文章核心观点 - 沪铜价格大幅上涨并创下上市新高，主要受贵金属市场情绪外溢、美元走弱及南方铜业产量下降预期等多重因素推动，铜价逻辑正从基本面转向金融属性主导，呈现易涨难跌的震荡偏多行情 [1][2] 铜价市场表现 - 沪铜主力合约收盘上涨6.71%，最高触及110970元/吨，再创上市新高 [1] - 在贵金属持续狂飙和美元指数重心大幅下移的背景下，部分金属价格刷新阶段性高位，多头情绪外溢至铜市 [1] 铜供应面动态 - 南方铜业预计2024年铜产量为91.14万吨，2027年产量将“略高于90万吨”，均低于2023年的954,270吨（95.427万吨）[1] - 产量下降主要受秘鲁Toquepala和Cuajone矿山品位下降影响，同时公司因白银价格飙升而将生产重点转向提升白银产量 [1] - 国内铜精矿加工费维持弱势运行，矿端供应紧张局面持续对铜价构成支撑 [1] 库存与需求状况 - 近期国内外交易所铜库存呈现回升姿态，但国内精铜社会库存累积势头有所放缓 [1] - 上海市场部分仓库到货量减少，但临近月底下游企业采购需求无明显提升，市场出库量一般 [1] - 广东、江苏市场国产货源到货有限，仓库入库量较少，导致库存下降 [1] 机构观点与价格逻辑 - 高铜价已导致铜消费转弱，累库力度强于近两年，加大了产业内分歧并一度引发调整预期 [2] - 但从资金对有色板块的追捧力度来看，铜价仍维持易涨难跌的行情，贵金属看涨情绪外溢可能进一步激发铜的金融属性 [2] - 当前铜价逻辑已不能简单从基本面定价，需更多从金融属性角度分析，整体以震荡偏多行情看待 [2]

公司生产与战略 - 南方铜业预计未来两年铜产量将下降 预计2024年铜产量为91.14万吨 2027年将略高于90万吨 均低于2023年的954,270吨 [2] - 铜产量下降主要受秘鲁Toquepala和Cuajone矿山矿石品位下降影响 [2] - 公司在墨西哥Buenavista矿山发现锌银品位俱佳的矿体 正重新聚焦提升锌和银的产量 [2] - 由于去年银价上涨 公司将更多含银的锌矿送入选矿厂加工 同时生产银和锌目前仍具经济合理性 [2] - 公司重申其长期目标 即到2033年实现160万吨铜产量 [2] 行业与市场背景 - 中国是全球最大的铜消费国 其产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球矿业，特别是铜矿开采业 [1] * 公司：南方铜业（SCCO-US） [1] 核心观点与论据 **财务表现** * 公司2025年第四季度业绩略好于市场预期 [1] * 收入环比增长15%至38.70亿美元 [1] * 经调整EBITDA环比增长17%至23.11亿美元 [1] * 净利润环比增长18%至13.08亿美元，折合每股1.56美元 [1] **运营数据** * 铜产量环比增长3%至24.2万吨，销量环比增长1%至23.6万吨，基本符合市场预期 [1] * 副产品产量整体略好于市场预期：矿产锌产量环比增长2%至4.62万吨，矿产银产量环比增长5%至655万盎司，矿产钼产量环比下降3%至0.77万吨 [1] * 铜运营现金成本：扣除副产品收入前的运营现金成本环比上涨3%至2.29美元/磅，扣除副产品收入后的运营现金成本环比上涨24%至0.52美元/磅 [1] **资本开支与项目进展** * 资本开支同比增长21%至4.23亿美元，主要因Tia Maria项目开发加速 [1] * **秘鲁Tia Maria铜矿（规划年产12万吨铜）**：项目按计划推进，维持2027年投产计划 [1][2] * 截至2025年底，已投入资本开支7.9亿美元（项目总资本开支18亿美元） [1] * La Tapada矿区土方工程已启动，二级三级破碎金属结构采购订单已下达 [1] * 进场道路、作业平台、临时承包商住所已建成 [1] * 主变电站土方工程已完成，输电设施及其他基础施工正在推进 [1] * **秘鲁Los Chancas铜矿（规划年产13万吨铜）**： * 公司继续推进社区与环保工作，但非法采矿阻碍项目推进 [2] * 公司将与有关部门采取行动解决非法采矿问题 [2] * 项目预期投产时间由2032年更新至2031年 [2] * **秘鲁Michiquillary铜矿（规划年产22.5万吨铜）**：用于估算矿产资源的地质信息已完成审计，公司将基于此估算矿产储量并制定采矿计划 [2] 其他重要内容 * **股东回报**：公司董事会批准分派每股1.0美元的现金分红，以及0.0085股的股票分红（以1月22日股价均价179.93美元计，折合约1.53美元/股） [1]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年第四季度净销售额为38.698亿美元，同比增长39.0%，创下季度纪录；2025年全年净销售额为134.2亿美元，同比增长17.4%[1][8] - 2025年第四季度净利润为13.079亿美元，同比增长64.7%，净利润率达33.8%；2025年全年净利润为43.349亿美元，同比增长28.4%，净利润率达32.3%[1][8] - 2025年第四季度调整后EBITDA为23.105亿美元，同比增长53.3%，利润率59.7%；2025年全年调整后EBITDA为78.224亿美元，同比增长22.1%，利润率58.3%[1][8] - 2025年第四季度净销售额为38.698亿美元，较2024年第四季度的27.843亿美元增长39.0%[37] - 2025年第四季度归属于SCC的净利润为13.079亿美元，较2024年第四季度的7.939亿美元增长64.7%[37] - 2025年第四季度每股基本及摊薄收益为1.56美元，较2024年第四季度的0.98美元增长59.2%[37] - 2025年全年净销售额为134.2亿美元，较2024年的114.334亿美元增长17.4%[37] - 2025年第四季度运营收入为21.104亿美元，较2024年第四季度的13.073亿美元增长61.4%[37] - 2025年全年净利润为43.482亿美元，较2024年的33.886亿美元增长28.3%[40] - 2025年第四季度调整后EBITDA为23.105亿美元，较2024年同期的15.067亿美元增长53.3%[50] - 2025年全年调整后EBITDA为78.224亿美元，较2024年的64.061亿美元增长22.1%[50] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年第四季度扣除副产品收入后的铜现金成本为每磅0.52美元，同比下降45.8%；2025年全年为每磅0.58美元，同比下降33.7%[4] - 2025年第四季度运营现金成本（副产品收入前）为11.875亿美元，每磅2.291美元[53] - 2025年第四季度运营现金成本（副产品收入后）为2.678亿美元，每磅0.516美元[53] - 2025年全年运营现金成本（副产品收入前）为44.188亿美元，每磅2.171美元[53] - 2025年全年运营现金成本（副产品收入后）为11.899亿美元，每磅0.585美元[53] - 2025年第四季度副产品收入为9.198亿美元，使每磅成本降低1.775美元[53] - 2025年全年副产品收入为32.289亿美元，使每磅成本降低1.586美元[53] - 2025年第四季度销售、一般及行政费用为3990万美元，每磅0.077美元[53] - 2025年第四季度工人参与分成支出为1.428亿美元，每磅0.275美元[53] 各条业务线表现：产量 - 2025年铜产量为954,270吨，符合年度计划；第四季度铜产量环比增长1.4%[2][3] - 2025年钼产量为31,153吨，同比增长7.4%；第四季度钼产量同比增长9.8%[2][4] - 2025年第四季度铜产量为5.183亿磅[53] - 2025年全年铜产量为20.356亿磅[53] 各条业务线表现：销量 - 2025年第四季度铜销量为235，591吨，较2024年第四季度的229，206吨增长2.8%[36] - 2025年第四季度钼销量为7，678吨，较2024年第四季度的7，008吨增长9.6%[36] - 2025年第四季度锌销量为50，837吨，较2024年第四季度的42，120吨增长20.7%[36] - 2025年第四季度银销量为6，002千盎司，较2024年第四季度的5，392千盎司增长11.3%[36] 市场与价格表现 - 2025年第四季度平均铜价（LME）为5.03美元/磅，较2024年第四季度的4.16美元/磅上涨20.9%[33] 现金流与资本投资 - 2025年经营活动现金流为47.521亿美元，同比增长7.5%[3] - 2025年全年经营活动产生的净现金流为47.521亿美元，较2024年的44.217亿美元增长7.5%[40] - 2025年全年资本投资为13.253亿美元，较2024年的10.273亿美元增长29.0%[40] - 公司当前十年期资本投资计划超过205亿美元，其中秘鲁项目投资可能超过103亿美元[11][12] 股东回报 - 公司董事会授权季度现金股息为每股1.00美元，以及每股普通股0.0085股的股票股息，于2026年2月27日派发[4] - 2025年全年已付股息为24.851亿美元，较2024年的16.372亿美元增长51.8%[40] 项目进展 - Tía María项目截至2025年底完成进度24%，已投入资金7.9亿美元，总资本预算18亿美元，预计2027年投产[6][14][17] 其他财务数据 - 总资产同比增长14.3%，从2024年的187.134亿美元增至2025年的213.814亿美元[38] - 现金及现金等价物同比增长32.1%，从2024年的32.581亿美元增至2025年的43.046亿美元[38] - 长期债务从2024年的57.585亿美元增至2025年的67.507亿美元，增长17.2%[38] - 流通股数量从2024年的7.904亿股增至2025年的8.191亿股，增加3.6%[38]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额为39亿美元，比2024年第四季度的28亿美元高出11亿美元 [12] - 2025年全年净销售额创下134亿美元的历史新高，比2024年增长17% [4][13] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为23亿美元，比2024年第四季度的15亿美元增长53% [15] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润创下78亿美元的历史新高，比2024年增长22% [5][16] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为60%，高于2024年第四季度的54% [15] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为58%，高于2024年的56% [16] - 2025年第四季度净利润为13.08亿美元，比2024年第四季度的7.94亿美元增长65% [19] - 2025年全年净利润创下43亿美元的历史新高，比2024年增长28% [5][19] - 2025年第四季度净利润率为34%，高于2024年第四季度的29% [19] - 2025年全年净利润率为32%，高于2024年的30% [20] - 2025年经营活动产生的现金流为44.8亿美元，比2024年的44.4亿美元增长8% [20] - 2025年第四季度，副产品总收入信贷为9.2亿美元，或每磅铜1.77美元，比2025年第三季度的8.95亿美元（每磅1.81美元）增长3% [17][18] - 2025年第四季度，扣除副产品信贷前的铜运营现金成本为每磅2.29美元，比第三季度的每磅2.23美元高出0.06美元 [16][17] - 2025年第四季度，包含副产品信贷的铜运营现金成本为每磅0.52美元，比第三季度的每磅0.42美元高出0.10美元 [17] - 2025年全年，扣除副产品信贷前的铜运营现金成本为每磅2.17美元，比2024年的每磅2.13美元高出0.04美元 [18] - 2025年全年，包含副产品信贷的铜运营现金成本为每磅0.58美元，比2024年全年的每磅0.89美元低0.31美元，主要原因是副产品收入信贷增加了0.34美元 [18][19] - 2025年第四季度总运营成本和费用增加了2.82亿美元，比2024年第四季度增长19%，主要增长项包括工人参与、采购铜、库存消耗以及运营、承包商和服务 [14] - 2025年第四季度，墨西哥业务（主要是Buenavista）发生了一次性资产弃置义务调整6000万美元 [14] - 2025年资本投资支出为13亿美元，同比增长29%，占2025年净利润的30% [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **铜业务**：2025年第四季度铜产量为242,172吨，环比增长1.4% [7]；2025年全年铜产量为956,270吨，同比下降1.8%，比计划产量965,000吨低1% [8]；2026年预计铜产量为911,400吨，同比下降4.7% [8]；2025年第四季度铜销售额占总销售额的75% [6] - **钼业务**：2025年第四季度钼产量同比增长10% [9]；2025年全年钼产量为31,200吨，同比增长7% [4]；2026年预计钼产量为26,000吨 [9]；2025年第四季度钼平均价格为每磅22.75美元，同比增长5% [9]；2025年第四季度钼销售额占总销售额的8% [9] - **银业务**：2025年第四季度矿山银产量同比增长15% [10]；2025年全年银产量为2400万盎司，同比增长15% [11]；2026年预计银产量为2400万盎司，同比微降2% [11]；2025年第四季度银平均价格为每盎司54.48美元，同比增长74% [10]；2025年第四季度银销售额占总销售额的9% [10] - **锌业务**：2025年第四季度矿山锌产量为46,223吨，环比增长7% [11]；2025年全年锌产量同比增长36%，主要得益于Buenavista锌选矿厂新增52,500吨产量 [4][12]；2026年预计锌产量为165,500吨 [12]；2025年第四季度锌平均价格为每磅1.44美元，同比增长4.3% [11]；2025年第四季度锌销售额占总销售额的4% [11] - **副产品销售增长**：2025年第四季度，钼销售额增长6%（销量增10%及价格提升），锌销售额增长23%（销量增21%及价格提升），银销售额增长106%（销量增11%及价格提升） [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **铜价**：2025年第四季度伦敦金属交易所铜价平均为每磅5.03美元，比2024年第四季度的平均每磅4.16美元上涨21% [5]；2025年第四季度COMEX铜价平均为每磅5.15美元，同比上涨22% [6] - **市场供需**：基于当前供需动态，预计2026年铜市场将出现约32万吨的缺口 [6] - **库存水平**：截至2026年1月26日，全球铜库存（伦敦金属交易所、COMEX、上海及保税仓库总和）约为全球14天的需求量 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期生产目标**：公司战略核心是保持纪律和专注，以实现长期目标，即以尽可能最低、最具竞争力的每吨成本生产160万吨铜 [5] - **资本投资计划**：公司当前十年期的资本投资计划超过205亿美元，涵盖秘鲁和墨西哥的项目 [20] - **秘鲁项目进展**： - **Tia Maria项目**：位于秘鲁阿雷基帕地区，目前正在建设中，预计资本预算为18亿美元 [21]；截至2025年底，项目已完成24% [21]；已承诺约8亿美元用于不同项目活动 [22]；预计2027年下半年开始生产，当年产量约3万吨，2028年及以后达到满产每年12万吨 [46][50]；按当前铜价计算，该项目在运营前20年将创造202亿美元出口额和46亿美元税收及特许权使用费 [22] - **Los Chancas项目**：位于秘鲁阿普里马克，因项目区域内存在非法采矿活动而受阻，公司正与相关当局采取行动以重新控制项目区域 [23] - **Michiquillay项目**：位于秘鲁卡哈马卡，是一个世界级绿地采矿项目，预计每年生产22.5万吨铜，估计投资约25亿美元 [24]；地质信息综合审查已根据美国证券交易委员会矿业披露标准和S-K 1300条例完成审计 [25] - **墨西哥项目**：与墨西哥政府的关系环境总体改善，这可能反映在项目推进速度上，但目前尚无具体进展可报告 [97] - **生产灵活性**：在Buenavista，公司拥有两个铜选矿厂和一个可在锌和铜之间切换的锌选矿厂 [80][81]；基于对锌、银和铜相对价格的分析，公司目前优先考虑生产附带更多银含量的锌，以为股东创造最佳价值 [80][81][83]；如果相对价格发生显著变化，将重新评估该策略 [81] - **成本控制**：公司致力于提高生产率和成本效率 [5]；正在采取举措控制成本，可能减少维护支出和承包商服务 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **通胀与汇率**：公司认为新冠疫情后最严重的通胀阶段已经过去，当前成本更多地受到墨西哥比索和秘鲁索尔货币升值的影响，而非墨西哥或秘鲁特定的通胀 [31] - **成本展望**：预计运营成本（每磅基础）将相对平稳，尽管2026年铜产量将略低于去年可能产生一些影响 [33]；但强劲的副产品产量将有助于信贷 [33] - **铜市场展望**：预计铜市场将出现短缺，目前商业团队的观点是缺口约32万吨 [77]；铜需求受到电动汽车、人工智能电源中心的支持，但同时中国房地产市场的疲软是影响因素之一 [77]；公司业务重点是控制成本并以具有竞争力的基础生产尽可能多的铜，为股东带来高回报，而非预测铜价 [77][78] - **非法采矿挑战**：在Los Chancas项目，非法采矿者的存在阻碍了项目进展 [23]；公司相信秘鲁政府将采取行动，允许公司推进这一重要项目 [71] - **项目社会影响**：Tia Maria项目已创造3,589个就业岗位，重点关注本地招聘 [22]；运营开始后将提供764个直接岗位和近6,000个间接岗位 [22]；公司通过“以税代工”机制在秘鲁投资了4亿多美元用于基础设施建设，以弥合社会差距 [27] 其他重要信息 - **ESG实践**： - 公司的Buenavista矿（墨西哥）以及Toquepala和Cuajone矿（秘鲁）获得了铜标志认证，符合国际采矿与金属理事会制定的全球尾矿管理行业标准 [26] - 位于墨西哥索诺拉州La Caridad单元的SX-EW工厂获得了墨西哥矿业商会颁发的“银头盔”奖，以表彰其作为该国最安全运营之一的地位 [26][27] - 南方铜业秘鲁分公司被秘鲁政府认定为2025年通过“以税代工”机制获得最多项目奖项的矿业公司 [27] - 2025年，公司在秘鲁矿区附近社区开展了健康活动，使约5,000名居民受益 [28] - **股息政策**：公司政策是在每次董事会会议上审查现金状况、预期运营现金流、资本投资计划和其他财务需求，以确定适当的季度股息 [28]；2026年1月22日，公司宣布了每股普通股1美元的季度现金股息和每股普通股0.0085股的股票股息，将于2026年2月27日支付给2026年2月10日收盘时登记在册的股东 [28] - **成本结构货币构成**：成本中39%以墨西哥比索计价，10%以秘鲁索尔计价，约51%以美元计价 [57] - **长期产量指引**：2026年预计产量为911,400吨；2027年略高于90万吨；2028年随着Tia Maria全年贡献，预计达到97万吨；2029年和2030年预计均为106万吨 [59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于成本指引和汇率通胀影响的更新看法 [31] - 公司认为新冠疫情后最严重的通胀阶段已经过去，当前成本更多地受到墨西哥比索和秘鲁索尔货币升值的影响，而非墨西哥或秘鲁特定的通胀 [31] 问题: 对下一季度和未来一年成本走势的指引 [32][33] - 预计运营成本（每磅基础）将相对平稳，尽管2026年铜产量将略低于去年可能产生一些影响，但强劲的副产品产量将有助于信贷 [33] 问题: 鉴于银价强劲，2026年银产量能否超出初始预期 [34] - 公司已给出2026年银产量指引，约为2400万盎司，目前基本维持该预期 [34]；2025年Buenavista新锌选矿厂在锌矿区发现了锌和银品位都很高的矿段，促使该可在铜和锌之间切换的选矿厂专注于生产锌，这是去年银产量强劲的原因之一 [34][35]；如果今年银价维持在当前水平，银可能成为公司的主要副产品 [37] 问题: 2026年钼和锌产量下降的原因 [39][42] - 钼产量下降是因为进入了一些铜和钼品位较低的开采区域 [42]；锌产量指引的下降是公司生产计划的一部分 [39] 问题: Buenavista选矿厂扩建的最新进展和投资决策时间 [43] - 公司尚未向董事会提交扩建项目的全部信息，仍在进行相关工作，目前没有具体时间表 [43] 问题: Tia Maria项目资本支出时间安排和建设完成时间 [44][45][46] - 已承诺资本支出约8亿美元，预计2026年现金流出为5.08亿美元，低于此前初步指引的约9亿美元，原因是获得了更好的支付条款 [45][46][49]；建设预计在2027年上半年末完成，2027年下半年开始生产约3万吨精炼铜，2028年及以后达到满产每年12万吨 [46][50]；现金流的延迟不意味着项目延期，建设进度符合计划 [50] 问题: 2026年铜产量下降对现金成本的影响，以及墨西哥和秘鲁业务的成本货币构成 [54][56][57] - 铜产量下降本身应会使生产成本增加约5% [56]；公司正采取举措控制成本，可能减少维护支出和承包商服务 [56]；成本中39%以墨西哥比索计价，10%以秘鲁索尔计价，约51%以美元计价 [57] 问题: 长期产量指引的更新 [55][59][60] - 2026年预计产量为911,400吨；2027年略高于90万吨；2028年随着Tia Maria全年贡献，预计达到97万吨；2029年和2030年预计均为106万吨 [59][60]；产量下降主要受Toquepala和Cuajone矿石品位降低影响，Toquepala是暂时性的，Cuajone则因结构性品位降低，公司正考虑扩建以恢复产量 [59] 问题: Buenavista和La Caridad矿产量在2030年后的趋势 [62] - 公司将采取不同措施使这两座矿山的产量回到正轨，例如在La Caridad寻找新储量，并可能考虑扩建Toquepala的产能，但这些仍在审查中，目前无法报告 [62] 问题: 现金流增强后，是否会增加资本支出计划或提高现金股息比例 [67][68] - 股息政策由董事会决定，董事会一直根据价格和业绩情况增加股息的现金部分，如果业绩更好，可能会继续增加现金部分，但这取决于董事会 [68] 问题: 更高的铜价对Los Chancas等项目开发是更容易还是更具挑战性 [69][70] - 总体上，更高的价格有利于项目推进，所有项目评估使用的价格都显著低于当前价格 [70]；在Los Chancas的具体案例中，政府已采取一些举措打击非法采矿，但截至目前没有太多进展可报告 [70]；公司相信秘鲁政府将采取行动，允许公司推进这一重要项目 [71] 问题: 对铜市场动态和价格可持续性的看法 [76][77] - 预计铜市场将出现约32万吨的缺口 [77]；铜需求受到电动汽车、人工智能电源中心的支持，但同时中国房地产市场的疲软是影响因素之一 [77]；公司业务重点是控制成本并以具有竞争力的基础生产尽可能多的铜，为股东带来高回报，而非预测铜价 [77][78] 问题: 2026年Buenavista选矿厂优先生产锌的策略是否会持续，以及是否有触发转产铜的铜价水平 [79][80][81] - 公司基于对锌、银和铜相对价格的分析，目前优先考虑生产附带更多银含量的锌，以为股东创造最佳价值 [80][81][83]；如果锌、银和铜的相对价格发生显著变化，将重新评估该策略 [81] 问题: 2026年铜产量的季度分布情况 [86][87] - 预计季度产量分布将较为均衡 [87]；Toquepala正进入一个低品位矿段，Cuajone的品位则相对稳定在较低水平，因此公司正考虑扩建Cuajone运营 [87] 问题: Tia Maria项目SX-EW工厂的交付周期和实现2027年中投产时间表的关键风险 [91][92] - 公司拥有五座SX-EW工厂的经验，并为Tia Maria选择了最新最好的技术 [91]；预计整个工厂组装和运营将在2027年下半年就绪，计划在2027年5月或6月完成组装并开始测试，随后投入生产 [91][92] 问题: Tia Maria项目所在地的社会情绪和抗议活动风险 [93][94][95] - 公司认为与当地群体和居民的合作良好，项目创造的就业岗位已超过初始预期的3,500个，达到3,589个，预计建设高峰期工人数将达到5,000人，这受到当地居民的欢迎 [94]；公司通过“以税代工”机制在秘鲁投资了4亿多美元，当地居民理解该项目将带来就业和商业机会，而非问题 [95] 问题: COMEX销售额占比是否有显著变化 [96] - 公司对此不予置评 [96] 问题: 墨西哥采矿项目许可环境是否改善，以及近年来是否有露天矿项目获批 [97][98][99] - 与墨西哥政府的关系环境总体改善，这可能反映在项目推进速度上，但目前尚无具体进展可报告 [97]；有一些项目在推进，但就公司自身的项目而言，目前没有太多可报告的内容 [99]

Southern Copper (NYSE:SCCO) Q4 2025 Earnings call January 28, 2026 10:00 AM ET Company ParticipantsMateus Moreira - Equity Research AssociateRaul Jacob - VP of Finance, Treasurer, and CFOConference Call ParticipantsAlex Hacking - Equity Research AnalystAlfonso Salazar - Senior Equity AnalystDavid Feng - Equity Research AnalystEmerson Vieira - Equity Research AnalystMyles Allsop - Mining Research AnalystTimna Tanners - Managing Director and Senior Equity Research AnalystOperatorGood morning, and welcome to S ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额为39亿美元，比2024年第四季度的28亿美元高出11亿美元 [11] - 2025年全年净销售额创下134亿美元的历史新高，比2024年增长17% [3][12] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为23亿美元，比2024年第四季度的15亿美元增长53% [14] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润创下78亿美元的历史新高，比2024年增长22% [4][14] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为60%，高于2024年第四季度的54% [14] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为58%，高于2024年的56% [14] - 2025年第四季度净利润为13.08亿美元，比2024年第四季度的7.94亿美元增长65% [18] - 2025年第四季度净利润率为34%，高于2024年第四季度的29% [18] - 2025年全年净利润创下43亿美元的历史新高，比2024年增长28% [4][18] - 2025年全年净利润率为32%，高于2024年的30% [18] - 2025年经营活动产生的现金流为44.8亿美元，比2024年的44.4亿美元增长8% [19] - 2025年第四季度，副产品总收入信贷为9.2亿美元，或每磅铜1.77美元，比2025年第三季度的8.95亿美元（每磅1.81美元）增长3% [15][16] - 2025年第四季度，扣除副产品信贷前的铜运营现金成本为每磅2.29美元，比2025年第三季度的每磅2.23美元高出0.06美元 [14][15] - 2025年第四季度，包含副产品信贷的铜运营现金成本为每磅0.52美元，比2025年第三季度的每磅0.42美元高出0.10美元 [15] - 2025年全年，扣除副产品信贷前的铜运营现金成本为每磅2.17美元，比2024年的每磅2.13美元高出0.04美元 [16][17] - 2025年全年，包含副产品信贷的铜运营现金成本为每磅0.58美元，比2024年全年的每磅0.89美元低0.31美元，主要原因是副产品收入信贷增加了0.34美元 [17][18] - 2025年第四季度总运营成本和费用增加了2.82亿美元，同比增长19%，主要增长项包括工人参与、采购铜、库存消耗以及运营、承包商和服务成本 [13] - 2025年第四季度有一项6000万美元的一次性调整，用于墨西哥业务（主要是Buenavista）的资产报废义务 [13] - 2025年资本投资支出为13亿美元，同比增长29%，占2025年净利润的30% [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **铜业务**：2025年第四季度铜产量为242，172吨，环比增长1.4% [5]；2025年全年铜产量为956，270吨，同比下降1.8%，比计划产量（965，000吨）低1% [6]；2026年预计铜产量为911，400吨，同比下降4.7% [6]；2025年第四季度铜销售额占总销售额的75% [5]；2025年第四季度铜销售额同比增长39%，销量增长3% [12] - **钼业务**：2025年第四季度钼平均价格为每磅22.75美元，同比增长5% [7]；2025年第四季度钼产量同比增长10% [7]；2025年全年钼产量为31，200吨，同比增长7.4% [9]；2026年预计钼产量为26，000吨 [9]；2025年第四季度钼销售额占总销售额的8%，是公司第一大副产品 [7]；2025年第四季度钼销售额同比增长6%，销量增长10% [12] - **银业务**：2025年第四季度银平均价格为每盎司54.48美元，同比增长74% [9]；2025年第四季度矿山银产量同比增长15% [9]；2025年第四季度精炼银产量环比增长10% [9]；2025年全年银产量为2400万盎司，同比增长15% [10]；2026年预计银产量为2400万盎司，同比微降2% [10]；2025年第四季度银销售额占总销售额的9%，是公司第二大副产品 [9]；2025年第四季度银销售额同比增长106%，销量增长11% [12] - **锌业务**：2025年第四季度锌平均价格为每磅1.44美元，同比增长4.3% [10]；2025年第四季度矿山锌产量为46，223吨，环比增长7% [10]；2025年第四季度精炼锌产量同比增长2% [11]；2025年全年锌产量同比增长36%，主要得益于Buenavista锌选矿厂新增52，500吨产量 [3][11]；2025年第四季度锌销售额占总销售额的4%，是公司第三大副产品 [10]；2025年第四季度锌销售额同比增长23%，销量增长21% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **铜价**：2025年第四季度伦敦金属交易所铜价平均为每磅5.03美元，比2024年第四季度的平均每磅4.16美元上涨21% [4]；2025年第四季度COMEX铜价平均为每磅5.15美元，同比上涨22% [5] - **铜市场供需**：基于当前供需动态，预计2026年铜市场将出现约32万吨的缺口 [5]；截至2026年1月26日，全球铜库存（伦敦金属交易所、COMEX、上海及保税仓库总和）约为14天的全球需求量 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略目标是生产160万吨铜，并实现每吨最低、最具竞争力的成本 [4] - 公司致力于通过严格的成本控制措施来提升生产率和成本效率 [4][19] - 公司当前的十年期资本投资计划超过205亿美元，涵盖秘鲁和墨西哥的项目 [19] - 公司正在评估Cuajone业务的扩张，以应对矿石品位结构性下降带来的产量降低 [57][60] - 公司正在审查Toquepala业务的潜在扩张可能 [60] - 在Buenavista，公司根据锌、银和铜的相对价格，灵活调整锌选矿厂的生产重点，以最大化股东价值 [31][77][78] - 公司预计，如果当前银价持续，银可能成为其最主要的副产品 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，新冠疫情后最严重的通胀阶段已经过去，当前成本更多地受到墨西哥比索和秘鲁索尔货币升值的影响，而非墨西哥或秘鲁的具体通胀 [29] - 对于2026年的运营成本，管理层预计按每磅计算将相对平稳，尽管铜产量略有下降，但强劲的副产品产量将有助于信贷 [30] - 管理层不预测铜价，其业务重点是控制成本并以具有竞争力的基础生产尽可能多的铜，为股东带来高回报 [74][75] - 管理层认为，电动汽车、人工智能数据中心支撑了铜需求，但同时中国房地产市场的疲软是影响因素之一 [74] - 在秘鲁，管理层相信政府将采取行动解决Los Chancas项目的非法采矿问题，使项目得以推进 [68][69] - 在墨西哥，管理层看到与政府的关系总体环境有所改善，这可能反映在项目推进速度上，但目前尚无具体进展可报告 [95] 其他重要信息 - **ESG实践**：公司的Buenavista、Toquepala和Cuajone矿山获得了铜标志认证，符合国际采矿与金属理事会制定的尾矿管理全球行业标准 [24]；La Caridad的FXCW工厂获得了墨西哥矿业协会颁发的“银头盔”奖，以表彰其安全表现 [24][25]；南方铜业秘鲁分公司被秘鲁政府认定为2025年通过“税收换工程”机制获得项目最多的矿业公司，已通过该机制投资超过4亿美元用于基础设施建设 [25] - **股息政策**：公司于2026年1月22日宣布了季度现金股息为每股1美元，以及股票股息为每股0.0085股普通股，将于2026年2月27日支付 [26] - **Tía María项目**：该项目位于秘鲁阿雷基帕，当前估计资本预算为18亿美元，截至2025年底项目已完成24% [20][21]；按当前铜价计算，该项目在运营前20年将产生202亿美元的出口额和46亿美元的税收及特许权使用费 [21]；项目已创造3，589个就业岗位，运营后（2027年开始）将提供764个直接就业岗位和近6，000个间接就业岗位 [21]；截至2025年底，公司已承诺投入约8亿美元用于项目活动 [21]；预计2026年现金支出为5.08亿美元 [43][44]；建设预计在2027年上半年末完成，2027年下半年预计生产3万吨精炼铜，2028年及以后达到年产12万吨的满负荷生产 [43][48] - **Los Chancas项目**：由于项目区域内存在非法采矿者，项目进展受阻，公司正与相关当局采取行动以重新控制项目区域 [22][23] - **Michiquillay项目**：这是一个世界级的绿地采矿项目，预计年产22.5万吨铜，估计投资约25亿美元，其地质信息已根据美国证券交易委员会采矿披露标准和S-K 1300条例完成审计 [23] - **成本结构**：公司成本中，39%以墨西哥比索计价，10%以秘鲁索尔计价，51%以美元计价 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于成本展望以及汇率和通胀的影响 [29] - 公司认为新冠疫情后最严重的通胀阶段已经过去，当前成本更多地受到墨西哥比索和秘鲁索尔货币升值的影响，而非具体通胀 [29] - 对于运营成本，预计按每磅计算将相对平稳，尽管铜产量略有下降，但强劲的副产品产量将有助于信贷 [30] 问题: 关于2026年银产量能否因价格强劲而超出预期 [31] - 公司已给出2026年约2400万盎司的银产量指引，目前维持该预期 [31] - 2025年Buenavista新锌选矿厂在锌矿区发现了锌和银品位都很高的矿段，因此该选矿厂（可在铜和锌之间切换）目前专注于生产锌，这是去年银产量强劲的原因之一，公司仍在研究该区域，希望产量能有所改善 [31][32] - 如果今年银价维持在当前水平，银可能成为公司最主要的副产品 [34] 问题: 关于2026年钼和锌产量下降的原因 [36] - 公司正进入铜和钼矿石品位较低的开采区域，目前这是公司的预测，希望未来能有所改善 [38] 问题: 关于Buenavista选矿厂扩建的最新情况 [39] - 公司尚未向董事会提交扩建项目的全部信息，仍在进行相关工作，目前进展积极，但需要完成工作并由董事会决策 [40] 问题: 关于Tía María项目资本支出时间和建设进度 [41][42] - 公司已承诺投入约8亿美元，预计2026年现金支出为5.08亿美元，这比最初预期少，是因为获得了更好的付款条件，但项目总预算未显著变化，剩余支出将在2027年进行 [43][44][46] - 建设预计在2027年年中完成，2027年下半年预计生产3万吨精炼铜，2028年及以后达到年产12万吨的满负荷生产 [43][48] 问题: 关于2026年铜产量下降对现金成本的影响，以及成本货币构成 [52] - 铜产量下降本身会对生产成本产生约5%的影响 [53] - 公司正采取措施控制成本，可能减少维护支出和承包商服务 [53] - 成本构成中，39%为墨西哥比索，10%为秘鲁索尔，51%为美元 [54] 问题: 关于长期产量指引的更新 [52][56] - 2026年指引为911，400吨，2027年略高于90万吨，2028年因Tía María项目满产将达到97万吨，2029年和2030年均为106万吨 [57][58] - Toquepala的矿石品位下降是暂时性的，预计会随时间修正；Cuajone则因矿石品位结构性下降，公司正考虑扩张以恢复产量 [57] 问题: Buenavista和La Caridad矿山2030年后的产量趋势 [60] - 公司将采取不同措施使这两处矿山的产量回到正轨，例如在La Caridad寻找新储量，以及考虑扩张Toquepala的产能，但这些仍在审查中，目前无法报告 [60] 问题: 关于资本管理，强劲现金流下会加速增长计划还是增加现金股息 [64] - 股息政策由董事会决定，董事会一直随着价格和业绩提升现金股息部分，如果业绩更好，可能会增加现金部分，但管理层无法评论 [66] 问题: 高铜价对Los Chancas等项目开发是更易还是更具挑战性 [67] - 高价格显然比低价格更有利于项目推进，但所有项目评估使用的价格都显著低于当前价格 [68] - 在Los Chancas项目上，政府已采取一些举措打击非法采矿，但截至目前进展有限，公司相信秘鲁政府将采取行动，允许公司推进这一重要项目 [68][69] 问题: 对铜市场的看法，以及中国需求疲软下的价格展望 [73] - 公司预计市场将出现约32万吨的缺口 [74] - 铜需求受到电动汽车、人工智能数据中心支撑，但中国房地产市场疲软是影响因素，公司不预测铜价，其业务重点是控制成本、竞争性生产铜并为股东带来高回报 [74][75] 问题: 关于Buenavista选矿厂2026年是否继续优先生产锌，以及是否有铜价阈值促使其转产铜 [76][77] - Buenavista有两个铜选矿厂和一个可在锌和铜之间切换的锌选矿厂，经分析，在当前相对价格下，专注于生产含银量更高的锌符合公司和股东的最佳利益 [77] - 公司持续评估，如果锌、银和铜的相对价格发生显著变化，将重新审视策略，但目前生产锌和银仍比生产铜更有意义 [78][80] 问题: 2026年铜产量的季度分布情况 [83] - 预计季度产量分布将较为均衡，Toquepala将进入低品位矿段，Cuajone则因矿石品位结构性下降而保持相对稳定，这也是公司考虑扩张Cuajone的原因 [84] 问题: Tía María项目SX-EW工厂的交付时间及关键风险 [88] - 公司拥有五处SX-EW运营经验，并为该项目选择了最新最好的技术，预计整个工厂将在2027年下半年组装并投入运营 [88] - 目标是在2027年5月或6月完成测试，随后开始生产精炼铜 [89] 问题: Tía María项目当地的社会情绪和抗议活动影响 [90] - 公司与当地团体和居民的合作良好，项目创造的就业岗位已超过最初预期的3，500个，达到3，589个，预计建设高峰期工人数将达到5，000人，这受到当地居民欢迎 [91] - 公司通过“税收换工程”等机制进行了大量投资（超过4亿美元），为当地带来利好，居民正正确理解这一点 [92] 问题: COMEX销售额占比是否有显著变化 [93] - 管理层拒绝就此置评 [93] 问题: 墨西哥的采矿许可环境是否改善，2026年是否可能宣布新投资 [95] - 与墨西哥政府的关系总体环境有所改善，这可能反映在项目推进速度上，但目前尚无具体进展可报告 [95] 问题: 过去几年墨西哥是否有露天矿项目获批 [96][97] - 有一些项目在推进，公司也有自己的项目在持续工作，但就此事项目前没有太多可报告的 [97]

业绩总结 - 2025年第四季度净销售额为38.7亿美元，同比增长39%[23] - 2025年第四季度EBITDA为23.11亿美元，同比增长53%[29] - 2025年第四季度净收入为13.08亿美元，同比增长65%[28] 生产数据 - 2025年第四季度铜产量为242,172吨，同比增长1%[19] - 2025年第四季度银产量为46,223万盎司，同比增长7%[20] - 2025年第四季度锌产量为7,676吨，同比增长10%[20] 成本与投资 - 2025年第四季度现金成本为0.52美元，较2024年第四季度下降46%[27] - 2025年资本投资项目包括TIA MARIA（18亿美元，年产12万吨铜）和EL ARCO（29亿美元，年产19万吨铜）等[31] 社会责任与股东回报 - 2025年公司在社会投资方面投入2800万美元，惠及超过5000人[38] - 2025年公司宣布每股分红为2.53美元，年化分红收益率为6.5%[45]

丰业银行将南方铜业的目标价从92美元上调至125美元，仍维持"跑输大市"评级。(格隆汇) ...

公司概况与市场地位 - 南方铜业公司是铜矿行业的主要参与者，在纽约证券交易所上市，代码为SCCO [1] - 公司在满足不断增长的铜需求方面至关重要，特别是随着人工智能技术的发展 [1] 财务业绩与市场预期 - 公司计划于2026年1月27日公布季度收益，分析师预计每股收益为1.53美元，营收预计达到约37.3亿美元 [1][5] - 公司的市盈率较高，为40.56，市销率为12.51，企业价值与销售额比率为12.79 [3][5] - 公司的收益率为2.47% [4] 运营与生产数据 - 2025年第三季度，公司生产了近2.35亿吨铜，突显了其满足不断增长需求的能力 [2][5] - 公司计划通过新项目扩大运营，这些项目定于2027年和2028年启动 [2] 财务状况与流动性 - 公司的债务权益比为0.71，表明债务水平相对于权益处于适度水平 [4] - 流动比率为4.52，表明流动性强，能够履行短期义务 [4] 战略定位与行业展望 - 尽管市盈率较高，但公司在铜市场的战略定位使其成为人工智能领域潜在的被忽视的赢家 [3][5] - 公司的扩张计划使其成为支持人工智能发展供应链中的关键参与者 [2]