权益分派方案 - 以2024年12月31日股份总数568,181,818股为基数，每10股派发现金股利6.06元（含税），共计派发344,318,181.71元 [1] - 以资本公积金每10股转增4股，转增后总股本从568,181,818股增至795,454,545股 [1][2] - 分红后总股本增加227,272,727股，增幅40% [4] 实施细节 - 股权登记日为2025年6月3日，除权除息日为2025年6月4日 [2] - 新增可流通股份上市日为2025年6月4日 [2] - 分红对象为截至2025年6月3日收市后登记在册的全体股东 [2] 税务处理 - 通过深股通持有的香港市场投资者及QFII/RQFII每10股实得5.454元（税后） [1] - 个人股东股息红利税按持股期限差异化征收，持股1年内每10股补缴0.606元税款 [2] 股份变动 - 权益分派前总股本568,181,818股（100%），分派后增至795,454,545股（100%） [4] - 年度每股净收益为0.7217元 [4] 其他调整 - 首发前股份减持最低价格将根据权益分派实施情况进行相应调整 [4] - 咨询联系方式：北京市海淀区复兴路29号东塔A座11层，联系人梁姗，电话010-51710249 [5]

权益分派 - 2024年以568,181,818股为基数，每10股派现金6.06元，共派344,318,181.71元[2] - 以资本公积金每10股转增4股，转增后总股本增至795,454,545股[2] 时间安排 - 权益分派股权登记日为2025年6月3日，除权除息日为6月4日[7] - 新增可流通股份上市日为2025年6月4日[8] 股份数据 - 2024年度按795,454,545股摊薄每股净收益0.7217元[14] - 有限售和无限售股份转增后比例不变[15] 派息情况 - 深股通投资者等每10股派5.454000元[6] - 不同持股时间补缴税款不同[6]

核心观点 - 锐捷网络受益于国内AI发展，数据中心交换机业务全面爆发，收入增速超预期，市场份额领先 [2] - 公司2024年营收116.99亿元（同比+1.36%），归母净利润5.74亿元（同比+43.09%），2025Q1营收25.36亿元（同比+18.14%），归母净利润1.07亿元（同比+4543.67%） [3] - 海通国际给予公司增持评级，目标价94.99元，基于2025年PE 70倍，较原目标价上调45% [2] 财务表现 - 2024年毛利率38.62%（同比-0.33pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为15.51%/5.50%/-0.12%/16.12%（同比+0.16pct/+0.60pct/-0.28pct/-2.81pct） [3] - 2025Q1毛利率37.49%（同比-1.03pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为13.48%/6.13%/0.13%/15.27%（同比-4.70pct/-0.22pct/+0.51pct/-4.13pct） [3] - 预计2025-2027年营收分别为138.37亿元/160.95亿元/181.36亿元（原预测149.96亿元/176.61亿元），归母净利润7.71亿元/10.12亿元/12亿元（原预测7.42亿元/9.27亿元） [2] 业务亮点 - 数据中心交换机收入39.64亿元（同比+120%），占网络设备收入41.1%，200G/400G交换机及互联网行业市场份额国内第一 [4] - 网络设备收入96.53亿元（同比+14.90%），毛利率37.86%（同比-3.47pct） [4] - 境外收入18.69亿元（同比+52.72%），毛利率46.31%（同比+2.93pct），重点开拓英国、西班牙等12国市场 [4] 行业地位 - IDC数据显示公司数据中心交换机在200G/400G细分市场及互联网行业市占率第一 [4] - 90天内6家机构给出评级（5家买入/1家增持），目标价均值83.35元 [6] - 东北证券预测2025年归母净利润6.33亿元（PE 60.47倍），近三年预测准确度均值28.2% [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年PE为70倍（原为50x），对应合理价值为94.99元（+45%） [3] 报告的核心观点 - 2024年以来受益国内AI发展，公司数据中心交换机全面爆发、收入增速超预期，取得200G/400G数据中心交换机、数据中心交换机互联网行业市场份额第一 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,542|11,699|13,837|16,095|18,136| |(+/-)%|1.9%|1.4%|18.3%|16.3%|12.7%| |净利润（归母，百万元）|401|574|771|1,012|1,200| |(+/-)%|-27.3%|43.1%|34.3%|31.2%|18.6%| |每股净收益（元）|0.71|1.01|1.36|1.78|2.11| |净资产收益率(%)|9.4%|12.5%|16.3%|20.5%|23.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|104.16|72.79|54.20|41.30|34.82| [2] 评级调整原因 - 考虑24年除数据中心交换机之外的业务经营有所压力，下调该部分业务收入预期，整体营收对应下调；但考虑公司费用管控效果超预期，下调费用率，因此利润有所上调 [3] 盈利情况 - 24年营收116.99亿元，同比+1.36%，毛利率38.62%，同比-0.33pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.51%、5.50%、-0.12%、16.12%，分别同比+0.16pct、+0.60pct、-0.28pct、-2.81pct；归母净利润5.74亿元，同比+43.09% [3] - 25Q1营收25.36亿元，同比+18.14%，毛利率37.49%，同比-1.03pct；25Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为13.48%、6.13%、0.13%、15.27%，分别同比-4.70pct、-0.22pct、+0.51pct、-4.13pct；归母净利润1.07亿元，同比+4543.67% [3] 业务表现 - 24年网络设备收入96.53亿元，同比+14.90%，毛利率37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入39.64亿元，同比+120%，同比增速较24H1进一步提升；24年公司取得200G/400G数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一 [3] - 24年网络安全设备收入4.52亿元，同比-47.14%，毛利率60.79%，同比+17.21pct；云桌面解决方案收入5.49亿元，同比-27.54%，毛利率31.92%，同比-2.56pct [3] 境外市场情况 - 24年境外市场收入18.69亿元，同比+52.72%，毛利率46.31%，同比+2.93pct；国际市场业务覆盖进一步扩大，业务战略转型成果显著，SMB国际业务加大了英国、西班牙等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加 [3] 可比公司估值对比 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000938.SZ|紫光股份|25.20|721|0.55|1.02|1.18|46|25|21| |300768.SZ|迪普科技|16.67|107|0.25|0.32|0.40|67|53|41| |300454.SZ|深信服|95.50|403|0.47|0.88|1.26|205|109|76| |002439.SZ|启明星辰|15.60|190|(0.19)|0.14|0.23|-|115|69| |002212.SZ|天融信|7.46|88|0.07|0.25|0.32|106|30|23| |688561.SH|奇安信|30.80|211|(2.01)|0.43|0.67|-|72|46| | | | | | |平均|106|67|46| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年PE为70倍（原为50x），对应合理价值为94.99元（+45%） [3] 报告的核心观点 - 2024年以来受益国内AI发展，公司数据中心交换机全面爆发、收入增速超预期，取得200G/400G数据中心交换机、数据中心交换机互联网行业市场份额第一 [1] - 考虑2024年除数据中心交换机之外的业务经营有所压力，下调该部分业务收入预期，整体营收对应下调；但考虑公司费用管控效果超预期，下调费用率，利润有所上调 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,542|11,699|13,837|16,095|18,136| |(+/-)%|1.9%|1.4%|18.3%|16.3%|12.7%| |净利润（归母，百万元）|401|574|771|1,012|1,200| |(+/-)%|-27.3%|43.1%|34.3%|31.2%|18.6%| |每股净收益（元）|0.71|1.01|1.36|1.78|2.11| |净资产收益率(%)|9.4%|12.5%|16.3%|20.5%|23.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|104.16|72.79|54.20|41.30|34.82| [2] 费用率管控成效 - 2024年营收116.99亿元，同比+1.36%，毛利率38.62%，同比-0.33pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.51%、5.50%、-0.12%、16.12%，分别同比+0.16pct、+0.60pct、-0.28pct、-2.81pct；归母净利润5.74亿元，同比+43.09% [3] - 2025Q1营收25.36亿元，同比+18.14%，毛利率37.49%，同比-1.03pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为13.48%、6.13%、0.13%、15.27%，分别同比-4.70pct、-0.22pct、+0.51pct、-4.13pct；归母净利润1.07亿元，同比+4543.67% [3] 业务表现 - 数据中心交换机全面爆发、市场份额突出，2024年网络设备收入96.53亿元，同比+14.90%，毛利率37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入39.64亿元，同比+120%，同比增速较24H1进一步提升；2024年取得200G/400G数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一 [3] - 2024年网络安全设备收入4.52亿元，同比-47.14%，毛利率60.79%，同比+17.21pct；云桌面解决方案收入5.49亿元，同比-27.54%，毛利率31.92%，同比-2.56pct [3] 境外市场开拓 - 2024年境外市场收入18.69亿元，同比+52.72%，毛利率46.31%，同比+2.93pct；国际市场业务覆盖进一步扩大，业务战略转型成果显著，SMB国际业务加大了英国、西班牙等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加 [3] 可比公司估值对比 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元） - 2024|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000938.SZ|紫光股份|25.20|721|0.55|1.02|1.18|46|25|21| |300768.SZ|迪普科技|16.67|107|0.25|0.32|0.40|67|53|41| |300454.SZ|深信服|95.50|403|0.47|0.88|1.26|205|109|76| |002439.SZ|启明星辰|15.60|190|(0.19)|0.14|0.23|-|115|69| |002212.SZ|天融信|7.46|88|0.07|0.25|0.32|106|30|23| |688561.SH|奇安信|30.80|211|(2.01)|0.43|0.67|-|72|46| | - | - | - | - | - | - |平均|106|67|46| [6]

会议时间 - 2025年4月27日董事会通过股东大会召集议案[7] - 2025年4月29日发布召开2024年年度股东大会通知公告[8] - 2025年5月21日下午14:30召开现场会议，网络投票时间为当天[10][11] 参会情况 - 出席股东大会股东及代理人共186名，代表股份503,388,042股，占比88.5963%[12] - 现场出席4人，代表股份500,000,800股，占比88.0001%[12] - 网络投票182名，代表股份3,387,242股，占比0.5962%[12] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多议案同意率超99.99%[19][20][21][22][23][25][26] - 《关于确认2024年度关联交易等》部分议案关联股东回避表决[25][26][27] - 本次股东大会审议议案均获有效表决通过[28]

投票信息 - 现场会议于2025年5月21日14:30开始，网络投票时间为同日多个时段[5] - 通过现场和网络投票股东186人，代表股份503,388,042股，占比88.5963％[7] - 通过现场投票股东4人，代表股份500,000,800股，占比88.0001％[7] - 通过网络投票股东182人，代表股份3,387,242股，占比0.5962％[7] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案同意股数及占比情况[10][14][16][18][21] - 确认2024年度关联交易等议案同意股数及占比情况[25] - 向银行申请综合授信额度议案表决结果及各选项占比[27][28] - 董高监薪酬确认及方案议案表决结果及各选项占比[28][29][30][31][32] 会议合规 - 见证律师认为公司本次股东大会召集等合法有效[33]

公司业务布局与技术作用 - 作为 ICT 基础设施头部企业，发挥网络通信领域创新优势，推动人工智能技术应用落地 [2] - 推出 AI - Fabric、AI - FlexiForce 智算中心网络解决方案，应用于大模型训练及推理场景，为多家大型互联网客户提供智算中心网络建设服务 [2][3] - 推出 Boole 智算平台助力企业智能化转型，AIGC 量化分析平台帮助用户分析和优化大模型训练过程、降低成本 [3] 财务与现金流问题 - 结合元网络研发项目阶段性成果做研发资本化会计核算，未来研发资源投入与营业收入规模匹配 [3] - 2024 年以来互联网头部客户对数据中心交换产品需求增长，芯片采购额及付款额增加，战略性储备主芯片影响经营性现金流 [4] - 一季报现金流量净额为 - 9 亿 [3] 用工与业绩相关问题 - 严格按法律法规规范劳动用工管理，员工数量变动受业务规划资源配置和劳动者自主选择影响，2025 年度人工费用数据后续定期报告披露 [4] - 2024 年对部分业务线优化组合致人员调整、总人数下降，行业因 AI 应用深入和各行业数智化转型迎来良好发展机遇 [6] 订单、生产与资本规划 - 经营业绩相关指标关注后续定期报告，如有资本计划按法定要求披露 [5] 产品应用领域 - 作为 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，网络安全产品是主营业务之一，产品与解决方案广泛应用于多行业信息化建设 [5] 股东减持问题 - 二级市场股票交易是投资者自主行为，公司尊重市场选择，维护信息披露公平性，无应披露未披露重大信息，重视股东利益 [5] 业绩增长原因 - 一季度在 AI 算力网络建设推动下，互联网客户数据中心交换机收入大幅增长，管理改进和效率提升工作取得成效，推动业绩大幅增长 [6] 产品研发进展 - 2024 年完成 800G LPO 光模块技术验证及样机开发，计划 2025 年推出商用产品，具体量产商用时间根据研发测试进度及市场需求确定，面向 tier1、tier2 互联网厂商 [6]

活动信息 - 公司将参加2025年福建辖区投资者网上接待日及召开业绩说明会[2] - 活动时间为2025年5月14日15:30 - 17:00[2] - 活动方式为网络远程，通过“全景路演”等参与[2] 人员安排 - 董事长阮加勇等出席活动[3] 问题征集 - 投资者可于2025年5月13日17:00前提问[4] 活动内容 - 出席人员将与投资者就经营等问题交流[7]

经营业绩 - 公司2025年一季度营业总收入达25.36亿元 同比增长18.14% [1] - 归母净利润1.07亿元 同比大幅增长4543.67% [1] - 扣非净利润9466.73万元 同比增长820.96% [1] 盈利能力 - 毛利率37.49% 同比下降2.66个百分点 [2] - 净利率4.23% 同比增加3831.41个百分点 [2] - 每股收益0.19元 同比增长4504.88% [2] 成本控制 - 销售费用、管理费用、财务费用合计5.01亿元 占营收比19.74% 同比下降18.21% [3] 资产状况 - 货币资金8.68亿元 同比减少51.44% [4] - 应收账款17.26亿元 同比上升30.74% [4] - 有息负债21.11亿元 同比增加34.60% [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流-1.55元 较去年同期-2.72元有所改善但仍为负值 [5] 商业模式 - 公司业绩主要依赖研发及营销驱动 [6]