2025年度业绩表现 - 公司2025年取得总收益约66.70亿元人民币，同比增长14.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约11.33亿元人民币，同比增加19.35% [1] - 每股基本盈利为3.16元人民币 [1] 收入客户结构分析 - 报告期内，来自大型制药公司的收入为29.16亿元人民币，同比增长8.36% [1] - 来自中小制药公司的收入为37.55亿元人民币，同比增长20.57% [1] 股东回报与分红政策 - 公司拟派付每10股普通股人民币13.00元（含税）的现金股利 [1] - 公司制定未来三年（2026年-2028年）股东分红回报规划，明确采用现金、股票或两者结合的方式分配股利 [1] - 规划规定每年现金分红比例不低于可供分配利润的10%，并在成熟期无重大资金支出时，现金分红占比最低可达80% [1] - 董事会将通过多种渠道听取中小股东意见，确保分红政策兼顾股东回报与公司可持续发展 [1] 股价市场反应 - 公司股票（代码：002821/06821）在消息发布后股价大幅上涨，截至发稿涨13.6%，报91.05港元 [2] - 成交额达到9346.83万港元 [2]

公司2025年度财务业绩概览 - 公司2025年实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，在恒定汇率下同比增长16.78% [1] - 公司第四季度实现收入20.40亿元，环比第三季度大幅增长41.53%，同比增长22.59%，在恒定汇率下同比增长30.84% [1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润11.33亿元，同比增长19.35% [1] - 公司实现经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09% [1] 公司业务运营与战略成效 - 公司近年推行的降本增效措施成果显现 [1] - 公司新兴业务交付规模提升，同时产能利用率爬坡 [1] 公司股东回报 - 公司向全体股东每10股派发现金红利13元 [1]

2025年业绩总结 - 2025年公司实现总收入66.7亿元，同比增长14.9% [1] - 2025年公司实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.3% [1] - 2025年公司实现经调整归母净利润12.53亿元，同比增长56.15% [1] - 2025年第四季度单季实现收入20.4亿元，同比增长22.6%，按恒定汇率计算同比增长30.8% [1] - 2025年第四季度单季实现归母净利润3.32亿元，同比增长39.27% [1] 分业务板块表现 - 小分子CDMO业务2025年收入47.35亿元，同比增长3.59% [2] - 新兴业务2025年收入19.29亿元，同比增长57.3% [2] - 新兴业务中，化学大分子收入10.28亿元，同比增长123.72% [2] - 新兴业务中，生物大分子收入2.94亿元，同比增长95.76% [2] - 新兴业务中，制剂CDMO收入2.84亿元，同比增长18.44% [2] - 新兴业务中，临床CRO收入2.82亿元，同比增长26.53% [2] 2026年业绩指引与订单情况 - 公司预计2026年营收增长率为19%至22%，增长较2025年明显提速 [2] - 2025年末在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65% [2] - 新兴业务是订单主要驱动力，2025年化学大分子在手订单同比增长127.59% [2] - 2025年生物大分子在手订单同比增长55.56% [2] - 2025年制剂CDMO在手订单同比增长49.13% [2] - 预计2026年资本支出（CAPEX）达21亿元，同比增长65%，接近2022年历史高点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司整体毛利率为42% [3] - 小分子业务毛利率为46.8%，维持较高水平 [3] - 新兴业务毛利率为30.1%，同比提升8.4个百分点 [3] - 2025年期间费用率为22.53%，同比下降0.77个百分点 [3] - 销售费用率同比下降1.04个百分点，管理费用率同比下降2.75个百分点，财务费用率同比上升4.72个百分点 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2026年营收82.76亿元，同比增长24.07% [3] - 预计公司2027年营收107亿元，同比增长29.29% [3] - 预计公司2028年营收134.67亿元，同比增长25.86% [3] - 预计公司2026年归母净利润14.48亿元，同比增长27.82% [3] - 预计公司2027年归母净利润19.39亿元，同比增长33.92% [3] - 预计公司2028年归母净利润25.03亿元，同比增长29.13% [3]

公司高管团队概况 - 凯莱英共有13位董事和高级管理人员，平均年龄为53岁，年龄中位数为51岁，董事长兼首席执行官HAO HONG年龄最高为70岁，非执行董事张婷年龄最小为40岁 [1][6] - 2025年董事和高级管理人员合计领取报酬4019.58万元，平均薪酬为406.69万元，年薪中位数为339.82万元 [1][6] - 董事长兼首席执行官HAO HONG薪酬最高，为689.91万元，高级副总裁兼董事会秘书徐向科薪酬最低，为164.88万元 [1][6] 高管个人薪酬详情 - 董事长兼首席执行官HAO HONG 2025年薪酬为689.91万元，较上年增加136.98万元 [2][7] - 联席首席执行官杨蕊薪酬为539.05万元，较上年增加4.12万元 [2][7] - 首席财务官张达薪酬为494.55万元，较上年增加110.74万元 [2][7] - 首席技术官CHENGYI CHEN薪酬为466.05万元 [2][8] - 首席商务官XINHUI HU薪酬为209.88万元，较上年减少303.84万元 [2][8] - 高级副总裁肖毅薪酬为49.81万元，较上年减少235.38万元 [3][8] 高管薪酬总额变动趋势 - 近三年董事和高级管理人员薪酬总额呈波动下降趋势，2023年为4834.17万元，2024年为3852.86万元，2025年为4019.58万元 [3][8] - 从2023年到2025年，董事和高管薪酬总额减少814.59万元，降幅为16.85% [3][8] 公司股价表现 - 公司股价从2023年末的111.67元下跌至2025年末的92.93元，期间跌幅为16.78% [3][9] - 2025年度股价上涨23.71%，2024年度股价下跌32.74%，2023年度股价下跌20.41% [4][10]

报告公司投资评级 - 华泰研究对该公司A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 新兴业务（化学大分子及生物大分子）增长迅猛，推动公司2025年第四季度及全年业绩提速，并预计2026年业绩将进一步提速 [1] - 公司在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.7%，其中化学大分子及生物大分子业务订单增长尤为迅猛，为未来增长奠定坚实基础 [1] - 公司预计2026年全年收入将实现19%至22%的同比增长，考虑到CDMO行业呈现积极改善态势且公司订单持续增长，报告看好其2026年经营表现 [1] - 公司积极推进降本增效，期间费用率同比降低，经营性现金流净额同比增长12.2%至14.08亿元，现金流水平积极向好 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：收入66.70亿元，同比增长14.9%（恒定汇率下增长16.8%）；归母净利润11.33亿元，同比增长19.4%；经调整净利润12.53亿元，同比增长56.1% [1] - **2025年第四季度业绩**：收入20.40亿元，同比增长22.6%（恒定汇率下增长30.8%），环比增长41.5%，业绩明显提速 [1] - **2025年盈利能力**：毛利率为42.0%，同比微降0.4个百分点；销售/管理/研发费用率分别为3.2%/11.5%/8.9%，同比分别下降1.0/2.8/1.7个百分点 [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.20亿元、18.40亿元、22.29亿元，相比此前对2026年和2027年的预测值分别上调8%和13% [5][10] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为80.52亿元、98.62亿元、114.54亿元，同比增长率分别为20.71%、22.49%、16.14% [10] 新兴业务分析 - **整体表现**：2025年新兴业务收入19.29亿元，同比增长57.3%，其中境外收入同比增长超240%；板块毛利率为30.1%，同比提升8.5个百分点 [3] - **化学大分子**：收入10.28亿元，同比增长123.7%；截至年报披露日在手订单金额同比增长127.6%；预计2026年多肽PPQ项目将达4个，多肽固相合成产能将从2025年底的4.5万升增至2026年底的6.9万升 [3] - **生物大分子**：收入2.94亿元，同比增长95.8%；截至年报披露日在手订单金额同比增长55.6%；奉贤一期商业化抗体车间已投产，预计商业化ADC车间将于2026年第二季度交付 [3] - **制剂**：收入2.84亿元，同比增长18.4%；截至年报披露日在手订单金额同比增长49.1% [3] - **临床CRO**：收入2.82亿元，同比增长26.5%；截至2025年底正在进行的临床项目294个 [3] - **其他**：合成生物与新技术输出业务均积极贡献业绩增量 [3] 小分子CDMO核心业务分析 - **整体表现**：2025年收入47.35亿元，同比增长3.6%，核心业务保持向好发展势头 [4] - **项目交付**：2025年共交付项目515个，同比增长2.2%；其中商业化、临床III期、临床I-II期项目分别为59个、70个、445个（对比2024年为48个、73个、383个），商业化项目数量持续提升 [4] - **未来储备**：预计2026年小分子PPQ项目将达16个，商业化订单储备充足 [4] - **热点布局**：2025年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期 [4] 估值与目标价 - **估值方法**：基于公司为CDMO行业龙头，小分子业务稳健且新兴业务持续发力，给予A股和H股2026年37倍和29倍市盈率估值 [5] - **可比公司估值**：A股可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为27倍，H股可比公司均值为26倍 [5][11] - **目标价**：对应A股目标价为145.61元人民币，H股目标价为129.44港元 [5][7] - **当前股价与目标**：截至2026年3月30日，A股收盘价100.70元，H股收盘价80.15港元 [8]

公司2026年财务与业务展望 - 公司展望2026年营业收入预计增长19%-22%，为人民币口径增速 [1] - 若考虑汇率波动因素，在恒定汇率下增速有2-3个百分点的提升空间 [1] 汇率影响与应对措施 - 2026年一季度人民币兑美元汇率相对于2025年已有一定升值 [1] - 公司在做好外汇结算安排的同时，也在研究各类套期保值工具，以管控汇率波动的不利影响 [1] 分业务板块发展预期 - 小分子业务目前仍处于调整阶段，商业化项目表现可圈可点，整体能够保持稳健态势 [1] - 新兴业务有望持续保持高增长态势 [1] - 两个大分子业务板块业绩预计将表现更为突出 [1]

公司财务与业务展望 - 公司预计2026年新兴业务毛利率相较2025年将持续提升 [1] - 驱动毛利率提升的因素包括海外收入占比、产能利用率、交付能力和技术能力的持续提升 [1] 小分子业务分析 - 小分子业务海外收入占比较高 [1] - 当前汇率波动对小分子业务毛利率约有2个百分点的影响 [1] - 小分子业务收入大部分来自临床后期项目和商业化项目 [1] - 公司将通过工艺技术改善等努力提升盈利空间，以在一定程度上对冲汇率波动影响 [1]

市场表现与ETF概况 - 3月31日大市调整，AH医疗板块抗跌，医疗ETF（512170）与港股通医疗ETF华宝（159137）早盘一度同涨逾2%，收盘均守住水面，其中159137成功收涨 [1] - 医疗ETF（512170）覆盖8只A股CXO龙头股，权重占比合计25% [2] - 港股通医疗ETF华宝（159137）覆盖9只港股CXO龙头股，权重占比合计达42% [3] 重点公司业绩表现 - 凯莱英2025年归母净利润达11.32亿元，同比增19.35%，A股涨停，港股逆市收涨13.54% [1] - 昭衍新药2025年实现归母净利润2.98亿元，同比暴涨3倍，但营收同比下滑近18%，A股收涨6.54%，港股早间一度飙升逾15%后收涨0.67% [1] - 医疗ETF（512170）覆盖的A股CXO公司中，已披露年报的6家里仅康龙化成净利同比个位数下滑，昭衍新药、泰格医药、药明康德3家2025年净利同比增速超100% [2] - 港股通医疗ETF华宝（159137）覆盖的港股CXO公司已全部披露年报，其中7家净利同比两位数以上增长，4家同比增速超100% [3] - 晶泰控股2025年营收、净利双双翻倍增长，营收增速高达201% [3] 行业趋势与机构观点 - CXO行业正经历一场“龙头领跑、结构分化”的强势复苏 [3] - 凭借稳定的全球外包需求和GLP-1等爆款药物赛道的驱动，CXO行业有望成为医疗服务板块反转先锋 [3] - 行业内部正经历剧烈分化，资源与订单或加速向大型龙头集中，呈现“CDMO优于CRO、大企业优于中小企业”的格局 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：新兴业务（化学大分子及生物大分子）增长迅猛，推动公司2025年第四季度及全年业绩提速，且在手订单充沛，为2026年业绩进一步增长奠定坚实基础，预计2026年全年收入将实现19%-22%的同比增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年收入66.70亿元，同比增长14.9%（按恒定汇率计算增长16.8%），归母净利润11.33亿元，同比增长19.4%，经调整净利润12.53亿元，同比增长56.1%，业绩符合市场预期 [1] - 2025年第四季度收入20.40亿元，同比增长22.6%（按恒定汇率计算增长30.8%），环比增长41.5%，业绩明显提速 [1] - 2025年毛利率为42.0%，同比微降0.4个百分点，推测主要因项目订单结构常规变动 [2] - 2025年销售、管理、研发费用率分别为3.2%、11.5%、8.9%，同比分别下降1.0、2.8、1.7个百分点，显示公司降本增效举措及规模效应显现 [2] - 2025年经营性现金流量净额14.08亿元，同比增长12.2%，现金流水平持续改善 [2] 新兴业务板块表现 - 新兴业务2025年收入19.29亿元，同比大幅增长57.3%，其中境外收入同比增长超过240%，板块毛利率为30.1%，同比提升8.5个百分点 [3] - 化学大分子业务收入10.28亿元，同比增长123.7%，截至年报披露日在手订单金额同比增长127.6% [3] - 公司预计2026年多肽PPQ项目将达到4个，多肽固相合成产能将从2025年底的4.5万升增至2026年底的6.9万升 [3] - 生物大分子业务收入2.94亿元，同比增长95.8%，截至年报披露日在手订单金额同比增长55.6% [3] - 奉贤一期商业化抗体车间已投产，预计奉贤一期商业化ADC车间将于2026年第二季度交付，进一步扩充ADC商业化产能 [3] - 制剂业务收入2.84亿元，同比增长18.4%，在手订单金额同比增长49.1% [3] - 临床CRO业务收入2.82亿元，同比增长26.5%，截至2025年底正在进行的临床项目有294个 [3] - 合成生物与新技术输出业务均积极贡献业绩增量 [3] 小分子CDMO核心业务表现 - 小分子CDMO业务2025年收入47.35亿元，同比增长3.6% [4] - 2025年共交付项目515个，同比增长2.2%，其中商业化、临床III期、临床I-II期项目分别为59、70、445个（2024年分别为48、73、383个），商业化项目数量持续提升 [4] - 公司预计2026年小分子PPQ项目将达到16个，商业化订单储备充足 [4] - 公司围绕行业热点领域积极布局，2025年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期 [4] 在手订单与产能规划 - 截至年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.7% [1] - 化学大分子及生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步提速奠定基础 [1] - 公司预计2026年多肽固相合成产能将从4.5万升增至6.9万升 [3] - 奉贤一期商业化ADC车间预计于2026年第二季度交付 [3] 行业前景与公司展望 - CDMO行业已呈现积极改善态势 [1] - 公司订单水平持续增长，看好其2026年经营表现 [1] - 公司预计2026年全年收入将实现19%-22%的同比增长 [1] - 看好公司核心业务（小分子CDMO）收入在2026年保持稳健增长 [4] 盈利预测与估值 - 基于公司在手订单充沛及持续推进降本增效，报告调整了收入增速及费用率预测 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.20亿元、18.40亿元、22.29亿元，相比之前的2026年、2027年预测值分别上调8%和13% [5][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为80.52亿元、98.62亿元、114.54亿元 [10] - 给予公司A股2026年37倍市盈率估值，H股2026年29倍市盈率估值（A/H股可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值分别为27倍和26倍） [5] - 对应A股目标价145.61元人民币，H股目标价129.44港元 [5][7]

业务板块表现与展望 - 2026年营业收入预计增长19%-22%（人民币口径），恒定汇率下增速有2-3个百分点的提升空间 [4] - 新兴业务（化学大分子和生物大分子）预计持续高增长，是业绩突出板块 [4] - 小分子业务处于调整阶段，商业化项目表现稳健，预计2026年保持稳健发展 [4][7] - 多肽业务是增长最快的板块，服务管线超过50个，其中减重相关临床阶段项目19个（8个处于临床后期）[2][3] - 减重适应症（无论小分子或多肽）是公司业务的重中之重 [7] 订单与收入情况 - 截至2025年年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较去年同期增长31.65% [6] - 订单增长驱动力：小分子商业化项目持续增长，以及两个大分子业务的新项目和后期订单增长 [6] - 2025年Q4至2026年Q1订单增长保持迅猛态势 [6] - 在手订单中，2026年交付比例较高，对全年收入目标的覆盖度处于较好态势 [6] - 目前整体订单占比仍以小分子业务为高，但新兴业务订单是更主要的增长驱动力 [8] 产能与资本开支 - 2026年资本开支计划总额约21亿元人民币，其中70%-80%投向新兴业务板块（化学大分子和生物大分子）[4] - 小分子业务：TJ3厂区高运转，新产能2026年Q2投入使用；东北厂区产能利用率正常，有排产空间 [3] - 化学及生物大分子业务：核酸和Payload-Linker产能紧张，多肽产能加快建设，生物药大分子产能2025年高度紧缺，均在积极扩充产能 [4] - 全球多肽产能不宽裕，产能充足是客户关注重点 [3] 毛利率与成本管理 - 预计2026年新兴业务毛利率相较2025年将持续提升，驱动因素包括海外收入占比、产能利用率、交付和技术能力提升 [5] - 小分子业务受汇率波动影响约2个百分点，公司通过工艺技术改善对冲影响 [5] - 海外化工价格上涨影响溶剂成本，公司通过前置采购控制在手订单成本，整体影响可控，新项目报价将体现原料波动 [5] 市场趋势与竞争格局 - 行业需求持续向好，新分子类型（如偶联药物、多肽、核酸）需求旺盛且产能稀缺 [7] - 多肽领域竞争具有技术壁垒，对技术积累和平台体系要求高 [3] - 中国创新药成为全球创新主要来源之一，凯莱英积累了大量优质中国创新药客户，有机会助力更多中国创新药出海 [7] - 医药供应链调整缓慢，目前无明显迹象表明海外订单因冲突因素大量流入中国 [5] 其他运营规划 - 公司海外产能布局围绕Sandwich Site进行，2026年将继续小步快跑推进 [5] - 公司通过外汇结算安排和研究套期保值工具来管控汇率波动影响 [4] - 2025年公司重拾增长轨道，2026年有望实现加速增长 [8]