报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [7][70][72] 报告核心观点 - 软通动力已由传统IT服务商转型为国内少数同时覆盖服务器、基础软件、智算中心、异构调度、Token服务和行业应用的全栈智能平台 [71] - 公司现有算力规模超1800P，怀来智算中心一期拟新增3316.15P算力，建成后理论算力规模有望超过5100P [7] - 北京壹号词元工厂投产，标志着公司由传统卡时租赁升级为标准化Token产能运营，一期每日Token产能达到1.4万亿 [7][49] - 公司与某国内头部大模型厂商签署智算服务协议，算力业务由资源建设进入真实负载验证和商业运营阶段 [7][53] 根据相关目录分别总结 1. 软通动力：IT服务龙头，软硬一体迈向全栈智能 - 软通动力深耕软件和信息技术服务二十余年，2024年完成同方计算机及智通国际相关业务整合，获得国产PC、消费级PC、服务器、AI工作站、智能终端和海外渠道能力 [13] - 公司形成软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务三大核心业务，形成“软件获取需求—硬件建设底座—算力持续运营—应用反向拉动调用”的闭环 [16] - 2025年公司AI相关业务收入达到184.66亿元，占营业收入52.6%；2026年一季度AI相关业务收入45.14亿元，同比增长39% [16] - 2023—2025年公司分别实现营业收入175.81、313.16和350.90亿元，2024年收入同比增长78.13%，主要来自计算机业务并表 [18] - 2025年归母净利率仅0.59%，低毛利硬件业务占比提升使利润率明显低于并购前水平 [18] - 2025年计算产品与智能电子板块收入158.09亿元，同比增长22.36%，但毛利率仅4.82% [21] - 2025年软件与数字技术服务收入189.61亿元，同比增长4.64%，毛利率16.50% [22] 2. 算力租赁加速升级，AI PC进入规模渗透期 - 截至2025年6月，我国计算设备智能算力规模按FP32口径达到782EFlops，同比增长96%，智能算力已成为新增算力的主要组成部分 [7] - 算力需求由阶段性预训练向持续性推理扩散，算力服务的评价指标由理论P值、卡数和峰值吞吐转向单位Token成本、首字延迟、并发能力、稳定性及服务等级保障 [7] - Token工厂是建立在算力租赁和集群运营之上的更高商业形态，评价标准由理论算力转向单位时间能够稳定输出多少有效Token [26] - 行业竞争核心正由“能否获得算力卡”转向异构适配能力、运营调度能力和需求消纳能力 [32] - 根据Gartner预测，全球AI PC出货量将由2024年的3815万台增至2025年的7779万台，渗透率由15.6%提升至31.0%；2026年AI PC出货量预计达1.43亿台，占整体PC市场54.7% [35] - AI PC产品形态由“AI功能增强”向“智能体PC”演进，PC逐步成为能够理解用户意图、调用本地应用和云端服务并持续执行工作流的个人智能入口 [39] 3. 成长性分析：资源力+产品力+客户力，智算运营进入兑现期 - 公司已经具备超过1800P的现有算力规模，采用核心资源自持与合作算力接入相结合的方式构建多节点算力网络 [43] - 怀来智算中心一期拟新增3316.15P训练与推理算力，建成后公司理论算力规模将超过5100P [45] - 怀来项目平均测算毛利率为38.03%，税后内部收益率为10.14% [45] - 公司当前接洽潜在需求约1300P—1600P，仅覆盖新增产能约39%—48% [45] - 公司完成计算机业务整合后，具备服务器、AI工作站、PC和智能终端研发制造能力 [47] - 天元平台解决异构调度，将不同节点纳入同一算力服务体系，具备提高自有设备利用率和接入外部合作资源的经济价值 [48] - 北京壹号词元工厂一期每日Token产能达到1.4万亿，满负荷理论年产能约511万亿Token [49] - 公司同步开源词元工厂性能基准和LoadGen 2.0，试图将Token服务转化为可比较的工业化产能 [52] - 6月25日公司与某国内头部大模型厂商签署智算服务协议，将大模型推理服务部署于北京壹号词元工厂 [53] - 公司未披露客户名称、合同金额、服务期限、Token采购量、最低消费承诺和结算价格 [54] - 2025年数字能源与智算服务板块收入仅3.01亿元，占总收入0.86%，毛利率10.63% [61] - 预计数字能源与智算服务收入由2025年的3.01亿元增长至2028年的24.00亿元，三年复合增速接近100%；毛利率由10.6%提升至30.0% [62] 4. 盈利预测与投资评级 - 预计公司2026—2028年营业收入分别为398.79、454.77和513.87亿元，同比增长13.7%、14.0%和13.0% [63] - 预计2026—2028年软件与数字技术服务实现收入202.88、219.11、236.64亿元，同比增长7%、8%、8%；毛利率分别为16.5%、16.9%、17.2% [64] - 预计2026—2028年计算产品与智能电子实现收入189.71、221.96、253.03亿元，同比增长20%、17%、14%；毛利率分别为5.5%、5.8%、6.2% [65] - 预计2026—2028年数字能源与智算服务实现收入6.00、13.50、24.00亿元，同比增长99%、125%、78%；毛利率分别为18.0%、24.0%、30.0% [66] - 预计公司2026—2028年归母净利润分别为2.96、5.59和9.82亿元 [66] - 选择宏景科技、中软国际、润建股份作为可比公司，可比公司26-28年PE均值分别为49x、27x、15x，公司26-28年PE分别为130x、69x、39x [69][73] - 公司已完成约33.48亿元向特定对象发行，募集资金主要投向京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地及怀来智算中心一期等项目 [69]

独立董事提名 - 杨晴贺被提名为软通动力第三届董事会独立董事候选人[2] 任职资格 - 杨晴贺承诺参加培训并取得深交所认可的资格证书[3] 合规情况 - 杨晴贺及直系亲属持股、任职等符合规定[6][7] - 杨晴贺近十二个月及三十六个月无禁止情形[8][9][10] 其他承诺 - 杨晴贺承诺确保声明及材料真实准确完整[11]

独立董事提名 - 公司董事会提名杨晴贺为第三届董事会独立董事候选人[2] - 提名人声明时间为2026年8月25日[12] 被提名人条件 - 被提名人及直系亲属持股、任职情况符合要求[7][8] - 被提名人承诺参加培训并取得相关证书[4] - 被提名人具备工作经验及相关资格条件[6] - 被提名人无违规记录且任职公司数量合规[10]

董事会换届 - 公司第二届董事会任期将于2026年9月11日届满[2] - 第三届董事会由9名董事组成，含6名非独立董事（含1名职工代表董事）和3名独立董事[2] - 刘天文等5人被提名为第三届董事会非独立董事候选人[3] - 周子学等3人被提名为独立董事候选人[3] - 换届选举议案尚需提交公司股东会审议，采用累积投票制投票选举[2] 股东持股 - 刘天文直接持有219,140,226股，间接持有39,206,683股，合计258,346,909股，占总股本24.96%[9] - 张成截至公告披露日未直接持有公司股份[11] - 黄颖截至公告披露日未直接持有公司股份[14] 董事履历 - 刘会福有北京秉和瑞岩科技、软通动力等任职经历[15] - 王勇有中国水利水电科学研究院、清华经管学院等任职经历[16] - 周子学有国营东光无线电厂、中芯国际等任职经历[17] - 程原有牛津大学、罗盛咨询等任职经历[19] - 杨晴贺有Gehan Homes Ltd.、华北电力大学等任职经历[20] 董事关联 - 刘会福等5人截至公告披露日未直接持有公司股份，与5%以上股份股东等无关联关系[15][16][18][19][21]

独立董事提名 - 周子学被提名为软通动力第三届董事会独立董事候选人[2] 任职条件符合情况 - 本人及直系亲属持股和任职情况符合规定[6][7] - 最近三十六月未受相关谴责或多次通报批评[10] - 担任独立董事境内上市公司不超三家且连续任职未超六年[10] 候选人承诺 - 保证声明及材料真实准确完整，愿担责[11] - 履职遵守规定、确保精力，不符资格及时报告辞职[11] 授权事项 - 授权公司董事会秘书报送声明内容及个人信息[11]

董事会提名 - 公司董事会提名周子学为第三届董事会独立董事候选人[2] 任职资格条件 - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合相关规定[7] - 被提名人最近三十六月未受相关谴责或通报批评[10] 提名声明 - 提名人保证声明真实准确完整，承担相应责任[11] 日期信息 - 声明日期为2026年8月25日[12]

董事会提名 - 软通动力董事会提名程原为第三届董事会独立董事候选人[2] 提名人资格 - 提名人承诺参加培训并取得深交所认可资格证书[4] - 提名人及其直系亲属无特定持股及任职情况[7][8] - 提名人近十二个月无特定任职禁止情形[8] - 提名人无相关处罚及禁入情况[8][9][10] - 提名人担任境内上市公司独董数量不超三家[10]

独立董事提名 - 程原被提名为软通动力第三届董事会独立董事候选人[2] 任职合规情况 - 程原及直系亲属持股、任职等符合相关规定[6][7] - 程原近十二个月无禁止情形，近三十六个月无相关处罚[8][9][10] - 程原担任独董公司数不超三家，在公司任职未超六年[10] 承诺与授权 - 程原承诺声明材料真实准确完整并担责[11] - 程原授权董秘报送信息并担责[11]