保荐代表人变更 - 公司收到民生证券变更持续督导保荐代表人的函，原崔彬彬因工作变动，王嘉麟接替[1] - 变更后持续督导保荐代表人为谢国敏和王嘉麟[1] - 公告发布于2025年6月11日[3] 新保荐代表人情况 - 王嘉麟现任民生证券投资银行事业部业务副总裁[4] - 王嘉麟曾参与多个上市及债券项目[4] 督导期限 - 民生证券法定持续督导期限至2025年12月31日[1]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] - 目标价格为23.37元 [2] 报告的核心观点 - 调整盈利预期，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年盈利预期，新增2027年盈利预期，预计2025 - 2027年EPS为0.04/0.44/0.56元（原2025 - 2026年为2.09/2.34元），给予公司2025年1.3xPB，下调目标价至23.37元 [11] - 窗产业经历“从增量到存量”的市场阵痛期，公司经营短期面临压力，受房地产市场传导及家装预算压缩等影响，中高端门窗零售消费疲弱 [11] - 大宗及经销渠道短期均承压，2024年大宗业务收入2.77亿元，同比 - 47.08%，经销渠道收入2.75亿元，同比 - 31.45% [11] - 盈利能力受市场竞争挤压，2024年公司归母净利润 - 7.45%，同比 - 22.98pct，销售毛利率20.27%，同比 - 15.92pct [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为9.40亿、5.67亿、5.83亿、5.96亿、6.06亿元，增速分别为5.9%、 - 39.7%、2.9%、2.3%、1.7% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为1.46亿、 - 0.42亿、0.04亿、0.42亿、0.54亿元，增速分别为35.2%、 - 128.9%、108.4%、1067.5%、29.0% [5] - 2023 - 2027年预计每股净收益分别为1.53、 - 0.44、0.04、0.44、0.56元 [5] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为7.9%、 - 2.5%、0.2%、2.3%、2.8% [5] - 2023、2025 - 2027年预计市盈率分别为11.95、489.32、41.91、32.49 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为14.34 - 21.70元 [6] - 总市值为17.44亿元 [6] - 总股本/流通A股为95/34百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为16.56亿元 [7] - 每股净资产为17.39元 [7] - 市净率为1.1 [7] - 净负债率为 - 33.54% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了森鹰窗业与深证成指走势 [8][9] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为8%、7%、 - 16%，相对指数升幅分别为6%、12%、 - 23% [10] 财务预测表 - 详细展示了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等多项财务指标预测 [12] 可比公司估值表 - 选取欧派家居、王力安防、志邦家居作为可比公司，展示了2024A、2025E、2026E的EPS、PE、PB数据及平均值 [13]

股权变动 - 2025年5月23日边可欣减持182,700股，占总股本0.19%[2] - 2024年限制性股票归属430,500股，总股本增至95,230,500股[4] - 2024年边可仁等合计增持2,819,500股，占总股本2.96%[5] 股权结构 - 变动前后边书平持股52,540,000股，占总股本55.17%[2] - 变动后相关人员合计持股61,899,900股，占总股本65.00%[5] 影响说明 - 权益变动不导致控制权变更，无重大影响[6]

股份变动 - 本次权益变动性质为股份减少，合计持股比例触及5%整数倍[1] - 2023年限制性股票激励计划首个归属期归属股份430,500股，占当时总股本0.45%[24] - 2024年2月20日董事刘楚洁增持100股[24] - 截至2024年10月28日边可仁等合计增持2,819,500股，占当前总股本2.96%[25] - 2025年5月23日边可欣减持182,700股，占当前总股本0.19%[25] 持股比例 - 本次权益变动后信息披露义务人合计持股61,899,900股，占当前总股本65.00%[26] - 边书平变动前后合计持股占总股本55.17%[28] - 应京芬变动前后合计持股占总股本7.06%[28] - 边可仁变动前后合计持股占总股本0.90%[28] - 刘楚洁变动前后合计持股占总股本1.46%[28] - 边可欣变动前持股占总股本0.61%，变动后占0.42%[28] 其他信息 - 本次权益变动时间为2025年5月23日，方式为集中竞价交易[39] - 信息披露义务人未来12个月尚无明确增减持计划，但不排除权益变动可能[40]

业绩表现 - 2024年1—12月实现营业收入5.67亿元，同比下降39.71% [1] - 净利润-4219.08万元，同比下降128.90% [1] - 扣非净利润-5674.10万元，同比下降144.42% [1] - 主营业务毛利率19.31%，同比减少15.10个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.24亿元，同比下降16.32% [1] 销售模式分析 - 大宗业务模式收入2.77亿元，同比下降47.08%，毛利率同比下降14.95% [1] - 经销商业务模式收入2.75亿元，同比下降31.45%，毛利率同比下降15.09% [1] 产品类型表现 - 节能铝包木窗收入3.83亿元，同比下降51.53%，毛利率同比下降14.32% [1] - 铝合金窗收入1.46亿元，同比增长27.17%，毛利率同比下降8.12% [1] - 幕墙及阳光房产品收入同比增长7.27%，毛利率同比下滑10.96% [1] 市场环境与行业趋势 - 外部市场环境对大宗业务影响较大，铝包木窗销量下降幅度高于其他产品 [2] - 双碳战略背景下，窗产业将向绿色化、低碳化与节能化转型 [2] - 改善性住宅需求成为新房市场关键支撑，"以旧换新"等存量房屋改造市场潜力巨大 [2] - 高性能门窗产品市场渗透率低，优质供给和服务稀缺 [2] - 行业集中度有巨大提升空间，细分龙头企业有望占据更多市场份额 [2] 未来发展战略 - 结合行业集中度提升、节能效率要求提高、存量市场需求加速及改善性住宅拉动等趋势 [3] - 围绕"建筑洞口解决方案"定位，提升研发和设计创新、营销模式完善及服务水平改进 [3] - 实施"多品类、大单品、全场景、全渠道"销售策略，构建线上线下协同体系 [4] - 加速渠道转型，完善多元化经销体系，推进全国终端门店布局 [4] - 推进募投项目建设，提升配套供应链产能和工艺水平，降低成本 [4] - 增加研发投入，形成可持续的技术创新及新产品开发机制 [4] - 完善人才引进和激励机制，增强核心竞争优势 [4] 募投项目变更 - "哈尔滨年产15万平方米定制节能木窗建设项目"变更为"节能窗配套铝材板框产能提升项目"和"节能窗配套中空玻璃智能制造项目" [5] - 变更后的新募集资金投资项目按计划有序推进 [5]

公司未来盈利增长驱动因素 - 提升产品认知度及品牌知名度，实施“多品类、大单品、全场景、全渠道”销售策略，构建线上线下协同体系，拓展海外市场 [2][3] - 加速渠道转型，以“加密”和“下沉”为导向，完善多元化经销体系，推进终端门店布局和旗舰化运营 [3] - 推进募投项目建设，提升配套供应链产能和工艺水平，提高原材料自给率及生产效率，降低成本 [3] - 以创新驱动，推进技术升级，增加研发投入，形成技术创新及新产品开发机制，推出迭代型号产品 [3] - 完善人才引进，创新激励及考核机制，增强核心竞争优势 [3] 行业未来发展前景 - 节能窗行业竞争格局伴随房地产及消费市场变化重塑，双碳战略下窗产业将转型 [4][5][7] - 改善性住宅需求成新房市场关键支撑，存量房屋改造市场潜力大 [4][5][7] - 高性能门窗产品市场渗透和普及率低，优质供给和服务稀缺 [4][5][7] - 行业集中度有提升空间，细分龙头企业有望占据更多市场份额 [4][5][7] 2024年公司业务受市场影响情况 - 房地产市场下行和零售消费疲软，公司营业收入下降幅度大，产能利用率不足致单位成本上升，毛利率显著下降，净利润由盈转亏 [4] - 销售模式上，大宗业务模式收入2.77亿元，同比下降47.08%，毛利率同比下降14.95%；经销商业务模式收入2.75亿元，同比下降31.45%，毛利率同比下降15.09% [4] - 产品类型上，节能铝包木窗收入3.83亿元，同比下降51.53%，毛利率同比下降14.32%；铝合金窗收入1.46亿元，同比增长27.17%，毛利率同比下降8.12%；幕墙及阳光房产品收入同比增长7.27%，毛利率同比下滑10.96% [4][5] 定增项目进展 - “哈尔滨年产15万平方米定制节能木窗建设项目”变更，募集资金用于“节能窗配套铝材板框产能提升项目”、“节能窗配套中空玻璃智能制造项目”，建设按计划推进 [6] 应收款项管理 - 公司暂未涉及应收股利核销 [7] - 控制应收账款风险措施包括关注客户信用风险、严格控制付款条款、完善全流程控制措施、采用谨慎坏账准备政策、将应收账款作为KPI考核指标 [7] 市场竞争环境看法 - 房地产市场调整，窗产业经历“从增量到存量”阵痛期，中高端门窗零售消费疲弱 [7] - 双碳战略下窗产业转型，高性能门窗应用场景增加，改善性住宅需求拉动，存量房屋改造市场潜力激发，节能窗有发展机遇 [7]

回购资金 - 公司回购资金总额不低于1000万元且不超过2000万元[2] - 中信银行承诺贷款不超过1500万元用于回购股票[3] 回购情况 - 2025年5月16 - 21日累计回购股份545,700股，占总股本0.57%，成交总金额10,006,717元[4] - 回购股份最高成交价18.70元/股，最低成交价17.70元/股[4] - 2025年5月19日误操作提前委托申报13,000股，金额228,350元，未达成交易[9] 股本结构 - 回购前总股本95,230,500股，回购后不变，回购专用账户股份占比从4.32%升至4.89%[10] 用途与影响 - 回购股份用于员工持股或股权激励，3年内未使用部分将注销[11] - 回购不影响公司经营、财务等，股权结构无重大变动[6] - 回购期间相关主体无买卖公司股票行为[7]

股份回购 - 拟用1000 - 2000万元回购股份，期限不超12个月[2] - 2025年5月16日首次回购8700股，占总股本0.01%[4] - 首次回购最高成交价17.81元/股，最低17.70元/股[4] - 首次回购成交总金额154420元（不含交易费用）[4] 会议与公告 - 2025年3月14日召开董事会和监事会会议[2] - 2025年4月10日召开2025年第二次临时股东大会[2] - 2025年5月19日发布首次回购进展公告[8]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会于2025年5月16日现场和网络投票结合召开[3] - 出席股东及代理人37人，代表股份62,258,800股，占比68.3286％[6] - 中小股东出席29人，代表股份285,100股，占比0.3129％[6] 议案表决情况 - 多个2024年度相关议案同意股数62,133,900股，占比99.7994％[7][9][12][14] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》中小股东同意160,200股，占比56.1908％[16] - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》中小股东同意85,700股，占比30.0596％[19] - 《关于公司2025年度非独立董事薪酬方案和独立董事津贴的议案》同意628,200股，占比83.1943％[21]

会议信息 - 会议由第九届董事会第十九次会议决定召开，2025年4月21日公告通知[4] - 2025年5月16日在哈尔滨现场召开，由独立董事董嘉鹏主持[5] 股东投票 - 37名股东（代理人）参会，代表62,258,800股，占比68.3286%[7] - 多议案同意股数62,133,900股，占比99.7994%[8][9][10][11][13][18] - 《2024年度利润分配方案》同意62,059,400股，占比99.6797%[14] - 《2025年度薪酬津贴方案》同意628,200股，占比83.1943%[15] - 反对124,900股，占比0.2006%；弃权0股[18]