股本与股份 - 截至2025年9月底，公司法定/注册股本总额8亿港元，股份80亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2025年9月底，已发行股份（不含库存）46.92220811亿股，库存股份0，总数46.92220811亿股[2] 股份变动 - 2016年购股计划本月底股份期权数、新股数、转让库存股份数均为0[3] - 本月减少库存股份0，行使期权所得资金0港元[3] - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0[5]

公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 [1] - 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 辞任生效日期为2025年9月30日 [1]

公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 该辞任自2025年9月30日起生效 [1]

公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 [1] - 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 辞任生效日期为2025年9月30日 [1]

公司信息 - 玖龙纸业(控股)有限公司于百慕达注册成立，股份代号2689[1] 人员信息 - 执行董事有张茵女士、刘名中先生等[2] - 独立非执行董事有林耀坚先生、陈曼琪女士等[3] 组织架构 - 公司设立四个董事委员会和一个执行委员会[3] 职务信息 - 张茵女士担任提名等委员会主席[5] - 刘名中先生担任薪酬委员会等成员[5] - 张成飞先生担任多个委员会成员[5] - 林耀坚先生担任审核委员会主席等[5] - 陈曼琪女士担任薪酬委员会主席等[5] - 李惠群博士担任企业管治委员会主席等[5]

人员变动 - 张连茹女士因投入其他工作，2025年9月30日辞任执行董事[3] 公司治理 - 公司董事会由五名执行董事和四名独立非执行董事组成[4]

业绩表现与成本优势 - 公司2025财年下半年业绩超预期，主要归功于自有纸浆供应带来的成本节省优于预期 [1] - 基础箱板纸市场表现持续温和 [1] - 2025财年下半年实现的每吨净利润约129元人民币中，约有80元人民币来自成本领导优势 [1] 未来产能与成本预期 - 公司自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨，并于2027年后进一步提升 [2] - 单位成本降低及利润率扩张的效应可能减弱 [2] - 为应对潜在的木片短缺，公司已租赁船只以便有必要时进口木片，在可预见的未来采购成本可能微幅上升 [2] 具体产品盈利变化 - 广西北海工厂的双胶纸产品每吨净利润已从800-1000元人民币降至近期的500-600元人民币 [2] - 盈利下降归因于拥有新建自有纸浆产能的竞争对手降价，以及作为纸浆原料的国内木片价格从每吨1000元人民币涨至1200元人民币 [2] 机构观点与估值 - 美银证券预期公司将维持高于同业的美元计价利润，但进一步扩大此优势可能面临挑战 [1] - 美银证券微幅下调公司2026至2027财年预测，并同步下调目标价8%至6港元，重申"买入"评级 [1] - 评级依据为以7.4倍2026年预测市盈率计估值具吸引力，且潜在需求加速可能推升利润率，成本优势有助限制盈利下行风险 [1]

核心观点 - 美银证券重申对玖龙纸业的买入评级 目标价下调8%至6港元 认为其估值具吸引力且存在利润率提升潜力 [1] - 公司2025财年下半年业绩超预期 主要得益于自有纸浆供应带来的成本节省 每吨净利润中约80元人民币来自成本优势 [1] - 尽管自有纸浆产能将持续增长 但单位成本降低和利润率扩张的效应可能减弱 部分产品利润已出现下滑 [2] 财务表现与预测 - 2025财年下半年业绩超预期 每吨净利润约129元人民币 [1] - 美银证券微幅下调公司2026至2027财年预测 [1] - 公司以7.4倍2026年预测市盈率交易 估值被认为具吸引力 [1] 成本与产能分析 - 公司成本领导优势显著 2025财年下半年每吨净利润中约80元人民币来源于此 [1] - 自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨 并于2027年后进一步提升 [2] - 广西北海工厂的双胶纸产品每吨净利润已从800-1000元人民币降至近期的500-600元人民币 [2] 市场与竞争环境 - 基础箱板纸市场表现持续温和 [1] - 部分产品利润下滑原因包括新建自有纸浆产能的竞争对手降价 以及作为纸浆原料的国内木片价格从每吨1000元人民币涨至1200元人民币 [2] - 公司已租赁船只以便有必要时进口木片 应对潜在的木片短缺 [2]

业绩表现 - 2025财年下半年业绩超预期 [1] - 业绩超预期主要归功于自有纸浆供应带来的成本节省优于预期 [1] - 基础箱板纸市场表现持续温和 [1] 产能与成本 - 公司自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨 [1] - 自有纸浆产量将于2027年后进一步提升 [1] - 随着产能提升，单位成本降低及利润率扩张的效应可能减弱 [1] - 为应对潜在的木片短缺，公司已租赁船只以便有必要时进口木片 [1] - 在可预见的未来，木片采购成本可能微幅上升 [1] 盈利与估值 - 预期公司将维持高于同业的美元计价利润 [1] - 进一步扩大对同业的利润优势可能面临挑战 [1] - 美银证券微幅下调公司2026至2027财年预测 [1] - 目标价被下调8%至6港元 [1] - 重申"买入"评级，因认为以7.4倍2026年预测市盈率计，估值具吸引力 [1] - 潜在需求加速可能推升利润率 [1] - 成本优势亦有助限制盈利下行风险 [1]

财务业绩 - 公司FY25收入同比增长63%至6324亿元人民币 净利润达177亿元人民币（不含永续债利息40亿元人民币）符合预公告 下半年股东应占净利润环比增长176%至130亿元人民币 [1] - 公司FY25吨利润（扣除永续债利息前）从上半年59元/吨显著提升至下半年151元/吨 主要受益于自制浆产量提升及动力煤价格下降 [4] - 公司FY26-27盈利预测分别上调11%和15%至275亿元人民币和288亿元人民币 目标价上调17%至7港元 [5] 产销情况 - FY25总销量同比增长10%（增加190万吨）至2150万吨 主要受牛皮纸（增110万吨）、灰底白板纸（增50万吨）及双胶纸（增40万吨）驱动 [1] - 公司预计FY26造纸产销量同比增长超5% 并于1HFY26新增120万吨灰底白板纸、35万吨双胶纸及70万吨化学浆产能 年内计划再增35万吨双胶纸 [2][3] - 公司计划在1HFY27于重庆新增70万吨灰底白板纸产能 天津新增50万吨灰底白板纸产能 [3] 战略布局 - 公司正优化产品结构 提高高端牛皮纸占比 并加速近年浆纸一体化产能扩张 [1] - 通过广西和湖北浆纸一体化项目 将自制浆成本优势延伸至现有高成本、弱产品结构的生产基地 [3] - 自7月起箱板瓦楞纸提价顺利推进 受益于行业需求改善及国产废纸价格上涨 但煤炭和废纸价格环比显著上涨导致吨成本小幅上升 [4] 资本开支 - FY25资本开支达148亿元人民币（同比增长157%）处于扩张周期峰值 债务资产比率同比上升1个百分点至66% [5] - FY26资本开支指引为110亿元人民币（高于此前指引）主要因重庆和天津新浆线投入 维持高位水平 [5]