业绩预测与估值调整 - 上调中国生物制药2025/2026年经调整净利润预测16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调整市盈率 [1] - 目标价上调17.1%至8.90港元，对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年市盈率，较当前股价有12.5%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入175.75亿元，同比增长10.7% [2] - 归母净利润33.89亿元，同比增长12.3% [2] - 经调净利润30.88亿元，同比增长101.1%，超出预期 [2] - 业绩超预期主要因创新产品收入增速超预期及股息收入 [2] 创新产品发展 - 1H25创新产品收入77.99亿元，同比增长27.2%，收入占比44.4%(YoY+5.8ppt) [3] - 抗肿瘤用药收入66.94亿元(YoY+24.9%)，外科镇痛用药收入31.05亿元(YoY+20.2%) [3] - 2025年7月重组七因子获批，5月美洛昔康注射液获批上市 [3] - 预计2H25将有CDK2/4/6抑制剂及HER2单抗Zongertinib获批 [3] - 预计2025全年创新产品收入占比将超50% [3] 运营效率提升 - 1H25毛利率82.5%(YoY+0.4ppt) [4] - 销售管理费用率42.9%(YoY-0.2ppt) [4] - 营销人员数同比下滑8.6%，人均产出同比提升21.8% [4] 研发管线进展 - 并购礼新制药加速肿瘤领域布局升级 [5] - 肺癌领域：EGFR/c-Met双抗即将开展III期临床，EGFR/c-Met双抗ADC进入I期临床，CTLA-4单抗进入I/II期临床 [5] - 乳腺癌领域：CDK2/4/6抑制剂预计今明两年分别获批2L/1L HR+患者，HER2双抗ADC进入III期临床 [5] - 消化道肿瘤领域：胃癌布局CCR8单抗和Claudin18.2ADC，胰腺癌PD-1/TGF-β启动III期临床 [5] - PDE3/4抑制剂临床进度全球领先，已启动III期临床 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入175.7亿元 同比增长10.7% [1] - 持续经营业务归母净利润33.9亿元 同比增长140.2% [1] - 经调整归母净利润30.9亿元 同比增长101.1% [1] - 总市值达1483.97亿港元 年内股价涨幅接近150% [1] 收入结构分析 - 抗肿瘤用药收入占比38.1% 外科/镇痛用药占比17.7% [2] - 创新产品收入78亿元 同比增长27.2% 占总收入44.4% [2] - 超90%收入来自中国内地客户 [1][5] 产品研发进展 - 普坦宁（美洛昔康注射液）获NMPA批准 系国内首款一日一次长效镇痛非甾体抗炎药注射液 [2] - 安启新（注射用重组人凝血因子VIIa N01）获NMPA批准 系国内首个国产重组人凝血因子VIIa类生物制品 [2] - 5款仿制药国内获批上市 4款创新药申请纳入国家医保目录 1款申请纳入商保目录 [3] - 2025-2027年预计近20款创新产品获批 超半数峰值销售额有望突破20亿元 [3] 战略布局与并购 - 以5亿美元总价收购上海礼新医药95.09%股权 实现全资控股 [4] - 对外授权合作将成为常态化收入来源 开启第二增长曲线 [1][5] - 礼新医药拥有四大技术平台：LM-TME™、LM-Abs™、LM-ADC™、LM-TCE™ [4] 行业背景 - 2025年上半年中国规模以上医药制造业营业收入12275亿元 同比下降1.2% [4] - 利润总额1767亿元 同比下降2.8% [4] - 港股创新药板块在国家政策支持和BD交易催化下再度升温 [4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收175.7亿元，同比增长10.7% [2] - 归母净利润33.9亿元，同比大幅增长140.2% [2] - 半年度拟派息8.2亿元，较上年同期增加超60% [2] - 资金储备达305亿元，财务状况稳健 [2] 研发投入与创新成果 - 研发费用投入31.9亿元，同比增加6.1亿元，占收入比例达18.1% [2] - 创新药及生物类似药研发费用占比达到78% [2] - 创新产品收入达78亿元，同比增长27.2% [2] - 过去两年累计获批创新产品11个 [2] - 2025至2027年预计新增19个创新产品获批，其中半数以上销售峰值有望超20亿元 [2] 业绩驱动与展望 - 2025年创新产品收入增速预计达25%以上，增量贡献超30亿元 [2] - 三代升白药、PD-L1、KRAS、帕妥珠等产品成为核心业绩驱动力 [2] - 公司业绩连续三个报告期实现双位数强劲增长，研发布局进入密集收获期 [3]

创新产品业绩表现 - 2025年上半年创新产品收入达人民币78亿元 同比增长27.2% [1] - 创新产品收入占总收入比例持续提升 [1] - 两款创新药普坦宁和安启新获批上市 成为收入增长重要支撑 [3] 研发投入与成果 - 2025年上半年研发成本约人民币31.88亿元 占收入比例达18.1% [1][4] - 已资本化研发总开支约95.7%计入损益表 [4] - 2024年无形资产达30.61亿元 较2023年29.09亿元增长 体现研发成果积累 [4] 业务结构发展 - 仿制药业务保持稳健 2025年上半年5个仿制药获批且收入保持正增长 [3] - 公司聚焦肿瘤、肝病及代谢、呼吸系统及外科镇痛四大核心治疗领域 [4] 财务指标表现 - 2024年总营业额289.19亿元 较2023年279.82亿元增长3.35% [3] - 2024年股东应占溢利35.00亿元 较2023年23.32亿元大幅增长50.09% [3] - 2024年流动比率1.26较2023年1.05改善 速动比率从0.96提升至1.14 [5] 现金流与资本结构 - 2024年每股现金流净额-0.07元 与2023年持平且为负值 [6] - 2024年每股投资现金流-0.09元 较2023年-0.04元进一步扩大 [6] - 2024年资产负债率34.60% 较2023年39.99%下降 现金及等价物95.70亿元较2023年94.52亿元略增 [6]

财务表现 - 2025年上半年收入175.75亿元 同比增长10.7% [1] - 归母净利润33.89亿元 同比增长12.3% [1] - 基本每股盈利18.82分 拟派中期股息每股5港仙 [1] 产品研发进展 - 创新产品普坦宁(美洛昔康注射液(II))和安啟新(注射用重组人凝血因子VIIaN01)获NMPA批准上市 [1] - 创新产品收入达78亿元 同比增长27.2% [1] - 5个仿制药获NMPA批准上市 仿制药收入保持正增长 [1]

财务表现 - 中期股东应占盈利33.89亿元 同比增长12.31% [1] - 持续经营业务收入175.75亿元 同比增长10.71% [1] - 毛利率82.5% 同比提升0.4个百分点 [1] - 每股盈利18.82分 派发中期股息5港仙 [1] 产品结构 - 创新产品收入78亿元 同比增长27.2% [1] - 普坦宁和安启新2个创新产品获NMPA批准上市 [1] - 5个仿制药获NMPA批准上市 [1] - 仿制药业务上半年保持正增长 [1]

财务表现 - 2025年上半年集团收入达到人民币175.7亿元，同比增长10.7% [1] - 来自持续经营业务的归属于母公司持有者盈利为人民币33.9亿元，同比大幅增长140.2% [1]

财务表现 - 公司2025年上半年收入达175.7亿元，同比增长10.7% [1] - 母公司持有人应占溢利33.89亿元，同比增长12.31% [1] - 持续经营业务归母盈利33.9亿元，同比大幅增长140.2% [1] - 基本每股盈利18.82分，中期股息每股5港仙 [1] 产品研发进展 - 创新产品普坦宁（美洛昔康注射液(II)）和安启新（注射用重组人凝血因子VIIa N01）获NMPA批准上市 [1] - 创新产品收入78亿元，同比增长27.2%，显著高于整体收入增速 [1] - 5个仿制药获NMPA批准上市，仿制药业务保持正增长 [1] 研发投入 - 研发成本31.88亿元，占收入比重达18.1% [1] - 已资本化研发支出占比95.7%计入损益表 [1] - 公司持续加大研发投入，视其为可持续发展基础 [1]

财务业绩 - 上半年实现营收175.7亿元 同比增长10.7% [2] - 上半年实现净利润33.9亿元 同比增长140.2% [2]

财务业绩 - 公司2025年上半年收入达人民币175.7亿元，同比增长10.7% [1] - 母公司持有人应占溢利为33.89亿元，同比增长12.31% [1] - 持续经营业务归母盈利达33.9亿元，同比大幅增长140.2% [1] - 基本每股盈利18.82分，中期股息每股5港仙 [1] 产品研发进展 - 创新产品普坦宁（美洛昔康注射液(II)）和安启新（注射用重组人凝血因子VIIa N01）获NMPA批准上市 [1] - 创新产品收入达78亿元，同比增长27.2%，占整体收入比重显著提升 [1] - 5个仿制药获NMPA批准上市，仿制药业务保持正增长 [1] 研发投入 - 研发成本约31.88亿元，占收入比例达18.1% [1] - 已资本化研发支出占比约95.7%计入损益表 [1] - 公司持续加大研发投入，视其为可持续发展基础 [1]