报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 调整公司2024 - 2026年EPS为0.44、0.62、0.78元，原预测2024 - 2025年EPS为0.70、0.92元，因中硼硅模制瓶放量不及预期，下调药用玻璃收入毛利率预测，且拓展新业务使期间费用率上升，给予公司合理PE为30X，对应目标价18.60元 [5][9] - 公司持续进行股份回购彰显发展信心，2024年累计回购352.5万股，占当时总股本1.52%，2025年2月拟回购5000 - 10000万元，截至3月末累计回购116.8万股，占总股本0.50%，成交金额1875万元 [8] - 中硼硅模制瓶业务稳步推进，2024年4月通过技术评审可批量化上市，2025年2月节能新型玻璃熔化全电熔炉窑炉点火，达产后年产I类药用模制玻璃瓶1万余吨，国内供不应求，后续有望释放产能贡献业绩 [8] - 股权激励目标指引方向，2024年8月发布限制性股票激励计划，授予352.5万股，约占股本总额1.52%，业绩考核触发值和目标值对2024 - 2025年营业收入和利润总额增长有要求，激励目标具科学性，调动员工积极性推动发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年4月8日）16.31元，目标价格18.60元，52周最高价/最低价19.28/10.78元，总股本/流通A股23245/23245万股，A股市值3791百万元，国家/地区为中国，行业是建材 [1] 公司表现数据 |时间区间|绝对表现|相对表现|沪深300| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|-10.33|-4.24|-6.09| |1月|-2.68|4.76|-7.44| |3月|7.09|10.74|-3.65| |12月|-2.3|-5.53|3.23| [1] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|822|947|1243|1528|1765| |同比增长(%)|-7.5%|15.2%|31.2%|22.9%|15.5%| |营业利润(百万元)|127|73|114|160|200| |同比增长(%)|-9.5%|-42.6%|56.7%|40.3%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)|117|66|103|144|180| |同比增长(%)|-6.5%|-43.5%|56.0%|40.3%|25.1%| |每股收益（元）|0.50|0.28|0.44|0.62|0.78| |毛利率(%)|22.1%|17.4%|20.4%|22.2%|23.2%| |净利率(%)|14.2%|7.0%|8.3%|9.4%|10.2%| |净资产收益率(%)|8.4%|4.4%|6.7%|9.1%|10.5%| |市盈率|32.6|57.6|36.9|26.3|21.1| |市净率|2.7|2.4|2.5|2.3|2.1| [6] 可比公司估值水平 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025 - 04 - 08|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |山东药玻|600529|21.97|1.17|1.46|1.76|2.06|18.79|15.01|12.48|10.69| |澳华内镜|688212|40.78|0.43|0.16|0.87|1.33|94.93|254.88|47.04|30.78| |迈瑞医疗|300760|214.11|9.55|10.81|12.82|15.17|22.41|19.82|16.71|14.11| |万东医疗|600055|15.95|0.27|0.22|0.27|0.34|59.47|71.27|58.79|46.69| |山河药辅|300452|11.15|0.69|0.73|0.84|0.93|16.18|15.20|13.34|11.94| |透景生命|300642|12.46|0.55|0.26|0.29|0.35|22.72|47.23|43.22|35.64| |调整后平均| | | | | | |30.9|38.4|30.1|23.1| [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|413|447|463|511|599| |应收票据、账款及款项融资|212|224|232|282|323| |预付账款|17|11|20|25|29| |存货|165|205|297|356|406| |其他|128|469|402|402|402| |流动资产合计|935|1356|1414|1576|1759| |长期股权投资|44|49|42|45|50| |固定资产|519|612|637|658|671| |在建工程|73|32|41|45|48| |无形资产|27|26|25|23|22| |其他|41|76|36|35|35| |非流动资产合计|705|795|781|807|825| |资产总计|1640|2151|2196|2382|2584| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|151|117|198|255|305| |其他|45|74|78|89|97| |流动负债合计|196|192|276|344|402| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|371|371|371|371| |其他|13|28|18|18|18| |非流动负债合计|13|399|389|389|389| |负债合计|209|591|665|733|791| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |实收资本（或股本）|232|232|232|232|232| |资本公积|798|798|798|798|798| |留存收益|401|420|500|618|763| |其他|0|110|0|0|0| |股东权益合计|1431|1560|1530|1649|1793| |负债和股东权益总计|1640|2151|2196|2382|2584| [13] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|822|947|1243|1528|1765| |营业成本|640|782|989|1188|1355| |销售费用|26|39|52|64|74| |管理费用|25|28|37|46|53| |研发费用|26|30|40|49|56| |财务费用|(8)|5|8|17|22| |资产、信用减值损失|6|8|4|2|2| |公允价值变动收益|1|2|0|0|0| |投资净收益|13|12|0|0|0| |其他|5|5|1|(1)|(2)| |营业利润|127|73|114|160|200| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|127|73|114|160|200| |所得税|10|7|11|16|20| |净利润|117|66|103|144|180| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|117|66|103|144|180| |每股收益（元）|0.50|0.28|0.44|0.62|0.78| [13] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|-7.5%|15.2%|31.2%|22.9%|15.5%| |营业利润|-9.5%|-42.6%|56.7%|40.3%|25.1%| |归属于母公司净利润|-6.5%|-43.5%|56.0%|40.3%|25.1%| |获利能力| | | | | | |毛利率|22.1%|17.4%|20.4%|22.2%|23.2%| |净利率|14.2%|7.0%|8.3%|9.4%|10.2%| |ROE|8.4%|4.4%|6.7%|9.1%|10.5%| |ROIC|7.7%|4.2%|5.7%|8.2%|9.6%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|12.7%|27.5%|30.3%|30.8%|30.6%| |净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|4.77|7.07|5.12|4.58|4.38| |速动比率|3.90|5.96|4.00|3.50|3.32| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.6|5.7|6.3|6.5|6.4| |存货周转率|4.4|4.1|3.8|3.5|3.4| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.7|0.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.50|0.28|0.44|0.62|0.78| |每股经营现金流|0.20|0.26|0.85|0.83|1.08| |每股净资产|6.16|6.71|6.58|7.09|7.71| |估值比率| | | | | | |市盈率|32.6|57.6|36.9|26.3|21.1| |市净率|2.7|2.4|2.5|2.3|2.1| |EV/EBITDA|21.1|23.4|17.9|13.5|11.2| |EV/EBIT|29.1|44.5|28.3|19.5|15.6| [13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|117|66|103|144|180| |折旧摊销|45|70|71|78|86| |财务费用|(8)|5|8|17|22| |投资损失|(13)|(12)|0|0|0| |营运资金变动|(66)|(58)|(14)|(48)|(39)| |其它|(28)|(10)|30|2|2| |经营活动现金流|46|61|198|194|251| |资本支出|(184)|(116)|(100)|(100)|(100)| |长期投资|(5)|(4)|7|(3)|(5)| |其他|(112)|(351)|(56)|0|0| |投资活动现金流|(301)|(472)|(150)|(103)|(105)| |债权融资|(0)|372|(0)|(0)|(0)| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|(76)|70|(31)|(43)|(58)| |筹资活动现金流|(76)|442|(31)|(43)|(58)| |汇率变动影响|0|0|- 0|- 0|- 0| |现金净增加额|(331)|32|17|47|88| [13]

可转债信息 - 力诺转债转股期限为2024年2月29日至2029年8月22日，最新转股价格14.30元/股[3] - 公司发行5,000,000张可转换公司债券，募集资金总额500,000,000元，净额491,444,687.66元[3] - 可转换公司债券于2023年9月14日在深交所上市交易[5] 转股情况 - 2025年第一季度，1张力诺转债转股，转换成6股力诺药包股票[3] - 2025年第一季度，力诺转债因转股减少1张，金额100元[11] 剩余情况 - 截至2025年第一季度末，公司剩余可转换公司债券4,994,152张，剩余票面总金额499,415,200元[3] 股本情况 - 2024年12月31日总股本232,450,589股，2025年3月31日为232,450,595股[12] - 无限售条件流通股2024年12月31日为232,450,589股，占比100%，2025年3月31日为232,450,595股，占比100%[12] 价格调整 - 力诺转债初始转股价格为14.40元/股，2024年6月4日起调整为14.30元/股[7] - 2024年9月5日董事会决定本次不向下修正转股价格，未来6个月内触发亦不提出方案[8]

股份情况 - 公司总股本为232,450,595股[4] - 力诺投资持股76,895,461股，持股比例33.08%[10] 质押变动 - 力诺投资解除质押1400万股，占其所持股份18.21%，总股本6.02%[2] - 力诺投资重新质押1400万股，分850万和550万两部分[6] 到期质押 - 未来半年到期质押300万股，对应融资1850万元[11] - 未来一年到期质押1800万股，对应融资1.535亿元[11] 风险说明 - 质押未出现平仓风险，不会变更控制权[12] - 质押对公司经营无实质性影响[11]

回购计划 - 公司拟用5000万 - 1亿元回购A股，价格不超22元/股，期限12个月[3] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购116.75万股，占总股本0.50%[4] - 成交总金额1875.1179万元，最高成交价16.67元/股，最低15.66元/股[4] 后续安排 - 公司将按市场情况在期限内实施回购，履行信息披露义务[8]

资金专户变更 - 2025年3月19日审议通过变更部分募集资金专户议案[3] - 将在烟台银行东营分行、泰安银行济南历城支行开立新专户转存资金[3] 专户信息 - 烟台银行东营分行专户用于轻量药用模制玻璃瓶（I类）产业化项目，账号81603010101421011945[5] - 泰安银行济南历城支行专户用于该项目，账号811050201421000087[5] 监管措施 - 保荐机构每半年现场检查募集资金存放和使用情况[6][12] - 银行按月10日前出具纸质对账单并抄送保荐机构[8][12] - 支取超五百万元或净额20%（孰低）银行通知保荐机构并提供清单[8][12] 协议相关 - 银行三次未及时履职公司或保荐机构可终止协议注销专户[8][13] - 协议生效至资金支出完毕销户失效，一式六份[9][13]

股份质押 - 控股股东力诺投资解除质押20100000股，占所持26.14%，占总股本8.65%[2] - 重新质押20030000股，占所持26.05%，占总股本8.62%[6] 股权结构 - 截至披露日，公司总股本232450595股[4] - 力诺投资持股76895461股，比例33.08%[9] 到期情况 - 未来半年到期质押17000000股，对应融资106000000元[11] - 未来一年到期质押56930000股，对应融资535000000元[11]

资金募集 - 公司发行500万张可转换公司债券，募集资金总额5亿元，净额4.9144468766亿元[3] 资金专户变更 - 2025年3月19日会议通过变更部分募集资金专户议案[3] - 将浙商银行济南分行本息余额转存至新专户，注销原专户[6] 各方意见 - 董事会、监事会、独立董事、保荐机构均认可变更[8][9][10][11]

资金募集 - 公司发行500万张可转换公司债券，募集资金总额5亿元，净额491,444,687.66元[1] - 2023年8月29日保荐机构划付扣除承销费后的余额至公司指定账户[1] 资金监管 - 2023年9月公司与相关方签署《募集资金三方监管协议》[2] - 公司在浙商银行、中信银行开设专用账户用于产业化项目[4] 专户变更 - 2025年3月19日相关会议审议通过变更部分募集资金专户议案[6][7] - 保荐机构对变更事项无异议[8][9]

会议信息 - 公司召开第四届董事会独立董事2025年第二次专门会议[1] - 会议时间为2025年3月19日[2] 募集资金专户变更 - 审议通过《关于变更部分募集资金专户的议案》[1] - 变更为加强管理、提高效益，未改变用途不影响投资计划[1] - 独立董事潘广成、杨公随、刘媛一致同意变更[1][2]

会议情况 - 公司第四届董事会第九次会议于2025年3月19日召开，7名董事全部出席，5名通讯表决[2] 议案表决 - 《关于豁免会议通知期限的议案》全票通过[3][4] - 《关于变更部分募集资金专户的议案》全票通过[7] 资金专户 - 拟在泰安银行济南历城支行、烟台银行东营分行开立新募集资金专户[5] - 将浙商银行济南分行本息余额转存新专户并注销原专户[5] 相关意见 - 独立董事对变更专户发表同意意见，保荐机构出具核查意见[7]