公司概况 - Youdao, Inc. 是一家在开曼群岛注册的控股公司，通过其中国子公司进行运营[16] - Youdao是一家专注于智能学习的科技公司，提供学习应用、内容、设备和解决方案[180] - Youdao成立于2006年，是网易旗下的一部分，致力于提供围绕内容、社区、通讯和商务的在线服务[181] 财务状况 - 2023年12月31日，Youdao, Inc.的总资产为1,666,195千元人民币，总负债为3,795,298千元人民币[175] - 2021年、2022年和2023年，VIEs及其子公司产生的收入分别占总净收入的68.5％、70.1％和77.0％[17] - 2021年、2022年和2023年分别出现净亏损102.64亿元人民币、74.59亿元人民币和55.01亿元人民币[85] 业务发展 - 2023年我们推出了大语言模型Ziyue，并推出了一系列基于Ziyue能力的AI驱动工具[169] - 公司推出了AI问答、AI测验推荐和AI语法指导等功能，旨在提升学习体验[4] - Youdao Dictionary是中国最受欢迎和信任的在线词典和翻译工具，支持109种语言，每日处理约6610万次翻译查询[197] 风险提示 - 公司历史上的净亏损和未来盈利能力存在风险[49] - 公司的工作资本需求较大，存在风险[52] - 公司信息技术和网络安全事件存在风险[55] - 公司可能面临证券集体诉讼，影响管理资源和业务[156]

Youdao公司业绩展望 - Youdao公司在2024年有望实现更好的业绩表现，但市场似乎尚未充分考虑其前景[2] - Youdao的在线营销服务业务是公司的主要收入增长引擎，去年收入增长了98%[4] - Youdao计划在游戏行业探索新的在线营销服务增长机会，并与网易游戏展开更紧密合作[6] Youdao业务展望 - Youdao的智能设备业务在2023年表现不佳，但在完成销售渠道优化后，有望在今年实现正面收入增长[10] - Youdao预计在2024财年将大幅缩小净亏损，主要原因是智能设备业务的盈利能力改善和学习服务业务利用人工智能提高毛利率[12] Youdao市场估值展望 - 市场对Youdao的估值非常吸引人，预计公司的净亏损将从2023年的-4.75亿人民币缩减至2024年的-9300万人民币，并在今年实现正的自由现金流[16]

业绩总结 - 有道公司2023年第四季度收入达到14.8亿元人民币，超过市场预期[1] - 2024年第一季度有道净收入为13.54亿元人民币，较2023年同期有所下降[4] - 2024年预计有道公司的收入将持续增长，从2022年的5,013百万元人民币增长到2026年的8,504百万元人民币[6] 用户数据 - 学习服务/智能硬件/广告收入同比分别下降3%、45%、增长97%[1] 未来展望 - 2024年第一季度预计总收入同比增长16%，调整后净亏损同比大幅收窄，公司战略重点放在高中及广告业务上[1] - 2024年预计有道公司的毛利率将在50.1%至51.3%之间波动，经营利润率将逐年提升[6] 新产品和新技术研发 - 有道公司的分析员披露声明，确保观点准确反映个人对证券或发行者的看法，薪酬与建议/观点无关[9] 市场扩张和并购 - 交银国际对有道的目标价为5.30美元，建议买入[5] - 交银国际覆盖的互联网和教育行业公司中，百度、哔哩哔哩、快手等公司被评为买入[5] 其他新策略 - 交银国际对有道公司的个股评级为无评级，未来12个月的总回报与相关行业的比较并无确信观点[7]

财务数据 - 有道23Q4营业利润和经营性现金流均创历史新高，营业收入14.8亿元，同比+1.8%[2] - GAAP经营利润7628万元，同比+209%，GAAP归母净利润5648万元，同比+359%[2] - non-GAAP归母净利润6928万元，同比+123%，经营性现金流1.6亿元，创单季度历史新高[2] - 公司收入在过去几年稳步增长，从40.56亿到62.97亿[1] - 归属于母公司权益呈逐年下降趋势，从-153.5亿到-231.3亿[1] - 公司资本和储备在过去几年持续亏损，从395.5亿到206.7亿[1] 业务表现 - 智能硬件收入下滑，广告业务保持高增长，线上广告收入4.7亿元，同比+96.9%[3] - 2023年有道在线营销业务营收为1,332百万人民币，同比增长98.09%[9] 新产品和技术 - 公司发布“1+3+1”AI新产品矩阵，包括子曰教育大模型2.0和有道AI学习机X20等新品[5] 未来展望 - 预计2024/25/26年营业收入分别为62.4/69.9/76.4亿元，对应PS 0.60/0.54/0.49倍[6] - 预计non-GAAP归母净利润为-2.44/0.24/1.42亿元，维持增持评级[6] - 2026年预计营业收入将达到7,643百万人民币，较2022年增长52.2%[10] - 2026年预计净利润将为98百万人民币，较2022年增长113.3%[10] - 2026年预计现金及等价物将达到828百万人民币，较2022年增长5.3倍[10] 风险提示 - 风险包括会员增长不及预期、广告投放低于预期、内容监管超预期和行业竞争加剧[7]

Youdao, Inc. (NYSE:DAO) Q4 2023 Results Conference Call February 29, 2024 5:00 AM ET Company Participants Jeffrey Wang - Director, Investor Relations Feng Zhou - Chief Executive Officer Peng Su - Vice President, Strategies and Capital Markets Lei Jin - President Yongwei Li - VP of Finance & Senior Financial Controller Conference Call Participants Brian Gong - Citi Group Caini Wang - CICC Thomas Chong - Jefferies Operator Good day, and welcome to the Youdao 2023 Fourth Quarter and Full Year Earnings Conferen ...

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [112] 核心观点 技术驱动的领先教育公司 - 有道公司自2006年成立以来，一直致力于提供基于优质内容和前沿科技的全方位教育服务 [11] - 有道从在线词典切入教育市场，经历了从在线词典崛起到全面布局在线教育的发展历程 [17][18][19] - 公司管理层及个人股东持股比例较高 [21] - 公司主要高管均为互联网技术专业出身 [23][24][25][26][27][28] - 公司23Q3收入创单季度新高，接近实现全面盈利 [32] 覆盖各年龄段教育需求，AI技术全面赋能业务 - 公司在素质教育的多个细分领域均有所布局，包括人文素养、棋类和编程课程等 [40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 公司在高中课程方面推出"有道领世"APP，利用AI技术为高中生学生量身定制学习计划 [59][60][61][62][63] - 公司成人教育课程采用"自研+精品合作"双轨模式 [64][65][66][67][68][69][70] - 公司词典笔产品搭载OCR、NMT、TTS等技术，在同类产品中保持领先 [78][79][80] - 公司开启AI大模型对学习服务和硬件产品的赋能 [82][83][85][86][87][88][89][92] 广告产品和技术均升级，收入快速提升 - 公司在线营销业务主要是为客户提供基于效果定价的广告解决方案 [94][95][96] - 公司广告产品和技术均有所升级，2023年Q1-Q3在线营销收入同比增速在80%-100% [5][100][101][102][103] 盈利预测及估值 - 公司2023/24/25年营业收入预计为53.46/62.36/69.93亿元，同比增长6.6%/16.7%/12.1% [106] - 公司2023/24/25年整体毛利率预计为51.8%/52.8%/53.8% [107] - 公司2023/24/25年Non-GAAP净亏损预计为5.13/2.28/0.10亿元 [108] - 公司2024年PS估值为0.56倍，低于各业务可比公司PS均值 [111][112] 风险提示 - 宏观经济增速放缓、政府收入下滑、AI技术发展不及预期、行业政策变化等 [115][116][117][118]

公司业绩公布 - Youdao公司将于2024年2月29日公布2023财年第四季度和全年财务业绩[1] - 公司管理层将在2月29日美国东部时间上午5:00举行电话会议，讨论季度业绩并回答问题[2] - 电话会议的重播将在结束后一个小时内提供，直至2024年3月7日[4]

有道AI产品发布 - 网易有道推出了三大AI应用，包括AI家庭教师“小P老师”、有道速读、虚拟人口语私教Hi Echo 2.0，其中虚拟人口语私教Hi Echo的注册用户已近百万[8] - 网易有道推出了智能硬件新品有道AI学习机X20，搭载了「子曰」大模型和其他AI应用，供购买者免费使用[12] - 有道AI学习机的主要卖点是“三合一”，搭载了大模型应用、囊括有道积累的英语教学资源和正版内容，以及可以让家长管控的电脑[21] CEO周枫的表态 - CEO周枫表示，「子曰」大模型针对数学、物理等学科的复杂问题有了相对不错的解决方案，正确性指标相对行业领先[5] - CEO周枫表示，大模型时代将会重塑用户对于软件的付费心智，用户对好用的AI产品有很大的付费热情[10] - CEO周枫表示，竞争的关键点在于找到最适合大模型发挥的教育场景，网易有道选择家庭辅导作为重点场景[13] - CEO周枫表示，网易有道选择大型模型能处理的事情，因此选择了英语学习和家庭辅导作为重点，希望产品能被大家所使用[17] - CEO周枫透露，春节后网易有道会推出更多AI产品，公司希望开发实际应用，满足用户需求[16] 大模型在教育领域的应用 - 有道AI学习机采用了结合强大的大模型和搜索增强技术的技术路线，同时还使用了一些计算代数系统（CAS）[18] - 教育领域在大模型时代会有新的机会，所有做大模型的企业都需要赶紧做应用[22] - 大模型在教育领域的落地仍处于早期阶段，应用是关键，今年可能会有更多应用出现，教育领域可能会成为AI超级应用的前沿领域，例如小P老师等应用可能会陆续落地[23]

一、涉及公司 友道[2] 二、核心观点与论据 （一）业务增长情况 1. 词典和翻译会员费收入同比连续两个季度超160%增长，产品和应用推出初期用户端反馈积极，促进公司业务发展[1]。 2. 23年三季度公司总体收入15.4亿元，同比增长9.7%。其中学习服务板块收入9.5亿元，占总收入最大部分，同比增长7%[4]。 3. 广告业务从去年四季度开始连续四个季度超50%以上增长，今年Q4虽因去年Q4基数高，同比三位数增长有难度，但有望实现中双位数增长[13]。 （二）业务合作与调整 1. 与部分RI（可能为某种指标）较低的合作方，如在三季度对开学季和四季度双十一提前备货的合作方，若RI低则暂停合作。短期影响收入，但中长期有助于公司业务健康度提升和更健康发展[3]。 （三）产品优势与用户体验 1. 学习服务方面，如在口语练习中，AI能力解决课后练习痛点，在细分赛道达到市场第一。编程课程方面，提供课程学习、赛事备赛服务，CSP比赛当天可通过自主研发估分系统提供快速准确估分，方便学员准备复赛，总体依托AI能力解决课上、课后、赛事备战环节痛点，提供一站式服务[6]。 2. 智能硬件产品在学习场景下，要满足学生和家长两方面诉求。从家长角度，产品的语法精简功能相比拍题搜题软件，能打消家长对孩子抄答案的担忧，且功能不受题库限制；从学生角度，克服了拍题搜题软件只能搜题库内题目的局限性[7]。 3. 围棋课程方面，结合AI能力推出AI智能闯关环境，解决家长不会陪孩子下围棋的痛点，AI能根据用户水平对弈，控制总体胜率在50%左右，对初学者会让胜率更高，提升用户兴趣和获得感[9]。 （四）产品价格与市场定位 1. 推出的产品如与Echo不限时交流的版本，年费498元，价格是家长普遍能承受的，且在国内商用完全合规[4]。 （五）业务协同与发展前景 1. 智能硬件、学习服务和APP有很多协同，在学习或泛学习场景为用户提供更好服务，提升用户粘性、使用品质和帮助程度，中长期看好智能硬件板块发展[10][11]。 三、其他重要内容 1. 产品设计过程中，除满足学生需求外，满足家长诉求也是重要考量点，如智能硬件使用中家长参与越少且能提升孩子学习成绩和效果，家长更愿意付费[12]。

业绩总结 - 有道公司在2023年第三季度实现了创纪录的净营收15亿元人民币，同比增长9.7%[1] - 有道公司的营运亏损较去年同期减少73.7%，达到5770万元人民币[2] - 有道公司持续经营活动的净现金流出金额为2.947亿元人民币，与去年同期基本持平[3] 业务表现 - 有道公司的数字内容服务销售额在第三季度超过4亿元人民币，毛利率超过70%，创下历史新高[4] - 有道公司的净营销服务收入达到历史新高，为3.361亿元人民币，同比增长113.5%[5] - 智能设备领域的净营收为2.519亿元人民币，同比下降29.3%[6] 产品和技术 - 有道公司的旗舰产品有道词典笔X6 Pro在第三季度的使用频率比有道词典笔S6高出50%以上，反映了新功能在客户中的受欢迎程度[7] - 有道公司在教育数字化解决方案方面取得了成功，在第三季度成功中标江苏、甘肃等地的项目[8] - 有道公司的大语言模型紫月为许多新应用解锁了各种机会，这对于在更广泛范围内革新学习至关重要[9] 财务数据 - 第三季度总净收入为人民币15亿元或2.109亿美元，同比增长9.7%[10] - 学习服务的净收入为人民币9.508亿元或1.303亿美元，同比增长7%[11] - 智能设备的净收入为人民币2.519亿元或0.345亿美元，同比下降29.3%[12] 财务状况 - 总营业费用为人民币9.173亿元或1.257亿美元，同比下降6.3%[13] - 持续经营部分归属于普通股股东的净亏损为人民币10.29亿元或1.41亿美元[14] - 截至2023年9月30日，合同负债为人民币9.316亿元或1.277亿美元[15]