煤炭股市场表现 - 截至发稿，首钢资源股价上涨7.64%至3.24港元，中国秦发股价上涨5.23%至3.02港元，兖矿能源股价上涨4.57%至10.53港元，中煤能源股价上涨3.65%至10.78港元 [1] - 1月7日，大商所焦煤主力合约触及涨停，报1164元/吨，涨幅为7.98%，焦炭主力合约上涨6.7%至1752元/吨 [1] 行业前景与价格预测 - 展望2026年，行业供需关系预计将有改善，叠加政策托底，预计煤价中枢或有提升 [1] - 预计北港动力煤价中枢在750元左右，北港主焦煤均价在1550元左右，行业盈利能力有望得到一定修复 [1] - 在低利率时代背景下，煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点 [1] 公司具体分析（首钢资源） - 首钢资源主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤生产和销售 [1] - 公司在山西柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三个煤矿产能均为175万吨/年，公司总产能为525万吨/年 [1] - 从公司的费用率和资产负债率来看，公司的经营相对保守、稳健，但从毛利率和净利率角度看，公司盈利能力较强 [1]

公司业务与产能 - 公司业务以三个煤矿为核心，主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤生产和销售 [1] - 公司在山西柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三个煤矿产能均为175万吨/年，公司总产能为525万吨/年，当前煤种均为半硬焦煤 [1] - 三个煤矿配套建有三个坑口选煤厂，兴无、金家庄、寨崖底洗煤厂入洗能力分别为120万吨/年、300万吨/年、210万吨/年，总计630万吨/年，建成时间分别为2002年、2009年、2010年 [1] 财务与经营状况 - 公司经营较为稳健，费用率和资产负债率相对保守 [1] - 公司资产负债率在同行业公司内排名较低，大部分公司为50%以上，而首钢资源的资产负债率仅为20%左右 [1] - 公司盈利能力较强，从毛利率和净利率角度看表现良好 [1] - 导致公司低ROE的两个因素主要是资产周转率和权益乘数较低，低资产周转率部分归因于过去几年煤价高位运行时囤积了大量现金 [1] 资源禀赋与成本控制 - 公司煤炭资源禀赋较好，吨煤毛利较高 [1] - 公司吨煤售价在同行业公司内偏高，呈现其高煤质特征 [1] - 公司通过实施严格煤质监督管理、强化矿井及洗煤厂现场煤质管控，促使商品煤质量稳步提升 [1] - 公司在成本控制上做出努力，折旧及摊销、精焦煤加工费两项均呈现下滑趋势 [1] - 在高煤质拉动的高煤价以及成本控制两重背景下，公司实现了行业内较高的吨煤毛利 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.67亿港元、13.28亿港元、14.74亿港元 [1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.21元、0.26元、0.29元 [1] - 选取山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能作为估值可比公司，其2025E平均PE为23.41倍 [1] - 考虑到A股和H股上市公司估值存在折价，参考煤炭板块中同时在A+H上市的中国神华、中煤能源、兖矿能源三家公司，其H股相对A股平均折价22% [1] - 假设公司估值相比四家可比公司的平均PE亦存在22%的折价，给予公司估值18倍，对应目标价为3.77港元，首次覆盖给予“买入”评级 [1]

公司股价表现 - 首钢资源股价再涨超6%，截至发稿涨5.98%，报3.19港元，成交额2604.12万港元 [1] 公司业务与产能 - 公司业务以三个煤矿为核心，总产能为525万吨/年，当前煤种均为半硬焦煤 [1] 公司经营与财务状况 - 从费用率和资产负债率来看，公司经营相对保守、稳健 [1] - 从毛利率和净利率角度看，公司盈利能力较强 [1] - 公司在成本控制上做出努力，折旧及摊销、精焦煤加工费两项均呈现下滑趋势 [1] 公司产品与盈利能力 - 公司吨煤售价是同行业公司内偏高的，呈现其高煤质特征 [1] - 短期受到煤质波动带来的负面影响，但公司通过实施严格煤质监督管理、强化现场管控，促使商品煤质量稳步提升 [1] - 在高煤质拉动的高煤价以及成本控制两重背景下，公司实现了行业内较高的吨煤毛利 [1]

公司股价表现 - 首钢资源股价再涨超6%，截至发稿涨5.98%，报3.19港元，成交额达2604.12万港元 [1] 公司业务与经营概况 - 公司业务以三个煤矿为核心，总产能为525万吨/年，当前煤种均为半硬焦煤 [1] - 从费用率和资产负债率来看，公司经营相对保守、稳健 [1] - 从毛利率和净利率角度看，公司盈利能力较强 [1] 公司产品与定价 - 公司吨煤售价在同行业公司中偏高，呈现其高煤质特征 [1] - 虽然短期受到煤质波动带来的负面影响，但公司通过实施严格煤质监督管理、强化矿井及洗煤厂现场煤质管控，促使商品煤质量稳步提升 [1] 公司成本控制与盈利能力 - 从近几年的数据看，公司在成本控制上做出了一定努力，折旧及摊销、精焦煤加工费两项均呈现下滑趋势 [1] - 在高煤质拉动的高煤价以及成本控制两重背景下，公司实现了行业内较高的吨煤毛利 [1]

公司信息 - 公司为首钢福山资源集团有限公司，证券代号为00639[1][2] 股份数据 - 截至2025年12月31日，上月底和本月底已发行股份总数均为5,091,065,770，库存股份为0[2] - 本月已发行股份（不包括库存股份）数目增减为0[2]

协议相关 - 2023年金融服务框架协议于2023年12月8日订立，有效期至2025年12月31日[4] - 2026年金融服务框架协议于2025年12月22日订立，有效期自2026年1月1日至2028年12月31日[4][11][12] - 2026年金融服务框架协议下每日存款和信贷上限待独立股东批准后生效，未批准前交易金额不超临时上限[13] 额度相关 - 2023 - 2025年现有每日存款上限均为56万元人民币，历史每日最高存款结余使用率分别为71%、82%、93%[20] - 2026 - 2028年建议每日存款上限，2026年股东大会批准前为66万元，批准后及2027 - 2028年均为250万元[21] - 2023 - 2025年现有每日信贷上限均为56万元人民币，历史每日最高信贷余额均为0[26] - 2026 - 2028年建议每日信贷上限，2026年股东大会批准前为66万元，批准后及2027 - 2028年均为250万元[25] - 2023 - 2025年历史服务费总额均为0千元，2026 - 2028年服务费上限均为10000千元[30][31] 财务数据 - 截止2025年6月底，首钢财务资产总值达561.75亿元，上半年收益7.30亿元，净利润2.39亿元[35][47] - 首钢财务资本充足率为26.96%，流动性比率为43.51%，均高于监管要求[35][47] 服务相关 - 首钢财务提供存款、授信及其他金融服务，存款和授信额度不超对应临时和每日上限[15][16] - 首钢财务提供存款利率不低于集团在主要商业银行同类存款利率等[19] - 首钢财务提供授信服务的利率或费率不得高于集团在其他金融机构同类授信服务的利率或费率[23] 合规与监督 - 临时每日存款上限最高适用百分比超0.1%但不足5%，存款服务须遵守申报等规定，获豁免独立股东批准规定[6][51] - 每日存款上限最高适用百分比超5%但不足25%，存款服务须遵守申报等规定及独立股东批准规定[6][52] - 临时每日信贷上限最高适用百分比超0.1%但不足5%，授信服务须遵守申报等规定，获豁免独立股东批准规定[7][53] - 每日信贷上限最高适用百分比超5%但不足25%，授信服务须遵守申报等规定及独立股东批准规定[8][53] - 服务费上限最高适用百分比低于0.1%，其他金融服务获全面豁免上市规则第十四A章相关规定[9][54] - 公司财务部门将每日监察存入首钢财务的指定账户总资金及信贷余额，确保不超上限[34][39] 其他 - 独立董事会已成立，浤博资本任独立财务顾问，公司将在2026年1月15日或之前刊发通函[10][56] - 订立2026年金融服务框架协议可提升透明度等[41][42][45] - 惠誉评级确认首钢集团长期发行人违约评级及优先无担保评级为“A - ”[35] - 中诚信评定首钢集团企业信用等级为「AAA」[49]

核心观点 - 国元国际给予首钢资源买入评级 目标价3.52港元 公司坐拥三座优质焦煤矿 所产焦煤属稀缺“熊猫煤” 2026年供需趋衡叠加安监趋严 焦煤价格或回归合理中枢并具向上弹性 助力盈利持续修复 公司财务稳健无有息负债 具备高派息与中长期投资价值 [1] 焦煤资源与产能 - 公司在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿 三矿核定产能均为175万吨/年 合计为525万吨/年 [2] - 三矿均配备三个坑口选煤厂和独立的洗煤厂 三个洗煤厂入洗能力总共为630万吨/年 [2] - 公司井田位于河东煤田离柳矿区 该区域为中国优质硬焦煤的主要储量区域之一 出产的焦煤由于其稀缺性及高经济价值 被誉为“熊猫煤” [2] - 公司正在积极推进联山煤化郭家沟煤矿探转采的审批工作 一旦获批投产 将有效解决公司长期资源接续问题 打开新的成长空间 [2] 价格趋势与盈利展望 - 2025年上半年公司精焦煤综合平均实现(含税)售价同比下跌45%至1,067元/吨 [3] - 对标的柳林9号煤车板价在6月低点为970元/吨 2025年11月中旬反弹至高点为1490元/吨 目前最新价格1290元/吨 [3] - 随着Q3价格触底回升 预计下半年公司盈利将有所改善 [3] - 展望2026年 预期焦煤供需整体平衡 在国内查超产且安监趋严形势下 或存在阶段性供应偏紧 带来价格向上弹性 利好公司盈利持续修复 [3] 财务状况与股东回报 - 公司无有息负债 财务稳健 现金流充裕 [4] - 截至2025年6月底 公司银行结余及现金(包括超过3个月定期存款)高达94.56亿港元 [4] - 公司承诺保底分红率40% 但近几年实际派息率平均在80%左右 [4] - 2024年虽然公司盈利下滑 但公司派息率达到100% 处于行业最高水平 [4] - 2025年公司中期派息6港仙 派息率约76% [4] - 2026年公司动态股息率约5.7%具吸引 中长期投资价值显现 [4]

文章核心观点 - 国元国际给予首钢资源(00639)“买入”评级，目标价3.52港元，认为公司凭借稀缺焦煤资源、稳健财务及高派息政策，具备中长期投资价值，且预期2026年焦煤价格回归合理中枢将助力其盈利持续修复 [1] 焦煤资源与产能 - 公司在山西柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，每矿核定产能均为175万吨/年，合计525万吨/年 [1] - 三矿均配备坑口选煤厂和独立洗煤厂，三个洗煤厂总入洗能力为630万吨/年 [1] - 公司井田位于河东煤田离柳矿区，是中国优质硬焦煤主要储量区之一，所产焦煤因稀缺及高经济价值被誉为“熊猫煤” [1] - 公司正推进联山煤化郭家沟煤矿探转采审批，获批投产后将解决长期资源接续问题并打开新成长空间 [1] 焦煤价格与盈利展望 - 2025年上半年公司精焦煤综合平均实现（含税）售价同比下跌45%至1,067元/吨 [2] - 对标的柳林9号煤车板价在2025年6月低点为970元/吨，11月中旬反弹至1,490元/吨，最新价格为1,290元/吨 [2] - 随着2025年第三季度价格触底回升，预计下半年公司盈利将有所改善 [2] - 展望2026年，预期焦煤供需整体平衡，在国内查超产且安监趋严形势下，或存在阶段性供应偏紧，带来价格向上弹性，利好公司盈利持续修复 [2] 财务状况与股东回报 - 公司无有息负债，财务稳健，现金流充裕 [3] - 截至2025年6月底，公司银行结余及现金（包括超过3个月定期存款）高达94.56亿港元 [3] - 公司承诺保底分红率40%，但近几年实际派息率平均在80%左右 [3] - 2024年尽管盈利下滑，公司派息率达到100%，处于行业最高水平 [3] - 2025年公司中期派息6港仙，派息率约76% [3] - 2026年公司动态股息率约5.7%，具备吸引力 [3]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入 [1][6] - **目标价**：3.52港元，较当前现价2.89港元有22%的预计升幅 [1][6] - **核心观点**：报告看好首钢资源2026年盈利改善以及未来联山煤化郭家沟煤矿投产后带来的成长空间，认为其焦煤资源得天独厚，财务稳健且高股息凸显中长期投资价值 [3][5][6] 公司基本概况 - **主营业务**：公司主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤的生产和销售，地处国内优质焦煤矿核心产区山西柳林县 [12] - **股权结构**：主要股东为首钢集团有限公司（持股29.99%）和富德生命人寿保险股份有限公司（持股28.38%） [1][13] - **在产矿井**：在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三矿核定产能均为175万吨/年，合计525万吨/年，并配套有三个洗煤厂，总入洗能力630万吨/年 [3][16][19] - **产量与销量**：2024年原焦煤产量496万吨，精焦煤产量316万吨，自产精焦煤销量313万吨；2025年上半年原焦煤产量225万吨，精焦煤产量129万吨，自产精焦煤销量155万吨 [28][30] - **历史业绩**：2025年上半年，受焦煤价格下行影响，公司实现收入21.01亿港元，同比下降17%，盈利4.04亿港元，同比下降52% [23][26] 行业与市场分析 - **国内供应**：2025年1-10月，中国炼焦煤产量约3.98亿吨，同比增长2%，但中长期新增产能有限，预期供应增长相对有限 [32][36][37] - **海外进口**：2025年1-10月，中国炼焦煤累计进口量9412万吨，同比下降4.8%，其中自美国进口锐减65.7%至291万吨，进口来源向蒙古（占比50%）和俄罗斯（占比28%）集中 [41][42][43] - **下游需求**：下游钢铁需求仍具韧性，2025年1-11月中国累计出口钢材1.077亿吨，同比增长6.7%，预计全年出口有望达1.17亿吨左右 [45] - **价格走势**：2025年焦煤价格大幅波动，公司对标的柳林9号煤车板价在6月低点为970元/吨，11月中旬反弹至高点1490元/吨，目前最新价格为1290元/吨 [4][52] - **价格展望**：预期2026年焦煤供需整体平衡，在国内查超产且安监趋严、海外进口收缩的形势下，或存在阶段性供应偏紧，带来价格向上弹性 [4][52] 公司核心亮点 - **资源禀赋优越**：公司井田位于河东煤田离柳矿区，是中国优质硬焦煤的主要储量区域之一，出产的焦煤被誉为“熊猫煤”，煤种品质稀缺且经济价值高 [3][56] - **成本控制有效**：2025年上半年，在公司产量同比增长17%的情况下，可控现金生产成本（不含折摊及资源税等）同口径大幅下降31%；精煤加工成本进一步下降至44元/吨，期间费用率保持在6%的较低水平 [61][62][64] - **财务稳健现金充裕**：公司无有息负债，截至2025年6月底，银行结余及现金（包括超过3个月定期存款）高达94.56亿港元，充裕的现金流有效保障高分红 [5][67][69] - **高股息政策**：公司承诺保底分红率40%，但近几年实际派息率平均在80%左右，2024年派息率达到100%，处于行业最高水平；预计2026年动态股息率约5.7% [5][71][72] - **未来成长空间**：公司正积极推进联山煤化郭家沟煤矿（权益约44%）探转采的审批工作，该矿核准建设规模为400万吨/年，一旦获批投产，将解决公司长期资源接续问题并打开新的成长空间 [3][17][76] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025年收入为35.06亿港元，同比下降30.7%；2026年收入为40.51亿港元，同比增长15.6%；2027年收入为43.28亿港元，同比增长6.8% [7][82] - **净利润预测**：预计公司2025年归属股东净利润为9.00亿港元，同比下降39.8%；2026年为11.15亿港元，同比增长23.9%；2027年为11.91亿港元，同比增长6.8% [7][82] - **每股盈利预测**：预计2025年基本每股盈利为17.68港仙，2026年为21.90港仙，2027年为23.40港仙 [7] - **估值水平**：目标价3.52港元对应2026年预测市盈率（PE）为16倍，当前股价2.89港元对应2026年PE为13.2倍 [6][7][83]

香港联交所最新资料显示，12月5日，股东蔡伟贤增持首钢资源（00639）8万股，每股作价2.895港元， 总金额为23.16万港元。增持后最新持股数目约为80.74万股，最新持股比例为0.02%。 责任编辑：卢昱君 香港联交所最新资料显示，12月5日，股东蔡伟贤增持首钢资源（00639）8万股，每股作价2.895港元， 总金额为23.16万港元。增持后最新持股数目约为80.74万股，最新持股比例为0.02%。 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 ...