报告投资评级 * 报告未明确给出对美高梅中国的独立投资评级 其观点与中信里昂研究一致 认为提高股息支付率以抵消费用上调影响是一个可控的门槛[5][8] 报告核心观点 * 报告核心围绕美高梅国际向美高梅中国收取更高牌照及品牌费一事展开 认为该做法具有合理性 但沟通可更妥善 当前市场焦点已转向美高梅中国是否会提高股息支付率以抵消费用影响 报告认为这是一个可控的预期门槛[5][7][8] 费用上调背景与合理性 * 美高梅国际向美高梅中国收取的牌照及品牌费收入分成比例在2025年四季度翻倍 支付对象为美高梅国际与何超琼各持50%股权的非上市实体美高梅B&D[6] * 费用上调的合理性基于美高梅中国市场份额与盈利能力的显著提升：以2019年为基准 2025年其博彩总收入市场份额增长1.7倍至**16.2%** Ebitdar增长1.6倍至**12.03亿美元**[6] * 市场份额扩张主要得益于当前博彩特许权下新增的**250张赌台** 且美高梅中国本地管理层（包括何超琼）在相关谈判中发挥了关键作用[7] 市场沟通与未来关注点 * 由于此次交易无需美高梅中国层面正式股东批准 凸显出需加强沟通一致性 并为市场提供更多集团牌照费结构的可见性[7] * 投资者下一个关注点是其股息支付率 即是否有迹象显示年度派息比率将从**50%** 上调以抵消更高费用影响（超过**53%**） 报告认为这并非难以跨越的预期门槛[8] * 即便考虑新增费用 美高梅中国在2024年已派发两笔特别股息 而其他部分持牌运营商的派息比率亦在扩大[8] 公司业务与财务概况 * 美高梅中国是美高梅国际度假村子公司在澳门拥有澳门美高梅与美狮美高梅两家赌场 运营约**750张赌台**、**1,920台角子机**及**2,003间酒店房/套房**[11] * 公司收入高度依赖博彩业务 其中主楼层赌桌毛收入占比**71.6%** 贵宾赌桌毛收入占比**13.2%** 角子机毛收入占比**5.6%** 酒店客房收入占比**4.6%** 所有收入均来自亚洲地区[12] * 截至2026年2月9日 公司股价为**13.14港元** 市值为**63.90亿美元** 3个月日均成交额为**15.24百万美元** 市场共识目标价为**18.17港元**[14] * 主要股东为美高梅国际度假村（持股**55.95%**）和何超琼（持股**22.49%）[14] 行业催化因素 * 报告认为中场博彩板块持续增长、股息支付率扩大及中国政策宽松将支撑公司盈利复苏[9]

核心观点 - 里昂报告的核心观点是美高梅中国下一个投资者关注焦点将是派息率是否提升 以应对更高的特许经营权及品牌使用费 同时认为其估值已变得更具吸引力 维持积极评级 [1] 公司分析 - 投资者对美高梅中国的下一个关注点将是其年度派息率是否有迹象从50%提高 以抵销更高特许经营权及品牌使用费的影响 [1] - 美高梅中国2024年已派发两期特别股息 [1] - 美高梅中国现价相当于2026年企业价值倍数降至7.1倍 [1] - 里昂维持对美高梅中国"跑赢大市"评级及目标价20.9港元 [1] - 美高梅中国与银河娱乐并列为里昂首选股之一 [1] 行业观察 - 部分同业的派息比率呈现扩张趋势 [1]

麦格理对美高梅中国的财务预测与目标价调整 - 将公司2025至2027年经调整EBITDA预测分别上调3.1%、1%及0.7% [1] - 目标价从21.3港元微幅上调1%至21.6港元 [1] - 评级维持为“跑赢大市” [1] 公司2023年第四季度业绩表现 - 净收入达96.2亿港元，同比增长21%，环比增长13%，较该行预测高6% [1] - 总博彩收入达105亿港元，同比增长21%，环比增长11%，较该行预测高3.1% [1] - 贵宾厅业务同比增长40%，中场业务同比增长20% [1] - 经调整EBITDA创季度新高，达27.5亿港元，同比增长29%，环比增长16%，较市场预期高出11% [1] 公司未来业务发展与策略 - 计划于2024年升级其酒店客房，以强化高端吸引力并提升市占率 [1] - 农历新年前的酒店预订情况强劲 [1] 公司股息政策与预期 - 假设2024年派息率为50%，与公司更新的股息政策一致 [1] - 估计将提供高于5%的行业领先股息率 [1]

核心观点 - 麦格理基于美高梅中国2023年第四季度业绩超预期，上调了其2025-2027年经调整EBITDA预测及目标价，并维持“跑赢大市”评级[1] - 公司第四季度业绩表现强劲，净收入、总博彩收入及经调整EBITDA均创下新高，且超出市场及该行预期[1] - 公司计划升级酒店客房以强化高端吸引力，管理层透露农历新年预订强劲，且预计将提供行业领先的股息率[1] 财务预测与评级调整 - 将2025年经调整EBITDA预测上调3.1%[1] - 将2026年经调整EBITDA预测上调1%[1] - 将2027年经调整EBITDA预测上调0.7%[1] - 目标价从21.3港元上调1%至21.6港元[1] - 评级维持“跑赢大市”[1] 2023年第四季度业绩表现 - 净收入达96.2亿港元，同比增长21%，环比增长13%，较该行预测高6%[1] - 总博彩收入达105亿港元，同比增长21%，环比增长11%，较该行预测高3.1%[1] - 贵宾厅业务同比增长40%[1] - 中场业务同比增长20%[1] - 经调整EBITDA创季度新高，达27.5亿港元，同比增长29%，环比增长16%，较市场预期高出11%[1] 业务发展前景与股东回报 - 公司计划于2024年升级其酒店客房，以强化高端吸引力并提升市占率[1] - 农历新年前的酒店预订情况强劲[1] - 假设公司2024年派息率为50%，与更新的股息政策一致[1] - 估计公司将提供高于5%的行业领先股息率[1]

公司业绩表现 - 2025年第四季度净收入为96.2亿港元，按年增长21%，按季增长13%，较麦格理预测高出6% [1] - 2025年第四季度总博彩收入为105亿港元，按年增长21%，按季增长11%，较麦格理预测高出3.1% [1] - 2025年第四季度经调整EBITDA达27.5亿港元，创下季度新高，按年增长29%，按季增长16%，较市场预期高出11% [1] 业务板块分析 - 贵宾厅业务按年增长40% [1] - 中场业务按年增长20% [1] 机构预测与评级 - 麦格理将公司2025至2027年经调整EBITDA预测分别上调3.1%、1%及0.7% [1] - 目标价从21.3港元微幅上调1%至21.6港元，维持“跑赢大市”评级 [1] 公司发展计划 - 公司计划在今年升级酒店客房，以强化高端吸引力并提升市场占有率 [1]

公司业绩与财务表现 - 美高梅中国2025年第四季度经调整物业EBITDA为3.53亿美元，同比增长29%，环比增长约16% [1] - 调整贵宾厅赢率后，EBITDA为3.22亿美元，符合市场预期 [1] - 瑞银维持美高梅中国目标价18.5港元，评级为“买入” [1] 行业前景与管理层展望 - 美高梅中国管理层认为行业竞争环境保持稳定 [1] - 管理层对农历新年假期持乐观态度，预订趋势“极为鼓舞人心” [1] - 今年未出现往年惯有的农历新年前季节性淡季迹象 [1] 公司运营策略 - 鉴于客房供应量有限，管理层将持续聚焦收益管理策略 [1]

公司财务表现 - 2025年第四季度经调整物业EBITDA为3.53亿美元，同比增长29%，按季增长约16% [1] - 调整贵宾厅赢率后，EBITDA为3.22亿美元，符合市场预期 [1] - 瑞银维持公司目标价18.5港元，评级为“买入” [1] 行业与市场展望 - 行业竞争环境保持稳定 [1] - 管理层对即将到来的农历新年假期持乐观态度，预订趋势“极为鼓舞人心” [1] - 今年未出现往年惯有的农历新年前季节性淡季迹象 [1] 公司运营策略 - 鉴于公司客房供应量有限，管理层将持续聚焦收益管理策略 [1]

公司业绩表现 - 美高梅中国2023年第四季度净收入为96.2亿港元，按年增长21%，按季增长13%，超出麦格理预测6% [1] - 公司第四季度总博彩收入为105亿港元，按年增长21%，按季增长11%，超出麦格理预测3.1% [1] - 公司第四季度经调整EBITDA创下季度新高，达到27.5亿港元，按年大幅增长29%，按季增长16%，较市场预期高出11% [1] 公司未来展望与战略 - 渠道调查显示，美高梅中国计划于2024年升级其酒店客房，此举预计将进一步强化其高端吸引力并提升市场占有率 [1] - 公司管理层指出，农历新年前的酒店预订情况表现强劲 [1] 机构预测与评级 - 麦格理将美高梅中国2025至2027年的经调整EBITDA预测分别上调3.1%、1%及0.7%，主要反映其第四季度业绩超预期 [1] - 麦格理将美高梅中国的目标价从21.3港元微升至21.6港元，并维持“跑赢大市”评级 [1]

公司财务表现 - 2025年第四季度净收入为96.17亿港元，达到2019年同期水平的169% [1] - 2025年第四季度经调整EBITDA为27.53亿港元，高于市场预测的24.49亿港元 [1] 业务运营恢复情况 - 高端业务持续超出预期是公司表现的主要驱动力 [1] - 美狮美高梅总赌收恢复至2019年同期水平的214% [1] - 澳门美高梅总赌收恢复至2019年同期水平的104% [1] 机构观点与预测 - 维持美高梅中国2026年及2027年的EBITDA预测 [1] - 维持“跑赢行业”评级 [1] - 维持目标价16.1港元 [1]

公司财务表现 - 2025年第四季度经调整物业EBITDA为3.53亿美元，按年增长29%，按季增长约16% [1] - 调整贵宾厅赢率后，EBITDA为3.22亿美元，符合市场预期 [1] 公司运营与展望 - 公司管理层对农历新年假期持乐观态度，预订趋势极为鼓舞人心 [1] - 今年未出现往年惯有的农历新年前季节性淡季迹象 [1] - 鉴于客房供应量有限，公司将持续聚焦收益管理策略 [1] 行业环境 - 行业竞争环境保持稳定 [1] 机构观点 - 瑞银维持公司目标价为18.5港元，评级为“买入” [1]