核心财务表现与展望 - 公司公布调整后每股收益为25.11美元，超出分析师普遍预期的20.78美元，营收为414.6亿美元，调整后毛利率为84.9% [1] - 公司对第四财季的业绩指引为调整后每股收益约31美元，营收约500亿美元，远高于市场普遍预期的每股收益约25美元 [1][2] - 首席执行官表示，公司的多年期战略客户协议有望改善财务表现的持久性和可预测性 [1] 分析师观点：定价能力与周期特征 - 分析师认为公司的业绩超预期和展望凸显了客户为用于AI服务器基础设施的DRAM和NAND支付溢价 [2] - 第四季度强劲的业绩指引反映了持续的定价优势，这被归因于“内存墙”，客户“除了支付溢价别无选择” [2] - 当前内存周期与以往不同，尽管资本支出高企，公司仍持续产生正自由现金流 [3] - 分析师指出，从AI训练向推理工作负载的预期转变（2028年）以及对中国内存生产商的潜在限制放宽是长期风险 [3] 投资者情绪与市场驱动因素 - 投资者认为公司基本面的改善支持了财报后的进一步上涨空间，关键驱动因素包括：盈利增长加速、内存供应紧张、AI需求持续以及投资者对资本支出和长期客户协议的关注度增加 [4] - 期权活动活跃和看涨期权溢价上升，表明投资者正在为进一步上涨布局，而非盘整 [5] - 财报公布前，公司股价在盘前交易中上涨17.50%，至1232.00美元，创下52周新高 [10] 行业关注焦点：周期持久性与盈利质量 - 投资者关注当前内存周期是结构性变化还是短期势头，核心问题是需求持续超过供给支撑价格的时间能持续多久，因为新增产能即将上线 [6] - 公司的估值将取决于其维持强劲利润率（特别是营业利润率）的能力，尽管预期季度业绩和指引良好，但股价强劲上涨后的高预期可能难以满足短期投资者 [7] - 分析师建议投资者密切关注毛利率以及关于2027年内存产能分配的更新，毛利率在40%至80%的区间将显示定价是否保持健康，而对未来产能承诺的评论可提供AI驱动内存周期持久性的线索 [8][9] - 市场争论焦点已从内存上行周期是否存在，转向内存股在多大程度上已定价了长期的AI机遇 [9] - 内存制造商需要证明其能够维持更强劲的盈利，并在当前周期之外建立更具持续性的商业模式 [10]

公司业绩表现 - 美光科技第三财季营收从上年同期的93亿美元飙升至414.6亿美元，实现超过四倍的增长[1] - 第三财季414.6亿美元的营收高于分析师预期的近360亿美元[1] - 公司预计当前财季营收将达到约500亿美元，较上年同期的113亿美元大幅增长[2] 市场反应与估值 - 公司股价在盘前交易中上涨16.4%[2] - 公司股价在过去一年内累计上涨了723%[2] - 公司市值因此被推高至1.2万亿美元[2] 行业驱动因素 - 人工智能热潮导致内存需求激增，是推动公司业绩创纪录的关键因素[1]

最高法院对封闭式基金(CEF)的裁决 - 美国最高法院以6比3的投票结果，否决了Saba Capital提出的旨在增强激进投资者在封闭式基金中投票权和诉讼权的提案[6][9] - 该裁决被视为封闭式基金管理人的胜利，维持了基金章程限制激进股东投票权的现行规则[4][6] 裁决对封闭式基金行业的影响 - 该裁决避免了因激进投资者可能发起的频繁诉讼而导致的管理成本上升，有助于控制基金费用[10][11] - 裁决防止了因激进投资者干预可能导致的基金投资策略频繁变更，从而减少了市场不确定性，避免了基金净值折价可能的大幅扩大[10] - 市场对裁决反应平淡，涉及的几只基金（如FSCO、ADX、PEO、RGT）的净值折价在裁决后几个月内基本保持稳定，仅FSCO的折价从原有的**30%** 略有扩大[8][9] 涉及的封闭式基金案例 - 文章提及的特定封闭式基金包括：FS Credit Opportunities (FSCO)、Adams Diversified Equity Fund (ADX)、Adams Natural Resources Fund (PEO)以及Royce Global Trust (RGT)[8] - 其中，ADX基金在2024年因Saba Capital的压力而增加了定期股息，此后该基金的净值折价几乎消失[11] - 自2017年7月纳入投资组合至文章撰写时，ADX基金为CEF Insider服务的读者带来了**317%** 的回报率[12] 封闭式基金的投资价值主张 - 文章作者所在的CEF Insider服务投资组合平均收益率为**8.7%**，专注于高收益的封闭式基金投资[1][2]

美光科技2026财年第三财季业绩表现 - 当季营收414.56亿美元，同比增长346%，创历史纪录 [2] - 按GAAP准则净利润达282.43亿美元，同比增长约14倍 [2] - 当季毛利率为84.9%，较去年同期的39%翻了一倍有余 [2] - 业绩远超市场预期，营收比预期的约358亿美元高出约16% [2] - 对下一财季的业绩指引中位数为500亿美元，较市场预期的432亿美元再高出近16% [2] - 业绩公布后，公司股价在盘后交易中一度大涨逾16% [2] 业绩增长的驱动因素 - 业绩增长主要由产品涨价驱动，而非出货量大增 [7] - DRAM业务收入313亿美元，占总营收76%，出货量仅个位数增长，但均价环比上涨60%以上 [6] - NAND业务收入99亿美元，占总营收24%，出货量个位数增长，均价环比涨幅达80% [6] - 涨价趋势已从AI服务器传导至智能手机、笔记本电脑和汽车等领域 [10] - 自本轮涨价周期启动至今，服务器相关DRAM累计涨幅已达200%到300% [10] 各业务部门表现 - 四个事业部本季度全部创下营收纪录 [5] - 云存储事业部营收137.69亿美元，同比增长307% [8] - 核心数据中心事业部营收115.24亿美元，同比增长653%，毛利率达87% [8] - 数据中心业务折合年化收入已超过1000亿美元 [8] - 数据中心固态硬盘当季收入超过50亿美元，环比增长翻倍 [8][9] - 移动与客户端事业部营收115.21亿美元，同比增长254%，毛利率从24%升至87% [9] - 汽车与嵌入式事业部营收46.34亿美元，同比增长311%，毛利率从26%升至79% [9] 财务状况与行业影响 - 公司财务状况彻底改变，从去年同期净负债33亿美元转为净现金244亿美元 [13] - 第三财季一次性偿还44亿美元债务，调整后自由现金流达183亿美元，创单季纪录 [13] - 三大评级机构在本财年全部上调了公司信用评级 [13] - 存储芯片和晶圆代工成本上涨，预计2026年全球智能手机和笔记本电脑出货量将出现两位数下滑 [11] - 品牌商和代工厂为应对涨价预期提前备货，加剧了上游产能紧张 [11] 供需状况与市场展望 - 管理层认为DRAM和NAND的供需紧张情况将持续至2027年之后，2028年才会逐步改善 [14] - 第三财季末DRAM库存天数已低于120天，库存非常紧张 [15] - HBM需求高增加剧供给压力，其消耗的晶圆量是DDR5的4到5倍 [15] - AI客户采购HBM挤压了留给手机和PC的普通内存产能，加大终端产品涨价压力 [15] - 2026年全行业数据中心DRAM和NAND的bit出货量较两年前上升了一倍以上 [15] - 全球9家主要云厂商2026年的资本开支同比增长接近80% [16] - 云厂商资本开支占营收的比例从2020-2023年的约10%升至2026年的34% [16] - 智能体AI正在改变数据中心架构，需求扩展至CPU机柜和存储机柜 [16] 长期协议与业务模式转变 - 公司已签署16份多年期战略客户协议，覆盖数据中心、消费电子和汽车市场 [19] - 协议期限通常为五年（汽车行业为三年），全部采用“照付不议”结构 [19] - 14份协议按最低价格计算的保证收入合计约1000亿美元 [19] - 协议覆盖公司约20%的DRAM出货量和三分之一的NAND出货量，对应约25%的公司收入 [20] - 待全部协议落地后，公司过半营收将依托长期协议 [21] - 客户为履行协议将提供合计220亿美元的现金存款和信用证 [4][21] - 这种安排将“从根本上改变业务模式”，提高收入可预测性，利于长期产能规划 [23] 产能扩张与产品进展 - 新晶圆厂从破土到投产通常需要两到三年，设备交付周期在一年以上 [14] - 公司位于美国爱达荷州的ID1工厂预计2027年中产出首批晶圆，ID2工厂产出要到2028年末 [24] - 中国台湾厂区预计2027年中开始出货，新加坡先进封装中心2027年上半年贡献产能 [24] - 2026财年全年资本开支约270亿美元，2027财年每季度资本开支更高，增量一半以上用于厂房建设 [24] - 公司已累计交付超过10亿美元的HBM4收入 [24] - HBM4量产爬坡速度是上一代HBM3E的两倍，下一代HBM4E预计2027年量产 [25] - 公司将HBM市场份额目标设定在接近公司整体DRAM份额的水平 [26] 行业周期与未来挑战 - 存储行业是强周期行业，当前试图通过长期协议打破规律 [18][19] - 即便按下限价格执行长期协议，公司毛利率也远高于上一轮周期约60%出头的峰值水平 [19] - 周期性不会完全消失，价格对毛利率的贡献在减小，第四财季毛利率指引约86%，仅比上季提升约1个百分点 [23] - 全球DRAM市场由三星、SK海力士和美光三家主导，2025年合计份额超过90% [24] - 三家同步大规模扩产后，供需关系可能在一到两年内逆转，2028年之后市场格局或有变数 [24] - 由于生产周期长、价格锁定早，HBM当前的营业利润率已被涨幅更大的普通DRAM反超 [27] - AI仍然处于非常早期的阶段，在新产能释放（最早2027年下半年）之前，定价权仍握在卖方手中 [1][28] - 人形机器人单机存储容量是普通L2+级别乘用车的10倍，行业将在本十年后半段迎来持续数十年的机器人存储需求增长周期 [1][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美光科技业绩超预期缓解市场对科技板块的焦虑，原油价格下行使市场通胀预期降温拉低美债收益率，但外围市场对风险偏好提振有限 [2] - A股科技板块仍是市场资金认可的主线，短期A股大盘会在20均线附近震荡整固，市场风格趋向均衡 [2] 各目录总结 重要资讯 - 美财长强调美元主导地位，赞扬沃什消除前瞻指引 [4] - 特朗普回应拒签住房法案，认为降息是关键 [4] - 台积电先进制程代工将全线涨价 [5] - SK海力士拟通过纳斯达克上市筹集逾290亿美元 [6] - 美伊本月底将继续技术磋商，过去24小时约72艘船只驶离霍尔木兹海峡，涉及石油总量达2000万桶，以防长、以总理表态不撤军，海湾国家推动免收海峡过境费，伊朗提议征收相关费用 [7] - 十四届全国人大常委会会议审议建设全国统一大市场工作情况报告并开展专题询问 [8] - 央行开展5000亿元1年期MLF操作 [8] - 工信部等五部门开展工业5G独立专网试点 [9] - 商务部完善战略矿产两用物项出口管制违法违规行为举报处理工作 [9] 期货市场跟踪 - 给出上证50、沪深300、中证500、中证1000指数及对应期货合约的收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差、升贴水率、到期时间等数据 [11] - 给出上证50、沪深300、中证500、中证1000期货的成交量、成交量变化、成交额、成交额变化、持仓量、持仓量变化、周增仓、净持仓、前二十大会员持仓等数据 [12] 现货市场跟踪 - 给出万得全A、上证指数、深证成指等指数及各行业的当前点位、当日涨跌幅、当周涨跌幅、当月涨跌幅、当年涨跌、成交额等数据 [36] - 分析市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌的影响，包括各风格的数量、权重、每日贡献、每周贡献、每月贡献、每年贡献 [37][38][39] - 展示重要指数估值、申万估值、市场周日均成交量、市场周日均换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化、股债相对回报、港股通、两融余额、两融交易净买额及占A股成交额比例等图表 [41][44][47][49][50] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作（货币投放、回笼、净投放）和Shibor利率水平的图表 [53]

存储芯片行业股价表现 - 美股盘前存储芯片股集体上涨，美光科技涨18.31%至1240.500，闪迪涨12.30%至2150.000，西部数据涨11.89%至720.400，希捷科技涨8.74%至1080.100 [2] - 港股芯片半导体股同样大涨，兆易创新涨12.32%，国民技术涨11.32%，澜起科技涨6.69% [5][6] - 普达特科技在港股市场涨幅居前，达26.23% [6] 美光科技核心财务表现 - 公司2026财年第三季度总营收达414.6亿美元，远超市场预期的358.4亿美元，去年同期为93亿美元 [3] - 第三季度毛利率大幅跳升至84.9%，上一财季为74.9%，去年同期仅为39%，显著超出分析师预期 [3] - 公司对第四财季给出营收指引约500亿美元，去年同期为113亿美元 [4] 行业驱动因素 - 存储芯片需求暴涨主要受益于人工智能浪潮的推动 [3]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出单一的投资评级，但通过盈利预测和估值分析，隐含了对公司前景的积极看法 [5] - 报告核心观点认为，存储行业供给有望持续紧张，公司有望持续维持高盈利能力 [5] - 报告认为，公司与下游客户推进长协签订，有望降低产品出货价的周期性波动，从而降低公司业绩的周期性 [5] 近期业绩与指引 - 公司FY26Q3实现营收414.6亿美元，同比增长346% [2] - FY26Q3 GAAP毛利率为84.6%，GAAP净利润为282.4亿美元，同比增长1398% [2] - FY26Q3 Non-GAAP毛利率为81.2%，Non-GAAP净利润为288.57亿美元，同比增长1223% [2] - 公司指引FY26Q4营收为500±10亿美元，GAAP/Non-GAAP毛利率指引均为86% [2] - 公司指引FY26Q4 GAAP EPS为30.73±1.00美元，Non-GAAP EPS为31.00±1.00美元 [2] 分业务经营分析 - FY26Q3 DRAM营收约313亿美元，占总收入76%，位元出货量环比增长低个位数，平均销售价格环比增长略超60% [3] - FY26Q3 NAND收入为99亿美元，占总收入24%，位元出货量环比增长中个位数，平均销售价格环比增长约85% [3] - 公司已与客户完成16个战略客户合作协议，覆盖数据中心、消费电子、汽车市场 [3] - 战略客户合作协议中，汽车客户签约期为三年，其他客户基本为五年 [3] - 这16个协议已占到公司20%的DRAM出货量和1/3的NAND出货量 [3] - 协议价格区间的下限也能带来超过过去周期顶点的盈利能力，上限将采用26Q2的市场价 [3] - 公司测算目前16个协议中，其中14个协议即使按价格下限执行，也将带来总计约1000亿美元的收入 [3] 行业需求与供应展望 - 受益于人工智能，数据中心需求持续增长，公司预计2026年全球数据中心DRAM、NAND位元需求相较于两年前已经翻倍 [3] - 公司上调全球服务器出货量预期，预计2026年全球服务器出货将同比增长15~20% [3] - 公司预计2027年DRAM与NAND供应将持续紧张 [4] - 公司预计2026年DRAM位元出货量将同比增长约25%，NAND位元出货量预计同比增长20% [4] 财务预测与估值 - 预计公司FY26~FY28 GAAP净利润分别为750.4亿美元、1817.7亿美元、2480.9亿美元 [5] - 预测营业收入从2025年的373.78亿美元，增长至2026年的1303.04亿美元（同比增长248.6%），2027年进一步增长至2812.44亿美元（同比增长115.8%），2028年达到3802.28亿美元（同比增长35.2%）[10] - 预测归母净利润从2025年的85.39亿美元，增长至2026年的750.43亿美元（同比增长778.8%），2027年达到1817.67亿美元（同比增长142.2%），2028年达到2480.94亿美元（同比增长36.5%）[10] - 预测每股收益从2025年的7.61美元，增长至2026年的66.54美元，2027年的161.18美元，2028年的219.99美元 [10] - 基于预测，2026年市盈率为15.76倍，2027年为6.51倍，2028年为4.77倍 [10]

记者丨吴佳楠 编辑丨孙超逸 黎雨桐 张伟贤 美光科技甩出一份历史性财报，打消了市场对人工智能需求放缓和盈利接近峰值的担忧。 | 美光 < < > マ ESG US MU | D Q Q | | --- | --- | | 1048.510 -3.260 -0.31% = 0 -- | | | 未开盘 Jun 24 04:00PM EDT 半导体 -0.77% > | | | 今开 1082.220 最高 1083.320 量 6,893.57万 | | | 昨收 1051.770 最低 991.100 额 737.3亿 | | | 换手 6.11% 市盈™M 48.90 市值 © 1.18万亿 | | 同日，A股半导体、元件、高带宽内存、存储芯片等板块概念延续涨势。 | 海康威视 | 江波龙 53.53亿 +9.25% | 佰维存储 38.17亿 +15.18% | 生益科技 36.98亿 +5.58% | | --- | --- | --- | --- | | 144.24亿 +1.20% | 中芯国际 | | | | | 41.87亿 +3.52% | 深南电路 34.78亿 +5.35% | | | | ...

核心观点 - 美光科技超出预期的财报重新点燃了市场对人工智能热潮的乐观情绪，推动美国股指期货走高 [1] 市场反应 - 美光科技的强劲业绩对市场情绪产生了积极影响，美国股指期货因此指向更高开盘 [1] 行业影响 - 美光科技的财报表现被视为人工智能行业持续繁荣的一个积极信号 [1]

公司股价表现 - 内存芯片制造商的股价在韩国交易中上涨了13% [1] 行业与市场动态 - 此次股价上涨发生在美光科技公布业绩之后 [1]