国内领先的 ICT 设备厂商 - 公司于 2003 年成立,2015 年改制为股份公司,2022 年在深交所上市 [14] - 公司实际控制人为福建省国资委,2020 年员工持股平台持股比例达到 43.12% [15] - 公司拥有 2 万多家渠道合作伙伴,已覆盖 80 多个国家和地区 [16][3] - 公司主要业务包括网络设备、网络安全产品和云桌面解决方案,其中网络设备收入占比最高 [17][18] - 交换机是公司核心产品,2022H1 营收占比达 56.26% [18][21] 数字经济拉动 ICT 行业蓬勃发展 - 交换机产业链上游主要涉及芯片、光模块等,中游为交换机制造,下游应用广泛 [27] - 国内交换机芯片市场被海外厂商垄断,国产厂商市占率较低 [29] - 交换机市场规模稳步增长,市场集中度较高,行业存在较高的技术、渠道和客户壁垒 [30][31][32] - 数字经济发展带动企业云计算投入持续增加,为交换机需求提供支撑 [33][34][35] - AI 大模型发展拉动高速率以太网交换机需求持续增长 [41][42][45] 公司综合实力领先,客户资源优质 - 公司积极布局白盒交换机,与互联网头部厂商共同研发,技术实力获客户认可 [60][61] - 公司前瞻布局 NPO、CPO 交换机,助力大型互联网公司构建 AI 训练基础设施 [60][62] - 公司渠道布局完善,通过直销服务大客户,多次中标运营商集采项目 [63][64][65] - 公司产品在国内市占率位居前列,自建交换机产线保障品质 [67][69] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年营收分别为 122.45/140.97/160.87 亿元,归母净利润分别为 4.23/5.13/6.37 亿元 [74] - 公司紧跟 AI 发展趋势,积极布局高速以太网交换机,未来有望收益于 AI 算力网络持续演进,首次覆盖给予"买入"评级 [75] 风险提示 - 技术迭代不及预期风险 - 资本开支不及预期的风险 - AI 应用发展不及预期的风险 - 中美贸易摩擦加剧的风险 [76]

公司经营情况 - 公司上半年实现营业收入50.43亿元,同比增长4.40%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长10.08% [2] - 第二季度营收环比增长34.95%,归母净利润环比增长6456.85% [2] - 三大主业第二季度收入环比均有较大幅度增长,其中网络设备业务环比增长33.02%,网络安全产品环比增长27.81%,云桌面解决方案环比增长80.17% [2] AI技术应用 - 公司加大研发投入和产品创新力度,推出AI-Fabric智算中心网络解决方案和AI-FlexiForce智算中心网络解决方案,应用于大数据处理、机器学习、AIGC等业务场景,助力客户构建高性能智算中心网络 [2][3] - 2024年上半年,公司智算中心网络解决方案已实现规模化落地部署,先后中标多家头部互联网厂商的智算中心建设项目 [3] - 未来公司将继续致力于创新和优化智算中心网络产品和服务,提升全栈服务能力,助力千行百业高效应用AIGC技术 [3] 海外业务拓展 - 公司海外业务主要面向SMB市场以及企业级市场,销售网络设备产品并提供解决方案 [4] - 2021-2023年,公司海外业务收入复合增长率达40.91%,2024年上半年海外业务收入7.71亿元,同比增长58.10% [4] - 未来公司将在海外能力建设和市场开拓两方面继续推进海外战略落地,包括完善合规体系、打造海外业务支撑平台能力,以及加强与当地渠道伙伴合作、扩大品牌影响力等 [4]

报告投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 2024H1公司收入50.43亿元,同比增长4.40%,归母净利润1.54亿元,同比增长10.08%,扣非后归母净利润1.25亿元,同比增长5.54%。Q2营收28.97亿元,同/环比增长8.13%/34.95%,归母净利润1.51亿元,同/环比增长645.54%/6456.85%,扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长2175.47%,显示公司盈利拐点已显现 [8] - 高速数据中心交换机产品需求增长,带动量价齐升,收入达16.85亿元,同比增长62% [9] - 公司在互联网及运营商市场占据优势地位,多个细分市场排名前列,如数据中心交换机市场占有率第三、企业级WLAN市场占有率第二等 [10] - 2024-2026年公司预计营收将分别达到131.50亿元、158.76亿元、189.01亿元,归母净利润将分别达到5.21亿元、6.57亿元、8.12亿元 [12] 业务分析 1. 网络设备业务 - 2024年预计收入99.14亿元,同比增长18%,毛利率38.50% [16] - 其中数据中心交换机高速产品放量,2024年收入达16.85亿元,同比增长62% [9] 2. 网络安全设备业务 - 2024年预计收入6.84亿元,同比下降20%,毛利率55% [16] 3. 云桌面解决方案业务 - 2024年预计收入7.19亿元,同比下降5%,毛利率35% [16] 4. 其他业务 - 2024年预计收入18.33亿元,同比增长20%,毛利率25% [16] 财务分析 - 2024-2026年公司整体毛利率预计为37.29%、36.97%、36.65% [17] - 2024年预计营业收入131.50亿元,同比增长13.94%;归母净利润5.21亿元,同比增长29.8% [13] - 2024年预计每股收益0.92元,对应PE为33.77倍 [18] - 2024年预计经营活动现金流为-697百万元,主要受营运资金投入增加影响 [18]

公司整体业绩表现 - 上半年实现营业收入 50.43 亿元，同比增长 4.40%，实现归属于上市公司股东的净利润 34.95 亿元，同比增长 10.08% [2][3] - 第二季度营业收入和归属于上市公司股东的净利润环比增长 6456.85% [3] - 三大主营业务中，网络设备收入 39.85 亿元，网络安全收入 2.27 亿元，云桌面解决方案收入 33.02% [3] - 期间费用方面，上半年销售费用同比增长 5.43%，管理费用同比增长，第二季度费用增速有所放缓 [3] 互联网市场表现 - 受益于 AIGC 应用的需求提升，公司先后中标多家头部互联网厂商智算中心建设 [3][4] - 数据中心交换机产品中，400G 产品占比接近 50%，预计明年 800G 产品会逐步开始批量部署 [4][5] - 上半年来自互联网市场的数据中心交换机收入约 9 亿元，主要来自字节、阿里、腾讯等头部客户 [5] - 下半年互联网行业仍将继续加大算力中心建设，相关产品收入有望持续增长 [5] 技术研发与创新 - 在数据中心领域，发布了基于 LPO 技术的 400G 和 800G 自研高速光模块 [4] - 推出了基于 AI-FlexiForce 技术的智算中心网络解决方案，以及 AILB 负载均衡解决方案 [8] - 成为超以太网联盟(UEC)的新成员，参与联盟工作推动新技术在行业内的应用 [7] 市场拓展与管理改进 - 在教育、医疗、办公、智能制造等领域新增 300 余家企业应用公司解决方案 [4] - 国际市场业务覆盖进一步扩大，创新产品方案已进入 90 余个国家和地区 [4] - 通过创新、质量、流程建设、人才经营等方面的管理改进，企业降本增效成效明显 [4] - 锐捷数字化智能工厂开始试运营，为高端产品生产制造及品质交付奠定基础 [4] 未来展望 - 预计下半年政企市场复苏趋势会得以延续，SMB 市场增速或受一定影响 [6][7] - 全年综合毛利率有望恢复到往年平均水平 [8] - 期间费用增速有望进一步放缓，总体费用率会控制在合理范围内 [6]

报告公司投资评级 - 公司股票评级为"跑赢行业",目标价为人民币40.90元 [5] 报告的核心观点 业绩回顾 - 2Q24公司营收为28.97亿元,同比增长8.13%,环比增长34.95% [9] - 2Q24归母净利润为1.51亿元,同比增长645.54%,环比增长6456.85% [9] - 2Q24业绩超出预期,主要由于网络设备行业需求回暖,以及公司积极推进管理改进措施,费用管控成效显著 [9] 发展趋势 - 受益于国内AI算力浪潮,公司数据中心高速交换机放量增长,1H24实现收入16.85亿元,同比增长62% [10] - 公司园区产品保持重点行业份额领先,国际市场覆盖面不断扩大,1H24海外收入同比增长58.1%至7.71亿元 [11] 盈利预测与估值 - 考虑到公司费用管控力度超出预期,我们上调2024/25年归母净利润6%/9%至5.10/6.66亿元 [12] - 当前股价对应2024/25年35.0/26.8倍市盈率,维持"跑赢行业"评级,目标价40.9元,较当前股价有30%上行空间 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2Q24公司营收和净利润均大幅增长,超出预期,主要得益于需求回暖和费用管控成效 [9] 发展趋势 - 公司受益于国内AI算力浪潮,数据中心交换机业务快速增长 [10] - 公司园区产品保持行业领先地位,海外市场拓展也取得进展 [11] 盈利预测与估值 - 我们上调公司2024/25年盈利预测,维持"跑赢行业"评级,目标价较当前股价有30%上行空间 [12]

公司基本信息 - 公司注册地址由福州市仓山区金山大道618号桔园洲工业园19楼变更为福建省福州市仓山区石仓路9号[22] - 公司办公地址为北京市海淀区复兴路29号东塔A座11层[18] - 公司法定代表人为黄奕豪[15] - 公司董事会秘书为姚斌，证券事务代表为梁姗[16] - 公司股票简称为"锐捷网络"，股票代码为301165，上市于深圳证券交易所[15] - 公司控股股东为福建星网锐捷通讯股份有限公司，间接控股股东为福建省电子信息（集团）有限责任公司[9] - 公司实际控制人为福建省人民政府国有资产监督管理委员会[9] - 公司全资子公司包括北京星网锐捷网络技术有限公司、上海锐山网络有限公司、Ruijie Networks Communication Technology Industry and Trade Co., Ltd.[9,10] 财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为50.43亿元，同比增长4.40%[24] - 实现营业收入504,346.40万元，同比增长4.40%[42] - 实现归属于上市公司股东的净利润15,378.34万元，同比增长10.08%[25] - 营业成本为32.29亿元，同比增长10.17%[74] - 销售费用为7.72亿元，同比增长5.43%[74] - 管理费用为2.79亿元，同比增长19.21%，主要系人工费用增长所致[74] - 财务费用为-1.02亿元，同比下降166.06%，主要系汇兑收益和利息收入增长所致[76] - 所得税费用为-7.59亿元，同比下降32.09%，主要系公司本期可弥补亏损减少，递延所得税费用增加所致[76] - 研发投入为9.46亿元，占营业收入的18.76%[83] - 经营活动产生的现金流量净额为-12.22亿元，同比下降309.38%，主要系公司本期增加备货，材料款支付增加所致[76] - 公司境外销售收入占营业收入的15.30%，当地汇率变化对公司经营业绩有所影响，但未产生重大影响[80] - 公司2023年度营业收入为4,965,848.02元[105] - 公司首次公开发行股票募集资金已使用完毕,募集专户余额36.59万元,均为结息款项[108] - 公司主要子公司北京锐捷和上海锐山2023年度亏损,主要系组织架构调整和人员规模扩大导致人工费用增长[119] 公司经营情况 - 公司承诺不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[5] - 推出基于LPO技术的400G和800G自研高速光模块，具有低功耗、低成本、低延时和可插拔性等技术优势[45] - 发布"锐智云服"智算服务解决方案与算力分析平台，实现分布式网络、计算、存储的集群资源管理[46] - 针对教育用户网络安全需求，发布新一代智能安全网关解决方案，提供更安全、更智能的网络安全保障[48] - 推出面向企业级市场的三擎云办公解决方案3.0，为企业用户构建安全、体验、降本、增效的云桌面办公系统环境[48] - 发布基于以太彩光技术的极简以太全光3.X解决方案，适配教育、医疗、办公、智能制造等企业级园区应用场景[47] - 推出网络+安全解决方案3.0，实现网络设备与安全设备的充分联动[48] - 创新性地推出AILB负载均衡解决方案，实现多任务环境下不同模型间的数据通讯[43][44] - 持续迭代升级AI-Fabric和AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，助力客户构建大规模智算中心网络[43][44] - 在SMB领域推出家企无损网络解决方案，在家庭场景推出极简易部署的AC及AP产品，在商户及小微企业场景提供"一机成网"的超融合AC及AP产品[49] - 在互联网及运营商市场实现智算中心网络解决方案的规模化落地，携手运营商共同开发大规模高性能的SDN云方案[50] - 在企业级市场新增300余家企业客户，业务覆盖装备制造、发电、汽车工业等多个行业[50] - 在国际市场业务覆盖进一步扩大，创新产品方案进入90余个国家和地区[50] - 在交换机、无线产品等多个领域保持市场前列地位，在中国以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场占有率排名前三[51] - 在具体行业如互联网、教育、批发等领域交换机和WLAN产品市场占有率排名第一或第二[51] - 推进智能制造、5G互联、绿色制造的数字化智能工厂开始试运营，提升产品品质及交付效率[52] - 研发投入占营业收入比例达18.76%，累计申请并获受理专利3,141项，其中发明专利2,949项[66] - 已累计服务300多家互联网企业、1,000多家金融机构、5,000多家医院、2,600多所高校及10,000多家政企客户[67] - 拥有20,000多家合作伙伴，销售网络遍布国内及90多个国家和地区[68][69] 公司风险 - 公司面临创新风险,将密切跟踪行业发展动向,调整研发和创新方向[122] - 公司面临招投标风险,将通过提供满足用户需求的创新产品及方案,并提升市场团队在投标、竞争性谈判中的能力与策略[125] - 公司面临研发失败风险,将密切跟踪新一代信息与通信技术发展,提升研发水平[127] - 公司面临部分芯片供应不足的风险,将持续完善多元化的芯片供

业绩总结 - 公司2024年一季度营业收入为21.47亿元，同比下降0.24%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为0.02亿元，同比下降98.07%[1] - 公司2024年一季度扣非归母净利润为-0.13亿元，同比下降111.66%[1] - 公司2024年预计归母净利润分别为6.5亿元、8.5亿元和10.9亿元，对应PE为31x、23x和18x[3] - 锐捷网络2026年预计营业总收入将达到19,384百万元，营业收入增长率为12.55%[5] - 2026年预计净利润将达到1,087百万元，净利润增长率为27.78%[5] - 2026年预计每股收益将达到1.91元，每股经营现金流为1.70元[5] - 公司2026年预计PE为18，PB为3.7，EV/EBITDA为16.86[5]

业绩总结 - 公司2024年一季度营收为21.47亿元，同比下降0.24%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为0.02亿元，同比下降98.07%[1] - 公司2024年一季度扣非净利润为-0.13亿元，同比下降111.66%[1] - 公司2024年一季度毛利率为38.52%，同比下降3.82%[6] - 公司2024年一季度销售、管理、研发费用同比分别变化为+17.8/+23.8/-4.8%[6] - 公司2024-2026年预计收入分别为131.2/153.5/179.8亿元，归母净利润分别为4.9/6.2/7.6亿元[3] 未来展望 - 公司在中国交换机市场具有稳定的市场份额，包括园区交换机、数据中心交换机和WLAN产品市场[7] - 公司推出了支持LPO的数据中心交换机和800G交换机技术方案，有望在AI发展机遇中取得进展[2] - 公司主要产品在中国市场的排名分别为第一和第三，展示了在网络设备和云桌面领域的领先地位[9] 市场扩张和并购 - 公司网络设备主要交换机、无线产品和路由器收入预计在2024年将达到1,100,102.16万元，增长率为17.00%[14] - 公司网络安全产品预计在2023年将达到86,644.91万元，增长率为23%[14] - 公司云桌面解决方案预计在2026年将达到101,290.04万元，增长率为10.00%[14] 财务展望 - 2026年预计每股收益将达到1.34美元，较2022年增长38%[18] - 2025年净利润增长率预计为28%，较2024年增长6个百分点[18] - 2023年ROIC为-4%，2026年预计将提升至17%[18] - 2024年资产负债率预计为53%，较2022年增长6个百分点[18]

营业收入和利润 - 锐捷网络2024年第一季度营业收入为21.47亿元，较去年同期下降0.24%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为2310.15万元，较去年同期下降98.07%[5] - 锐捷网络2024年第一季度营业总收入为21.47亿元，较上期略有下降[35] - 营业总成本为22.61亿元，较上期有所增加，其中研发费用为41.66亿元[36] - 营业利润为亏损4.49亿元，较上期大幅下降，主要受财务费用影响[36] - 净利润为2.31亿元，较上期大幅下降，但仍保持盈利[36] - 每股基本收益为0.0041元，较上期大幅下降[37] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-15.44亿元，较去年同期下降233.88%[5] - 经营活动产生的现金流量为22.36亿元，较上期有所增加[38] - 锐捷网络2024年第一季度经营活动现金流入小计为23.58亿，较上年同期增长9.5%[39] - 锐捷网络2024年第一季度经营活动现金流出小计为39.01亿，较上年同期增长49.5%[39] - 锐捷网络2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-15.44亿，较上年同期下降233.3%[39] - 锐捷网络2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-1.13亿，较上年同期下降177.6%[39] - 锐捷网络2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为11.75亿，较上年同期增长4967.6%[39] - 锐捷网络2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-4.83亿，较上年同期下降10.2%[40] - 锐捷网络2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为17.85亿[40] 资产和负债 - 在建工程项目支出增加，达到94.94亿元，较去年同期增长384.92%[11] - 短期借款增加至149亿元，较去年同期增长115.30%[15] - 应付职工薪酬减少至5937.76万元，较去年同期下降98.33%[16] - 应交增值税、印花税余额减少至2406.02万元，较去年同期下降50.22%[17] - 其他应付款减少至169.12亿元，较去年同期下降30.74%[18] - 预付款项增加至91.86万元，较去年同期增长55.85%[12] - 开发支出增加至17.57亿元，较去年同期增长70.46%[14] - 公司本期短期银行借款较上年同期增加，达到11.52亿人民币，增长幅度达4984.86%[29] - 报告期末普通股股东总数为23,053股，前十名股东中福建星网锐捷通讯股份有限公司持股最多，持股比例为44.88%[29] - 公司前10名股东中，持有无限售条件股份最多的是中信证券－兴业银行－中信证券锐捷网络员工参与创业板战略配售集合资产管理计划，持股数量为4,439,400股[29] - 公司流动资产合计为6,314,768,059.71元，非流动资产合计为1,903,275,466.15元，资产总计为8,218,043,525.86元[34]

业绩总结 - 公司2023年实现收入115.42亿元，同比增长1.9%[1] - 公司2023年归母净利润为4.01亿元，同比下降27.26%[1] - 公司2023年销售费用率为15.35%，研发费用率为18.94%，管理费用率为4.9%[3] - 公司2023年营业收入持续增长，同比增长1.9%，达到115.4亿元[18] - 公司归母净利润波动变化，2023年同比下降27.3%，为4亿元[19] 主要产品和市场地位 - 公司主要产品包括网络设备、网络安全产品、云桌面整体解决方案[6] - 公司在中国以太网交换机市场占有率连续3年排名第三，企业级WLAN市场占有率排名第三[9] - 公司专注数字通信领域，致力于将技术与场景应用充分融合，助力各行业客户实现数字化转型和价值升级[6] - 公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持市场前列[1] 新产品和技术研发 - 公司2023年推出了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势[6] 财务展望 - 预计2024-2026年EPS分别为0.91元、1.19元、1.43元，对应动态PE分别为42倍、32倍、27倍[2] - 公司2024-2026年业务收入预测：网络设备收入增速为30%、25%、20%，毛利率维持在41%；网络安全产品收入增速为25%、20%、15%，毛利率稳定在43%；云桌面解决方案收入增速稳定在2.7%，毛利率稳定在35%[25] 股权结构和评级 - 公司股权结构集中，控股股东为福建星网锐捷通讯股份有限公司[7] - 公司2024年PE为45倍，首次覆盖给予“持有”评级[26] - 公司2023年公司评级为中性，建议持有[31]