中期业绩核心数据 - 报告期内公司取得收入人民币372.21亿元，同比增加11.22% [1] - 公司权益持有人应占盈利为人民币19.66亿元，同比大幅增加318.78% [1] - 每股基本盈利为人民币0.42元 [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要受销量与售价共同推动，销量同比增加约8.3% [1] - 平均销售价格同比上升约2.7% [1]

中期财务业绩表现 - **销量与收入增长**：截至2025年12月31日止六个月，公司销量增加8.3%至约1240万吨，收入增加11.2%至约人民币372.208亿元 [1] - **盈利能力大幅提升**：毛利润增加67.4%至约人民币53.472亿元，净利润增加225.1%至约人民币22.117亿元 [1] - **股东回报显着增强**：公司权益持有人应占盈利增加318.8%至约人民币19.665亿元，每股盈利增加320.0%至约人民币0.42元 [1] 战略执行与核心竞争力 - **浆纸一体化战略完成**：公司如期完成浆纸一体化战略核心主体构建，重点原料布局和产品优化已到位，并转化为抵御风险、驱动增长的核心竞争力 [1] - **构建自主可控原料体系**：通过构建自主可控的原料供应体系，有效对冲外购木浆价格波动风险，为产品结构高端化、差异化升级奠定基础 [1] - **产品结构成功升级**：公司已成功实现向高端牛卡纸、文化纸及白卡纸等高附加值纸种的战略性拓展，拓宽业务覆盖领域并转化为强劲业绩增长动能 [1] 产能扩张与市场布局 - **新项目顺利投产**：位于广西壮族自治区北海市及湖北省荆州市的高端造纸及原料配置扩产项目顺利投产，进一步提高公司高端市场占有率 [2] - **纤维原料产能**：截至2025年12月31日，公司纤维原料总设计年产能约为8.2百万吨，其中木浆5.4百万吨、再生浆0.7百万吨、木纤维2.1百万吨 [2] - **造纸与包装产能**：公司造纸总设计年产能约为25.4百万吨，下游包装厂总设计年产能约29.0亿平方米 [2]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 收入同比增长11.2%至约人民币37,220.8百万元[2] - 截至2025年12月31日止六個月總收入為人民幣372.21億元，較去年同期的人民幣334.65億元增長11.2%[20] - 收入约为人民币37,220.8百万元，较去年同期增长11.2%[53] - 毛利润同比增长67.4%至约人民币5,347.2百万元[2] - 毛利润约为人民币5,347.2百万元，同比增长67.4%；毛利率从9.5%提升至14.4%[50][55] - 净利润同比增长225.1%至约人民币2,211.7百万元[2] - 净利润约为人民币2,211.7百万元，较去年同期大幅增长225.1%[50] - 除税后盈利（纯利）为人民币22.117亿元，同比增长225.1%（增加人民币15.314亿元）[63] - 公司权益持有人应占盈利同比增长318.8%至约人民币1,966.5百万元[2] - 公司权益持有人应占盈利为人民币19.66亿元，较上年同期的人民币4.70亿元大幅增长[33] - 本公司权益持有人应占盈利约为人民币1,966.5百万元，较去年同期显著上涨318.8%[50] - 公司权益持有人应占盈利为人民币19.665亿元，同比增长318.8%（增加人民币14.969亿元）[64] - 经营盈利同比增长113.4%至约人民币3,407.6百万元[4] - 经营盈利约为人民币3,407.6百万元，较去年同期增加113.4%[58] - 每股基本盈利同比增长320.0%至人民币0.42元[2][5] - 每股基本盈利为人民币0.42元，上年同期为人民币0.10元[33] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 销售成本及費用總額為人民幣347.02億元，同比增長6.0%[21] - 已耗用原料及耗用品成本為人民幣280.70億元，同比增長7.7%[21] - 僱員福利開支為人民幣21.43億元，同比增長6.3%[21] - 物業、廠房及設備折舊費用為人民幣20.90億元，同比增長16.1%[21] - 淨財務費用為人民幣8.59億元，同比增長2.8%[21] - 财务费用净额约为人民币808.3百万元，同比增加4.7%，主要因贷款总额从人民币68,318.9百万元增至73,466.9百万元[59] - 所得稅總開支為人民幣4.28億元，同比增長70.0%[23] - 所得税开支为人民币4.282亿元，同比增长70.0%（增加人民币1.763亿元）[60] 各条业务线表现 - 包裝紙產品銷售收入為人民幣331.21億元，佔總收入89.0%，同比增長8.8%[20] - 文化用紙銷售收入為人民幣37.21億元，同比增長40.9%[20] - 包装纸业务（包括牛卡纸等）占收入约89.0%，其余约11.0%来自文化用纸、高价特种纸及浆产品[53] 各地区表现 - 中國市場收入為人民幣322.16億元，同比增長7.7%；其他國家市場收入為人民幣50.04億元，同比增長40.9%[18] 运营与销售数据 - 销量同比增长8.3%至约12.4百万吨[2] - 2025年下半年，公司销量同比增长8.3%至1240万吨，平均销售价格同比上涨2.7%，驱动销售收入同比增长11.2%至372.208亿元人民币[48] - 销量增加8.3%至12.4百万吨，平均售价上升约2.7%[53][54] 资产与产能状况 - 截至2025年12月31日，公司纤维原料总设计年产能约为8.2百万吨，造纸总设计年产能约为25.4百万吨，下游包装厂总设计年产能约29.0亿平方米[50] - 公司正在投资木浆年设计产能约3.2百万吨以及白卡纸及文化纸年设计产能1.9百万吨，完成后纤维原料总设计年产能将达到约10.7百万吨[51] - 物业、厂房及设备期末账面净值为人民币1107.17亿元，期内净增人民币33.02亿元[35] 资产负债与现金流 - 总资产为人民币148,882.5百万元，较期初（2025年6月30日）略有下降[7][8] - 现金及现金等价物为人民币6,147.3百万元，较期初减少约45.1%[7] - 总负债为人民币96,388.2百万元，其中贷款总额（流动与非流动）为人民币73,466.9百万元[7][8] - 存货净额为人民币103.86亿元，其中原料为人民币67.89亿元，成品为人民币36.25亿元[35] - 截至2025年12月31日止六个月确认为销售成本的存货成本为人民币318.64亿元[35] - 截至2025年12月31日，应收账款总额为66.33亿元人民币（其中应收贸易账款37.02亿元，应收票据29.17亿元），较2025年6月30日的58.36亿元增长13.7%[37] - 2025年12月31日，账龄超过60天的应收贸易账款为2.08亿元人民币，占总应收贸易账款（37.02亿元）的5.6%[37] - 截至2025年12月31日，贷款总额为734.67亿元人民币，其中一年内到期的短期贷款为118.31亿元，占总贷款的16.1%[44][45] - 截至2025年12月31日，应付贸易账款及应付票据总额为100.76亿元人民币（其中应付账款37.16亿元，应付票据63.60亿元）[46] - 2025年12月31日，账龄超过90天的应付贸易账款为9.33亿元人民币，较2025年6月30日的4.43亿元大幅增加110.6%[46] - 非流动银行贷款从2025年6月30日的595.02亿元增至2025年12月31日的615.86亿元，增长3.5%[44] - 附追索权的已贴现商业承兑汇票未偿还余额在2025年12月31日清零，而2025年6月30日为16.74亿元[44] - 存货水平为人民币103.863亿元，较2025年6月30日减少0.6%[65] - 应收贸易账款为人民币36.51亿元，较2025年6月30日增加13.2%[65] - 应付贸易账款为人民币37.16亿元，较2025年6月30日增加9.3%[65] - 公司拥有银行及现金结余、短期银行存款及受限制现金约人民币66.133亿元，以及未动用银行融资总额约人民币532.619亿元[66] - 总权益为人民币524.943亿元，较2025年6月30日增加3.7%（增加人民币18.827亿元）[66] 税务相关事项 - 公司中国内地附属公司主要适用25%企业所得税率，部分高新技术企业及西部鼓励类产业企业适用15%优惠税率[24] - 公司位于广西北海的附属公司享受地方税收减免，实际企业所得税率为9%[24] - 公司销售再生资源产品，其90%的销售收入计入应税收入，相当于获得10%的应税收入扣除优惠[25] - 向符合条件的香港投资者派息，预扣所得税税率从10%降至5%[26] - 公司在马来西亚的附属公司适用24%的企业所得税率[27] 融资与资本结构 - 公司永续资本证券年化分派率约为14%，截至2025年12月31日止六个月向持有人分派2800万美元（约合1.99亿元人民币）[42] - 公司已发行及缴足普通股为46.92221亿股，股本及股份溢价合计为156.5251亿元人民币，在回顾期内无变动[40][41] - 公司99.1%的贷款以人民币计值，无重大外汇风险[70] 公司治理与股东回报 - 董事会议决不派发截至2025年12月31日止六个月的中期股息[72] - 公司董事会由五名执行董事和四名独立非执行董事组成[79]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司FY26H1业绩预告净利润同比大幅增长216%-231%，归母净利润同比大增315.2%-336.5%，表现优异，主要得益于产品量价齐升及原材料成本下降 [1] - 公司纸浆产能布局带来的规模效应和成本优势是业绩超预期的核心驱动力，随着纸浆自供比例提升，盈利中枢有望持续抬升 [2][4] - 纸浆系产品（文化纸、白卡纸）已开始贡献利润增量，同时废纸系产品因供需因素盈利改善，共同推动业绩释放 [3] 业绩表现与预测 - **FY26H1业绩预告**：预计实现净利润21.5-22.5亿元，同比+216%-231%；考虑永续债后归母净利润19.5-20.5亿元，同比+315.2%-336.5% [1] - **盈利预测**：预计FY26-FY28财年收入分别为727亿元、740亿元、748亿元，同比+15%、+2%、+1%；归母净利润分别为40.8亿元、44.1亿元、50.4亿元，同比+131%、+8%、+14% [4] - **估值水平**：对应FY26-FY28财年PE分别为8.9倍、8.3倍、7.2倍 [4] 产能与业务分析 - **总产能情况**：截至FY25，公司纸总产能2350万吨，原材料总产能750万吨 [4] - **纸浆产能细分**：截至FY25，化学浆/化机浆/再生浆/木纤维产能分别为345万吨、130万吨、70万吨、210万吨 [4] - **纸品产能扩张**：截至FY25，白卡纸/文化纸产能分别为180万吨、227万吨；FY26H1进一步投产白卡纸120万吨、文化纸70万吨 [3] - **未来浆产能计划**：25H2已投产湖北化机浆70万吨；计划26Q4在重庆/天津分别建设70万吨、50万吨化学浆；27Q1广西扩产80万吨化学浆 [4] 财务数据摘要 - **历史财务**：FY2025营业收入632.41亿元，同比+6.29%；归母净利润17.67亿元，同比+135.40% [9] - **盈利能力指标（预测）**： - FY2026E-FY2028E毛利率：14.34%、14.91%、15.55% [10] - FY2026E-FY2028E销售净利率：5.61%、5.95%、6.74% [10] - FY2026E-FY2028E ROE：7.94%、7.90%、8.29% [10] - **每股指标（预测）**：FY2026E-FY2028E每股收益分别为0.87元、0.94元、1.07元 [9][10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司FY26H1业绩预告大幅超出预期，净利润同比大幅增长，主要得益于产品量价齐升及原材料成本下降 [1] - 公司纸浆产能布局带来的规模效应和成本优势是业绩超预期的核心驱动力，随着产能持续扩张，盈利中枢有望继续抬升 [2][4] - 纸浆系产品已开始贡献利润，废纸系产品盈利亦在改善，公司浆纸一体化战略成效显著 [3] 业绩表现与预测 - **FY26H1业绩预告**：预计实现净利润21.5-22.5亿元，同比增长216%-231%；考虑永续债后归母净利润19.5-20.5亿元，同比增长315.2%-336.5% [1] - **盈利预测**：预计FY26-FY28财年收入分别为727亿元、740亿元、748亿元，同比增长15%、2%、1% [4] - **归母净利润预测**：预计FY26-FY28财年归母净利润分别为40.8亿元、44.1亿元、50.4亿元，同比增长131%、8%、14% [4] - **估值水平**：对应FY26-FY28财年PE分别为8.9倍、8.3倍、7.2倍 [4] 业务与产能分析 - **产能现状**：截至FY25，公司总造纸产能2350万吨，原材料产能750万吨，其中化学浆/化机浆/再生浆/木纤维产能分别为345/130/70/210万吨 [4] - **纸浆产能扩张**：广西北海基地已于24年底投产化学浆110万吨、化机浆60万吨；25H2湖北投产化机浆70万吨；计划26Q4在重庆/天津分别建设70/50万吨化学浆，27Q1广西扩产80万吨化学浆 [4] - **下游纸品产能**：截至FY25，公司白卡纸/文化纸产能分别为180/227万吨；FY26H1进一步投产白卡/文化纸120/70万吨 [3] - **成本与自供**：广西基地纸浆产能投产带来区位优势和规模效应，制浆成本快速降低，纸浆自供比例爬升，成本优势显现 [2] 各业务线盈利状况 - **纸浆系业务**：凭借自产纸浆优势，配套的文化纸和白卡纸虽价格处于历史底部，但仍贡献利润增量 [3] - **废纸系业务**：25H2受废纸回收不畅及进口收紧影响，箱板瓦楞纸价格提涨，预计吨净利较25H1改善，推动业绩释放 [3] 财务数据摘要 - **FY25实际业绩**：营业收入632.41亿元，同比增长6.29%；归母净利润17.67亿元，同比增长135.40% [9] - **盈利能力指标（FY25-FY28E）**：毛利率从11.46%提升至15.55%；销售净利率从2.79%提升至6.74%；ROE从3.74%提升至8.29% [10] - **每股指标（FY25-FY28E）**：每股收益从0.38元增长至1.07元；每股净资产从10.07元增长至12.95元 [10]

公司股价与业绩表现 - 截至发稿，公司股价上涨4.05%至8.73港元，成交额7376.66万港元 [1] - 公司发布FY26H1业绩盈喜预告，净利润为21.5-22.5亿元人民币，同比增长216%-231% [1] - 剔除永续债利息后，归母净利润为19.5-20.5亿元人民币，同比增长315%-337%，业绩表现超预期 [1] 成本优势与产能布局 - 公司浆纸一体化效果显著，截至FY26H1末拥有543万吨木浆产能 [1] - 预计FY27将再投产200万吨化学浆，木浆自给率提升带来显著成本优势 [1] - 公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸和300万吨白卡纸产能 [1] 行业供需与产品价格 - 2025年下半年以来，箱板瓦楞纸、白卡纸价格触底回升 [1] - 箱板纸均价环比上涨33元/吨至3648元/吨 [1] - 白卡纸价格较8月底部上涨309元/吨至4239元/吨，公司充分受益于行业供需改善 [1] - 文化纸价格虽下行，但公司凭借浆纸一体化优势，盈利保持稳定 [1]

公司股价与业绩表现 - 截至发稿，玖龙纸业股价上涨4.05%，报8.73港元，成交额7376.66万港元 [1] - 公司发布业绩盈喜预告，FY26H1净利润为21.5-22.5亿元人民币，同比增长216%-231% [1] - 剔除永续债利息后，FY26H1归母净利润为19.5-20.5亿元人民币，同比增长315%-337%，业绩超预期 [1] 成本优势与产能布局 - 公司浆纸一体化效果显著，截至FY26H1末拥有543万吨木浆产能 [1] - 预计FY27将再投产200万吨化学浆，木浆自给率提升带来显著成本优势 [1] 行业供需与产品价格 - 2025年下半年以来，箱板瓦楞纸及白卡纸价格触底回升 [1] - 箱板纸均价环比上涨33元/吨至3648元/吨 [1] - 白卡纸价格较8月底部上涨309元/吨至4239元/吨 [1] - 公司凭借1713万吨箱板瓦楞纸和300万吨白卡纸产能，充分受益于行业供需改善 [1] - 文化纸价格虽下行，但受益于浆纸一体化优势，公司盈利保持稳定 [1]

核心观点 - 公司发布FY26H1业绩预增公告，净利润同比增长216%-231%，剔除永续债利息后归母净利润同比增长315%-337%，表现超预期 [1] - 盈利改善主要得益于浆纸一体化带来的显著成本优势，以及部分纸种价格触底回升带来的利润弹性 [1][2] - 行业供需关系改善，公司凭借规模、原料和管理优势，有望持续整合市场，结合资本开支放缓，未来增长弹性充足 [3] 财务业绩 - FY26H1实现净利润21.5-22.5亿元，同比增长216%-231% [1] - 剔除2.01亿元永续债利息后，归母净利润为19.5-20.5亿元，同比增长315%-337% [1] - 基于业绩预增，研究员上调公司FY2026-2028归母净利润预测至37.89亿元、46.71亿元、57.02亿元 [3] 浆纸一体化与成本优势 - 海外浆厂控产及新增供给放缓，2025H2以来浆价企稳回升，浆纸一体化企业优势显著 [1] - 截至FY26H1末，公司拥有543万吨木浆、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能 [1] - 预计FY27再投产200万吨化学浆，届时木浆总产能将增加至743万吨 [1] - 公司FY24、FY25木浆产量分别约为160万吨、300万吨，预计FY26将提升至470万吨 [1] - 自产木浆相较于外采成本优势显著，木浆利润贡献是FY26H1盈利改善的主要来源 [1] 各纸种经营状况 - **箱板瓦楞纸**：2025H2受国废成本上行、需求旺季、再生浆进口限制推动，价格持续上行 [2] - 2025H2箱板纸、瓦楞纸均价分别为3648元/吨、2857元/吨，分别环比上涨33元/吨、174元/吨 [2] - 估计公司2025H2箱板瓦楞纸盈利略有改善 [2] - 中长期伴随进口纸和国内供给缩量，及需求自然增长，供需有望改善，具备顺周期向上弹性 [2] - **白卡纸**：2025H2以来因木浆成本上行、新增产能放缓及灰底白替代关系，延续提价趋势 [2] - 截至2025年底，社会白卡纸价格达到4239元/吨，较8月底部上涨309元/吨 [2] - 公司木浆自给率高，白卡纸成本节降明显，估计2025H2实现扭亏为盈 [2] - 近期行业发布白卡纸3月200元/吨提价函，价格有望稳步向上 [2] - **文化纸**：行业供需压力较大，2025H2文化纸均价为4843元/吨，环比下降489元/吨 [2] - 但受益于浆纸一体化优势，估计2025H2公司文化纸盈利相对稳定 [2] 产能与行业地位 - 截至FY26H1末，公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白、300万吨白卡纸及297万吨文化纸产能 [1] - 公司造纸总产能超2000万吨，规模效应显著 [3] - 行业层面，下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，供需关系有望改善 [3] - 中长期维度，头部企业凭借原料、规模及管理优势，将持续整合市场 [3] 未来增长驱动 - **Beta因素**：下游需求复苏、进口冲击趋缓、行业新增产能放缓，推动行业供需改善 [3] - **Alpha因素**：公司原料产能逐渐投产，产业链一体化优势重新建立，产品结构和成本有望优化 [3] - 公司前期为产能高速扩张期，后续将通过精益管理提升运营效率，同时资本开支放缓将减轻财务压力 [3]

报告投资评级 - 买入（维持） [1][4][6] 报告核心观点 - 公司FY26H1业绩预增表现超预期，归母净利润同比增长315%-337%，主要得益于浆纸一体化效果显著及部分纸种价格触底回升 [6] - 行业供需改善，头部企业凭借原料、规模及管理优势持续整合市场，公司作为龙头企业，规模效应显著，向上弹性充足 [6] - 结合业绩预增情况，报告上调公司FY2026-FY2028归母净利润预测至37.89/46.71/57.02亿元，对应PE分别为8.8/7.1/5.9倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测总结 - **营业收入**：预计FY2026E-FY2028E分别为739.54亿元、803.67亿元、854.78亿元，同比增长率分别为17%、9%、6% [5] - **归母净利润**：预计FY2026E-FY2028E分别为37.89亿元、46.71亿元、57.02亿元，同比增长率分别为114%、23%、22% [5] - **每股收益**：预计FY2026E-FY2028E分别为0.81元、1.00元、1.22元 [5] - **盈利能力指标**：预计FY2026E-FY2028E的ROE分别为7.42%、8.38%、9.38% [5] - **估值指标**：基于预测，FY2026E-FY2028E的市盈率（PE）分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍，市净率（PB）分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [5] 公司运营与行业分析总结 - **浆纸一体化优势**：截至FY26H1末，公司拥有543万吨木浆、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能，预计FY27再投产200万吨化学浆，木浆总产能将增至743万吨 [6] - 公司FY24、FY25木浆产量分别约为160万吨、300万吨，预计FY26将提升至470万吨，自产木浆成本优势显著，是FY26H1盈利改善的主要来源 [6] - **各纸种表现**： - **箱板瓦楞纸**：2025H2均价环比上涨，箱板纸、瓦楞纸均价分别为3648元/吨、2857元/吨，环比分别上涨33元/吨、174元/吨，公司该业务盈利略有改善 [6] - **白卡纸**：受益于木浆成本上行及新增产能放缓，价格自2025年8月底部上涨309元/吨至4239元/吨，公司白卡纸业务估计已扭亏为盈，近期行业有提价计划 [6] - **文化纸**：2025H2均价为4843元/吨，环比下降489元/吨，但受益于浆纸一体化优势，公司文化纸盈利估计保持相对稳定 [6] - **产能规模**：公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白板纸、300万吨白卡纸及297万吨文化纸产能，造纸总产能超2000万吨，规模效应显著 [6] - **行业展望**：下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，供需关系有望改善，头部企业将持续整合市场 [6] - **公司Alpha优势**：随着原料产能投产，产业链一体化优势重建，产品结构和成本得到优化；资本开支放缓将减轻财务压力，运营效率有望通过精益管理提升 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - FY26H1业绩表现超预期，净利润同比大幅增长216%-231%，剔除永续债利息后归母净利润同比增长315%-337% [8] - 浆纸一体化效果显著，自产木浆成本优势成为FY26H1盈利改善的主要支撑 [8] - 行业供需改善，部分纸种价格触底回升，贡献利润弹性 [8] - 公司造纸产能超2000万吨，规模效应显著，结合Beta端（行业供需改善）与Alpha端（产业链一体化、精益管理），向上弹性充足 [8] - 基于业绩预增情况，上调FY2026-FY2028归母净利润预测至37.89亿元、46.71亿元、57.02亿元，对应市盈率分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍 [8] 财务数据与盈利预测 - **营业收入**：预计FY2026E为739.54亿元，同比增长17%；FY2027E为803.67亿元，同比增长9%；FY2028E为854.78亿元，同比增长6% [7] - **归属普通股东净利润**：预计FY2026E为37.89亿元，同比增长114%；FY2027E为46.71亿元，同比增长23%；FY2028E为57.02亿元，同比增长22% [7] - **每股收益**：预计FY2026E为0.81元/股，FY2027E为1.00元/股，FY2028E为1.22元/股 [7] - **净资产收益率(ROE)**：预计FY2026E为7.42%，FY2027E为8.38%，FY2028E为9.38% [7] - **估值指标**：基于预测，FY2026E-FY2028E市盈率分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍；市净率分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [7] 公司业务与产能分析 - **浆纸一体化布局**：截至FY26H1末，公司拥有543万吨木浆（含200万吨化机浆）、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能 [8] - **产能扩张**：预计FY27将再投产200万吨化学浆，届时木浆总产能将增加至743万吨 [8] - **木浆自给率提升**：FY24、FY25木浆产量分别约为160万吨、300万吨，预计FY26将进一步提升至470万吨，自产木浆相较于外采具有显著成本优势 [8] - **造纸产能**：截至FY26H1末，公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白板纸、300万吨白卡纸及297万吨文化纸产能，总造纸产能超2000万吨 [8] 行业与产品分析 - **箱板瓦楞纸**：2025H2（对应公司FY26H1）受国废成本上行、需求旺季、再生浆进口限制等因素推动，价格持续上行。2025H2箱板纸、瓦楞纸均价分别为3648元/吨、2857元/吨，分别环比上涨33元/吨、174元/吨，估计公司该业务盈利略有改善 [8] - **白卡纸**：25H2以来因木浆成本上行、新增产能放缓及灰底白替代关系，价格延续提价趋势。截至25年底，社会白卡纸价格达到4239元/吨，较8月底部上涨309元/吨。公司凭借高木浆自给率，成本节降明显，估计2025H2白卡纸业务实现扭亏为盈。近期行业发布3月提价函，计划提价200元/吨 [8] - **文化纸**：2025H2行业供需压力较大，文化纸均价为4843元/吨，环比下降489元/吨。但公司受益于浆纸一体化优势，估计2025H2文化纸盈利相对稳定 [8] - **行业趋势**：下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，行业供需有望改善。中长期看，头部企业凭借原料、规模及管理优势，将持续整合市场 [8]