公司财务表现 - 2025年第四季度物业EBITDA为27.53亿港元 按年增长29% [1] - 物业EBITDA较该行及市场预期各高出9% [1] - 剔除高于平均的VIP胜率带来的2.33亿港元影响后 列账物业EBITDA利润率仍按年提升0.2个百分点至26.8% [1] - 物业EBITDA利润率持续接近公司目标的高20%范围 [1] 业务运营与市场 - 业绩主要受路凼美狮美高梅高于平均的贵宾厅胜率推动 [1] - 总博彩收入市场占有率按年扩大0.6个百分点至16.3% [1] - 利润率表现显示营运开支及回扣得到有效控制 [1] 机构观点 - 里昂维持对美高梅中国的"跑赢大市"评级 [1] - 里昂给出的目标价为20.9港元 [1]

公司财务表现 - 2025年第四季度EBITDA创下27.53亿港元的新高 [1] - 2025财年全年EBITDA超过100亿港元 [1] - 2025年第四季度EBITDA利润率从2024年同期的26.8%提升至28.6% [1] - 公司2025财年市场份额超过16% [1] 业务运营与前景 - 管理层表示未观察到农历新年前的季节性淡季迹象，预订趋势乐观 [1] - 公司高端酒店产品的预订等候名单已相当长 [1] - 预计从2025年7月到2026年中陆续开业的新套房等项目，将至少帮助公司稳固市场份额 [1]

核心观点 - 中金维持美高梅中国“跑赢行业”评级及16.10港元目标价 目标价较当前股价具备23%的上行空间 公司当前股价对应6倍2026年预测企业价值倍数 目标价对应8倍2026年预测企业价值倍数 [1] 第四季度业绩表现 - 第四季度净收入为96.17亿港元 同比上升21% 环比上升13% 恢复至2019年第四季度水平的169% [2] - 第四季度经调整EBITDA为27.53亿港元 同比上升29% 环比上升16% 恢复至2019年第四季度水平的177% 高于Visible Alpha一致预期的24.49亿港元 [2] - 业绩表现得益于高端业务持续超预期 美狮美高梅及澳门美高梅总博彩收入分别恢复至2019年第四季度水平的214%和104% [2] 品牌协议变更 - 美高梅中国与美高梅度假集团签署新的20年长期品牌协议 自2026年起生效 [2] - 品牌使用费率由月度净收入的1.75%上调至3.5% 按月支付 [2] - 2026年品牌使用费支付上限为1.88亿美元 2025年支付上限为6000万美元 [2] - 新协议下品牌使用费的经济利益由美高梅度假集团获得66.7% 何超琼女士获得33.3% [2] - 新的品牌使用费率的定价及年度支付上限或对公司净利润造成较大不利影响 相当于对中金预测净利润造成约14%的拖累 [2] 业务展望 - 管理层表示2026年春节假期酒店预订表现强劲 春节前业务表现亦较为稳健 [3]

核心投资观点 - 维持美高梅中国“跑赢行业”评级及16.10港元目标价 目标价较当前股价有23%上行空间 [1] - 维持公司2026年及2027年EBITDA预测 当前股价对应6倍2026年预测EV/EBITDA 目标价对应8倍 [1] 第四季度业绩表现 - 4Q25净收入96.17亿港元 同比增长21% 环比增长13% 恢复至4Q19水平的169% [2] - 4Q25经调整EBITDA为27.53亿港元 同比增长29% 环比增长16% 恢复至4Q19水平的177% 高于Visible Alpha一致预期的24.49亿港元 [2] - 业绩表现得益于高端业务持续超预期 美狮美高梅及澳门美高梅总博彩收入分别恢复至4Q19水平的214%和104% [2] 品牌协议变更 - 公司与美高梅度假集团签署新的20年长期品牌协议 自2026年起生效 [3] - 品牌使用费率由月度净收入的1.75%上调至3.5% [3] - 2026年品牌使用费支付上限为1.88亿美元 2025年支付上限为6000万美元 [3] - 新协议下 品牌使用费经济利益分配为美高梅度假集团获66.7% 何超琼女士获33.3% [3] - 新的费率及支付上限预计将对公司净利润造成较大不利影响 相当于对预测净利润造成约14%的拖累 [3] 近期业务展望 - 管理层表示2026年春节假期（自2月17日起）酒店预订表现强劲 春节前业务表现也较为稳健 [3]

4Q25业绩表现 - 4Q25净收入96.17亿港元 同比上升21% 环比上升13% 恢复至4Q19水平的169% [1] - 4Q25经调整EBITDA为27.53亿港元 同比上升29% 环比上升16% 恢复至4Q19水平的177% 高于Visible Alpha一致预期的24.49亿港元 [1] - 业绩表现得益于高端业务持续超预期 美狮美高梅及澳门美高梅总博彩收入分别恢复至4Q19水平的214%和104% [1] 品牌协议变更 - 美高梅中国与美高梅度假集团签署新的20年期长期品牌协议 自2026年起生效 [1] - 品牌使用费率由月度净收入的1.75%上调至3.5% 按月支付 [1] - 2026年品牌使用费支付上限为1.88亿美元 2025年支付上限为6000万美元 [1] - 新协议下品牌使用费的经济利益由美高梅度假集团获得66.7% 何超琼女士获得33.3% [1] - 新的品牌使用费率及支付上限或对公司净利润造成较大不利影响 相当于对中金预测净利润造成约14%的拖累 [2] 业务展望与预测 - 管理层表示2026年春节假期酒店预订表现强劲 春节前业务表现亦较为稳健 [2] - 维持公司2026年及2027年EBITDA预测 [2] - 公司当前股价对应6倍2026e EV/EBITDA [2] - 维持“跑赢行业”评级及16.10港元目标价 对应8倍2026e EV/EBITDA 目标价较当前股价具备23%的上行空间 [2]

花旗对美高梅中国的评级与核心观点 - 花旗维持对美高梅中国(02282)的“买入”评级及18.25港元目标价不变 [1] 公司2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度EBITDA创下新高，达到27.53亿元 [1] - 2025财年全年EBITDA超过100亿元，市场份额超过16% [1] - 2025年第四季度EBITDA利润率从2024年第四季度的26.8%改善至28.6%，反映营运成本控制良好 [1] 公司业务前景与增长动力 - 管理层表示，展望农历新年未见节前淡季迹象，预订趋势乐观 [1] - 公司高端酒店产品预订等候名单已相当长 [1] - 预期从2025年7月至2026年中陆续开业的新套房等项目，将至少帮助公司稳守市场份额 [1]

花旗研报核心观点 - 花旗维持对美高梅中国“买入”评级及18.25港元目标价不变 [1] 财务表现 - 2025年第四季度EBITDA创下27.53亿元的新高 [1] - 2025财年全年EBITDA超过100亿元 [1] - 2025年第四季度EBITDA利润率从2024年同期的26.8%提升至28.6% [1] - 2025财年市场份额超过16% [1] 运营与业务展望 - 管理层表示未观察到农历新年前的淡季迹象，预订趋势乐观 [1] - 公司高端酒店产品的预订等候名单已相当长 [1] - 预计从2025年7月至2026年中陆续开业的新套房等项目，将至少帮助公司稳固市场份额 [1]

核心观点 - 美高梅中国2025年第四季度业绩表现强劲，物业EBITDA及净收入均超预期，主要得益于路氹美狮美高梅高于平均的贵宾厅胜率推动，公司市场占有率亦有所提升 [1] 财务业绩 - 2025年第四季度物业EBITDA同比增长29%至27.53亿港元，较里昂及市场预期各高出9% [1] - 2025年第四季度净收入同比增长21%至96.17亿港元，较里昂预测高2% [1] - 剔除因高于平均的VIP胜率所带来的2.33亿港元影响后，正常化EBITDA为25.20亿港元，业绩符合预期 [1] 盈利能力与运营效率 - 即使剔除高于平均VIP胜率带来的2.33亿港元影响，列账物业EBITDA利润率仍同比提升0.2个百分点至26.8% [1] - 利润率持续接近公司目标的高20%范围，显示营运开支及回扣得到有效控制 [1] 市场份额与业务表现 - 2025年第四季度总博彩收入市场占有率为16.3%，同比扩大0.6个百分点 [1] - 业绩超预期主要受路氹美狮美高梅高于平均的贵宾厅胜率推动 [1] 估值与评级 - 美高梅中国目前以预测今年企业价值倍数7.2倍交易 [1] - 里昂维持其“跑赢大市”评级，目标价20.9港元 [1]

公司2025年第四季度财务表现 - 公司2025年第四季度物业EBITDA为27.53亿港元，同比增长29%，较市场预期高出9% [1] - 公司2025年第四季度净收入为96.17亿港元，同比增长21%，较市场预期高出2% [1] 公司盈利能力与效率 - 公司物业EBITDA增长主要受路氹美狮美高梅高于平均的贵宾厅胜率推动，该因素贡献了2.33亿港元 [1] - 剔除高于平均VIP胜率带来的2.33亿港元影响后，正常化EBITDA为25.20亿港元，业绩符合预期 [1] - 即使剔除VIP胜率影响，列账物业EBITDA利润率仍同比提升0.2个百分点至26.8% [1] - 利润率持续接近公司目标的高20%范围，显示营运开支及回扣得到有效控制 [1] 公司市场份额 - 公司2025年第四季度总博彩收入市场占有率为16.3%，同比扩大0.6个百分点 [1][1] 市场估值与评级 - 公司目前以预测今年企业价值倍数7.2倍交易 [1] - 机构维持对公司“跑赢大市”的评级，目标价为20.9港元 [1]

股权情况 - 美高梅国际酒店集团实益拥有美高梅中国已发行股本约56%的权益[3] 业绩数据 - 2025年第四季度公司总收益为9,616,894千港元，2024年为7,919,895千港元；2025年度总收益为34,787,468千港元，2024年为31,387,155千港元[7] - 2025年第四季度公司总经调整EBITDA为2,752,870千港元，2024年为2,126,381千港元；2025年度总经调整EBITDA为10,005,194千港元，2024年为9,058,637千港元[7] - 2025年四季度娱乐场收益为10.89亿美元，2024年为8.85亿美元，增长23%[12] - 2025年四季度主场赌台投注额为40.52亿美元，2024年为35.82亿美元，增长13%[12] - 2025年四季度主场赌台赢额为11.01亿美元，2024年为9.18亿美元，增长20%[12] - 2025年四季度公司间品牌牌照费开支为2200万美元，2024年为1800万美元[12] - 2025年四季度收益净额为12亿美元，2024年为10亿美元，增加21%[14] - 2025年四季度分部经调整EBITDAR为3.32亿美元，2024年为2.55亿美元，增加30%[14] - 2025年全年收益净额为45亿美元，2024年为40亿美元，增加11%[14] - 2025年全年分部经调整EBITDAR为12亿美元，2024年为11亿美元，增加11%[14] - 2025年四季度及全年美高梅中国企业支出分别为2900万美元和6500万美元，2024年分别为900万美元和5000万美元[17] 业务运营数据 - 2025年第四季度澳门美高梅主场地赌枱总赢额为3,312,212千港元，2024年为3,055,590千港元；2025年度为12,774,933千港元，2024年为12,158,127千港元[9] - 2025年第四季度澳门美高梅主场地赌枱赢率为23.6%，2024年为22.1%；2025年度为22.5%，2024年为21.7%[9] - 2025年第四季度澳门美高梅贵宾赌枱总赢额为217,451千港元，2024年为244,560千港元；2025年度为757,245千港元，2024年为980,894千港元[9] - 2025年第四季度澳门美高梅贵宾赌枱赢率（未计佣金等）为2.8%，2024年为4.4%；2025年度为3.0%，2024年为2.9%[9] - 2025年第四季度澳门美高梅角子机总赢额为241,396千港元，2024年为296,505千港元；2025年度为995,739千港元，2024年为1,135,258千港元[9] - 2025年第四季度澳门美高梅角子机赢率为3.1%，2024年为3.8%；2025年度为3.3%，2024年为3.9%[9] - 2025年第四季度澳门美高梅客房入住率为92.8%，2024年为94.8%；2025年度为93.5%，2024年为94.5%[9] - 2025年和2024年12月31日常设赌台数量分别为405和410，角子机数量分别为1001和972[10]