公司概况 - 公司为总部位于佐治亚州亚特兰大的家装零售商Home Depot Inc (HD) 运营大型仓储式门店 提供建筑供应品、装修产品和安装服务 客户包括房主和专业承包商 [1] - 业务网络覆盖美国、加拿大和墨西哥 拥有强大的物流和商品运营能力 [1] - 公司市值达到3350.3亿美元 属于超大盘股 [1] 股价表现 - 由于住房和家装支出预期疲软 公司股价表现不佳 曾于4月触及52周低点326.31美元 但较该低点已反弹7.6% [2] - 过去三个月股价下跌14.1% 而同期纳斯达克综合指数上涨7.4% [2] - 长期表现亦不佳 过去52周股价下跌18.1% 过去六个月下跌3.2% 而同期纳斯达克指数分别上涨20.8%和22.9% [4] - 自10月初以来 股价持续低于50日移动平均线 自11月初以来持续低于200日移动平均线 [4] - 在11月18日发布第三季度财报后 股价当日盘中下跌6% [5] 财务业绩 - 2025财年第三季度营收同比增长2.8%至413.5亿美元 略高于华尔街预期的412.1亿美元 [5] - 调整后每股收益同比下降1.1%至3.74美元 低于华尔街预期的3.83美元 [5] 经营环境与展望 - 公司面临充满挑战的经营环境 缺乏风暴天气影响了特定品类销售 [6] - 预计第四季度将继续面临风暴活动不足、持续存在的消费者不确定性以及住房市场压力的影响 [6] 同业比较 - 与另一家家居装修零售商Lowe's Companies Inc (LOW)相比 Lowe's过去52周股价下跌13.5% 但过去六个月上涨7.7% [7] - 相比之下 Home Depot的表现明显落后 [7]

公司业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为3.74美元，销售额为413.5亿美元 [3] - 同店销售额同比增长0.1%，平均客单价增长2% [3] - 总收入同比增长2.8%，主要由新店开业和客单价提升驱动，但客流量有所减弱 [3] - 同店交易量下降1.6%，总客户交易量下降1.4% [3] 财务指引更新 - 公司预计全年收入增长约为3%，略高于此前预测的2.8% [4] - 同店销售增长预期从此前的1%下调至“略微正增长” [4] 分析师观点与市场定位 - Telsey Advisory将目标价从455美元下调至430美元，但维持“跑赢大盘”评级 [2] - 尽管短期前景略有疲软，但公司仍被视为零售行业的“长期赢家” [2] - 公司被Reddit社区列为15支最佳长期持有股票之一 [1] - 公司是建筑材料、五金、家居装修产品及相关服务的领先零售商 [4]

净销售额表现 - 第三季度净销售额为413.52亿美元，同比增长2.8%[20] - 九个月净销售额为1264.85亿美元，同比增长5.6%[20] - 公司总净销售额在截至2025年11月2日的三个月内为413.52亿美元，相比2024年同期的402.17亿美元增长2.8%[45] - 公司总净销售额在截至2025年11月2日的九个月内为1264.85亿美元，相比2024年同期的1198.10亿美元增长5.6%[45] - 第三季度净销售额为413.52亿美元，同比增长2.8%（去年同期为402.17亿美元）；前九个月净销售额为1264.85亿美元，同比增长5.6%（去年同期为1198.10亿美元）[46] - 公司第三财季净销售额为414亿美元，同比增长2.8%[109][113] - 公司前九个月净销售额为1264.85亿美元，净利润为115.85亿美元[99][125] - 2025财年前九个月净销售额为1265亿美元，同比增长5.6%[130] 净利润表现 - 第三季度净利润为36.01亿美元，同比下降1.3%[20] - 九个月净利润为115.85亿美元，同比下降1.9%[20] - 公司第三财季净利润为36亿美元，摊薄后每股收益为3.62美元[99][109] - 2025财年前九个月摊薄后每股收益为11.65美元，同比下降2.1%[126][140] 各地区净销售额表现 - 美国市场第三季度净销售额为381.26亿美元，同比增长2.7%；前九个月净销售额为1170.79亿美元，同比增长6.2%[46] - 国际市场第三季度净销售额为32.26亿美元，同比增长4.7%；前九个月净销售额为94.06亿美元，同比下降2.0%[46] 各业务线净销售额表现 - 其他业务（Other）的净销售额在截至2025年11月2日的三个月内为38.90亿美元，相比2024年同期的29.28亿美元大幅增长32.8%[45] - 其他业务（Other）的净销售额在截至2025年11月2日的九个月内为95.79亿美元，相比2024年同期的42.02亿美元大幅增长128.0%[45] - 产品销售额第三季度为398.74亿美元，服务销售额第三季度为14.78亿美元[46] 各业务线运营收入表现 - 公司主要业务部门（Primary segment）的运营收入在截至2025年11月2日的三个月内为51.88亿美元，相比2024年同期的52.18亿美元略有下降[42] - 公司主要业务部门（Primary segment）的运营收入在截至2025年11月2日的九个月内为165.88亿美元，相比2024年同期的167.59亿美元略有下降[42] 毛利率表现 - 公司第三财季毛利率为33.4%，与去年同期持平[109][118] - 2025财年前九个月毛利率为33.5%，同比下降10个基点[134] 成本和费用表现 - 公司第三财季运营费用占销售额比例增至20.5%，主要受SG&A费用上升影响[109][120] - 2025财年前九个月SG&A费用为229亿美元，同比增长9.1%，占净销售额的18.1%[136] 销售运营指标 - 公司第三财季可比销售额微增0.2%，客单价增长1.8%但交易量下降1.6%[110][116] - 公司在线销售额在第三财季增长11.4%，占总销售额的15.2%[114] - 2025财年前九个月线上销售额占净销售额的15.4%，同比增长10.8%[131] - 2025财年前九个月可比销售额增长0.3%，可比客单价增长1.1%，可比客户交易量下降0.8%[126][132] - 2025财年前九个月客户交易量为12.35亿次，同比下降0.1%[126] - 2025财年前九个月平均客单价为90.35美元，同比增长1.1%[126] - 公司在第三财季末库存周转率为4.5次，低于去年同期的4.8次[100] - 在截至2025年11月2日的九个月内，其他业务（Other）中屋面及相关产品的销售额占比分别为50%（三个月）和57%（九个月）[40] 现金流表现 - 九个月经营活动现金流为129.78亿美元，同比下降14.3%[28] - 公司前九个月运营现金流为130亿美元，用于支付69亿美元股息及完成55亿美元GMS收购[101] - 经营活动净现金流在2025财年前九个月减少22亿美元[160] 资本支出与投资活动 - 九个月资本支出为26.21亿美元[28] - 公司2025财年前九个月资本支出约为26亿美元，全年计划投资约40亿美元[149] - 投资活动净现金使用在2025财年前九个月减少121亿美元[161] 资产变化 - 总资产从961.19亿美元增至1062.74亿美元，增长10.6%[17] - 商品库存从234.51亿美元增至262.03亿美元，增长11.7%[17] - 应收账款净额在2025年11月2日为67.65亿美元，相比2025年2月2日的49.03亿美元增长38.0%[31] - 客户应收账款（Customer receivables）在2025年11月2日为31.82亿美元，相比2025年2月2日的18.96亿美元大幅增长67.8%[31] - 截至2025年11月2日，累计折旧和融资租赁摊销为313亿美元（2025年2月2日为291亿美元）[50] 债务与融资活动 - 短期债务从3.16亿美元大幅增至32亿美元[17] - 截至2025年11月2日，商业票据计划借款额度增至110亿美元，未偿还借款为32亿美元，加权平均利率为4.2%[62][63] - 2025年9月发行三批高级票据：5亿美元利率3.75%于2028年到期、5亿美元利率3.95%于2030年到期、10亿美元利率4.65%于2035年到期[69] - 利率互换协议名义本金为54亿美元，其公允价值在2025年11月2日和2025年2月2日分别为5.65亿美元和7.95亿美元[70] - 受公允价值对冲影响的长期债务账面金额在2025年11月2日和2025年2月2日分别为146亿美元和143亿美元[70] - 与衍生品工具相关的现金抵押品在2025年11月2日和2025年2月2日分别为4.44亿美元和6.68亿美元[72] - 2025财年前九个月偿还长期债务34亿美元[162] - 2025财年前九个月商业票据借款净收益29亿美元[162] - 2025财年前九个月长期债务发行净收益21亿美元[162] - 2024财年前九个月长期债务发行净收益100亿美元[162] 股东回报活动 - 九个月现金股息支付为68.63亿美元[28] - 期末流通普通股数量为9.95亿股，每股现金股息为2.30美元[73] - 截至2025年11月2日，150亿美元股票回购授权中仍有约117亿美元可用[74] - 2025财年前九个月支付现金股息69亿美元[162] - 2024财年前九个月支付现金股息67亿美元[162] - 董事会于2023年8月批准150亿美元股票回购授权[175] - 截至2025年11月2日，股票回购计划剩余可用金额约为116.6亿美元[176] 收购活动 - 公司于2025年9月4日完成对GMS的收购，总收购对价约为50.81亿美元，包括42.57亿美元股权收购和8.24亿美元债务偿还[85][87] - GMS收购产生的商誉初步估值为26.11亿美元，可辨认无形资产初步估值为18亿美元[88] - GMS收购带来的客户关系无形资产初步估值为15.4亿美元，加权平均使用寿命为19年[90] - 自收购完成至2025年11月2日，GMS贡献的净销售额为8.92亿美元[93] - 公司于2024年6月18日完成对SRS的收购，总收购对价为180亿美元[83] 其他财务数据 - 供应商融资计划项下的未偿付付款义务在2025年11月2日为3.33亿美元，相比2025年2月2日的5.98亿美元减少44.3%[32] - 截至2025年11月2日，产品和服务的递延收入为15亿美元，礼品卡未兑现负债为10亿美元（2025年2月2日为11亿美元）[47][48] - 截至2025年11月2日，商誉总额为222.67亿美元，较2025年2月2日的194.75亿美元增加27.92亿美元，主要由于GMS收购[53] - 截至2025年11月2日，无形资产净值为104.16亿美元，第三季度摊销费用为1.58亿美元，前九个月为4.36亿美元[58] - 公司截至第三财季末的过去十二个月ROIC为26.3%，低于去年同期的31.5%[102] - 公司截至2025年11月2日拥有现金及现金等价物17亿美元[146]

假期购物季消费者趋势 - 零售商最新财报显示消费者状况喜忧参半，富裕与普通消费者之间的分化正在加剧 [1] - 消费者对折扣活动反应积极，折扣策略对拉动消费至关重要 [2] - 整体折扣水平预计将保持正常，消费者需求也将呈现正常趋势 [4] 零售商策略与运营挑战 - 除客流旺盛的健康零售商外，其他零售商难以避免使用折扣策略 [3] - 零售商正试图将关税成本转嫁给消费者以保护损益表，减少折扣是相对无痛的方式 [3] - 关税税率、原产国、豁免政策及消费者对转嫁关税的反应等因素，使零售商在规划库存时面临巨大困难 [10] - 零售商陷入两难：既不愿因库存过高而产生降价损失，又需要更多安全库存来满足需求 [11] 代表性零售商与行业标杆 - TJX公司被视为行业标杆，其提供高性价比产品，业务历来在通胀或可自由支配支出波动时表现稳健 [6] - 进入明年退税季，消费者可支配收入增加，若住房活动回暖，TJX将受益显著 [7] - 消费者月度波动、品类波动及不同客群差异等因素，使行业采购难以预测，这为TJX创造了大量获取货源的机会 [7] 家居装修零售板块展望 - 家居装修是零售业中复苏最慢的领域，其相对疲软已积累了被压抑的需求 [8] - 利率企稳乃至下降，以及现有住房销售连续三年左右持平，这些因素应有助于该板块需求复苏，最坏情况也将转为中性 [9] - 家得宝是该板块中备受看好的公司，其通过自我优化有望持续实现超越行业的增长 [9] 库存与定价前景 - 由于对关税和贸易动态的预期和不确定性，此前出现了大量提前采购，这将影响2026年初的库存状况 [10] - 当前零售环境极其复杂，赢家将与其余企业显著拉开差距 [12]

市场整体表现 - 本周开盘三大主要股指均上涨，道指微涨约0.3%，纳斯达克指数上涨约1%，标普500指数上涨约0.6% [1] - 市场经历上周剧烈波动后出现反弹，但风险规避情绪依然存在 [1] - 比特币价格在过去5天内下跌约6%，过去两个月累计下跌24%，近期在80,000美元关口附近获得支撑 [1] 加密货币市场动态 - 加密货币市场总市值自10月峰值以来已下跌约24%，超过1万亿美元价值蒸发 [1] - 德意志银行分析显示，长期持有者在过去一个月内出售超过80万枚比特币，为自2024年1月以来的最高水平 [1] - 11月比特币ETF资金流出达35亿美元，为自2月以来最大规模月度流出 [2] - 加密货币相关股票如Robinhood上涨3%，Coinbase上涨近4%，出现反弹迹象 [8] 科技股与AI行业 - 科技股出现抛售，包括英伟达、微软、亚马逊、Netflix以及AMD、美光等芯片制造商 [1] - 人工智能资本支出叙事对市场至关重要，若投资者明年不认同此叙事，市场可能下跌至少10% [2] - 公司正因AI技术而放缓招聘，AI是导致招聘放缓的第二大原因 [26] 零售与消费者状况 - 本周将公布零售销售数据和百思买财报，为假日购物季提供更多线索 [1] - 全国零售联合会预计本假日季消费者支出将首次超过1万亿美元 [2] - 经济主要由高收入消费者支撑，低收入消费者仍面临压力 [2] 美联储政策预期 - 高盛策略师认为投资者正在摆脱对AI增长和降息希望的"金发姑娘"心态 [1] - 美联储处于尴尬境地，劳动力市场并未显示崩溃迹象，12月可能暂停行动 [19][20] - 市场预期若波动过大，美联储将采取更多鸽派立场 [2] 劳动力市场趋势 - 经济在6月和8月出现就业岗位减少，截至9月的三个月平均就业增长仅为约62,000人 [12] - 公司倾向于保留老员工而缓慢招聘年轻员工，这与AI技术变革、经济周期成熟度及人口增长放缓有关 [15][16] - 失业率维持在4%至4.5%区间，劳动力市场实际上正在软化 [17] 医疗保健板块 - 特朗普政府计划宣布降低医疗成本的新提案 [1] - 莫德纳成为标普500指数中做空比例最高的股票，空头比例高达20%，而辉瑞仅为2.2% [28] - 莫德纳股价今年下跌43%，公司需要从新冠疫苗业务多元化发展 [28][31]

公司业绩表现 - 公司公布微弱营收超预期，但盈利和同店销售额均低于预期 [1] - 公司股价因业绩不佳而下跌6% [1] - 公司下调了全年可比销售增长和盈利的预测 [1] 行业与市场观点 - 公司业绩表现被认为取决于美联储是否在下次会议降息 [1] - 公司是一家销售工具、建筑材料和装饰品的家装零售商，并提供安装和设备租赁服务 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于美国家居建材零售商家得宝与劳氏的FY25Q3财报表现，两家公司销售额均实现小幅增长，但盈利能力有所分化 [1][2][11][13] - 家得宝与劳氏均显示出专业客户需求稳健、线上销售表现强劲的特点，有效对冲了DIY客户需求疲软的影响 [1][2][11][13] - 两家公司对FY25全年业绩给出了指引，家得宝预期稳定，劳氏则上调了总销售额预期 [1][2][12][13] 周专题：家得宝&劳氏 FY25Q3 财报梳理 家得宝财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额413.5亿美元，同比+2.8%，其中收购GMS公司贡献约9亿美元销售额；可比销售额同比+0.2%，美国本土可比销售额同比+0.1%；毛利率33.4%，同比持平；净利润36亿美元，同比-1.3% [1][11] - **商品销售表现**：16个商品销售部门中有9个实现正增长，涵盖厨房、卫浴、户外园艺等品类；商品销售平均客单价同比+1.8%，成交量同比-1.6%；超1000美元的大额交易同比+2.3%；专业客户销售额同比+4.2% [1][11] - **全年预期**：预计FY25总销售额同比+3.0%，GMS业务预计贡献20亿美元增量；预计新增加约12家门店；毛利率达33.2%，经营利润率约12.6%，经调整经营利润率约13.0% [1][12] 劳氏财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额208.1亿美元，同比+3.0%，受益于FBM和ADG两项并购；净利润16亿美元，同比-5.7%；可比销售收入同比+0.4%；毛利率34.2%，同比+0.5个百分点 [2][13] - **分品类表现**：14个商品品类中有10个实现同店销售额正增长，家电、工具及家居装饰品类表现突出；专业客户需求稳定；线上销售额同比+11.4%，家居服务保持双位数增长 [2][13] - **全年指引**：FY25总销售额预期上调至860亿美元，此前预期为845-855亿美元；可比销售额预期同比持平，此前预期为持平至+1%；经调整经营利润率预期为12.1%，此前预期为12.2%-12.3% [2][13] 公司重点公告 - **倍轻松**：股东询价转让价格为25.35元/股，转让股票数量255.26万股；权益变动后，马学军及其一致行动人持股比例由52.35%减少至49.38% [3][14] - **公牛集团**：股东阮学平累计减持公司股份3617.18万股，占公司总股本2%；减持后，阮学平与一致行动人合计持股比例为82.76% [4][15] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-1.5% [17] - LME铝现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-2.4% [17] - DCE塑料结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-0.8% [17] - 钢材综合价格指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.4% [17] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+2.63% [19] - 美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）分别为-0.43%、+0.56%、+2.09% [19] - 美元兑人民币即期汇率（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.14% [19] 地产数据 - 25年1-10月商品房销售面积累计同比-20%，房屋竣工面积累计同比-28%，房屋新开工面积累计同比-35% [23] - 25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比-1%，25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比+12% [27]

公司业绩表现 - 公司第三季度2025财年业绩令人失望，股价徘徊在52周低点附近[3] - 公司预计2025财年可比销售额将略有增长，但调整后稀释每股收益将下降5%[4] - 2023财年稀释每股收益为15.25美元，较2022财年的16.69美元下降9.5%，盈利已连续下降超过三年[5] - 年初至今股价下跌14%，过去五年仅上涨24%，同期标普500指数上涨86.2%，道琼斯指数上涨56.7%[11] 行业与市场环境 - 公司业绩是衡量房地产市场、建筑行业和美国消费者状况的重要晴雨表[1] - 业绩放缓表明消费者在经济压力下正在收紧开支[2] - 当前经济存在分化，面向消费者的行业挣扎，而股市因人工智能成长股和金融股表现强劲[7] - 管理层指出，尽管GDP和个人消费支出等经济指标强劲，但住房市场持续承压和消费者不确定性正在影响家装需求[8] - 此次行业放缓可能是自2008年金融危机以来最严重的，但公司相信其仍在夺取市场份额[12][15] 公司财务状况与估值 - 当前市值约为3420亿美元，股息收益率为2.67%[10] - 基于更新后的2025财年调整后每股收益指引，市盈率为23.2倍，估值已从昂贵变得更为合理[13] - 股息已连续16年增长，但最近一次增幅为2.2%，是自2010年开始增加股息以来的最小百分比增幅[14] - 由于股价下跌，股息收益率已升至2.7%，过去五年中该收益率未曾超过3%，最低曾至1.6%[14] 管理层评论与展望 - 管理层最初预期下半年需求会因利率下降而回升，但实际面临持续的消费者不确定性和疲软的住房市场[6] - 在近期的财报电话会议中，管理层语气已从谨慎乐观明显转向更为严肃，反映出住房和消费者支出放缓的严重性[9] - 公司因此下调了全财年业绩指引[9] 投资价值分析 - 公司是美国领先的家装企业，在加拿大和墨西哥也有重要业务[15] - 对于拥有至少三至五年持股计划的长期投资者而言，公司是一个出色的选择，尤其适合寻求蓝筹股以增加被动收入的投资者[16] - 经过多年估值偏高后，当前股价提供了更好的价值，并具有可观的股息收益率[16]

公司市场地位与规模 - 家得宝是家装市场的绝对领导者，过去12个月销售额达1660亿美元 [1] - 其规模远超最接近的竞争对手劳氏，后者销售额为843亿美元 [1] 近期股价表现 - 过去三年家得宝的总回报率为16.9%，10,000美元投资增值至11,690美元 [3] - 同期标普500指数的总回报率显著更高，达到74.6% [3] 财务业绩与运营趋势 - 公司在2020和2021财年实现强劲的两位数收入增长 [4] - 但增长势头显著放缓，2023财年同店销售下降3.2%，2024财年下降1.8% [4] - 在截至11月2日的2025财年第三季度，同店销售基本持平 [4] 面临的宏观挑战 - 高利率和对经济前景的不确定性持续对大宗消费支出构成压力 [4] 潜在增长机遇 - 首席执行官指出美国住房市场存在累计500亿美元的正常维修和改造活动支出不足 [5] - 一旦经济状况改善，家得宝的需求可能快速回升 [5]

标普500公司第三季度财报季表现 - 绝大多数标普500公司已完成第三季度财报发布 包括英伟达和沃尔玛等巨头 [1] - 截至11月21日 95%的标普500公司已公布业绩 分析师预计每股收益将跃升13.4% [2] - 若预期实现 这将是连续第四个季度实现两位数盈利增长 且增速较第二季度的12%有所加快 [2] 盈利预期变化 - 本季度初分析师预期较为保守 截至9月30日预计标普500公司每股收益增长仅为7.9% [3] - 实际增长预期较季度初的7.9%有显著上调 显示企业盈利表现超预期 [2][3] 零售业财报展望 - 继沃尔玛、家得宝、劳氏和塔吉特之后 阿伯克龙比&费奇、迪克体育用品和伯灵顿商店将发布财报 [4] - 这些报告将进一步揭示消费者信心恶化是否已影响实际购买决策 [4] 科技及其他行业财报日程 - 未来一周将迎来Zoom、戴尔、Workday、惠普、迪尔和Pony AI等公司的财报 [5] - 这些报告将提供科技及工业等多个行业的业绩洞察 [5]