关联交易金额 - 2024年3月及5月与星网锐捷、电子信息集团、卓智网络科技日常关联交易预计金额分别不超76,750万元、1,500万元、3,000万元[1] - 2024年9月增加与星网锐捷、电子信息集团日常关联交易预计金额分别为50万元、150万元[2] - 调整后与星网锐捷、电子信息集团日常关联交易预计金额分别不超76,800万元、1,650万元[3] 采购及服务金额调整 - 采购福建星网创智科技原材料、商品原预计40,500万元，调整后为34,000万元，2024年1 - 9月已发生24,922.09万元，上年实际发生50,705.79万元[5] - 采购星网锐捷其他子公司原材料、商品原预计1,050万元，调整后为3,050万元，2024年1 - 9月已发生1,026.44万元，上年实际发生658.82万元[5] - 接受星网锐捷劳务、服务原预计8,000万元，调整后为9,500万元，2024年1 - 9月已发生5,356.17万元，上年实际发生7,819.56万元[5] - 接受福建星网创智科技劳务、服务原预计6,000万元，调整后为9,000万元，2024年1 - 9月已发生2,594.03万元，上年实际发生194.10万元[5] - 变动项目合计原预计55,550万元，调整后仍为55,550万元，2024年1 - 9月已发生33,898.73万元，上年实际发生59,378.27万元[5] 关联方业绩 - 星网锐捷2024年1 - 6月总资产1,576,864.50万元，净资产900,896.18万元，营业收入729,858.11万元，净利润24,100.70万元[9] - 星网创智2024年1 - 6月总资产31,987.99万元，净资产11,448.44万元，营业收入27,382.10万元，净利润921.70万元[12] 决策审议 - 2024年10月23日董事会审议通过调整2024年度日常关联交易预计额度事项，关联董事回避表决，所涉金额未达最近一期经审计净资产5%，无需股东大会审议[19] - 2024年10月23日监事会审议通过调整2024年度日常关联交易预计额度事项[20] - 独立董事同意公司调整2024年度日常关联交易预计额度并提交董事会审议[22] - 保荐人认为公司调整2024年度日常关联交易预计额度事项履行必要决策程序，符合规定，无异议[23][24]

国内领先的 ICT 设备厂商 - 公司于 2003 年成立,2015 年改制为股份公司,2022 年在深交所上市 [14] - 公司实际控制人为福建省国资委,2020 年员工持股平台持股比例达到 43.12% [15] - 公司拥有 2 万多家渠道合作伙伴,已覆盖 80 多个国家和地区 [16][3] - 公司主要业务包括网络设备、网络安全产品和云桌面解决方案,其中网络设备收入占比最高 [17][18] - 交换机是公司核心产品,2022H1 营收占比达 56.26% [18][21] 数字经济拉动 ICT 行业蓬勃发展 - 交换机产业链上游主要涉及芯片、光模块等,中游为交换机制造,下游应用广泛 [27] - 国内交换机芯片市场被海外厂商垄断,国产厂商市占率较低 [29] - 交换机市场规模稳步增长,市场集中度较高,行业存在较高的技术、渠道和客户壁垒 [30][31][32] - 数字经济发展带动企业云计算投入持续增加,为交换机需求提供支撑 [33][34][35] - AI 大模型发展拉动高速率以太网交换机需求持续增长 [41][42][45] 公司综合实力领先,客户资源优质 - 公司积极布局白盒交换机,与互联网头部厂商共同研发,技术实力获客户认可 [60][61] - 公司前瞻布局 NPO、CPO 交换机,助力大型互联网公司构建 AI 训练基础设施 [60][62] - 公司渠道布局完善,通过直销服务大客户,多次中标运营商集采项目 [63][64][65] - 公司产品在国内市占率位居前列,自建交换机产线保障品质 [67][69] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年营收分别为 122.45/140.97/160.87 亿元,归母净利润分别为 4.23/5.13/6.37 亿元 [74] - 公司紧跟 AI 发展趋势,积极布局高速以太网交换机,未来有望收益于 AI 算力网络持续演进,首次覆盖给予"买入"评级 [75] 风险提示 - 技术迭代不及预期风险 - 资本开支不及预期的风险 - AI 应用发展不及预期的风险 - 中美贸易摩擦加剧的风险 [76]

公司经营情况 - 公司上半年实现营业收入50.43亿元,同比增长4.40%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长10.08% [2] - 第二季度营收环比增长34.95%,归母净利润环比增长6456.85% [2] - 三大主业第二季度收入环比均有较大幅度增长,其中网络设备业务环比增长33.02%,网络安全产品环比增长27.81%,云桌面解决方案环比增长80.17% [2] AI技术应用 - 公司加大研发投入和产品创新力度,推出AI-Fabric智算中心网络解决方案和AI-FlexiForce智算中心网络解决方案,应用于大数据处理、机器学习、AIGC等业务场景,助力客户构建高性能智算中心网络 [2][3] - 2024年上半年,公司智算中心网络解决方案已实现规模化落地部署,先后中标多家头部互联网厂商的智算中心建设项目 [3] - 未来公司将继续致力于创新和优化智算中心网络产品和服务,提升全栈服务能力,助力千行百业高效应用AIGC技术 [3] 海外业务拓展 - 公司海外业务主要面向SMB市场以及企业级市场,销售网络设备产品并提供解决方案 [4] - 2021-2023年,公司海外业务收入复合增长率达40.91%,2024年上半年海外业务收入7.71亿元,同比增长58.10% [4] - 未来公司将在海外能力建设和市场开拓两方面继续推进海外战略落地,包括完善合规体系、打造海外业务支撑平台能力,以及加强与当地渠道伙伴合作、扩大品牌影响力等 [4]

路演信息 - 公司参加2024年度通信行业上市公司集中路演活动[2] - 路演主题为通信智连新突破，时间是2024年9月25日15：00至16：30[2] - 召开方式为深交所互动易“云访谈”[2] 参会人员 - 副总经理、财务负责人刘弘瑜等参会[2] 问题征集 - 提前征集路演问题，截止时间为2024年9月24日17：00[3] - 投资者可在互动易平台提问，公司将在路演回答[3]

保荐工作情况 - 保荐人查询公司募集资金专户4次，2024年5月完成所有募集资金专户销户[3] - 保荐人列席公司股东大会1次，列席董事会和监事会次数均为0次[3][4] - 2024年4月15日保荐人进行1次2023年度持续督导定期现场检查[4] - 保荐人发表专项意见6次，未发表非同意意见[4] - 2024年4月15日保荐人进行1次2023年度持续督导培训[4] 承诺履行情况 - 公司本次发行前股东所持股份限售、减持意向等10项承诺均已履行[9] 问题检查情况 - 保荐人未发现公司在信息披露、内部制度、“三会”运作、控股股东及实际控制人变动方面存在重大问题[6] 监管措施与整改 - 2024年1月5日恒逸石化可转债项目问题，公司被证监会警示，相关保荐代表人被监管谈话[11][13][14] - 2024年2月7日义翘神州问题，公司与上市公司落实整改[11] - 2024年2月23日星网宇达问题，公司督促其整改[12] - 2024年4月30日方大智源问题，公司提交整改报告并内部追责[12] - 2024年5月7日江苏博涛智能热工问题，公司加强保荐代表人管理[13] - 2024年5月8日广东泉为科技问题，公司加强保荐代表人管理[13] - 2024年5月9日海顺新材问题，公司督促其提高质量[13] 交易所处分与应对 - 2024年1月22日思创医惠被深交所纪律处分，公司与其落实整改[14] - 2024年4月30日方大智源被深交所通报批评，相关保荐代表人被处分，公司内部问责[15] - 2024年5月16日智动力被深交所通报批评，公司与其落实整改[16]

报告投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 2024H1公司收入50.43亿元,同比增长4.40%,归母净利润1.54亿元,同比增长10.08%,扣非后归母净利润1.25亿元,同比增长5.54%。Q2营收28.97亿元,同/环比增长8.13%/34.95%,归母净利润1.51亿元,同/环比增长645.54%/6456.85%,扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长2175.47%,显示公司盈利拐点已显现 [8] - 高速数据中心交换机产品需求增长,带动量价齐升,收入达16.85亿元,同比增长62% [9] - 公司在互联网及运营商市场占据优势地位,多个细分市场排名前列,如数据中心交换机市场占有率第三、企业级WLAN市场占有率第二等 [10] - 2024-2026年公司预计营收将分别达到131.50亿元、158.76亿元、189.01亿元,归母净利润将分别达到5.21亿元、6.57亿元、8.12亿元 [12] 业务分析 1. 网络设备业务 - 2024年预计收入99.14亿元,同比增长18%,毛利率38.50% [16] - 其中数据中心交换机高速产品放量,2024年收入达16.85亿元,同比增长62% [9] 2. 网络安全设备业务 - 2024年预计收入6.84亿元,同比下降20%,毛利率55% [16] 3. 云桌面解决方案业务 - 2024年预计收入7.19亿元,同比下降5%,毛利率35% [16] 4. 其他业务 - 2024年预计收入18.33亿元,同比增长20%,毛利率25% [16] 财务分析 - 2024-2026年公司整体毛利率预计为37.29%、36.97%、36.65% [17] - 2024年预计营业收入131.50亿元,同比增长13.94%;归母净利润5.21亿元,同比增长29.8% [13] - 2024年预计每股收益0.92元,对应PE为33.77倍 [18] - 2024年预计经营活动现金流为-697百万元,主要受营运资金投入增加影响 [18]

公司整体业绩表现 - 上半年实现营业收入 50.43 亿元，同比增长 4.40%，实现归属于上市公司股东的净利润 34.95 亿元，同比增长 10.08% [2][3] - 第二季度营业收入和归属于上市公司股东的净利润环比增长 6456.85% [3] - 三大主营业务中，网络设备收入 39.85 亿元，网络安全收入 2.27 亿元，云桌面解决方案收入 33.02% [3] - 期间费用方面，上半年销售费用同比增长 5.43%，管理费用同比增长，第二季度费用增速有所放缓 [3] 互联网市场表现 - 受益于 AIGC 应用的需求提升，公司先后中标多家头部互联网厂商智算中心建设 [3][4] - 数据中心交换机产品中，400G 产品占比接近 50%，预计明年 800G 产品会逐步开始批量部署 [4][5] - 上半年来自互联网市场的数据中心交换机收入约 9 亿元，主要来自字节、阿里、腾讯等头部客户 [5] - 下半年互联网行业仍将继续加大算力中心建设，相关产品收入有望持续增长 [5] 技术研发与创新 - 在数据中心领域，发布了基于 LPO 技术的 400G 和 800G 自研高速光模块 [4] - 推出了基于 AI-FlexiForce 技术的智算中心网络解决方案，以及 AILB 负载均衡解决方案 [8] - 成为超以太网联盟(UEC)的新成员，参与联盟工作推动新技术在行业内的应用 [7] 市场拓展与管理改进 - 在教育、医疗、办公、智能制造等领域新增 300 余家企业应用公司解决方案 [4] - 国际市场业务覆盖进一步扩大，创新产品方案已进入 90 余个国家和地区 [4] - 通过创新、质量、流程建设、人才经营等方面的管理改进，企业降本增效成效明显 [4] - 锐捷数字化智能工厂开始试运营，为高端产品生产制造及品质交付奠定基础 [4] 未来展望 - 预计下半年政企市场复苏趋势会得以延续，SMB 市场增速或受一定影响 [6][7] - 全年综合毛利率有望恢复到往年平均水平 [8] - 期间费用增速有望进一步放缓，总体费用率会控制在合理范围内 [6]

报告公司投资评级 - 公司股票评级为"跑赢行业",目标价为人民币40.90元 [5] 报告的核心观点 业绩回顾 - 2Q24公司营收为28.97亿元,同比增长8.13%,环比增长34.95% [9] - 2Q24归母净利润为1.51亿元,同比增长645.54%,环比增长6456.85% [9] - 2Q24业绩超出预期,主要由于网络设备行业需求回暖,以及公司积极推进管理改进措施,费用管控成效显著 [9] 发展趋势 - 受益于国内AI算力浪潮,公司数据中心高速交换机放量增长,1H24实现收入16.85亿元,同比增长62% [10] - 公司园区产品保持重点行业份额领先,国际市场覆盖面不断扩大,1H24海外收入同比增长58.1%至7.71亿元 [11] 盈利预测与估值 - 考虑到公司费用管控力度超出预期,我们上调2024/25年归母净利润6%/9%至5.10/6.66亿元 [12] - 当前股价对应2024/25年35.0/26.8倍市盈率,维持"跑赢行业"评级,目标价40.9元,较当前股价有30%上行空间 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2Q24公司营收和净利润均大幅增长,超出预期,主要得益于需求回暖和费用管控成效 [9] 发展趋势 - 公司受益于国内AI算力浪潮,数据中心交换机业务快速增长 [10] - 公司园区产品保持行业领先地位,海外市场拓展也取得进展 [11] 盈利预测与估值 - 我们上调公司2024/25年盈利预测,维持"跑赢行业"评级,目标价较当前股价有30%上行空间 [12]

会议信息 - 公司2024年8月9日发第三届监事会第十二次会议通知，8月21日现场召开[2] - 会议由监事会主席李怀宇召集主持，3名监事实到[2] 报告审议 - 会议表决通过《关于<2024年半年度报告及其摘要>的议案》[3] - 监事会认为报告编制审核程序合规，内容真实准确完整[3] - 全体监事同意报告内容，表决3票同意、0票反对、0票弃权[3][4]

公司基本信息 - 公司注册地址由福州市仓山区金山大道618号桔园洲工业园19楼变更为福建省福州市仓山区石仓路9号[22] - 公司办公地址为北京市海淀区复兴路29号东塔A座11层[18] - 公司法定代表人为黄奕豪[15] - 公司董事会秘书为姚斌，证券事务代表为梁姗[16] - 公司股票简称为"锐捷网络"，股票代码为301165，上市于深圳证券交易所[15] - 公司控股股东为福建星网锐捷通讯股份有限公司，间接控股股东为福建省电子信息（集团）有限责任公司[9] - 公司实际控制人为福建省人民政府国有资产监督管理委员会[9] - 公司全资子公司包括北京星网锐捷网络技术有限公司、上海锐山网络有限公司、Ruijie Networks Communication Technology Industry and Trade Co., Ltd.[9,10] 财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为50.43亿元，同比增长4.40%[24] - 实现营业收入504,346.40万元，同比增长4.40%[42] - 实现归属于上市公司股东的净利润15,378.34万元，同比增长10.08%[25] - 营业成本为32.29亿元，同比增长10.17%[74] - 销售费用为7.72亿元，同比增长5.43%[74] - 管理费用为2.79亿元，同比增长19.21%，主要系人工费用增长所致[74] - 财务费用为-1.02亿元，同比下降166.06%，主要系汇兑收益和利息收入增长所致[76] - 所得税费用为-7.59亿元，同比下降32.09%，主要系公司本期可弥补亏损减少，递延所得税费用增加所致[76] - 研发投入为9.46亿元，占营业收入的18.76%[83] - 经营活动产生的现金流量净额为-12.22亿元，同比下降309.38%，主要系公司本期增加备货，材料款支付增加所致[76] - 公司境外销售收入占营业收入的15.30%，当地汇率变化对公司经营业绩有所影响，但未产生重大影响[80] - 公司2023年度营业收入为4,965,848.02元[105] - 公司首次公开发行股票募集资金已使用完毕,募集专户余额36.59万元,均为结息款项[108] - 公司主要子公司北京锐捷和上海锐山2023年度亏损,主要系组织架构调整和人员规模扩大导致人工费用增长[119] 公司经营情况 - 公司承诺不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[5] - 推出基于LPO技术的400G和800G自研高速光模块，具有低功耗、低成本、低延时和可插拔性等技术优势[45] - 发布"锐智云服"智算服务解决方案与算力分析平台，实现分布式网络、计算、存储的集群资源管理[46] - 针对教育用户网络安全需求，发布新一代智能安全网关解决方案，提供更安全、更智能的网络安全保障[48] - 推出面向企业级市场的三擎云办公解决方案3.0，为企业用户构建安全、体验、降本、增效的云桌面办公系统环境[48] - 发布基于以太彩光技术的极简以太全光3.X解决方案，适配教育、医疗、办公、智能制造等企业级园区应用场景[47] - 推出网络+安全解决方案3.0，实现网络设备与安全设备的充分联动[48] - 创新性地推出AILB负载均衡解决方案，实现多任务环境下不同模型间的数据通讯[43][44] - 持续迭代升级AI-Fabric和AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，助力客户构建大规模智算中心网络[43][44] - 在SMB领域推出家企无损网络解决方案，在家庭场景推出极简易部署的AC及AP产品，在商户及小微企业场景提供"一机成网"的超融合AC及AP产品[49] - 在互联网及运营商市场实现智算中心网络解决方案的规模化落地，携手运营商共同开发大规模高性能的SDN云方案[50] - 在企业级市场新增300余家企业客户，业务覆盖装备制造、发电、汽车工业等多个行业[50] - 在国际市场业务覆盖进一步扩大，创新产品方案进入90余个国家和地区[50] - 在交换机、无线产品等多个领域保持市场前列地位，在中国以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场占有率排名前三[51] - 在具体行业如互联网、教育、批发等领域交换机和WLAN产品市场占有率排名第一或第二[51] - 推进智能制造、5G互联、绿色制造的数字化智能工厂开始试运营，提升产品品质及交付效率[52] - 研发投入占营业收入比例达18.76%，累计申请并获受理专利3,141项，其中发明专利2,949项[66] - 已累计服务300多家互联网企业、1,000多家金融机构、5,000多家医院、2,600多所高校及10,000多家政企客户[67] - 拥有20,000多家合作伙伴，销售网络遍布国内及90多个国家和地区[68][69] 公司风险 - 公司面临创新风险,将密切跟踪行业发展动向,调整研发和创新方向[122] - 公司面临招投标风险,将通过提供满足用户需求的创新产品及方案,并提升市场团队在投标、竞争性谈判中的能力与策略[125] - 公司面临研发失败风险,将密切跟踪新一代信息与通信技术发展,提升研发水平[127] - 公司面临部分芯片供应不足的风险,将持续完善多元化的芯片供