升级评级 - UBS将UiPath评级上调至中性 目标价从10美元上调至17美元 认为市场对生成式人工智能的短期风险担忧过度[2] - Needham将TransMedics评级上调至买入 目标价148美元 其移植追踪数据显示公司第三季度美国销售额可能超出市场预期[2] - 德意志银行将CME集团评级上调至买入 目标价从266美元上调至300美元 预计公司有机增长举措将推动2026年盈利增长至高个位数百分比[3] - Roth Capital将Core Scientific评级上调至买入 目标价从17美元上调至23.5美元 假设CoreWeave对公司的收购不会完成[4] - 摩根大通将LendingClub评级上调至超配 目标价从17美元上调至22美元 认为公司有更多方式在不产生惩罚性费用的情况下增加贷款发放和利润 预计将推动2026年盈利增长加速[5] 下调评级 - 瑞穗将Enphase Energy评级下调至中性 目标价从50美元下调至37美元 理由包括2026年住宅太阳能需求减少 公司因租赁转换导致市场份额下降 以及新租赁和贷款融资模式成功的不确定性[6] - 瑞穗将Hologic评级下调至中性 目标价78美元 此前公司同意被黑石和TPG管理的基金以每股最高79美元 企业价值最高达183亿美元的价格收购[6] - 富国银行将Tegna评级下调至持股观望 目标价维持在22美元 下调理由与 pending Nexstar 有关[6] - H C Wainwright将Avadel Pharmaceuticals评级下调至中性 目标价从36美元下调至20美元 此前公司达成最终协议 将被Alkermes以每股最高20美元的全现金交易收购[6] - 花旗将Arcturus Therapeutics评级下调至中性 目标价从49美元大幅下调至12美元 原因是其ARCT-032二期试验未能显示对囊性纤维化患者有显著改善[6]

作者背景 - 作者Albert Anthony为克罗地亚裔美国商业作家，在投资者平台Seeking Alpha拥有超过1000名追随者，并为Investing com等平台撰稿 [1] - 作者拥有非传统金融背景，曾在美国数家财富500强公司担任IT行业分析师，并于2021年在金融公司嘉信理财的技术支持团队工作 [1] - 作者在德鲁大学完成学位，目前正就读于温哥华企业金融学院的资本市场与证券分析师认证课程 [1] - 作者创立并100%远程管理自己的股票研究公司Albert Anthony & Company [1] 业务与内容重点 - 作者专注于公开交易公司，不涉及非上市公司、小盘股或初创公司CEO相关内容 [1] - 作者计划于2025年在亚马逊上推出一本名为《房地产投资信托基金：基本面分析》的书籍 [1] - 作者正在发展YouTube频道Albert Anthony，将讨论房地产投资信托基金相关内容 [1]

华尔街分析师观点变化 - 顶级华尔街分析师改变了对部分领先公司的展望 [1] - 分析师评级变动包括升级、降级和首次覆盖 [1]

核心业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为268美元，超出市场预期19%，但与去年同期持平[1] - 季度总收入为15亿美元，同比下降29%，主要受清算和交易费用下降以及交易量减少影响[2] - 营业利润同比下降5%至9726亿美元，低于市场预期的10亿美元[3] 运营指标分析 - 平均日合约量达创纪录的2530万份，但同比下降104%[3] - 各产品线平均日合约量均出现下滑，包括能源、外汇、股指和利率产品[3] - 每份合约平均费率为702美分[3] 成本与财务状况 - 总支出同比上升08%至565亿美元，超出市场预期，主要因薪酬福利、技术和专业服务费用增加[2] - 现金及有价证券为36亿美元，较2024年底下降85%[4] - 长期债务为34亿美元，较2024年底上升277%[4] - 股东权益为282亿美元，较2024年底增长64%[4] 资本回报与同业比较 - 2025年前九个月股息支付总额达35亿美元，自2012年可变股息政策实施以来累计支付295亿美元[5] - 同业公司纳斯达克第三季度每股收益88美分，超出预期48%，同比增长189%，主要受三大业务部门收入增长和有机增长驱动[7] - 纳斯达克净收入13亿美元，同比增长15%，有机净收入增长11%，年度经常性收入达30亿美元，同比增长10%[8] 行业前瞻 - 洲际交易所计划于10月30日公布财报，市场预期每股收益161美元，同比增长38%[10] - Cboe全球市场计划于10月31日公布财报，市场预期每股收益244美元，同比增长99%[11]

核心财务业绩 - 公司第三季度营收为15.4亿美元，同比下降3%，但比市场预期的15.3亿美元高出0.81% [1] - 季度每股收益为2.68美元，与去年同期持平，但比市场预期的2.63美元高出1.9% [1] - 公司股票在过去一个月上涨2.5%，表现优于同期上涨1.1%的标普500指数 [3] 业务量指标表现 - 平均日合约量为2532万份，低于五位分析师平均预期的2620万份 [4] - 利率产品平均日合约量为1338万份，低于分析师平均预期的1371万份 [4] - 金属产品平均日合约量为82.5万份，低于分析师平均预期的84.354万份 [4] 各类产品费率表现 - 整体平均合约费率为0.70美元，略高于分析师平均预期的0.69美元 [4] - 外汇产品平均合约费率为0.84美元，高于分析师平均预期的0.79美元 [4] - 能源产品平均合约费率为1.21美元，高于分析师平均预期的1.19美元 [4] - 农产品平均合约费率为1.42美元，高于分析师平均预期的1.40美元 [4] - 利率产品平均合约费率为0.49美元，高于分析师平均预期的0.48美元 [4] - 股指产品平均合约费率为0.65美元，与分析师平均预期持平 [4] 分项收入构成 - 清算与交易费收入为12.3亿美元，同比下降5.3%，且低于六位分析师平均预期的12.5亿美元 [4] - 市场数据与信息服务收入为2.025亿美元，同比大幅增长13.6%，且高于分析师平均预期的1.9557亿美元 [4] - 其他收入为1.072亿美元，同比下降1.7%，且低于分析师平均预期的1.1022亿美元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为15亿美元，较2024年同期的强劲表现下降3% [9] - 平均每份合约费率为0.702美元，清算和交易费用为12亿美元 [9] - 市场数据收入创纪录，达到2.03亿美元，同比增长14%，首次单季度突破2亿美元 [9] - 调整后运营收入为11亿美元，运营利润率为68.4% [9] - 调整后有效税率为22.6% [9] - 调整后净利润为9.78亿美元，调整后稀释每股收益为2.68美元，略高于去年同期的异常强劲表现，为公司历史上第三高的季度 [10] - 第三季度资本支出约为1900万美元，季度末现金约为26亿美元 [10] - 第三季度支付股息4.55亿美元，2025年前九个月累计支付约35亿美元 [10] - 2025年前三季度，公司报告了历史上三个最高的季度调整后净利润和调整后稀释每股收益，年初至今调整后每股收益较创纪录的2024年增长9% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度平均日交易量为2530万份合约，为公司历史上第二高的第三季度平均日交易量 [5] - 季度末未平仓合约为1.26亿份，为过去五年9月末的最高水平，并在10月持续增长 [5] - 加密货币综合产品在第三季度日交易量创纪录，达到34万份合约，同比增长超过225% [6] - 能源业务方面，尽管WTI交易量环比略有下降，但WTI期货市场份额从上一季度的74%上升至76%，WTI期权市场份额保持在约91% [60] - 天然气综合业务在第三季度增长2%，其中NACAS期权增长12% [61] - 信用期货未平仓合约在9月创下纪录 [140] - 外汇现货附加产品自4月推出以来，已有超过70个实体进行交易，包括40家银行，其中大多数此前未参与过外汇期货市场，并在9月11日创下单日56亿美元的交易纪录 [142] 各个市场数据和关键指标变化 - 9月份，利率、股指和加密货币的大型未平仓合约持有者数量创下纪录 [6] - 加密货币产品增长显著，新推出的Solana期货和XRP期货取得早期成功 [6] - 其他在第三季度创下交易量纪录的新产品包括信用期货、一盎司黄金期货和农产品周度期权 [6] - 外汇现货附加产品在第三季度每个月都创下新的交易量纪录 [7] - 能源业务方面，年初至今原油和精炼油业务均增长约10%-11%，但第三季度WTI交易量有所下降 [61] - 市场数据业务在亚太地区和欧洲、中东、非洲地区表现出强劲的海外订阅增长 [114] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于未来增长和创新，包括扩展产品供应 [6] - 创新是关键驱动力，旨在服务于日益复杂和波动的全球市场中的客户 [7] - 宣布计划将与美国存管信托和结算公司的跨保证金协议扩展，以增加终端用户的保证金节省 [7] - 将FTSE Russell指数衍生品许可延长至2037年，确保客户业务的连续性、效率和价值 [7] - 宣布计划于明年年初开始提供加密货币期货和期权的24/7交易 [8] - 与FanDuel建立合作伙伴关系，将于今年晚些开始开发和分发基于事件的合约 [8] - 推出BrokerTec Chicago，使参与者能够在芝加哥设施中并排交易期货和现金产品，自10月6日推出以来，已有超过25家公司连接到新的中央限价订单簿，包括银行、自营交易公司和经纪商，并有超过10亿美元的名义价值交易 [106] [107] - 零售战略侧重于分销和效率，通过与FanDuel等合作伙伴关系接触潜在客户，目前拥有超过130家零售合作伙伴 [14] [35] - 公司对在联邦政府允许的情况下列出体育事件合约持开放态度，但目前尚未最终决定 [38] [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户继续转向公司的市场来管理风险敞口，这体现在不断增长的未平仓合约和大型未平仓合约持有者新纪录上 [5] - 尽管本季度各资产类别波动性普遍回落，但公司在多个领域仍创下纪录 [6] - 公司对未来增长和满足客户需求的能力保持信心，重点是通过扩大客户群、提供创新产品和无与伦比的资本效率来推动股东收益增长 [11] - 在能源市场，尽管近期交易量有所下降，但公司看到美国液化天然气出口增长带来的长期机会，预计未来三年液化天然气出口量将从目前的15-16十亿立方英尺/日增长至近25十亿立方英尺/日，这将推动更多美国天然气价格直接与亨利中心挂钩，公司在该市场占有7%-9%的份额 [61] [62] - 关于24/7交易，公司认为这是未来的趋势，并正为此做准备，首先在加密货币市场推出，其他资产类别将视客户需求和市场发展而定 [80] [81] 其他重要信息 - 公司预计全年调整后运营费用（不包括许可费）约为16.25亿美元，较先前指导低1000万美元，较年初预期低2500万美元，所有其他指导保持不变 [10] - 出售某项资产（可能指"oyster sale"）的收益约为15.5亿美元，净收益类似，公司将在未来几周内向董事会提出关于资本回报的建议 [67] [68] - 公司债务股息是该行业最低的，一直保持纪律性，不持有大量债务，并能够通过合资企业和合作伙伴关系进行有机增长 [69] - 第三季度现金抵押品平均为1350亿美元，收益为33个基点，非现金抵押品平均为1560亿美元，收益为10个基点，现金占比约为46% [90] [92] - 与谷歌合作相关的技术费用本季度约为2700万美元，其中2600万美元计入技术费用，100万美元计入专业费用，年初至今总支出约为7100万美元，全年指导约为1亿美元，低于年初预期的1.15亿美元 [98] [99] 问答环节所有的提问和回答 问题: 长期零售策略及潜在并购 - 零售策略是动态演变的，侧重于分销和效率 [14] - 与FanDuel的合作非常重要，将为约1300万个潜在账户提供接触公司产品的机会 [14] - 公司目前的零售经纪业务持续增长，行业对零售业务的估值很高，例如NinjaTrader被Kraken以巨额收购 [15] - 公司的机构信誉对希望与零售参与者一起参与新资产类别的机构参与者非常重要 [15] - 零售策略是广泛、全球性的，并将持续增长，不一定需要通过并购来实现增长，目前更倾向于不进行并购 [16] [17] 问题: 事件合约（特别是体育相关）的可能性 - 公司对在联邦政府批准的情况下列出体育事件合约持开放态度，但目前尚未最终决定，需要确保这些合约不被视为赌博而是互换合约 [23] [24] - 公司对某些事件合约（如政治事件）表示担忧，认为可能存在市场操纵风险 [24] - 与FanDuel的合作目前侧重于市场事件合约，主要是为了分销和让零售社区接触公司的产品 [26] 问题: 事件合约的操作方面和利润率影响 - 公司拥有强大的运营和技术规模，能够满足客户对日内事件合约交易的需求 [34] - 公司拥有超过130家零售合作伙伴，可以利用现有规模推出新产品，预计推广费用不会发生显著变化 [35] [36] [37] - 公司再次澄清，不反对在联邦政府允许的情况下列出体育事件合约，并已做好运营准备 [38] [39] 问题: 事件合约的结构安排和经济效益 - 所有零售合作伙伴都可以访问公司的事件合约，并非FanDuel独家 [45] [46] - 清算和交易费用将与其他产品一致，具体的经济模式仍在制定中，可能因事件类型（市场、体育、娱乐、政治）而异 [48] [50] [51] 问题: 能源交易量下降和份额变化 - 能源交易量下降部分是由于WTI在过去两年半至三年内在一个狭窄的区间内交易，波动性较低 [59] - 公司通过推出短期期权等创新工具来适应低波动性环境，并在欧洲和亚洲看到两位数的增长 [59] [60] - WTI期货市场份额从上一季度的74%上升至本季度的76%，WTI期权市场份额保持在约91% [60] - 天然气业务是未来的重点，美国液化天然气出口增长将推动更多天然气价格与亨利中心挂钩 [61] [62] 问题: 资产出售收益和资本部署 - 资产出售收益约为15.5亿美元，净收益类似 [67] - 公司将在未来几周内向董事会提出资本回报建议，公司债务股息是行业最低的，一直保持纪律性，不持有大量债务 [68] [69] 问题: 24/7交易和代币化 - 公司计划于2026年初在加密货币市场推出24/7交易 [8] [80] - 代币化是热门话题，公司正与谷歌合作推进代币化现金项目，预计于2026年上线，这将允许在传统银行时间之外进行价值转移 [75] [76] - 公司已具备23小时/天的运营经验，增加周末交易时段在运营上可行，但其他资产类别的24/7交易将取决于客户需求和成本效益分析 [79] [81] [82] 问题: BrokerTec Chicago的战略和竞争影响 - BrokerTec Chicago于10月6日推出，是公司首次将现金固定收益市场与核心期货和期权市场并置 [106] - 自推出以来，已有超过25家公司连接到新的中央限价订单簿，包括银行、自营交易公司和经纪商，交易量超过10亿美元名义价值，并且66%的交易量是在BrokerTec New York俱乐部无法获得的价格点上进行的 [106] [107] - 一些大型交易商是推动此产品的关键，这吸引了其他参与者，有望继续增长 [109] 问题: 市场数据收入增长和定价机会 - 市场数据收入连续第30个季度增长，创下纪录，增长动力来自几乎所有业务板块，特别是海外订阅增长 [114] - 公司已宣布从2026年1月1日起，许多数据产品的挂牌费率将上涨3.5% [114] [115] 问题: 每份合约收入的影响因素 - 微型合约占比的变化对每份合约收入有最大影响，特别是在股票和金属领域 [134] - 本季度股票微型合约占比从上一季度的47%下降至43%，推动了股票每份合约收入的上升，但很难完全分离这些变化和客户结构（会员与非会员）的影响 [134] 问题: 信用期货的进展和与现金市场的连接 - 信用期货未平仓合约在9月创下纪录，客户包括资产管理公司、对冲基金、银行和自营交易公司，反馈积极 [140] - 该产品具有与国债期货和标普500期货的保证金抵消优势，目前有约300个销售机会在管道中 [140] [141] - 外汇现货附加产品是另一个连接现金和期货市场的例子，自推出以来增长强劲 [142]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为15亿美元，较2024年同期强劲表现下降3% [9] - 平均每份合约费率为0702美元，清算和交易费用为12亿美元 [9] - 市场数据收入创纪录，达到203亿美元，同比增长14%，首次突破2亿美元季度收入 [9] - 调整后费用为487亿美元，不包括许可费为405亿美元 [9] - 调整后营业利润为11亿美元，营业利润率为684% [9] - 调整后有效税率为226% [9] - 调整后净利润为978亿美元，调整后稀释每股收益为268美元，略高于去年同期，为历史上第三高季度 [10] - 第三季度资本支出约为1900万美元，季度末现金约为26亿美元 [10] - 第三季度支付股息455亿美元，前九个月支付约35亿美元 [10] - 全年调整后营业费用（不包括许可费）预期约为1625亿美元，较此前指引低1000万美元，较年初预期低2500万美元 [10] - 2025年前三季度，公司报告了历史上三个最高的季度调整后净利润和调整后稀释每股收益 [11] - 年初至今2025年，调整后每股收益较创纪录的2024年增长9% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度平均日交易量为2530万份合约，为历史上第二高的第三季度平均日交易量 [5] - 加密货币综合产品日均交易量创纪录，达到34万份合约，同比增长超过225% [6] - 季度末未平仓合约为126亿份合约，为过去五年9月末最高水平，并在10月继续增长 [5] - 9月份利率、股票指数和加密货币的大型未平仓合约持有者数量创纪录 [6] - 能源业务方面，WTI期货市场份额在第三季度回升至76%，高于上一季度的74% [60] - WTI期权市场份额保持在约91% [60] - 天然气综合业务在第三季度增长2%，其中NACAS期权增长12% [61] - 信用期货未平仓合约在9月创下纪录 [140] - 外汇Spot+自4月推出以来，已有超过70个实体进行交易，包括40家银行，其中大部分此前未与外汇期货市场互动 [142] - 9月11日外汇Spot+单日交易量创纪录，超过56亿美元，9月份有超过四天单日交易量超过50亿美元 [142] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲和亚洲的原油业务持续出现两位数增长 [60] - 市场数据业务在亚太地区和EMEA地区需求强劲，海外订阅用户增长显著 [114] - 加密货币产品增长显著，并计划于2026年初开始提供24/7交易 [8][80] - 美国液化天然气出口量当前为15-16 DCF，未来三年将增至近25 DCF，意味着更多美国天然气将直接以Henry Hub价格指数定价 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于未来增长和创新，包括扩展产品供应 [6] - 创新是关键驱动力，旨在服务日益复杂和波动的全球市场中的客户 [7] - 宣布与DTCC延长交叉保证金协议，以增加终端用户的保证金节省 [7] - 将FTSE Russell指数衍生品许可延长至2037年 [7] - 宣布与FanDuel合作，于今年晚些时候开始开发和分发基于事件的合约 [8] - 零售策略强调分销和效率，通过与FanDuel等合作扩大客户群 [14][16] - 公司准备在联邦政府允许的情况下，上市体育事件合约 [38][39] - 推出BrokerTec Chicago，首次将现金固定收益市场与核心期货和期权市场并置 [106] - 推进与Google的标记化现金项目，计划于2026年上线 [75] - 为加密货币市场准备24/7交易，并评估其他资产类别的可能性 [80][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户继续转向公司市场以管理风险敞口，未平仓合约增长表明需求强劲 [5][11] - 尽管季度内各资产类别波动性普遍回落，但大型未平仓合约持有者数量仍创纪录 [6] - 公司对持续强劲的业绩感到自豪，但重点始终是客户未来的需求以及如何继续发展以满足这些需求 [8][11] - 能源市场方面，地缘政治紧张局势 earlier this year 推动了活动，但第三季度WTI交易量略有下降，市场份额则回归公司 [60] - 天然气不仅是过渡燃料，也是未来的燃料，公司专注于满足客户需求并实现全球化增长 [61][62] - 市场数据业务连续30个季度实现收入增长，反映出产品供应的深度和国际客户需求的增长 [114] 其他重要信息 - 公司拥有超过130家零售分销合作伙伴 [35][36] - 在预测市场方面，公司区分基于市场的预测合约和基于体育的预测合约，前者在所有州均被允许且无争议 [33] - 事件合约的运营和技术规模强大，能够满足客户在全天不同时段交易的需求 [34][35] - 推广新产品的成本预计不会发生显著变化，公司与分销伙伴有合作营销协议 [36][37] - 出售某项资产（oyster sale）的税后收益约为155亿美元，资金用途将向董事会提出建议 [67][68] - 公司债务股息为行业最低，资本配置纪律严明，将通过股息、回购等方式回报资本 [69] - 第三季度平均现金抵押品为1350亿美元，收益33个基点；非现金抵押品为1560亿美元，收益10个基点 [90] - 10月上半月，现金抵押品平均为1340亿美元，非现金抵押品小幅上升至1640亿美元 [90] - 现金抵押品占比约为46%，高于30%的最低要求，未来可能优化 [92] - 与Google相关的投资支出，本季度约为2700万美元，全年指引约为1亿美元，低于年初预期 [99] - 2026年支出指引将后续提供，但一些节省机会并非每年都会出现 [100][101] 问答环节所有提问和回答 问题: 长期零售策略以及是否需要并购 - 零售策略是动态演变的，强调分销和效率 [14] - 与FanDuel的合作至关重要，可触及约1300万个潜在账户 [14] - 现有零售经纪商业务表现良好，公司处于强势地位 [15] - 公司的信誉对希望与零售参与者一起参与新资产类别的机构参与者非常重要 [15] - 零售策略是广泛、全球性的，并且将继续增长，不一定需要通过并购来实现 [16] - 信誉在市场中至关重要，公司是一个可信的机构 [17] - 目前更倾向于不通过并购来发展零售业务 [17] 问题: 事件合约的增长，特别是体育相关合约的可能性 - 媒体关于公司上市体育事件的报道可能具有误导性，需要阅读全文 [22] - 公司已公开表示，当FanDuel准备推进体育事件时，公司已准备好在DCM上提供 [23] - 最终取决于美国政府的批准，确保不被视为赌博而是互换合约 [23][24] - 目前尚未决定，将与FanDuel合作伙伴共同决定 [25] - 公司专注于通过事件合约将产品呈现在零售社区面前，重点是分销 [26] - 关于串关（parlays）的可行性，公司认为这可能触及体育赌博合同的界限，需要判断是否具有经济益处 [27] - 政府近期关闭，尚未就此发表意见，公司也未深入探讨其运营方面 [28] 问题: 事件合约的运营差异和对利润率的影响 - 需要区分基于市场的事件合约和基于体育的事件合约 [33] - 公司在运营和技术方面具有规模优势，能够满足客户在全天不同时段交易事件合约的需求 [34][35] - 通过超过130家零售合作伙伴的分销网络推广新产品 [35] - 推广成本预计不会发生显著变化，公司与分销伙伴有合作营销协议 [36][37] - 公司不反对在DCM上上市体育事件，但关键取决于联邦政府的批准 [38] - 如果获得允许，公司将认真考虑上市这些市场 [39] 问题: 预测市场（仅限金融合约）的结构安排和经济效益 - 所有市场参与者均可访问公司的合约，不限于与FanDuel的关系 [44][46] - 公司与FanDuel在非清算FCM的所有权方面有关系 [45] - 经济效益仍在制定中，取决于市场的发展情况，可能不是一刀切的定价模式 [48] - 通过FanDuel FCM的客户，其经济效益符合合资安排；通过其他在线经纪商的客户，其费用将直接归公司所有 [49][50] - DCM和DCO费用对所有参与者一致，FCM向客户收取的佣金将与此一致 [51] 问题: 能源交易量下降后的增长前景和份额变动因素 - 过去几年WTI在一个狭窄区间交易，公司通过推出短期期权等工具适应低波动性环境 [59] - 公司在欧洲和亚洲的原油业务出现两位数增长 [60] - WTI期货市场份额在第三季度回升至76%，期权份额保持在91% [60] - 地缘政治紧张局势 earlier this year 推动了活动，但第三季度WTI交易量下降，市场份额则回归公司 [60] - 天然气业务增长，受美国液化天然气出口增长推动，更多天然气将以Henry Hub指数定价 [61] - 公司对能源业务的未来增长充满信心 [62] 问题: 资产出售收益的资本配置计划 - 出售收益约为155亿美元，净收益与此非常接近 [67] - 资金用途将在未来几周内向董事会提出建议 [68] - 公司债务股息为行业最低，资本配置纪律严明 [69] - 公司不需要持有大量现金，将很快提出资本回报方案 [69] 问题: 24/7交易的障碍、其他产品的范围以及标记化的作用 - 标记化是实现24/7交易的重要因素，特别是标记化现金 [74] - 与Google在标记化现金方面的合作进展顺利，计划于2026年上线 [75] - 风险管理方面，将确保抵押品与周末可能积累的风险保持一致 [76] - 公司在运营上已接近24/7，增加周六交易相对容易 [79][82] - 目前除加密货币外，其他资产类别对24/7交易的需求不大 [80] - 公司将根据客户需求和成本效益来决定是否扩展到其他资产类别 [81][82] 问题: 抵押品余额和30%最低现金要求的影响 - 第三季度平均现金抵押品为1350亿美元，收益33个基点；非现金抵押品为1560亿美元，收益10个基点 [90] - 10月上半月，现金抵押品平均为1340亿美元，非现金抵押品小幅上升至1640亿美元 [90] - 现金占比约为46%，高于30%的最低要求 [92] - 在过去的波动时期，客户可能会提供更多现金作为抵押品，未来可能会优化 [92] 问题: 与Google相关的投资支出和2026年费用展望 - 本季度与Google相关的支出约为2700万美元，其中2600万美元为技术费用，100万美元为专业费用 [99] - 年初至今总支出约为7100万美元，全年指引约为1亿美元，低于年初的115亿美元预期 [99] - 通过更熟悉云工具和增加内部支持，实现了节省 [99][100] - 2026年支出指引将后续提供，但一些节省机会并非每年都会出现 [100][101] 问题: BrokerTec Chicago的战略意义和竞争前景 - BrokerTec Chicago于10月6日上线，首次将现金固定收益市场与期货期权市场并置 [106] - 上线后交易活跃，所有七个现金工具均有双边市场，超过25家公司已连接 [106] - 自推出以来，名义交易额已超过10亿美元，66%的交易量价格点在BrokerTec New York俱乐部无法获得 [107] - 吸引了新的BrokerTec客户 [108] - 大型交易商是推动此产品的重要因素，有助于吸引其他参与者 [109] - 预计交易量分配将取决于市场条件，难以预测 [124] 问题: 市场数据收入强劲增长的原因和明年定价机会 - 市场数据收入连续30个季度增长，本季度增长14% [114] - 增长源于几乎所有业务板块的增长，包括专业和非专业订阅用户，特别是海外需求 [114] - 已宣布明年1月1日起，许多数据产品的挂牌价格将上涨35% [114] - 市场数据业务的价值在于帮助客户进行风险管理和使用其他协议，增长令人兴奋 [116][117] 问题: BrokerTec Chicago与Secaucus之间的预期交易量分配和新客户比例 - 上线仅两周，难以预测交易量如何分配 [124] - 分配可能取决于市场条件，例如在波动性较低时可能更多使用Chicago俱乐部 [124] - 已吸引新的、从未在BrokerTec交易过的客户 [125] 问题: 每份合约收入（RPC）的变动因素和微型合约的影响 - 微型合约的变动对RPC影响最大，特别是股票部分 [134] - 股票中微型合约占比从上一季度的47%降至本季度的43%，导致股票RPC上升 [134] - 难以完全分离这些变动的影响，因为它还涉及会员与非会员的客户结构 [134] 问题: 信用期货的进展、使用案例以及加强与现金市场连通性的机会 - 信用期货未平仓合约在9月创下纪录，客户反馈积极 [140] - 客户群多样化，包括资产管理公司、对冲基金、银行和自营交易公司 [140] - 中央限价订单簿流动性好，买卖价差窄，并且与国债期货和标普500期货有保证金抵消 [141] - 目前有约300个销售机会在渠道中 [141] - 外汇Spot+是另一个连接现金和期货市场的创新例子，增长强劲 [142] - 美国公司债务规模庞大，预计现金国债市场和公司信用市场在未来几年都将非常活跃 [144]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为15亿美元 较2024年同期强劲表现下降3% [8] - 平均每份合约费率为0702美元 清算和交易费用为12亿美元 [8] - 市场数据收入创纪录 首次突破2亿美元 达到203亿美元 同比增长14% [8] - 调整后支出为487亿美元 不包括许可费为405亿美元 [8] - 调整后运营利润为11亿美元 运营利润率为684% [8] - 调整后有效税率为226% [8] - 调整后净利润为978亿美元 调整后稀释每股收益为268美元 略高于去年同期 为历史上第三高季度 [9] - 第三季度资本支出约为1900万美元 季度末现金约为26亿美元 [9] - 第三季度支付股息455亿美元 前九个月支付约35亿美元 [9] - 全年调整后运营支出（不包括许可费）预期约为1625亿美元 较此前指引下调1000万美元 [9] - 2025年前三季度 公司报告了历史上三个最高的季度调整后净利润和调整后稀释每股收益 2025年至今调整后每股收益较创纪录的2024年增长9% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度平均日交易量为2530万份合约 为历史上第二高的第三季度平均日交易量 [4] - 加密货币复合产品日均交易量创纪录 达到34万份合约 同比增长超过225% [5] - 季度末未平仓合约为126亿份合约 为过去五年9月末最高水平 并在10月继续增长 [4] - 9月份利率、股票指数和加密货币的大额未平仓合约持有者数量创下纪录 [5] - 第三季度创下交易量纪录的新产品包括信用期货、一盎司黄金期货和农产品周度期权 [5] - 外汇现货+产品在第三季度每月交易量均创下新纪录 [6] - 能源业务方面 WTI期货市场份额从上一季度的74%上升至76% WTI期权市场份额维持在约91% [56] - 天然气复合产品在第三季度增长2% 其中亨利港天然气期权增长12% [57] - 信用期货未平仓合约在9月创下纪录 [118] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲和亚洲市场对WTI原油产品的需求持续增长 实现两位数增长 [56] - 市场数据业务在亚太地区和欧洲、中东、非洲地区表现强劲 海外订阅用户增长显著 [100] - 外汇现货+产品自4月推出以来 已有超过70个实体进行交易 包括40家此前未参与外汇期货市场的银行 [120] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是未来增长和创新 包括扩展产品供应 [5] - 创新是关键驱动力 旨在服务日益复杂和波动的全球市场中的客户 [6] - 宣布计划与DTCC扩展跨保证金协议 以增加终端用户的保证金节省 [6] - 将FTSE Russell指数衍生品许可延长至2037年 确保客户业务的连续性、效率和价值 [6] - 计划于明年初开始提供加密货币期货和期权的24/7交易 [7] - 宣布与FanDuel合作 于今年晚些时候开始开发和分发基于事件的合约 [7] - 推出BrokerTec Chicago 使参与者能够在芝加哥设施中并排交易期货和现金产品 [6] - 零售策略侧重于分销和效率 通过与FanDuel等伙伴合作扩大客户群 [12] - 公司对在合规前提下上市体育事件合约持开放态度 将根据联邦政府的决定采取行动 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户继续转向公司的市场来管理风险敞口 未平仓合约的增长证明了这一点 [4] - 尽管本季度各资产类别波动性普遍回落 但公司在多个领域仍创下纪录 [5] - 公司对未来充满信心 专注于通过扩大客户基础、创新产品和提供无与伦比的资本效率来推动股东收益增长 [10] - 在能源领域 美国液化天然气出口的增长意味着更多美国天然气将直接以亨利港价格指数定价 公司看好天然气作为未来燃料的前景 [57] - 公司认为24/7交易是未来趋势 并已为加密货币产品做好运营准备 其他资产类别将视客户需求而定 [75][76] 其他重要信息 - 公司完成了约155亿美元的资产出售 净收益类似 资本部署方案将提交董事会审议 [63] - 第三季度平均现金抵押品余额为1350亿美元 收益率为33个基点 非现金抵押品平均余额为1560亿美元 收益率为10个基点 [82] - 10月上半月现金余额保持稳定 平均为1340亿美元 非现金抵押品略有上升至1640亿美元 [82] - 与谷歌合作进行代币化现金项目 预计在2026年上线 作为支持24/7交易的重要基础 [70][71] - 与谷歌相关的技术投资支出 本季度约为2700万美元 全年预期支出约为1亿美元 低于年初的115亿美元预期 [87] 问答环节所有提问和回答 问题: 长期零售策略及并购可能性 [12] - 零售策略是动态演变的 核心是分销和效率 FanDuel合作将带来约1300万潜在账户接触公司产品 [12] - 公司处于强势地位 机构信誉对吸引零售参与者至关重要 目前更倾向于不通过并购来实现增长 [13][14][15][16] 问题: 事件合约是否包含体育相关合约 [19] - 公司对上市体育事件合约持开放态度 但前提是联邦政府批准这些合约不被视为赌博或掉期 [20][21][22] - 公司关注点在于分销和将产品呈现在零售社区面前 [23] 问题: 事件合约的运营复杂性和利润率影响 [29] - 公司拥有强大的运营和技术规模 能够满足客户对日内事件合约交易的需求 [32][33] - 通过现有的130多个零售合作伙伴进行分销和营销 预计不会带来显著的额外支出变化 [34][35] 问题: 预测市场合约的结构和经济效益 [42] - 所有市场参与者均可访问这些合约 并非FanDuel独家 经济模式仍在制定中 可能不是一刀切的定价模型 [44][45][46] - 通过FanDuel FCM的客户适用合资安排的经济条款 通过其他经纪商的客户则适用标准费用结构 [47][48][49] 问题: 能源业务增长前景和市场份额 [54] - WTI价格在过去几年处于狭窄区间 公司通过推出短期期权等工具适应低波动环境 [55] - 增长动力来自欧洲和亚洲市场对美国原油和天然气的需求 以及美国液化天然气出口的增长 [56][57] 问题: 资产出售收益的资本部署计划 [62] - 出售收益约155亿美元 净收益类似 将向董事会提交资本回报方案 公司债务股息率在行业中最低 资本配置审慎 [63][64] 问题: 24/7交易的准备情况和其他资产类别的可能性 [68] - 加密货币24/7交易计划于2026年推出 代币化现金是重要基础 [69][70] - 公司已具备接近24/7的运营能力 其他资产类别将取决于客户需求、成本和相关现金市场的配合 [75][76][77] 问题: 抵押品余额和30%现金最低要求的影响 [80] - 第三季度现金抵押品占比约为46% 客户决策导致现金比例略高 未来可能看到更多优化 [82][83] 问题: 与谷歌相关的投资支出及2026年展望 [86] - 本季度谷歌相关支出为2700万美元 全年预期约为1亿美元 低于年初指引 部分节省来自云支出优化和内部支持增加 [87] - 2026年支出指引将后续提供 今年的低成本增长部分得益于一次性机会 未必能每年重复 [88][89] 问题: BrokerTec Chicago的战略意义和竞争格局 [92] - BrokerTec Chicago于10月6日上线 首次将现金固定收益市场与核心期货期权市场并置 初期交易活跃 吸引了新客户 [94][95] - 该产品由主要交易商推动 旨在提高效率 预计将促进现金和期货业务共同增长 [96][97] 问题: 市场数据收入强劲增长的原因和未来定价机会 [99] - 市场数据收入连续30个季度增长 受全球专业和非专业用户需求推动 已宣布2026年涨价35% [100][101] - 市场数据业务的价值在于帮助客户进行风险管理和使用其他协议 [102] 问题: BrokerTec Chicago与Secaucus之间的预期交易量分配 [103] - 目前难以预测交易量分配 将取决于市场条件 两种协议可能服务于不同的交易策略 [105] 问题: 平均每份合约费率的影响因素 [110] - 微型合约占比下降是主要影响因素 特别是股票和金属领域 股票微型合约占比从47%降至43% 推动了股票RPC上升 [111] 问题: 信用期货的进展和与现金市场的连接 [115] - 信用期货未平仓合约创纪录 客户群多元化 产品具有流动性好、价差窄的特点 并与国债和标普500期货有保证金抵消 [118][119] - 外汇现货+是连接现金和期货市场的另一个例子 自推出以来交易量显著增长 [120][121]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为15亿美元，较2024年同期的强劲表现下降3% [11] - 第三季度平均每份合约费率（RPC）为0.0702美元，清算和交易费用为12亿美元 [11] - 市场数据收入创纪录，首次单季度收入超过2亿美元，达到2.03亿美元，增长14% [11] - 第三季度调整后运营费用为4.87亿美元，剔除许可费后为4.5亿美元 [11] - 第三季度调整后运营利润为11亿美元，运营利润率为68.4% [11] - 第三季度调整后有效税率为22.6% [11] - 第三季度调整后净利润为9.78亿美元，调整后稀释每股收益为2.68美元，略高于去年同期的极强劲水平，为公司历史上第三高的季度 [11][12] - 第三季度资本支出约为1900万美元，季度末现金约为26亿美元 [12] - 第三季度支付股息4.55亿美元，前九个月累计支付约35亿美元 [12] - 2025年至今，调整后每股收益较创纪录的2024年增长9% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度加密货币复合产品日均交易量达34万份合约，创纪录，较去年同期增长超过225% [6] - 第三季度能源业务整体成交量下降，但年初至今原油和成品油以及天然气复合产品成交量均增长约10%-11% [70] - 第三季度WTI期货市场份额回升至76%，高于上季度的74% [69] - WTI期权市场份额维持在约91% [69] - 第三季度天然气复合产品成交量增长2%，其中天然气期权增长12% [71] - 第三季度信贷期货未平仓合约在9月创下纪录 [152] - 第三季度微型合约在股指产品中的成交量占比从上一季度的47%下降至43% [144] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度日均成交量（ADV）为2530万份合约，为公司历史上第二高的第三季度ADV [5] - 季度末未平仓合约（OI）为1.26亿份合约，为过去五年9月份的最高水平，并在10月份继续增长 [5][6] - 9月份，利率、股指和加密货币产品的大型未平仓合约持有者数量创下纪录 [6] - 第三季度现金抵押品平均余额为1350亿美元，平均收益率为33个基点 [105] - 第三季度非现金抵押品平均余额为1560亿美元，平均收益率为10个基点 [105] - 10月份现金抵押品平均余额为1340亿美元，非现金抵押品平均余额为1640亿美元 [106] - 第三季度现金抵押品占比约为46% [106] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是未来增长和创新，包括扩展产品供应 [6][8] - 与FanDuel建立合作伙伴关系，计划于今年晚些时候开始开发和分销基于事件的合约 [9] - 宣布计划于明年年初开始提供加密货币期货和期权的24/7交易 [8] - 与DTCC扩大交叉保证金协议，旨在为终端用户客户增加保证金节省 [8] - 将与富时罗素（FTSE Russell）的指数衍生品许可延长至2037年2月 [8] - BrokerTec Chicago于10月6日推出，使参与者能够在芝加哥设施中并排交易期货和现金产品 [7][121] - 专注于通过扩大客户群、通过创新产品服务客户需求以及提供无与伦比的资本效率来推动股东收益增长 [13] - 在谷歌云通用账本技术上推进代币化工作，首先代币化现金，目标在2026年投入使用 [89][90][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户继续转向公司的市场以管理风险敞口，未平仓合约增长证明了这一点 [5] - 尽管本季度各资产类别波动性普遍回落，但仍在多个领域创下纪录 [6] - 团队持续专注于未来增长和创新 [6] - 对BrokerTec Chicago的初步表现感到兴奋，自推出以来已有超过25家公司连接，超过10亿美元名义本金交易 [121][122] - 美国液化天然气出口量当前为150-160亿立方英尺/日，未来三年将增至近250亿立方英尺/日，意味着更多美国天然气价格将直接与亨利中心挂钩，该市场占有79%份额 [72] - 市场数据业务连续第30个季度实现收入增长，海外用户增长强劲，特别是在亚太地区和欧洲、中东、非洲地区 [128][129] - 公司债务与EBITDA之比为行业中最低 [82] 其他重要信息 - 全年调整后运营费用（剔除许可费）指引约为16.25亿美元，较此前指引下调1000万美元，较年初预期低2500万美元 [12] - 出售某项资产（Ultra？）的税后收益约为15亿美元，资金用途将向董事会提出建议 [80][81] - 与谷歌合作相关的本季度费用约为2700万美元，其中2600万美元为技术费用，100万美元为专业费用 [112] - 年初至今与谷歌相关的总支出约为7100万美元，全年指引约为1亿美元，低于年初约1.15亿美元的预期 [112][113] - 已宣布2026年1月1日起许多数据产品价格将上涨3.5% [129][130] - FX Spot Plus自4月推出以来，已有超过70个实体进行交易，包括40家银行，其中大多数此前未参与过外汇期货市场 [156] - 信贷期货有约300个销售机会在渠道中 [153] 问答环节所有的提问和回答 问题: 长期零售战略，以及与FanDuel的合作、有机增长与并购可能性 [15][16] - 零售战略是广泛和全球性的，重点在于分销和效率 [17] - 与FanDuel的合作非常重要，将使约1300万个潜在账户能够接触CME的产品 [17] - 公司处于强势地位，机构参与者看重CME的信誉，愿意与零售参与者一起参与新资产类别 [19] - 不一定需要通过并购来实现零售战略的增长，目前更倾向于不进行并购 [20][21] 问题: 事件合约（特别是体育相关）的可能性 [26] - 关于是否上市体育事件合约尚未决定，需等待联邦政府的批准，确保不被视为赌博而是互换合约 [27][28][30] - 公司不反对上市体育事件合约，只要联邦政府批准，并且合作伙伴准备就绪，公司将做好运营准备 [47][48][50] - 当前与FanDuel的合作专注于金融市场事件合约，目的是分销和让产品接触零售社区 [31] 问题: 事件合约在运营上的考虑（如成本、上市频率） [38][39] - 公司拥有强大的运营和技术规模，能够满足客户对日内事件合约交易的需求 [41][42] - 通过现有的130多家零售合作伙伴进行分销，预计营销支出不会发生显著变化 [45][46] - 成本结构将利用公司已有的规模优势 [43] 问题: 事件合约的清算结构、经济安排及对其他零售平台的开放性 [52][53] - 事件合约将像其他CME合约一样向所有符合条件的FCM开放，并非FanDuel独家 [54] - 通过FanDuel FCM的客户的经济安排仍在制定中，但清算和交易费用将与其他参与者一致 [56][59][60] 问题: 能源成交量下降的前景和市场份额变动 [66] - 能源成交量下降部分由于地缘政治风险稳定化及WTI价格区间波动，但年初至今能源复合产品仍增长约10%-11% [68][70] - WTI期货市场份额本季度回升至76% [69] - 重点放在天然气业务的增长，受益于美国液化天然气出口增长，将推动更多天然气价格与亨利中心挂钩 [71][72][73] - 在低波动环境中，短期期权等创新产品表现成功 [68] 问题: 出售某项资产（Ultra）的收益和资本部署计划 [78][79] - 出售税后收益约15亿美元，将向董事会提出资本回报建议 [80][81] - 公司债务水平低，现金充裕，注重有机增长和通过合资/合作伙伴关系发展，而非大型并购 [82][83] 问题: 24/7交易（特别是加密货币）的障碍、其他产品扩展可能性及代币化作用 [85][86] - 加密货币24/7交易计划于2026年推出，代币化现金（与谷歌合作）是支持风险管理的关键，目标2026年投入使用 [86][89][90][92] - 其他资产类别的24/7交易将取决于客户需求、成本效益以及相关现金市场的配合，目前尚无强烈需求 [96][97][100] - 公司已具备接近24/7运营的能力，扩展至其他资产类别在操作上障碍不大 [94][100] 问题: 抵押品余额及30%现金最低要求的影响 [103] - 第三季度现金抵押品平均占比约46%，高于30%最低要求，10月份保持稳定 [105][106][107] - 抵押品构成是客户决策，在波动时期可能看到更多现金，未来可能优化 [107] 问题: 与谷歌合作相关投资支出及2026年费用展望 [111] - 2025年与谷歌相关的总支出指引约为1亿美元，低于最初预期，得益于技术团队在云支出和专业费用方面的节省 [112][113][114] - 2025年费用增长相对较低，部分节省是特定机会所致，并非每年都能重复，2026年指引将在2月提供 [115][116] 问题: BrokerTec Chicago的战略及其对美国国债市场竞争格局的影响 [120] - BrokerTec Chicago将现金固定收益产品与核心期货期权产品并排交易，自10月6日推出以来已有超过25家公司连接，交易量超过10亿美元名义本金 [121][122] - 预计交易量在BrokerTec Chicago和Secaucus之间的分配将取决于市场条件和使用案例 [136][137] - 该举措由主要交易商推动，旨在提高效率，并吸引了新的客户类型 [125][138] 问题: 市场数据收入强劲增长的原因及未来定价机会 [128] - 市场数据收入连续30个季度增长，得益于几乎所有细分市场的增长，特别是海外专业和非专业用户增长 [128][129] - 已宣布2026年数据产品价格平均上涨3.5% [129][130] 问题: BrokerTec Chicago与Secaucus的交易量混合预期及新客户占比 [134][135] - 目前判断交易量分配为时尚早，将取决于市场条件，但已看到从未在BrokerTec交易过的新客户参与 [136][138] 问题: 平均每份合约费率（RPC）的变动，特别是微型合约的影响 [143] - RPC上升主要受股指产品中微型合约占比下降影响（从47%降至43%），以及客户结构（会员与非会员）变化影响 [144][145] 问题: 信贷期货的进展、使用案例及连接现金信用市场的可能性 [148] - 信贷期货未平仓合约创纪录，有约300个销售机会，产品因其流动性、窄价差以及与国债和标普500期货的保证金抵消而受到资产经理等客户欢迎 [152][153] - FX Spot Plus是连接现金和期货市场的另一个例子，自推出以来增长强劲，吸引了大量新银行参与者 [155][156] - 美国公司债市场规模庞大，预计信贷市场在未来几年将保持活跃 [157]

核心业绩表现 - 季度每股收益为2.68美元，超出市场预期的2.63美元，但同比持平 [1] - 本季度盈利超出预期1.90%，上一季度盈利超出预期1.72% [2] - 公司在过去四个季度均超过每股收益预期 [2] - 季度营收为15.4亿美元，超出市场预期0.81%，但低于去年同期的15.8亿美元 [3] - 公司在过去四个季度中有三个季度营收超过预期 [3] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨约15.7%，表现优于同期标普500指数14.5%的涨幅 [4] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益2.64美元，营收16亿美元 [8] - 当前市场对本财年的共识预期为每股收益11.05美元，营收64.7亿美元 [8] - 在本期财报发布前，公司的盈利预期修正趋势不佳 [7] 行业状况 - 公司所属的证券与交易所行业，在超过250个Zacks行业中排名位于后30% [9] - 同行业公司OTC Markets Group预计季度每股收益为0.62美元，同比增长1.6% [10] - OTC Markets Group预计季度营收为2949万美元，同比增长7.7% [10] - OTC Markets Group的每股收益预期在过去30天内维持不变 [10]