证 券 研 究 报 告 汽车行业 3 月销量点评 推荐（维持） 需求改善，出口持续超预期 事项： 乘联会发布数据，3 月狭义乘用车产量 236 万辆，同比-5%，环比+72%；批发 238 万辆、同比-2%、环比+57%。 评论 行业研究 汽车 2026 年 04 月 13 日 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 2026-03-25 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 月需求改善，出口持续超预期。3 月乘用车批发销量为 238 万辆、同比-2%、 环比+57%，同比降速收窄至小个位数；1Q 批发 586 万辆、同比-7%。我们估 计最终 3 月零售约 148 万辆、同比-19%、环比+33%。年初内销仍处于购置税、 以旧换新政策双退坡的调整阶段，但 3 月批发端已出现改善趋势，同时 1-3 月 出口增速连续提高，1Q 乘用车出口 186 ...

福赛科技 2025年业绩与未来展望电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为福赛科技，主营业务为汽车内饰件、装饰件及嵌入式零件 [3] * 行业涉及汽车零部件制造，并正积极向机器人零部件领域延伸 [3][4] 2025年整体经营业绩与核心财务指标 * 2025年营业收入为17.26亿元，同比增长29.59%，连续两年复合增长率超过30% [3] * 2025年净利润为1.33亿元，同比增长近36% [3] * 基本每股收益为1.59元，加权平均净资产收益率为10.15% [3] * 公司已推出2025年度利润分配预案，计划每10股派发现金股息1元，并以资本公积每10股转增4股 [3] 境内外业务发展 * 2025年境内业务营收为5.89亿元，同比增长10% [3] * 2025年境外业务营收同比增长91.79%，占总营业收入的比重从2024年的23%提升至34%，成为营收增长的核心动力 [2][3] * 2025年海外业务实现了扭亏为盈 [15] 客户合作情况 * 国内市场已与比亚迪、长城、吉利、理想、小米、蔚来等整车制造商实现直接配套 [3] * 国内市场通过马瑞利、金泉等一级供应商为日产、丰田等品牌进行间接配套 [3] * 境外市场通过北美基地与北美大客户、福特、宝马等主机厂深入合作，并完成了奔驰和斯堪尼亚的体系审核准入 [3] * 2025年客户结构（穿透主机厂口径）：北美大客户占比最高，约为30%；日产位居第二；奇瑞位列第三，占比接近15%以上；长城汽车占比约10%；吉利和比亚迪占比均在3%至4%左右 [14] 产能布局 * 国内完成了六大汽车产业集群的布局，其中芜湖总部基地一、二期400万套产能已全部建成投产；武汉基地2025年产能较2024年新增近80%；大连和天津基地重点发展出口业务 [3] * 境外方面，投资3亿元的墨西哥第三工厂已进入生产阶段，第一、二工厂的产能利用率已达90% [2][3] * 计划在泰国建立生产基地以拓展东南亚市场，公司主体已注册完毕，预计2026年内开工建设，将采取租赁先行模式 [3][17] 2025年第四季度业绩波动原因 * 毛利率方面：第三季度海外市场因特定政策刺激导致部分第四季度需求被提前释放，第四季度海外业务进入圣诞年假期间，人员波动对销量和毛利率产生影响 [4] * 汇率方面：截至2025年12月末，美元汇率大幅下行，公司美元资产占比较往年提升，汇率波动对利润造成影响 [4] * 资产减值准备：对客户马瑞利（2025年6月在美国申请破产保护）6月前被搁置的应收账款计提了约1,100万元减值准备 [2][4] * 马瑞利回款已按计划收回25%，剩余款项将在未来3个月内陆续收回，届时将冲减已计提金额 [4] 2026年原材料成本上涨的应对措施 * 国内市场：已与供应链上下游沟通，目前普遍采取的策略是暂停涨价和年度降价的谈判，共同观望局势发展 [4] * 海外市场：已针对前期汇率问题向部分客户提出涨价申请并获得接受，部分仍在谈判中；对于材料成本上涨，相关的价格谈判正在进行中 [4][5] * 成本核算中已预估了较大幅度的年度降价比例，并根据供应商报价将原材料上涨成本计入，但未计入对客户涨价的预期 [5] 机器人业务进展 * 项目进展：已攻克高难度PEEK复合件，两款零件通过小批量试制，另有7个新料号开发中，预计2026年底形成产能 [2][5][6] * 客户拓展：与北美一家主要客户合作进展顺利；与国内一家新势力头部企业已签署保密协议；正在与一家日本核心驱动零部件厂商进行配合测试 [9] * 产能规划：初期产能预计布局在墨西哥基地，泰国基地建设进度可能无法满足客户2026年底前形成产能的要求 [6] * 产品价值：进展最快的两个零件单机价值不算特别高，对公司业绩不会产生重大影响；如果十几个零件全部落地，整体价值会比较高 [5][8] * 供应关系：推测核心零件有两家左右的供应商，图纸开发是与客户不断协同进行的过程 [10] * 材料选择：为确保初次打样成功会优先考虑国外材料，长期量产会综合考量国产材料，目前与厂商进行深度合作 [11] * 技术难点：产品精密度要求达到与金属件同级别，且为与金属等材料复合而成的部件 [15] * 未来趋势：客户为提高产品灵巧性和量产性，持续探索轻量化方案；公司成功攻克高难度核心件获得客户认可，促使客户在产品点数上进行扩充 [13] 未来发展战略与业绩指引 * 未来发展战略：聚焦主业，加大研发投入；产品布局重点包括智能内饰件、环保装饰件及三电领域嵌入式零件；依托现有资源延伸布局机器人零部件领域，开拓第二增长曲线 [3] * 2026年第一季度业绩预计与去年同期持平 [2][12] * 展望2026至2027年，基于新业务储备和量产项目逐步释放，预计将呈现增长趋势，收入和利润实现两位数以上的增长应无问题 [2][12] * 2026年及2027年的新增长点主要源于新项目，包括：为小米昆仑项目配套的高单价车型部件；宝马平台项目的电子件（预计规模翻倍增长）；为奇瑞智界配套的高价值量产品；理想的平台项目；小鹏MONA 403项目的高单车价值配套；为奇瑞配套的电子线产品；比亚迪新接订单覆盖率较高；大众ID.3新项目预计2027年后量产 [14] * 公司规模效应在2025年已开始显现，预计未来利润与营收基本能保持同步增长 [12] * 预计2026年海外业务的毛利和净利将较2025年有较大提升 [15] 其他重要信息 * 泰国工厂设立目的：配合奇瑞、比亚迪、长城、上汽等国内现有客户的本地化进程；利用与日系车企合作基础，拓展丰田、三菱、五十铃、本田等在东南亚市场占主导地位的品牌；将泰国基地作为辐射其他国家和地区的出口中心 [17] * 机器人零部件集成趋势：趋势是做复合型、集成化的产品，主要用于取代金属件，具体方案包括纯PEEK、PEEK加碳纤维或其他复合材料 [16]

减持情况 - 2026年3月16日至4月9日殷敖金集中竞价减持117,700股，占总股本0.1387%[1][2][3] - 2026年3月16日至4月9日殷敖金大宗交易减持60,500股，占总股本0.0713%[1][2][3] - 本次减持合计178,200股，占总股本0.2100%[3] 持股变化 - 本次权益变动后殷敖金持股由6,955,200股减至6,777,000股，占比由8.1983%降至7.9882%[1][2][3] - 变动前无限售条件股份1,738,800股，占比2.0496%；变动后1,560,600股，占比1.8395%[3] 其他说明 - 公司2026年2月9日披露减持预披露公告，本次减持与计划一致[3] - 本次减持计划尚在履行中，殷敖金严格履行减持承诺[3] - 本次减持不会导致公司控制权变更，不影响公司持续经营[2] - 本次减持事项已按规定预披露[2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [5] 核心观点 - 公司2025年实现营业收入17.3亿元，同比增长29.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长36.0% [2][4] - 公司深耕汽车内饰领域，打造一体化解决方案供应商，通过不断开拓新客户、新品类，并加速出海以提高汽车业务营收天花板及盈利空间 [2] - 公司积极探索布局机器人轻量化领域，有望凭借技术、研发、客户关系、全球化等优势，开拓公司第二成长曲线 [2] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入17.3亿元，同比增长29.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长36.0%，处于此前业绩预告区间（1.3~1.5亿元）；归母净利率为7.7%，同比提升0.4个百分点 [2][4][9] - **分业务收入**：功能件收入9.1亿元，同比增长23.2%；装饰件收入6.8亿元，同比增长62.4% [9] - **分地区收入**：国内收入10.0亿元，同比增长17.7%；海外收入5.9亿元，同比大幅增长91.8% [9] - **毛利率水平**：2025年全年毛利率达25.7%，同比提升0.2个百分点。其中国内毛利率为23.9%，同比提升1.6个百分点；海外毛利率为28.7%，同比提升0.7个百分点 [9] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入4.6亿元，同比增长17.0%，环比增长2.2%；毛利率为25.8%，同比下降3.0个百分点，环比下降1.8个百分点；归母净利润为0.3亿元，同比下降42.8%，环比下降39.8%；归母净利率为5.7%，同比下降6.0个百分点，环比下降4.0个百分点 [9] - **2025年第四季度费用**：期间费用率为15.6%，同比提升4.2个百分点，主要系汇兑损益导致财务费用增加；计提信用减值损失0.1亿元 [9] 业务运营与战略 - **海外市场表现强劲**：墨西哥市场收入达5.4亿元，同比增长70.4%；墨西哥工厂产能利用率已提升至90%，实现净利润0.2亿元，同比扭亏，净利率为2.8%，同比提升20.2个百分点 [9] - **全球化布局加速**：销售网络覆盖东亚、欧洲和北美，积极拓展特斯拉、日产、马瑞利、日立Astemo等国际客户 [9] - **产能扩张**：墨西哥第三工厂已完成施工，进入试生产阶段；公司计划在泰国打造汽车内饰件生产基地，以强化订单交付及产品供给能力 [9] - **机器人新业务布局**：人形机器人对减重轻量化需求明确，工程塑料等轻量化材料应用有望提速；公司正处早期技术探索和资源储备阶段，积极布局PEEK等工程塑料轻量化领域，以开拓“注”造未来第二成长曲线 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.5亿元 [9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.04元、2.50元、2.97元 [16] - **市盈率预测**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为54.5倍、44.5倍、37.4倍 [9] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净利率分别为8.4%、8.6%、9.0%；净资产收益率（ROE）分别为11.0%、11.9%、12.4% [16]

2025年业绩与近期挑战 - 2025年第四季度业绩波动主要因部分订单提前至第三季度、美元汇率下行不利影响，以及墨西哥工厂受圣诞节假期影响 [3] - 2025年计提资产减值准备较2023、2024年高，主要因某客户在2025年6月申请破产保护，基于谨慎性原则计提减值，造成**1000余万元**影响，公司正分阶段回收款项 [3] 产能布局与工厂运营 - 2025年公司产能规模效应初步显现，营业收入、净利润等主要指标同步增长 [3] - 2025年墨西哥第一、第二工厂产能利用率达**90%**，第三工厂已完工投产 [3] - 泰国子公司已完成注册，正计划签署土地购买协议并推进工厂规划与设计，旨在配合本土车企东南亚本地化及对接全球客户 [4] 业务发展与战略举措 - 正在实施的定增项目若顺利，将为公司主营业务增长提供新动能 [3] - 针对全球原材料价格上涨，已与部分客户沟通，客户同意在年降问题上暂时搁置，按短期定价等方式联动应对 [3][4] - 机器人零部件业务已完成部分产品研发、小批量试制及送样，尚未形成正式订单，未来商业化存在不确定性 [4]

现金管理计划 - 公司拟用不超50,000万元闲置自有资金现金管理[1][3][7][8] - 期限自董事会通过至下年度审议该事项董事会通过[3] - 投资中低风险或稳健性理财产品[3] 管理安排 - 董事会授权管理层决策，财务部实施[3] - 财务部日常管理，不利时采取保全措施[4] 风险与监督 - 投资存在宏观经济等风险[4] - 建立资金管理制度，多机构可监督[4][5]

业绩总结 - 2025年度公司合并营业收入为17.26亿元[9] - 2025年营业总收入17.26亿元，同比增长29.59%[31] - 2025年净利润1.30亿元，同比增长36.38%[31] - 2025年基本每股收益1.59元，2024年为1.15元[31] - 2025年末资产总计229.081747879亿元，增长约16.59%[29] - 2025年末负债和所有者权益总计229.081747879亿元，增长约16.59%[29] 财务数据 - 截至2025年12月31日，公司应收账款余额为6.99亿元，坏账准备金额为4461.17万元[15] - 2025年末流动资产合计134.100916809亿元，增长约14.77%[29] - 2025年末流动负债合计79.859079039亿元，增长约25.42%[29] - 2025年末非流动资产合计94.980831070亿元，增长约19.26%[29] - 2025年末非流动负债合计9.968448303亿元，增长约31.77%[29] - 2025年末负债合计89.827527342亿元，增长约26.09%[29] - 2025年末归属于母公司所有者权益合计138.941385611亿元，增长约11.43%[29] - 2025年末少数股东权益3128349.26元，减少约44.04%[29] - 2025年末所有者权益合计139.254220537亿元，增长约11.22%[29] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为 -3.39亿元，2024年为 -9617.36万元[32] - 2025年投资活动产生的现金流量净额为 -1.25亿元，2024年为7957.90万元[32] - 2025年筹资活动产生的现金流量净额为 -9662.29万元，2024年为 -1626.39万元[32] - 2025年销售商品、提供劳务收到的现金8.38亿元，2024年为12.79亿元[32] - 2025年购买商品、接受劳务支付的现金5.03亿元，2024年为3.52亿元[32] - 2025年取得借款收到的现金6133.50万元，2024年为6311.99万元[32] - 2025年偿还债务支付的现金9324.78万元[32] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[5] - 审计将产品销售收入确认作为关键审计事项，因销售金额重大且存在管理层操纵固有风险[9] - 对收入确认实施获取内控、评估政策、函证客户等多项审计程序[10] - 审计将应收账款坏账准备确定为关键审计事项，因应收账款金额重大且预期信用损失评估需管理层重大判断[15] - 对应收账款坏账准备实施获取内控、评估估计、函证等审计程序[16] 其他 - 公司于2020年8月21日登记，注册资本6362.7907万元[45] - 2023年9月11日上市，注册资本变更为8483.721万元[45] - 重要的单项计提坏账准备的应收款项等重要性标准为资产总额的0.30%[56] - 重要在建工程项目重要性标准为资产总额的1.00%[56] - 重要的投资活动重要性标准为资产总额的5.00%[56] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[53] - 公司正常营业周期为一年[54] - 公司记账本位币为人民币[55]

公司治理 - 公司章程和治理制度完备合规且执行有效，人员、资产等独立，无同业竞争[2] 内部控制 - 按规定建立内部审计制度和部门，审计委员会和内部审计部门按要求开展工作[3] 信息披露 - 已披露公告与实际一致、内容完整，无应披露未披露重大事项[3] 其他机制 - 建立防占用制度，关联交易和对外担保审议程序合规[4] - 签订三方监管协议且有效执行，无第三方占用等违规情形[4] 综合情况 - 业绩无大幅波动，与同行业可比公司相比无明显异常[4] - 公司和股东完全履行相关承诺[4] - 执行现金分红制度，对外财务资助合法合规[5] - 现场检查未发现问题[5]

业务决策 - 2025年8、9月分别召开董事会、监事会和临时股东会，审议通过开展外汇衍生品交易业务议案[1] 投资情况 - 公司及子公司可用不超1亿自有资金进行证券及衍生品交易，额度可自由分配、循环使用[1] - 2025年度证券和衍生品投资期末占用额均为0，未超获批额度[4] 风险与应对 - 金融市场、投资产品、业务操作存在风险[6][7][8] - 公司按原则审慎投资，制定制度控制风险[9] 合规情况 - 保荐人认为公司2025年度证券与衍生品投资合规，对专项报告无异议[11]

资金使用 - 公司拟用不超50,000万元闲置自有资金现金管理[2] - 资金使用期限至下年度相关董事会审议通过日，额度内可循环用[2] 投资情况 - 投资中低风险或稳健性理财产品[3] - 资金为闲置自有资金，不涉及募集或信贷资金[4] 管理监督 - 财务部负责实施与日常管理，不利时采取保全措施[5][8] - 公司建资金管理专项制度，规范审批执行程序[8] - 独立董事等有权监督检查资金使用情况[8] 风险提示 - 投资可能因多种因素致收益未达预期[7]