文章核心观点 - 私募巨头黑石集团正考虑对VFS Global采取行动，包括出售其在该签证外包和技术服务公司的多数股权，出售该公司估值约70亿美元 [1] 分组1：黑石集团对VFS Global的潜在行动 - 黑石集团正考虑对VFS Global的相关选项，包括出售其多数股权 [1] - 出售总部位于迪拜和苏黎世的VFS Global，该公司估值约70亿美元 [1] - 黑石集团已与顾问进行初步讨论，评估对VFS Global的全部或部分出售 [1] 分组2：黑石集团收购VFS Global情况 - 2022年黑石集团从瑞典投资公司EQT AB收购了VFS Global的多数股权，金额未披露 [2] - EQT、Kuoni和Hugentobler基金会继续持有VFS Global的少数股权 [2] 分组3：VFS Global公司业务及黑石集团股价表现 - VFS Global是一家承接签证、护照和领事服务申请相关行政任务的外包公司 [2] - 周五盘中交易中，黑石集团股价上涨2%，至149.58美元，今年迄今已上涨约14% [2]

文章核心观点 - 公司此前认为黑石抵押信托（BXMT）在当前市场条件下可持有，但实际情况不佳，股息从每股0.62美元降至0.47美元，鉴于商业地产基本面恶化和新兴风险，给予其卖出评级 [1][14] 行业现状 - 利率是房地产市场关键因素，对浮动利率贷款机构BXMT的业务各方面有独特影响，利率下降对抵押房地产投资信托基金（mREITs）有推拉效应 [3] - CRED - iQ数据显示，办公室、酒店和多户住宅是商业贷款违约率较高的受困行业 [4][5] - 多户住宅房地产市场因供应大幅增加，预计2024年整体空置率上升、租金增长减速，部分市场库存将增长超7% [10][11] 公司情况 此前分析 - 此前文章认为，尽管有问题迹象如季度内三次新减值，但管理层积极应对，且REIT股息覆盖率达123%，在当前市场条件下给予持有评级 [1] 近期发展 - 公司在7月底宣布股息从每股0.62美元降至0.47美元，降幅近25%，董事会认为这一水平相对于长期盈利更可持续 [1][7] - 二季度财报显示，办公室资产持续减值影响可分配收益，虽管理称取得进展，达到“90%表现良好的投资组合”且上季度升级九笔贷款，但公司仍面临困境 [6] - 办公室市场基本面疲软，全国办公室空置率达18.1%，且多户住宅资产减值问题也在增加，该资产占公司投资组合超25% [8][9] 潜在风险 - 办公室市场在利率稳定后未明显改善，且几乎确定的降息情况下前景仍不明朗，办公室资产占公司投资组合超三分之一，问题持续受关注 [8] - 多户住宅市场供应大增导致空置率上升，可能因激进承保引发资产层面问题，与2024年6月前三个月困境率显著增加相吻合，将加剧现有办公室问题 [11][13]

文章核心观点 公司首席财务官认为通胀和经济正在降温但仍具韧性，对软着陆持谨慎乐观态度；交易市场动物精神回归，若趋势持续2025年业务活动将更活跃；公司规模是增长的助力，在多领域有投资机会和增长引擎；在信贷、保险、房地产、基础设施等业务上有优势和发展前景；注重人才吸引与文化建设，积极利用技术提升运营和投资能力 [2][5][9][18] 宏观经济形势 - 通胀和经济正在降温，公司基于自身庞大投资组合数据，早于市场共识判断到这一趋势 [2] - 今日公布的CPI为2.5%，剔除住房因素后为1.1%，结合实时非滞后市场租金指标为1.7%，公司认为通胀基本达到目标，美联储也会更关注剔除住房因素后的通胀情况 [3] - 劳动力市场疲软，公司对投资组合公司CEO的调查显示，6月预计工资通胀将从4%降至3%，招聘环境为三年来最宽松，与夏季后期就业数据相符 [4][5] - 全球投资组合收入增长呈个位数中段水平且增速放缓，但利润率和生产率表现良好，投入成本通胀接近零；低端消费、企业软件预订等领域存在疲软情况 [5] - 公司对经济软着陆持谨慎乐观态度，目前私营部门就业增长平稳，既无大量招聘也无大量裁员，但软着陆难度大且历史上较为罕见 [6] 交易环境与业务影响 - 交易市场动物精神回归，若趋势持续，2025年业务活动将更活跃；当前成本资本下降、基准利率降低、买卖价差缩小、资本可用性增加，业务良性循环和飞轮效应重启 [9] - 部署方面，公司二季度投资或承诺投资超500亿美元，三个季度累计超900亿美元，有1810亿美元干粉资金，上周宣布160亿美元收购AirTrunk的交易 [12] - 变现方面，随着交易环境改善将长期受益，但目前大规模处置背景尚不强劲，预计市场改善与变现回升存在短期滞后，2025年可能更强劲；公司本季度将引入变现活动季度内定期更新 [13][14] 公司规模与增长 - 公司认为规模是增长和业绩的助力，以数字和AI基础设施投资为例，公司是全球最大的AI基础设施金融投资者，上周宣布160亿美元收购亚太地区最大数据中心运营商AirTrunk [18][19] - 规模优势体现在拥有大规模资金池、丰富的智力资本和内部数据、被视为值得信赖的资本解决方案提供商，数据中心领域为公司带来超1000亿美元的机会 [19][20] - 私募市场仍处于早期阶段，规模约为全球传统股票和债券市场的5%；募资方面，传统机构、保险、个人财富是三大支柱，个人财富市场规模85万亿美元，渗透率为个位数，保险市场规模40万亿美元，传统机构在私募信贷等领域的配置仍在增长 [21][22][23] - 投资领域有众多市场机会，如全球基础设施、私募信贷、能源转型、生命科学、另类二级市场、亚洲地区等 [23] 募资情况 - 近期有多个增长引擎，部分关键募资项目将在未来几个季度完成，2025年将体现募资的全年财务效益 [25] - 进入新的募资策略周期，对亚洲私募股权、二级市场、生命科学、机会信贷等领域的募资前景感到兴奋 [26] - 保险业务AUM增长超20%，有2110亿美元平台，四大客户有显著的嵌入式合同增长，还有15个独立账户管理业务并计划扩大规模；永续策略中，机构端基础设施业务发展势头良好，规模达500亿美元；个人财富业务资金流入势头良好，计划明年初推出基础设施和多资产信贷新产品 [27] 信贷业务竞争与发展 - 私募信贷市场规模大且增长空间大，全球私募信贷AUM约占全球企业债务市场的2%，投资者对信贷流动性与业绩权衡的理解尚处于早期阶段 [29] - 与银行并非零和博弈，可共存合作；今年银团贷款市场有所复苏，但新LBO中私募信贷占比与去年基本一致，银行更多参与再融资；私募信贷模式对借款人有吸引力，具有长期持有等结构优势 [30][31] - 私募信贷市场竞争中存在差异化，有超额收益；公司是信贷领域两大最大的另类资产管理公司之一，AUM达4200亿美元，能进行更大规模交易并获取更好信息；以美国直接贷款市场为例，公司非上市REIT借款人平均规模是市场的3倍，大公司增长速度是小公司的4倍，小公司违约率是大公司的5倍 [32][33][34] - 公司信贷业务有庞大的发起平台，结合内部能力、与合作伙伴的合同前向流动关系和对特定平台的所有权，目标是将信贷业务资产规模增长至1万亿美元 [35] 保险业务 - 公司是保险客户最大的非 captive 另类资产管理者，截至二季度末AUM达2110亿美元；采用第三方资产管理的多客户模式，与客户保持距离，通过为客户创造超额利差帮助其增长 [37] - 今年上半年为保险客户发起或配置240亿美元资产，为客户创造约185个基点的超额利差；不参与利差收益业务，该模式受利率波动影响小；四大重要客户业务增长显著，还有15个独立账户管理业务和有潜力的客户管道 [38][39] 房地产市场 - 房地产市场周期性复苏正在进行，动物精神开始显现；此前因利率上升经历两年困难期，今年初公司预计房地产价值触底并计划增加投资，随后价值上升且公司加大投资 [41] - 价值方面，今年前房地产价格连续两年下跌后企稳，自那以后每月价格稳定或上涨，公共市场REIT指数年初至今上涨12%，资产价值复苏受债务可得性、成本降低、数量增加和贷款价值比提高等因素推动 [42] - 投资方面，今年至今房地产业务已部署或承诺投资超200亿美元，是去年的近3倍，公司看好物流、租赁住房、数据中心等长期主题 [42] - 现有投资组合方面，过去十年房地产行业板块选择至关重要，公司投资组合超75%集中在物流、租赁住房、数据中心，BREIT在这三个板块的集中度达90%；这些优质板块受益于供应动态，物流和多户住宅开工量接近十年低点；市场收购活动增加，资产价格有实质性改善 [43][44] 基础设施业务 - 基础设施是全球重要且有吸引力的增长市场，20年前另类投资规模不足100亿美元，现在超1万亿美元；公司投资基础设施超20年，专用基础设施战略支撑公司整体平台，股权和债务规模超1000亿美元 [46] - 公司基础设施股权业务六年内从零增长到500亿美元，投资组合集中在数字基础设施、能源转型和全球交通三大领域，拥有多个大型资产，自成立以来净回报率达16% [46][47] - 未来发展将借鉴房地产业务模式，在资产类别、地理区域、风险回报范围和渠道等多个维度增长；费用相关业绩收入方面，四季度将有大量业绩收入结晶，约5亿美元，三年后还有一次重要结晶；从明年年中开始，开放式基金新投资者加入后，多数季度将有较小但持续增长的收入流 [48][49] 人才与文化 - 公司长期致力于打造卓越企业和雇主，以质量和卓越为核心，体现在投资、客户服务、员工管理等各个方面 [51] - 公司为员工提供开放、基于业绩和成长的职业机会，不论入职时间长短，只要表现出色就有无限职业发展可能；公司文化兼具业绩和创新，在投资和业务发展方面都追求卓越并持续保持 [52][53] 技术投资与应用 - 公司首席技术官向首席财务官汇报，公司认为私募市场在数据和AI等技术发展中具有优势，可整合私有投资组合数据获得洞察和学习经验，相比公开市场更具优势 [55][56] - 技术战略方面，首先考虑提高公司运营效率，包括中后台和投资流程；其次利用数据提高投资决策质量并帮助投资组合公司；此外，关注技术带来的投资机会，如数据中心和AI基础设施，但早期原生AI公司投资可能不适合公司 [56][57][58]

会议主要讨论的核心内容 宏观经济形势 - 公司观察到通胀和经济正在降温 [2][3][4] - 公司认为可能出现经济"软着陆" [5][6] - 公司认为利率水平在中高3%区间是较为有利的环境 [7] 交易环境 - 公司预计2025年交易活跃度将大幅提升 [9][10][11] - 公司目前保持较高的投资部署速度 [12] - 公司预计短期内变现活动可能滞后于市场改善 [13][14][15] 公司业务发展 - 公司认为规模优势为公司带来了很多优势 [18][19][20] - 公司在数字基础设施等新兴领域保持领先地位 [19][20] - 公司看好私募市场的长期增长潜力 [21][22][23] - 公司在保险资产管理和私人财富管理等领域保持快速增长 [27] - 公司在基础设施投资领域保持强劲增长势头 [46][47][48] 其他 - 公司重视人才和文化建设 [51][52][53] - 公司高度重视运用数据和AI技术提升运营和投资决策能力 [55][56][57][58]

文章核心观点 - 利率环境变化和近期股息削减使黑石抵押信托前景受关注，公司市值半年内跌约10%，虽有价格账面折扣和诱人股息率，但信贷拨备增加、净利息收入降低和系统性挑战或阻碍其总回报前景，可能出现回撤 [1][17] 公司概况 - 黑石抵押信托通过投资抵押贷款创收，主要投资高级浮动利率抵押贷款，业务地域覆盖美国、欧洲、英国和澳大利亚，资产类别涵盖多户住宅、核心商业和非核心商业地产 [2] - 公司注重投资高质量抵押贷款，也涉足次优抵押贷款以获取超额回报 [3] - 公司大部分回报来自利息收入，市场价格在利率波动环境下易突变 [4] 面临挑战 利率与还款风险 - 可变利率抵押贷款价格和利息成分相关，利率下降时现有借款人再融资会使抵押价格和债券利息成分降低，公司主要运营地区今年以来抵押贷款利率下降，虽还款情况良好，但后续提前还款可能增加，美国利率政策转向和欧元区货币政策变化也会推动提前还款增加 [5] - 公司今年上半年有3.85亿美元不良贷款解决方案，若再次出现大量不良贷款可能迫使再融资，增加提前还款风险 [5][6] 信用风险与收益下滑 - 公司二季度净亏损，每股亏损0.35美元，净利息收入下降，信贷损失拨备同比增长超五倍至1.524亿美元是亏损主因 [6][7] - 公司55%的办公物业被列入“观察名单”或受损，导致准备金项目增加，与商业抵押贷款行业整体担忧一致，二季度商业抵押贷款拖欠率从0.82%升至1.42%，利率政策转向可能使企业信用风险溢价上升 [8][9] - 不确定的信贷环境、较高的拖欠率和特定投资组合问题可能导致2024年末增加拨备，且抵押贷款利率下降，公司净收入难以反弹 [10] 抵押品与流动性风险 - 美国、欧洲和澳大利亚出现通缩，利率下调难以立即实现再通胀，2024年末和2025年初抵押品估值可能下降，名义回收率降低，虽公司流动性与贷款价值比稳健，但回收率下降和贷款违约可能性增加可能导致流动性需求上升 [10] 股息与估值 股息削减 - 公司二季度股息削减25%至每股0.47美元，虽管理层宣布1.5亿美元股票回购计划，但仍反映出长期盈利水平，且因基本面挑战可能进一步削减股息 [12] 估值情况 - 公司市净率为0.80，通常折价交易，同行如装甲住宅、彭尼麦克抵押投资信托和红木信托也有类似比率，绝对和相对价值有限，价格账面或价格与净资产价值倍数是评估抵押房地产投资信托估值前景的审慎指标 [13] 风险回报指标 - 公司夏普比率为正，经波动率调整后的回报值得称赞，但存在超额峰度和负偏度，易受尾部风险影响，下行捕获比率超过上行捕获比率，偶尔会出现长期回撤 [15] 分析局限性 - 分析存在主观性，债券市场不可预测，预测抵押房地产投资信托轨迹有一定主观性 [16] - 公司有独特特征，评估系统性环境与前景关联前需考虑这些特征 [16] - 估值部分强调市净率，其他估值技术可能得出不同结果，应考虑不同指标避免偏差 [16]

文章核心观点 - 黑石担保贷款公司是收益型投资者的优质选择，其投资组合表现良好、收益率达10%且有保障，资产质量高，值得买入 [1][8] 公司过往评级 - 2024年6月，因美联储不愿降低联邦基金利率，公司股票被评为强力买入 [2] 公司10%收益率值得买入的原因 - 公司主要采用优先第一留置权投资策略，投资组合几乎全是浮动利率优先第一留置权，能产生利息收入 [3] - 公司资产负债表质量高，有严格的承销程序，避免了为扩大投资组合而发放更多贷款的陷阱 [3] 公司财务表现 - 截至6月底，公司不良贷款率为0.3%，较上一季度下降0.2个百分点，优先第一留置权投资组合大多表现良好，二季度未报告任何投资损失 [4] - 2024年第二季度，公司净投资收入达1.73亿美元，环比增长4%，主要因利息收入环比增加2000万美元，且二季度实现每股0.12美元的已实现和未实现净收益 [4] - 2024年第二季度，公司每股净投资收入为0.89美元，股息覆盖率为1.16倍，高于第一季度的1.13倍，目前季度股息为每股0.77美元，预计未来会提高，多年来一直用净投资收入支持股息，目前股息收益率为10.3% [5] 公司估值 - 公司管理投资组合能力强、信用承销出色、不良贷款率低、用净投资收入很好地支持股息，理应以溢价估值交易 [6] - 公司目前市净率为1.11倍，高于同行，略高于其5年平均市净率1.05倍，表明收益型投资者认可其可预测的高质量增长，分析师确认对其强力买入评级，并将其公允价值提高至每股33.99美元 [6] 最终结论 - 对于寻求高质量股息收入的投资者来说，买入公司股票是明智之选，公司股价高于长期市净率，但溢价合理，因其投资组合表现良好、不良贷款率极低，股息在短期和长期都有净投资收入支撑，且有潜力在未来提高股息 [8]

文章核心观点 - 股息股票可对冲投资组合波动，推荐高股息且现金流充足的Blackstone Secured Lending和MPLX LP两只股票 [1][7] Blackstone Secured Lending（BXSL） - 由管理超1万亿美元资产的黑石集团外部管理，拥有113亿美元保守管理的投资组合，98.6%投资于安全的第一留置权债务部分 [2] - 投资组合公司平均贷款价值比47%，无单一投资占比超3%，前五大投资行业占比50% [2] - 过去12个月资本承诺每季度增加，资产负债表强劲，信用评级BBB，债务权益比1.13倍 [2] - 资金加权平均收益率10.9%，98.8%债务投资基于浮动利率，2024年Q2每股净投资收益0.89美元，股息覆盖率116% [3] - 投资组合基本面良好，非应计率0.3%，年化净投资收益股权回报率13.2%，投资组合公司营收和EBITDA分别增长7.2%和12.6% [3] - 每股资产净值连续7个季度增长，2024年股息提高10%，当前股价30.01美元，市净率1.1倍，股息率10.3% [3] MPLX LP（MPLX） - 是一家能源中游公司，在美国阿巴拉契亚地区有重要业务，在德克萨斯州二叠纪盆地业务不断扩大，为最大单位持有人马拉松石油服务 [4] - 投资资本回报率高，商业模式抗通胀，自2020年以来调整后EBITDA复合年增长率6.4%，自由现金流复合年增长率7.7%，2022和2023年股东分配均提高10% [4] - 2024年上半年调整后EBITDA同比增长8%，向单位持有人返还9.49亿美元，季度股息0.85美元，自由现金流与分配覆盖率1.6倍 [4] - 2024年Q2全球精炼产品需求创纪录，供应达季节性高位，新CEO预计2024年消费创新高，需求将超过近期产能 [5] - 与合作伙伴就Blackcomb天然气管道项目达成最终投资决策，预计2026年下半年投入使用；增加BANGL管道所有权，该管道正在扩产 [5] - 资产负债表良好，信用评级BBB，净债务与EBITDA比率3.4倍，当前股价42.43美元，分配收益率8.0%，市现率7.75倍 [5] - 股息率8%有保障，结合保守的每股自由现金流增长估计，可能产生两位数总回报，市现率低于部分同行 [6]

文章核心观点 - Enstar Group Limited (ESGR)被全球投资公司Sixth Street以51亿美元的总股权价值收购[2] - 交易完成后,ESGR的优先股系列D和系列E将从纳斯达克交易所退市[2] - 公司私有化后,不再需要遵守1934年证券交易法的报告义务,可以简化行政和监管负担[3] - 维持上市地位涉及成本和监管合规,私有化后可以避免这些费用[3] 根据目录分别总结 为什么优先股会在私有化交易中退市 - 公司私有化后不再是公众公司,普通股和优先股将被退市和注销登记[3] - 公司不再需要遵守证券交易法的报告义务,可以简化行政和监管负担[3] - 维持上市地位涉及成本和监管合规,私有化后可以避免这些费用[3] 2021年之前退市并不是什么大问题 - 2021年SEC修订规则15c2-11,要求在场外交易市场交易的公司维持严格的披露标准[5] - 经纪商被禁止公开报价那些母公司为私有实体的退市证券,只接受低价卖出订单[5] - 但这并不意味着这些证券的股息和利息支付存在风险,仍可以安全收取[5] 退市后优先股股息是否容易被暂停 - 任何公司都可以随时暂停优先股股息,不需要退市[6] - 退市本身并不意味着股息就会被削减[6] 几个退市案例分析 1. HMLP-A优先股退市: - 主要原因是维持上市和定期报告的成本[8] - 退市后HMLPF继续按时支付股息[8] 2. PSB优先股退市和收购要约: - 在Blackstone收购PSB后,公司宣布以60美分/股的价格收购优先股[8][9] - 未参与收购的优先股继续按时支付股息[9] 3. CDR优先股"孤立": - CDR部分资产被出售后,优先股CDDR-B和CDDR-C继续按时支付股息[9][10] 4. LTS优先股和债券退市: - LTS证券在2019年被Advisor Group收购后退市[11] - 尽管失去交易性,但LTS优先股和债券仍在按时支付收益[11][12] 投资永续优先股需要注意的事项 - 永续优先股可以在赎回日后无限期继续交易[13] - 赎回取决于发行人,除非可以以大幅降低的成本借款,否则不太可能赎回[13] - 投资永续优先股的目的应该是长期持有获得收益,而非交易[13] 是否应该选择有控制权变更条款的优先股 - 有此类条款的优先股通常风险较高,因为发行人的财务状况和业务较弱[14] - 高评级发行人的优先股通常没有太多保护性条款[14] - 我们建议采取多元化投资策略,分散投资于不同公司的优先股[14]

文章核心观点 - 美国职业橄榄球大联盟（NFL）即将开启新赛季，NFL拟允许向私募股权公司出售球队最多10%的股份，私募股权行业影响力不断扩大，重点介绍了黑石集团和KKR公司的情况，认为它们是有吸引力的投资机会 [1][3][19] NFL相关情况 - 2024/2025赛季于9月5日以巴尔的摩乌鸦队和卫冕冠军堪萨斯城酋长队的比赛拉开帷幕 [1] - 2022年NFL创收180亿美元，是全球最大的体育联盟，远超其他联盟 [1] - NFL拟允许向预先批准的公司出售球队最多10%的股份，华盛顿指挥官队近期售价达60亿美元 [3] 私募股权行业情况 - 过去20年，私募股权行业从2000年的2.8亿美元增长到2023年的3.5万亿美元，成为数万亿美元的行业 [4] 黑石集团（Blackstone）情况 - 市值超1700亿美元，是全球最大的私募股权公司，在资管领域耕耘数十年，本季度二季度投入340亿美元资本，过去三个季度投入近900亿美元 [5] - 公司CEO称激进投资策略源于对通胀下降的正确判断，预计美联储将降息 [6] - 管理资产达1.1万亿美元，规模优势明显，投资领域广泛，包括私募股权房地产、私募信贷、全球物流、能源转型资产和数据资产等 [6][8] - 是全球最大的人工智能基础设施金融投资者，拥有550亿美元的数据中心资产，另有700亿美元的开发项目，旗下QTS自2021年私有化后租赁容量增长7倍 [9] - 旗下黑石房地产收入信托（BREIT）自成立7.5年多来年回报率超10%，约90%的投资组合集中在仓库、租赁住房和数据中心，规模是其他五大私人房地产投资信托总和的3倍，约70%的资产位于阳光地带市场 [9] - 目前股息收益率为2.4%，公司目标是维持85%的可分配收益派息率，分析师预计2024 - 2026年每股收益分别增长15%、30%和15%，基于五年平均市盈率22.5倍，得出合理股价为152美元，较当前股价高7% [10] KKR & Co.（KKR）情况 - 市值略低于1100亿美元，由亨利·克拉维斯、乔治·罗伯茨和杰罗姆·科尔伯格于1976年以12万美元创立，如今已成为全球最多元化的私募巨头之一 [12] - 目前在全球拥有25个办事处和9个大西洋办事处，管理资产涵盖私募股权、实物资产和信贷/流动性策略三大类别，2023年管理资产超55亿美元，自2010年以来年均增长18% [12][13] - 管理费用年均增长30%，2023年与费用相关的收益达24亿美元，是2010年的7倍，2010 - 2024年为股东带来年均23%的回报，比标准普尔500指数年均回报率高近10个百分点 [13][14] - 预计到2026年筹集超3000亿美元新资本，净利润年均增长30%，原因包括处于高增长行业且在关键市场占据领先地位、拥有“量身定制的商业模式”和三个增长引擎、具备支持性企业文化和卓越的资本配置能力 [15][16] - 2024年二季度投入230亿美元，上半年投入370亿美元，几乎是2023年上半年的两倍，二季度募资320亿美元，是历史上第二好的季度，保险业务在收购全球大西洋后流入资金超80亿美元 [16] - 与资本集团合作，扩大影响力并提供混合投资解决方案，其2300亿美元的信贷平台和主要房地产业务使其能受益于当前市场条件 [17] - 目前每股季度股息为0.175美元，股息收益率为0.6%，分析师预计2024 - 2026年每股收益分别增长36%、30%和23%，尽管市盈率为29倍，但共识目标价为138美元，较当前股价高13% [18]

文章核心观点 - 文章讨论了黑石担保贷款基金（BXSL）最新季度业绩，该公司表现良好，NAV连续上升，但也面临一些挑战，如投资收益对利率下降敏感、估值较高等 [1][3][5] 公司概况 - 公司是大型业务发展公司（BDC），专注于中高端市场借款人，对软件和医疗保健公司的敞口较大 [1] 季度更新 - 维持对该股票的持有评级 [3] - 净投资收入较上一季度增加，可能是由于整体杠杆率上升 [3] - 公司宣布股息为0.77美元，与上一周期持平，股息覆盖率为116%，股息收益率和净投资收入收益率均低于行业平均水平1%以上 [3] - 本季度NAV增长1.2%，得益于留存收益、未实现增值和1.9亿美元的增值股票发行 [3] - NAV连续第七次上升，达到IPO以来的最高水平 [5] - 杠杆率连续第二个季度上升，处于行业中位数水平 [5] 收入动态 - 净新增投资强劲为正，主要是由于还款水平较低 [4] - 投资组合收益率略有下降，而利息支出上升，部分原因是新资产进入投资组合的收益率低于还款收益率 [6] - 平均新增投资承诺为27，新增投资组合公司数量为23，新增投资的加权平均收益率为10.9%，完全出售或偿还的投资的加权平均收益率为11.7% [7] - 公司发行了4亿美元债券，互换为SOFR + 1.38%，低于ARCC的最低互换债券利率；公司还将公司循环信贷额度利差降低22.5个基点至+1.525%，也低于ARCC在其担保贷款安排中支付的利差 [7] - 公司净投资收入对SOFR下降1%的敏感度为11.5%，高于行业平均水平，根据美联储政策利率的共识终点，未来18个月净投资收入可能下降约25% [8] 投资组合质量 - 非应计项目微升至0.3%，但仍远低于行业平均水平2% [9] - PIK略有上升，约占净投资收入的7%，略高于行业中位数水平 [10] - 上一季度收购的资产平均LTV为37.9%，远低于投资组合平均水平47% [10] - 99%的投资组合贷款流向由赞助商拥有的公司，处于行业高端水平，增加了一层保护 [10] - 投资组合几乎全部配置于第一留置权贷款，远高于行业中位数水平85% [10] - 管理层预计，不包括经常性收入贷款，投资组合中利息覆盖率低于1倍的份额约为5% [10] - 投资组合中有三笔与信贷相关的修订，均被标记为低于80%，按成本计算约占投资组合的0.8% [10] - 投资组合中的公司数量为231家，远高于行业中位数水平154家 [10] 回报与估值概况 - 自IPO以来，公司在总NAV方面一直是表现最强劲的公司之一，每个季度都跑赢行业内的BDC [11] - 公司估值近期有所下降，但仍相对较高，相对于行业平均水平的溢价接近10% [12]