创业板人工智能指数表现 - 指数周线八连阳 单月累计上涨37.84% 年内涨幅达79.09% 显著跑赢科创AI指数(64.11%)和CS人工智指数(59.65%) [3][4] - 指数基日为2018年12月28日 2020-2024年度涨跌幅分别为20.1%/17.57%/-34.52%/47.83%/38.44% [4] 个股及ETF资金动向 - 光模块龙头天孚通信大涨超10%创历史新高 深信服/太辰光/昆仑万维等涨逾1% 长芯博创大跌11% 润和软件等6股跌超5% [1] - 创业板人工智能ETF(159363)单日净申购2.54亿份 近十日净流入超13亿元 单周成交额超60亿元创上市新高 最新规模达42亿元 [1][7] 成分股业绩表现 - 49只成分股中30只归母净利润正增长 新易盛净利润增速355.68% 锐捷网络增长194% 中际旭创/天孚通信/太辰光实现收入利润双高增 [5][6] - 长志博创净利润同比增长1121.21% 先进数值增长694.25% 天早进信营收24.56亿元同比增长57.84% [6] 行业估值与展望 - 光模块行业正从业绩高速增长向估值提升阶段过渡 头部企业进入"价值重估"新阶段 股价驱动因素转向业绩+估值双驱动 [6] - AI创新带动产业链落地提速 算力板块占比约70% AI应用占比30% 光模块龙头"易中天"组合含量超41% [7]

公司股价表现 - 8月29日股价下跌5.01%至89.01元/股 成交额5.55亿元 换手率6.48% 总市值708.03亿元 [1] 主营业务构成 - 网络设备占比87.85% 网络安全产品占比3.19% 云桌面解决方案占比2.84% 其他业务占比6.12% [1] - 公司主营网络设备/网络安全产品及云桌面解决方案的研发设计与销售 成立于2003年10月 2022年11月上市 [1] 机构持仓情况 - 汇添富数字未来混合A(011399)二季度新进十大流通股东 持有106.71万股 占流通股比例1.12% [2] - 该基金当日浮亏约500.49万元 最新规模32.12亿元 今年以来收益47.95% 近一年收益75.31% 成立以来亏损9.84% [2] 基金管理团队 - 基金经理杨瑨累计任职8年219天 管理规模176.24亿元 任职最佳回报326.68% 最差回报-41.02% [3] - 基金经理马磊累计任职2年24天 管理规模55.65亿元 任职最佳回报102.23% 最差回报37.61% [3]

市场表现 - 8月28日13:19 上证指数跌0.21% 深证成指涨0.32% 创业板指涨1.15% [1] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)上涨4.02% [1] - 持仓股天孚通信20%涨停 光库科技和长芯博创涨超10% [1] 业绩表现 - 创业板人工智能指数25只成份股中11只中报业绩超预期 [1] - 新易盛归母净利润增速超355% 锐捷网络增速超194% [1] - 中际旭创 天孚通信 太辰光实现收入利润双高增 [1] 政策支持 - 国务院印发"人工智能+"行动文件 推动AI应用落地 [2] - 聚焦AI在教育 诊疗 健康管理 医保服务等民生领域应用 [2] - 首次提出量化目标 覆盖模型和算力环节 [2] 产品特性 - 创业板人工智能ETF华夏(159381)跟踪创业板人工智能指数(970070.CNI) [2] - 布局AI产业链龙头 聚焦算力(光模块CPO权重超40%) 中游软件和应用 [2] - 年内累计上涨超60% 跑赢CS人工智和科创AI等同类指数 [2] - 场内综合费率0.20% 为同类最低 [2]

**锐捷网络** **行业与公司** 数据中心网络设备与解决方案提供商 核心客户为国内互联网公司[1] **核心观点与论据** - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 占比超过90% 其中阿里、字节、腾讯三大客户收入占比约90%[1] - 400G产品占比超过60% 400G数据中心交换机收入约24亿 占数据中心交换机比重超过60%[1][2] - 支持万卡集群的三级架构网络解决方案（如200G+400G组合）已规模化落地 400G采用51.2T芯片 支持千卡到数万卡GPU集群互联[2] - 51.2T规格的800G产品少批量出货 金额约3亿多[2] - 与国产GPU厂商合作 帮助提升网络侧能力 但商业化部署需时间磨合验证[3] **良信股份** **行业与公司** 配电设备供应商 聚焦数据中心配电侧与海外市场[4] **核心观点与论据** - 数据中心市场分为互联网企业、运营商、单体项目三大板块 公司占有率集中在HVDC、UPS等配电设备[4] - 重点进入国内头部互联网企业白名单 同时构建海外客户设备端品牌[4] - 海外大客户需求技术升级（高密度化、模块化、小型化、提升电压等级及功率密度）[5] - 海外原供应商存在产能瓶颈和交付压力 客户有多供方需求 公司凭借合作配合度形成影响力[5] - 新能源BU中光伏、储能、风能为核心板块 同时布局核电、氢能以对冲风光储行业周期性波动[7] **中材科技** **行业与公司** 特种纤维材料制造商 聚焦AI电子布产品线[8] **核心观点与论据** - 特种纤维布上半年销售895万米 规模国内领先 低介电一代布为主要产品[8] - 拥有低介电二代布、低膨胀布及超低损耗低介电纤维布完整产品线 通过国际头部客户全产业验证[8] - 低膨胀布主要应用于大尺寸芯片封装基板 可能延伸至手机和汽车智能驾驶领域[9] - 低膨胀产品分为膨胀系数4.0、3.2和2.8三款 系数越低性能越高 目前供需存在缺口 价格由供需和竞争决定[9] - 超低损耗低介电纤维布仍处客户测试阶段 未大规模应用 公司预留技术调整空间以快速响应市场[10] **其他重要内容** - 资讯来源为三家上市公司投资者关系活动记录表（2025年8月21-22日）[12] - 内容免责声明提示仅供参考 不构成投资建议[11]

行业概述 - 数据中心交换机是专为大规模数据中心环境设计的高性能网络设备 支持高带宽 低延迟 高可靠性和可扩展性 满足云计算 AI训练和分布式存储等场景需求 [2] - 行业技术历经四代跨越式演进 端口速率从早期10Mbps跃升至当前主流800G 交换容量突破51.2Tbps量级 第四代多业务交换机深度融合RDMA无损传输 SDN和NFV等前沿技术 [5] - 交换机按网络层级分为核心层 汇聚层和接入层 按架构分为盒式和框式 按协议支持分为传统以太网和无损以太网 按功能分为传统交换机和SDN交换机 [3] 政策环境 - 国家密集出台《算力基础设施高质量发展行动计划》等系列政策 构建全链条政策框架 为行业划定绿色节能 智能运维和安全可信的技术演进路径 [6] - 政策通过"东数西算"等国家战略工程推动超大规模数据中心集群建设 加速形成算力与网络深度融合的新型基础设施生态 助力突破高端芯片和光模块等"卡脖子"环节 [6] 市场规模 - 2024年中国数据中心交换机行业规模突破211.5亿元 预计2025年将攀升至226.8亿元以上 其中AI算力网络建设贡献率超45% [8] - 2024年中国数据中心市场规模达到2773亿元 同比增长15.2% 预计2025年将突破3180亿元 产业向集约化 规模化和绿色化方向演进 [7] 技术发展 - 400G端口以38%的出货量占比成为当前主流 800G交换机于2025年实现规模化量产 1.6T端口预计2026年商用 支撑单柜带宽从120T向160T跨越 [8] - CPO共封装光学技术将800G端口功耗降低35% 硅光模块和液冷散热等技术推动设备向超低时延 超大带宽和极致能效升级 [11] - RDMA技术将AI训练延迟压缩至2-5μs 其中RoCE凭借以太网生态优势预计2027年成为主流 [11] 产业链结构 - 上游核心元器件以太网交换芯片占成本45% 光模块占30% PCB占15% 国际厂商博通和Marvell占据高端芯片市场 但盛科和华为海思等国内企业已在部分领域实现突破 [6] - 中游设备制造由华为 新华三和锐捷等国产厂商主导 形成从高端云数据中心交换机到白牌设备的全产品矩阵 [6] - 下游应用覆盖超大规模数据中心 AI算力集群 运营商网络及企业级市场 东数西算工程和AI浪潮驱动400G/800G高速交换机的规模化部署 [6] 竞争格局 - 华为与新华三合计占据中国数据中心交换机市场近70%份额 华为以35.8%的市场占有率位居第一 新华三以32.4%紧随其后 [9] - 锐捷网络和中兴通讯构成第二阵营 锐捷在字节跳动等互联网客户中占比超30% 中兴聚焦全光网络技术中标运营商集采项目 [9] - 国产厂商包揽中国移动2025-2027年数据中心交换机集采全部份额 华为以5.631亿元总中标额成为最大赢家 锐捷网络是唯一全线入围6个标包的厂商 [9] 发展趋势 - 技术融合驱动性能跃迁 800G/1.6T速率与光电融合技术突破结合RDMA低延迟方案 重塑算力基础设施核心能力 [10][11] - 场景深耕开辟增长空间 垂直领域定制化需求爆发推动产品向场景化解决方案转型 生态平台化与订阅制服务成为竞争新焦点 [12] - 绿色转型构建可持续竞争力 液冷散热渗透率预计2030年达35% 智能运维平台将流量预测准确率提升至90% 故障定位时间缩短至分钟级 [13]

股价表现 - 截至2025年8月26日15时股价报88.93元 较前一交易日下跌2.36% [1] - 当日成交额达14.74亿元 [1] 业务概况 - 公司属于通信设备行业 主营业务涵盖网络设备、云计算及解决方案服务 [1] - 是业内具备技术研发能力的企业之一 [1] 机构关注度 - 8月13日至8月26日期间获5家海外机构调研 [1] - 在同期获调研的136家公司中关注度较高 [1] 财务表现 - 中期净利润增幅在已披露业绩的上市公司中位居前列 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流出1.37亿元 [1] - 近五日累计净流出1.94亿元 [1]

行业投资评级 - 通信行业获得"推荐"评级 基于AI、5.5G及卫星通信持续推动行业高景气度延续 [2] 核心观点 - 通信行业呈现高景气度 本周申万通信指数上涨10.84% 显著跑赢大盘（上证综指涨3.49% 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85%）[2][11] - 算力产业链与卫星互联网被列为重点投资方向 国产算力硬件能力获验证且卫星组网进入常态化阶段 [3] - DeepSeek-V3.1技术升级推动国产芯片生态发展 采用UE8M0 FP8参数精度格式 显著降低显存占用50%-75%并提升计算效率 [3][32][33] 市场行情表现 - 细分板块全面上涨 通信网络设备及器件涨幅达17.14% 通信线缆及配套涨幅最低为1.19% [2][14][15] - 个股涨幅前三分别为中兴通讯（32.21%）、锐捷网络（32.17%）、德科立（30.87%） 板块内80.8%个股实现上涨 [2][16] 卫星互联网进展 - 我国成功发射低轨09组卫星 GW星座规划总数达12,992颗 包含GW-A59（6,080颗）和GW-A2（6,912颗）子星座 [18][21] - 下半年火箭运力及成本瓶颈大幅缓解 载荷性能在带宽、延迟、能耗及安全方面显著优化 [3] - 垣信卫星启动7.2亿元火箭发射采购项目 计划完成94颗卫星发射 但部分标包因供应商不足招标失败 [26][27] 算力产业链动态 - 中兴通讯获中国移动17亿元AI设备集采份额超50% 中标金额约8.85亿元 凸显国产AI硬件竞争力 [21][22] - DeepSeek-V3.1支持128K上下文窗口（较V3版提升100%） 复杂任务处理能力提升40% 并新增严格模式保障API交互可靠性 [29][31] 企业运营数据 - 多家企业2025年中报业绩亮眼：锐捷网络净利润同比增194% 沪电股份营收84.94亿元（同比+56.59%） 星网锐捷净利润同比增69.32% [35] - 光库科技净利润同比增70.96% 剑桥科技净利润同比增51.12% 鼎龙股份净利润同比增42.78% [35]

稳健医疗业务表现 - 全棉时代第二季度收入同比增长13% 7-8月销售增速回升 坚持四大战略推动业务发展[1] - 医疗板块围绕三大战略展开 重点提升产品结构和生产效率 推进海外供应链建设[1] - 棉柔巾业务增长持续好于大盘 下半年推出多款新品并加强渠道建设[1] - GRI上半年受中美关税战影响 供应链已全面恢复 预计下半年趋势向好[1] - 高端敷料/手术室耗材/健康个护业务增速较高 传统敷料业务保持稳定[1] - 全棉时代上半年毛利率提升 下半年继续优化商品组合和渠道结构提升利润率[1] - 线下门店聚焦高质量开店 提升同店同比 优化会员服务[1] - 所得税率上升因业务结构变化和全棉时代子公司迁址[1] 兆易创新业务进展 - 二季度NOR Flash高个位数增长 利基型DRAM增长超50% MCU接近20% 模拟芯片环比成长较高 传感器芯片增长约10%[2] - 预计第三季度环比增长 全年需求上涨 利基型DRAM供应偏紧缺至全年[2] - 下半年利基型DRAM营收显著增长 合约价格上涨 第三季度继续上涨[2] - 公司毛利率整体平稳 Flash温和涨价 DRAM毛利率提升 整体毛利率保持稳定[2] - NOR Flash需求端电子产品代码量上升 供应端晶圆制造产能紧张 供给短缺将持续较长时间[2] - MCU增长点在工业控制/光储充/白电等高门槛国产化替代方向 新产品收入贡献提升[2] - DDR4 8Gb收入贡献全年有望达DRAM收入三分之一 LPDDR4小容量产品全年收入占比可能提升到两位数[2] - 45nm NOR Flash产能爬坡 预计年底收入贡献15% 2026年补齐产品线 成本显著优势 芯片面积缩减20%[2] - 规划LPDDR5产品线 预计两年内推出 推出多核汽车MCU产品 AI MCU应用于AI场景[2] 锐捷网络业务状况 - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 占比超过90% 400G产品占比超60%[3] - 下半年云端算力基础设施需求旺盛 互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大[3] - 2T规格产品为200G+400G组合 支持大规模GPU集群互联[3] - 上半年海外业务收入11.45亿元 同比增长48% 主要面向SMB市场 合作伙伴数量增长到2620家[3] - Q2交付未受影响 Q3订单多为年初框采合同 预计新签订单增速可能下降[3] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表 国产12.8T芯片可满足大部分数据中心场景需求[3] - 上半年费用总额同比减少 预计全年费用同比持续下降[3] - 园区网络业务受宏观经济影响明显 2024年行业整体呈现下滑趋势 Q2略有复苏[3] - 数据中心产品毛利率15%-20% 企业网和SMB市场毛利率有所提升[3] - 数据中心预计增速超过50% 园区持平 SMB稳健增长20-30% 运营商可能下滑[3] 良信股份业务布局 - 数据中心业务分为互联网企业/运营商/单体项目三大板块 市场占有率集中在HVDC/UPS[4] - 下半年新能源业务增速可能放缓 将在数字能源/基础设施领域持续发力[4] - 海外大客户对产品有技术升级需求 原有供应商存在产能瓶颈 良信与海外大客户合作配合度较好[4] - 海外业务上半年毛利率与去年同期相比略有小幅下降[4] - 新能源BU中光伏/储能/风能占据较大份额 新能源汽车/充电桩/箱式变电站等增速较快 布局核电/氢能领域[4] 百利天恒研发进展 - 与BMS合作开发iza-bren 新开展3项II/III期海外关键注册临床试验 用于治疗三阴性乳腺癌/EGFR突变非小细胞肺癌和尿路上皮癌[5] - RC核药平台取得新突破 首款核药候选药物BL-RC001提交国内IND申请[5] - 新一代毒素药物BL-B16D1和BL-M17D1推进到临床试验阶段[5] - 已有9款DC药物处于临床试验阶段 1款DC药物处于IND受理阶段[5] - 截至6月底研发费用为10.38亿元 预计未来临床研究费用会相应增长[5] - iza-bren治疗末线鼻咽癌III期临床达到主要研究终点 计划提交药品上市申请[5] - 公司目标5年内成为肿瘤治疗领域领先的入门级MNC[5] 广博股份经营情况 - 2025年上半年营业总收入11.71亿元 同比上升2.38% 净利润7613.41万元 同比上升4.22%[6] - 休闲生活产品销售收入1.48亿元 同比增长40.38% 主要得益于外销生活周边品类销售显著增长[6] - 创意产品类销售收入下降 因市场环境变化导致IP学生产品销售下滑[6] - 深化IP运营 结合头部和小众IP 构建全链路营销体系 授权多个热门IP[6] - 推广品类包括徽章/色纸/立牌/卡牌/毛绒/水杯/文具等[6] - 在越南/柬埔寨/马来西亚建立生产基地 优化成本结构 增强市场竞争力[6] 消费电子ETF数据 - 产品代码159732 跟踪国证消费电子主题指数[9] - 近五日涨跌9.18% 市盈率44.73倍[9] - 最新份额25.1亿份 增加6800万份 主力资金净流出1.5亿元[9] - 估值分位67.84%[10]

核心观点 - 锐捷网络数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 400G产品占比超60% 下半年云端算力基础设施需求依旧旺盛 互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [1] - 海外业务收入11.45亿元 同比增长48% 主要面向SMB市场 合作伙伴数量增长到2620家 [1] - 数据中心预计增速超过50% 园区持平 SMB稳健增长20-30% 运营商可能下滑 [1] 产品与技术 - 数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 占比超过90% 400G产品占比超60% [1] - 2T规格产品主要为200G+400G组合 支持大规模GPU集群互联 [1] - Scaleup网络在国内发展迅速 公司参与高通量以太网联盟 推出面向智算场景的产品方案 [1] - CPO技术能满足高速 高密度互联需求 规模化商用预计还需1-2年 [1] - 国产12.8T芯片可以满足大部分数据中心场景需求 [1] - 公司与国产GPU厂商有产品适配和技术交流 但商业化部署需时间 [1] 业务表现 - 上半年海外业务收入11.45亿元 同比增长48% [1] - 主要面向SMB市场 合作伙伴数量增长到2620家 [1] - Q2交付未受影响 Q3订单多为年初框采合同 预计新签订单增速可能下降 [1] - 公司直接销售给互联网客户的国内总部 不计入海外业务统计 [1] 市场前景 - 下半年云端算力基础设施需求依旧旺盛 互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [1] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表 [1] - 运营商国产化要求高但进度慢 园区市场对国产化要求迫切且更易实现 [1] - 数据中心预计增速超过50% 园区持平 SMB稳健增长20-30% 运营商可能下滑 [1] 财务表现 - 上半年费用总额同比减少 预计全年费用同比持续下降 [1] - 数据中心产品毛利率较低（15%-20%） 企业网和SMB市场毛利率有所提升 [1] - 园区网络业务受宏观经济影响明显 2024年行业整体呈现下滑趋势 公司层面在Q2略有复苏 [1] 风险提示 - 公司注意到有媒体转载的乐观预测 基于多种因素假设 存在不确定性 [1]

兆易创新业务表现与展望 - 2024年二季度NOR Flash实现高个位数增长，利基型DRAM增长超50%，MCU增长接近20%，模拟芯片环比成长较高，传感器芯片增长约10% [1] - 预计第三季度环比增长，全年需求上涨，利基型DRAM供应偏紧缺至全年，下半年该业务营收显著增长且合约价格继续上涨 [1] - 公司毛利率整体平稳，未来Flash温和涨价，DRAM毛利率提升，整体保持稳定 [1] - NOR Flash因电子产品代码量上升和晶圆制造产能紧张，供给短缺将持续较长时间 [1] - MCU增长点集中在工业控制、光储充、白电等高门槛国产化替代方向，新产品收入贡献提升 [1] - DDR4 8Gb产品全年有望贡献DRAM收入的三分之一，LPDDR4小容量产品收入占比可能提升至两位数 [1] - 研发投入大，市场空间弹性大，目标实现与标准接口利基存储可比营收规模 [1] - 具备先发优势和战略供应商良好关系，确保产能和制程优势，规划LPDDR5产品线并在两年内推出 [1] - 汽车MCU市场推出多核产品，AI MCU应用于AI场景及算法搭载，内部集成NPU [1] - 45nm NOR Flash产能爬坡，预计年底收入贡献15%，2026年补齐产品线，芯片面积缩减20%且成本优势显著 [1] 锐捷网络业务动态与市场趋势 - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户，占比超90%，400G产品占比超60% [2] - 下半年云端算力基础设施需求旺盛，互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [2] - 2T规格产品为200G+400G组合，支持大规模GPU集群互联，Scaleup网络在国内发展迅速 [2] - 上半年海外业务收入11.45亿元，同比增长48%，主要面向SMB市场，合作伙伴数量增至2620家 [2] - Q2交付未受影响，Q3订单多为年初框采合同，新签订单增速可能下降 [2] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表，国产12.8T芯片可满足大部分数据中心场景需求 [2] - 与国产GPU厂商有产品适配和技术交流，但商业化部署需时间 [2] - 上半年费用总额同比减少，预计全年费用持续下降 [2] - 园区网络业务受宏观经济影响，2024年行业整体下滑，Q2略有复苏 [2] - 数据中心产品毛利率较低（15%-20%），企业网和SMB市场毛利率提升 [2] - CPO技术满足高速高密度互联需求，规模化商用预计需1-2年 [2] - 数据中心预计增速超50%，园区持平，SMB稳健增长20-30%，运营商可能下滑 [2] - 运营商国产化要求高但进度慢，园区市场国产化要求迫切且更易实现 [2] 剑桥科技产能与客户进展 - 与北美运营商业务集中在宽带接入和无线网络领域，2027年业务规划尚未明确 [3] - 与多个北美大客户合作进展不同，部分产品验证接近完成，部分仍在进行中 [3] - 上海和嘉善工厂将800G系列产品产能提升至年化200万只，明年上半年继续扩产 [3] - 今年扩产计划顺利推进，明年产能配套目标较之前提升 [3] - 今年扩产依靠自有资金，明年可能使用香港发行融资，物料储备足够支撑今年需求 [3] 国能日新业务增长与战略布局 - 报告期内功率预测业务收入增速良好，净新增电站用户1116家，服务规模较2024年底增速达26% [4] - 分布式光伏"四可"管理要求发布推动功率预测业务增长，公司紧密跟进各省电网要求并推广产品 [4] - 电力交易业务聚焦产品研发、策略优化及市场推广，新增"电力交易托管服务" [4] - 投资西藏东润1.05亿元，持有25%股权，进入交割阶段 [4] - 售电业务规划包括虚拟电厂运营和负荷侧运营业务 [4] - 费用率下降源于主营业务收入增长和降本增效措施 [4] 消费电子ETF市场数据 - 产品代码159732，跟踪国证消费电子主题指数，近五日涨跌9.18% [6] - 市盈率44.73倍，最新份额25.1亿份，增加6800万份，主力资金净流出1.5亿元 [6] - 估值分位67.84% [7]