财务数据和关键指标变化 - EBITDA上半年基本持平 全年中点增长目标85% 下半年需实现高双位数增长才能达成目标 [6] - 毛利率随季度自然提升 Q3通常较Q2有显著提升 [8] - 公司上调全年EBITDA增长指引下限 从6%-10%上调至7%-10% [17] - EPS增长指引从10%-15%下调至7%-10% 主要受利息支出增加和折旧摊销影响 [19][20] - 资本支出加速 上半年已完成全年计划的70% 预计2025年达到峰值 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 薯片品类表现强劲 显著超越行业水平 [24] - 椒盐卷饼品类中UTS品牌增长符合行业水平 但其他品牌表现疲软 [26] - 玉米片品类受促销活动时间差异影响 表现略低于趋势 [27] - Boulder Canyon品牌增长迅猛 已突破1亿美元年销售额 目前ACV覆盖率达49% [71][72] - 食品服务业务占比较小 但具有增长潜力 [53] 各个市场数据和关键指标变化 - 30个扩张市场均实现增长 中西部地区表现突出 [33] - 核心市场实现销量和价值份额双增长 得益于Boulder Canyon和On The Border品牌引入 [11] - 便利店渠道持续改善 但尚未达到理想水平 [11][65] - 家庭渗透率达到历史新高约50% [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采用混合分销模式(直营+DSD)支持市场扩张 [35] - 加速生产力计划 目标节约1.5亿美元(原1.35亿美元) [56] - 关闭Grand Rapids工厂 优化生产网络 单厂平均收入从1亿美元提升至2亿美元 [84] - 营销投入持续增加 Q2同比增长44% [91] - 行业竞争环境趋于理性 促销活动较去年减少 [99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对零食行业长期前景保持乐观 认为仍是食品行业最佳品类之一 [107] - 预计行业将回归品牌建设、创新和营销支持的发展路径 [108] - 蛋白质零食领域具有潜力 但需平衡口味与健康属性 [111] - 创新包装设计持续进行 近期更新了芝士球桶包装 [36] 其他重要信息 - 与Potbelly的合作关系良好 通过餐饮渠道扩大品牌影响力 [52] - 奖金包装促销活动已于4月结束 对季度销售额无影响 [100] - 自动化生产线陆续投产 薯片生产线Q2启动 椒盐卷饼生产线Q1启动 [88] 问答环节所有的提问和回答 问题: 下半年EBITDA加速增长的信心来源 - 回答: 毛利率季节性提升 生产力节约加速 产品组合优化 以及收入增长势头延续 [8][9] 问题: 收入超预期的驱动因素 - 回答: 扩张市场分销点增加 核心市场份额提升 便利店渠道改善 以及西部扩张投资见效 [11] 问题: EPS指引下调的具体原因 - 回答: 利息支出增加(约1.5美分)和折旧摊销增加(约1.5美分) 合计影响3美分 [20] 问题: 椒盐卷饼和玉米片品类表现差异 - 回答: UTS品牌增长符合行业 其他品牌较弱 玉米片受去年促销活动时间差异影响 [26][27] 问题: 中西部扩张进展和基础设施支持 - 回答: 全渠道增长 获得全国连锁零售商支持 混合分销模式提供灵活性 [33][35] 问题: 包装创新战略 - 回答: 持续优化包装设计 近期更新芝士球桶包装 保持品牌新鲜感 [36] 问题: 供应链优化进展 - 回答: 工厂优化接近完成 生产力持续提升 自动化生产线陆续投产 [84][88] 问题: 蛋白质零食领域布局 - 回答: 关注消费者需求 需平衡口味与健康属性 是该领域潜在发展方向 [111][112] 问题: 长期行业增长前景 - 回答: 家庭渗透率持续提升 行业基本面良好 创新是恢复增长的关键 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度直接运营EBITDA为1.3亿美元，2024年同期为1.07亿美元 [7] - 2025年第二季度净收入为9100万美元，2024年同期为7100万美元 [8] - 2025年第二季度铜的全维持成本同比增长63%，主要因副产品信贷降低 [11] - 第二季度末现金头寸为5.89亿美元，总债务为8.6亿美元，杠杆率为0.56倍 [9] - 第二季度现金头寸减少，主要因投资活动净现金流出和向股东支付股息 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第二季度白银产量360万盎司，较2024年同期的400万盎司下降11%，主要因Jumpac、Tambomayo和Huican产量降低 [8] - 2025年第二季度铜产量同比增长28%，主要因2024年El Brocal运营暂停影响铜矿石加工 [8] - 2025年第二季度黄金产量27345盎司，2024年同期为33119盎司，主要因Tambomayo和Orcopampa产量下降，部分被La Sanja和El Brocal产量增加抵消 [8] - 2025年公司启动出售部分Cerro Verdes铜精矿，截至季度末约出售2万吨，全年预计约4万吨 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于旗舰产品稳定持续生产，推进优化工作以提高产量，并持续评估运营组合 [15] - 公司通过持续勘探努力延长资产矿山寿命 [16] - 公司维持财务稳定，赎回剩余2026年债券 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为San Gabriel项目有望按计划在2025年第四季度交付第一根金条，但仍需及时获得必要许可 [13] - 公司预计Uchucchacua矿到年底吞吐量达2000吨/日，运营成本降低10%，2026年继续提升 [36][37] - 公司计划在El Brocal继续开采高品位矿石，并优先开发高金银含量区域 [38] 其他重要信息 - 截至2025年第二季度，San Gabriel项目整体进度达88%，预计第三季度开始提速，第四季度生产第一根金条 [13] - 目前San Gabriel项目加工厂主要组件进展：初级破碎机机械工程完成100%，SAK和Bolz机械工程完成100%，密封罐机械工程完成98% [14] - 截至2025年6月，San Gabriel项目总资本支出达5.88亿美元，预计项目总资本支出在7.2 - 7.5亿美元 [13][22] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请详细说明San Gabriel项目的待审批许可情况、后续资本支出及预计达产时间 - 公司已邀请当局9月参观工厂，仅需一个开始生产的简单许可，预计风险不大 [19] - 项目总资本支出预计在7.2 - 7.5亿美元，截至2025年6月已支出近6亿美元，预计年底前再支出1.3 - 1.6亿美元 [20][22] - 项目爬坡将持续整个2026年，稳定后产量在10 - 12万盎司 [21] 问题2: San Gabriel项目何时开始采矿？是否会在投产前积累库存 - 公司已在地表储备约10万吨品位约3克的矿石，用于调试加工厂 [28] 问题3: Uchucchacua矿银产量增加但品位下降，情况是否稳定？成本下半年是否改善？El Brocal矿高品位开采策略是否持续？成本如何？Cerro Verde精矿商业化对铜业务有何影响 - Uchucchacua矿因底部有地震活动，第三季度进行回填，第四季度监测稳定后恢复底部开采，该区域产量占比20%，预计年底吞吐量达2000吨/日，运营成本降低10% [34][35][36] - El Brocal矿第二季度开采高品位矿石，后续将继续，目标铜品位1.45%，优先开发高金银含量区域，金银副产品将降低铜成本 [38][43] - 公司已开始销售4万吨Cerro Verde铜精矿，市场需求紧俏，有助于改善自身产品销售条款 [41][42] 问题4: 如何看待购买的Cerro Verde铜精矿？是否会持续？如何建模 - 公司上半年已销售2万吨，下半年计划再销售2万吨，从Freeport购买，按基准价，销售有一定利润，无销售风险，预计每吨利润约120万美元 [48][49][50] - 公司有未来两年合同，但市场差价不确定，利润情况未知 [52] 问题5: Trepiche项目的时间节点和进展如何？可行性研究是否会公开 - 环境影响研究预计年底获批，可行性研究预计2026年第三季度完成，完成后将向市场更新 [53][55][59] 问题6: San Gabriel项目的库存目标是否调整？商业生产的定义是什么？为何爬坡时间长 - 公司目前有10万吨库存，正在评估库存目标，可能降至20万吨左右 [62][63] - 项目连续生产20天并生产两根金条，产能达到65%时视为完成 [64][67] - 项目爬坡主要受尾矿处理限制，尾矿库为V型山谷，底部狭窄，初期堆放困难，随着高度增加面积扩大，预计2026年下半年达到3000吨/日产量 [70][71][72] 问题7: 道路封锁对公司运营有何影响？Cerro Verde 3亿美元股息如何使用 - 公司运营未受道路封锁重大影响，持续正常工作 [81] - Cerro Verde股息将与公司现金一起用于持续资本支出、勘探投资，也可能考虑向股东分红 [81]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 核心观点 - AI渗透率提升成为北美科技龙头财报的核心主题，前期投入逐步进入业绩释放期，AI在各业务中的贡献率显著提升 [36] - 北美科技大厂CapEx投入保持强劲，部分公司上调全年指引，反映对AI领域持续投资的信心 [36] 微软 - FY25Q3营业收入701亿美元，同比增长13%，超出预期684亿美元，智能云业务收入268亿美元（+21%），Azure收入同比增长33%，AI贡献率提升至16% [7][8] - 指引FY25Q4智能云业务收入中值289亿美元（环比+8%），Azure收入预计环比增长34%~35%，维持全年CapEx计划但FY26增速放缓 [11][12] 谷歌 - 1Q25营收902亿美元（+12%），云业务收入123亿美元（+28%），营业利润率17.8%（同比+8.4pct），Gemini 2.5 Pro模型性能领先，AI Studio用户增长200%+ [13][14][17] - 1Q25 CapEx 172亿美元（+43%），维持全年750亿美元计划，算力部署供需紧张预计2025年底缓解 [17][19] Meta - 1Q25营收423亿美元（+16%），广告收入414亿美元（+16%），生成式AI广告模型效率提升2倍，上调全年CapEx指引至640~720亿美元（原600~650亿） [20][23][25] - 推出独立Meta AI app支持Llama 4模型，整合全双工语音交互与RayBan眼镜联动 [25] 亚马逊 - 1Q25营收1557亿美元（+9%），AWS收入293亿美元（+17%），经营利润率39.5%（+1.8pct），AI业务年化收入达数十亿美元且保持三位数增长 [26][27][29] - 1Q25 CapEx 243亿美元，重点投入AWS AI服务与Trainium芯片 [27] 苹果 - FY25Q2营收954亿美元（+5%），服务收入266亿美元（+12%），预计关税或使Q3成本增加9亿美元 [30][32] - iOS 18.4新增多语言支持，Apple Intelligence延迟但硬件协同优势显著，WWDC25或催化端侧AI [33][34] 投资建议 - 关注AI云侧（工业富联/寒武纪等）与端侧（蓝思科技/兆易创新等）产业链机会 [37] - 海外龙头AI投资热情延续，国内产业链景气度有望同步提升 [36]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度直接运营EBITDA为1.26亿美元，2024年第一季度为9500万美元，EBITDA利润率从38%提升至41% [8] - 2025年第一季度净收入为1.4亿美元，2024年第一季度为6100万美元 [8] - 年末现金头寸为6.48亿美元，总债务为8.62亿美元，净杠杆率为0.46倍，债务水平较上一季度增加 [9] - 本季度总资本支出为3600万美元，其中2200万美元分配给圣盖博项目 [10] - 2025年4月23日，公司因在塞罗佛得的股份收到4900万美元股息 [10] - 2025年第一季度现金头寸增加，主要受金融活动净现金流入推动，2月通过债券发行筹集1亿美元及2026年债券剩余金额 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度白银产量达370万盎司，较2024年同期的310万盎司增长20%，其中220万盎司来自容帕克 [11] - 2025年第一季度铜产量同比下降21%，主要因2024年第一季度处理了埃尔布罗卡尔露天矿剩余库存 [11] - 2025年第一季度黄金产量为27980盎司，2024年第一季度为36593盎司，主要因坦博马约和奥尔科潘帕产量下降，部分被拉赞卡产量增加抵消 [11] - 截至2024年底，黄金储量增加48.2万盎司，白银储量增加6100万盎司，铜储量增加25.3万吨 [12] - 2025年第一季度全部维持成本较上一年同期下降83%，主要因商业扣除减少和副产品率提高 [12] - 铜销售适用现金成本同比增加，主要因埃尔布罗卡尔副产品信贷贡献降低；白银现金成本同比增加，但符合本季度预期；黄金现金成本同比增加，主要因坦博马约和奥尔科潘帕产量和品位下降 [13] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注战略不变，致力于公司准则，优先考虑旗舰矿山和强大项目管道的储量增长、EBITDA最大化和成本效率 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 无 其他重要信息 - 圣盖博项目截至2025年第一季度整体完成率达79%，主要因工程、采购和建设完成，建设进度达75% [14] - 截至2025年3月，圣盖博项目总资本支出达500万美元，2025年全年指导范围修订为2.2亿 - 2.5亿美元，建设时间表按计划进行，预计2025年第三季度开始提速，第四季度生产第一根金条，但需及时获得必要许可 [15] - 加工厂计划日处理量3000吨，目前初级破碎机机械工程完成100%，SAK和螺栓机械工程完成98%，密封罐机械工程完成97% [15] - 过滤尾矿厂进度达74% [16] - 容帕克成为关键增长驱动力，第一季度交付230万盎司白银并产生强劲现金流 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 圣盖博项目2025年资本支出增加情况、预期投资回报、待审批许可、2025 - 2026年预计产量，以及2025年勘探预算、第一季度管理费用较高情况及全年预期 - 2025年资本支出增加是因岩土和水文地质问题，项目按1600美元价格决策，将保持相同盈利能力；待审批许可为运营授权，完成建设后授予 [22] - 项目总资本支出预计在7.2亿 - 7.5亿美元，内部收益率约12% - 13% [23] - 岩土和水文地质问题已解决，需进行边坡加固、水坝灌浆等额外工作，还需花费4500万美元完成工厂电气和机械调试、2500万美元用于尾矿储存设施、3500万美元用于矿山开发、5000万美元用于电力线，仍维持第四季度产出第一批金矿石的承诺日期 [29][30] - 运营单位勘探费用下一季度预计1000万 - 1200万美元，2025年全年预计4000万 - 4500万美元；非运营单位勘探费用每季度预计400万 - 500万美元，2025年全年预计2000万美元，重要活动包括埃尔布罗卡尔的尤尼斯和博约尔卡斯地区勘探 [33] - 管理费用高于预期是因直接运营利润增加导致员工参与度提高，本季度管理费用预计1500万 - 1700万美元，全年预计6000万 - 6500万美元 [33] 问题2: 2025年资本支出预测是否仍有效，圣盖博项目超支5000万美元原因 - 预计2025年资本支出增加，全年预计4亿 - 4.2亿美元，已花费超8000万美元 [38] - 超支是因水坝下方发现不符合预期的渗透情况，需进行更多灌浆；采石场填充材料不足，需移除不合格材料并更换，打乱了承包商施工顺序，目前正在重新调整 [40][65][66] 问题3: 圣盖博项目中“不合格材料”含义、是否需移动设施、水坝相关情况，以及地下矿工培训、采场开发、地表堆存情况和是否能在10月达到30万吨目标 - “不合格材料”指采石场中不符合预期的填充材料层，需移除这些材料以达到基础水平，并扩大现有不合格材料存放处 [41][42] - 水坝是储存工厂使用淡水的地方，与尾矿储存设施不同，尾矿储存设施为干式堆存；水坝基础下方渗透不符合原研究预期，原计划2 - 3层灌浆，实际进行了7层，目前水坝高度达总高度的35%，雨季结束后施工速度加快 [44][45][63] - 正在为布宜诺斯艾文图拉招聘新员工，准备7月接收地下设备，已招聘第一批员工，第二批正在招聘和培训中，将把工程师和主管带到坦博马约矿培训；采场开发按计划进行，正在打通穿过矿体的巷道；目前地表有6万吨矿石，符合计划，承包商有能力每月掘进600 - 800米，7月布宜诺斯艾文图拉第一批员工将到岗 [49][50][51] 问题4: 圣盖博项目地面条件是否变差，科马拉切项目许可和建设情况 - 地面条件符合预期，为岩石质量类别4，需用钢拱支撑，部分为3B类岩石，可用短锚杆开发 [53][54] - 科马拉切项目3月获得建设许可，4月开始建设，正在进行矿垫扩建，同时申请在现有矿垫上堆放新鲜矿石，预计8月堆放矿石，9 - 11月黄金产量将增加 [55][56][57] 问题5: 圣盖博项目水坝是否为尾矿储存设施，岩土和水力问题及资本支出超支是否仅与水坝有关，乌丘查夸、容帕克、布罗卡尔自营过渡情况 - 水坝是储存淡水的地方，尾矿储存设施是不同组件，为干式堆存 [63] - 岩土和水力问题及资本支出超支不仅与水坝有关，还包括采石场填充材料不足问题 [65][66] - 已将乌丘查夸、容帕克和布罗卡尔的合同和采购订单分配给赞比亚，中号设备将于今年第三、四季度交付，少量设备2026年初交付；埃尔布罗卡尔大部分大型设备将于2026年第一、二季度交付，策略是自营以节省成本，将配备山特维克全面维护服务 [68][69][70]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度直接运营EBITDA为1.26亿美元，2024年第一季度为9500万美元；EBITDA利润率从2024年的38%提升至41% [7] - 2025年第一季度净收入为1.4亿美元，2024年第一季度为6100万美元 [7] - 年末现金头寸为6.48亿美元，总债务为8.62亿美元，净杠杆率为0.46倍，债务水平较上一季度增加 [8] - 本季度总资本支出为3600万美元，其中2200万美元分配给圣盖博项目 [8] - 2025年4月23日，公司因在塞罗佛得的股份收到4900万美元股息 [8] - 2025年第一季度现金头寸增加，主要受金融活动净现金流入推动，2月通过债券发行筹集了1亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 白银业务 - 2025年第一季度白银产量达370万盎司，较2024年同期的310万盎司增长20%，其中220万盎司来自容帕克 [9] 铜业务 - 2025年第一季度铜产量同比下降21%，主要因2024年第一季度处理了埃尔布罗卡尔露天矿剩余库存 [9] 黄金业务 - 2025年第一季度黄金产量为27980盎司，2024年第一季度为36593盎司，主要因坦博马约和奥尔科潘帕产量下降，部分被拉赞卡产量增加抵消 [9] 成本结构 - 2025年第一季度全部维持成本较上一年同期下降83%，主要受商业扣除减少和副产品率提高推动 [11] - 铜现金销售成本同比增加，主要因埃尔布罗卡尔副产品信贷贡献降低；白银现金成本同比增加，但符合本季度预期；黄金现金成本同比增加，主要因坦博马约和奥尔科潘帕产量和品位下降 [12] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注战略不变，致力于公司准则，优先考虑旗舰矿山和强大项目管道的储量增长、EBITDA最大化和成本效率 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 无 其他重要信息 - 截至2024年底，黄金储量增加48.2万盎司，白银储量增加6100万盎司，铜储量增加25.3万吨 [10] - 圣盖博项目截至2025年第一季度整体完成率达79%，预计2025年第三季度开始提速，第四季度生产第一根金条，但需获得必要许可 [13][14] - 圣盖博项目加工厂计划日处理量3000吨，目前初级破碎机机械工程完成100%，SAK和螺栓机械工程完成98%，密封罐机械工程完成97% [14][15] - 过滤尾矿厂进度达74% [15] - 容帕克是关键增长驱动力，第一季度产出230万盎司白银并产生强劲现金流 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 圣盖博项目2025年资本支出增加情况、预期投资回报、待决许可、2025和2026年预计产量，以及2025年勘探预算、管理费用情况 - 2025年资本支出增加是因岩土和水文问题，项目总资本支出预计在7.2 - 7.5亿美元，内部收益率约12% - 13% [20][21] - 待决许可为运营授权，需完成建设后获得 [20] - 运营单位勘探费用下一季度预计1000 - 1200万美元，2025年全年预计4000 - 4500万美元；非运营区域勘探费用每季度预计400 - 500万美元，2025年全年预计2000万美元 [29] - 管理费用略高于预期，因直接运营利润增加导致员工参与度提高，本季度预计1500 - 1700万美元，全年预计6000 - 6500万美元 [29] 问题2: 2025年资本支出预测，圣盖博项目超支原因及“不合格材料”含义 - 2025年预计资本支出4 - 4.2亿美元，已花费超8000万美元 [34] - 超支因水坝下有不合格材料和水文地质问题，需移除不合格材料、增加灌浆层数，打乱了承包商施工顺序 [36] - “不合格材料”指采石场中本应是优质填充材料的部分出现不合格层 [38] 问题3: 圣盖博项目地下矿工培训、采场开发、地表堆料情况，以及地面条件和科马拉切项目许可与建设情况 - 正在招聘新矿工，7月设备交付前完成培训，部分人员在坦博马约矿培训 [45] - 采场开发按计划进行，目前地表有6万吨矿石，承包商每月掘进600 - 800米，7月公司自有团队将到场 [46][47] - 地面条件符合预期，为4类岩体，部分为3B类，需相应支护 [49] - 科马拉切项目3月获建设许可，4月开始建设，预计8月堆存新矿石，9 - 11月黄金产量增加 [51][52] 问题4: 圣盖博项目水坝是否为尾矿库，岩土和水力问题及资本超支是否仅与水坝有关，以及乌丘查夸、容帕克、布罗卡尔自营过渡情况 - 水坝用于储存淡水供工厂使用，尾矿库是不同组件，采用干式堆存 [58] - 资本超支除水坝渗透问题需增加灌浆层数外，还因采石场材料不合格需处理和更换 [61][62] - 已与赞比亚公司签订乌丘查夸、容帕克和布罗卡尔的合同，乌丘查夸和容帕克大部分设备2025年第三、四季度交付，布罗卡尔大部分设备2026年第一、二季度交付，将更换设备并取消地下租赁设备，现场配备桑德维克全面服务 [64][65]

财务数据和关键指标变化 无 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 - 行业月度销售在2024年上半年和下半年有明显变化，上半年同比下降31%，下半年同比差距缩小至17% [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为2025年定价动态与过去几年相似，随着通胀减速，价格调整间隔可能增大，价格将随通胀变化，且假设通胀高于比索贬值 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年对建筑行业是极具挑战的一年，关键经济变量影响水泥消费，许多公共工程暂停等待新框架建立 [5] - 2025年行业销量预计同比两位数增长，若维持2024年末销量即可实现，且有一些私人项目可能在未来几个月启动 [15] 其他重要信息 - 2022和2023年公司支付股息，认为是向股东返还价值的最佳方式；2024年因销量下降和不确定性，董事会决定不支付股息 [18] - 2025年公司只有维护性资本支出，各业务维护性资本支出约在5500万 - 6000万美元 [26] - 25公斤袋装项目剩余资本支出约2200万美元 [31] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年的定价策略 - 公司认为2025年定价动态与过去几年相似，通胀减速后价格调整间隔可能增大，价格将随通胀变化，且假设通胀高于比索贬值 [9] 问题2: 2025年的销量和股息情况 - 2025年行业销量预计同比两位数增长，若维持2024年末销量即可实现，且有一些私人项目可能在未来几个月启动 [15] - 2022和2023年公司支付股息，认为是向股东返还价值的最佳方式；2024年因销量下降和不确定性，董事会决定不支付股息 [18] 问题3: 2025年成本结构及资本支出情况 - 2024年底至2025年能源投入成本有所改善 [24] - 2025年公司只有维护性资本支出，各业务维护性资本支出约在5500万 - 6000万美元 [26] 问题4: 25公斤袋装项目剩余资本支出 - 25公斤袋装项目剩余资本支出约2200万美元 [31]