行业动态 - 业内首个AI善治联合体"人本智能发展与治理倡议"迎来成员单位扩容 新成员包括百度 MiniMax 浪潮信息 慧与科技 北电数智 网易有道 西门子(中国)等科技企业 涵盖大模型 具身智能 算力基础设施及智慧养老 AI医疗等人工智能技术与应用的关键领域 [1] - "人本智能倡议"由财新智库 ESG30 联合国工发组织投资和技术促进办公室(中国·北京) 上海交通大学人工智能研究院 联想集团 腾讯研究院于去年11月联合发起 截至目前倡议已凝聚近50家企业和机构 覆盖技术研发 应用落地与伦理治理等全链条 [1] 技术发展 - 需大力发展混合式人工智能 培育智能体等应用生态 同时秉持人本智能科技发展观 人工智能的普及普惠必须要鼓励科技企业"走出去" 通过在更大范围进行资源配置 场景化应用开发 打造协同创新网络 提升我国数字经济全球竞争力 [1] - 发展混合式人工智能需要从硬件和软件两方面着手 硬件层面 AI PC AI手机 AI汽车等丰富多彩的人工智能终端是混合式个人智能的入口 混合式企业智能的发展 离不开智能算力基础设施升级 [3] - 软件层面 需要大力发展以AI Agent为入口的AI大模型创新应用 培育开放繁荣的应用生态 具备感知与交互 认知与决策 自主与演进三大核心功能的超级智能体将是发展混合式人工智能的关键一步 是提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点 [3] 行业观点 - 人工智能能力建设不仅在于基础设施 研究与创新 产业应用 安全与治理能力已成为其中的重要组成部分 [2] - "人本智能倡议"的壮大将推动企业AI治理从价值原则走向具体实践 从被动合规走向主动引领 从个体行动走向协同创新 最终共建以人为本 智能向善的人工智能发展生态 [3]

市值与股价变动 - 好未来市值142.84亿，股价上涨0.11(0.62%) [2] - 唯品会市值89.93亿，股价下跌0.08(0.37%) [2] - 明公司市值88.42亿，股价上涨0.12(0.22%) [2] - 再鼎医药市值77.70亿，股价上涨0.04(1.31%) [2] - 奇富科技市值63.04亿，股价上涨0.04(0.27%) [2] - 名创优品市值78.69亿，股价上涨0.12(1.13%) [2] - 雾芯科技市值58.67亿，股价上涨0.28(0.63%) [2] - 金山区公司市值57.22亿，股价上涨0.07(0.38%) [2] - RELX市值39.43亿，股价上涨0.53(1.52%) [2] - 陆金所控股市值34.85亿，股价下跌0.06(0.44%) [2] - 爱奇艺市值30.71亿，股价上涨0.14(0.54%) [2] - 微博市值27.11亿，股价上涨0.01(0.68%) [2] - 乐信市值17.22亿，股价持平 [2] - 學文集团市值24.18亿，股价下跌0.04(0.37%) [2] - 老虎证券市值23.77亿，股价上涨0.02(1.05%) [2] - 网易有道市值12.27亿，股价上涨0.01(0.11%) [2] - 逸仙电商市值17.07亿，股价上涨0.06(0.72%) [2] - 高途市值13.66亿，股价上涨0.09(1.18%) [2] - 优信市值8.94亿，股价持平 [2] - 诺亚控股市值10.26亿，股价下跌0.02(0.19%) [2] - 趣店市值9.10亿，股价上涨0.23(2.34%) [2] - 搜狐市值7.32亿，股价上涨0.06(0.50%) [2] - 宜人智科市值7.94亿，股价上涨0.01(0.28%) [2] - 虎牙市值5.17亿，股价下跌0.01(0.32%) [2] - 新氧市值3.96亿，股价上涨0.23(11.18%) [3] - 迅雷市值5.07亿，股价下跌0.15(1.13%) [3] - 小牛电动市值5.09亿，股价持平 [3] - 宝尊电商市值3.29亿，股价上涨0.18(5.87%) [3] - 斗鱼市值2.54亿，股价上涨0.02(0.54%) [3] - 天境生物市值2.63亿，股价上涨0.02(0.54%) [3] - 猎豹移动市值2.00亿，股价上涨0.03(1.24%) [3] - 第九城市市值1.96亿，股价上涨0.02(0.28%) [3] - 途牛市值1.48亿，股价上涨0.03(1.20%) [3] - 极光市值9862.24万，股价持平 [3] - 华米科技市值1.44亿，股价下跌0.23(2.96%) [3] - 云米市值1.06亿，股价上涨0.08(0.95%) [3] - 开心汽车市值9480.87万，股价下跌0.27(2.51%) [3] - 玖富市值6380.02万，股价上涨0.04(2.96%) [3] - 房多多市值3829.09万，股价上涨0.01(0.19%) [3] - 易电行市值1475.08万，股价持平 [3] 股价表现 - 多家公司股价涨幅超过1%，包括好未来、再鼎医药、名创优品、雾芯科技、RELX、老虎证券、高途、趣店、新氧、宝尊电商、猎豹移动、途牛 [2][3] - 部分公司股价下跌，包括唯品会、陆金所控股、學文集团、诺亚控股、虎牙、迅雷、华米科技、开心汽车 [2][3] 市值分布 - 市值超过50亿的公司包括好未来、唯品会、明公司、再鼎医药、奇富科技、名创优品、雾芯科技、金山区公司 [2] - 市值在10-50亿之间的公司包括RELX、陆金所控股、爱奇艺、微博、乐信、學文集团、老虎证券、网易有道、逸仙电商、高途、优信、诺亚控股、趣店、搜狐、宜人智科、虎牙 [2] - 市值低于10亿的公司包括新氧、迅雷、小牛电动、宝尊电商、斗鱼、天境生物、猎豹移动、第九城市、途牛、极光、华米科技、云米、开心汽车、玖富、房多多、易电行 [3]

智能教育硬件市场趋势 - 618消费节期间智能教育硬件（故事机、学习机、智能手表、陪伴机器人等）成为热搜品类，销售火爆 [1] - 家长陪伴能力缺位催生"陪伴型"教育硬件需求，产品从"提分工具"转向填补"陪伴真空" [1][4] - 京东数据显示，具备互动功能的智能硬件（如作业辅导、情绪安抚、口语练习等）成为家庭刚需 [2][4] 主要产品与品牌格局 - 学习机品类主导市场，代表品牌包括科大讯飞（T30 Pro AI）、学而思（T4/旗舰机）、作业帮（大屏护眼机）等 [3] - 细分赛道涌现专业品牌：听力熊（AI听说机）、百词斩（墨水屏英语机）、大脸书（雾视屏）等 [3][7] - 多鲸研究院报告显示，家庭场景需求从单一学习拓展至"个性化学习+心理陪伴"双功能 [6] 产品技术演进方向 - 交互技术升级：通过语音识别、多模态感应实现双向互动，部分产品已具备情绪识别能力（如千知精灵伴学机） [5][11] - 内容系统重构：从静态知识库转向动态自适应学习，有道AI答疑笔等产品引入推理模型引导思维训练 [12] - 场景延伸：硬件从书桌拓展至全生活场景（客厅亲子屏、卧室助眠灯、旅行记录终端等） [13] 家长选购核心考量 - 健康防护成首要门槛，类纸墨水屏、蓝光过滤、用眼监测成标配功能 [9] - 内容安全构建第二防线，品牌普遍内置家长控制系统（远程监控/内容过滤） [9] - 隐私保护受重视，厂商采用数据加密、本地存储等技术保障儿童数字安全 [10] 行业未来发展趋势 - 产品定位从"教具"向"共成长伙伴"转型，部分产品已整合行程规划、记忆存储等生活功能 [10][13] - 技术融合加速，AI情绪计算、多模态交互、跨设备协同成为差异化竞争维度 [11][12] - 市场教育持续深化，需平衡科技赋能与情感陪伴的关系，避免硬件成为冷漠替代品 [14]

公司动态 - 网易有道正式开源"子曰3"系列大模型的数学模型 英文名称为Confucius3-Math [1] - 该模型是国内首个专注于数学教育的开源推理模型 [1] - 模型可在单块消费级GPU上高效运行 [1] 行业影响 - 开源数学教育大模型填补了国内该领域的技术空白 [1] - 消费级GPU适配特性降低了技术应用门槛 [1]

智能学习硬件行业变革 - 智能学习硬件正从单一功能工具进化为陪伴学习的"智能伙伴"，核心驱动力是用户需求、硬件创新与AI技术的螺旋式推进[1] - 行业变革路径呈现"需求牵引-技术支撑-体验升级"的循环模式，有道词典笔累计销量突破1000万台印证该模式有效性[4] 用户需求演进 - 初始需求聚焦英语学习场景，通过扫描翻译功能解决查词痛点[6] - 需求扩展至中文学习（古诗文/文言文）、多学科答疑（数学/物理/化学）及移动学习场景[6] - 未来需求将向个性化学习（错题分析/知识拓展）和多学科融合方向发展[15] 硬件创新突破 - 通过材料科学和电子工程优化产品形态（尺寸/材质）与性能（芯片算力）[7] - 定制首颗AI芯片实现端侧离线大模型，平衡算力需求与超低功耗[10] - 多模态交互支持扫描/拍照/语音等多种输入方式[13] 大模型技术应用 - 语言学习领域：2023年率先落地端侧离线大模型，翻译准确度超越传统NMT模型，支持中英/文言文/小语种[10] - 学科辅导领域：AI答疑笔实现类真人逻辑的解题链推理，可处理多学科新题难题（如北京海淀高考二模题），支持分步骤讲解与举一反三练习[13] - 系统整合方向：探索将分散的APP功能串联成完整学习流程，构建AI Agent驱动的端到端学习生态[16] 产品迭代路径 - 第一代词典笔：解决扫描翻译单一需求，积累千万级用户基础[4][6] - 新一代AI答疑笔：整合大模型能力实现多学科智能辅导，具备拍照解题/语音交互等创新功能[13] - 未来形态：定位AI原生硬件，通过自研系统实现人-内容-流程的三维整合[16]

公司动态 - Node AI正式推出GPU Aggregator Phase 01，这是一个一键部署解决方案，整合了AWS、Azure、Vast AI、GCP、RunPod等50多家全球提供商的GPU资源 [1] - 公司正在重新定义计算可访问性，目标是成为去中心化生态系统中首选的AI基础设施层 [3] - GPU Aggregator作为一个统一的计算市场，为用户提供全球计算资源的单一接口 [4] 产品与服务 - GPU Aggregator提供实时最佳定价和性能选择，并为$GPU持有者提供独家部署折扣 [8] - 平台支持LLM和AI工作负载的无缝且经济高效的部署 [8] - 提供去中心化的GPU租赁和借贷服务，连接GPU所有者和AI开发者 [5] - 平台具备企业级基础设施，适用于模型训练和实时推理任务 [5] 技术架构 - 计算骨干采用高端规格，包括NVIDIA A100和即将推出的H100 GPU [14] - 配备企业级冷却和电源基础设施，以及冗余系统以保证AI模型部署和推理任务的正常运行时间 [14] - 平台允许用户即时部署AI端点，大幅提升AI托管的可访问性 [12] 代币经济 - $GPU代币最大供应量为100M，当前流通量约为96M [6][14] - 代币模型设计注重可持续性，优先考虑长期持有者和基础设施参与者 [10] - 计算使用产生的ETH费用将分配给质押者，支持质押奖励 [14] 未来发展 - 路线图包括可扩展的AI端点、AI计算市场整合、硬件性能基准测试套件等 [14] - 计划扩展GPU Aggregator，增强路由智能，并为AI项目提供去中心化计算的无缝集成 [14] - 随着GPU Aggregator Phase 01的上线、GPU DAO的活跃以及Staking 2.0产生真实的ETH奖励，Node AI正在构建该领域最先进的去中心化AI基础设施之一 [13]

大模型理科能力提升 - 网易有道发布视频显示6位清华姚班学生与AI比赛做高考压轴题 姚班学生在10分钟内完成作答且仅1位做错 AI答疑笔在输入确认后几秒输出步骤并答对题目 [1] - 姚班学生认为AI做题思路与其一致 步骤更清晰 更有利于学生理解解题思路 [1] - 去年高考测试显示9家大模型中4家文科达到河南一本线 但无大模型理科达到一本线 今年AI在北京高考二模测试中获697分(总分750) 达"清北"水平 [2] 行业技术进展 - DeepSeek-R1带来推理模型大爆发 大模型推理和交互能力在教育场景适配性高 逐步解决个性化教学和答疑需求 [2] - OpenAI o3-mini在FrontierMath基准测试中首次尝试解决超过32%问题 包括28%挑战性(T3)问题 FrontierMath问题对专业数学家需数小时至数日解决 [3] - 谷歌AlphaProof和AlphaGeometry 2解决2024年IMO六题中的四题 达到银牌得主水平 [3] - 阿里巴巴Qwen3在AIME25测评中获81.5分 刷新开源纪录 [3] 市场前景 - 艾媒咨询报告指出2023至2027年在线教育市场AI贡献率预计从7%提升至16% [3]

行业背景 - 中国教育行业面临挑战 宏观消费环境疲弱导致家长和学生削减教育 discretionary spending [1] - 行业整体出现支出削减 因教育投资回报率下降 [1] 公司表现 - 有道(DAO)第一季度业绩反映行业困境 [1] 研究方法论 - 结合严谨的基本面分析与数据驱动洞察 提供对关键趋势和竞争格局的细致理解 [1] - 整合本地与全球经验 提供对市场发展和监管变化的独特视角 [1] 专业领域 - 专注科技 媒体 互联网和消费板块 覆盖北美及亚洲市场 [1] - 擅长识别高潜力投资机会和驾驭复杂行业 [1]

报告公司投资评级 - 对有道的评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 公司1季度聚焦核心业务，利润大幅超预期，学习服务聚焦AI和高中形成差异化竞争优势，业务结构调整有望年底结束并恢复增长，广告业务预计下半年加速增长，硬件全年以加快实现盈利为主要目标，基于1季度业绩好于预期，上调2025年利润预测5.7%，维持12.0美元目标价和买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 有道收盘价9.62美元，目标价12.00美元，潜在涨幅+24.7% [1] 股份资料 - 有道52周高位11.10美元，52周低位3.01美元，市值300.91百万美元，日均成交量0.07百万，年初至今变化30.00%，200天平均价7.57美元 [5] 盈利预测变动 | 年份 | 总收入（新预测） | 总收入增速（新预测） | 学习服务（新预测） | 智能硬件（新预测） | 广告（新预测） | 毛利润（新预测） | 毛利润率（新预测） | 调整后运营利润（新预测） | 调整后运营利润率（新预测） | 调整后净利润（新预测） | 调整后净利润率（新预测） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025E | 5,883百万人民币，较前预测变动0.2% | 4.6%，较前预测变动0.2ppt | 2,592百万人民币，较前预测变动2.3% | 961百万人民币，较前预测变动0.6% | 2,330百万人民币，较前预测变动 -2.2% | 2,821百万人民币，较前预测变动 -0.3% | 48.0%，较前预测变动 -0.3ppt | 253百万人民币，较前预测变动0.2% | 4.3%，较前预测变动0.0ppt | 163百万人民币，较前预测变动5.7% | 2.8%，较前预测变动0.1ppt | | 2026E | 6,712百万人民币，较前预测变动 -0.3% | 14.1%，较前预测变动 -0.5ppt | 3,023百万人民币，较前预测变动1.3% | 1,009百万人民币，较前预测变动0.6% | 2,680百万人民币，较前预测变动 -2.2% | 3,306百万人民币，较前预测变动0.1% | 49.3%，较前预测变动0.2ppt | 436百万人民币，较前预测变动 -0.1% | 6.5%，较前预测变动0.0ppt | 315百万人民币，较前预测变动0.1% | 4.7%，较前预测变动0.0ppt | | 2027E | 7,369百万人民币，较前预测变动 -0.5% | 9.8%，较前预测变动 -0.3ppt | 3,362百万人民币，较前预测变动0.7% | 1,060百万人民币，较前预测变动0.6% | 2,948百万人民币，较前预测变动 -2.2% | 3,678百万人民币，较前预测变动 -0.2% | 49.9%，较前预测变动0.2ppt | 568百万人民币，较前预测变动 -0.2% | 7.7%，较前预测变动0.0ppt | 431百万人民币，较前预测变动0.0% | 5.9%，较前预测变动0.0ppt | [6] 2025年1季度业绩情况 - 收入同比下降7%，主要因学习服务收缩非核心业务所致，同比跌幅较2024年4季度有所收窄，智能硬件/广告收入同比增5%/3% 调整后净利润8200万元人民币，对比去年同期的2000万元，并大幅好于市场预期的4000万元，主要因费用率收缩明显，以及盈利结构更优的业务收入占比提升所致 [7] - 有道领世借助AI技术加持，1季度实现25%流水增长和留存率提升 编程业务流水40%同比增长 AI订阅服务流水同比增40% 广告业务1季度加强与海外平台合作以及与网易游戏联动，预计下半年变现加速增长 搭载Confucius大模型，有道SpaceOne带动词典笔收入同比增20% [7] 2025年1季度损益表 |项目|1Q25（人民币百万）|环比（%）|同比（%）|交银国际预测（人民币百万）|差异（%）|VA预测（人民币百万）|差异（%）|彭博一致预期（人民币百万）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |净收入|1,298|-3|-7|1,263|3|1,304|0|1,322| |学习服务|602|-2|-16|576|5|604|0|/| |智能硬件|190|-21|5|185|3|190|0|/| |广告|505|5|3|503|1|509|-1|/| |成本|(684)|-2|-4|(641)|7|(664)|3|/| |毛利润|614|-4|-10|622|-1|639|-4|/| |运营费用|(510)|-8|-22|(564)|-10|(587)|-13|/| |营销推广|(358)|-6|-21|(405)|-12|(416)|-14|/| |研发开支|(115)|-4|-21|(106)|9|(122)|-5|/| |一般开支|(37)|-31|-25|(53)|-29|(49)|-24|/| |运营利润|104|24|248|58|79|53|98|/| |税前利润|87|25|550|37|/|34|155|/| |净利润|77|-8|517|33|/|33|135|/| |调整后运营利润|109|18|189|64|70|60|83|/| |调整后净利润|82|-11|302|40|105|40|105|40| |调整后摊薄每股收益（人民币）|0.68|-12|300|0.34|102|0.34|103|/| [9] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入|5,389|5,626|5,883|6,712|7,369| |主营业务成本|(2,622)|(2,877)|(3,062)|(3,406)|(3,692)| |毛利|2,767|2,748|2,821|3,306|3,678| |销售及管理费用|(2,490)|(2,060)|(2,103)|(2,374)|(2,602)| |研发费用|(743)|(540)|(493)|(530)|(545)| |经营利润|(466)|149|225|402|531| |Non - GAAP标准下的经营利润|(436)|171|253|436|568| |财务成本净额|(61)|(69)|(62)|(69)|(69)| |税前利润|(539)|81|159|329|458| |税费|(11)|(6)|(29)|(56)|(72)| |净利润|(550)|82|135|281|394| |Non - GAAP标准的净利润|(475)|105|163|315|431| [15] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |现金及现金等价物|455|599|765|1,378|2,042| |有价证券|72|63|66|70|73| |应收账款及票据|354|419|389|533|480| |存货|217|175|242|222|281| |总流动资产|1,300|1,487|1,708|2,474|3,170| |物业、厂房及设备|71|47|51|33|14| |总长期资产|366|328|339|328|317| |总资产|1,666|1,814|2,047|2,802|3,487| |短期贷款|878|878|878|878|878| |应付账款|927|941|984|1,122|1,232| |总流动负债|3,099|2,947|2,968|3,277|3,430| |总长期负债|696|957|1,000|1,141|1,253| |总负债|3,795|3,904|3,968|4,419|4,683| |股东权益|(2,167)|(2,089)|(1,921)|(1,616)|(1,196)| |总权益|(2,129)|(2,089)|(1,921)|(1,616)|(1,196)| [15] 现金流量表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|(438)|(68)|200|634|687| |投资活动现金流|126|(14)|(19)|(21)|(23)| |融资活动现金流|(19)|229|(12)|3|2| |年末现金|455|599|765|1,378|2,042| [16] 财务比率 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |核心每股收益（人民币）|(4.535)|0.701|1.149|2.393|3.353| |全面摊薄每股收益（人民币）|(4.535)|0.691|1.135|2.374|3.327| |Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|(3.920)|0.881|1.369|2.657|3.638| |每股账面值（人民币）|(17.869)|(17.556)|(16.140)|(13.639)|(10.089)| |毛利率（%）|51.4|48.9|48.0|49.3|49.9| |EBITDA利润率（%）|(8.1)|3.2|4.3|6.5|7.7| |EBIT利润率（%）|(8.7)|2.6|3.8|6.0|7.2| |净利率（%）|(10.2)|1.5|2.3|4.2|5.4| |净负债权益比（%）|净现金|净现金|净现金|29.6|95.4| |流动比率|0.4|0.5|0.6|0.8|0.9| [16] 其他 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |存货周转天数|31.3|24.9|24.9|24.9|24.9| |应收账款周转天数|25.7|25.1|25.1|25.1|25.1| |应付账款周转天数|30.7|19.3|19.3|19.3|19.3| [17]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 公司1季度聚焦核心业务，利润大幅超预期，学习服务聚焦AI和高中形成差异化竞争优势，业务结构调整有望年底结束并恢复增长，广告业务预计下半年加速增长，硬件全年以加快实现盈利为主要目标 [2] - 基于1季度业绩好于预期，上调2025年利润预测5.7%，维持12.0美元目标价和买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 2025年5月19日，有道收盘价9.62美元，目标价12.00美元，潜在涨幅+24.7% [1] 股份资料 - 52周高位11.10美元，52周低位3.01美元，市值300.91百万美元，日均成交量0.07百万，年初至今变化30.00%，200天平均价7.57美元 [5] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测|2025E前预测|2025E变动|2026E新预测|2026E前预测|2026E变动|2027E新预测|2027E前预测|2027E变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（人民币百万）|5,883|5,872|0.2%|6,712|6,729|-0.3%|7,369|7,407|-0.5%| |增速|4.6%|4.4%|0.2ppt|14.1%|14.6%|-0.5ppt|9.8%|10.1%|-0.3ppt| |学习服务（人民币百万）|2,592|2,533|2.3%|3,023|2,985|1.3%|3,362|3,339|0.7%| |智能硬件（人民币百万）|961|955|0.6%|1,009|1,003|0.6%|1,060|1,053|0.6%| |广告（人民币百万）|2,330|2,383|-2.2%|2,680|2,741|-2.2%|2,948|3,015|-2.2%| |毛利润（人民币百万）|2,821|2,831|-0.3%|3,306|3,303|0.1%|3,678|3,685|-0.2%| |毛利润率|48.0%|48.2%|-0.3ppt|49.3%|49.1%|0.2ppt|49.9%|49.8%|0.2ppt| |调整后运营利润（人民币百万）|253|252|0.2%|436|436|-0.1%|568|569|-0.2%| |调整后运营利润率|4.3%|4.3%|0.0ppt|6.5%|6.5%|0.0ppt|7.7%|7.7%|0.0ppt| |调整后净利润（人民币百万）|163|154|5.7%|315|314|0.1%|431|431|0.0%| |调整后净利润率|2.8%|2.6%|0.1ppt|4.7%|4.7%|0.0ppt|5.9%|5.8%|0.0ppt| [6] 2025年1季度业绩情况 - 收入同比下降7%，主要因学习服务收缩非核心业务所致，同比跌幅较2024年4季度有所收窄，智能硬件/广告收入同比增5%/3% [7] - 调整后净利润8200万元人民币，对比去年同期的2000万元，并大幅好于市场预期的4000万元，主要因费用率收缩明显，以及盈利结构更优的业务收入占比提升所致 [7] - 有道领世借助AI技术加持，1季度实现25%流水增长和留存率提升，编程业务流水40%同比增长，AI订阅服务流水同比增40%，广告业务加强与海外平台合作及与网易游戏联动，预计下半年变现加速增长，有道SpaceOne带动词典笔收入同比增20% [7] 图表1：2025年1季度损益表 |项目|1Q24（人民币百万）|4Q24（人民币百万）|1Q25（人民币百万）|环比（%）|同比（%）|交银国际预测（人民币百万）|差异（%）|VA预测（人民币百万）|差异（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净收入|1,392|1,340|1,298|-3|-7|1,263|3|1,304|0| |学习服务|718|618|602|-2|-16|576|5|604|0| |智能硬件|181|240|190|-21|5|185|3|190|0| |广告|493|482|505|5|3|503|1|509|-1| |成本|(710)|(699)|(684)|-2|-4|(641)|7|(664)|3| |毛利润|682|641|614|-4|-10|622|-1|639|-4| |毛利润率（%）|49|48|47|||49||49|| |运营费用|(652)|(557)|(510)|-8|-22|(564)|-10|(587)|-13| |营销推广|(455)|(382)|(358)|-6|-21|(405)|-12|(416)|-14| |研发开支|(147)|(121)|(115)|-4|-21|(106)|9|(122)|-5| |一般开支|(49)|(54)|(37)|-31|-25|(53)|-29|(49)|-24| |运营利润|30|84|104|24|248|58|79|53|98| |税前利润|13|70|87|25|550|37||34|155| |净利润|12|83|77|-8|517|33||33|135| |调整后运营利润|38|93|109|18|189|64|70|60|83| |调整后运营利润率（%）|3|7|8|||5||5|| |调整后净利润|20|92|82|-11|302|40|105|40|105| |调整后摊薄每股收益（人民币）|0.17|0.77|0.68|-12|300|0.34|102|0.34|103| [9] 图表3：交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 展示了多家公司的股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息，有道评级为买入，收盘价9.62美元，目标价12.00美元，潜在涨幅24.7% [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|5,389|5,626|5,883|6,712|7,369| |主营业务成本|(2,622)|(2,877)|(3,062)|(3,406)|(3,692)| |毛利|2,767|2,748|2,821|3,306|3,678| |销售及管理费用|(2,490)|(2,060)|(2,103)|(2,374)|(2,602)| |研发费用|(743)|(540)|(493)|(530)|(545)| |经营利润|(466)|149|225|402|531| |Non - GAAP标准下的经营利润|(436)|171|253|436|568| |财务成本净额|(61)|(69)|(62)|(69)|(69)| |税前利润|(539)|81|159|329|458| |税费|(11)|(6)|(29)|(56)|(72)| |净利润|(550)|82|135|281|394| |Non - GAAP标准的净利润|(475)|105|163|315|431| [15] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|455|599|765|1,378|2,042| |有价证券|72|63|66|70|73| |应收账款及票据|354|419|389|533|480| |存货|217|175|242|222|281| |总流动资产|1,300|1,487|1,708|2,474|3,170| |总长期资产|366|328|339|328|317| |总资产|1,666|1,814|2,047|2,802|3,487| |总流动负债|3,099|2,947|2,968|3,277|3,430| |总长期负债|696|957|1,000|1,141|1,253| |总负债|3,795|3,904|3,968|4,419|4,683| |股东权益|(2,167)|(2,089)|(1,921)|(1,616)|(1,196)| |总权益|(2,129)|(2,089)|(1,921)|(1,616)|(1,196)| [15] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(438)|(68)|200|634|687| |投资活动现金流|126|(14)|(19)|(21)|(23)| |融资活动现金流|(19)|229|(12)|3|2| |年末现金|455|599|765|1,378|2,042| [16] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心每股收益（人民币）|(4.535)|0.701|1.149|2.393|3.353| |全面摊薄每股收益（人民币）|(4.535)|0.691|1.135|2.374|3.327| |Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|(3.920)|0.881|1.369|2.657|3.638| |每股账面值（人民币）|(17.869)|(17.556)|(16.140)|(13.639)|(10.089)| |毛利率（%）|51.4|48.9|48.0|49.3|49.9| |EBITDA利润率（%）|(8.1)|3.2|4.3|6.5|7.7| |EBIT利润率（%）|(8.7)|2.6|3.8|6.0|7.2| |净利率（%）|(10.2)|1.5|2.3|4.2|5.4| |净负债权益比（%）|净现金|净现金|净现金|29.6|95.4| |流动比率|0.4|0.5|0.6|0.8|0.9| [16] 其他 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |存货周转天数|31.3|24.9|24.9|24.9|24.9| |应收账款周转天数|25.7|25.1|25.1|25.1|25.1| |应付账款周转天数|30.7|19.3|19.3|19.3|19.3| [17]