报告公司投资评级 - 报告给予锐捷网络(301165.SZ)增持评级[1][7] 报告的核心观点 - 锐捷网络前三季度收入整体稳健增长利润增速受Q3拉动表现优异且有望受益于运营商和互联网厂商的AI算力建设浪潮费用控制持续稳健带动利润率进一步回升[3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 锐捷网络当前价格为50.77元总市值28846.60百万流通市值3461.60百万总股本56818.20万股流通股6818.20万股52周价格区间为25.55 - 51.88元[1] 涨跌幅比较 - 给出了锐捷网络在2023/10 - 2024/07不同时间段的涨跌幅数据以及与通信设备的对比[2] 盈利相关指标 - 列出了锐捷网络2022A - 2026E的主营收入归母净利润每股收益每股净资产P/E、P/B等预测指标[3][8] 前三季度业绩情况 - 前三季度公司实现收入83.77亿元yoy + 5.36%实现归母净利润4.12亿元yoy + 47.73%上半年增速为10.08%实现扣非归母净利润3.71亿元yoy + 47.13%上半年增速为5.54%前三季度公司毛利率为35.50%yoy - 3.21pct净利率为4.92%yoy + 1.41pct销售、管理、财务、研发费用率分别yoy - 0.42、+ 0.23、- 0.28、- 4.53pct[3] Q3单季度业绩情况 - Q3单季度实现收入33.33亿元yoy + 6.84%qoq + 15.07%实现归母净利润2.58亿元yoy + 85.57%qoq + 70.30%Q3毛利率为34.78%yoy - 2.97pct qoq + 0.69pct净利率为7.74%yoy + 3.28pct qoq + 2.51pct销售、管理、财务、研发费用率分别yoy - 1.26、- 0.46、+ 0.09、- 4.53pct[4] 公司业务发展情况 - 公司深耕以太网交换机领域与业界生态伙伴共研AI网络标准在国内与中国移动联合全球首发相关技术白皮书并完成原型机发布且独家中标中国移动相关标包在国际成为超以太网联盟新成员且已中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标并先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设[5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入123.89/142.14/168.79亿元同比增长7.34%/14.73%/18.75%实现归母净利润5.83/6.99/8.79亿元同比增长45.20%/20.07%/25.68%对应EPS为1.03/1.23/1.55元对应当前价格的PE为50/41/33倍[6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[2][4] 报告的核心观点 - 随着国内数据中心建设的加速，报告研究的具体公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施需求提升[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入83.77亿元，同比增长5.36%，归母净利润4.12亿元，同比增长47.73%其中2024年Q3，公司实现营业收入33.33亿元，同比增长6.84%，环比增长15.07%，归母净利润2.58亿元，同比增长85.57%，环比增长70.30%[1] - 预计2024 - 2026年，报告研究的具体公司归母净利润分别为5.42、7.25、8.73亿元，对应PE估值分别为53x、39x、33x[2] - 2022 - 2026年期间，报告研究的具体公司营业收入同比分别为23.26%、1.90%、10.13%、14.30%、13.35%，归母净利润同比分别为20.49%、 - 27.26%、35.13%、33.64%、20.53%[3] 业务板块方面 - 网络设备收入约67亿元，同比16.60%，云桌面收入约3.85亿元，网络安全收入约3.05亿，网络设备中数据中心交换机收入实现29.92亿元，同比47%[1] - 报告研究的具体公司在交换机、无线、云桌面等多个产品领域继续位居前列，如2024年上半年，在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级WLAN市场占有率排名第三，园区交换机在中国教育行业市场份额排名第一，数据中心交换机在中国互联网市场份额排名第二，无线产品在中国教育、服务行业市场份额排名第一，在中国互联网、通信行业市场份额排名第二[1] 盈利相关方面 - 2024Q3，报告研究的具体公司毛利率季度环比提升0.69pcts，实现34.78%，2024年前三季度，公司期间费用率同比下降5pcts，分结构看，公司销售、管理、研发及财务费用率同比分别 - 0.42、0.23、 - 4.53、 - 0.28pcts，其中，研发费用系受到部分符合条件的项目资本化核算影响[1]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度营收83.77亿元同比+5.36%归母净利润4.12亿元同比+47.73%毛利率35.50%同比-3.21pct净利率4.92%同比+1.41%24Q3单季度营收33.33亿元环比+15.07%同比+6.84%归母净利润2.58亿元环比+70.30%同比+85.57%毛利率34.78%环比+0.69pct同比-2.97cpt净利率7.74%环比+2.51pct同比+3.28pct[4] - 智算网络能力突出9月公司携智算中心网络方案亮相2024通用人工智能算力论坛推出AI - Fabric解决方案该方案通过创新的三级组网架构可高效支持高达3.2万个400G端口的接入并能支撑起32K块GPU卡的庞大集群近期公司中标中国移动新型智算中心交换机首标独家供应RoCE、GSE交换机竞争实力凸显[4] - 多领域继续保持市场前列根据公司半年度报告援引IDC数据统计2024Q1公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二同时2024Q1公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三在中国数据中心交换机市场占有率排名第三在中国企业级WLAN市场占有率排名第二其中Wi - Fi6产品出货量排名第一[5] - 费用管控成效显著利润率持续拐点向上24Q3单季度销售、管理、财务、研发费用率分别为12.12%、4.23%、0.14%、11.67%分别同比-1.26pct、-0.46pct、+0.09pct、-5.91pct其中销售、研发费用率环比继续优化分别-1.04pct、-1.75pct经营效率持续提升[5] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为127.88亿元、149.96亿元、176.61亿元归母净利润5.72亿元、7.42亿元、9.27亿元参考可比公司估值给予公司2025年PE为40 - 50倍对应合理价值区间为52.24元-65.30元[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/10 - 2024/7期间市场表现分别为-31.87%、-16.87%、-1.87%、13.13%、28.13%[2] - 沪深300对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为54.8%、61.4%、69.1%相对涨幅分别为38.5%、42.5%、52.7%[3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为127.88亿元、149.96亿元、176.61亿元净利润分别为572百万元、742百万元、927百万元[5][7] - 2022 - 2026年营业收入(百万元)分别为11326、11542、12788、14996、17661(+/-)YoY(%)分别为23.3%、1.9%、10.8%、17.3%、17.8%净利润(百万元)分别为552、401、572、742、927(+/-)YoY(%)分别为20.5%、-27.3%、42.6%、29.7%、25.0%全面摊薄EPS(元)分别为0.97、0.71、1.01、1.31、1.63毛利率(%)分别为39.7%、38.9%、36.2%、36.0%、35.8%净资产收益率(%)分别为12.8%、9.4%、13.0%、16.3%、19.6%[7] 可比公司估值 - 与紫光股份、迪普科技、深信服、启明星辰、天融信、奇安信等公司进行估值对比[8] 公司业务分拆 - 2023 - 2026年网络设备收入分别为84.02亿元、96.62亿元、115.94亿元、139.13亿元收入增幅分别为-0.87%、15.00%、20.00%、20.00%毛利率分别为41.33%、37.50%、37.200%、36.900%网络安全设备收入分别为8.55亿元、7.27亿元、7.63亿元、8.02亿元收入增幅分别为-1.29%、-15.00%、5.00%、5.00%毛利率分别为43.58%、55.00%、55.30%、55.60%云桌面解决方案收入分别为7.57亿元、7.95亿元、8.74亿元、10.05亿元收入增幅分别为2.71%、5.00%、10.00%、15.00%毛利率分别为34.48%、32.00%、32.00%、32.00%其他收入分别为15.28亿元、16.04亿元、17.64亿元、19.41亿元收入增幅分别为22.50%、5.00%、10.00%、10.00%毛利率分别为25.43%、22.00%、22.00%、22.00%合计营业收入分别为115.42亿元、127.88亿元、149.96亿元、176.61亿元总收入增幅分别为1.90%、10.80%、17.27%、17.77%整体毛利率分别为38.94%、36.21%、36.03%、35.83%[9] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026年主要财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流、每股股利、P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA、股息率等的数值及变化情况[10] - 2023 - 2026年偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等的数值[11] - 2023 - 2026年经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率、固定资产周转率等的数值[11] - 2023 - 2026年现金流量表相关数值如净利润、少数股东损益、非现金支出非经营收益、营运资金变动、经营活动现金流、资产、投资、其他、投资活动现金流、债权募资、股权募资、其他、融资活动现金流、现金净流量等[11]

公司整体业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入83.77亿元，同比增长[3] - 2024年前三季度实现利润4.12亿元，同比增长47.73%[3] - 第三季度营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为33.33亿元和3.85亿元，同比增长6.84%和85.57%[3] 主要经营成果 - 网络设备收入约67亿元，同比增长16.60%[3] - 云桌面收入约3.05亿元[3] - 网络安全收入约3.85亿元[3] - 公司在交换机、无线、云桌面等多个产品领域继续保持市场领先地位[3][4] 费用控制情况 - 管理费用和销售费用同比增速较上半年有所下降[4] - 公司将继续通过完善流程机制、控制经营成本等措施保持费用率在合理范围内[4] 毛利率情况 - 第三季度毛利率环比有所提升，主要得益于企业级网络市场收入占比提升[4] - 预计未来随着宏观经济和产业政策支持，公司毛利率水平有望进一步改善[4] 海外业务发展 - 2021-2023年海外业务收入复合增长率达40.91%[5] - 2024年前三季度海外收入约12.42亿元，同比增长约47%，占公司总营收比例约15%[5] - 未来将继续完善海外合规体系和业务支撑平台能力，加强海外市场布局[5] 新技术和产品发展 - 400G和800G交换机在互联网数据中心建设中需求旺盛[6] - 公司白盒交换机产品在互联网行业市场占有率位居第二[6] - 公司元网络项目正在有序推进，预计2025年9月完成[7] - 公司积极参与GSE标准的制定和产品开发[7]

报告公司投资评级 维持"推荐"评级[6] 报告的核心观点 数据中心交换机需求快速增长，公司Q3业绩稳增 - 24Q3公司实现营收33.3亿元，同比增长6.8%，环比增长15.1%，呈现业绩持续向好趋势。百度/阿里巴巴/腾讯上半年资本开支500亿元，同比增长了117%，对数据中心和云计算领域投资增加，带动了公司相关产品需求增长。公司在国内数据中心交换机市占率排名第三，其中细分互联网行业市场中份额第二[2] Q3毛利率承压，费用控制取得显著成效 - 24Q3毛利率为34.8%，同比下降3.0pct，主因毛利率相对较低的互联网数据中心交换机收入占比增多。但24Q3实现净利率7.7%，同比上升3.3pct，费用率降幅较大：24Q3销售/管理/研发费用率分别为12.1%/4.2%/7.4%，分别同比下降1.3pct/0.5pct/10.1pct，降本增效成效进一步凸显[3] 聚焦技术升级，全面提升多行业网络解决方案竞争力 - 公司携手中国移动发布GSE—中国首个商用智算中心网络标准，适配国产化GPU，实现了多厂家设备互联互通，能够有效激活国内AI产业链[4] - 发布新一代IPv6+5G固移融合解决方案，充分考虑了电子政务外网移动接入的各类应用场景，稳定提升了电子政务外网的多场景兼容性、使用便捷性[4] - 首次发布医疗Wi-Fi 7零漫游解决方案，为智慧医院提供无线网络覆盖[4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为5.7/8.1/10.5亿元，当前市值对应的PE倍数为50x/36x/28x[5] - 2024年营业收入为12,151百万元，同比增长5.3%；归母净利润为574百万元，同比增长43.0%[5] - 2024年毛利率为35.44%，净利率为4.72%；ROA为6.08%，ROE为12.64%[7] - 2024年流动比率为1.49，速动比率为0.77，资产负债率为51.88%[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收83.77亿元,同比增长5.36%;归母净利润为4.12亿元,同比增长47.73% [6] - 2024年Q3公司净利率为7.74%,同比提升3.28个百分点,环比提升2.51个百分点,盈利能力提升 [6] - 公司中标中国移动GSE首标,助力中国移动打造无阻塞、高带宽及超低时延的新型智算中心网络,助力AIGC快速发展 [7] - 公司紧跟AI发展趋势,积极布局高速以太网交换机,未来有望收益于AI算力网络持续演进 [7] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营收分别为122.45/140.97/160.87亿元,同比增速分别为6.09%/15.13%/14.12% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.01/6.04/7.34亿元,同比增速分别为24.82%/20.66%/21.40% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为0.88/1.06/1.29元/股 [7]

会议安排 - 公司2024年10月12日发通知，10月23日召开第三届监事会第十三次会议[2] 会议情况 - 应参加监事3人，实参加3人[2] 议案表决 - 全体监事3票同意通过《关于<2024年第三季度报告>的议案》[3] - 全体监事3票同意通过《关于调整2024年度日常关联交易预计额度的议案》[5]

会议信息 - 公司2024年10月12日发第三届董事会二十五次会议通知，10月23日召开[2] - 应出席董事8名，实出席8名，2名独董视频参会[2] 议案审议 - 会议通过《2024年第三季度报告》议案，8票同意[3][4] - 审计委审议通过三季度财报及财务信息[3] - 会议通过调整2024年度日常关联交易预计额度议案[5][6]

关联交易金额 - 2024年公司与星网锐捷等关联方日常关联交易预计金额分别不超76750万元、1500万元、3000万元[2] - 2024年增加与星网锐捷和电子信息集团关联交易预计金额50万元、150万元[3] - 调整后与星网锐捷和电子信息集团关联交易预计金额分别不超76800万元、1650万元[3] 采购与服务金额调整 - 采购福建星网创智原材料、商品调整后减少6500万元至34000万元[5] - 采购星网锐捷其他子公司原材料、商品调整后增加2000万元至3050万元[5] - 接受福建星网锐捷劳务、服务调整后增加1500万元至9500万元[5] - 接受福建星网创智劳务、服务调整后增加3000万元至9000万元[5] 交易金额情况 - 变动项目合计原预计和调整后交易金额均为55550万元，2024年1 - 9月已发生33898.73万元，上年实际发生59378.27万元[5] 公司业绩数据 - 星网锐捷2024年1 - 6月总资产1576864.50万元，净资产900896.18万元，营收729858.11万元，净利润24100.70万元[11] - 2024年1 - 6月星网创智总资产31987.99万元，净资产11448.44万元，营收27382.10万元，净利润921.70万元[15] 其他信息 - 星网锐捷为公司控股股东，星网创智是其全资子公司[15] - 关联交易定价有市场可比价参照市场价格，无则以可比独立第三方市场价格或成本加成定价为参考[17] - 独立董事同意公司调整2024年度日常关联交易预计额度并提交董事会审议[21] - 保荐人中信证券对锐捷网络调整2024年度日常关联交易预计额度事项无异议[23]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为33.33亿元，同比增长6.84%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.12亿元，同比增长47.73%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为91.88亿元，较上年度末增长9.85%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为44.01亿元，较上年度末增长2.70%[1] - 公司2024年第三季度营业收入为83.77亿元[12] - 公司2024年第三季度净利润为41.17亿元，同比增长47.7%[12] - 公司2024年第三季度资产总额为91.88亿元，同比增长9.8%[12] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.46亿元，同比下降169.60%[1] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为90.89亿元[15] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为63.25亿元[16] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为25.14亿元[16] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为2.63亿元[16] - 公司2024年第三季度投资活动现金流出为11.81亿元[16] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为13.07亿元[16] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金为6.57亿元[16] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3.40亿元[16] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为11.33亿元[16] 政府补助及违约金 - 公司2024年前三季度收到的政府补助为1.83亿元[3] - 公司2024年前三季度收到的违约金及赔偿金为1.38亿元[3] 负债情况 - 公司2024年第三季度末短期借款为13.01亿元，较上年度末增长88.02%[5] - 公司2024年第三季度末应付账款为17.25亿元，较上年度末增长34.20%[5] 研发情况 - 公司2024年前三季度研发支出计入开发支出为3.15亿元，较上年同期增长205.18%[5] - 公司2024年第三季度研发费用为11.94亿元，同比下降20.1%[13] 股东情况 - 公司普通股股东总数为18,670户,前10名股东持股比例合计为90.88%[8] - 前10名无限售条件股东中,中信证券-兴业银行-中信证券锐捷网络员工参与创业板战略配售集合资产管理计划持有4,439,400股[8] - 公司无优先股股东[10] 资产负债情况 - 公司流动资产为68.21亿元,非流动资产为23.67亿元,资产总计91.88亿元[11] - 公司流动负债为43.07亿元,主要包括短期借款13.01亿元、应付票据7.90亿元、应付账款17.25亿元等[11] - 公司数据资源开发支出为3.15亿元[11] - 公司递延所得税资产为7.65亿元[11] - 公司其他非流动资产为4.50亿元[11] - 公司在建工程为1.40亿元[11] - 公司使用权资产为1.64亿元[11] 其他 - 公司2024年第三季度销售费用为11.76亿元，同比增长2.3%[13] - 公司2024年第三季度管理费用为4.20亿元，同比增长10.4%[13] - 公司2024年第三季度其他收益为1.97亿元，同比增长24.6%[13] - 公司2024年第三季度资产减值损失为4,202万元，同比增加8.1%[13] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的其他综合收益为-35.25万元[14] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.7247元，同比增长47.7%[14] - 公司第三季度报告未经审计[17]