投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为，公司作为全球领先的CDMO一站式综合解决方案提供商，受益于新兴业务板块快速增长及降本增效措施，2025年业绩增长明显，且预计2026年经营业绩将呈现加速增长态势 [7] - 核心逻辑在于：公司依托小分子CDMO业务积累的行业资源和竞争优势，新兴业务实现跨越式增长，订单高增速，产能持续投入，为未来增长提供动力 [7] - 鉴于公司新兴业务快速增长，产能利用率提升，利润增速或将高于收入增速，故估值有望提升 [7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月2日，公司收盘价为126.65元，一年内最高/最低价为129.80/59.90元 [3] - 公司总市值为45,704.81百万元，流通市值为43,673.28百万元，总股本为360.87百万股 [3] - 公司资产负债率为12.98%，每股净资产为48.91元/股 [3] 历史与预测财务表现 - **营业收入**：2024年为5,805百万元，同比下降25.82%；2025年为6,670百万元，同比增长14.91%（恒定汇率下同比+16.78%）；预计2026-2028年分别为8,019、9,530、11,292百万元，同比增长率分别为20.23%、18.84%、18.48% [6][7] - **归母净利润**：2024年为949百万元，同比下降58.17%；2025年为1,133百万元，同比增长19.35%；预计2026-2028年分别为1,395、1,735、2,180百万元，同比增长率分别为23.13%、24.44%、25.61% [6][7] - **每股收益**：2024年为2.63元/股，2025年为3.14元/股，预计2026-2028年分别为3.86、4.81、6.04元/股 [6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率在41%左右，净利率从17.23%提升至19.13%，ROE从7.45%提升至10.00% [8] 业务分析：小分子CDMO业务 - 2025年小分子业务实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率为46.83% [7] - 2025年交付商业化项目59个；根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段(PPQ)项目有16个 [7] 业务分析：新兴业务板块 - 2025年新兴业务实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中来自境外收入8.52亿元，同比增长超240%；整体毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点 [7] - **化学大分子CDMO**：2025年收入10.28亿元，同比增长123.72% [7] - **生物大分子CDMO**：2025年收入2.94亿元，同比增长95.76% [7] - **制剂CDMO**：2025年收入2.84亿元，同比增长18.44% [7] - **临床研究服务**：2025年收入2.82亿元，同比增长26.53% [7] 订单与产能情况 - 截至2025年年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较2024年同期增长31.65% [7] - 化学大分子CDMO在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42% [7] - **多肽固相合成产能**：截至2025年底总产能为45,000L，预计2026年底将提升至69,000L [7] - **寡核苷酸产能**：截至2025年底达120mol，预计2026年6月底将增至180mol [7] - **高活产能**：2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成并投入使用，显著增加高活性药物的商业化项目交付能力 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.95、17.35、21.80亿元 [7] - 当前股价对应的2026-2028年预测市盈率分别为33、26、21倍 [7] - 选取药明康德、皓元医药、药明合联为可比公司 [7]

股份数据 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份27,834,510股，面值1元，股本27,834,510元[1] - 截至2026年3月底，A股法定/注册股份333,040,460股，面值1元，股本333,040,460元[1] - 2026年3月H股和A股法定/注册股份数目无增减，月底股本总额360,874,970元[1] - 截至2026年3月底，H股已发行股份27,834,510股，库存股份0，总数27,834,510股[4] - 截至2026年3月底，A股已发行股份331,889,160股，库存股份1,151,300股，总数333,040,460股[5] - 2026年3月H股和A股已发行及库存股份数目无增减[4][5] 计划情况 - 2020年受限制A股股权激励计划和2025年A股计划3月发行新股数目为0[7] - H股限制性股票计划3月发行新股数目为0，月底可能发行或转让股份843,750股[7] - 2026年3月普通股A和H已发行及库存股份增减总额为0[8] 持股要求 - 上市H股已发行股份最低公众持股量要求5%，3月底已符合要求[5]

股份数据 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份27,834,510股，面值1元，股本27,834,510元[1] - 截至2026年3月底，A股法定/注册股份333,040,460股，面值1元，股本333,040,460元[1] - 2026年3月H股和A股法定/注册股份数目无增减，股本总额360,874,970元[1] - 截至2026年3月底，H股已发行股份27,834,510股，库存股份0股[4] - 截至2026年3月底，A股已发行股份331,889,160股，库存股份1,151,300股[5] - 2026年3月H股和A股已发行及库存股份数目无增减[4][5] 计划情况 - 2026年3月，2020年受限制A股和2025年A股计划无新股发行和库存股份转让[7] - 2026年3月，H股限制性股票计划无新股发行和转让，月底可能发行或转让843,750股[7] - 2026年3月，普通股A和H已发行及库存股份总额无增减[8]

核心财务表现 - 公司全年收入达66.7亿元人民币，同比增长14.9% [1][3] - 经调整归母净利润为12.5亿元人民币，同比大幅增长56%，超出机构预期 [1][3] - 截至2026年3月末，公司在手订单总额为13.9亿美元，较去年同期增长32% [1][3] 分业务板块分析 - 小分子CDMO业务收入同比增长4%，毛利率为47%，预计2026年将有16个PPQ项目 [1][3] - 新兴业务收入同比大增57%，占收入比重提升约8个百分点至29% [1][3] - 新兴业务毛利率大幅提升8.5个百分点至30% [1][3] 新兴业务增长驱动力 - 化学大分子CDMO业务收入同比大增124%，在手订单金额增长128% [2][4] - 生物大分子CDMO业务收入同比大增96%，在手订单金额增长56% [2][4] - 预计2026年将有4个多肽PPQ项目推进，4个ADC项目进入商业化阶段，并有20个寡核苷酸项目处于临床后期 [2][4] 产能布局与扩张计划 - 多肽固相反应合成总产能预计在2026年底增至69,000升 [2][4] - 寡核苷酸产能已达120摩尔，预计2026年上半年末增至180摩尔 [2][4] - 奉贤一期商业化抗体ADC车间预计2026年第二季度交付 [2][4] - 2026年资本开支将大幅提升至约21亿元人民币，其中约70-80%用于化学/生物大分子CDMO业务的产能扩张 [1][3] 未来业绩展望与机构观点 - 管理层预计2026年全年收入将同比增长19-22%，此指引已考虑汇率波动对增速约2-3个百分点的潜在负面影响 [1][3] - 基于2026年业绩指引，机构上调了2026-2027年盈利预测 [2][4] - 机构采用退出估值折现法和21倍退出市盈率进行估值，将目标价上调8%至123.2港元/145.3元人民币，并维持“买入”评级 [2][4]

公司股价表现 - 4月2日，凯莱英股价上涨5.05%，报128.00元/股，成交额18.41亿元，换手率4.65%，总市值461.92亿元[1][4] - 公司股价已连续7天上涨，区间累计涨幅达32.56%[1][4] 公司基本信息 - 公司全称为凯莱英医药集团(天津)股份有限公司，成立于1998年10月7日，于2016年11月18日上市[1][4] - 公司主营业务是提供CMO医药外包服务，主营业务收入构成中，医药行业占比99.90%，其他占比0.10%[1][4] 基金持仓与浮盈 - 摩根士丹利基金旗下两只基金合计持有凯莱英67.45万股[2][5] - 按前一日收盘价121.85元与4月2日发稿价128元计算，两只基金日浮盈合计414.79万元，连续7天上涨期间浮盈合计2018.64万元[2][5] - 大摩健康产业混合A（002708）四季度增持10.33万股，持有64.73万股，占基金净值比3.98%，为第八大重仓股，4月2日浮盈约398.06万元，7天上涨期间浮盈约1937.23万元[3][7] - 大摩优悦安和混合A（009893）四季度增持8300股，持有2.72万股，占基金净值比4.78%，为第七大重仓股，4月2日浮盈约16.73万元，7天上涨期间浮盈约81.41万元[3][7]

公司股价表现与交易数据 - 4月2日，凯莱英股价上涨5.05%，报收128.00元/股，成交额达18.44亿元，换手率为4.66%，总市值为461.92亿元 [1][4] - 公司股价已连续7天上涨，区间累计涨幅达32.56% [1][4] 公司基本信息 - 凯莱英医药集团(天津)股份有限公司成立于1998年10月7日，于2016年11月18日上市，公司位于天津经济技术开发区 [1][4] - 公司主营业务为提供CMO医药外包服务，其主营业务收入构成中，医药行业占比99.90%，其他占比0.10% [1][4] 相关基金持仓与表现 - 华安基金旗下华安国证生物医药ETF（159508）将凯莱英列为第十大重仓股，四季度持有1.54万股，占基金净值比例为3.57% [2][5] - 根据测算，该基金于4月2日因凯莱英股价上涨浮盈约9.47万元，在凯莱英连续7天上涨期间累计浮盈46.09万元 [2][5] - 华安国证生物医药ETF成立于2023年6月29日，最新规模为4007.91万元，今年以来收益率为3.05%，近一年收益率为4.89%，成立以来亏损17.78% [2][5] - 该基金基金经理苏卿云累计任职时间9年107天，现任基金资产总规模108.63亿元，其任职期间最佳基金回报为103.27%，最差基金回报为-62.44% [3][6] 市场技术信号 - 新闻提及凯莱英的MACD技术指标形成金叉信号 [4][7]

公司股价表现与交易数据 - 4月2日，凯莱英股价上涨5.05%，报收128.00元/股，成交金额18.44亿元，换手率4.66%，总市值达461.92亿元 [1][4] - 公司股价已连续7天上涨，区间累计涨幅达32.56% [1][4] 公司基本信息与业务构成 - 凯莱英医药集团(天津)股份有限公司成立于1998年10月7日，于2016年11月18日上市 [1][4] - 公司主营业务为提供CMO医药外包服务，其主营业务收入构成为：医药行业占比99.90%，其他业务占比0.10% [1][4] 相关基金持仓与表现 - 汇添富基金旗下汇添富中证精准医疗指数(LOF)A（501005）重仓凯莱英，该基金在四季度减持3.27万股后，仍持有48.58万股，占基金净值比例为4.18%，为第九大重仓股 [2][5] - 基于持仓测算，该基金在4月2日因凯莱英股价上涨浮盈约298.74万元，在凯莱英连续7天上涨期间累计浮盈1453.88万元 [2][5] - 汇添富中证精准医疗指数基金最新规模为7.5亿元，今年以来收益率为6.75%，在同类5561只基金中排名568位；近一年收益率为13.91%，在同类4450只基金中排名3160位；成立以来收益率为2.67% [2][5] - 该基金的基金经理为吴振翔，其累计任职时间16年60天，现任基金资产总规模为185.98亿元，任职期间最佳基金回报率为210.12%，最差基金回报率为-31.53% [3][6]

公司股价表现与市场数据 - 4月2日，凯莱英股价上涨5.05%，报收128.00元/股，成交额18.43亿元，换手率4.65%，总市值461.92亿元 [1][6] - 公司股价已连续7天上涨，区间累计涨幅达32.56% [1][6] - 公司主营业务为提供CMO医药外包服务，主营业务收入构成为医药行业99.90%，其他0.10% [1][6] 基金持仓与浮盈测算（十大流通股东角度） - 招商基金旗下2只基金作为十大流通股东，合计持有凯莱英605.61万股 [2][7] - 按4月2日股价计算，该部分持仓日浮盈为3724.48万元，连续7天上涨期间累计浮盈1.81亿元 [2][7] - 具体来看，招商国证生物医药指数分级（161726）和招商国证生物医药指数A（161726）均持有302.8万股，占流通股比例0.88%，四季度均增持9.2万股 [3][8] - 这两只指数基金在4月2日各自浮盈约1862.24万元，连续7天上涨期间各自浮盈9062.9万元 [3][8] 基金持仓与浮盈测算（十大重仓股角度） - 招商基金旗下另有2只主动管理型基金重仓凯莱英，合计持有108.03万股 [4][9] - 按4月2日股价计算，该部分持仓日浮盈为664.38万元，连续7天上涨期间累计浮盈3233.34万元 [4][9] - 招商医药健康产业股票（000960）四季度增持13.25万股，持有83.78万股，占基金净值比例6.67%，为第四大重仓股，日浮盈约515.25万元，7日累计浮盈2507.54万元 [5][11] - 招商前沿医疗保健股票A（011373）四季度减持7.19万股，持有24.25万股，占基金净值比例3.77%，为第十大重仓股，日浮盈约149.14万元，7日累计浮盈725.8万元 [5][11]

公司股价表现 - 4月2日，凯莱英股价上涨5.05%，报收128.00元/股，成交额达18.34亿元，换手率为4.63%，总市值为461.92亿元 [1][3] - 公司股价已连续7个交易日上涨，区间累计涨幅达32.56% [1][3] - 技术指标显示，MACD金叉信号形成 [3][6] 公司基本情况 - 凯莱英医药集团(天津)股份有限公司成立于1998年10月7日，于2016年11月18日上市，公司位于天津经济技术开发区 [1][3] - 公司主营业务是提供CMO（医药合同生产组织）医药外包服务 [1][3] - 公司主营业务收入构成中，医药行业占比99.90%，其他业务占比0.10% [1][3] 基金持仓情况 - 万家基金旗下有一只基金重仓持有凯莱英，为万家医药量化选股混合发起式A（基金代码：020491） [2][4] - 该基金在四季度末持有凯莱英2900股，占基金净值比例为1.99%，是基金的第八大重仓股 [2][4] - 4月2日股价上涨为该基金带来约1.78万元浮盈，在连续7天上涨期间累计浮盈达8.68万元 [2][4] 相关基金信息 - 万家医药量化选股混合发起式A成立于2024年1月12日，最新规模为645.6万元 [2][4] - 该基金今年以来收益率为4.08%，在同类8890只基金中排名2121位；近一年收益率为13.15%，在同类8181只基金中排名4881位；成立以来收益率为17.11% [2][4] - 该基金的基金经理为尹航，其累计任职时间为5年257天，现任基金资产总规模为5.34亿元，任职期间最佳基金回报为81.13%，最差基金回报为-9.64% [2][5]

公司股价表现 - 4月2日，凯莱英股价上涨5.05%，报收128.00元/股，成交额达18.47亿元，换手率为4.67%，总市值为461.92亿元 [1][4] - 公司股价已连续7天上涨，区间累计涨幅达32.56% [1][4] 公司业务概况 - 凯莱英医药集团（天津）股份有限公司成立于1998年10月7日，于2016年11月18日上市，公司主营业务为提供CMO医药外包服务 [1][5] - 公司主营业务收入构成为：医药行业占比99.90%，其他占比0.10% [1][5] 基金持仓与浮盈 - 工银瑞信基金旗下有3只基金重仓凯莱英股票，合计持有139.1万股 [2][7] - 按前一日收盘价121.85元与4月2日发稿价128元计算，3只基金日浮盈合计855.49万元，连续7天上涨期间浮盈合计4163.4万元 [2][7] - 工银医药健康股票A（006002）四季度持有65.57万股，占基金净值比例3.06%，为第七大重仓股，今日浮盈约403.27万元，7日累计浮盈约1962.59万元 [3][4][7] - 工银兴瑞一年持有期混合A（012888）四季度持有38.83万股，占基金净值比例3.33%，为第六大重仓股，今日浮盈约238.83万元，7日累计浮盈约1162.3万元 [4][7] - 工银健康生活混合A（010393）四季度持有34.7万股，占基金净值比例3.33%，为第七大重仓股，今日浮盈约213.39万元，7日累计浮盈约1038.51万元 [4][7] 基金持仓详情 - 工银医药健康股票A（006002）持股655,726股，占流通股比例0.1996%，占基金净值比例3.06%，为“新进”持仓 [3][7] - 工银兴瑞一年持有期混合A（012888）持股388,340股，占流通股比例0.1182%，占基金净值比例3.33%，为“新进”持仓 [3][7] - 工银健康生活混合A（010393）持股346,980股，占流通股比例0.1056%，占基金净值比例3.33%，为“新进”持仓 [3][7] - 上述三只基金的基金经理均为谭冬寒 [3][7]