文章核心观点 - 2025年1月22日Salesforce宣布未来五年在新加坡投资10亿美元以加速该国数字化转型和旗舰AI产品Agentforce的应用 [1] 公司动态 - Salesforce计划未来五年在新加坡投资10亿美元 [1] - 投资旨在加速新加坡数字化转型和Salesforce旗舰AI产品Agentforce的应用 [1] - Salesforce CEO Marc Benioff定于周三新加坡时间上午9点25分（美国东部时间晚上9点25分）在CNBC的CONVERGE LIVE上发言 [2]

文章核心观点 - 公司近一个月股价下滑超15%表现不佳，但长期增长逻辑仍在建议持有股票 [1][3] 公司近期股价表现 - 公司过去一个月股价下滑超15%，表现逊于同期下跌9%的Zacks计算机软件行业，与竞争对手相比下滑更明显 [1] 公司股价下跌原因 - 受贸易紧张局势升级和经济增长放缓担忧引发的科技股抛售潮影响，公司作为受益于AI热潮的企业正经历估值调整 [4] - 公司2025财年第四季度财报令投资者失望，营收虽同比增长7.5%至99.9亿美元但略低于预期，且2026财年第一季度和全年营收增长预计放缓至6 - 8% [5] - 经济不确定性使企业客户收紧IT预算，分析师预计谨慎的支出环境将持续，2026和2027财年营收增长预计分别为7.7%和9.3% [6] 公司市场优势 - 公司仍是客户关系管理领域的领导者，市场份额领先于微软、甲骨文和SAP等竞争对手 [7] - 公司构建了广泛的生态系统，通过收购拓展至企业协作、数据安全和AI驱动自动化领域 [8][9] - 公司自2023年推出Einstein GPT后将AI能力嵌入整个平台，可随各行业AI应用加速而受益 [10] 行业发展趋势 - Gartner预计2025年全球IT支出将达5.61万亿美元，同比增长9.8%，企业软件预计增长14.2%，企业数字化转型确保对公司解决方案的稳定需求 [11] 公司估值情况 - 近期抛售使公司估值更合理，当前远期市盈率为24.21，低于行业平均的27.71，表明近期悲观情绪已在股价中体现 [12] 结论 - 公司近期困境源于市场调整和增长放缓担忧，但在客户关系管理领域占主导地位，嵌入企业IT预算并利用AI扩张，长期投资价值高，建议长期投资者持有股票 [14][15]

文章核心观点 - 近期人工智能股票市场波动，为长期投资者创造潜在买入机会，推荐三只值得关注的人工智能股票 [1] 英伟达（Nvidia） - 虽近期财报显示营收大幅增长，但仍受市场抛售影响，股价较1月历史高点下跌近25% [2] - 云计算公司加大AI数据中心资本支出，英伟达是GPU领先设计者，凭借CUDA软件占据GPU市场90%份额 [3][4] - 构建了大量AI库和微服务，虽有公司采用定制AI芯片，但仍会结合使用英伟达GPU [5] - 近期股价回调后，2025年预期市盈率为25.5倍，PEG低于0.5，显示股票被低估 [6] 亚马逊（Amazon） - 是科技公司，云计算部门AWS是利润最大贡献者，也是增长最快的业务板块，上季度营收增长19%至288亿美元，营业利润增长47%至106亿美元 [7] - 开发了定制AI芯片ASICs，设计特定用途，性能优于GPU且功耗低，缺乏灵活性，通过授权技术获得成本优势 [8] - 客户使用AWS服务构建AI模型和应用，AWS因产能受限，今年将投入100亿美元建设AI数据中心 [9] - 股价较近期高点下跌约15%，预期市盈率为32倍 [10] Salesforce - 是客户关系管理软件公司，股价较近期高点下跌20%，致力于成为代理式AI领域领导者 [11] - 2024年10月推出的Agentforce初始反响良好，已有5000笔交易，其中3000笔已付费 [12] - 本月初推出AgentExchange市场，已有超200家初始合作伙伴，多家领先软件公司已加入 [13] - Agentforce每次交互收费2美元，若能提高生产力和节省成本，将成为公司未来增长动力，2025年预期市盈率为26倍，PEG为0.35倍 [14]

文章核心观点 分析师具备超15年全球股票各行业专业投资经验 投资风格为基本面、自下而上、长期且注重优质成长 目标是实现投资组合15%的年回报率 [1] 投资偏好 - 寻找专注利基市场、有强增长潜力、管理团队优秀、资本配置政策合理且估值合理的公司 [1] - 不追求季度业绩 不随波逐流 不以短期股价表现衡量公司质量 [1] 投资组合构建 - 通常构建包含15 - 20只股票的投资组合 [1] - 注重持仓多元化、风险管理、宏观驱动的行业权重以及严格的交易和估值 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对VEEV股票持有长期有利头寸 [2]

文章核心观点 - 科技巨头Salesforce放弃明确的多元化招聘目标，移除高管薪酬与员工多元化指标挂钩的表述及将多元化和包容性作为核心公司价值观的表述，加入其他大公司缩减或停止多元化、公平和包容性（DEI）计划的行列 [1][2][6] 公司动态 - Salesforce在年度财务披露中放弃明确的多元化招聘目标，移除高管薪酬与员工多元化指标挂钩的表述 [1] - 最新披露省略将多元化和包容性描述为核心公司价值观的明确表述，仅关注平等 [2] - Salesforce强调对平等的承诺基于遵守运营地区的联邦法律及其他适用法律法规 [3] - Amazon在12月致员工的备忘录中表示正在逐步淘汰与多元化和包容性相关的“过时计划和材料”，并从2月发布的2024年年报中删除了先前对多元化和包容性的提及 [4] - Google移除了与多元化代表性明确相关的招聘目标 [4] - Meta关闭了其DEI团队和培训项目，内部备忘录提及DEI政策的政治和法律环境变化 [4] 行业趋势 - 自2024年年中以来，美国已有超20家大公司缩减DEI计划 [5]

公司概况 - 公司是全球CRM技术领导者，成立于1999年[16] 服务产品 - 公司服务产品包括销售、服务、平台及其他、Slack、营销与商务、集成与分析等[22][24][25][26][27][29] 特色产品 - Agentforce是Salesforce平台的代理层，可部署自主AI代理，有创建和定制工具及现成技能库[31] - Data Cloud是公司原生的超大规模可信数据引擎，能整合企业数据[32] - 行业垂直产品满足不同行业特定需求，Industries AI有超100种行业能力[33] - 提供Starter Suite，适用于中小企业，整合销售、服务、营销和商务[34] 解决方案优势 - 公司解决方案优势包括AI统一平台、可扩展灵活方案、单一数据源等[35] 业务和增长策略 - 公司业务和增长策略包括拓展与现有客户关系、增加地理覆盖范围、关注行业和新产品[37][38][39] - 公司通过交叉销售和追加销售深化与现有客户关系，提供一站式服务[37] 产品推出计划 - 2025财年第三季度推出Agentforce[39] 客户收入占比 - 无单一客户在2023、2024、2025财年占公司收入超10%[48] 员工情况 - 截至2025年1月31日，公司有76453名员工[57] - 员工可参与员工股票购买计划，以15%的折扣购买公司股票[60] - 2025年2月1日起，公司对员工向符合条件的非营利组织的捐赠匹配上限提高至每人10000美元，此前为5000美元[60] 公司荣誉 - 公司获Ethisphere的2024年全球最具道德公司（第15次）等多项荣誉[56] 平台功能 - 公司通过Salesforce平台使客户等创建、测试和交付云应用，应用可在AppExchange销售[40] 投资策略 - 公司评估并购和战略投资机会，以补充有机创新和推进平台发展[42] 销售方式 - 公司主要通过直接销售团队销售服务，也利用合作伙伴网络[52][53] 营销活动 - 公司利用多种营销活动针对潜在和现有客户等进行营销[54] 工作环境 - 公司致力于平等，遵守相关法律营造公平包容的工作环境[58] 公司面临风险 - 公司面临运营执行、战略行业、法律监管和财务等多方面风险[66,67,68,71,72] - 安全措施或第三方设施被攻破，可能导致服务被认为不安全，造成声誉损害和财务影响[72] - 服务存在缺陷或中断，会降低服务需求并使公司承担重大责任[78] - 第三方服务中断或延迟，会损害公司业务，降低收入[81] - 公司依赖的硬件、软件等可能无法以合理价格或条款获取，会增加费用并延误服务[83] - 基础设施容量规划不准确，会导致客户服务性能下降或中断，损害业务[84] - 公司收购可能无法实现预期效益，还会带来整合困难和运营问题[85,86] - 过去安全事件未造成重大财务影响，但未来网络攻击影响不确定[76] - 安全漏洞或事件会导致信心丧失、声誉受损和财务暴露增加[77] - 客户因服务问题可能不续约、延迟付款或索赔，增加坏账准备和诉讼风险[80] - 公司为促进收购可能寻求额外股权或债务融资，可能导致现有股东股权稀释，影响普通股市场价格[88] - 贸易紧张和全球对科技行业外国投资与收购的审查增加，可能损害公司收购和整合业务的能力[89] - 公司客户基础持续显著增长，为满足需求需大量投资，可能增加成本，难以抵消未来收入短缺[90] - 公司客户订阅合同期限通常为12至36个月，客户可能不续约、减少订阅数量或更换低成本服务，难以预测流失率[94] - 公司销售组织的定期变更可能导致生产率下降，影响当前和未来季度的增长率和经营业绩[97] - 公司向美国以外客户销售服务面临国际业务风险，包括区域经济政治条件、外汇波动等[98] - 公司更多销售目标转向大型企业客户，可能面临更长销售周期、更高成本和定价压力，延迟收入确认[101] - 公司对企业和其他客户的定价和包装策略可能不被广泛接受，消费型定价合同经验有限[103] - 公司可能失去关键管理和运营人员，人才招聘和保留面临竞争挑战，可能影响业务和未来增长[105] - 市场竞争激烈，若公司无法有效竞争，经营业绩可能受损，当前及潜在竞争对手有诸多竞争优势[110][112] - 公司拓展服务和开发新功能的努力可能失败，会降低收入增长率并损害业务，如Agentforce和Data Cloud市场和盈利策略较新且不确定[113][114] - 公司需维护和提升品牌，若失败或投入过多费用，业务、经营业绩和财务状况可能受重大不利影响，还面临品牌保护相关风险[117][119] - 战略投资存在风险，可能导致投入资本部分或全部损失，投资组合公允价值变化会影响财务结果[120][121] - 若第三方开发者和供应商不支持公司技术交付模式和云服务，或客户要求公司为第三方应用提供担保，公司业务可能受损[122] - 社会和伦理问题，如AI使用，可能导致公司声誉受损和承担责任，AI开发和应用带来额外风险和挑战[124][125] - 公司在线应用相关服务交付失败，会影响客户关系和财务结果，可能产生额外成本、影响盈利能力和收入确认[109] - 企业应用和平台服务市场竞争激烈、变化快、碎片化，客户可能不愿更换现有软件，第三方开发者可能不愿在公司平台开发[111] - 公司需跟上技术发展，若无法及时开发和推出服务修改和增强功能，业务可能受损[114][115] - ESG相关事项的发展可能使公司面临声誉和业绩受损风险，公司在合规、标准应用和满足利益相关者需求方面存在挑战[126] 法律诉讼与法规影响 - 2020年公司被荷兰隐私倡导组织起诉，2021年阿姆斯特丹地方法院驳回诉讼，2024年上诉法院推翻原判，公司已上诉至荷兰最高法院；公司在英国的类似诉讼已被驳回[132] - 2020年7月欧盟法院使欧盟 - 美国隐私盾框架失效，虽标准合同条款仍有效，但引发欧盟到美国数据传输的不确定性；欧盟和美国采用新框架，但不确定是否会像前两个双边跨境传输框架一样被法院推翻[130] - 2025年1月欧洲数字运营弹性法案生效，旨在确保欧盟金融部门的弹性，英国正推进类似立法，其他国家可能效仿[135] - 隐私法律、法规和标准的合规成本及负担可能限制公司服务的使用和采用，降低整体需求，导致罚款、声誉受损或延缓销售交易[131] - 行业特定法规和要求的合规成本及负担可能限制客户对公司服务的使用和采用，增加成本并延长销售周期[134] - 公司可能因违反电话消费者保护法等通信法规而面临集体诉讼和高额损害赔偿[137] - 公司可能因第三方声称的知识产权侵权而被起诉，若判定侵权，可能需支付损害赔偿或改变技术和业务实践[139] - 公司因收购其他公司可能增加各类索赔风险，如正在进行的针对Slack的证券集体诉讼[141] - 未能充分保护知识产权可能使竞争对手获取公司技术，导致公司产生重大费用并损害业务[144] - 新的欧盟法律，包括数字服务法、数据法和人工智能法，可能对公司产品和服务的使用施加额外规则和限制[128] - 与政府签约使公司受采购法规约束，面临审计、调查等风险，违规会导致多种处罚和声誉损害[147] - 公司受政府制裁和进出口管制影响，违规会面临重大民事或刑事处罚，还可能导致销售机会延迟或损失[148] 收入相关情况 - 公司服务订阅和支持协议期限通常为12至36个月，多数季度收入源于往期协议，新订或续约下滑影响未来收入[149] 债务情况 - 截至2025年1月31日，公司有大量未偿债务，包括高级票据，还有50亿美元的循环贷款信贷安排，虽无未偿借款但可用于一般公司用途[159] 知识产权保护 - 公司面临知识产权保护风险，可能需投入大量资源监控和保护，否则影响技术和品牌保护[145][146] 税务影响 - 公司有效税率受多种因素影响，可能面临额外税务负债和处罚，全球税务发展也会影响财务结果[151][152][155] 外汇影响 - 公司业务受外汇汇率波动影响，虽有外汇套期保值但可能无法有效抵消不利影响[157][158] 债务及契约影响 - 公司债务服务、租赁承诺和其他合同义务可能影响财务状况、经营成果和现金流，信用评级下调也有负面影响[159][161][162] - 高级票据契约和循环贷款信贷协议对公司有限制，不遵守可能导致违约和债务加速偿还[163][164] 租赁会计影响 - 租赁会计要求记录经营租赁负债，可能影响公司融资能力，续租选项对财务状况和结果有潜在重大影响[165] 财报季度波动 - 公司财报季度结果可能波动，或致普通股价值大幅下降，影响因素包括俄乌战争、中东地区冲突、利率环境不确定等[166] - 公司财政第四季度通常是新业务和续约最强劲的季度，第一季度通常是最大的收款和经营现金流季度[166] - 影响公司收入、经营业绩和现金流季度波动的因素众多，如经济和地缘政治条件、客户留存和获取能力等[167] 普通股市场价格 - 公司普通股市场价格可能波动，影响因素包括财务结果、分析师预期、技术创新等，还可能面临证券集体诉讼[170][172] 公司章程影响 - 公司修订后的公司章程和细则以及特拉华州法律中的条款可能阻碍公司控制权变更或管理层变动，压低普通股市场价格，如特拉华州普通公司法第203条限制公司与持有15%或以上普通股股东的交易[173][174] 股息支付 - 公司能否继续支付现金股息以及支付比率不确定，股息支付可能随时停止或减少，这可能对股价产生负面影响[175] 宏观环境影响 - 全球经济和地缘政治状况波动可能对公司行业、业务和经营业绩产生不利影响，如影响IT支出、客户购买决策等[176] - 地缘政治危机、自然灾害等不可控事件可能对公司造成重大不利影响，公司总部位于旧金山湾区地震带附近，且未购买地震保险[177][178] - 气候变化可能影响公司业务，包括增加运营成本、导致员工流失等，公司虽有应对措施，但仍面临风险[179] 网络安全 - 公司作为CRM技术全球领导者，面临网络安全威胁，虽上一财年未发现重大网络安全风险影响公司，但仍需持续应对[182][184] 办公场所情况 - 截至2025年1月31日，公司在旧金山的行政和主要办公场所约为90万平方英尺，另有约210万平方英尺已出租或可出租[200] 管理层情况 - 首席信任官（CTrO）拥有超15年网络安全风险管理项目管理经验，曾在两家大型上市科技公司担任首席安全官[191] - 委员会按季度定期开会，有权在认为适当时随时与管理层或个别董事会面讨论相关事宜[189] - 马克·贝尼奥夫（Marc Benioff）60岁，自2001年起担任首席执行官，带领Salesforce成为全球第一的CRM软件提供商[207] - 帕克·哈里斯（Parker Harris）58岁，自2018年8月起担任董事，自2024年1月起担任Slack首席技术官[209] - 米格尔·米兰诺（Miguel Milano）56岁，自2023年8月起担任公司总裁兼首席营收官[210] - 布莱恩·米尔汉姆（Brian Millham）55岁，自2022年8月起担任公司总裁兼首席运营官，将于2025年3月21日过渡为公司顾问[211] - 塞巴斯蒂安·奈尔斯（Sabastian Niles）45岁，自2023年7月起担任公司总裁兼首席法务官[212] - 桑迪普·雷迪（Sundeep Reddy）52岁，自2021年9月起担任公司首席会计官[213] - 大卫·施迈尔（David Schmaier）61岁，自2025年2月起担任公司总裁兼首席产品与影响官[214]

文章核心观点 - 订阅Beyond the Wall Investing可节省银行股票研究报告费用并获取最新高质量分析 ，分析师在2024年7月中旬对Salesforce给出“买入”评级 [1] 分组1：Beyond the Wall Investing介绍 - 订阅Beyond the Wall Investing每年可节省数千美元银行股票研究报告费用 ，还能获取最新高质量分析 [1] 分组2：Salesforce分析 - 2024年7月中旬分析师对Salesforce给出“买入”评级 ，当时其远期市盈率为25倍 ，分析师建议逢低买入 [1] 分组3：Beyond the Wall Investing特点 - 由分析师带领 ，特点包括基于基本面的投资组合、机构投资者见解的每周分析、基于技术信号的短期交易想法定期提醒、应读者要求提供股票反馈和社区聊天 [1]

文章核心观点 - Salesforce第四季度财报表现弱于预期致股价下滑4%，但公司业务有AI这一潜在有力增长杠杆且发展势头良好 [1] 公司情况 - Salesforce第四季度财报表现弱于预期 [1] - 财报公布后公司股价下滑4% [1] - 公司业务有AI这一潜在有力增长杠杆 [1] - 公司发展势头良好 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - FY25Q4业绩利润端超预期，四季度收入99.9亿美元，同比增长7.6%，净利润17.1亿美元，同比增长18.1% [3] - AI布局持续推进，AgentForce付费客户超3000家，25财年数据云和AI部分收入9亿美元，同比增长120%，还与Alphabet、阿里云达成合作 [4] - RPO突破600亿创新高，四季度增长至634亿美元，同比增长11.4%，验证业务模式持久性 [5] - 公司下调26财年一季度及全年指引，一季度收入预计97.1 - 97.6亿美元，全年营收预期405 - 409亿美元 [6] - 预计公司26/27/28财年non - GAAP归母净利润为106.8/119.0/128.1亿美元，同比增长7.5%/11.5%/7.6%，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价287.34美元，近12个月最高/最低369.0/212.0美元，总股本957百万股，流通股本932百万股，流通股比例97.4%，总市值2750亿美元，流通市值2679亿美元 [1] 财务指标 |主要财务指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|37,895|40,838|44,747|49,489| |收入同比（%）|8.7%|7.8%|9.6%|10.6%| |归母净利润(Non - GAAP)（百万美元）|9,930|10,678|11,904|12,809| |归母净利润同比（%）|22.8%|7.5%|11.5%|7.6%| |毛利率|77.2%|77.8%|77.8%|77.8%| |ROE（%）|16%|16%|16%|15%| |经调整每股收益（美元）|10.38|11.16|12.44|13.38| |P/E|29.6|27.5|24.7|23.0| |P/B|4.8|4.4|3.9|3.5| |EV/EBITDA|18.4|17.0|15.6|14.3| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万美元）|8,848|11,235|16,066|23,597| |有价证券（百万美元）|5,184|5,184|5,184|5,184| |应收账款（百万美元）|11,945|13,065|14,180|15,208| |其他流动资产（百万美元）|3,750|3,239|2,960|2,920| |流动资产（百万美元）|29,727|32,723|38,390|46,909| |固定资产（百万美元）|3,236|2,491|2,133|2,009| |商誉（百万美元）|51,283|51,283|51,283|51,283| |投资（百万美元）|4,852|4,852|4,852|4,852| |其他长期资产（百万美元）|13,830|11,419|9,380|7,564| |资产总计（百万美元）|102,928|102,768|106,038|112,617| |应付账款（百万美元）|6,658|5,090|5,499|5,941| |经营租赁负债（百万美元）|579|633|687|769| |递延收入（百万美元）|20,743|15,282|9,650|6,094| |流动负债（百万美元）|27,980|21,005|15,837|12,804| |非流动负债（百万美元）|8,433|8,433|8,433|8,433| |非流动经营租赁负债（百万美元）|2,380|2,603|2,825|3,162| |其他长期负债（百万美元）|2,962|3,240|3,516|3,935| |负债合计（百万美元）|41,755|35,281|30,611|28,334| |股东权益合计（百万美元）|61,173|67,487|75,427|84,283| |负债股东权益总计（百万美元）|102,928|102,768|106,038|112,617| [12] 利润表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|37,895|40,838|44,747|49,489| |营业成本（百万美元）|8,643|9,060|9,927|10,979| |毛利（百万美元）|29,252|31,778|34,819|38,510| |研发费用（百万美元）|5,493|5,651|6,094|6,582| |销售费用（百万美元）|13,257|13,885|14,990|16,579| |管理费用（百万美元）|2,836|2,919|3,109|3,415| |营业费用合计（百万美元）|22,047|22,939|24,417|26,823| |营业利润（百万美元）|7,205|8,838|10,403|11,687| |Non - GAAP调整项（百万美元）|5,293|5,225|5,245|5,265| |经调整营业利润（百万美元）|12,498|14,063|15,648|16,952| |战略投资收入/支出（百万美元）|133|-455|-499|-551| |其他收入/支出（百万美元）|354|125|167|189| |利润总额（百万美元）|7,438|8,508|10,070|11,325| |所得税费用（百万美元）|-1,241|-1,806|-2,142|-2,491| |税后利润（百万美元）|6,197|6,702|7,928|8,833| |归母净利润（百万美元）|6,197|6,702|7,928|8,833| |经调整净利润（百万美元）|9,930|10,678|11,904|12,809| |经调整EBITDA（百万美元）|15,975|17,185|18,381|19,516| |经调整EPS（美元）|10.38|11.16|12.44|13.38| [12] 现金流量表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后利润（百万美元）|6,197|6,702|7,928|8,833| |折旧和摊销（百万美元）|3,477|3,121|2,733|2,564| |股权薪酬激励（百万美元）|3,183|3,212|3,212|3,212| |营运资金变动（百万美元）|-1,981|-7,761|-5,951|-3,557| |其他经营现金流（百万美元）|2,216|1,529|1,003|658| |经营现金流合计（百万美元）|13,092|6,804|8,926|11,711| |资本支出（百万美元）|-658|-817|-895|-990| |其他投资现金流（百万美元）|-2,505|-|-|-| |投资现金流合计（百万美元）|-3,163|-817|-895|-990| |权益变动（百万美元）|-7,829|-3,600|-3,200|-3,190| |其他融资现金流（百万美元）|-1,600|-|-|-| |融资现金流合计（百万美元）|-9,429|-3,600|-3,200|-3,190| |现金流总计（百万美元）|376|2,387|4,831|7,531| |期初现金（百万美元）|8,472|8,848|11,235|16,066| |期末现金（百万美元）|8,848|11,235|16,066|23,597| [12] 盈利指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|8.7%|7.8%|9.6%|10.6%| |EBITDA增长率（%）|9.5%|7.6%|7.0%|6.2%| |EPS增长率（%）|26.2%|7.5%|11.5%|7.6%| |毛利率|77.2%|77.8%|77.8%|77.8%| |营业利润率（%）|33.0%|34.4%|35.0%|34.3%| |ROIC(%)|192.4%|97.0%|66.3%|50.8%| |ROE (%)|16.2%|15.8%|15.8%|15.2%| [12] 估值指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E (X)|29.6|27.5|24.7|23.0| |P/B (X)|4.8|4.4|3.9|3.5| |EV/EBITDA (X)|18.4|17.0|15.6|14.3| |EV/营收 (X)|7.8|7.1|6.4|5.7| [12] 偿债能力指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|41%|34%|29%|25%| |流动比率|71%|93%|125%|166%| |速动比率|0.66|0.83|1.17|1.58| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025财年第四季度业绩利润端超预期，四季度收入99.9亿美元，同比增长7.6%，净利润17.1亿美元，同比增长18.1% [3] - AI布局持续进行，AgentForce付费客户数超3000家，25财年公司数据云和AI部分收入9亿美元，同比增长120%，还与Alphabet、阿里云达成合作 [4] - RPO突破600亿创新高，四季度RPO增长至634亿美元，同比增长11.4%，验证业务模式持久性 [5] - 公司下调26财年一季度及全年指引，一季度收入预计97.1 - 97.6亿美元，同比增长6% - 7%，全年营收预期405 - 409亿美元，同比增长7% - 8% [6] - 预计公司26/27/28财年non - GAAP归母净利润为106.8/119.0/128.1亿美元，同比增长7.5%/11.5%/7.6%，对应PE为27.5/24.7/23.0，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价287.34美元，近12个月最高/最低为369.0/212.0美元，总股本957百万股，流通股本932百万股，流通股比例97.4%，总市值2750亿美元，流通市值2679亿美元 [1] 财务指标 |主要财务指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|37,895|40,838|44,747|49,489| |收入同比（%）|8.7%|7.8%|9.6%|10.6%| |归母净利润(Non - GAAP)（百万美元）|9,930|10,678|11,904|12,809| |归母净利润同比（%）|22.8%|7.5%|11.5%|7.6%| |毛利率|77.2%|77.8%|77.8%|77.8%| |ROE（%）|16%|16%|16%|15%| |经调整每股收益（美元）|10.38|11.16|12.44|13.38| |P/E|29.6|27.5|24.7|23.0| |P/B|4.8|4.4|3.9|3.5| |EV/EBITDA|18.4|17.0|15.6|14.3| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（百万美元） |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|8,848|11,235|16,066|23,597| |有价证券|5,184|5,184|5,184|5,184| |应收账款|11,945|13,065|14,180|15,208| |其他流动资产|3,750|3,239|2,960|2,920| |流动资产|29,727|32,723|38,390|46,909| |固定资产|3,236|2,491|2,133|2,009| |商誉|51,283|51,283|51,283|51,283| |投资|4,852|4,852|4,852|4,852| |其他长期资产|13,830|11,419|9,380|7,564| |资产总计|102,928|102,768|106,038|112,617| |应付账款|6,658|5,090|5,499|5,941| |经营租赁负债|579|633|687|769| |递延收入|20,743|15,282|9,650|6,094| |流动负债|27,980|21,005|15,837|12,804| |非流动负债|8,433|8,433|8,433|8,433| |非流动经营租赁负债|2,380|2,603|2,825|3,162| |其他长期负债|2,962|3,240|3,516|3,935| |负债合计|41,755|35,281|30,611|28,334| |股东权益合计|61,173|67,487|75,427|84,283| |负债股东权益总计|102,928|102,768|106,038|112,617| [12] 利润表（百万美元） |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|37,895|40,838|44,747|49,489| |营业成本|8,643|9,060|9,927|10,979| |毛利|29,252|31,778|34,819|38,510| |研发费用|5,493|5,651|6,094|6,582| |销售费用|13,257|13,885|14,990|16,579| |管理费用|2,836|2,919|3,109|3,415| |营业费用合计|22,047|22,939|24,417|26,823| |营业利润|7,205|8,838|10,403|11,687| |Non - GAAP调整项|5,293|5,225|5,245|5,265| |经调整营业利润|12,498|14,063|15,648|16,952| |战略投资收入/支出|133|-455|-499|-551| |其他收入/支出|354|125|167|189| |利润总额|7,438|8,508|10,070|11,325| |所得税费用|-1,241|-1,806|-2,142|-2,491| |税后利润|6,197|6,702|7,928|8,833| |归母净利润|6,197|6,702|7,928|8,833| |经调整净利润|9,930|10,678|11,904|12,809| |经调整EBITDA|15,975|17,185|18,381|19,516| |经调整EPS|10.38|11.16|12.44|13.38| [12] 现金流量表（百万美元） |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后利润|6,197|6,702|7,928|8,833| |折旧和摊销|3,477|3,121|2,733|2,564| |股权薪酬激励|3,183|3,212|3,212|3,212| |营运资金变动|-1,981|-7,761|-5,951|-3,557| |其他经营现金流|2,216|1,529|1,003|658| |经营现金流合计|13,092|6,804|8,926|11,711| |资本支出|-658|-817|-895|-990| |其他投资现金流|-2,505|-|-|-| |投资现金流合计|-3,163|-817|-895|-990| |权益变动|-7,829|-3,600|-3,200|-3,190| |其他融资现金流|-1,600|-|-|-| |融资现金流合计|-9,429|-3,600|-3,200|-3,190| |现金流总计|376|2,387|4,831|7,531| |期初现金|8,472|8,848|11,235|16,066| |期末现金|8,848|11,235|16,066|23,597| [12] 盈利指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率|8.7%|7.8%|9.6%|10.6%| |EBITDA增长率|9.5%|7.6%|7.0%|6.2%| |EPS增长率|26.2%|7.5%|11.5%|7.6%| |毛利率|77.2%|77.8%|77.8%|77.8%| |营业利润率|33.0%|34.4%|35.0%|34.3%| |ROIC(%)|192.4%|97.0%|66.3%|50.8%| |ROE (%)|16.2%|15.8%|15.8%|15.2%| [12] 估值指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E (X)|29.6|27.5|24.7|23.0| |P/B (X)|4.8|4.4|3.9|3.5| |EV/EBITDA (X)|18.4|17.0|15.6|14.3| |EV/营收 (X)|7.8|7.1|6.4|5.7| [12] 偿债能力 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|41%|34%|29%|25%| |流动比率|71%|93%|125%|166%| |速动比率|0.66|0.83|1.17|1.58| [12]