文章核心观点 - 分析师通过买入有转机迹象的公司股票获利，探讨国家投资机会，提及阿根廷经济因过度支出长期低迷，其文章推荐股票一年平均回报率超31% [1] 分析师情况 - 曾是中型上市银行信贷经理，2013年因股市成功提前退休 [1] - 虽未从事相关行业但通过CFA一级考试 [1] - 通常只写自己看好且持仓的股票，约50 - 75%的投资组合为深度价值股，主要是小盘股 [1] 持仓情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对LOMA股票有长期持仓 [2]

文章核心观点 - 阿根廷经济陷入严重衰退,水泥行业受到重创,Loma Negra公司2Q24业绩大幅下滑 [2][3] - 公司通过成本控制措施提高了利润率,但这种做法长期不可持续 [4] - 公司控股股东Intercement面临债务困扰,正在寻求出售Loma Negra的控股权 [5] - 尽管Loma Negra股价收益率较高,但考虑到阿根廷经济的周期性,公司估值仍不具吸引力 [6] 行业总结 - 阿根廷经济陷入严重衰退,水泥需求大幅下滑,行业景气度创下自疫情以来最低水平 [2][3] - 行业面临三大挑战:1)居民可支配收入下降,住房投资减少;2)房地产开发商因建筑成本高企而减少新建项目;3)政府停止公共工程建设 [3] 公司总结 - Loma Negra2Q24销量下降30%,混凝土销量下降45% [4] - 公司通过成本控制措施提高了利润率,但这种做法长期不可持续 [4] - 公司控股股东Intercement面临债务困扰,正在寻求出售Loma Negra的控股权 [5] - 尽管Loma Negra股价收益率较高,但考虑到阿根廷经济的周期性,公司估值仍不具吸引力 [6]

财务数据和关键指标变化 - 公司营收为166.1亿比索,同比下降28%,水泥销量下降32.5% [12] - 调整后EBITDA为51百万美元或38亿比索,同比下降11.7%,EBITDA利润率为28.1%,同比扩大520个基点 [12][13] - EBITDA每吨达到45美元,同比增长23%,环比增长16% [13] - 净债务为270百万美元,净债务/EBITDA比率为1.26倍 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水泥、砌块和石灰业务收入下降26.1%,销量下降32.5% [19] - 混凝土收入下降47%,销量下降45% [20] - 骨料业务收入下降36%,销量下降25% [21] - 铁路业务收入下降14.5%,运输量下降22.5% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业和建筑公司需求大幅下降,公共工程项目才开始有一些恢复迹象 [19] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过提高运营效率和成本控制来应对挑战性的经营环境 [10][11] - 公司将利用现金流逐步偿还短期比索债务 [30][32] - 公司正在评估各种可以为股东创造价值的资本配置方案 [57] - 公司不会通过降价来获取市场份额,而是维持合理的价格水平和市场份额 [54][55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境仍然充满挑战,但随着经济变量趋于稳定,行业有望找到坚实的增长基础 [17][35] - 7月份水泥销量出现明显改善,公司对下半年的活动水平保持乐观 [33][34][39][40][41][42][43] - 通胀大幅下降、外国直接投资增加等因素为建筑行业带来了良好机遇 [35] 其他重要信息 - 公司利用自身的存货和调整生产工艺来应对能源成本上升和天然气短缺的风险 [22][23] - 公司将在第三季度偿还一笔比索债券到期 [32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alberto Valerio 提问** - 7月份销量和价格情况如何,是否属于短期趋势 [37][38] - 销量大幅下降但利润率上升,是否可持续 [37][38] **Sergio Faifman 回答** - 7月份销量出现明显改善,预计未来几个月会保持这一趋势 [39][40][41][42][43] - 公司将继续保持当前的价格水平,不会因市场份额而降价 [43][44][54][55][56] - 尽管第三季度可能会受到能源成本上升的一定影响,但整体利润率预计可以维持或有所改善 [45][46][47] 问题2 **Unidentified Analyst 提问** - 什么因素将推动下半年的行业复苏,是公共工程还是私人项目?Rige计划批准会否带来积极影响? [48][49][50][51] **Sergio Faifman 回答** - 私人项目的复苏将是主要驱动因素,Rige计划批准以及信贷增加等因素有望带动行业复苏 [49][50][51] 问题3 **Unidentified Analyst 提问** - 公司未来在资本配置方面的考虑,是否会派发股息或增加资本支出? [52][53] - 公司如何在维持价格水平的同时保持市场份额? [52][53][54][55][56] **Sergio Faifman 回答** - 公司将利用现金流偿还短期债务,并评估各种可为股东创造价值的资本配置方案 [56][57] - 公司不会通过降价来获取市场份额,而是维持合理的价格水平和市场份额 [54][55][56]

财务业绩 - 2024年第二季度净收入达1361亿比索，同比下降28.0%（1.47亿美元），调整后EBITDA为383亿比索，同比下降11.7%（5100万美元），净利润为296亿比索[7] - 综合调整后EBITDA利润率跃升至28.1%，同比扩张520个基点，环比改善552个基点[7] - 净债务为2.17亿美元，净债务/过去12个月调整后EBITDA比率从2023财年的1.40倍降至1.26倍[7] 业务表现 - 水泥业务出货量同比显著下降，但环比呈复苏趋势，利润率显著改善[7] - 各业务板块营收均下降，水泥、砖石及石灰业务下降26.1%，混凝土下降47.1%，铁路下降14.5%，骨料下降35.6%[11] - 综合毛利润同比下降18.1%，毛利率扩张329个基点至27.0%，SG&A同比下降28.5%，占销售额比例为9.4%，与去年持平[15] 前景展望 - 年初宏观环境影响水泥发货，二季度开始出现明显复苏迹象，预计活动水平将延续积极趋势[33] - 关键经济变量正常化，如通胀大幅下降和吸引外国直接投资的措施，使建筑行业面临良好机遇[33]

业务表现 - 第一季度净收入达1149亿比索，下降27%（1.23亿美元），调整后EBITDA为260亿比索，下降37.1%（4200万美元），净利润为507亿比索[4] - 各业务板块营收均收缩，水泥、砖石和石灰下降25.4%，混凝土下降41%，铁路下降19.7%，骨料下降40.5%[12][26][41] - 各业务板块销量均下滑，水泥、砖石和石灰下降31.3%，混凝土下降41.7%，铁路下降28.1%，骨料下降38.7%[27] 财务指标 - 综合调整后EBITDA利润率达22.6%，同比收缩360个基点，环比基本持平[19] - 综合毛利润同比下降32.8%，毛利率收缩217个基点至25.3%，SG&A同比下降6.7%，占销售额比例升至11.5%，增加251个基点[29] - 2024年第一季度净金融费用为248亿比索，2023年同期亏损164亿比索，主要因债务增加[34] 现金流与资产负债 - 2024年第一季度经营活动使用现金77亿比索，2023年同期为产生现金180亿比索，主要因经营业绩下降和营运资金需求增加[36] - 截至2024年第一季度末，现金及现金等价物为58亿比索，总债务为1831亿比索，净债务为1772亿比索（2.07亿美元）[67] - 2024年第一季度资本支出为85亿比索，主要用于维护性资本支出[67] 前景展望 - 年初经营环境严峻，活动水平显著下降，但公司凭借优势和效率，看好未来发展，国家有巨大增长潜力和基础设施缺口待填补[58]

财务数据和关键指标变化 - 公司营收下降27%,主要由于水泥销量下降31% [10][11] - 调整后EBITDA下降37.1%至260亿比索,EBITDA利润率下降360个基点至22.6% [22] - 水泥业务EBITDA利润率下降356个基点至26.1% [23] - 每吨EBITDA为39美元,与去年同期和上一季度基本持平 [23] - 混凝土业务EBITDA利润率下降883个基点至-10% [24] - 骨料业务EBITDA利润率下降至-1.1% [24] - 铁路业务EBITDA利润率由-1.2%扩大至0.4% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水泥、砌筑水泥和石灰业务收入下降25.4%,销量下降31.3% [17] - 混凝土收入下降41%,销量下降41.7% [18] - 骨料业务收入下降40.5%,销量下降38.7% [18] - 铁路业务收入下降19.5%,运输量下降28.1% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共工程项目仍处于停滞状态 [18] - 混凝土生产商和工业客户需求大幅下降 [17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于发挥自身优势,保护盈利能力和现金管理,调整资本支出计划应对过渡期 [33] - 公司相信经济稳定化和基础设施投资增加将为未来增长创造机会 [32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度可能是今年经济最深度收缩的一个季度,下半年前景更乐观 [14] - 建筑行业和水泥需求在3月进一步下滑,受到政策转型和天气因素影响 [15][16] - 公司预计第二季度开始将逐步恢复,但仍取决于政府政策走向 [41][42] - 通胀下降和经济变量正常化为基础设施投资创造有利条件 [32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alejandra Obregon 提问** 询问公司在冬季的维护计划,持续时间和产能利用情况 [38] **Sergio Faifman 回答** 目前产能利用率约50%,冬季停产期间可以通过成本效率提升获益,计划与去年相当 [39] 问题2 **Alejandra Obregon 提问** 询问公司未来正常水平的水泥销量 [40] **Sergio Faifman 回答** 预计第一季度是最困难的,之后将逐步恢复,取决于政府政策,如果基建法案获通过将带动公共工程 [41][42][43] 问题3 **Daniel Rojas 提问** 询问价格环境和行业应对挑战的情况 [50] **Sergio Faifman 回答** 预计毛利率水平将维持,未来几个季度随着能源成本改善将有所改善,价格环境将保持稳定 [51][52][53]

综合调整后EBITDA相关 - 2024年第一季度调整后EBITDA为4200万美元，每吨维持在39美元，同比和环比水平相近[6] - 综合调整后EBITDA为259.61亿比索，同比下降37.1%；美元口径为4200万，同比下降33.9%[7] - 综合调整后EBITDA利润率为22.6%，同比收缩360个基点，环比几乎持平，仅收缩21个基点[7] 净销售收入相关 - 净销售收入为1.14851亿比索（1.23亿美元），同比下降27.0%，主要因水泥业务销售下滑[7][14] - 2024年第一季度净收入11.4851亿比索，较2023年的15.7435亿比索下降27.0%[41] 各业务线销售数据相关 - 水泥、混凝土、铁路和骨料销售分别下降31.3%、41.7%、28.1%和38.7%[10] 净利润相关 - 净利润为507.03亿比索，同比增长151.0%，主要因净财务收益[7] - 2024年第一季度净利润为507亿比索，2023年同期为202亿比索，主要因通胀对净货币头寸的积极影响[26] - 2024年第一季度净利润5.0703亿比索，较2023年的2.02亿比索增长151.0%[41] 净债务相关 - 净债务为1773.23亿比索（2.07亿美元），净债务与LTM调整后EBITDA比率为1.30倍，2023财年为1.40倍[7] - 截至2024年3月31日，净债务与调整后EBITDA（LTM）比率为1.30倍，低于2023年12月31日的1.40倍[28][30] 毛利润相关 - 毛利润为290.36亿比索，同比下降32.8%，毛利率收缩217个基点至25.3%[8][19] - 2024年第一季度毛利润2.9036亿比索，较2023年的4.3221亿比索下降32.8%[41] 销售及管理费用相关 - 销售及管理费用为132.39亿比索，同比下降6.7%，占销售额百分比同比增加251个基点至11.5%[20] 各业务线调整后EBITDA利润率相关 - 水泥、混凝土和骨料调整后EBITDA利润率分别收缩356、883和18700个基点，铁路业务提高161个基点[22][23][24] 净金融收益相关 - 2024年第一季度公司净金融收益为6.6196亿比索，而2023年第一季度净金融成本为7400万比索，主要因净货币头寸的通胀调整[25] 现金及债务结构相关 - 截至2024年3月31日，总现金、现金等价物和投资为58.11亿比索，2023年3月31日为753.18亿比索；季度末总债务为1831.34亿比索，短期债务659.14亿比索占36%，长期债务1172.19亿比索占64%[28] - 2024年第一季度末，公司65%（1187.67亿比索）的总债务以美元计价，35%（643.67亿比索）以比索计价；21%的合并贷款按可变利率计息，79%按固定利率计息[29] - 2024年第一季度末现金及现金等价物为5811万比索，2023年为7.5318亿比索[42] 现金流量相关 - 2024年第一季度，经营活动使用现金77.34亿比索，2023年同期产生现金180.08亿比索，主要因熟料库存增加[31] - 2024年第一季度，融资活动产生现金160.49亿比索，主要来自借款净收益；投资活动使用现金85.35亿比索，主要用于维护资本支出[32] - 2024年第一季度经营活动净现金使用7734万比索，2023年为产生1.8008亿比索[42] - 2024年第一季度投资活动净现金使用8535万比索，2023年为使用6821万比索[42] - 2024年第一季度融资活动净现金产生1.6049亿比索，2023年为产生4.8357亿比索[42] 每股收益相关 - 2024年第一季度，公司普通股每股收益为86.9834比索，美国存托凭证（ADR）收益为434.9171比索，2023年第一季度分别为35.0390比索和175.1950比索[27] - 2024年第一季度每股收益为86.9834比索，较2023年的35.0390比索增长148.2%[41] 资产负债相关 - 截至2024年3月31日，公司总资产为9736.76亿比索，股东权益为4964.94亿比索，总负债为4771.82亿比索[40] 总债务期限相关 - 2024年第一季度末，公司总债务平均期限为1.3年，且今年无外币债务到期[30] 各业务净收入及调整后息税折旧摊销前利润占比相关 - 2024年第一季度各业务净收入中，水泥、砖石水泥和石灰为9.1491亿比索，占比89.2%[43] - 2024年第一季度各业务调整后息税折旧摊销前利润中，水泥、砖石水泥和石灰为3.4644亿比索，占比99.8%[43]

阿根廷宏观经济数据 - 2021 - 2023年阿根廷GDP增长率分别为10.7%、5.0%、 - 1.6%，IMF预计2024年下降2.8%，2025年增长5%[30][31] - 2018年12月31日至2024年4月15日，阿根廷央行国际储备从657亿美元降至292亿美元，2023年12月至2024年3月底买入约1070万美元[30] - 2018年IMF与阿根廷政府达成备用协议，涉及440亿美元拨款；2022年达成扩展基金安排协议，完成第四次审查后阿根廷将获约53亿美元，累计拨款约288亿美元；第七次审查后已拨款约406亿美元[30][31] - 1961 - 2022年约90%（48年）阿根廷政府有年度财政赤字，2021 - 2023年财政赤字分别占GDP的3%、2.4%、2.9%[32] - 2010 - 2015年阿根廷年均通胀率28.2%，2021 - 2023年分别为50.9%、94.8%、211.4%，IMF预计2024年为149.4%，2025年为45%[34][31] - 新政府目标是2024年实现占GDP 2%的基本盈余[34] - 2022年比索兑美元累计贬值70%，2023年贬值356.44%，2024年前两个月贬值约4.17%，2020年1月至2023年12月官方名义汇率贬值约1250.80%[39][45] - 2022年1月至2023年12月，阿根廷最低工资从3.2万比索涨至15.6万比索，2022年私营部门工资指数增长约80%，2023年增长173.5%[41] - 2021年阿根廷结构性经常账户盈余32.87亿美元，2022年赤字30.31亿美元，2023年第三季度赤字61.03亿美元，米莱执政前两个月GDP盈余0.2%[44] - 2005 - 2010年阿根廷重组超92%主权违约债务，2016年与部分债权人达成92亿美元债务和解[47] - 2023年8月4日阿根廷与卡塔尔达成5.8亿特别提款权贷款协议，取消14.11亿美元债务[47] - 2023年8月23日阿根廷与世界银行和美洲开发银行达成协议获13.1亿美元融资[47] - 2024年2月1日国际货币基金组织批准向阿根廷立即支付约47亿美元，协议总支付约406亿美元[47] - 2019年8月11日初选结果公布后，美元价格从45.2比索涨至59比索[39] - 截至2023年12月31日，比索兑美元官方名义汇率降至808.4833比索兑换1美元[45] - 2023年，阿根廷名义私人比索存款同比下降34.8%，私人美元存款下降7.5%[52] - 2023年，阿根廷私营部门比索定期存款及支付手段因通胀加速而系统性下降，定期贷款12月实际价格月收缩23.6%，全年累计下降约48.2%[52] - 巴西人均实际增长在2021年恢复10%，但仍比2019年低15%；截至2022年12月31日，失业率为8.3%，低于2021年底的11.9%[50] 阿根廷金融法规与政策 - 2018年6月阿根廷被列为高通胀经济体，自2018年7月1日起使用IFRS的阿根廷公司需按IAS 29调整财务报表[36] - 2018年12月26日，CNV允许自2018年12月31日起按IAS 29调整财务报表以反映通胀[36] - 2019 - 2020年所得税目的下货币资产和负债的通胀调整触发，但相关损益需在六年内分摊[36] - 自2018年12月31日起，公司及阿根廷子公司按IFRS或阿根廷GAAP编制财务报表，采用IAS 29和TR 17[36] - 递延纳税仅适用于在特定时期固定资产投资不少于300亿比索的纳税人[37] - 自2019年9月1日起，阿根廷恢复严格外汇管制和限制，限制获取外汇用于境外购买和转移[49] - 2023年2月，阿根廷国内商业秘书发布第67/2023号决议，将某些公司月度报告产品价格、销量和库存的义务延长至2023年12月31日[49] - 2022年11月10日，阿根廷宣布“公平价格计划”[49] - 2022年，阿根廷国家电信局发布第1754/2022号决议，对移动服务等设定最高费用涨幅[49] - 2022年，阿根廷发布第332/2022号法令，逐步减少国家对电力和天然气服务支付的援助[49] - 2021年3月17日，阿根廷国内商业秘书发布第237/2021号决议，创建SIPRE，某些公司需每月报告产品价格、销量和库存[49] 公司财务数据关键指标变化 - 2023年和2022年公司营收分别为4221.61亿比索和4519.54亿比索，净利润分别为96.81亿比索和56.27亿比索，净利润率分别为2.3%和1.2%[117] - 截至2023年12月31日和2022年12月31日，公司净债务分别为1406.36亿比索和493.88亿比索[117] 公司业务线数据关键指标变化 - 2023年和2022年水泥分别约占公司发货量的88%和87%[118] - 2022年和2023年袋装水泥分别约占公司销售额的60%和56%[118] - 2022年公司生产水泥、砖石和石灰总量达650万吨，2023年为630万吨[150] - 公司水泥安装产能为1210万吨，混凝土安装产能为130万立方米，骨料安装产能为220万吨/年，石灰安装产能为50万吨/年[150] - 2023年公司熟料总产量为430万吨，水泥、砖石和石灰总产量为640万吨[150] - 2023年公司7家水泥厂中，Catamarca厂熟料年产量0.9百万吨，水泥、砖石和石灰年产量1.2百万吨；L’Amalí / LomaSer厂熟料年产量3.2百万吨，水泥、砖石和石灰年产量3.6百万吨等[151] - 2023、2022、2021年石灰石开采业务总产量分别为803.47万 吨、838.29万 吨、779.29万 吨，花岗岩业务产量分别为145.98万 吨、131.07万 吨、96.09万 吨[157] - 2023年公司所有石灰石均来自自有采石场[152] - 截至2023年，La Preferida工厂供应Lomax混凝土生产约44%的骨料[124] - 2023年公司前20大客户占总水泥销量约37%，无单一客户占总净销售额超5%[192] - 2023年公司水泥销售中，59%直接售给批发分销商，28%售给混凝土生产商，7%售给工业客户，6%售给建筑公司等[194] - 2023年布宜诺斯艾利斯省是公司主要市场，占总销量的45%[198] - 2022年阿根廷各地区水泥销售占比：布宜诺斯艾利斯46%、中部22%、西北部13%、东北部8%、库约7%、巴塔哥尼亚4%[199] 公司业务运营相关 - 公司面临国内外竞争对手进入市场、现有竞争对手扩大产能、进口产品竞争等竞争风险，可能导致市场份额和盈利能力下降[57] - 水泥需求与阿根廷住宅和商业建筑以及公共基础设施发展高度相关，经济状况恶化会导致需求下降，影响财务表现[58] - 2023年12月水泥发货量较上月下降约20.41%，2024年前三个月较去年同期下降29.6%；2023年12月建筑许可授权面积较2022年同期下降9.7%，该行业正规就业人数下降3.2%[59] - 2023年、2022年和2021年第三方供应的原材料成本占公司销售总成本的比例分别为17.9%、14.8%和10.5%[60] - 2023年、2022年和2021年热能成本占销售总成本的比例分别约为16.0%、15.9%和13.7%，电力成本占比分别约为7.7%、8.7%和9.8%[63] - 2021年可再生能源占阿根廷发电矩阵的比例达到13%，2022年可再生能源供应需求增至13.9%[64] - 公司铁路部门机车燃料费用高，燃料价格波动也会影响运营利润率[65] - 公司业务战略需要大量资本和长期投资，可能无法以有竞争力的方式获得资金，从而限制业务增长和发展[70] - 公司面临诉讼和行政程序风险，不利裁决可能对业务和财务表现产生不利影响[72] - 联邦集体诉讼于2020年结束，纽约州集体诉讼于2024年4月10日获最终批准，预计在2024年10月11日前完成最终集体付款后结案[73] - 公司面临阿根廷和美国的反腐败、反贿赂、反洗钱和反垄断法律法规风险，内部政策和程序可能不足以确保合规[73] - 公司可能因违反反腐败法律面临民事和刑事处罚或其他制裁，影响声誉和业务，相关诉讼或调查成本高昂[73] - 2024年3月6日，美国证券交易委员会（SEC）通过最终规则，要求注册人在注册声明和年度报告中进行广泛的气候相关披露，虽于4月4日自愿暂停该规则，但SEC将在法庭上“继续大力捍卫”[74] - 气候变化及相关立法或法规可能对公司业务产生不利影响，包括增加合规成本、影响财务报表等[74] - 气候变化可能导致公司生产和供应链中断，因其业务与建筑活动相关，受天气影响较大[74] - 公司运营受环境、健康和安全法规约束，可能面临行政和刑事制裁，需承担合规成本和环境损害赔偿[74][75][76] - 遵守商务秘书第54/2018号决议可能对公司运营和盈利能力产生不利影响，需进行资本支出以调整生产线和包装[76] - 水泥袋重量需从50千克减至25千克，原2022年10月3日生效，2024年4月24日决定将该要求推迟至2025年7月1日执行[76] - 公司的采矿业务依赖阿根廷政府授权和特许权，法规变化或授权撤销可能影响水泥生产水平和财务状况[77] - 2021年3月12日，国家政府发布第158/2021号法令，要求公司大幅增加履约保证金金额，公司对此提出行政上诉，2023年11月24日上诉被驳回，2024年1月2日公司再次上诉，截至年报日期仍未解决[78] - 2018年3月8日，公司向交通部申请将特许权有效期延长10年，2019年3月20日，交通部回复称特别委员会将负责特许权协议的重新谈判[78] - 2020年5月8日，公司董事会决定将特许权延期申请与特许权合同某些条款的重新谈判挂钩，若未达成协议，公司保留撤回申请的权利[79] - 2020年11月3日，交通部发布第248/2020号决议，将布宜诺斯艾利斯省Lobos - Bolívar铁路支线（从98,760公里至330,457公里）从公司1992年获得的铁路特许权范围中移除[80] - 2021年6月28日，交通部发布第211/2021号决议，拒绝了公司等不同公司的特许权延期请求，公司特许权原定于2023年3月到期[80] - 2022年2月25日，国家铁路运营商登记处批准公司注册为“铁路运营商”[80] - 2022年12月28日，阿根廷交通部发布第960/2022号决议，将特许权期限延长18个月，从2023年3月10日至2024年9月，但该延期可随时撤销[80] - 截至2023年12月31日的五年内，公司未聘请独立第三方审查储量，公司石灰石储量估计可能被高估，且可能无法补充储量[81] - 公司业务面临多种运营风险，包括事故、自然灾害、劳工纠纷、设备故障等，可能对业务、财务状况和经营成果产生不利影响[81] - 截至2023年12月31日，公司保险不涵盖与网络安全风险相关的损失，若损失超过保险范围，公司可能承担责任，保险费也可能大幅增加[82] - 公司面临水泥替代品、新建筑技术等因素导致产品需求和价格下降的风险[83] - 公司部分业务通过子公司开展，非控股股东利益可能与公司不一致，影响资产有效配置[83][84] - 2023年12月，阿根廷国家行政部门发布第70/2023号紧急必要法令，对劳动法规作出重大修改，但该法令面临多项挑战，前景不确定[85][86] - 公司运营一定程度依赖信息技术和自动化操作系统，虽采取措施保护系统，但仍可能受多种因素影响[87][88] - 公司ADS市场价格在2023年和2022年分别上涨4%和3%，其波动受多种因素影响[91] - 公司ADS在纽约证券交易所上市，虽以美元计价，但仍存在与投资阿根廷公司相关的货币风险[92] - 阿根廷证券市场相对波动且流动性差，新的资本管制措施可能进一步削弱其流动性[94] - 阿根廷所得税法规定，阿根廷居民个人出售证券所得收入按15%征税，阿根廷公司按25% - 35%累进税率征税，股息分配额外征收7%的税[95] - 非阿根廷居民出售证券所得收入，若符合条件按净收入15%或总对价13.5%征税，否则按总对价31.5%征税[95] - 自2020年1月17日起，当地公司可向外国股东和ADS持有人支付不超过外国直接投资新资本贡献价值30%的年度股息[96] - 阿根廷法律要求公司在股东大会召开前20至45天通过特定报纸通知股东，美国存托股份（ADS）持有人无法直接收到通知[98] - ADS持有人行使投票权的程序比普通股持有人更长，截止时间通常比阿根廷投票截止日期提前两个工作日[99] - 若公司不提交或维持注册声明且无豁免，ADS持有人可能无法行使普通股的优先购买权，投资可能被稀释[101] - 公司有权在未获ADS持有人事先同意的情况下修订和补充存托协议，增加费用或损害重大现有权利的修订将在通知后30天生效[103] - 公司控股股东约持有52%的已发行普通股，能决定股东投票事项结果并控制公司业务政策和事务[103] - 2020年6月4日，Inter

财务数据和关键指标变化 - 2023年第四季度经调整EBITDA为6100万美元或227亿阿根廷比索，剔除2022年第四季度出售非核心资产1900万美元的影响后，EBITDA同比下降25.8%；全年经调整EBITDA达2.52亿美元 [5][8][13] - 第四季度经调整EBITDA利润率为22.8%，剔除比较基数中的特殊结果后收缩389个基点；水泥业务经调整EBITDA利润率为26.6%，剔除资产出售因素后收缩217个基点；混凝土业务经调整EBITDA利润率收缩129个基点至1.5%；骨料业务经调整EBITDA利润率从2022年第四季度的25.9%收缩至14.2%；铁路业务经调整EBITDA利润率从2022年第四季度的5.1%收缩922个基点至 - 4.2% [5][13] - 第四季度以美元计每吨EBITDA为39美元，剔除资产出售因素后同比基本持平，较上一季度提高7% [5][13] - 第四季度营收为990亿阿根廷比索，下降13.2%；2023财年合并营收从2022年的4520亿阿根廷比索降至4220亿阿根廷比索，下降6.6% [8][29] - 第四季度合并毛利润下降14.3%，利润率收缩36个基点至26.2%；2023财年毛利润下降13.2%，利润率收缩192个基点 [20] - 第四季度归属于公司所有者的净亏损为198亿阿根廷比索，2022年第四季度为净利润227亿阿根廷比索；2023财年归属于公司所有者的净收入同比增长70.7%，从60亿阿根廷比索增至103亿阿根廷比索 [30] - 本季度末总债务达1.82亿美元，净债务为1.74亿美元，季度内减少4100万美元；美元计价债务占总债务的76%，其余为比索债务；2024年仅有比索债务到期 [14][31] - 本季度末现金头寸为67亿阿根廷比索，总债务为1474亿阿根廷比索，净债务与EBITDA比率为1.4倍，2022年末为0.37倍；运营现金生成额为262亿阿根廷比索 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水泥、砌筑水泥和石灰业务第四季度营收下降16%，销量同比收缩10.1%，主要因经济环境对散装水泥发货的影响，散装水泥销售延续上一季度的下降趋势 [19] - 混凝土业务第四季度营收下降12.3%，主要因发货量下降17.5%，主要项目因宏观经济不确定性放缓 [12] - 骨料业务营收下降9.5%，销量下降12.3%，部分被良好的价格表现抵消 [29] - 铁路业务第四季度营收下降10.5%，运输量下降9%，主要受建筑行业活动水平下降影响 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年经济预计负增长约1.6%，央行市场预期报告显示2024年经济将下降3%，2025年复苏 [11] - 建筑活动指标在第四季度最后两个月显著下降，1月进一步加深；全国水泥行业散装水泥发货量在第四季度同比下降12%，袋装水泥有5%的适度增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现环境可持续发展目标，包括到2030年减少碳足迹和在混凝土领域实现碳中和，为此制定了基于熟料系数、热效率、电效率和燃料混合四个维度的行动计划和投资计划 [16] - 行业在选举年结束后，需消除经济方向的不确定性，找到政治平衡，以促进行业重新激活和实现真正的增长 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年是行业销量第二好的年份，仅次于2022年的创纪录水平，但选举过程和政府更迭带来的不确定性影响了活动水平，行业和利益相关者持谨慎态度，等待政府的初步行动和关键经济指标的稳定 [32] - 尽管年初活动水平大幅下降，但公司仍保持乐观，认为阿根廷有巨大的增长潜力，若国家走上正轨，公司有能力支持和推动国家发展 [32] 其他重要信息 - 公司发布了新版《可持续发展报告》，在环境方面，2023年温室气体排放强度同比增加0.35%，不考虑熟料库存变化则减少1.4%；减少了15.5%的水提取量和10%的固体废物产生量 [9][16] - 在社会方面，公司通过战略合作伙伴关系在不同地区实施项目，惠及超8万人；举办了首届多元化和包容性周，员工培训时长超5万小时，其中多样性、公平性和包容性主题培训为648小时 [10] - 在治理方面，公司对全体员工进行培训，强化道德和透明度承诺；第二次举办投诉周活动，覆盖超800名员工 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 剔除资产出售因素后利润率收缩289个基点的原因及未来预期 - 与去年同期相比利润率收缩是由于销量下降和营收减少，但从季度环比来看利润率稳定，主要因素是销量降低 [33][34] 问题2: 新总统上任几个月后，业务活动的未来趋势、团队情况及过渡预期 - 今年第一个月销量处于20% - 25%的水平，预计未来几个月大致维持，下半年经济将开始回升，水泥销量也将随之增加，但全年销量仍为负增长 [35][36] 问题3: 当前衰退情景下，发货量收缩加剧，价格走势及未来几个季度的预期 - 自12月价格更新后，价格动态高于通胀水平，当前实际价格高于12月，预计这一趋势将持续，公司会根据外汇的离散变动相应调整 [39]

业绩总结 - 公司2023年第四季度水泥业务销量虽然下降，但年度发货量达历史最佳水平，实现稳健业绩[8][17] - 公司2023财年EBITDA为1003亿比索（2.52亿美元），利润为97亿比索[10] - 公司2023年第四季度调整后的EBITDA为1185百万阿根廷比索，同比下降44.7%[25] - 公司2023年第四季度净收入为994亿比索，较2022年下降13.2%[36] - 公司2023年的净现金流为85030百万比索，较2022年下降[27][37] 用户数据 - 公司2023年第四季度水泥、砌体和石灰销量为1.52百万吨，下降10.1%，净收入为84598万比索，下降16.0%[19] - 公司2023年第四季度的净债务为1406亿比索（174百万美元），较上一季度减少了4100万美元[27] 未来展望 - 公司2023年第四季度的外汇损失为732亿比索，较2022年第四季度大幅增加，主要是由于12月份的急剧贬值[25] - 公司2023年第四季度的经营现金流达到262亿比索，较2022年第四季度有所下降，主要是由于调整后的净利润减少[27] 新产品和新技术研发 - 公司2023年第四季度的总财务成本为373亿比索，相比于2022年第四季度的12亿比索净收益有显著增加[25] 市场扩张和并购 - 公司2023年第四季度的净财务费用为188亿比索，较2022年同期的85亿比索亏损有显著增加，主要是由于更高的债务水平[25] 负面信息 - 公司2023年第四季度公司所有者的净亏损为198亿比索，较2022年第四季度的227亿比索净收益有显著下降[25]