报告行业投资评级 - RemeGen - A：当前评级为N（Neutral），截至2025年5月1日，价格为50.68元，目标价为41元 [20] - RemeGen - H：当前评级为N（Neutral），截至2025年5月1日，价格为38.05港元，目标价为31港元 [22] - 上海君实生物医药科技股份有限公司 - A：当前评级为UW（Underweight），截至2025年5月15日，价格为28.88元，目标价为18元 [24] - 上海君实生物医药科技股份有限公司 - H：当前评级为N（Neutral），截至2025年5月15日，价格信息未提及，目标价为12港元 [27] 报告的核心观点 - 6月12日，RemeGen A/H股分别上涨约18%/20%，君实生物A/H股分别上涨约6%/12%，均大幅跑赢整体市场（恒生生物科技指数+4.3%），两家公司均有PD - 1xVEGF双特异性抗体（bsAbs）处于研发中 [2] - 考虑到几家生物科技公司近期进行了融资，预计君实生物可能会效仿，因其研发需要大量投资 [2] 各公司情况总结 RemeGen - 6月12日股价表现优异或因潜在的泰它西普（telitacicept）授权合作交易预期，上周欧洲肾脏协会（ERA）大会上有15篇关于泰它西普在IgA肾病（IgAN）的真实世界应用报告，预计其IgAN的3期试验将成功并获中国批准，公司社交媒体发布ERA'25数据展示，提及跨国药企业务发展经理洽谈合作，或重燃投资者对泰它西普自身免疫疾病授权合作的希望 [5] - 市场持续期待PD - 1xVEGF双特异性抗体RC178的授权合作潜力，管理层可能在2025年下半年公布其1b期数据，预计与10月的ESMO'25会议时间吻合，公司于2023年启动1期试验，已招募超100名患者，目前已启动两项非小细胞肺癌（NSCLC）的2期试验 [5] Junshi - JS207（PD - 1xVEGF bsAb）正在进行多项2期试验，基于1期数据，管理层认为其疗效与其他PD - 1xVEGF bsAbs相当，安全性可能更优，公司专注于10mg/kg剂量以获取更多数据，暂无具体数据报告计划，打算随临床数据增加开展更多业务合作讨论 [6] - 2025年第四季度或2026年第一季度可能在中国启动JS207的注册试验，此外还有两款PD - 1xIL - 2R bsAbs，一款已开始1期试验，另一款处于临床前阶段，均从其他生物科技公司引进并获得部分全球权利 [6] RemeGen与Junshi在PD - 1xVEGF bsAbs方面对比 - 两家公司的PD - 1xVEGF bsAbs（RC178和JS207）市场均有授权合作预期，RC178可能很快公布首批临床数据，JS207已有临床数据但君实生物暂无具体报告计划 [6] - 两款药物均已启动2期试验，君实生物的JS207 2期试验更多，探索的适应症范围更广，两家公司在2期试验中均采用联合疗法而非单一疗法 [6] - 两家公司都有重大授权合作交易，如RemeGen将其HER2 ADC授权给Seagen，君实生物将其PD - 1药物授权给Coherus，疫情期间还将一款SARS - CoV - 2抗体授权给Lilly [6]

报告行业投资评级 - 对中国生物制药给予买入评级，基于12个月的分部加总估值法目标价为3.92港元 [8] 报告的核心观点 - 公司重申2025年实现两位数销售增长的指引，创新药销售同比增长25%，仿制药组合实现正增长，生物类似药有望受益于带量采购 [1][2] - 公司拥有大量创新资产，正与跨国制药公司和全球领先生物技术公司积极谈判，近期有望达成一项价值数十亿美元的重大交易 [3][6] - 安罗替尼在非小细胞肺癌治疗中显示出优于PD - 1的无进展生存期，目标峰值销售额超60亿元人民币 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利趋势 - 创新药销售预计从2024年的约120亿元人民币增长至2025年的约150亿元人民币，同比增长25%，有望贡献超一半的总销售额 [2] - 主要销售额超5亿元人民币的仿制药已消化带量采购影响，实现正增长 [2] - 生物类似药因当前市场份额低，有望通过带量采购实现量增以抵消降价影响 [2] - 由于销售及管理费用持续节省和产品组合向盈利能力更强的创新药转移，毛利率扩大，盈利增长将快于营收增长 [2] 全球化潜力 - 公司将授权合作作为释放内部创新管线全球潜力和贡献可持续合作收入的重要战略 [3][6] - 除近期有望达成的重大交易外，还有多个资产有潜在交易机会，如TQC3721、HER2双特异性ADC、CDK2/4/6i及多个早期阶段资产 [6] 安罗替尼销售潜力 - 安罗替尼联合PD - L1在非小细胞肺癌一线治疗中显示出优于Keytruda单药或替雷利珠单抗/化疗组合的疗效，有望增加销售额 [7] - 非小细胞肺癌市场规模大，每年中国新增患者超100万，安罗替尼/PD - L1组合优势在于医生认可度高、可根据患者情况调整剂量、成本效益更高 [7] 估值 - 目标价由创新管线折现现金流估值415亿港元和仿制药估值321亿港元组成，仿制药基于9.9倍的退出市盈率和5%的5年复合年增长率 [8] 财务数据 |项目|数值| | ---- | ---- | |市值|900亿港元/115亿美元 [10]| |企业价值|991亿港元/126亿美元 [10]| |3个月平均每日交易量|4.478亿港元/5740万美元 [10]| |2024 - 2027年预测营收（人民币百万元）|28866.2、32549.9、34797.4、37418.4 [10]| |2024 - 2027年预测息税折旧摊销前利润（人民币百万元）|6332.1、8117.2、8724.1、9423.8 [10]| |2024 - 2027年预测每股收益（人民币）|0.10、0.17、0.19、0.21 [10]|

市场表现 - 恒生指数低开0.42% 恒生科技指数下跌0.61% [1] - 中国生物制药和药明康德股价下跌近2% [1] 港股市场前景 - 港股成交保持活跃 核心互联网龙头公司估值处于正常区间中上水平 [2] - 港股资产质量出现系统性提升 新经济龙头资产具备独占性 [2] - A股公司赴港上市带来优质制造业龙头 18C制度吸引专精特新企业 [2] - 美股中概股有望加速回归港股市场 [2] - 2025年港交所IPO数量达28家 较2024年同期增长7.1倍 [2] - 中概股回归和A股公司发行H股将带动市场热度 [2] - 港股跑赢A股成为牛市主战场 宏观偏弱环境下稀缺资产更具吸引力 [2] - 互联网等稀缺资产与AI应用产业趋势关联度高 [2] - 外部扰动减缓 国内政策发力 南下资金增量推动港股进一步向上 [2] - 恒生科技板块结构更优 [2] 市场特征变化 - 港股韧性增强 熊牛切换走向深入 [3] - 港股底部持续抬升 成交配合 一二级市场良性循环初步建立 [3] - 投资逻辑从估值修复转向基于新质生产力和高质量发展的估值重估 [3] - 风险回报和可投资性明显改善 [3]

公司动态 - 中国生物制药在ASCO年会上公布12个具有突破性数据的创新产品 [1] - 对外授权成为公司最重要的战略目标之一 [1] - 公司预计近期将有对外授权交易落地 [1] 行业趋势 - 中国生物制药即将达成首个标志性对外授权交易 [1]

市场表现 - 6月12日港股收盘中国生物制药股价报5 69港元/股 单日涨幅19 29% 成交量5 15亿股 成交额28 15亿港元 振幅16 35% [1] - 最近一个月累计涨幅21 99% 今年以来累计涨幅49 06% 跑赢恒生指数同期21 47%的涨幅 [1] - 恒生指数同日下跌1 36%报24035 38点 [1] 财务数据 - 2024年度营业总收入288 66亿元 同比增长10 18% 归母净利润35亿元 同比增长50 08% [1] - 毛利率81 51% 资产负债率34 6% [1] - 2024年度末期每股派息0 04港元 除权除息日2025-06-16 派息日2025-07-10 [4] 行业估值 - 药品及生物科技行业市盈率平均值4 2倍 中值6 01倍 中国生物制药市盈率23 68倍 行业排名第51位 [2] - 可比公司市盈率：大健康国际0 56倍 精优药业0 68倍 金斯瑞生物科技1 6倍 东瑞制药3 08倍 正大企业国际3 16倍 [2] 公司概况 - 中国领先的创新研发驱动型医药集团 业务覆盖研发平台、智能化生产及销售全产业链 [2] - 产品涵盖生物药和化学药 在肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大领域具有优势 [2] - 2000年港股上市 2013年起连续入选MSCI中国指数、恒生指数等多项重要成分股 [3] - 连续六年入选《制药经理人》全球制药企业TOP50 连续三年获评《福布斯》亚太最佳公司50强 [3] 战略发展 - 以仿制药为基石向创新药全面转型 创新药收入占比逐年提升 [3] - 通过内研管线驱动技术平台升级 顶尖科学团队推动国际化进程 [3] - 生产基地分布于北京、上海、南京等地 核心企业正大天晴药业、北京泰德制药多次入围中国医药工业百强 [3]

公司战略与对外授权进展 - 对外授权已成为中国生物制药重要战略目标之一，多项资产具备对外授权潜力，有望扩大国际化收入并开启第二增长曲线 [1] - 公司已梳理潜在对外授权产品并按优先级接触，多款产品从年初起收到合作意向，潜在交易对象包括头部跨国药企和明星创新药企业 [1] - 2025年起BD交易将成为公司经常性收入和利润来源，2024年预计至少达成1个重量级out-license交易，更多交易或于2024年底至2025年初达成 [1] 核心产品管线与市场价值 - 具备对外授权潜力的资产包括PDE3/4抑制剂TQC3721（全球开发进度第二）、HER2双抗ADC TQB2102、EGFR/cMET ADC TQB6411、四代EGFR抑制剂TQB3002等 [1][3] - PDE3/4抑制剂TQC3721于6月9日获CDE批准开展III期临床，同类产品Verona获批后股价累计涨幅达281.49% [2] - ADC平台受国际巨头关注，石药集团EGFR-ADC潜在交易达50亿美元，百利天恒双抗ADC授权BMS创84亿美元单笔交易纪录 [2] 研发进展与全球竞争力 - HER2双抗ADC TQB2102已进入III期临床，EGFR/cMet双抗ADC TQB6411临床申请获受理，四代EGFR抑制剂TQB3002获批在美开展临床试验 [3] - 公司管线覆盖高价值靶点领域：代谢疾病（GLP-1、FGF21）、肿瘤（ADC、双抗）及呼吸系统（PDE3/4），技术布局获国际认可 [3] - 2021年公司自主研发的ROCK2抑制剂TDI01创中国口服小分子药物对外授权里程碑，新交易将再创新篇章 [5] 行业趋势与市场表现 - 2025年Q1中国创新药license-out交易达41起，总金额369.29亿美元，接近2023年全年水平 [4] - 2015-2024年中国活跃创新药管线从数百个增至3575个，中国生物制药以125个在研项目位列全球第15位、中国第2位 [4] - 港股创新药ETF 2024年涨幅约60%，反映行业景气度提升，国产新药全球价值进入持续兑现期 [4]

中国创新药行业动态 - 中国创新药行业迎来"Deepseek时刻"，多家企业宣布重磅BD交易，引发全球市场关注 [1] - 2025年第一季度中国创新药license-out交易达41起，总金额369.29亿美元，接近2023年全年水平 [5] - 港股创新药ETF今年以来涨幅约60%，三生制药、石药集团等相关个股大幅上涨 [6] 中国生物制药BD战略 - 公司宣布将对外授权交易作为关键战略目标，预计2025年起BD交易将成为经常性收入和利润来源 [2] - 公司透露今年至少有一个重量级license-out交易落地，多个产品已收到合作意向 [2][3] - 潜在交易对象涵盖头部跨国药企和明星创新药企业 [3] 中国生物制药研发管线 - 具备对外授权潜力的资产包括PDE3/4、HER2双抗、HER2双抗ADC、FGF21、EGFR/cMETADC、四代EGFR等 [3] - PDE3/4抑制剂TQC3721获批开展Ⅲ期临床，开发进度全球第二 [3] - HER2双抗ADC TQB2102获批开展Ⅲ期临床，EGFR/cMet双抗ADC TQB6411临床申请获受理 [4] 中国生物制药临床成果 - 2025年ASCO年会上发布12项口头报告，其中4项为LBA，创中国药企历史新高 [4] - "得福组合"在多个癌症适应症临床试验中取得PFS重大突破 [4] - 安罗替尼在三阴乳腺癌、结直肠癌等多个适应症展现持续增长潜力 [4] 行业BD交易案例 - 三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权给辉瑞，交易总金额60.5亿美元 [5] - 石药集团预告三项潜在交易合计约50亿美元，其中包含EGFR-ADC产品 [2][5] - 联邦制药将GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251授权给诺和诺德，获得2亿美元预付款 [5] 行业研发进展 - 2015-2024年中国本土企业活跃创新药管线从数百个增至3575个，首次登顶全球 [6] - 中国生物制药以125个在研项目位列全球药企第15位、中国药企第2位 [6] - 自研管线规模已超越艾伯维、武田等跨国制药巨头 [6]

公司动态 - 中国生物制药有限公司盘中一度大涨近18%，创逾三周来最大盘中涨幅 [1] - 公司高管在高盛全球医疗健康年会上透露近期将有一笔标志性的重磅对外授权交易落地 [1] 行业表现 - 港股医药股多数走高，亚盛医药、百济神州涨逾7%，药明生物涨逾4% [1]

港股市场表现 - 6月12日港股低开，恒生指数开盘跌0.59%，恒生科技指数跌1.13%，创新药概念逆市高开 [1] - 港股创新药ETF（159567）截至发稿涨2.06%，成交额超2亿元，换手率超11% [1] - 成分股中中国生物制药涨超13%，远大医药、康哲药业、荣昌生物、君实生物等多股跟涨 [1] 资金流动与ETF表现 - 6月11日港股创新药ETF（159567）获资金大幅净流入，净流入额超1.6亿元 [2] - 该ETF紧密跟踪港股通创新药指数（987018），反映港股通生物科技产业上市公司运行特征 [2] - 该ETF同时配置场外联接基金（A：023929；C：023930） [2] 行业分析与机构观点 - 太平洋证券建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局创新药投资策略 [2] - 创新药流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线 [2] - 港股流动性和风险偏好双重提升背景下，叠加4—6月AACR、ASCO等会议集中发布数据，创新药biotech催化剂事件关注度大幅提升 [2] - 国内企业双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态 [2] - 光大证券指出美国临床肿瘤学会（ASCO）年会召开和落幕，国内药企屡获大额全球授权交易，二级市场反响热烈 [2] - ASCO年会见证中国药企新药研发活跃度和竞争力，多项成果和数据惊艳亮相 [2] - 持续看好国产创新药发展前景，特别是在临床进展和国际化布局方面有优势的企业 [2]

港股药品股表现 - 中国生物制药股价上涨13.84% [1] - 开拓药业股价上涨7.14% [1] - 远大医药股价上涨4.43% [1] - 三生制药股价上涨3.48% [1] 行业动态 - 港股药品板块整体走强 [1]