作者：叶慧雯 来源：华尔街见闻 本月，Kalshi 以 110 亿美元的估值筹集了 10 亿美元资金，其投资者阵容豪华，包括加密投资公司 Paradigm、Sequoia、Andreessen Horowitz 以及 CapitalG。 与此同时，纽约证券交易所的所有者 Intercontinental Exchange 于 10 月表示，将向 Polymarket 投资高达 20 亿美元，使该公司估值达到约 80 亿美元。这些巨额注资显示出传统金融机构与顶级风投对预测市场 作为一种新型金融衍生品交易平台的长期看好。 监管博弈与合规路径 预测市场正经历指数级扩张，迅速从边缘活动转变为数十亿美元规模的金融板块。受体育、政治及经济 指标押注的推动，该领域的月度交易量在过去两年内激增了 130 倍，标志着通过「事件合约」对公共事 件结果进行定价与交易的模式已实现结构性跨越。 据加密货币公司 Dune 和 Keyrock 发布的最新报告，Polymarket 和 Kalshi 等平台上的月度押注金额已从 2024 年初的不足 1 亿美元飙升至今年 11 月的逾 130 亿美元。这一数据的剧变不仅凸显了巨量用户资金 正 ...

公司战略与业务升级 - Robinhood于当地时间12月16日举办名为“YES/NO”的主题活动 这不仅是其预测市场业务的深度升级 更被市场视为对传统博彩巨头及现有预测平台的“公开宣战” [1] - 公司计划通过收购衍生品交易所MIAXdx 90%的控股权 并与做市商巨头Susquehanna成立合资企业 旨在创建一个新的、受联邦监管的衍生品与预测市场交易平台 该交易预计于2026年初完成 [2] - 此举旨在展示其完全自主化、垂直整合的交易生态 通过剥离第三方平台费 利用“零手续费”和深厚的流动性优势 将事件合约彻底推向主流千万级散户 [2] - 新交易所将由合资企业管理 Robinhood为控股方 Susquehanna则将自交易首日即担任流动性提供者 核心目的在于扩大Robinhood快速增长的“预测合约”业务版图 [3] 市场竞争格局 - 美银等机构警告 Robinhood的举措是一场“技术派”科技巨头对“传统派”博彩公司的降维打击 可能迫使整个行业的获客成本与费率标准发生根本性逆转 [1] - 美国银行认为 像Robinhood这样的大型科技公司加码投资 对DraftKings和FanDuel等在线体育博彩运营商构成竞争威胁 [1] - Robinhood、Kalshi与Polymarket在事件合约手续费上展开竞争 它们需要与FanDuel、DraftKings和BetMGM等体育博彩应用争夺用户注意力 [2] 业务模式与产品特点 - 预测市场基于用户间的“点对点”定价 其价格会实时反映市场参与者的集体预期变化 因此能提供传统博彩公司无法覆盖的更多事件押注选项 [3] - 不同于传统固定赔率博彩 预测市场覆盖从体育赛事到选举等广泛事件 [3] - 公司于今年3月与受CFTC监管的KalshiEX合作 在其App内推出“预测市场中心” 该功能迅速成为Robinhood增长最快的收入项目之一 [3] 财务与运营数据 - 自推出一年以来 预测市场板块的客户交易合约数量已达90亿份 累计超过100万名用户参与 [3] - 加上今年6月收购的卢森堡加密货币交易所Bitstamp Robinhood相关预测市场业务的年化收入在不到一年时间内突破1亿美元 [3] - 公司在第三季度财报中指出 预测市场业务“增长速度极快” [3] 监管与基础设施 - 收购目标MIAXdx已获得CFTC批准 可挂牌与清算全额抵押的期货、期货期权及掉期产品 此项收购将为Robinhood未来的衍生品与预测市场业务奠定更完整的基础设施能力 [2] - 美国银行认为 由于Robinhood宣布与Susquehanna成立垂直整合的预测市场合资企业 该公司可能会借机凸显对Kalshi依赖度的下降 [1]

公司概况与创始人背景 - 公司Kalshi是一家预测市场公司，允许用户对选举、体育赛事、流行文化事件等未来事件结果进行投注[7] - 公司联合创始人为29岁的卢安娜·洛佩斯·拉拉和塔里克·曼苏尔，两人均毕业于麻省理工学院计算机科学专业[3][11] - 创始人洛佩斯·拉拉拥有职业芭蕾舞者背景，曾获巴西天文学奥林匹克竞赛金牌和圣卡塔琳娜州数学奥林匹克竞赛铜牌，展现了极强的纪律性与学术能力[5][6] - 两位创始人在麻省理工学院相识，并于2018年在纽约Five Rings Capital实习期间萌生了创办预测市场公司的想法[11] 融资历程与估值 - 公司近期以110亿美元估值完成10亿美元融资，由加密货币风投公司Paradigm领投，红杉资本、安德森·霍洛维茨投资公司、Y Combinator等机构参与[7] - 公司估值在不到六个月内暴涨超5倍：6月融资1.85亿美元后估值为20亿美元，10月融资3亿美元后估值升至50亿美元，近期估值达110亿美元[7] - 两位联合创始人各自持有约12%公司股份，在此轮融资后身家各增至13亿美元，跻身亿万富豪行列[7] 业务模式与市场表现 - 公司业务核心是创建一个全新的资产类别——“事件合约”，允许用户直接对未来事件的发生概率进行交易[9][13] - 自7月以来，公司名义交易额飙升8倍，于11月达到58亿美元[10] - 在2024年美国总统大选前夕，用户在总统候选人身上的投注总额超5亿美元，并在选举夜前一个月押中了特朗普的胜选[15] - 目前平台每周交易量保持在10亿美元以上，其中超过90%来自体育合约[17] 监管合规与法律挑战 - 公司于2020年11月获得美国商品期货交易委员会批准，作为指定合约市场运营，其预测市场被归类为“事件合约”衍生品[13] - 2023年底，监管机构以“选举合约交易类似赌博”为由驳回了公司的选举预测合约申请，公司随后决定起诉CFTC[14] - 2024年9月，美国联邦地区法院裁定公司胜诉，使其成为美国百余年来首家获得监管批准、可以合法推出选举合约的公司[15] - 公司目前仍面临来自各州的监管压力，一些州已对其体育合约交易采取法律行动[18] 竞争格局与行业动态 - 公司主要竞争对手Polymarket估值已飙升至90亿美元，其交易额自7月以来增加两倍多，达到43亿美元[10] - Polymarket在2022年因运营未注册市场被CFTC罚款140万美元，但已于今年9月获批允许在美国合规运营[14] - 纽约证券交易所母公司近期向Polymarket投资20亿美元，使其创始人以27岁跻身全球最年轻亿万富豪之列[14] - 风投基金Neo首席执行官认为，Kalshi证明了该赛道的巨大潜力，吸引了众多竞争者[10] 发展战略与合作关系 - 公司目前已接入Robinhood、Webull微步等券商平台，并引入了大型对冲基金海纳国际集团为其市场提供流动性[17] - 近期公司与美国国家冰球联盟、在线交易平台StockX签署合作协议，并通过与区块链平台Solana整合进军加密领域[18] - 新一轮融资将用于深化与各大券商的整合，并与新闻媒体建立新的合作关系[18] - 公司顾问委员会成员包括小唐纳德·特朗普，其同时也加入了竞争对手Polymarket的顾问委员会[17]

公司动态与股价表现 - 加密货币交易所Gemini Space Station股票在周三夜盘交易中飙升近13% [1] - 股价上涨的直接原因是其衍生品交易部门Titan获得了美国商品期货交易委员会颁发的指定合约市场许可证 [1] 新业务与产品规划 - Titan获得DCM许可后，可以开始向美国客户提供预测市场服务 [1] - Gemini Titan计划通过提供事件合约进入预测市场领域，这些合约是关于未来事件的是非题，涵盖体育赛事到经济新闻等各个方面 [1] - 美国客户很快就能在其网页界面上交易事件合约，移动应用程序也将提供相关服务 [1] - 作为打造“一站式金融超级应用”的一部分，Titan将探索扩大其面向美国客户的衍生品产品范围，包括加密货币期货、期权和永续合约 [1] 管理层观点与行业展望 - Gemini总裁Cameron Winklevoss表示，预测市场有可能与传统资本市场一样大，甚至更大 [1] - 其认为CFTC代理主席Caroline Pham理解这一愿景，并将CFTC定位为一个支持商业、支持创新的监管机构，这将使美国在这些新兴市场中保持领先地位 [1] 行业竞争格局 - Kalshi和Polymarket等平台是预测市场的先行者 [1] - 同样提供加密货币交易的Robinhood Markets也拥有一个预测市场中心 [1]

核心交易 - Robinhood Markets Inc 与 Susquehanna International Group 正在收购曾与FTX关联的美国衍生品交易所LedgerX的多数股权，以在预测市场领域获得新立足点 [1] - 交易财务细节未披露，但卖方MIAX表示将出售其在该交易所90%的股份给由Robinhood牵头的财团 [1] - Robinhood将成为新合资企业的“控股合伙人”，而Susquehanna将作为“首日流动性提供者” [1] 交易背景与战略意图 - LedgerX曾由FTX拥有，在FTX破产时是其少数具有偿付能力的业务部门之一，2022年被MIAX以5000万美元收购 [3] - 收购将使Robinhood和Susquehanna获得直接控制权，能够按自身条款上市和清算事件合约所需的基础设施 [1] - Robinhood表示看到客户对预测市场存在强劲需求，投资基础设施旨在为客户提供更优质的体验和更具创新性的产品 [1] - Robinhood客户在第三季度交易了23亿份事件合约，是前一季度的两倍多 [2] - MIAX将保留新业务10%的股份，以获得对预测市场的风险敞口 [3] 市场竞争格局 - 此举可能对预测市场交易所Kalshi构成挑战，近几个月Kalshi超过一半的业务来自与Robinhood的合作 [2] - 多家公司已通过收购受美国监管的衍生品交易所进入预测市场：DraftKings收购了一家交易所，FanDuel与芝商所合作创建新平台，Polymarket通过收购QCX获得进入美国市场的新批准 [3] - Kalshi是首批获得美国商品期货交易委员会批准、开设交易所上市与事件结果挂钩的金融合约的公司之一，其体育赛事交易业务在今年呈现爆发式增长 [2] 监管与法律环境 - 预测市场业务存在重大法律不确定性，内华达州一名联邦法官裁定Kalshi须接受博彩监管机构管辖，并已告知其停止在该州提供体育合约 [2] - 同一法官拒绝了Robinhood申请临时限制令以阻止内华达州博彩监管机构对其采取执法行动的请求，Robinhood表示将对此判决提起上诉 [2]

行业风险 - 预测市场和体育博彩的爆炸性增长可能导致消费者承担过多债务并发生贷款违约，给贷款机构带来新的信贷风险[1] - 在线博彩的便捷访问途径和游戏化界面鼓励频繁且冲动下注，可能压低信贷质量、提高违约率并影响发卡机构和次级贷款机构的盈利[1] - 在允许在线博彩的州，大约四年后平均信用评分下降近1%，破产可能性增加28%，送至催收机构的债务金额增加8%[1] - 博彩产品的营销放大了参与度，并转化为不断上升的信贷余额和更高的贷款损失率[2] - 四分之一的博彩者报告曾错过账单支付，45%的人表示没有足够的钱支付三到六个月的生活费用[2] 市场动态 - 自美国最高法院推翻联邦政府对体育博彩的禁令以来，在线投注日益普及[1] - 预测市场平台Kalshi Inc和Polymarket凭借与体育赛事及其他事件挂钩的金融合约，正在创造一种新型的投机参与方式[1] - Kalshi和Polymarket的名义月交易量在10月份首次超过85亿美元，近期的增长很大程度上由Kalshi上与体育赛事结果挂钩的合约所推动[3] - 预测市场的移动优先设计和游戏化界面模仿体育博彩平台，模糊了投资与赌博的界限[3] 公司影响 - Bread Financial Holdings(BFHUS)、Upstart Holdings(UPSTUS)和OneMain Holdings(OMFUS)最容易受到低收入或信贷压力消费者的影响[2] - 在线博彩市场给贷款机构带来了历史上未曾处理过的风险，承销模型可能需要调整[2] - Kalshi声称其作为受联邦监管的金融交易所，模式提供更公平、更透明的定价，不会像赌场那样榨取消费者，因为公司不是庄家，收入并非来自客户的损失[4] - Polymarket已清除了几年后在美国重新开放的最后监管障碍之一，此前与商品期货交易委员会达成和解迫使它离开了美国市场[4]

业务拓展与合作 - 预测市场平台Kalshi将其业务从政治选举和体育赛事扩展至消费品领域，与运动鞋交易平台StockX达成合作[1] - 合作将推出基于热门运动鞋、交易卡和收藏玩偶转售价格的事件合约，初期覆盖来自主要品牌的高需求发售产品[1][2] - 具体产品包括Jordan运动鞋新款、Supreme卫衣以及内含随机Labubu玩偶的盲盒，未来计划扩大合作范围[1][2] 产品与服务细节 - 事件合约允许用户押注特定消费品（如Jordan运动鞋）在发售后是否会突破特定价格门槛，或预测黑色星期五等购物活动的最畅销品牌[1] - 合约还将覆盖热销商品的月度平均价格，用户可从11月和12月开始交易产品在StockX上的平均转售价格，首批特色产品包括Labubu、New Balance和Asics运动鞋[2] - Kalshi利用StockX的数据创建事件合约，涵盖运动鞋、交易卡和手办等品类[2] 公司战略与市场定位 - Kalshi首席执行官表示公司计划寻找深度、流动性强、高交易量的市场，目标是打造一个"万物交易所"[2][3] - 公司成立于2018年，受美国商品期货交易委员会许可和监管，允许用户买卖与体育赛事和政治选举等现实世界事件结果挂钩的合约[2] - 此次扩张策略与近年来另类资产类别的增长趋势相契合，这些产品在转售市场的价格频繁达到零售价的数倍[1][3] 行业动态与增长 - 预测市场行业自Kalshi去年赢得针对美国监管机构的诉讼、获准提供总统选举交易后出现爆炸式增长[1][4] - Kalshi已收到风险投资者的报价，对其估值超过100亿美元[1] - Kalshi及其竞争对手Polymarket Exchange都在积极筹集资金以推动扩张[4]

公司动态 - FanDuel母公司Flutter与芝加哥商品交易所集团合作 将于12月推出独立预测市场应用"FanDuel Predicts" [1] - 主要竞争对手DraftKings在几天前也宣布了类似计划 将推出"DraftKings Predictions"平台 [2] - 消息公布后 Flutter股价在盘后交易中下跌4% [2] 产品与市场 - 预测市场核心是"事件合约" 允许用户就股指、经济数据、体育赛事等未来事件结果进行交易 [5] - 事件合约由联邦机构商品期货交易委员会监管 使其在全美范围内合法 不需缴纳州级博彩税 [5] - 博彩公司正利用这种与传统体育博彩平行的、受联邦监管的金融产品来拓展业务版图 [2] - 这为博彩公司提供了一个在尚未实现体育博彩合法化的州开展业务的途径 [5]

核心财务业绩 - 第三季度净利润飙升至5.56亿美元，近乎较去年同期1.5亿美元翻三倍 [1][3][9] - 净营收达12.7亿美元，超出分析师预期的12.1亿美元 [6] - 调整后EBITDA为7.42亿美元，超出分析师预期的7.269亿美元 [7] - 每股收益为0.61美元，超出分析师预期的0.53美元，去年同期为0.17美元 [8] - 基于交易的营收同比翻了一倍多，达到7.30亿美元，超出分析师预期的7.258亿美元 [3][12][14] 用户与运营指标 - 月活跃用户数达1380万，超出分析师预期的1331万 [11] - 单位用户平均收入为191美元，超出分析师预期的182美元 [10] 分业务表现 - 加密货币收入跃升300%至2.68亿美元，但不及分析师预期的2.872亿美元 [1][3][13][14] - 期权营收为3.04亿美元，超出分析师预期的3.013亿美元 [14] - 股票交易收入增长132% [14] - 期权交易收入增长50% [14] 新兴业务增长点 - 事件合约业务呈现爆发式增长，第三季度交易量激增至23亿份，是上一季度的两倍多 [15] - 第四季度开局更为强劲，仅10月份交易量已突破25亿份，其中包括约2500万美元来自预测市场业务 [15] - 预测市场业务已成为公司新增的年化收入约1亿美元的业务线之一 [15][18] - 公司扩大了事件合约范围，从体育和金融延伸至政治、娱乐和科技领域 [15] 战略发展与未来展望 - 公司持续推动业务多元化，新增预测市场和Bitstamp两个年化收入约1亿美元或以上的业务线 [18] - Robinhood银行业务开始逐步上线，Robinhood风投业务也即将推出 [17] - 公司通过与Sage Home Loans合作进入房贷领域，并计划推出封闭式基金让散户投资未上市公司 [19] - 交易相关收入中近90%来自股票以外的品类，包括期权、期货和加密货币 [20] 公司治理与市场表现 - 首席财务官Jason Warnick计划于2026年退休，财务与战略高级副总裁Shiv Verma被任命为继任者 [3][18] - 今年以来公司股价已上涨近270%，并在第三季度被纳入标普500指数 [3]

事件概述 - Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗在财报电话会议尾声，公开提及并刻意说出了预测市场上关于本次会议的热门词汇，包括比特币、以太坊、区块链、质押、Web3 [1] - 该行为直接影响了一个小型预测市场的交易结果，导致部分参与者获利，而另一部分参与者损失，使例行会议成为舆论焦点 [1] - 阿姆斯特朗事后解释其行为是出于“好玩”，因开会时有人将预测市场链接发到了团队群聊中 [4] 预测市场行业现状 - 预测市场是海外市场热门的交易所业务方向，允许用户对真实事件的结果进行交易，此类合约被称为“事件合约” [2] - 交易标的广泛，包括美国大选、美联储降息次数、鲍威尔讲话内容等，由于民调准确性下降，预测市场的投注情况常被资本市场和主流媒体参考 [2] - 行业知名参与者包括受美国商品期货交易委员会监管的Kalshi，以及曾被美国司法部赶出美国、即将重返美国的Polymarket [3] - 许多头部加密货币交易所和主流券商纷纷推出类似产品，Coinbase公司自身也拓展“事件合约”业务，并将其视为打造“万能交易所”战略的一部分 [3] - Coinbase公司还持有Kalshi和Polymarket的股份 [3] 市场操纵与监管风险 - 阿姆斯特朗的行为直白地展示了合规金融交易工具如何被观察对象轻易操控 [4] - Coinbase发言人声称，公司内部控制禁止员工参与预测市场或任何与公司相关的此类活动 [6] - 该事件将事件预测平台是否越过法律红线的问题摆上台面，根据CFTC核心指导原则，受监管平台不应列出“容易被操纵”的合约 [6] - 上市公司CEO的言论是否属于“容易被操纵”的范畴，成为待美国金融监管机构考量的问题 [6] - 有法律专业人士呼吁CFTC出台更多指引，并建立综合监管框架，以明确此类事物是否需要监管 [6] - 阿姆斯特朗的行为可能间接“杀死”某些交易类别 [6]