报告行业投资评级 - 通信行业：增持（维持）[9] - 通信设备制造子行业：增持（维持）[9] 报告的核心观点 - 报告认为商业航天产业正迎来“三重拐点”，有望成为12月重要投资主题，建议关注地面终端与应用、火箭发射、卫星制造环节[2][3][12] - 报告看好通信行业在AI算力链、核心资产价值重估、新质生产力及自主可控赛道的投资机会[4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现与核心观点 - 上周通信（申万）指数上涨3.69%，表现显著优于上证综指（上涨0.37%）和深证成指（上涨1.26%）[2][12] - 商业航天板块再次大涨，驱动因素包括朱雀三号遥一火箭成功首飞（二级入轨、一级回收失利）、长十二甲即将首飞并尝试可回收、上海松江卫星互联网产业生态大会召开、星网启动相控阵终端招标等[2][12] - 周末产业利好消息频出，包括SpaceX估值提升、卫星超级工厂投产、星网14组卫星发射，体现产业持续快速发展[2][12] 周专题：商业航天三重拐点 - **拐点一：火箭可回收技术迎来突破点**。朱雀三号遥一首飞验证了高精度再入与着陆控制等核心技术，虽一级回收失利，但国内在液体发动机、回收控制算法两项关键技术已成熟[3][13]。后续长征十二号A/B、天龙三号、力箭二号、智神星一号等多款火箭将尝试首飞可回收，参考SpaceX经验，拐点渐行渐近[13] - **拐点二：卫星互联网应用场景打开**。上海卫星互联网产业大会上，垣信卫星与空中客车签署合作协议，标志着航空机载场景率先打开[16]。机上互联网在我国民航客机渗透率低，C919前装和窄体机后装市场空间广阔[16] - **拐点三：地面终端招标启动，商业闭环关键**。中国星网于11月28日启动包括0.45米/0.6米相控阵终端在内的多种终端招标[3][18]。地面终端及运营是商业航天中价值量最大的细分市场，也是产业商业闭环的关键[18] 重点公司及动态 - **AI算力链**：推荐中际旭创、新易盛、中兴通讯、锐捷网络[4] - **核心资产价值重估**：推荐中国移动A、中国电信A、中国联通A[4] - **新质生产力及自主可控**：推荐海格通信、上海瀚讯[4] - **重点公司最新业绩与观点**： - **中兴通讯 (000063 CH)**：9M25营收1005.2亿元，同比+12%；归母净利润53.2亿元，同比-33%。3Q25利润同比-88%，主因高毛利的运营商业务收入下滑，结构偏向低毛利算力业务。看好其全栈算力布局未来随自研芯片导入改善盈利，维持“买入”评级，A股目标价64.34元[37][39] - **锐捷网络 (301165 CH)**：9M25营收106.8亿元，同比+28%；归母净利润6.8亿元，同比+65%。3Q25利润同比-11%，主因计提绩效工资致费用增加。看好其受益于国内AI算力资本开支增长，维持“买入”评级，目标价102.51元[37][41] - **新易盛 (300502 CH)**：9M25营收165亿元，同比+222%；归母净利润63亿元，同比+284%。业绩高增长主要系800G等高速率产品需求持续释放。维持“买入”评级，目标价476.71元[37][44] - **中际旭创 (300308 CH)**：9M25营收250.05亿元，同比+44%；归母净利润71.32亿元，同比+90%。Q3业绩高增长受益于800G/1.6T产品需求快速增加及毛利率改善。维持“买入”评级，目标价626.68元[37][44] - **中国移动 (600941 CH)**：9M25营收7946.7亿元，同比+0.4%；归母净利润1153.5亿元，同比+4.0%。经营稳健，AI发展带来新机遇。维持“买入”评级，A股目标价126.20元[37][44] - **中国电信 (601728 CH)**：9M25营收3943亿元，同比+0.6%；归母净利润308亿元，同比+5.0%。天翼云加速向智能云转型，AIDC业务增长动能加强。维持“买入”评级，A股目标价9.11元[37][42] - **海格通信 (002465 CH)**：9M25营收31.58亿元，同比-16.17%；归母净利润-1.75亿元。业绩下滑主因行业需求调整及高研发投入。看好其在北斗、卫星互联网等业务26-27年兑现，维持“买入”评级，目标价13.70元[37][44] - **上海瀚讯 (300762 CH)**：9M25营收3.05亿元，同比+72.72%；归母净利润-4815.76万元。看好其主业恢复及卫星载荷、地面终端产品量产，维持“买入”评级，目标价28.28元[37][44] - **中国联通 (600050 CH)**：9M25营收2929.9亿元，同比+0.99%；归母净利润87.72亿元，同比+5.20%。传统业务提质增效，AI增强数智业务增长动能。A股维持“增持”评级，目标价7.56元[37][45] 行情回顾与市场数据 - 上周通信行业在申万一级行业中涨幅居前[8] - 一周内通信板块涨幅前十公司中，航天发展以52.26%的涨幅居首，天孚通信、上海瀚讯涨幅分别为25.79%和24.98%[10] - 一周内通信板块跌幅前十公司中，*ST奥维以-14.71%的跌幅居首[11] - 图表展示了通信行业及各子板块（如运营商、光模块、物联网等）的历史总市值与市盈率变化趋势[21][24][32][34][37] 行业与公司动态摘要 - **行业新闻**：报告期内行业新闻聚焦于“5G+工业互联网”深度融合、卫星互联网产业生态大会、AI手机（如豆包手机）热潮、光模块行情、国家航天局设立商业航天司、5G基站总数突破475.8万个等[47][48] - **公司公告**：列出了中兴通讯、紫光股份、华工科技、星网锐捷、海格通信、上海瀚讯等重点公司近期的重大公告，内容涉及财报发布、股东大会、对外投资、股份变动、再融资等事项[49][50][51][52]

公司成立与股权结构 - 福建锐捷卓云科技有限公司于近日成立，法定代表人为陈兴斌 [1] - 公司注册资本为3000万元人民币 [1] - 公司由锐捷网络（股票代码：301165）与福州经济技术开发区柏富同舟投资合伙企业（有限合伙）共同持股 [1] 公司经营范围 - 经营范围包含软件销售、信息系统集成服务、数据处理服务 [1] - 同时涵盖计算机软硬件及辅助设备批发等业务 [1]

公司基本信息 - 星网锐捷注册资本为58,569.5098万元人民币[8] - 上市公司为锐捷网络，所在地福建福州，代码301165[29] - 信息披露义务人为福建星网锐捷通讯股份有限公司[29] 股权情况 - 2025年11月21日一致行动协议到期，关系自动解除[12][30] - 解除前星网锐捷和锐进咨询合计持股7亿股，占比88%[15][29] - 解除前后星网锐捷均持股3.57亿股，占比44.88%[15][17][29][30] 其他情况 - 截至签署日，无境内外超5%权益股份、股份权利限制[11][18] - 签署日前6个月无买卖锐捷网络股份情况[19] - 截至签署日无增减持计划，不排除未来12个月有计划[30]

公司概况 - 锐进咨询注册资本7973.25万元人民币[8] - 上市公司为锐捷网络，所在地福建福州，代码301165[29] 股权情况 - 一致行动关系解除前，二者合计持股7亿股，占比88%[15] - 解除后，锐进咨询持股3.43亿股，占比43.12%[17] 未来展望 - 截至签署日无增减持计划，不排除未来12个月有相关计划[13] 权益变动 - 2025年11月21日因协议到期解除一致行动关系[30]

行业概述 - 防火墙是一种网络安全设备，根据预定的安全策略监视、过滤和控制网络流量，是网络部署中安全防护的第一道防线 [1] - 防火墙可以是硬件、软件或软件即服务等形式，主要类型包括传统防火墙、统一威胁管理UTM防火墙、下一代防火墙NGFW和AI防火墙 [1] - 下一代防火墙NGFW将IPS、病毒防护等多种安全业务与防火墙业务深度集成，并行处理，解决了UTM设备性能低下的问题 [1] 产业链剖析 - 产业链上游为基础硬件和基础软件，中游为防火墙产品，下游应用领域包括政府机关、金融机构、电信、电力和交通等 [3] - 产业链上游代表性企业有龙芯中科、中科网威等硬件企业和中科曙光、华为等软件企业 [5] - 产业链中游代表性企业有华为、深信服、天融信、新华三等，下游主要是移动、联通等通信运营商、银行以及国家电网 [5] 行业发展历程 - 防火墙发展经历了从低级到高级的过程，1989年产生第一代包过滤防火墙 [7] - 2018年华为首次发布运用智能检测技术的AI防火墙，以应对高级威胁的不断演进 [7] 行业政策背景 - “十四五”规划强调了网络安全的重要性，为防火墙行业发展打下坚实的政策基础 [9] - 2024年以来，国家密集出台了多项数据安全与网络安全管理政策，如《工业和信息化领域数据安全事件应急预案(试行)》和《网络数据安全管理条例》等 [11][13] 行业发展现状 - 中国企业数字化转型推动防火墙需求持续扩大，2024年中国防火墙市场规模为28亿美元 [15] - 从区域竞争看，防火墙企业集中在北京和广东，北京形成了覆盖技术研发、产品测试、市场推广的完整产业链 [17] - 从企业竞争看，北京市代表性企业有奇安信、启明星辰、绿盟科技等，广东省代表性企业有华为、深信服、天融信等 [21] 行业发展前景及趋势 - 技术层面聚焦智能化与适配新兴架构，AI与机器学习深度融入推动产品向主动预判升级 [23] - 市场层面呈现国产化深化与头部集中化趋势，华为、深信服等头部厂商凭借全产品线布局巩固优势 [23][24] - 商业模式上，产品销售转向服务化与订阅制，“防火墙即服务”与订阅制快速普及 [23][24] - 预计2025-2030年中国防火墙市场年复合增长率为4.9%，2025年市场规模升至29亿美元，2030年预计达到约37亿美元 [25]

一致行动关系变动 - 福建星网锐捷通讯股份有限公司与厦门锐进东方企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的一致行动协议于2025年11月21日到期 [1] - 双方一致行动关系自协议到期之日起自行解除 [1] - 本次解除一致行动关系不会导致锐捷网络股份有限公司的控股股东和实际控制人发生变化 [1]

一致行动协议 - 《一致行动协议》于2020年12月12日签署，2025年11月21日到期[4][6] - 协议到期后一致行动关系自动解除，股份不再合并计算[6][7] 股权情况 - 星网锐捷持股357,000,000股，占比44.88%[8] - 锐进咨询持股343,000,000股，占比43.12%[8] 影响说明 - 解除不影响控股股东和实际控制人，无不利影响[3][9] - 解除后双方继续遵守相关承诺[9]

会议信息 - 现场会议于2025年11月27日14:30召开，网络投票时间为同日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[4] 股东投票情况 - 通过现场和网络投票的股东190人，代表股份703,171,638股，占比88.3987%[7] - 通过现场和网络投票的中小股东188人，代表股份3,171,638股，占比0.3987%[8] 议案表决结果 - 《关于变更公司注册资本的议案》同意703,158,578股，占比99.9981%[10] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意703,105,478股，占比99.9906%[12] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意700,883,185股，占比99.6746%[13] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意700,873,465股，占比99.6732%[14] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意700,878,765股，占比99.6739%[16] - 《关于修订<关联交易管理办法>的议案》同意700,869,585股，占比99.6726%[17] 会议合法性 - 见证律师认为本次股东大会召集、召开等程序合法有效[19]

股东大会安排 - 2025年11月11日董事会表决通过股东大会召集议案[6] - 同日发布召开2025年第二次临时股东大会通知公告[7] - 现场会议于2025年11月27日14:30召开，网络投票同日[9] 参会情况 - 190名股东及代理人参会，代表703,171,638股，占比88.3987%[10] - 2人现场参会，代表700,000,000股，占比88.0000%[10] - 188人网络投票，代表3,171,638股，占比0.3987%[10] 议案表决 - 《关于变更公司注册资本的议案》同意703,158,578股，占比99.9981%[17] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意703,105,478股，占比99.9906%[18] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》总表决同意700,883,185股，占比99.6746%[19] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》总表决同意700,873,465股，占比99.6732%[21] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》总表决同意700,878,765股，占比99.6739%[22] - 《关于修订<关联交易管理办法>的议案》总表决同意700,869,585股，占比99.6726%[23] 结果情况 - 本次股东大会审议议案获有效表决通过[24] - 股东大会召集、召开等程序均合法有效[25]

公司产品现状 - 目前公司尚无光电路交换机(OCS)产品 [1] 公司研发策略 - 公司始终对光电路交换机(OCS)领域保持积极关注和探索研究 [1] - 公司力求通过发挥自身产品研发创新优势，满足不断变化的用户需求 [1]