投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级，给予目标价3.40港元 [6][10] - 核心观点：公司煤炭产销量整体保持平稳，新开拓贸易煤业务；煤价大幅下跌拖累2025年业绩，但行业已现底部特征，2026年有望明显改善；高分红价值凸显 [2][10] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：公司实现总营业收入50.56亿港元，同比微减2%；归母净利润6.32亿港元，同比大幅减少58% [4][10]。其中，2025年下半年实现营业收入29.55亿港元，同比增长15.5%，主要受新开拓的贸易煤业务影响 [10] - **盈利预测**：预测公司2026至2028年归母净利润分别为10.2、11.2、12.0亿港元，对应同比增长率分别为61.7%、9.1%、7.6% [4][10] - **估值指标**：报告预测公司2026年市盈率(PE)为12.55倍，市净率(PB)为0.78倍 [4]。基于高分红，给予公司2026年17倍PE估值，高于焦煤行业可比公司13.0倍的平均水平 [10][12] 经营状况分析 - **煤炭产销**：2025年原焦煤产量525万吨，同比增长6%；精焦煤产量315万吨，同比微降0.3%；精焦煤销量313万吨，与2024年持平 [10] - **新业务拓展**：2025年新开拓贸易煤业务，贸易煤量约170万吨，贸易煤收入占公司总收入的35% [10] - **成本控制**：2025年原煤吨生产成本为373元/吨，同比下降13%；扣除折旧摊销及资源税等后，吨生产成本为229元，同比下降9% [10] 市场与价格分析 - **售价下滑**：2025年精焦煤平均售价为1,066元/吨，同比大幅下滑36%，主要因行业标杆价同比下跌30%，以及公司产品结构变化（停止出产高价低硫精焦煤，全部销售中高硫精焦煤）[10] - **行业底部特征**：2025年第三季度焦煤行业中小企业全面亏损，头部企业盈利大幅回落；焦煤价格自2024年7月触底反弹，当前价格已较2025年有明显抬升，公司煤价弹性较大 [10] 股东回报 - **高分红政策**：2025年末公司拟派息6港仙/股，加上中期分红6港仙/股，全年合计分红12港仙/股，分红率高达97% [10] 可比公司估值 - **行业对比**：选取的焦煤可比公司（淮北矿业、平煤股份、山西焦煤）2026年预测市盈率平均值为13.0倍 [12] - **公司估值**：首钢资源当前股价对应2026年预测市盈率为13.7倍，与行业平均水平相近 [12]

投资评级与目标 - 投资评级：维持“增持”评级 [6][10] - 当前股价：2.74港元 [6] - 目标价：3.40港元 [10] - 当前市值：13.95亿港元 [7] - 52周股价区间：2.25-3.45港元 [7] 核心观点 - 报告认为公司业绩底部已现，2026年有望明显改善 [1][2][10] - 核心逻辑：公司煤炭产销量整体平稳，并新开拓贸易煤业务以扩大收入来源；2025年业绩受煤价大幅下跌拖累，但焦煤市场已显现底部特征，价格自2024年7月触底反弹，公司煤价弹性较大，2026年业绩有望显著改善；同时，公司高分红价值凸显 [2][10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入50.56亿港元，同比基本持平（-0.02%）；归母净利润6.32亿港元，同比大幅下降57.67% [4][10] - **2025年下半年业绩**：实现营业收入29.55亿港元，同比增长15.5%（主要受贸易煤业务影响）；归母净利润2.28亿港元，同比下降65.3% [10] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为10.23亿港元（+61.72%）、11.16亿港元（+9.09%）、12.01亿港元（+7.62%）[4][10] - **估值水平**：基于2026年预测，给予公司17倍市盈率（高于行业平均），对应目标价3.40港元 [10] - **可比公司估值**：报告选取的可比焦煤公司2026年预测市盈率平均为13.0倍，首钢资源为13.7倍 [12] 经营状况分析 - **煤炭产销**：2025年原焦煤产量525万吨，同比增长6%；精焦煤产量315万吨，同比微降0.3%；精焦煤销量313万吨，与2024年持平 [10] - **新业务开拓**：2025年开拓贸易煤业务，贸易煤量约170万吨，贸易煤收入占公司总收入的35% [10] - **售价与成本**：2025年精焦煤平均售价为1,066元/吨，同比大幅下滑36%；原煤吨生产成本为373元/吨，同比下降13% [10] - **盈利能力变化**：2025年公司毛利为10.84亿港元，同比下降59%；扣除贸易煤业务后的毛利率为33%，同比下降19个百分点 [10] 行业与市场判断 - **焦煤市场**：2025年呈现清晰的底部特征，第三季度行业中小企业全面亏损，头部企业盈利大幅回落 [10] - **价格走势**：焦煤价格从2024年7月开始触底反弹，当前价格已较2025年有明显抬升 [10] 股东回报 - **分红政策**：2025年末拟派息6港仙/股，叠加中期分红6港仙/股，全年合计分红12港仙/股，分红率高达97% [10]

核心观点 - 公司2025年业绩因精焦煤价格大跌而显著下滑，但通过产量提升、成本管控及开拓新业务部分对冲了压力，高派息政策凸显其红利价值，机构基于行业政策、公司成本优势及高股息属性维持“买入”评级 [1][2] 财务业绩 - 2025年公司实现营业收入50.56亿港币，同比下降2% [1] - 2025年归母净利润为6.32亿港币，同比下降58% [1] - 2025年基本每股收益为12.42港仙，同比下降59% [1] - 业绩下滑主因精焦煤均价同比大幅下行36% [1] - 售价大幅下滑导致毛利减少15.68亿港币 [2] 生产与销售 - 2025年原焦煤产量525万吨，同比增长6%，主要受益于兴无煤矿完成上下组煤转换后恢复正常生产 [1] - 2025年精焦煤产量315万吨，同比微降0.3%，主要受洗出率下降影响 [1] - 2025年精焦煤销量313万吨，与2024年持平，实现产销平衡 [1] - 公司自2024年起全面转向下组煤层开采，2025年精焦煤销量全部为中高硫品种 [1] 成本与毛利率 - 2025年公司通过成本管控实现原焦煤单位生产成本373元/吨，同比下降13%，超出公司指引的10%降幅 [1][2] - 其中现金生产成本287元/吨，同比下降16% [2] - 2025年公司毛利率为21%，同比下降31个百分点 [1] - 扣除煤炭贸易业务影响后，核心业务毛利率为33%，同比下降19个百分点 [1] 新业务拓展 - 公司2025年新增煤炭贸易业务，全年贸易量达170万吨，占总营收比重达35% [1] - 2025年贸易煤毛利率约为0.3%，不及此前6.4%的预期 [2] 股息政策 - 公司2025年拟派发末期股息每股6港仙，叠加中期股息6港仙，全年总股息12港仙/股 [2] - 2025年派息率高达97% [1][2] - 以2025年会计年末最后一个交易日的收盘价计算，股息率达4.10% [2] 未来展望与公司举措 - 公司将2026年定为内部“改革提升年”，计划通过机构扁平化优化、人员配置精简及洗选工艺升级来深挖降本提效潜力 [2] - 2026年焦煤市场价格有望筑底企稳，“美以伊冲突”催化动力煤价格中枢上行将间接为焦煤价格提供支撑 [2] - 煤化工需求增加有望进一步拉动部分焦化需求 [2] 盈利预测与估值 - 机构下调公司2026-2027年归母净利润预测至9.7亿港币和10.5亿港币，新增2028年预测10.8亿港币 [2] - 对应2026-2028年每股收益预测为0.19港币、0.21港币和0.21港币 [2] - 使用DDM估值法，假设2026年分红比例97%、永续增长率0%、WACC为7.5%，目标价下调至3.39港币 [2]

股份情况 - 截至2026年3月31日，公司已发行普通股股份（不包括库存股份）5,091,065,770，库存股份0，已发行股份总数5,091,065,770[2] - 本月已发行股份（不包括库存股份）及库存股份数目无增减[2] 公众持股量 - 适用的公众持股量门槛为已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3] - 截至2026年3月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对首钢资源的“买入”评级，目标价为3.39港元 [1] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年业绩因精焦煤价格大幅下滑而承压，但通过有效的成本管控、产品结构调整完成以及新增煤炭贸易业务，已为未来筑底。随着行业政策发力、公司成本优势稳固及高股息属性，其利润修复可期 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入50.56亿港元，同比下降2% [1][6] - 2025年归母净利润为6.32亿港元，同比下降58% [1][6] - 2025年基本每股收益为12.42港仙，同比下降59% [1][6] - 业绩下滑主要原因是精焦煤平均售价受市场环境及产品结构调整拖累，同比大幅下降36% [1][6] 生产与运营情况 - 2025年原焦煤产量为525万吨，同比增长6%，主要得益于兴无煤矿完成上下组煤转换后恢复正常生产 [7] - 2025年精焦煤产量为315万吨，同比微降0.3%，主要受煤质及地质构造变化导致洗出率下降影响 [7] - 2025年精焦煤销量为313万吨，与2024年持平 [7] - 2025年公司新增煤炭贸易业务，全年贸易量达170万吨，占总营收比重达35% [7] - 产品结构已完成切换，自2024年起全面转向下组煤层开采，2025年精焦煤销量全部为中高硫品种 [7] 成本控制与盈利能力 - 2025年公司通过成本管控，实现原焦煤单位生产成本373元/吨，同比下降13%，超出公司指引的10%降幅 [8] - 其中现金生产成本为287元/吨，同比下降16% [8] - 2025年公司整体毛利率为21%，同比下降31个百分点；扣除煤炭贸易业务影响后，核心业务毛利率为33%，同比下降19个百分点 [8] - 2025年归母净利润下降主要因售价大幅下滑导致毛利减少15.68亿港元 [8] - 公司将2026年定为内部“改革提升年”，计划通过机构扁平化、人员精简及洗选工艺升级来深挖降本提效潜力 [8] 股息政策与股东回报 - 公司2025年拟派发末期股息每股6港仙，加上中期股息6港仙，全年总股息为12港仙/股 [9] - 2025年派息率高达97%，延续高比例分红策略 [6][9] - 以2025年会计年末最后一个交易日收盘价计算，股息率达4.10% [9] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为61.05亿、62.05亿、63.05亿港元，同比增长率分别为20.70%、1.60%、1.60% [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.67亿、10.49亿、10.76亿港元，同比增长率分别为53.01%、8.50%、2.51% [5] - 报告预测公司2026-2028年基本每股收益分别为0.19、0.21、0.21港元 [5] - 报告预测2026-2028年股息率分别为6.38%、6.92%、7.09% [5] - 报告使用DDM估值法，假设2026年分红比例97%、永续增长率0%、WACC为7.5%，得出目标价3.39港元 [10][12] - 报告下调2026-2027年盈利预测，主要因2025年新增的煤炭贸易业务规模（170万吨）超预期，但毛利率（约0.3%）不及预期 [10] 行业与市场展望 - 报告认为，公司产品结构调整已完成，2026年焦煤市场价格有望筑底企稳 [10] - “美以伊冲突”催化动力煤价格中枢上行，将间接为焦煤价格提供支撑 [10] - 煤化工需求增加有望进一步拉动部分焦化需求 [10] - 行业反内卷政策持续发力，对公司构成利好 [6]

中金公司对首钢资源的研究观点与评级调整 - 维持首钢资源“跑赢行业”评级 并将目标价上调13%至3.40港元 对应2026/27年预测市盈率分别为17.7倍和16.9倍 隐含8%的上行空间 [1] - 维持公司2026年盈利预测基本不变 并引入2027年盈利预测10.25亿港元 当前股价对应2026/27年预测市盈率分别为16.3倍和15.6倍 [1] 公司2025年财务业绩表现与分析 - 2025年归母净利润同比下降58%至6.32亿港元 对应每股盈利0.12港元 [1] - 2025年下半年归母净利润为2.28亿港元 同比及环比分别下降65%和43% 低于中金预期 [1] - 业绩低于预期主要因高硫煤产出偏多、洗出率下滑 导致煤炭售价不及预期且成本高于预期 [1] - 截至2025年末 公司可动用自由资金约为79.95亿港元 较2024年的91.96亿港元有所减少 [2] - 公司拟派发末期股息每股0.06港元 加上中期股息每股0.06港元 2025年全年派息比例或达97% [2] 公司业务与资产价值展望 - 基于国内资源评估标准和新的煤炭开采技术 公司存量煤炭资源的开采年限有望进一步延长 [1] - 考虑到资源开采年限有望长于预期 中金认为公司煤炭核心资产估值有望提升 [1] 行业与市场环境分析 - 受中东局势影响 全球油气价格明显上涨 [1] - 柴油等原料的供给趋紧和价格上行或将推升全球炼焦煤的成本曲线 对炼焦煤价格形成有力支撑 [2] - 中金看好公司炼焦煤售价保持韧性 [2]

公司业绩概览 - 公司2025财年收益为50.56亿港元，同比减少2% [3] - 公司拥有人应占溢利为6.32亿港元，同比大幅减少58% [3] - 每股基本盈利为12.42港仙，公司拟派发末期股息每股6港仙 [3] 煤炭生产情况 - 原焦煤产量约为525万吨，较2024年度的约496万吨按年增加6% [3] - 精焦煤产量约为315万吨，较2024年度的约316万吨按年微降0.3% [3] - 原焦煤产量增加主要由于兴无煤矿在2024年七月中旬恢复正常生产后产量提升 [3] - 精焦煤产量小幅下跌主要由于煤质和地质构造变化导致精焦煤回收率按年减少 [3] 业务与销售策略 - 公司专注于精焦煤销售的长期策略，精焦煤销量与去年度基本持平 [3] - 公司于回顾年度内开拓了煤炭贸易业务，贸易销量约170万吨 [4] - 煤炭贸易业务的销售额占公司营业收益的35%，而2024年度该业务占比为0% [4] 股价表现 - 公司股价当日下跌0.22港元，跌幅为6.71% [2] 1. 该部分内容仅为股价数据，不构成对核心新闻事件的总结。

公司财务表现 - 截至2025年12月31日止年度，公司营业收益约为50.56亿港元，较上年度的51.36亿港元减少约0.8亿港元或2% [1] - 公司净利润约为7.45亿港元，公司拥有人应占溢利约为6.32亿港元，按年分别大幅下跌约59%及58% [1] - 营业收益下跌主要因精焦煤的平均实现售价按年大幅下调36%，抵消了开拓煤炭贸易业务的正面影响 [1] 收益与利润变动原因 - 净利润大幅下调约59%，主要原因是毛利按年大幅减少约15.68亿港元或59% [1] - 利息收入按年减少约2,800万港元或15%，原因是市场存款利率下调 [1] - 一般及行政费用增加约5,300万港元或25%，因潜在煤矿项目前期设计、勘探等产生了额外专业费用开支 [1] - 销售及分销开支同比减少约4,800万港元，原因是火运销售量占比下跌及有效的成本控制措施 [1] - 外币汇兑收益净额按年增加约1.18亿港元，原因是人民币兑港元汇率升值 [1] - 所得税费用随利润大幅减少而同步下降 [1]

核心财务表现 - 公司2025财年收益为50.56亿港元，同比减少2% [1] - 公司拥有人应占溢利为6.32亿港元，同比大幅减少58% [1] - 每股基本盈利为12.42港仙，公司拟派发末期股息每股6港仙 [1] 煤炭产销情况 - 原焦煤产量约为525万吨，较2024年度的约496万吨按年增加6% [1] - 精焦煤产量约为315万吨，较2024年度的约316万吨按年微降0.3% [1] - 精焦煤销量与上一年度基本持平 [1] - 兴无煤矿在2024年上半年完成生产更替并暂时停产，于2024年七月中旬恢复正常生产，其原焦煤产量增加带动集团总原焦煤产量上升 [1] - 由于煤质和地质构造变化，精焦煤回收率按年减少，导致在原焦煤产量增加的情况下，精焦煤产量出现小幅下跌 [1] 业务结构变化 - 公司于回顾年度内开拓了煤炭贸易业务，贸易销量约为170万吨 [2] - 煤炭贸易业务的销售额占集团营业收益的35%，而2024年度该占比为0% [2] - 新开拓的贸易业务有助于扩大公司的收入来源 [2]

股息信息 - 2025年末宣派末期普通股息，每股0.06 HKD[1] - 股东批准日期为2026年6月25日[1] - 除净日为2026年7月8日[1] 时间节点 - 递交股份过户文件最后时限为2026年7月9日16:30[1] - 记录日期为2026年7月9日[1] - 股息派发日为2026年7月23日[1] 其他信息 - 股份过户登记处地址为夏慤道16号远东金融中心17楼[1] - 股息代扣所得税不适用[1] - 发行人所发行上市权证/可转换债券不适用[1]