 报告的核心观点 - 报告公司24年营收和利润大幅下滑，但24Q4核心指标环比好转，“至暗时刻”已过，25年业绩弹性可期 [1] - 医保、电子凭证两大新业务将成为25年主要增量，智慧财政、全链条电子化有望重回增长通道 [3][4] - 基于24年数据及业务推进节奏判断，下调25 - 26年归母净利预测，预计27年归母净利为4.66亿，给予2025目标PE 49倍，对应目标价31.90元 [5] 各部分总结 公司业绩情况 - 24年实现营收8.25亿（yoy - 31.71%），归母净利1.04亿（yoy - 65.14%），扣非净利1.01亿（yoy - 65.05%），剔除股份支付后归母净利1.4亿元（yoy - 59.5%） [1] - 24Q4营收3.31亿（yoy - 22.33%，qoq + 155.73%），归母净利9765.88万元（yoy - 12.62%，qoq + 472.20%），应收账款环比24Q3减少0.85亿，合同负债环比24Q3增加2181.4万元，经营性净现金流转正为2.94亿，同比 + 18% [2] - 24年毛利率为59.74%，同比 + 3.34pct；销售/管理/研发费用率为13.66%/6.34%/28.23%，同比 + 3.51pct/+2.08pct/+9.93pct，经营性净现金流为8927.57万，同比 - 30.75% [2] 业务情况 - 24年政企数智化服务收入1.14亿，同比 + 21.17%，毛利率59.14%，同比 + 8.84pct，25年医保业务和会计电子凭证业务有望成为重要收入增量 [3] - 24年支付电子化收入4.83亿，同比 - 25.29%，毛利率63.76%，同比 + 1.10pct；智慧财政收入2.20亿，同比 - 20.78%，毛利率52.89%，同比 + 7.52pct，25年新政策有望带动两大基石业务重回增长通道 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利至2.27/3.50亿（前值3.21/4.65亿），预计27年归母净利为4.66亿 [5] - 可比公司25PE为36倍，鉴于公司24 - 26EPS复合增速（83.02%）高于可比公司均值（48.94%），给予公司2025目标PE 49倍，对应目标价31.90元（前值41.25元，对应PE45倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,208|824.84|1,142|1,493|1,877| |+/-%|32.31|(31.71)|38.41|30.75|25.74| |归属母公司净利润 (人民币百万)|299.59|104.44|227.41|349.83|466.35| |+/-%|15.87|(65.14)|117.75|53.84|33.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.86|0.30|0.65|1.00|1.33| |ROE (%)|17.89|5.87|12.18|16.23|18.19| |PE (倍)|30.75|88.22|40.51|26.34|19.76| |PB (倍)|5.11|5.25|4.65|3.95|3.29| |EV EBITDA (倍)|25.23|105.93|31.89|18.91|13.67| [7] 基本数据 - 目标价31.90元，收盘价（截至3月28日）26.33元，市值9,213百万，6个月平均日成交额274.69百万，52周价格范围16.90 - 65.75元，BVPS 5.01元 [9] 公司业务口径调整 - 支付电子化业务纳入支付电子化运维服务；智慧财政业务由原财政预算管理一体化业务升级，包含预算管理一体化、数字财政等财政业务系统建设及运维；政企数智服务包含原预算单位云服务和行业电子化，包括医保业务、会计电子凭证等新业务 [13] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE|归母净利24 - 26 CAGR| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2023|2024E|2025E|2026E|2023|2024E|2025E|2026E| | |603171 CH|税友股份|181|0.83|1.84|3.00|4.19|217|98|60|43|50.93%| |002777 CH|久远银海|74|1.68|0.73|2.42|3.09|44|101|31|24|105.37%| |300525 CH|博思软件|129|3.27|3.98|5.04|6.43|40|32|26|20|27.09%| |688232 CH|新点软件|106|1.95|2.13|3.06|3.95|55|50|35|27|36.17%| |002152 CH|广电运通|329|9.77|9.17|12.42|14.36|34|36|27|23|25.15%| | |平均| | |0.00| | |78|63|36|27|48.94%| |301153 CH|中科江南|92|3.00|1.04|2.27|3.50|31|88|41|26|83.02%| [14] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如25E营业收入1,142百万，归属母公司净利润227.41百万等 [21]

文章核心观点 公司处于软件和信息技术服务业，在数字财政、数字政务和政企数智化领域开展业务，2024年行业运行态势良好，公司各业务板块发展成果显著，还参与行业标准编制并获多项荣誉，保持领先地位 [4][17] 公司基本情况 行业情况 - 2024年我国软件和信息技术服务业收入137,276亿元，同比增长10.0%，利润总额16,953亿元，同比增长8.7% [4] - 我国电子政务发展指数全球排名升至第35位，较2022年提升8位，人工智能成数字政府建设核心驱动力 [4] - 党的二十届三中全会部署财税体制改革，财政和医保部门有新安排，人工智能为公司带来业务创新机遇 [5][6] 主要产品和服务 支付电子化 - 以国库集中支付电子化管理为核心，构建全链路电子化业务处理和监督闭环系统，累计覆盖多个财政区划单位和银行网点 [8] - 非税缴库、对账、社保基金电子化业务有进展，完成多个银行网点端实施改造 [8] - 配合客户推进信创国密升级改造，取得152张基础软硬件互认证书，完成大量银行网点升级改造项目 [8] - 上线广州市消费品以旧换新补贴资金支付校验平台，服务大量消费者和企业，提高资金发放速度 [9] - 财政部提出“全链条电子化”理念，公司将深化项目实践 [9] 智慧财政 - 以预算管理一体化解决方案为基础，融合技术提供财政业务管理体系产品和服务，是预算管理一体化代表性供应商 [10] - 协助省级客户完成系统功能开发升级，提供增补、升级服务 [10] - 智慧财审、社保资金模块、零基预算解决方案、转移支付监督模块等有应用成果 [10][11] - 研发新一代数字财政产品，在多地落地实施，数字乡镇财政综合服务平台在湖北试点上线 [12] 政企数智服务 - 结合新技术为政企提供数字化解决方案，推进政企数智化发展 [13] - 医保业务在区块链、电子结算凭证、医保钱包、基金监测等方面有进展 [13] - 会计电子凭证入账标准方面打造综合服务平台，服务多地会计主体，完善财税服务解决方案 [14] - 承建国家商标局项目，提供人工智能场景化解决方案，提升商标审查质量和效率 [15] - 推进国资监管业务数字化融合，产品在多地完成建设 [15] - 在青岛上线数据服务场景应用，签订合作协议，参与标准编制，提供数据标注服务 [15][16] 行业地位 - 作为智慧财政和数字政务建设领导厂商之一，参与行业标准和保障制度编制 [17] - 获多项荣誉奖项，与华为云合作发布解决方案，核心产品适配鸿蒙系统 [17] 重要事项 - 2024年公司总股本由194,400,000股增至349,920,000股 [19] 利润分配预案 - 以349,920,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股 [3]

独立董事评估 - 公司董事会评估独立董事独立性并出具意见[1] - 独立董事符合法规对独立性的要求[1] - 董事会意见日期为2025年3月28日[2]

业绩相关 - 公司研发投入23287.39万元，占比28.23%，同比增5.38%[2] - 公司以总股本349920000股为基数，10股派现1.8元（含税）[3] 研发与资质 - 公司新增4件发明专利、23件计算机软件著作权[2] - 公司取得DCMM三级、数据安全二级等资质[2] 新策略 - 公司于2024年3月7日发布“质量回报双提升”方案公告[1]

审计机构人员情况 - 截至2024年末，立信有合伙人294名、注册会计师2498名、从业人员12081名，签过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[2] 审计相关决策 - 2024年相关会议审议通过续聘立信为2024年度审计机构[2][5] 审计工作情况 - 立信对公司2024年度财务报告审计及内控有效性鉴证，认为报表编制合规[4] - 审计委员会与立信沟通审计事项、确定计划并了解情况[5] 审计评价 - 公司审计委员会认为立信年报审计表现良好，按时完成工作[7] 报告签字 - 报告签字页委员签字为申慧慧、衡凤英、李琳，日期为2025年3月25日[8]