报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，评级维持 [5] 报告核心观点 - 玻璃基板加速推进，主业收入快速增长 [1][4] - 耐热放量驱动收入高增，费用扰动致利润下滑 [8] - 玻璃基板原片核心标的，长期空间可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司上半年实现收入6.73亿，同比增长34.9% [2][4] - 归属净利润0.31亿，同比下滑24.0% [2][4] - 折合Q2收入3.53亿，同比增长58.4% [2][4] - Q2归属净利润-985万元，上年同期为44万元 [2][4] 事件评论 耐热放量驱动收入高增，费用扰动致利润 - 公司上半年收入增长34.93% [8] - 耐热玻璃实现收入4.36亿，同比增长53.36%，是收入高增的主要来源 [8] - 药用玻璃实现收入2.27亿，同比增长11.72% [8] - 2026年1月起公司对中硼硅核心产品实施提价，叠加集采定价规则转向“锚点价”，药包主业量价均现修复 [8] - 境外收入2.15亿，同比增长115.02%，收入占比提升至32.0% [8] - 境内收入4.58亿，同比增长14.81% [8] - 2026H1实现毛利率22.7%，同比提升1.2个pct [8] - 药用玻璃毛利率21.78%，同比提升1.83个pct [8] - 耐热玻璃毛利率22.74%，同升0.40个pct [8] - 境外毛利率27.51%，同升2.92个pct，高于境内的20.37% [8] - 公司期间费率16.7%，同升2.3个pct，其中销售、管理费率分别提升2.2、0.9个pct [8] - 销售费用因电商相关业务费用较同期增加，管理费用则因股份支付费用增加 [8] - 研发、财务费率分别下降0.3、0.6个pct [8] - 2026H1归属净利率4.6%，同比下降3.6个pct [8] - 扣非归属净利润0.25亿，同比下滑13.09% [8] Q2收入延续高增，费用等拖累单季转亏 - Q2单季度收入3.53亿，同比增长58.4%，环比增长10.2% [8] - 毛利率18.8%，同比提升3.5个pct，预计同比改善主要为耐热玻璃规模效应及药玻提价贡献 [8] - Q2费用率约21.7%，同比提升2.8个pct [8] - 费用率提升原因一是电商业务投入及股份支付集中确认，二是巴西、埃及海外基地与玻璃基板中试线推进带来的前期费用化支出增加 [8] - Q2归属净利润-985万元，上年同期为44万元 [8] RTU及高端全品类推进，构筑药包新增长引擎 - 公司RTU主要面向创新药、生物药、疫苗及美国503B法案催生的院内药房需求 [8] - 模制瓶方面，第二台窑炉已点火投产，轻量化产品在降低药厂外包装成本的同时单瓶毛利率具备提升空间 [8] - 卡式瓶方面，随着司美格鲁肽中国专利于2026年3月到期，仿制产能的配套需求有望逐步释放 [8] - 公司巴西生产基地预计今年投入使用，并已在埃及签订建设协议启动筹建 [8] 玻璃基板进入中试，客户送样验证推进 - 依托玻璃新材料中试平台及博士后科研工作站，公司重点布局先进封装基板玻璃、功能微晶玻璃等特种新材料领域 [8] - 先进封装基板玻璃中试生产线已建成，目前正处于产品调试阶段 [8] - 公司持续优化高纯硼硅玻璃原片配方与成型工艺，现已对部分客户进行送样，并联合下游客户进行验证 [8] - 公司三十年高硼硅玻璃熔化与成型工艺积累、以及大尺寸窑炉建设经验，是切入先进封装载板玻璃原片环节的核心壁垒 [8] - 若大尺寸规格客户验证顺利，有望打开算力硬件产业链的第二成长曲线 [8] 投资建议 - 考虑中硼硅模制瓶放量、管制瓶及耐热玻璃盈利能力回升，预计2026、2027年归属净利润1.0、1.8亿元，PE96、56倍 [8] 财务报表及预测指标 - 2025A营业总收入981百万元，2026E为1327百万元，2027E为1619百万元，2028E为1887百万元 [13] - 2025A归属净利润40百万元，2026E为102百万元，2027E为176百万元，2028E为242百万元 [13] - 2025A每股收益0.17元，2026E为0.38元，2027E为0.66元，2028E为0.91元 [13] - 2025A市盈率103.53倍，2026E为95.96倍，2027E为55.64倍，2028E为40.37倍 [13] - 2025A净资产收益率2.5%，2026E为5.0%，2027E为7.9%，2028E为9.8% [13] - 2025A净利率4.0%，2026E为7.7%，2027E为10.9%，2028E为12.8% [13]