报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"推荐"评级 [17] 报告的核心观点 公司业绩恢复强劲 - 2024年一季度实现营收119亿人民币/同比+29%,归母净利43亿人民币/同比+28%,Non-GAAP净利40.6亿/同比+96% [1] - 国内机酒预订同比增速均超20%,反映国内游景气度仍保持相当韧性 [1] - 出境机酒预订同比+100%,主要受益于国人出境游需求复苏 [1] - 公司国际业务Trip.com营收+80%,继续保持高速增长,尤其是入境游订单同比增长超4倍 [1] 盈利能力持续改善 - 1Q24公司毛利率81%,同比-1pct,主要受客服人员增长影响 [1] - 费用方面,产品研发费用/销售及营销费用/一般行政费用占营收比重分别为26%/19%/8%,同比-3pct/+0.3pct/-2pct [1] - 1Q24公司non-GAAP净利率34%,同比+12pct,环比+7pct,主要反映公司对市场投放的高效运用叠加运营效率优化 [1] 出境游业务恢复情况良好 - 出境游业务恢复至疫情前80%以上,预计未来仍有可观提升空间 [1] - 公司出境游机酒业务恢复至2019年同期80%以上,相较同期国际航空业60%的恢复程度,公司恢复速率远超市场平均水平 [12] 国际业务发展前景广阔 - 公司海外布局全面,包括Trip.com、Skyscanner、MakeMyTrip等品牌,各司其职,扩张多元地区市场 [15] - Trip.com 2022年成功登上全球OTA/旅游类APP下载榜单前十,其热度为携程集团机酒分销收入做出了贡献 [16] - Skyscanner在欧洲大部分国家均列入使用量排名前五的机票APP,为Trip.com进军海外市场进行了良好的铺垫 [15] - 公司完善的海外业务资源在良好市场环境下有望进一步拓展 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 携程集团成立于1999年,以旅游呼叫中心起家,开启了将IT技术与传统旅游行业的融合 [4] - 公司于2003年在美国纳斯达克上市,2014-2015年期间对同程、艺龙、途牛/去哪儿等同业公司进行投资并购,2016年后开启国际布局 [4] - 公司25年间发展迅速,旗下品牌包括Trip.com、携程旅行、Skyscanner、和去哪儿网,2022-2023年占国内在线旅游市场58.2%和50.2% [4] - 公司疫情后各项财务指标恢复良好,2023年营收445亿元/毛利364亿元/净利100亿元,较2019年同期分别+25%/+29%/+43% [4] 公司优势 - 各OTA平台错位竞争,行业格局较为稳定,携程作为老牌OTA龙头,竞争壁垒短期内难以被打破 [6] - 携程凭借多年对供应链市场的深耕,已为自己锁定了一大批稳固的住宿、交通、旅游资源 [6] - 公司拥有庞大的生态合作伙伴群体,包括超170万种住宿服务,超600家航司合作,和超90,000个其他生态系统合作伙伴 [6][7] - 公司高度重视技术的开发和持续优化,产品研发支出占营收27%,远高于同行 [8][9] - 公司的AI技术发展使得平台可以高效处理海量数据,优化营销和降低运营成本 [11] 发展前景 - 出境游业务恢复至疫情前80%以上,预计未来仍有可观提升空间 [1][12] - 公司入境游业务订单同比增长超4倍,且首月起已恢复至2019年同期水平,恢复情况优于整体市场 [15] - 公司海外布局全面,包括Trip.com、Skyscanner等品牌,各司其职,扩张多元地区市场,有望进一步拓展海外业务 [15] - 预计2024-2026年Non-GAAP归母净利润143亿/173亿/208亿,当前股价对应调整后PE各为21X/17X/14X [17]

会议主要讨论的核心内容 国内市场 - 从一季度到二季度,国内酒店业经历了从低基数到高基数的转变,一季度同比增长较高,二季度同比增长有所下降,主要是由于去年同期的高基数[2][3][4] - 国内酒店预定量同比增长超过15%,公司加速了市场份额的提升[3] - 二季度和三季度,ADR可能会受到一些压力,主要集中在高新和一二线城市,原因是去年出境游恢复度较低,导致这些客群集中在国内高端酒店[3][4] - 旅游热点也从传统一二线城市分散到各个县级城市,拉低了整体ADR水平[4] 出境市场 - 出境运力恢复到70%-75%,公司出境预定量恢复到90%以上,比行业快20%-30%[5][9] - 出境机票价格从去年的130%下降到现在的115%-120%,随着运力持续恢复,预计价格会进一步下降[5] - 公司海外业务Skyscanner和TripTocon保持稳定增长,TripTocon收入占比有望从3%-4%提升至15%-20%[6] 商旅业务 - 今年商旅需求相比去年的报复性恢复有所平缓,但仍保持稳定[33][34] - 公司的商旅管理业务QB,客户中有60%表示预算会保持稳定,30%会增加,10%会下降[34][35] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问出境业务的利润率情况,是否有进一步提升[7][8] **Jiazhen Zhao 回答** - 出境业务利润率高于国内,疫情前就已经是公司最赚钱的业务 - 去年出境业务利润率较高,一方面是由于价格上涨,另一方面是由于需求恢复较慢 - 未来出境业务利润率有望保持较高水平,但短期内公司无法准确预测具体数字[7][8] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问出境业务今年的恢复趋势和弹性[9][10] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司目标是保持比行业快20%左右的增速,即可达到2019年水平 - 需求端恢复与供给端释放速度相匹配,公司没有看到明显的供需缺口 - 未来价格走势将更加平稳,随着供给逐步恢复,价格有望维持在合理区间[9][10] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司在海外市场的供应链和市场份额情况[11][12][13] **Lei Chen 回答** - 公司在亚洲市场的酒店供应链较为完善,在欧美市场还有待进一步拓展 - 公司采取1P和3P相结合的模式,提供更多选择和更低佣金,有利于市场份额提升 - 未来公司将重点发展亚洲市场,并逐步拓展欧美市场,看好海外业务的增长潜力[11][12][13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 整体表现 - 公司2024Q1净营业收入和利润均呈现快速增长 [2] - 主要由于旅游情绪高涨推动了旅游行业增长，供应方面的制约因素继续得到缓解，国内和国际旅行均展现出强劲增长态势，以及公司在费用端的持续优化 [2] - 长期伴随出境游修复、公司在全球OTA平台上的不断布局以及AIGC在文旅中的结合应用，有望带来持续增长驱动 [2] 国内业务 - 继续保持强劲增长，银发旅行需求或平滑淡旺季差距 [3] - 国内酒店机票预订同比增长20%-30%，增速持续强劲主要受益于中国消费者更加追求个性化和高质量旅行体验的习惯转变、政府在较多省份加强了旅游市场推广活动以及满足了老年银发人群的旅游需求 [4] - 公司预计2024Q2国内旅游预订有望实现两位数增长，但在旅行偏好转向低线城市以及酒店航班供应增加的大环境下，国内酒店ADR下行或对国内业务收入增速有一定扰动 [4] 出境业务 - 持续领先行业的修复，出境机酒价格趋于正常化 [5] - 2024Q1公司出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的90%-100%，相比国际航班运力恢复至约70%，继续以约20-30pct的优势领先市场 [5] - 2024Q1实现出境机票和酒店预订量同比增长超100%，春节期间完全恢复到2019年水平 [5] - 伴随运力的恢复，航班票价已趋于正常化，为2019年同期水平115%（去年同期同口径下超130%）；出境酒店的平均价格与去年同期相比稳定 [6] - 根据民航局估计，到2024年年底中国的出境游有望恢复到2019年同期水平的80%，公司预计平台有望持续领先行业20-30pct增长 [6] 全球OTA业务 - Trip.com收入增速强劲，占集团收入比例达10% [8] - 入境游显著增长，受益于国家对超15个国家的公民实施免签入境，2024Q1入境旅游预订量同比增长400%，入境游占Trip.com收入比达20%以上 [8] - 伴随交叉销售比例的增加，2024Q1Trip.com住宿收入占比超35% [8] - 2024Q1Trip.com全球移动端预订占比达65%，亚洲主要市场超过75%，持续聚焦移动端投入 [8] 盈利预测和投资评级 - 我们上调公司2024-2026年净营业收入分别为532/614/677亿元，归母净利润分别为148/175/200亿元，对应摊薄EPS为22.8/26.9/30.65元，对应P/E为18/15/13倍 [9] - 给予2024年携程集团目标市值3,286亿元人民币，对应目标价518港元，维持"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予携程集团"买入"评级,上调目标价至519港元(9961.HK)/67美元(TCOM.US) [1] 报告的核心观点 1Q24业绩表现优于预期 - 1季度收入同比增29%,略超市场预期,经调整净利润41亿元,超市场预期45% [1] - 国内酒店及机票预订量同比增超20%,出境酒店及机票预订同比增超100% [1][5] - 国际OTA业务收入同比增约80%,占总收入约10% [2] 未来增长动力 - 机票酒店交叉销售提升,入境游潜力持续释放,一站式预订服务提升获新客及提升订单频次 [2] - 国内业务稳健增长和效率优化,出境+国际业务中长期增长潜力 [3] 盈利预测及估值 - 维持2024年收入预测不变,上调全年经调整净利润13%至148亿元 [3] - 给予21倍2024年市盈率估值,上调目标价至519港元(9961.HK)/67美元(TCOM.US) [1][3]

报告评级 - 报告给予携程集团"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 24Q1业绩超预期,公司受益OTA行业格局改善,出境及海外景气度持续向上,利润率仍在提升周期 [1][2][3] - 国内出行需求韧性强,出境及海外业务高速增长 [3][4] - 公司营销投放有效,销售费用率超预期下降,体现了国内旅游需求韧性和海外市场拓展顺利 [3] - 上调公司24/25/26年经调整归母净利润预测,给予24年23xPE估值,上调目标市值至3,289亿人民币,对应目标价528元港币 [1] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为528.06亿元人民币,同比增长18.50% [5] - 2024年经调整归母净利润预计为142.99亿元人民币,同比增长9.39% [5] - 2024年净利润率预计为25.08% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司净利润增势强劲,收入同比增长29%,归母净利润同比增长28%,Non-GAAP净利润同比增长96% [6] - 公司主要受益于高利润率出境游业务高景气复苏,以及良好的营销效率自主把控 [6][7][8][9] - 二三季度国内业务增速预计有所放缓,但仍将受益于在线化渗透率提升 [10] - 出境游业务有望延续高景气,暑期有望进一步升温,对公司利润率有结构性促进作用 [10] - 公司系国内外一站式出行服务绝对龙头,中高端流量积累和供应链先发优势突出,有望进一步提升业绩确定性 [11] 财务数据和预测 - 2024-2026年Non-GAAP归母净利润预计为155/187/220亿元,EPS为23/27/32元,对应动态PE为18/15/13x [11] - 公司2024年收入增速略有上调,全年利润率水平预计与去年基本持平 [11] - 公司主要财务指标如毛利率、销售费用率等均保持良好水平 [7][8][9]

报告公司投资评级 报告给予Trip.com (TCOM)股票"买入"评级,目标价为65.8美元,较当前价格上涨17.9% [12] 报告的核心观点 1) Trip.com一季度业绩超预期,收入和非公GAAP利润均好于预期,主要得益于住宿预订和其他业务分部的强劲表现 [1][2] 2) 尽管旅游行业的抑制需求释放已经在股价中反映,但投资者应该关注Trip.com的全球化潜力 [1] 3) Trip.com有望借助其一站式商业模式、优秀的移动端体验、卓越的客户服务能力以及不断增强的供应链,抓住亚洲其他市场在线旅游市场渗透率较低的机遇,实现市场份额增长 [1][5][6] 4) 管理层目标是未来3-5年内纯国际业务收入占比超过20%,且国际业务的利润率将优于国内业务 [6][7] 5) 入境业务收入占Trip.com收入的比重已从去年一季度的10%左右提升至本季度的20%,将为收入增长提供支持 [7] 6) 国内和出境业务增长持续领先行业,尽管基数较高 [8][9] 财务数据总结 1) 2024年预计收入为528.21亿元人民币,同比增长18.5% [4] 2) 2024年预计非公GAAP净利润为138.70亿元人民币,同比增长6.1% [4] 3) 2024年预计毛利率为81.3%,较上年提升1.3个百分点 [11] 4) 2024年预计非公GAAP营业利润率为26.2%,较上年提升2.5个百分点 [11] 5) 2024年预计非公GAAP净利润率为26.3%,较上年提升3.1个百分点 [11]

业绩总结 - 携程集团2024年Q1净收入为119亿元，同比增长29%，超过市场预期[1] - 归母净利润为43亿元，净利率为36.2%，较去年同期有所增长[1] - 24Q1住宿、交通、度假业务均呈现稳健增长，其中度假业务增长最为显著[1] - 携程集团Q1销售费用投放较少，实现毛利率81.2%，经营利润率为27.8%[2] - 国内基本盘稳定，出境业务显著恢复，Trip.com维持80%高增，入境游订单同比增长超4倍[2] 未来展望 - 公司对未来发展持乐观态度，预计2024-2026年Non-GAAP净利润将逐年增长[2] - 民生证券研究院预测携程集团2024-2026年营业收入和净利润将持续增长[4] - 携程集团2026年预计净利润为177.8亿元人民币，同比增长约17.6%[5] 风险提示 - 风险提示包括旅游消费表现不及预期、外部竞争加剧、行业政策变动等因素[3] 投资建议 - 民生证券提供投资建议评级标准，包括推荐、谨慎推荐、中性和回避等级别[7]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q1净收入同比增长29%,达到119亿元人民币 [28] - 住宿预订收入同比增长29%,达到45亿元人民币 [29] - 交通票务收入同比增长20%,达到50亿元人民币 [30] - 旅游套餐收入同比增长129%,达到8.83亿元人民币 [31] - 企业差旅收入同比增长15%,达到5.11亿元人民币 [32] - 调整后EBITDA为40亿元人民币,同比增长43% [35] - 调整后EBITDA利润率为33% [35] - 调整后每股收益为6元人民币 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国内酒店和机票预订同比增长20%-30% [14] - 出境旅游预订同比增长超过100% [15] - 国际OTA平台Trip.com收入同比增长约80% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内旅游市场持续强劲增长 [13][14] - 出境旅游市场持续复苏,预计年底将恢复至2019年80%水平 [15][57][58][59][60][61] - 入境旅游市场增长迅猛,预订量同比增长400% [17][18][19] 公司战略和发展方向 - 重点拓展二三线城市用户,提升用户获取和交叉销售 [40] - 持续专注亚太地区,力争成为区域和全球领先OTA [40] - 积极开拓中国入境旅游市场,这是一个数万亿元的巨大机会 [40][63][64][65][66] - 针对银发族群推出定制化产品,这也是一个数万亿元的市场机会 [41][20][21] - 推出娱乐活动+旅游的新产品组合,满足年轻人的需求 [41][22] - 持续投资内容策略和AI技术,提升用户粘性和运营效率 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年旅游市场保持强劲增长,从抑制需求向正常需求环境转变 [13] - 国内旅游市场需求旺盛,消费者更注重品质和体验 [14] - 出境旅游市场持续复苏,预计年底将恢复至2019年80%水平 [15][57][58][59][60][61] - 入境旅游市场增长迅猛,未来发展前景广阔 [17][18][19][63][64][65][66] - 银发族群和年轻人是新的增长点 [20][21][22] - 公司致力于为生态圈各方创造价值,为社会做出贡献 [23][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Brian Gong 提问** 公司在国内、出境和国际业务方面表现出色,未来还有哪些新的增长点和举措值得关注? [39] **James Liang 回答** 1) 在国内市场,公司将专注于二三线城市用户拓展,提升用户获取和交叉销售 [40] 2) 出境旅游市场未来几年将持续增长 [40] 3) 在国际市场,Trip.com将专注于亚太地区,力争成为区域和全球领先OTA [40] 4) 公司正积极开拓中国入境旅游市场,这是一个数万亿元的巨大机会 [40] 5) 针对银发族群推出定制化产品,这也是一个数万亿元的市场机会 [41] 6) 推出娱乐活动+旅游的新产品组合,满足年轻人的需求 [41] 7) 持续投资内容策略和AI技术,提升用户粘性和运营效率 [41] 问题2 **Thomas Chong 提问** 近期行业数据显示酒店ADR和RevPAR有所下降,这是否意味着消费者支出有所减弱?同时出境酒店和机票价格趋势如何? [43] **Cindy Wang 回答** 1) 公司也观察到国内酒店ADR有所下降,主要受出境旅游增加和二三线城市供给增加的影响 [44][45] 2) 出境机票价格正在回归正常水平,目前约为2019年水平的115% [46] 3) 出境酒店价格相对稳定,与去年同期相比 [46] 4) 总体来看,旅游供给的增加将有利于OTA和整个行业的长期发展 [45] 问题3 **Joyce Ju 提问** 请分享公司在劳动节假期期间和之后的业务表现,以及对未来第三季度及以后的预期 [48] **Cindy Wang 回答** 1) 劳动节期间,公司国内和出境旅游预订创下新高,出境预订超过2019年水平120% [50] 2) 第二季度至今,国内旅游预订实现双位数增长,出境酒店和机票预订已完全恢复至疫前水平 [51] 3) 平均价格方面,与市场整体基本一致,呈现一定下降趋势 [51][52] 4) 对于未来,公司对夏季旅游和全年保持信心,特别是出境旅游将继续强劲增长 [53][54] 5) 国际业务方面,Trip.com和Skyscanner等品牌也将保持健康增长 [54]

文章核心观点 - 公司在第一季度业绩表现出色,收益和收入超出市场预期,并同比增长 [4][5] - 公司国内和出境旅游需求稳定增长,导致住宿预订和全球业务增长 [2] - 公司正积极投资于产品和技术创新,以提供更优质的旅行体验 [3] 业务表现 - 住宿预订、交通票务、旅游套餐和企业差旅业务收入同比分别增长29%、20%、129%和15% [6] - 调整后EBITDA同比增长42.9%,EBITDA利润率扩大200个基点至33% [7] 财务状况 - 截至2024年3月31日,公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资等总额为113亿美元,较2023年12月31日的109亿美元有所增加 [8]