柔性可折叠玻璃技术 - 公司成功研发30微米柔性可折叠玻璃，厚度约为A4纸的三分之一，弯折寿命突破百万次[1] - 产品兼具耐高温、高硬度、高透过率、高气密性及优异平整度，在氧化和光照环境下性能稳定[1] - 技术已应用于折叠手机、卷轴电视机、柔性医疗检测装备等领域[1] 技术研发与产业链突破 - 团队通过上千次配方实验，攻克产业化试验、专属生产线设计及良品率爬坡等环节[2] - 形成"高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工"全流程工业化产业链，玻璃性能国际领先[2] - 自主研发世界首片8.6代OLED超薄浮法玻璃基板，2024年底下线，打破高世代OLED玻璃基板生产瓶颈[2][3] 创新成果与行业影响 - 公司创新链、工程链、产业链"三链融合"模式产出柔性玻璃、发电玻璃、药用玻璃等多项世界领先成果[2] - 技术支撑信息显示、新能源、半导体等领域需求，保障中国电子信息、汽车等产业链安全[3] - 推动中国玻璃技术从跟跑向全球领跑跨越，成为基础工业高质量发展的标志性成果[3]

医药行业并购整合趋势 - 中国医药行业在政策与市场需求驱动下经历深度整合，国药集团近期收购派林生物和山东药玻成为典型案例 [1] - 国资央企如国药集团、华润医药、通用集团通过横向资源整合与纵向产业链延伸构建全链条竞争优势，推动行业高质量发展 [2] - 医药行业并购呈现三大趋势：产业链整合升级、跨境布局延伸、创新生态构建转型 [7] 国药集团的战略布局 - 国药集团通过收购派林生物和山东药玻打造"血浆采集—制品生产—终端销售"闭环模式，强化上游包材控制和血制品市场份额 [3] - 收购派林生物后，国药集团旗下天坛生物与派林生物2024年合计采浆量4181吨，占全国31.2%，未来通过浆站扩容进一步巩固龙头地位 [4] - 收购山东药玻（模制瓶市占率超85%，2024年营收51.25亿元）强化上游关键包材控制，保障生物医药供应链安全 [5][6] 其他央企并购动态 - 华润医药2025年斥资62亿元收购天士力医药28%股份，丰富产品管线并形成院内院外销售网络 [6] - 华润医药2024年收购绿十字香港布局血制品领域，结合博雅生物资源实现原料自给率提升 [6] - 通用集团2024年控股重药控股并战略投资东软医疗，形成"流通+设备"协同布局 [6] 细分领域竞争格局 - 血制品行业因2001年牌照冻结，现有企业牌照和浆站成为稀缺资源，2024年全国采浆量13400吨（同比增10.9%） [4] - 药用玻璃作为关键医疗耗材，山东药玻连续12年业绩增长，2024年净利润9.43亿元 [5] - 国药集团通过整合天坛生物与派林生物解决同业竞争问题，有望实现协同效应最大化 [5]

国药集团入主山东药玻 - 国药国际和国药国际香港向鲁中控股增资24 49亿元 取得鲁中控股51%股权 从而间接控股山东药玻19 5%股份 实际控制人变更为国药集团 [1][2] - 国药集团是中国最大医药央企 拥有大健康全产业链 入主后可强化对上游药用玻璃包材的控制 完善产业链布局 [1][6] - 国药集团近期在A股动作频频 除山东药玻外 还拟通过中国生物控股血液制品龙头派林生物 [3] 山东药玻经营情况 - 公司是国内药用玻璃行业首家上市公司 产品线完整 与辉瑞制药 石药集团等长期合作 [5] - 2024年营收51 25亿元(同比+2 87%) 净利润9 43亿元(同比+21 55%) 连续12年营收净利双增 累计增幅分别达2 49倍和6 86倍 [1][5] - 2025年Q1营收12 42亿元(同比-1 97%) 净利润2 24亿元(同比+1 29%) [5] 国际化发展 - 2024年国外市场收入14 72亿元(同比+8 29%) 占比提升至28 72% 国内市场收入35 93亿元(同比+0 46%) [5] 战略意义 - 重组旨在提升产业链现代化水平 发挥央企在生物医药领域的产业控制和安全支撑作用 [4] - 国药集团的央企资源可在技术 资金 渠道等方面赋能山东药玻 强化其行业龙头地位 [6]

公司信用评级 - 维持主体长期信用等级为A+，展望稳定[1] - 维持"正川转债"信用等级为A+[1] - 评级结果与上次保持一致[3] 经营状况 - 2024年营业总收入8.01亿元，同比下降11.05%[4][6] - 2025年一季度营业总收入1.62亿元，同比下降34.24%[4][6] - 2024年利润总额0.60亿元，同比增长34.31%[4][16] - 2025年一季度利润总额0.12亿元，同比下降49.45%[4][6] - 综合毛利率从2023年的15.96%提升至2024年的20.68%[4][16] 财务数据 - 截至2024年末资产总额19.57亿元，较上年下降4.21%[8][26] - 2024年末现金类资产4.66亿元，短期债务1.33亿元[8][28] - 资产负债率从2023年的40.50%降至2024年的37.48%[8][28] - 2024年经营性净现金流1.12亿元，同比下降42.23%[8][34] 产品与产能 - 药用玻璃管制瓶年产能102.50亿只，药用瓶盖年产能34.00亿只[6][14] - 2024年玻璃管制瓶产量93.12亿只，产能利用率90.85%[21] - 具备"自主中硼拉管-中硼制瓶"一体化生产能力[6][15] - 拥有48项专利技术，其中发明专利8项[15][25] 行业环境 - 国内药用玻璃以低硼硅和钠钙玻璃为主，中硼硅使用量占比低[12] - 医药集采政策导致药企对高端包材采购意愿下降[6][12] - 行业竞争加剧，全国管制注射剂瓶生产企业超50家[12] - 人口老龄化和健康意识提升将带动行业需求增长[13] 债券情况 - "正川转债"余额4.05亿元，由控股股东提供连带责任担保[5][39] - 初始转股价46.69元/股，2025年5月调整为45.77元/股[10] - 截至2024年末累计9.80万元转债转为股票[10] - 现金类资产对转债余额覆盖倍数为1.15倍[39]

摘要 城投产业化转型主要方向及核心资源是哪些？ 各类转型方向首次发行债券企业案例 报告正文如下 一揽子化债以来，各地纷纷以地方产业资源禀赋和未来发展战略为导向，加快城投产业化转型和地方产业类国有企业的打造。本文以2024年以来实 现债券首发的产业类国有企业为样本，首先总结上述企业和债券的基本特征、转型方向、方式及核心资源，进而解析代表企业的业务结构、财务状 况及整合方式，以期为产业类国有企业主体的打造提供借鉴。 一 2024年至今，实现债券首次发行的地方产业类国有企业有何特点？ 2024年至2025年一季度，实现债券首次发行的地方产业类国有企业有何特点？ 2024年至2025年一季度，根据公开信息的统计数据，超过150个地方产业类国有企业实现了债券新增发行。基本特征如下表所示： 实现债券首发的地方产业类国有企业主要集中于经济较为发达且负面舆情少的地区 地级市及区县的产业类主体发行较多，但区域表现分化明显 交易所私募产品占绝大多数，资金主要用于偿还债务 高质量的资产、权益、收入、利润及现金流越来越受到重视，平台公司评价中的唯财务数据规模思维开始转变，弱主体基本都有外部担保进 行增信 国有资产运营：各类土地、物业 ...

股票交易异常波动情况 - 公司股票于2025年5月16日、5月19日、5月20日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形 [2][3] - 公司及控股股东均不存在应披露而未披露的重大信息，包括重大资产重组、发行股份等事项 [5] - 公司未发现可能影响股价的媒体报道、市场传闻或热点概念 [6] 公司经营与财务数据 - 2025年第一季度营业收入10.12亿元，同比下降22.68%，归属于上市公司股东的净利润为-1.07亿元 [9] - 光伏玻璃业务占公司总营业收入超过60%，但2025年第一季度光伏玻璃产品售价同比下降约30% [9] - 截至2024年5月19日，公司市净率为1.91，明显高于行业可比市净率水平1.32 [9] 行业与市场环境 - 非金属矿物制品业的行业滚动市盈率为22.88，行业市净率为1.32 [9] - 公司所处市场环境、行业政策未发生重大调整，生产成本未大幅波动，生产经营秩序正常 [4] 董事会声明 - 公司董事会确认除已披露事项外，无其他应披露而未披露的信息或重大事项筹划 [11] - 公司前期披露的信息不存在需要更正或补充之处 [11]

证券代码：301188 证券简称：力诺药包 债券代码：123221 债券简称：力诺转债 山东力诺医药包装股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-004 投资者关系活动 类别 ☑ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 □ 业绩说明会 □ 新闻发布会 □ 路演活动 □ 现场参观 □ 其他 （请文字说明其他活动内容） 参与单位名称及 人员姓名 华福证券陈铁林，融通基金万民远、王晗，华创证券李婵娟，中 银证券刘恩阳 时间 2025 年 5 月 16 日 (周五) 下午 12:00~15:00 地点 公司会议室 上市公司接待人 员姓名 1、董事长杨中辰 2、董事会秘书谢岩 投资者关系活动 主要内容介绍 投资者提出的问题及公司回复情况 公司董事长及董秘带领来访人员进行了厂区参观，并在公司会议 室进行了交流，具体情况如下： 1、请介绍一下 2024 年公司的经营情况 答：2024 年，公司继续聚焦医药包装和耐热玻璃领域，坚持"在 现有产业基础上，以药用包材为重点，将企业做强"的战略规划， 致力于成为细分市场的领先者。2024 年，公司持续加强对药用 玻璃业务的投入，公司药用玻璃产能得到进一步扩充，营业收入 ...

医药包装行业市场规模 - 2024年中国医药包装行业市场规模达1439.6亿元，呈现稳步增长态势 [1][11] - 医药塑料包装占比48%居首，玻璃包装占28%，金属包装占11%，橡胶包装占7%，其他材料合计占6% [12] - 塑料制品产量2024年达7707.65万吨，直接影响医药包装原材料供应 [9] 行业驱动因素 - 人口老龄化、健康意识提升及医保体系完善推动药品需求增长 [1][11] - 生物制药、基因治疗等创新药物对特殊包装需求带来新机遇 [11] - 环保政策推动可降解材料应用，生产工艺优化降低碳排放 [23] 产业链分析 - 上游为塑料、玻璃、金属等原材料供应，中游加工成瓶、袋等包装材料，下游对接药企和流通企业 [3] - 辅助环节包括研发设计、质量检测、物流仓储等 [3] - 行业向环保、智能化、个性化方向发展，高阻隔复合材料应用增加 [3][22] 重点企业竞争格局 - 山东药玻2023年营收49.82亿元（+18.99%），2024年前三季度营收38.25亿元（+4.11%），模制瓶产量国内第一 [18] - 正川股份2023年营收9.01亿元（+13.19%），2024年营收8.01亿元（-11.1%），专注硼硅玻璃管制瓶 [20] - 华兰股份覆膜胶塞技术领先，海顺新材高阻隔铝塑包装市占率高，华强科技布局医药包装+医疗器械 [15][16] 未来发展趋势 - 高端化：高阻隔复合材料、智能包装（如防伪溯源）需求提升 [22] - 绿色化：可降解/可回收材料替代传统包装，生产工艺低碳化 [23] - 国际化：企业通过并购重组整合资源，拓展海外市场 [24] 发展历程 - 起步阶段依赖进口仿制，快速扩张期塑料包装兴起，现阶段向环保/智能化升级 [6] - 中硼硅玻璃等自主技术突破推动高端化，实现从技术追赶到创新引领 [6][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年旗滨集团浮法玻璃业务量价下滑，光伏玻璃业务盈利能力因产能过剩下滑；25Q1单季度扣非净利润环比改善，受益于浮法和光伏玻璃价格环比回升；调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测；展望2025年，浮法及光伏玻璃价格或小幅上升，考虑前期股价回调，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本26.84亿股，总市值145.18亿元，一年最低/最高价4.60/8.12元，近3月换手率40.63% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-3.31%、-3.43%、-32.46%，绝对收益分别为-6.24%、-4.08%、-29.37% [4] 事件情况 - 2024年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润156/3.8/2.9亿元，同比-0.2%/-78%/-83%；24Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润40/-3.2/-3.3亿元，同比-10%/-162%/-164%；拟现金分红1.2亿元，分红率31%，合计分红2.4亿元，对应分红率62%；2025年争取实现营业收入170亿元（同比+9%） [4] - 2025年一季报显示，25Q1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润35/4.7/-0.03亿元，同比-10%/+6%/-101% [5] 各业务情况 - **浮法玻璃业务**：2024年收入69亿元，同比-24%，产品均价64元/重箱，同比-19%，销量1.07亿重箱，同比-6%；单位成本51元/重箱，同比-12%；单箱毛利约13元/重箱，同比-8.3元/重箱，毛利率约20.8%，同比-6.4pcts；截至2024年12月31日，产能16600吨/日，规模居行业第二位 [6][7] - **建筑节能玻璃业务**：2024年收入24亿元，同比-13%，销量3127万平米，同比-20%，均价78元/平米，同比+7元/平米，单位毛利14.5元/平米，同比-0.1元/平米，毛利率约18.7%，同比-2pcts；截至2024年12月31日，拥有11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米），33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米） [8] - **光伏玻璃业务**：2024年收入58亿元，同比+69%，销量4.3亿平米，同比+124%，均价13.2元/平米，同比-4.3元/平米，单位成本12.0元/平米，同比-1.7元/平米，单位毛利1.2元/平米，同比-2.6元/平米，毛利率9.0%，同比-12.5pcts；截至2024年12月31日，产能13000吨/日，云南昭通、马来西亚沙巴生产线相继建成运营，产能规模位于行业前三 [9] - **电子及药用玻璃业务**：2024年电子玻璃行业产能过剩，产品价格走低，毛利率下滑，计提减值准备增加致亏损加大；药用玻璃因国内产能扩张，产品价格下降，毛利率大幅下降，计提存货减值准备影响致亏损加大；截至2024年12月31日，拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日） [10] 盈利预测、估值与评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测分别至10.0亿元（上调1303%）、8.0亿元（上调225%），新增2027年归母净利润预测10.6亿元；维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - **利润表**：展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [15] - **现金流量表**：展示2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等数据 [15] - **资产负债表**：展示2023 - 2027E总资产、总负债等数据 [16] 主要指标 - **盈利能力**：展示2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标数据 [17] - **偿债能力**：展示2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标数据 [17] - **费用率**：展示2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标数据 [18] - **每股指标**：展示2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标数据 [18] - **估值指标**：展示2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [18]

财务表现 - 24FY实现营收156.5亿元(yoy-0.21%) 归母净利3.8亿元(yoy-78%) 扣非归母净利2.9亿元(yoy-83%) [1] - 25Q1单季营收34.8亿元(yoy-9.7%) 归母净利4.7亿元(yoy+6.4%) 扣非归母净利转亏0.03亿元 [1] - 24年计提资产减值准备2.986亿元 影响合并报表净利润减少2.4467亿元 归属母公司净利润减少2.0197亿元 [1] - 24FY综合毛利率15.5%(yoy-9.5pct) 25Q1毛利率12%(yoy-14pct 环比+6.5pct) [3] 分业务表现 - 浮法玻璃24FY营收68.6亿元(yoy-24%) 单位售价64元/重箱(yoy-19%) 销量10676万重箱(yoy-6.4%) 毛利率20.8%(yoy-6pct) 其中24H2毛利率11.9% [2] - 节能玻璃24FY营收24.3亿元(yoy-13%) 单位售价77.6元/平米(yoy+9%) 销量3127万平米(yoy-20%) [2] - 光伏玻璃24FY营收57.5亿元(yoy+69%) 单价13.2元/平米 销量45741万平米 产销量同比分别增长129%/124% [2] - 其他功能玻璃24FY营收3亿元(yoy+27%) 毛利率-26%(同比大幅下滑) [3] 产能与资源 - 24年末拥有24条浮法玻璃生产线(16600吨/日) 9条光伏玻璃生产线(10600吨/日) 4条电子玻璃生产线(345吨/日) 2条药用玻璃生产线(65吨/日) [4] - 节能玻璃产能包括11条镀膜生产线(年产能5280万平米) 33条中空玻璃生产线(年产能910万平米) [4] - 在建2条光伏玻璃生产线(2400吨/日) 剩余可采硅砂资源储量超2亿吨 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润7.5/8.2/15.3亿元 较前值25-26年11.2/16.7亿元下调 [5] - 公司系浮法玻璃龙头 正推进电子玻璃/光伏玻璃产能布局 中长期成长性被看好 [5]