文章核心观点 - 美光科技二季度财报超预期且对三季度给出乐观指引，但上周五股价暴跌8%，因其毛利率恶化引发担忧，当前投资风险大，建议投资者卖出股票 [1][4][12] 股价表现 - 上周五股价暴跌8%后，美光科技股票年初至今涨幅从22.4%缩至12.6%，但仍跑赢Zacks计算机综合系统行业及博通、英伟达和美满科技等半导体巨头回报 [1][2] 毛利率下降 - 2025财年二季度公司营收同比增长38.3%，但非GAAP毛利率从上一季度的39.5%降至37.9%，主要因NAND闪存价格疲软和爱达荷州新DRAM生产设施的启动成本 [5] - 公司预计三季度毛利率中点为36.5%，表明毛利率将进一步压缩，尽管高带宽内存（HBM）业务创销售记录，但利润率压力可能持续 [6] - 盈利能力下降引发对公司利用蓬勃发展的人工智能市场能力的质疑，若无法维持健康利润率，未来盈利增长可能受限 [7] NAND定价压力 - 公司NAND闪存业务面临定价挑战，二季度NAND产品平均售价环比下降高个位数百分比，反映出消费电子需求疲软和市场库存过剩 [8] - 尽管HBM3E和人工智能驱动的内存产品需求强劲，但尚未抵消NAND业务的定价疲软，在NAND市场稳定之前，公司毛利率可能持续承压 [9] 技术指标 - 上周五股票跌破50日移动平均线，短期内发出看跌信号 [10] 结论 - 尽管二季度业绩超预期且对三季度营收和每股收益给出乐观指引，但毛利率恶化是明显警示信号，盈利能力下降、定价压力和看跌技术指标使当前投资美光科技股票风险大 [12] - 美光科技是人工智能热潮的长期受益者，但近期利润率收缩和定价挑战等逆风因素可能影响股价，建议投资者暂时卖出Zacks评级为4（卖出）的股票，待利润率走势稳定后再重新评估 [13]

文章核心观点 - 美光科技2025财年第二季度财报公布后盘后股价一度上涨5%，但公告后交易日最终收跌8% [1] 公司表现 - 美光科技2025财年第二季度财报公布后盘后交易中股价上涨5%，公告后交易日最终收跌8% [1]

文章核心观点 - 美光科技公布了表现良好的收益，但公布数据次日股价仍下跌 [1] 详细要点 - 美光科技公布了被认为表现良好的收益 [1] - 美光科技公布收益数据次日股价下跌 [1] - 股价采用2025年3月19日下午价格，视频于2025年3月21日发布 [1]

文章核心观点 - 美光科技（NASDAQ: MU）近六个月股价波动大，目前涨幅超1% [1] 公司相关 - 诺亚方舟资本管理公司旨在为普通投资者提供华尔街水平的见解，研究重点是经历21世纪转型的20世纪股票，也会关注助力20世纪公司转型的企业，寻找能使股票大幅变动的商业模式创新 [1] - 诺亚·考克斯是诺亚方舟资本管理公司的管理合伙人 [3]

文章核心观点 - 美光科技股票不应卖出而应买入 [1][6] 美光Q2财报情况 - 2025财年第二季度财报超预期 分析师此前预测每股收益1.42美元 销售额79亿美元 实际每股收益1.56美元 销售额超80亿美元 [1] - 营收同比增长38% 但较第一季度环比下滑7.6% 非GAAP调整后收益超预期 GAAP计算下每股收益1.41美元 [2] - GAAP收益较去年的0.71美元几乎翻倍 运营现金流增长两倍多 [2] - 今年自由现金流仍为负 但仅为负7500万美元 第二季度呈改善趋势 [3] 美光股票市场表现 - 周五上午10:30前 美光科技股价下滑7% [1] - 投资者抛售美光股票 [4] 美光未来展望 - 首席执行官预计第三财季营收创纪录 DRAM和NAND在数据中心和面向消费者市场需求增长 盈利能力也将提升 [4] - 美光预测第三季度销售额88亿美元左右 非GAAP利润约每股1.57美元 GAAP收益每股1.37美元左右 营收和非GAAP数据均高于华尔街预测 有望连续至少第五次超盈利预期 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为存储行业龙头企业之一，有望受益存储供需转好后价格上涨 [4] 业绩简评 - 美东时间2025年3月20日盘后，公司公布FY25Q2（24.12 - 25.2）业绩，收入80.5亿美元，环比下滑7.5%，同比增长38.3%，GAAP毛利率36.8%，同比+18.3pcts，环比 - 1.6pcts，GAAP净利润15.83亿美元，环比下滑15.3%，同比增长99.6%，Non GAAP毛利率37.9%，同比+17.9pcts，环比 - 1.6pcts，Non GAAP净利润17.83亿美元，环比下滑12.5%，同比增长274.6% [1] - FY25Q2 DRAM收入约61亿美元，位元出货量环比下滑高个位数，ASP环比增长中个位数；NAND收入约19亿美元，位元出货量略微增长，ASP环比下滑15%以上 [1] - 公司指引FY25Q3收入88±2亿美元，GAAP毛利率35.5±1.0%，Non GAAP毛利率36.5±1.0% [1] 经营分析 - 公司积极推动控产，叠加HBM消耗更多晶圆，存储供需有望改善 [2] - 公司预计2025年DRAM市场位元量增长为15% - 20%，NAND位元量增长为低双位数，中期维度来看，预计DRAM与NAND的CAGR都为15%左右 [2] - 公司积极控制产能，预计2025年DRAM与NAND的供给增速都将低于行业增速 [2] - 公司将推进低稼动率NAND产线转型，预计FY25年底公司NAND晶圆产能将较FY24年底下降10% [2] - HBM有望大幅消耗DRAM晶圆，目前HBM3E相比DDR5消耗三倍的晶圆，公司预计HBM4E将消耗四倍的晶圆 [2] 下游市场分析 - 公司预计25年数据中心服务器出货量增速将达到中个位数，其中AI需求旺盛，HBM 25年市场将超过350亿美元，目前客户26年HBM需求仍然旺盛，公司2025年HBM已经售罄 [3] - 随着客户库存调整，数据中心NAND出货有望在数月后恢复增长 [3] - 公司预计PC市场25年出货量增长中个位数，同时AI PC至少需要16GB内存，有望拉动DRAM需求 [3] - 公司预计手机市场25年出货量增长低个位数，客户库存去化基本结束，公司FY25Q3手机存储出货有望实现增长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司FY25 - FY27净利润分别为62.82、96.06、99.87亿美元，每股净资产分别为45.72、53.92、62.37美元，对应当前股价PB分别为2.25、1.91、1.65X [4] 公司基本情况 |CY|23.8|24.8|25.8|26.8|27.8| |----|----|----|----|----|----| |FY|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |营业收入(百万元)|15,540|25,111|35,750|44,177|44,874| |增长率（%）|-49.5%|61.6%|42.4%|23.6%|1.6%| |EBITDA|2,020|9,042|16,892|21,757|23,150| |归母净利润|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| |增长率（%）|-167.1%|113.3%|707.4%|52.9%|4.0%| |每股收益 - 期末股本摊薄|-5.31|0.70|5.64|8.62|8.96| |每股净资产|40.18|40.70|45.72|53.92|62.37| |市盈率（P/E）|-19.39|146.82|18.27|11.95|11.49| |市净率（P/B）|2.56|2.53|2.25|1.91|1.65| [6] 利润表预测摘要 |项目/报告期|FY2022A|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|30,758|15,540|25,111|35,750|44,177|44,874| |营业成本|16,860|16,956|19,498|22,391|25,517|25,788| |毛利|13,898|-1,416|5,613|13,359|18,660|19,086| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|1,066|920|1,129|1,430|1,767|1,795| |研发费用|3,116|3,114|3,430|4,826|5,964|6,058| |营业利润|9,716|-5,450|1,054|7,102|10,929|11,233| |利息收入|96|468|529|327|404|502| |利息支出|189|388|562|483|473|435| |权益性投资损益|4|2|-11|0|0|0| |其他非经营性损益|-4|-117|220|357|442|449| |其他损益|-48|-171|-1|0|0|0| |除税前利润|9,575|-5,656|1,229|7,304|11,301|11,749| |所得税|888|177|451|1,023|1,695|1,762| |净利润（含少数股东损益）|8,687|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|8,687|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|8,687|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| [10]

文章核心观点 - 美光科技2025财年第二季度财报表现出色，营收和盈利均超预期，且发布乐观的第三季度指引，有望助力股价回升，但目前Zacks评级为卖出 [1][2][3] 美光科技Q2业绩情况 盈利情况 - 2025财年第二季度每股收益1.56美元，超Zacks共识预期9.1%，同比飙升271% [1] 营收情况 - 营收同比增长38.3%至80.5亿美元，超Zacks共识预期1.97%，主要受高带宽内存产品强劲需求推动 [2] 分技术营收 - DRAM营收61亿美元，占总营收76%，同比增长47.3%，环比下降4.3%，数据中心DRAM需求创纪录，HBM营收超10亿美元 [4] - NAND营收18.6亿美元，占总营收23%，同比增长18.4%，环比下降17.2% [4] - 其他营收7500万美元，低于去年同期的9900万美元，高于上一季度的6800万美元 [5] 分业务部门营收 - 计算与网络业务部门营收45.6亿美元，同比增长109%，环比增长4%，受HBM营收环比增长超50%推动 [5] - 移动业务部门营收10.7亿美元，同比下降33%，环比下降30%，因客户库存调整 [6] - 嵌入式业务部门营收10.3亿美元，同比下降8%，环比下降3% [6] - 存储业务部门营收14亿美元，同比增长54%，环比下降20% [6] 运营情况 - 非GAAP毛利30.5亿美元，较去年同期的11.6亿美元有显著改善，但环比下降11.3% [7] - 非GAAP毛利率37.9%，高于去年同期的20%，较上一季度的39.5%下降160个基点 [7] - 非GAAP运营费用10.46亿美元，上一季度为10.47亿美元，去年同期为9590万美元 [8] - 非GAAP运营收入20.1亿美元，低于上一季度的24亿美元，远高于去年同期的2.04亿美元 [8] - 非GAAP运营利润率24.9%，上一季度为27.5%，去年同期为3.5% [9] 资产负债表与现金流 - 本季度末现金及投资82.2亿美元，上一季度末为75.8亿美元；总流动性121亿美元，上一季度为112亿美元 [10] - 截至2025年2月27日，总债务144亿美元，上一季度末为137亿美元 [10] - 本季度运营现金流39.4亿美元，资本支出30.9亿美元，调整后自由现金流8.57亿美元 [11] - 本季度支付股息2.61亿美元，未进行股票回购 [11] 美光科技Q3展望 - 预计第三季度营收88亿美元（±2亿美元），Zacks共识预期为84.7亿美元 [12] - 预计非GAAP毛利率36.5%（±100个基点），非GAAP运营费用11.3亿美元（±1500万美元） [12] - 预计调整后每股收益1.57美元（±10美分），共识预期为每股亏损1.48美元 [13] Zacks评级及相关股票 - 美光科技目前Zacks评级为4（卖出） [14] - ACM Research和Fabrinet Zacks评级为1（强力买入），Marvell Technology评级为2（买入） [14] - ACM Research 2025年盈利共识预期在过去30天上调19.4%至每股2.15美元，同比下降4.87%，过去一年股价下跌10.8% [15] - Fabrinet 2025年盈利共识预期在过去30天下调4美分至每股10.31美元，同比增长16.10%，过去一年股价上涨12.6% [15] - Marvell Technology 2025年盈利共识预期在过去30天上调4美分至每股2.75美元，同比飙升75.16%，过去一年股价上涨5.9% [16]

文章核心观点 - 美光科技第二季度财报超预期，对第三季度业绩展望乐观，但股价周五下跌，部分分析师调整目标价 [1][2][4] 第二季度财报情况 - 第二季度营收80.5亿美元，高于市场预期的78.9亿美元，同比从58.2亿美元增长 [1] - 第二季度调整后每股收益1.56美元，高于分析师预期的1.42美元 [1] 第三季度业绩展望 - 预计第三季度营收88亿美元，上下浮动2亿美元，高于市场预期的84.9亿美元 [2] - 预计第三季度调整后每股收益1.57美元，上下浮动0.1美元，高于市场预期的1.47美元 [2] 股价表现 - 周五美光科技股价下跌8%，报收于94.77美元 [2] 分析师评级及目标价调整 - 摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔维持“持股观望”评级，将目标价从91美元上调至112美元 [4] - 罗森布拉特分析师凯文·卡西迪维持“买入”评级，将目标价从250美元下调至200美元 [4] - 贝尔德分析师特里斯坦·杰拉维持“跑赢大盘”评级，将目标价从130美元上调至163美元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季总营收约81亿美元，环比下降8%，同比增长38% [43] - 第二财季DRAM营收61亿美元，同比增长47%，占总营收76%；环比下降4%，比特出货量高个位数下降，价格因产品组合改善中个位数上涨 [43][44] - 第二财季NAND营收19亿美元，同比增长18%，占总营收23%；环比下降17%，比特出货量略高，价格高十几%下降 [44] - 第二财季综合毛利率37.9%，环比下降160个基点 [48] - 第二财季运营费用10亿美元，环比持平 [48] - 第二财季运营收入20亿美元，运营利润率24.9%，环比下降约260个基点，同比上升21个百分点 [49] - 第二财季调整后EBITDA为41亿美元，EBITDA利润率50.7%，环比上升10个基点，同比上升14个百分点或20亿美元 [49] - 第二财季税收2.14亿美元，有效税率10.7%，低于指引 [50] - 第二财季非GAAP摊薄每股收益1.56美元，高于指引上限 [50] - 第二财季运营现金流超39亿美元，资本支出31亿美元，自由现金流8.57亿美元 [51] - 第二财季末库存90亿美元或158天，较上一季度增加9天 [51] - 第二财季末持有现金和投资96亿美元，包括未使用信贷工具在内的流动性为121亿美元 [52] - 第三财季预计DRAM和NAND比特出货量增长，毛利率环比下降，运营费用约11.3亿美元，2025财年运营费用增长超10% [53][54] - 预计第三财季DIO下降，2025财年末DRAM库存紧张，第三财季和第四财季非GAAP税率约14%，第三财季资本支出超30亿美元 [55] - 2025财年资本支出预计约140亿美元 [40][56] - 第三财季非GAAP指引：营收88亿美元±2亿美元，毛利率36.5%±100个基点，运营费用约11.3亿美元±1500万美元，预计每股收益1.57美元±0.1美元 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 - 计算和网络业务部门（CNBU）营收环比增长4%至46亿美元，占总营收57%，连续三个季度创季度新高，受HBM营收环比增长超50%推动 [45][46] - 存储业务部门（SBU）营收14亿美元，环比下降20%，主要受数据中心客户存储投资减少和NAND行业定价影响 [46] - 移动业务部门营收11亿美元，环比下降30%，因移动客户改善库存状况 [47] - 嵌入式业务部门营收10亿美元，环比下降3%，主要因汽车客户库存改善举措 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年DRAM比特需求增长高十几%，NAND比特需求增长约10%；预计2025年DRAM比特需求增长中到高十几%，NAND增长低两位数%；中期内，预计DRAM和NAND行业比特需求复合年增长率为中十几% [35] - 预计2025年服务器单位数量中个位数增长，传统和AI服务器均有增长，HBM需求强劲，2025年HBM总可寻址市场（TAM）估计超350亿美元 [18] - 预计2025年PC市场单位数量中个位数增长，增长集中在下半年，受Windows 10生命周期结束、老旧设备替换和AI应用需求推动 [28] - 预计2025年智能手机单位数量低个位数增长，AI应用推动移动DRAM需求增加 [30] - 汽车、工业和消费嵌入式客户处于库存调整后期，汽车领域每辆车的内存和存储含量增加 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于历史最佳竞争地位，在高利润产品类别中实现份额增长，与客户建立了更深入的关系 [9] - 专注于扩大HBM产能，以满足2026年的需求，1月在新加坡破土动工建设HBM先进封装设施，预计2027年开始扩大总先进封装产能 [14][15] - 爱达荷州新的DRAM工厂建设完成重要里程碑，获得CHIPS项目首笔资金，预计2027财年开始提供有意义的DRAM产出 [15] - 1 - beta DRAM技术领先行业，推出1 - gamma节点并实现基于1 - gamma的D5产品行业首次出货，Gen9 NAND技术节点提供行业最快的TLC - 基于NAND [13] - 继续进行有纪律的投资，以利用AI驱动的增长机会，专注于高价值产品组合的转变 [14][60][61] - 谨慎管理NAND供应，包括资本投资水平、新技术节点的爬坡速度、SaaS容量和利用率，计划将部分未充分利用的NAND设备用于支持向领先节点的资本高效转换，到2025财年末NAND晶圆产能较2024财年末结构性减少超10% [39][40] - 作为美国进口商，对少量可能受新关税影响的产品进行监控，如有影响将把成本转嫁给客户 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于历史最佳竞争地位，在高利润产品类别中实现份额增长，预计第三财季营收创纪录，2025财年实现创纪录营收和显著提高盈利能力 [9][12][60] - 计算硬件的改善、算法和软件的效率提升，推动生成式AI模型成本下降，扩大AI应用范围，为HBM等产品带来增长机会 [16][17] - 客户库存状况改善，智能手机、PC和数据中心市场需求增长，特别是AI相关产品需求增加，推动公司业务发展 [71][72][90][91] - 行业领先的技术和产品地位，以及对高价值产品组合的关注，使公司能够应对市场动态，实现可持续增长 [60][61][82][85][86] 其他重要信息 - 公司财报讨论基于非GAAP财务基础，GAAP与非GAAP财务指标的调节可在公司网站查询 [4] - 公司提醒讨论内容包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，相关风险可参考公司向SEC提交的文件 [5][6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第三财季之后毛利率是否会改善，是否涵盖所有DRAM和NAND细分市场 - 第三财季毛利率环比下降，主要因消费导向产品销量增加、消费市场CQ1定价较低和行业因素，部分被HBM增长抵消；虽未提供第四财季指引，但预计毛利率会有所上升；市场条件改善、HBM和其他高价值产品增长将带来积极影响，但NAND产能利用率不足、第四财季开始的建设活动和新节点启动成本将带来挑战 [65][66][67][68][69] 问题2: 本季度DRAM行业比特需求展望提高的原因，除HBM外是否有其他细分市场推动 - 消费者业务客户库存状况改善，智能手机和PC市场AI应用增加推动内容增长，客户恢复采购；数据中心需求持续强劲，HBM、高密度DIMMs和LP均对需求增长有贡献 [71][72][73] 问题3: 第三财季营收增长中DRAM和NAND的贡献分别是多少，以及两者比特增长情况 - 公司提供了综合营收数据、DRAM和NAND的营收、比特增长和价格的年初至今数据，以及全年比特需求增长预测，预计第三财季DRAM和NAND比特均有增长；DRAM因HBM和数据中心业务增长更具优势 [76][77][79] 问题4: 第四财季毛利率能否回到第二财季水平，何时能看到HBM和非HBM DRAM成本下降带来的清晰毛利率数据 - 未提供第四财季毛利率具体数据，但预计会较第三财季有所上升；2025财年DRAM总成本预计持平，NAND总成本预计与前端成本下降一致，呈低两位数下降；公司在NAND方面采取供应行动已初见成效，DRAM方面HBM持续增长，预计财年末DIO水平低于目标；公司将继续推动产品组合向高利润领域转变，提升盈利能力 [82][83][84][85] 问题5: 近期内存价格上涨是真实终端需求还是关税相关拉动，行业定价动态是否可持续 - 智能手机和PC市场消费者库存接近正常水平，需求改善，特别是AI设备对DRAM需求增加；数据中心DRAM需求持续强劲；供应方面，领先边缘DRAM供应因HBM需求和贸易比率增加而紧张，NAND市场因各厂商供应行动和晶圆厂利用率不足而改善；公司将在CQ2推动价格上涨，有望继续增加业务向高利润领域的转变 [90][91][92][93] 问题6: HBM3E 12 - high产量增加时，良率是否低于8 - high，对毛利率是否有负面影响 - HBM3E 8 - high执行情况良好，产量和营收超预期；12 - high生产经验将受益于8 - high，预计12 - high将有溢价，对DRAM利润率有积极贡献；公司计划在下半年将大部分产量转移到12 - high，随着产量增加良率将提高，预计到年底HBM市场份额与整体DRAM市场份额一致 [96][97][98][99] 问题7: 库存目标为120天，如何在两个季度内将库存从158天降至目标以下，库存受HBM供应趋势等因素影响如何 - DRAM市场供应比NAND更紧张，NAND采取的供应行动带来了良好的销量增长并有望持续；DRAM市场因AI驱动的HBM和其他产品增长而紧张；预计第四财季DRAM库存低于120天目标 [102][103] 问题8: 能否说明NAND方面5月和8月的未充分利用费用和期间成本，以及8月和11月的增量建设成本情况 - 第三财季期间成本低于原预期，部分未充分利用费用将计入库存；第四财季和2026年未吸收成本会影响毛利率，但业务增长、市场条件改善和产品组合优化预计将使第四财季毛利率有所提高；随着爱达荷州晶圆产出临近，启动成本将在2026年增加，公司将在计划和时间确定后提供更多信息 [108][109][110] 问题9: 修订后的HBM行业收入展望中，上半年和下半年的框架如何 - 下半年HBM收入将因从8 - high向12 - high转变而增加，12 - high有溢价；预计2025年HBM行业总营收超350亿美元，下半年占比更大；客户群扩大也将推动下半年HBM收入增长 [113][114] 问题10: DRAM低端市场LP4和DDR4的情况，以及随着HBM增长和消费市场正常化，对下半年营收和利润率的影响 - 本财年剩余时间内，LP4和D4产品营收占公司总营收约10%；随着公司在D5、HBM和数据中心及消费市场其他产品的领先地位，LP4和D4占比将逐渐减小；DRAM行业整体需求和供应状况改善将影响所有细分市场 [117][119][120] 问题11: 过去称HBM全年售罄，但TAM假设提高，明年是否有能力增加产能以维持HBM市场份额与整体DRAM市场份额一致 - 预计到2025年底HBM市场份额与行业DRAM份额一致，2026年全年份额将更高；公司将继续增加HBM产能，专注于从8 - high向12 - high转变，推动HBM4明年上市并满足相关产能需求；虽未预测2026年市场份额，但对HBM业务的技术、产品、制造和客户关系有信心 [123][124] 问题12: 相同营收水平下，当前毛利率比三年前低10个百分点的原因，以及毛利率是否有可能回到50%以上 - DRAM毛利率健康，受D5、LP5和HBM产品技术和产品地位支持；NAND因行业供需失衡拖累毛利率；公司将继续推动业务向高价值解决方案转变，加强产品组合、管理供需、技术开发和成本控制，预计行业基本面将改善 [128][129][130] 问题13: 提到增加高价值解决方案组合，但毛利率下降是因消费市场暴露增加，NAND下降幅度大于DRAM，DRAM是否也出现消费市场暴露增加情况，原因及如何改变 - DRAM在数据中心业务表现良好，产品组合占比增加；消费市场过去几个季度存在库存积压，随着库存接近正常化和AI驱动需求增加，智能手机市场需求强劲反弹，导致HBM贸易比率和领先边缘供应紧张；供需基本面改善将推动CQ2价格上涨，NAND市场也因供应行动和库存正常化而需求回升 [132][134][135]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为存储行业龙头企业之一，有望受益存储供需转好后价格上涨 [4] 业绩简评 - 美东时间2025年3月20日盘后，公司公布FY25Q2（24.12 - 25.2）业绩，收入80.5亿美元，环比下滑7.5%，同比增长38.3%，GAAP毛利率36.8%，同比+18.3pcts，环比 - 1.6pcts，GAAP净利润15.83亿美元，环比下滑15.3%，同比增长99.6%，Non GAAP毛利率37.9%，同比+17.9pcts，环比 - 1.6pcts，Non GAAP净利润17.83亿美元，环比下滑12.5%，同比增长274.6% [1] - FY25Q2 DRAM收入约61亿美元，位元出货量环比下滑高个位数，ASP环比增长中个位数；NAND收入约19亿美元，位元出货量略微增长，ASP环比下滑15%以上 [1] - 公司指引FY25Q3收入88±2亿美元，GAAP毛利率35.5±1.0%，Non GAAP毛利率36.5±1.0% [1] 经营分析 - 公司积极推动控产，叠加HBM消耗更多晶圆，存储供需有望改善 [2] - 公司预计2025年DRAM市场位元量增长为15% - 20%，NAND位元量增长为低双位数，中期维度来看，预计DRAM与NAND的CAGR都为15%左右 [2] - 公司积极控制产能，预计2025年DRAM与NAND的供给增速都将低于行业增速 [2] - 公司将推进低稼动率NAND产线转型，预计FY25年底公司NAND晶圆产能将较FY24年底下降10% [2] - HBM有望大幅消耗DRAM晶圆，目前HBM3E相比DDR5消耗三倍的晶圆，公司预计HBM4E将消耗四倍的晶圆 [2] 下游市场分析 - 公司预计25年数据中心服务器出货量增速将达到中个位数，其中AI需求旺盛，HBM 25年市场将超过350亿美元，目前客户26年HBM需求仍然旺盛，公司2025年HBM已经售罄 [3] - 随着客户库存调整，数据中心NAND出货有望在数月后恢复增长 [3] - 公司预计PC市场25年出货量增长中个位数，同时AI PC至少需要16GB内存，有望拉动DRAM需求 [3] - 公司预计手机市场25年出货量增长低个位数，客户库存去化基本结束，公司FY25Q3手机存储出货有望实现增长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司FY25 - FY27净利润分别为62.82、96.06、99.87亿美元，每股净资产分别为45.72、53.92、62.37美元，对应当前股价PB分别为2.25、1.91、1.65X [4] 公司基本情况 |CY|23.8|24.8|25.8|26.8|27.8| |----|----|----|----|----|----| |FY|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |营业收入(百万元)|15,540|25,111|35,750|44,177|44,874| |增长率（%）|-49.5%|61.6%|42.4%|23.6%|1.6%| |EBITDA|2,020|9,042|16,892|21,757|23,150| |归母净利润|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| |增长率（%）|-167.1%|113.3%|707.4%|52.9%|4.0%| |每股收益 - 期末股本摊薄|-5.31|0.70|5.64|8.62|8.96| |每股净资产|40.18|40.70|45.72|53.92|62.37| |市盈率（P/E）|-19.39|146.82|18.27|11.95|11.49| |市净率（P/B）|2.56|2.53|2.25|1.91|1.65| [6] 利润表预测摘要 |项目/报告期|FY2022A|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|30,758|15,540|25,111|35,750|44,177|44,874| |营业成本|16,860|16,956|19,498|22,391|25,517|25,788| |毛利|13,898|-1,416|5,613|13,359|18,660|19,086| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|1,066|920|1,129|1,430|1,767|1,795| |研发费用|3,116|3,114|3,430|4,826|5,964|6,058| |营业利润|9,716|-5,450|1,054|7,102|10,929|11,233| |利息收入|96|468|529|327|404|502| |利息支出|189|388|562|483|473|435| |权益性投资损益|4|2|-11|0|0|0| |其他非经营性损益|-4|-117|220|357|442|449| |其他损益|-48|-171|-1|0|0|0| |除税前利润|9,575|-5,656|1,229|7,304|11,301|11,749| |所得税|888|177|451|1,023|1,695|1,762| |净利润（含少数股东损益）|8,687|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|8,687|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|8,687|-5,833|778|6,282|9,606|9,987| [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| [10]